（并购重组）对冲基金和并
购基金
对冲基金和并购基金
【摘要】美国《财富》杂志最近发表文章指出，目前对冲基金和并购基金的规模和实力超过了以往任何时候，
而且仍在呈现上升态势。这两类基金已经成为华尔街最关注的基金。
美国《财富》杂志最近发表文章指出，目前对冲基金和并购基金的规
模和实力超过了以往任何时候，而且仍在呈现上升态势。这两类基金
已经成为华尔街最关注的基金。文章详细内容如下：
１８世纪末以来，华尔街就一直在决定并改变着美国的经济方向。它
为战争筹款，为航线保险。它发行的债券发展了美国工业；它后来催
生的公司袭击者使这些债券身价暴跌。前不久，它的资金造成了技术
股的空前繁荣。然而，华尔街并无社会或经济计划，惟一宗旨就是多
赚钱。每隔１０年，它就会推出一个万亿美元的游戏，看你“能否成
功”。惟一不变的是，不等你知晓，那钱又开始流向别处。但是，今
天华尔街不断流动的资本似乎正在回流原地。
力量迅速成长
在汤姆·沃尔夫在其著作中将杠杆收购高手称为“宇宙豪杰”２０年之
后，华尔街对这类交易旧爱重燃。并购和大胆的投资又风行一时。不
少引人瞩目的公司或被收购，或遭肢解，造成这种结果的主要不是追
求扩张的公司首席执行官，也不是以垃圾债券为武器为所欲为的经纪
人，而是两种敢于冒险的新型投资者。一种是私人股权投资公司，或
称为并购基金。另一种则是对冲基金，它不仅在攫取公司的大量油水，
而且也在重新确定债券、期货、商品的交易，甚至也在改变华尔街自
身的运作方式。
并购基金和对冲基金的影响已超越华尔街，广及各地的商人、投资者
和退休者。如果你在一个中型甚或大型公司工作，可能某天醒来发现，
新上司换成了一位巧舌如簧的金融工程师，他希望削减开支。如果你
最近看了ＣＮＢＣ（电视台）的节目，或许会因为劝你投资于一个奥
地利人管理的期货对冲基金的大量广告而挠头。如果你是新泽西州的
退休教师，或许会发现你的一大部分退休金变成了一种基金，因此几
乎可以不受管理部门的监督——这样，如果这只基金赌输了，你在未
来就可能受窘。
我们何以走到这一步？由于过去五年股市收益减少，资金自然流向了
“选择性投资”——对冲基金和并购基金。诱人的成功故事吸引了更
多的资金，也为这场赌博吸引了更多精明的经理人，而这又招引了更
多的资本、人才和其它资源。今天，几乎从所有角度衡量，对冲基金
和并购基金的规模和实力都超过了以往任何时候——而且仍呈上升
之势。据估计目前有８０００只对冲基金，２００５年第一季度它们
共计吸引了２７４亿美元。据对冲基金研究公司统计，这一行业的资
产已突破万亿美元。至于并购基金，２００５年第一季度其平均规模
达到７．５亿美元，据风险经济研究公司说，现有１０只这样的基金
资产超过５０亿美元。根据规模大小，基金经理人一年收入可达上千
万美元，甚至更多。
未受政治攻击
利率上调、在小圈子里发行的债券产品和垃圾债券融资暂时停顿以及
对投资的激烈竞争，都可能使收益下降，而带来灾难。但是，就目前
而言，操纵这支力量的主要不是高盛公司、美林公司和摩根公司，而
是像得克萨斯太平洋集团和托马斯·李这样的私人机构，以及Ｆａｒ
ａｌｌｏｎ和Ｃｉｔａｄｅｌ之类的对冲基金。华尔街正处于高度兴
奋状态。
经历了过去５年的种种经济波动，有人可能认为，人们应对华尔街持
严重的否定态度。确实如此，不少散户投资者撤离股市，并将资金投
入房地产。当布什总统正在找寻可靠办法之际，美国人不愿将他们的
社会保障账户委托经纪人管理。但是，一些大的资本玩家并未失去对
华尔街的信任；他们正在以一种新方式对它打赌。
尽管有形形色色诡诈的分析师和为安然公司丑闻制造机会者，但最近
我们并未听到多少对华尔街的攻击。这一方面是因为政治上的左派和
右派在相互攻击，一方面因为双方都不愿向作为竞选献金的金矿开战。
但是，华尔街所以能够免受严厉攻击或许只是因为它赤裸裸的资本主
义最能触动我们的神经。
触角无所不及
对冲基金将超越传统的多头—空头模式（经理人可据此模式对股市浮
沉进行预测，还可将这类预测综合考虑，以减少风险）。今天，关于
对冲基金的惟一推论是，它们是可使基金经理人也能从投资者的收益
中分肥的一种伙伴关系。经营一家对冲基金的泰格·威廉说：“人们
把对冲基金说成是资产种类。但实际上只有四类资产——股票、债券、
货币和商品。对冲基金是一种资本蓄水池，其宗旨是追求丰厚回报。”
如今，对冲基金的投资触角无所不及。美国的三大基金最近为亿万富
翁马尔科姆·格莱泽提供了他收购英国传奇球队曼彻斯特联队所需要
的额外资金。埃迪·兰珀特的ＥＳＬ公司现在控制着西尔斯公司和凯
马特公司。另一只名为“高地”的对冲基金已扬言要收购环城连锁商
店公司。声势浩大的“海盗”基金已发动了一场颠覆康奈尔公司董事
会的代理人投票之战。
对冲基金正在走向巅峰，而并购基金也在华尔街初具规模。它们最早
在２０世纪８０年代就搅乱了美国企业界，当时ＫＫＲ在与首席执行
官罗斯·乔纳森争夺纳贝斯克控股公司的较量中获胜，付清了现在仍
不失为创记录的２５０亿美元。但是到９０年代，杠杆收购渐已背气，
风险资本占据了舞台中心。
现在，ＫＫＲ卷土重来。尽管无论是它还是它的主要对手，交易规模
都无法与纳贝斯克控股公司相比，但它们新做的大宗交易都很可观。
去年，并购基金筹集了５４０亿美元，比２００３年多一倍。ＫＫＲ及
其伙伴正在购买玩具反斗城，得克萨斯太平洋公司拟收购奈曼·马库
斯公司。
高盛公司私人股权部门负责人查尔斯·贝利说：“１０年前，开一次
私人股权会议，只有５０人参加。现在会有１０００人出席。从历史
上看，这个部门占美国并购市场的５％—７％。如今可能达到１２％
—１３％。私人股权投资公司已经成为华尔街极好的财源。”并购基
金的影响还可从另一尺度衡量：一些位高权重的经理人都在这个部门
开辟了第二（或第三）职业，如杰克·韦尔奇、奥尼尔和郭士纳，他
们都在为并购基金公司工作。
但是，是否太多的资金在追逐过少的交易？风险资本家汤姆·李说：
“２０年来，我５次筹集股权投资基金，每一次都有人问我那个问题。
我们的市场已经扩大。我现在所注意的一些公司过去我根本不可能看
到。”李说，并购基金已经从购买小公司发展到购买中型公司，而且
这种生意才刚刚开始触及市值１００亿美元以上的大公司的表面。
虽然新的资金供应源源不断，但这个行业需求方的竞争力现在已显著
增强，许多最大的收购是以拍卖的形式完成。对交易的需求旺盛至极，
事实上，某些贪婪者也在学着分享：越来越普遍的做法是所谓的俱乐
部交易，如７种基金斥资１１４亿美元购买森加德数据系统公司。但
是，随着利率上调，市场震动在所难免。
信息并不透明
随着欲壑难填的并购基金和对冲基金的发展，它们必然会开始在同一
个碗里吃食。对冲基金一直在收购大宗高收益债务，这有助于并购基
金投资者达成交易。一些对冲基金，特别是专营风险投资的基金，其
买断整个公司的做法倒像是并购基金。
如果你想投资于富达麦哲伦石油公司，你可以在作出决定之前了解清
楚你想知道的关于它的业绩的方方面面。然而，对冲基金和并购基金
却是暗箱操作——有关它们的情况透露极少，而且是基金经理人说了
算。这意味着大笔的金钱进入了……谁能说得清？据说，这个１０年
业绩最好的对冲基金是一个叫ＢａｙＰｏｎｄ的鲜为人知的金融服务
基金，平均年收益率高达４０％。管理该基金的是波士顿大公司惠灵
顿集团的一个叫做尼克·亚当斯的人，他是公司的秘密武器，公司希
望他永远如此。将于明年２月生效的新规定只能撩开对冲基金面纱的
一角，因为新规定仅要求对冲基金的经理人向证券交易委员会注册，
以便了解谁在管理这些基金。
投资者并未因为如此缺乏透明度而被吓走。一位对冲基金交易商说：
“如果你不能在２４小时之内筹集２亿美元，就不会再有哪个机构去
找你。不过，如果够到了那个门槛，你可能就大受欢迎。”阿特·布
莱克说：“一只对冲基金在其生命周期的初期能够赚钱。”他的ＢＢ
Ｒ公司将投资者的２５亿美元转入对冲基金和其它一些投资渠道。
“调查结果证明，随着资产增长，业绩会下降。我们喜欢进入资产最
高在３亿至５亿美元之间的基金。”在那之后，赚钱就越来越难，特
别是一只发展到５０亿美元的基金。
盈亏自有说法
对冲基金给投资者带来的好处到底怎样？还算不错。据Ｈｅｎｎｅｓ
ｓｅｅ集团统计，从１９８７年到２００４年，对冲基金平均年收益
率为１４．９％，而标准普尔５００种股票指数的平均年收益率为１
１．９％。然而，进一步深究，情况就变得比较复杂。如果选错了基
金，那就满盘皆输。去年对冲基金的平均收益率仅为８．３％，低于
市场表现。
范围如此之大，有些基金的溃退当在意料之中。风传英国的贝利·科
茨基金今年遭受了严重亏损和回赎。
基金行业每个季度都能收进数十亿美元，因此引起了华尔街主流
——对这些探矿者出售镐和铲的投资银行——日益密切的关注。一级
经纪业务，也就是为对冲基金提供服务的业务（主要是放款给它们进
行杠杆交易），已成为华尔街发展最快的赚钱买卖。高盛公司去年从
这项业务中进账１３亿美元，超过了２００３年的１０亿美元。而且，
这还不包括来自对冲基金的交易佣金。
