Capital0peration资本运作e2009．6／世界电信债券融资成为运营商调整融资策略的必然选择┏━┳┓┃●中国联合网络通信有限公司李吴■北京邮电大学周菁全业务运营拉开序幕，三大运营商如何解决资金压力、如何掌握资产的控股权，成为其调整融资策略时需要思考的问题。对比于股权融资，长期债券是股权融资的重要补充，既涉及控股权转移问题，又关系到企业长期发展所需的稳定资金来源；而短期债券是对长期债券融资的必要补充，能有效解决特殊宏观背景下的资金缺口闯题。短期债券融资发挥调剂功能固网运营商而言，其股权融资之和只企发行的长期债券集中于能源、电力、有原中国联通的78％，因此，其未来的铁路、水利等有重大丁程项目的企业，从表1可知，在各运营商的长期出路只有进行债券融资。这就导致原中国网通j次短期债券融融资中，股权融资占到78％的绝对重但是，随着2004年主要运营商都资中的300亿元都集中在2006—2007要地位。但加入短期债券融资数据之完成上市以后，从2005年以来面向央年间，另有100亿元在2008年。此外，后，此差距由56％骤然减小到14％，隐约反映了短期债券融资的重要性。在表l1997—2008年运营商长、短期融资情况(单位：人民币)过去的12年里，短期债券融资总额达1010亿元，是国内外长期债券融资总DH疆哪瑚硼融哪懿I圈lIl既啊翻Hn暇IⅡ●瑚Ⅱ矗圈糊锄唧唰船■额的1．64倍，是国内长期债券融资总●I啊啊——I目┃━╋┫┣┃┣━╋┫┃憎0_l■Ⅲ衄暖-_I嘲K一一日瞳一_明■_额468亿元的2．16倍。除原中国移动以外的几家运营商原中尉移动195¨32f32749e／~j95¨32】32735％都进行过短期融资。其中，原中国联通I!§t{Il目联嗵8062870826％2506872823％没有发过长期债券，但其集中于2005———坛中2国0(】电∽I269469l7％60026986923％2006年间发行了170亿元1年以内的——票据Jj。最高利率为3．35％．最低利率仅置I{；I目刚通l20942148％5209461416％为I2．59％。主要原因在于其在境内外进隙t}1_q铁通l81858I％582听━┻行了3次股票发行，共融资628亿元，合汁6l321232736100％162321233746100％融资总额仅次于原中国移动。对于原l七重22听78％lO()％43％57啦100c／c━┳┃┗┻┛╋┣┫━┃━━┫┃━━
━━━━━━━━┳┓┃■2009资零逶槔┃┃┣．6，世界审，信CapitalOperation━╋┳┻┫━╋┻原中国网通在2007—2008年间虽然也题是在交割日后的3天内必须首付券，其利率仅为3．5％~tl4．5％，而当时6┳┫┃发行了长期债券，但只有20亿元的10400亿元，而其2007年底财报显示的个月内(含6个月)的金融机构贷款基年期、50亿元的5年期；而原中国电信现金流仅为340亿元。于是在2008准利率就达5．04％。虽然利差不小，但在2008年推出“中期票据’’之后才发年，原中国电信、原中国网通于重组前此次发行的债券受到了市场的热捧。行了3年期和5年期共200亿元的票后分别发行了300亿元、150亿元不同电信企业债券的信用评级一向很高，据，还进行了三次短期债券融资。其期限的债券和票据，才解了燃眉之急。那么通过债券方式融入低廉、稳定、长┃中，300亿元集中在2005—2006年间，第二，债券融资较银行贷款的优期的资金，这对于资产负债率低的电100亿元在2008年。势非常明显。表2是2003年原中国网信企业而言是个不错的选择c总体来看，在2005—2008年这四通发行的10亿元附息式浮动利率债第三，浮动利率债券具有一定优年间，正是固网运营商面临传统业务券。对比5年以上(含5年)的贷款利势。原中国网通在发行10亿元附息式出现危机、利润增长下滑等情况，实行率，其息差在1．6％一3．5％Zf~q，最高差浮动利率债券的同时，还以4．6％的利战略转移“、小灵通”高潮、光进铜退、接近2003年的利率3．78％。如果从银率发行了40亿元的附息式固定利率融合重组等措施而需要资金的阶段。行贷款，则原中NININl年会多支债券。浮动利率历年平均为4．365％，这而原中国网通、原中国电信的短、长期付1．41亿元的利息。即便在全球通货样10亿元浮动利率债券6年来较固┃债券规模比分易15为5．7：1和2：1，由此膨胀较为严重的2007年，当期03网定利率节省利息支出达0．141亿元。虽可见，短期债券融资对于解决各运营通债(2)的浮动利率最高达到了然03网通债(2)这几年相对同期固定商的资金缺口问题起着重要作用。5．67％，但相对于2002年2月制定的5利率债券少付息，但总体上这几年的年期以上的贷款利率5．76％来说，这一通货膨胀率并不高j从表3可知2007长期债券融资比例仍然低了9个基点。年前的通货膨胀压力并不是很大，主助力资产负债较低企业除附息式浮动利率债券外，还有要通货膨胀发生在2007年。2007年内附息式固定利率债券，其年利率固定，存款利率上调6次，年末数值为从2001年一2008年，原五家运营每年付息一次，而利率也远低于贷款4．14％，较2006年8月的2．52％涨幅达商境内长期债券融资总额达到468亿利率。如02中移动(1)、02中移动(2)64％。紧接着，原中国网通在2008年又元人民币．其中9次为附息式固定利是2002年10月28日同时发行的期降息4次，并于同年12月23日达到率，2次为附息式浮动利率，浮动利率限分别为5年和15年的固定利率债2．25％，低于升息前2．52％的水平，这才基准为1年期存款利率；境外长期债券融资总额达145亿元人民币。相对表203网通债(2)历年利息┃于股权融资，债券融资有具目身优势，债券代码：038013债券简称：03网通债(2)到期日：2013．12．4．表现在以下三个方面。第啊啊咖一■锄啊叠■删l酬圈■咖硼翻雕衄硼■啊●嫡黼一，不会出现股权的让渡。截至阻啊蛐l■即n鼬绷啊皿■删姗●I_叫矗酮嘲删硼—■电信重组前，原中国联通、原中国网通公众持股比重分别为52％和28％，国12003一12-42004-12—41．981．83．7837，800，0005．76资委在原中国联通中的持股份额不到22004-12-42005一12-42．251．84．0540，500，0006．1250％。由于重组后的一段时期内不会进32005一12-420062—2152-．41．84．0540，500，0006．84行股权融资，原中国电信出资438亿42006—12-元先购买42007—12-42．5214。38243，200，0007．83CDMA业务，再花602亿元购买网络资产，以期解决新中国联通52007—12-42008一12—43．87l-85．6756，700，0007．83的资金问题。但新中国电信面临的问62008—12-42009—12-42．52l_84-3423，200，0005．94━┳┣┻┫┃╋━┃┣┻┫┗┛┳┫╋━┃┣┻┏━━┃━┃╋━━━━━━━━┳━
━┳━┳━┃┃CapitalOperation资本运作2009。6／世界电《┣━╋┫┃┣━╋┫表31999—2008年定期存款利率调整情况━┣╋就会重现。但此事很难预测，比如10月份连续降息两次的宏观背景是各国央行联手降息，并且各国政府实施不■■■■同■一程度■■■■的■一经济刺激计划；再如11月27━日利率下调108个基点，降至┣19992．52％。┫┃┃．06．102．252．88200708-223．65．49————-这时美国利率已经降至1％的历史低2002．022lI982．792007．09．153．87位5．76——，其预期2008年12月会降至0．5％，2004．10．292．25362007┃．12．2l4．145实．85际上降到了O％一0．25％的区间。这迫╋200608．192．524．14200810．09387使人民5．5银8行于12月底再次降息到—————20072．25％。所以，利率变化的频数很难把．03182794．412008．10．30365．13握，但摸准了变化方向会为企业资本━2030．076．05．194．952008．11．272．523．87营运管理带来巨大利益。}2007．07．213．33522200812_2322536综上所述，利率风险规避、融资品-种选择、股权结构优化等看似由小及使得03网通债(2)整体未受通货膨胀用，其利率都选择了固定利率，分别为大的问题，其背后的实质决定却是由的影响。所以，浮息债券是电信企业在5．3％和4．15％，主要原因就是发行时的大及小，反映了金融业对实体经济运经济运行走向通货紧缩时的有益选择浮动利率高于固定利率，特别是10月行的巨大作用，对于企业资本营运管(见表3)。23日的利差竞达到1．52％，这意味着理来说，确有重大意义。匝盈选择浮动利率每年就要多还款1．52个注：文中03网通债╋(2)指2003年浮息债的风险与金融全球化亿元，因此，此时固定利率就是最好的中国网络通信集团公司企业债券(浮选择。此外，原中国电信先后两次发行动)浮息债有着自身的优势，同时也债券的规模一样，但期限不同，低利率02中移动(1)指2002年中国移动━存在着风险。举新的期限长，高利率的期限短。这说明原通信企业债券(五年期)┻、老中国电信一例说┛┣┫┃明浮息债风险与机遇的转化。规避风中国电信在融资时充分考虑到了利率02中移动(2)指2002年中国移动险的方式在于选择固定利率、期限、规的期限结构问题，为公司节省下了宝通信企业债券(十五年期)模，其机遇转化的因素在于宏观经济。贵的现金流。08中电信MTNl指中国电信股份决定浮息债利率的因素除一年期继续关注利率走势就会发现，在有限公司2008年度第一期中期票据，存款利率外，还有一个就是不同企业2008年10月301；t、11月27日、12月3年期的利差。比如表2中原中国网通的利23日，央行连续三次降息。如果第二次08中电信MTN2指中国电信股份差是1．8％，原中国移动的利差是发债再推后2个月，到年底时浮动利有限公司2008年度第二期中期票据，1．75％。假设按固网运营商将电信债利率只有4．05％，这时浮动利率债券价值5年期率等同于原中国网通的1．8％，那么有如表4所示。重组前的2008年4月22表42008年新、老电信发债情况曰，原中国电信发行了100亿元的3年期固定利率债券，重组后的10月23日又发行了100亿元的5年期同定利率债券。这两次固定利债券的规模均为100亿元，主要是为了支付重组费┗┻┏━┳┓┃╋┣┫┻━┃━┃┃━
