银行业
————紧缩阴云笼罩下的防守策略紧缩阴云笼罩下的防守策略
高级分析师、金融行业研究员
一年来的主要研究成果一年来的主要研究成果
1. 《2007刷新历史——新会计准则对上市公司十大影响分析》推荐两面针等10只股票
2. 2006年3月17日 评级：推荐 最高升幅：100%
3. 《G招行——优质银行合理定位》 2006年2月23日 评级：强烈推荐
4. 最高升幅：%
5. 《G招行——H股发行成为股价催化剂》 2006年4月13日 评级：强烈推荐
6. 最高升幅：%
7. 《民生银行——演绎外资并购的故事》 2006年2月27日 评级：推荐
8. 最高升幅：%
9. 《G中信——从热到沸腾的交易性投资机会》 2006年4月18日 评级：推荐
10. 最高升幅：%
目录目录
• 银行业的顺周期增长模式
• 银行业的估值波动区间
• 紧缩阴影下的行业策略
银行业顺周期增长模式银行业顺周期增长模式
宏观经济高增长下的内涵式增长
通过溢价发行实现的外延式增长
宏观经济高增长下的内涵式增长宏观经济高增长下的内涵式增长
图表1 信贷增长与名义GDP增长
资料来源：WIND、人民银行
图表2 金融机构存贷款增长
资料来源：WIND、平安证券综合研究所
外延式增长模式的演绎（一）外延式增长模式的演绎（一）
图表3 上市银行市值变化
资料来源：PA18、平安证券综合研究所
外延式增长模式的演绎（二）外延式增长模式的演绎（二）
图表4 外资入股国内商业银行价格一览
注：只列示可推算出P/B估值的数据。资料来源：平安证券综合研究所
外延式增长模式的演绎（三）外延式增长模式的演绎（三）
图表5 拟上市银行一览表
资料来源：平安证券综合研究所整理
顺周期增长模式面临挑战顺周期增长模式面临挑战
图表6 2003年以来收缩银根的相关政策
资料来源：平安证券综合研究所整理
对银行业发展预期的改变对银行业发展预期的改变
图表7 银行家信心指数大幅回落
资料来源：人民银行、国家统计局 资料来源：人民银行、国家统计局
图表8 货币政策感受指数明显下降
紧缩政策下不良贷款变化（一）紧缩政策下不良贷款变化（一）
图表9 商业银行不良贷款额和不良贷款率
资料来源：银监会、平安证券综合研究所 资料来源：银监会、平安证券综合研究所
图表10 股份制商业银行不良贷款情况
紧缩政策下不良贷款变化（二）紧缩政策下不良贷款变化（二）
图表11 商业银行各类不良贷款占比
资料来源：WIND、平安证券综合研究所 资料来源：公司数据、平安证券综合研究所
图表12 深发展不良贷款变化情况
紧缩政策下不良贷款变化（三）紧缩政策下不良贷款变化（三）
图表14 亚洲金融危机前后信贷成本变化
资料来源：WIND、平安证券综合研究所
图表13 工业企业经济效益变化情况
资料来源：CITIBANK、平安证券综合研究所
目录目录
• 银行业的顺周期增长模式
• 银行业的估值波动区间
• 紧缩阴影下的行业策略
汇丰银行过去汇丰银行过去99年估值区间年估值区间
图表15 1998年以来汇丰银行估值区间
市盈率区间：－
市净率区间：－
资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所
图表16 汇丰银行与恒生指数走势比较
资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所
国内银行估值区间国内银行估值区间
图表17 深发展16年估值区间
市盈率区间：－
市净率区间：－
资料来源：天相投资、平安证券综合研究所
图表18 招商银行4年估值区间
市盈率区间：－
市净率区间： －
资料来源：天相投资、平安证券综合研究所
P/BP/B与与ROEROE的关系的关系
图表19 P/B和ROE之间的关系
资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所
国内银行处于合理估值区域国内银行处于合理估值区域
图表20 中国上市银行估值比较
注：平均值1考虑招行发行H股因素
资料来源：PA18、AASTOCK、平安证券综合研究所
国际主要银行估值比较国际主要银行估值比较
图表21 国际主要银行估值水平
资料来源：彭博资讯、平安证券综合研究所
目录目录
• 银行业的顺周期增长模式
• 银行业的估值波动区间
• 紧缩阴影下的行业策略
银行股走势比较银行股走势比较
图表22 银行业指数与大盘比较
资料来源：WIND、平安证券综合研究所 资料来源：WIND、平安证券综合研究所
图表23 境内上市银行走势比较
紧缩阴影下的行业策略紧缩阴影下的行业策略
弱化顺周期增长模式的关键——商业银行业务结构的改善
提高商业银行盈利能力的关键——成本控制
A.费用控制能力的提高
B.风险管理能力的提升
实践证明：小公司的成长性能够带来较高的投资回报。
银行规模比较银行规模比较
图表24 银行资产规模比较
资料来源：公司数据、平安证券综合研究所 资料来源：公司数据、平安证券综合研究所
图表25 银行网点、员工数量及薪酬比较
银行资本资产比较银行资本资产比较
图表26 银行资本充足率比较
资料来源：公司数据、平安证券综合研究所 资料来源：公司数据、平安证券综合研究所
图表27 银行资产组合比较
银行盈利能力和运营效率比较银行盈利能力和运营效率比较
图表28 银行盈利能力比较
资料来源：公司数据、平安证券综合研究所 资料来源：公司数据、平安证券综合研究所
图表29 银行运营效率比较
银行信贷质量比较（一）银行信贷质量比较（一）
图表30 银行信贷质量比较
资料来源：公司数据、平安证券综合研究所 资料来源：公司数据、平安证券综合研究所
图表31 银行不良贷款分布状况比较
银行信贷质量比较（二）银行信贷质量比较（二）
资料来源：公司数据、平安证券综合研究所
图表32 银行贷款行业分布状况比较
结论结论
宏观调控对银行业的影响不容忽视
选股标准谨慎为宜：
—内涵式增长和外延式增长并重
—成功实现业务转型
—费用控制能力强
—风险管理能力强
—高成长的中小型公司
招商银行 浦发银行 民生银行 兴业银行 南京城商行
