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业
行业研究
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证券研究报告
家用电器
2012 年 7 月 24 日 渠道清理库存以及去年历史最高基
数，6 月产销数据同比降幅较大
——家电行业 12 年 7 月月报
看好
相关研究
《5 月空调产销数据仍有下滑，长期改
善趋势渐起——家电行业12年 6月月
报》12/06/19
《冰、洗、热水器细则出台，节能型
热水器补贴略超预期——冰箱、洗衣
机及热水器节能补贴细则点评》
12/06/05
《平板电视与空调节能补贴细则点
评》12/05/29
《4 月空调出货改善受阻，期待政策重
启需求——家电行业 2012 年 5 月月
报》12/05/21
《补贴力度略超预期，有助于拉动行
业短期需求&驱动蓝筹估值提升，上调
至“看好”——家电节能补贴新政出
台点评》12/05/17
《空调出货情况好于预期，上升趋势
还看终端需求——家电行业 2012 年 4
月月报》12/04/20
本期投资提示：
投资建议：由于终端需求仍显疲弱，渠道清理非节能产品库存加上去年 6 月
的历史最高基数，空调行业 6 月整体产销数据均出现较大幅度下滑，考虑到
新节能补贴政策在终端的逐步落实，以及行业下半年进入较低增长基数，有
望迎来同比数据的逐渐好转，我们维持行业“看好”评级，个股推荐上，短
期内推荐空调行业中业绩最确定的格力电器（），冰洗业务稳定增
长空调业务改善显著股权激励正面催化的青岛海尔（）、出口业务
较佳的黑电龙头海信电器（），以及受益行业集中度提升的老板电
器（12PE ），中长期看好受益空调需求恢复增长转型变革中的美的电
器（）和推出股权激励方案业绩增长有保障的苏泊尔（）。
需求疲软、渠道清理非节能库存及历史高基数导致产销数据仍有同比下滑，
长期改善趋势渐起。产业在线公布 6 月空调产销数据，各项指标均有不同程
度下滑，预计主要是由于终端需求平淡，新节能政策推出厂商和渠道清理旧
库存，加上去年 6 月为全年基数最高的月份：1）6 月产量 万台，同比
下滑 %，较 5 月的下滑 %有大幅下滑；2）6 月销量 万台，同
比下滑 %，其中内销 万台，同比下滑 %，出口为 435 万台，同
比下滑 %；3）6 月行业库存为 808 万台，同比下降 %，环比下滑 %，
显示出渠道清理库存的力度，库销比较上月略有上升，为 ，但库存水平
仍处于历史较低水平。
格力海尔产销进一步向好，美的调整仍在继续：1）格力电器 6 月实现产量
365 万台，同比增长 %，总产量水平创新高维持 5 月的水平，间接反映出
货情况良好，内销252万台，基本与上周持平，但因基数原因，同比增长%，
出口 115 万台，同比增速有负转正，为增长 %，工业在库 220 万台，同
比下滑 16%，库销比较上月进一步降低，为 ，内销市占率为 %，较上
月 %进一步上升；2）美的电器 6月实现产量 160 万台，同比下滑 %，
环比下降 %，显示进一步调整库存的决心，内销 135 万台，环比 5 月基
本持平，但基数原因同比下滑幅度增加至 %，出口 95 万台，同比减少
%，库存为 万台，同比下降 %，库销比为 。3）青岛海尔
空调业务产销数据改善均较佳，6 月实现产量 82 万台，同比增长 %，内
销 57 万台，同比增长 %，出口 28 万台，同比增长 %，内销市占率达
到 %。
冰箱持续负增长，洗衣机出口超预期。1）5 月冰箱产销分别下滑 %和 %，
内销市场持续负增长，同比持续下滑 %；出口相对回暖，同比增长 %。
内销市场短期预计难有改善，下半年随着基数走低或有好转。2）5 月洗衣机
内销仍处回暖趋势中，同比持平；出口同比增长 %，持续超预期。我们
预计下半年在节能补贴新政的刺激下，行业有望保持较稳定的增长
5 月平板回暖趋势略受阻，但总体趋势不改。5 月平板内销同比增长 %，
出口增长 %。内销方面主要品牌表现均较平淡，出口方面， TCL 与海信
出口表现依旧突出。随着以旧换新政策翘尾因素的远去，行业逐步进入正常
增长轨迹。6、7 月渠道清理库存，预计出货数据表现一般，但随着节能新政
的逐步落实，以及各品牌 8 月新品上市，8-10 月将有望促进终端需求回暖。
上游面板价格，40-42 面板价格持续小幅上涨，其余尺寸自 5 月中以来价格
平稳。
风险提示：1）宏观政策持续紧缩影响国内终端消费需求；2）原材料价格大
幅波动所带来的成本压力；3）天气因素或导致旺季不旺；4）补贴政策刺激
效果低于预期。
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2012 年 06 月 行业报告
1 申万研究·拓展您的价值
目 录
1.空调：内外销同低迷，炎夏及低基数效应三季度增速有望
由负转正 ...................................................................... 4
三季度起低基数，期待炎夏、政策刺激终端消费回升 ..................4
出口低迷，下半年预计维持小幅波动 ..........................................4
6 月生产受节能新政实施产品结构调整以及去库存影响下滑较多，内
外销同低迷，总销量持续下滑。 ........................................................5
空调库存进一步合理化 ...............................................................5
价格同比上升，原材料同比回落，盈利有望提升 ........................6
2.冰箱：内销持续负增长，出口略超预期 .................... 8
5 月冰箱内销持续下滑，下半年低基数有望改善 .........................8
冰箱出口持续平稳.......................................................................8
内销不振致 5月冰箱产销量持续下滑 ..........................................9
库存增速下滑，但同比仍处高位 .................................................9
冰箱 5月均价环比同比均有所下滑............................................10
3.洗衣机：出口好于预期，行业整体无需悲观............11
洗衣机 5月内销持平，下半年基数转低有望重拾增长 ...............11
洗衣机出口维持增长，持续超预期............................................11
内销回暖，出口超预期延续行业增长 ........................................12
洗衣机工业库存维持低位，行业运行良好 .................................12
洗衣机 5月均价处历史平均水平 ...............................................13
4.液晶电视：回暖略受阻，多重刺激下趋势不变 ....... 14
5.行业估值：相对 PE 有所下滑，绝对 PE 维持低位，接近
历史底部 .................................................................... 16
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2012 年 06 月 行业报告
2 申万研究·拓展您的价值
图表目录
图 1：终端需求平淡，节能新政下渠道清库存导致 6 月空调内销出货持续负增长4
图 2：格力强势表现依旧，内销增速优于行业；美的内销下滑幅度进一步扩大 . 4
图 3：下半年出口基数转低，增速有望转而增长..................................................... 4
图 4：格力出口增速大幅回升，美的维持低迷表现................................................. 4
图 5：节能新政实施，产品结构调整致产量出现一定幅度下滑 ............................. 5
图 6：内外销双双低迷，导致总销量出现持续下滑，炎夏与政策拉动有望改善终端需
求 ........................................................................................................................... 5
图 7：工业库存同比、环比持续下滑......................................................................... 5
图 8：库销比持续下降，去库存情况良好................................................................. 5
图 9：美的格力库存均处在较合理水平，关注补贴新政下的库存结构调整 ......... 6
图 10：均价季节性回落，但同比仍处历史高位....................................................... 6
图 11：原材料价格持续走低，空调产品盈利性有望提升 ....................................... 7
图 12：中怡康：5 月格力、海尔份额出现一定下滑，而志高、海信科龙等品牌终端份
额有一定幅度提升................................................................................................ 7
图 13：产业在线：6 月格力、美的份额回升，而其他品牌则均有一定幅度下滑 7
图 14： 5 月冰箱内销持续下滑，短期较难有改善.................................................. 8
图 15：近期冰箱终端销售有好转迹象....................................................................... 8
图 16：5 月冰箱出口量增长较快................................................................................ 8
图 17：冰箱出口稳定在低增速状态，波动较小....................................................... 8
图 18：5 月行业仍处低迷，产量持续下滑，5-7 月高基数月份预计将持续下滑 . 9
图 19：5 月海尔增速触底回升，但美的则持续下滑，且下滑幅度有所扩大 ........ 9
图 20：5 月工业库存环比下滑，同比增速减缓........................................................ 9
图 21：库销比环比下滑，但同比仍处高位............................................................... 9
图 22：5 月冰箱均价同比环比均有一定幅度回落，近几年未见提价趋势 .......... 10
图 23：中怡康：海尔份额较大幅度下滑，其他品类份额一定幅度提升 ............. 10
图 24：产业在线：海尔份额企稳回升，美的份额大幅下滑 ................................. 10
图 25：洗衣机内销仍在回暖趋势中......................................................................... 11
图 26：出货好转仍待终端需求回暖支持................................................................. 11
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2012 年 06 月 行业报告
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图 27：洗衣机出口量 5月仍能维持超预期增长，行业景气度较高 ..................... 11
图 28：出口量仍能维持两位数增长，行业稳定性较佳......................................... 11
图 29：5 月洗衣机产量有所增长.............................................................................. 12
图 30：出口超预期带动总销量增速提升................................................................. 12
图 31：工业库存同比持续较大幅下降..................................................................... 12
图 32：库销比维持低位，行业运行良好................................................................. 12
图 33：洗衣机 5 月零售均价回落，处在同期平均水平......................................... 13
图 34：中怡康：各品牌份额稳定，未出现大幅度变动......................................... 13
图 35：产业在线：海尔份额大幅回升，美的则持续下滑 ..................................... 13
图 36：5 月内销增速略有下滑，但整体回暖趋势不改.......................................... 14
图 37：欧洲杯与奥运会刺激下，5 月平板出口仍然维持较高速增长 .................. 14
图 38：5 月创维平板销量维持稳定增长，TCL 则出现小幅下滑，行业增长态势略有受
阻 ......................................................................................................................... 14
图 39：40-42 面板价格持续小幅上涨，其他面板价格维持稳定 .......................... 15
图 40：家电板块相对 ，有一定幅度下滑.................................................... 16
图 41：绝对 PE 倍，接近历史底部................................................................. 16
附表：重点公司盈利预测与估值表.......................................................................... 17
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2012 年 06 月 行业报告
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1.空调：内外销同低迷，炎夏及低基数效应三季度
增速有望由负转正
三季度起低基数，期待炎夏、政策刺激终端消费回升
2012 年 6 月空调内销量 622 万台，同比下滑 %，内销下滑态势延续。主要原因为
终端需求平淡，新节能政策推出厂商和渠道清理旧库存。但炎夏到来，内销零售情况已有
较大好转，因此预计下半年随着同期基数的走低，三季度内销出货增速有望由负转正。公
司方面：格力内销 252 万台，同比增长 %，出货显著好于行业水平；海尔则延续着今
年的增长态势，内销同比增长 %；美的维持低迷，6 月内销 135 万台，同比下滑 %。
图 1：终端需求平淡，节能新政下渠道清库存导致
6 月空调内销出货持续负增长
图 2：格力强势表现依旧，内销增速优于行业；美
的内销下滑幅度进一步扩大
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美的内销增速 格力内销增速
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
出口低迷，下半年预计维持小幅波动
6 月份出口 435 万台，同比下滑 %，依旧维持低迷态势；11 年下半年出口基数逐
步走低，因此 12 年下半年出口有望恢复增长，但由于海外经济不确定性仍然较高，加之
下半年为空调出口淡季，因此全年出口量预计将与去年接近。
图 3：下半年出口基数转低，增速有望转而增长 图 4：格力出口增速大幅回升，美的维持低迷表现
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格力出口（左轴） 美的出口（左轴）
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6 月生产受节能新政实施产品结构调整以及去库存影响
下滑较多，内外销同低迷，总销量持续下滑。
6 月产量 974 万台，同比下滑 %，出现较大幅度下滑，主要原因系节能新政实施
首月，厂商调整产品结构，新品产能尚未完整布局以及厂商去库存所致。6 月总销量 1057
万台，同比下滑 %，内销出口同时呈现下滑态势；预计三季度内销、出口同时进入低
基数周期，加之炎夏与补贴新政落实后总销量增速将有望转正。
图 5：节能新政实施，产品结构调整致产量出现一
定幅度下滑
图 6：内外销双双低迷，导致总销量出现持续下滑，
炎夏与政策拉动有望改善终端需求
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2011年月度增长率 2012年月度增长率
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
空调库存进一步合理化
6 月末库存 808 万台，同比下降 %，环比下滑 %，伴随着 6 月产量的大幅下滑，
行业整体工业库存持续降低，库存结构进一步合理。
图 7：工业库存同比、环比持续下滑 图 8：库销比持续下降，去库存情况良好
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资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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图 9：美的格力库存均处在较合理水平，关注补贴新政下的库存结构调整
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格力 美的
资料来源：产业在线，申万研究
价格同比上升，原材料同比回落，盈利有望提升
5 月份空调市场全部品牌均价 3405 元，同比上升 %，环比下降 %。而原材料铜、
制冷剂等关键原材料价格则呈现下跌趋势，因此空调产品盈利性预计将有较大幅度提升。
图 10：均价季节性回落，但同比仍处历史高位
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2009 2010 2011 2012
资料来源：中怡康，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
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图 11：原材料价格持续走低，空调产品盈利性有望提升
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万元
冷轧钢板(千元） 铜（万元） 铝(万元，右轴）
资料来源：产业在线，申万研究
根据中怡康 5 月份的统计，格力、海尔份额均有一定幅度下滑至 %与 %，其
他品牌份额均有一定幅度提升，美的、志高、海信科龙份额分别提升至 %、%与
%。
产业在线 6 月的内销统计中，格力份额持续回升至 %，美的份额同样有所回升至
%；海尔、志高、海信科龙份额则有一定程度下滑，目前份额分别为 %、%与
%。
图 12：中怡康：5 月格力、海尔份额出现一定下滑，
而志高、海信科龙等品牌终端份额有一定幅度提升
图 13：产业在线：6 月格力、美的份额回升，而其
他品牌则均有一定幅度下滑
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海尔（右轴） 志高（右轴）
资料来源：中怡康，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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2.冰箱：内销持续负增长，出口略超预期
5 月冰箱内销持续下滑，下半年低基数有望改善
5 月冰箱内销量 531 万台，持续下滑 %，内销压力仍然较重；11 年 5-7 月为高基
数月份，加之非节能补贴产品库存消化，预计短期内销出货难有改善。而奥维零售数据显
示终端需求有所回暖，因而下半年在补贴政策逐步落实，内销基数降低后，内销有望有所
改善。
图 14： 5 月冰箱内销持续下滑，短期较难有改善 图 15：近期冰箱终端销售有好转迹象
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资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：奥维咨询，申万研究
冰箱出口持续平稳
5 月冰箱出口 225 万台，同比上升 %，为近两年增长最快单月。冰箱出口近期均
维持平稳增长，海外市场总体以更新需求为主，因此增长较为平稳，受经济波动影响不大，
因此单月增长并不改变未来的平稳态势，而出口产品品类升级则有望成为新看点。
图 16：5 月冰箱出口量增长较快 图 17：冰箱出口稳定在低增速状态，波动较小
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出口(万台) 增长率（右轴）
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究·拓展您的价值
内销不振致 5 月冰箱产销量持续下滑
5 月份冰箱总产销量分别为 753 万台与 759 万台，同比分别下滑 %与 %，受困
于内销低迷，下滑态势延续；由于去年 5-7 月产销量基数均较高，短期行业仍将维持目前
的下滑态势，期待进入下半年低基数周期以及补贴逐步落实后内销出货好转。
图 18：5 月行业仍处低迷，产量持续下滑，5-7 月
高基数月份预计将持续下滑
图 19：5 月海尔增速触底回升，但美的则持续下滑，
且下滑幅度有所扩大
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海尔总销量 美的系总销量
海尔增速 美的系增速
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
库存增速下滑，但同比仍处高位
5 月末库存达到 348 万台，同比、环比增速则有所下滑，库存压力有所缓解，但库销
比仍处在同期高位，库存压力仍然存在。预计在旺季到来、节能补贴政策逐步落实的双重
影响下，行业终端需求或有所改善，进而缓解库存压力。
图 20：5 月工业库存环比下滑，同比增速减缓 图 21：库销比环比下滑，但同比仍处高位
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资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究·拓展您的价值
冰箱 5 月均价环比同比均有所下滑
5 月份冰箱市场全部品牌均价 2526 元，同比、环比分别下降 %与 %，近几年
均未出现提价趋势。旺季将至，价格将进一步走低。
图 22：5 月冰箱均价同比环比均有一定幅度回落，近几年未见提价趋势
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资料来源：中怡康，申万研究
在 5 月中怡康的统计中，海尔份额有较大幅度下滑至 %，其他品牌份额则有一定
幅度提升，美的、美菱、海信科龙份额分别从 %、%与 %提升至 %、%
与 %。
5 月产业在线出货份额中，海尔份额企稳回升，份额从 %回升至 %；美的系
5 月内销大幅下滑，因此份额也下降较多，从 4 月 %的份额下滑至 5 月的 %；而美
菱与海信系份额则份额有所回升，分别从 %与 %上升至 %与 %。
图 23：中怡康：海尔份额较大幅度下滑，其他品
类份额一定幅度提升
图 24：产业在线：海尔份额企稳回升，美的份额大
幅下滑
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海尔 美菱 美的系 海信系
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海尔 美菱 美的系 海信系
资料来源：中怡康，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
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3.洗衣机：出口好于预期，行业整体无需悲观
洗衣机 5 月内销持平，下半年基数转低有望重拾增长
5 月份内销量为 231 万台，同比持平，行业趋势好于悲观预期；下半年洗衣机内销逐
步进入低基数周期，因而内销有望在补贴新政的带动下重拾增长。
图 25：洗衣机内销仍在回暖趋势中 图 26：出货好转仍待终端需求回暖支持
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产业在线(代表出货） 中怡康（代表零售）
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，中怡康，申万研究
洗衣机出口维持增长，持续超预期
5 月份出口 186 万台，同比增长 %，增长态势得以持续，持续超预期。而由于海
外经济未见显著好转，加之下半年同期较高基数，并且海外经济并未有显著好转，因而增
长预计将有所受阻，但全年仍能维持增长，好于原先的悲观预期。
图 27：洗衣机出口量 5 月仍能维持超预期增长，
行业景气度较高
图 28：出口量仍能维持两位数增长，行业稳定性较
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资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究·拓展您的价值
内销回暖，出口超预期延续行业增长
5 月份洗衣机总产销量分别为 406 万台与 418 万台，同比分别上升 %与 %；内
销延续回暖趋势，而出口领域则持续超预期，确保行业整体稳定运行。我们预计下半年在
节能补贴新政的刺激下，行业有望保持较稳定的增长。
图 29：5 月洗衣机产量有所增长 图 30：出口超预期带动总销量增速提升
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2011年同比增长率 2012年同比增长率
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
洗衣机工业库存维持低位，行业运行良好
库存方面，洗衣机 5 月末库存为 206 万台，库存量同比下降 %，库销比仍然维持
低位，行业整体运行良好。预计下半年节能补贴政策落实后，厂商加大节能机型的出货，
工业库存将缓慢回升。
图 31：工业库存同比持续较大幅下降 图 32：库销比维持低位，行业运行良好
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资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13 申万研究·拓展您的价值
洗衣机 5 月均价处历史平均水平
5 月份洗衣机市场全部品牌均价 2040 元，同比上升 %，环比下降 %，产品均
价处在历史平均水平。原材料价格稳定下，行业盈利性将得以持续。
图 33：洗衣机 5 月零售均价回落，处在同期平均水平
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资料来源：中怡康，申万研究
在 5 月份中怡康的统计中，各品牌份额维持稳定，仅出现小幅波动。海尔、美的系、
三洋份额分别为 %、%与 %。
在 5 月产业在线的统计中，海尔份额从 %大幅提升至 %，美的系份额则持续
下滑，从 %下滑至 %（小天鹅 %至 %，荣事达 %至 %），三洋份额则
从 %回升至 %。
图 34：中怡康：各品牌份额稳定，未出现大幅度
变动
图 35：产业在线：海尔份额大幅回升，美的则持续
下滑
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海尔 小天鹅 荣事达
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海尔 小天鹅 荣事达
美的系 合肥三洋
资料来源：中怡康，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
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渐飞研究报告 -
2012 年 06 月 行业报告
14 申万研究·拓展您的价值
4.液晶电视：回暖略受阻，多重刺激下趋势不变
5 月份平板内销量 299 万台，同比上升 %，行业回暖趋势略有受阻。随着去年末假
日提前、政策翘尾因素的远去，行业逐步进入正常增长轨迹。预计 6、7 月欧洲杯与奥运
会的接连开幕、以及节能新政的逐步落实将激发终端需求，行业景气度提升趋势不变。
出口方面，5 月平板电视出口 483 万台，同比增长 %，依然维持较为景气的局面；
公司方面，TCL 与海信出口表现较为突出。
图 36：5 月内销增速略有下滑，但整体回暖趋势
不改
图 37：欧洲杯与奥运会刺激下，5 月平板出口仍然
维持较高速增长
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2011年同比增长率 2012年同比增长率
资料来源：产业在线，申万研究 资料来源：产业在线，申万研究
图 38：5 月创维平板销量维持稳定增长，TCL 则出现小幅下滑，行业增长态势略有受阻
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资料来源：公司公告，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
15 申万研究·拓展您的价值
自 4 月面板开始逐步小幅涨价后，截止 7 月下旬，除部分面板小幅上涨外，面板价格
已处于平稳状态。目前价格为 26 寸面板 101 美元；32 寸面板为 128 美元；42 寸面板为
221 美元，46 寸面板为 286 美元。当前全球面板生产格局较为平稳，华星光电投产也将适
当增加国内面板供应，因此未来面板整体持续上涨可能性较小，依然以结构性价格小幅回
升为主。
图 39：40-42 面板价格持续小幅上涨，其他面板价格维持稳定
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资料来源：DisplaySearch，申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
16 申万研究·拓展您的价值
5.行业估值：相对 PE 有所下滑，绝对 PE 维持低
位，接近历史底部
图 40：家电板块相对 ，有一定幅度下滑 图 41：绝对 PE 倍，接近历史底部
相对PE走势
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家用电器/重点公司剔除金融、石化、电力 均值
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家用电器 均值
资料来源：申万研究 资料来源：申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
17 申万研究·拓展您的价值
附表：重点公司盈利预测与估值表
股价 总股本 总市值 EPS PE 代码 名称
12-7-23 百万股 亿元 11A 12E 13E 11A 12E 13E
评级
白色家电
000651 格力电器 3,008 642 买入
000527 美的电器 3,384 325 买入
600690 青岛海尔 2,685 297 增持
002668 奥马电器 165 17 -
000418 小天鹅 A 632 54 增持
600983 合肥三洋 533 39 增持
000404 华意压缩 325 16 -
000521 美菱电器 636 27 -
002050 三花股份 595 54 增持
002670 华声股份 200 14 -
300217 东方电热 198 20 -
小家电
002032 苏泊尔 635 73 增持
002242 九阳股份 761 53 增持
002035 华帝股份 246 18 增持
002508 老板电器 256 46 增持
603366 日出东方 400 68 -
002614 蒙发利 240 23 -
300247 桑乐金 82 8 -
300272 开能环保 143 20 -
视听器材
600060 海信电器 1,303 116 买入
600839 四川长虹 4,616 94 -
000100 TCL 集团 8,476 160 -
000016 深康佳 A 1,204 39 中性
资料来源：申万研究
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2012 年 06 月 行业报告
18 申万研究·拓展您的价值
信息披露
证券分析师承诺
周海晨：轻工家电。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本
报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何
形式的补偿。
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上；
增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重
建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应
阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，
如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
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