流动比率
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期
以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。
流动比率 (current ratio，CR)
指流动资产总额和流动负债总额之比。
流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100%
还有一个与之相关的概念是速动比率 quick ratio，QR，QR=速动资产 /流动负债
*100%
其中速动资产是指流动资产中可以立即变现的那部分资产，如现金，有价证券，
应收账款及预付账款 [1]。
流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数
值，前者的基准值是 2，后者为 1。
但应注意的是，流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流
动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也
属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷
背等情况，流动性较差。
而速动比率则能避免这种情况的发生，因为速动资产就是指流动资产中容易变现
的那部分资产。
衡量企业偿还短期债务能力强弱，应该两者结合起来看，一般来说如下：
CR<1 and QR< 资金流动性差
<CR<2 and <QR<1 资金流动性一般
CR>2 and QR>1 资金流动性好
编辑本段局限性
1．无法评估未来资金流量。
流动性代表企业运用足够的现金流入以平衡所需现金流出的能力。而流动比率各
项要素都来自资产负债表的时点指标，只能表示企业在某一特定时刻一切可用资源及
需偿还债务的状态或存量，与未来资金流量并无因果关系。因此，流动比率无法用以
评估企业未来资金的流动性。
2．未反映企业资金融通状况。
在一个注重财务管理的企业中，持有现金的目的在于防范现金短缺现象。然而，
现金属于非获利性或获利性极低的资产，一般企业均尽量减少现金数额。事实上，通
常有许多企业在现金短缺时转向金融机构借款，此项资金融通的数额，未能在流动比
率的公式中得到反映。
3．应收账款的偏差性。
应收账款额度的大小往往受销货条件及信用政策等因素的影响，企业的应收账款
一般具有循环性质，除非企业清算，否则，应收账款经常保持相对稳定的数额，因而
不能将应收账款作为未来现金净流入的可靠指标。在分析流动比率时，如把应收账款
的多寡视为未来现金流入量的可靠指标，而未考虑企业的销货条件、信用政策及其他
有关因素，则难免会发生偏差。
4．存货价值确定的不稳定性。
经由存货而产生的未来短期现金流入量，常取决于销售毛利的大小。一般企业均
以成本表示存货的价值，并据以计算流动比率。事实上，经由存货而发生的未来短期
内现金流入量，除了销售成本外，还有销售毛利，然而流动比率未考虑毛利因素。
5．粉饰效应。
企业管理者为了显示出良好的财务指标，会通过一些方法粉饰流动比率。例如：
对以赊购方式购买的货物，故意把接近年终要进的货推迟到下年初再购买；或年终加
速进货，将计划下年初购进的货物提前至年内购进等等，都会人为地影响流动比率。
编辑本段改进方法
1．检验应收账款质量。
目前企业之间的三角债普遍存在，拖欠周期有些很长，特别是国有大中型企业负
债很高，即使企业提取了坏账准备，有时也不足以冲抵实际的坏账数额。显然，这部
分应收账款已经不是通常意义上的流动资产了。所以，会计报表的使用者应考虑应收
账款的发生额、企业以前年度应收账款中实际发生坏账损失的比例和应收账款的账龄，
运用较科学的账龄分析法，从而估计企业应收账款的质量。
2．选择多种计价属性。
即对流动资产各项目的账面价值与重置成本、现行成本、可收回价值进行比较分
析。企业流动资产中的一个主要的组成部分是存货，存货是以历史成本入账的。而事
实上，存货极有可能以比该成本高许多的价格卖出去，所以通过销售存货所获得的现
金数额往往比计算流动比率时所使用的数额要大。同时随着时间的推移与通货膨胀的
持续，存货的历史成本与重置成本必然会产生偏差，但流动比率的计算公式中运用的
仅仅是存货的历史成本。为了更真实地反映存货的现行价值，会计报表的使用者应把
使用存货的历史成本与使用重置成本或现行成本计算出来的流动比率进行比较。若在
重置成本或现行成本下的流动比率比原来的流动比率大，即是有利差异，表明企业的
偿债能力得到了增强；反之，则表明企业的偿债能力削弱了。
3．分析表外因素。
会计报表使用者需要的不仅是对企业当前资金状况的真实而公允的描述，更希望
了解有利于决策的、体现企业未来资金流量及融通的预测性信息。但是流动比率本身
有一定局限性，如未能较好地反映债务到期日企业资金流量和融通状况。会计报表使
用者如利用调整后的流动比率，结合有关的表外因素进行综合分析，则可对企业的偿
债能力作更准确的评估。如：企业会计报表的附注中若存在金额较大的或有负债、股
利发放和担保等事项，则可导致企业未来现金的减少，降低企业偿债能力。而如果企
业拥有能很快变现的长期资产，或可以运用诸如可动用的银行贷款指标、增发股票等
筹资措施，则可使企业的流动资产增加，并提高企业偿还债务的能力。流动比率、速
动比率和现金比率的相互关系：
1.以全部流动资产作为偿付流动负债的基础，所计算的指标是流动比率；
2.速动比率以扣除变现能力较差的存货和不能变现的待摊费用作为偿付流动负债
的基础，它弥补了流动比率的不足；
3.现金比率以现金类资产作为偿付流动负债的基础，但现金持有量过大会对企业
资产利用效果产生副作用，这项指标仅在企业面临财务危机时使用，相对于流动比率
和速动比率来说，其作用力度较小。
速动比率同流动比率一样，反映的都是单位资产的流动性以及快速偿还到期负债
的能力和水平。一般而言，流动比率是 2，速动比率为 1。但是实务分析中，该比率
往往在不同的行业，差别非常大。
速动比率，相对流动比率而言，扣除了一些流动性非常差的资产，如待摊费用，
这种资产其实根本就不可能用来偿还债务；另外，考虑存货的毁损、所有权、现值等
因素，其变现价值可能与账面价值的差别非常大，因此，将存货也从流动比率中扣除。
这样的结果是，速动比率非常苛刻的反映了一个单位能够立即还债的能力和水平。
速动比率
速动比率，又称“酸性测验比率”（Acid-test Ratio），是指速动资产对流动负债的比率。
它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力
速动比率(Quick Ratio，简称 QR)是企业速动资产与流动负债的比率。速动资产包括
货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等，可以在较短时间内变
现。而流动资产中存货、预付账款、1 年内到期的非流动资产及其他流动资产等则不
应计入。
计算公式：速动比率=速动资产/流动负债*100%
编辑本段与流动比率、现金比率的相互关系
1.以全部流动资产作为偿付流动负债的基础，所计算的指标是流动比率；
2.速动比率以流动资产扣除变现能力较差的存货和不能变现的待摊费用作为偿付
流动负债的基础，它弥补了流动比率的不足；
3.现金比率以现金资产（货币资金+交易性金融资产）作为偿付流动负债的基础，
但现金持有量过大会对企业资产利用效果产生负作用，这种指标仅在企业面临财务危
机时使用，相对于流动比率和速动比率来说，其作用力度较小。
速动比率同流动比率一样，反映的都是单位资产的流动性以及快速偿还到期负债
的能力和水平。一般而言，流动比率是 2，速动比率为 1。但是实务分析中，该比率
往往在不同的行业，差别非常大。
速动比率，相对流动比率而言，扣除了一些流动性非常差的资产，如待摊费用，
这种资产其实根本就不可能用来偿还债务；另外，考虑存货的毁损、所有权、现值等
因素，其变现价值可能与账面价值的差别非常大，因此，将存货也从流动比率中扣除。
这样的结果是，速动比率非常苛刻的反映了一个单位能够立即还债的能力和水平。
编辑本段影响
对短期偿债能力的影响
速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，
并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很
低，则企业的短期偿债能力仍然不高。在流动资产中有价证券一般可以立刻在证券市
场上出售，转化为现金，应收帐款，应收票据，预付帐款等项目，可以在短时期内变
现，而存货、待摊费用等项目变现时间较长，特别是存货很可能发生积压，滞销、残
次、冷背等情况，其流动性较差，因此流动比率较高的企业，并不一定偿还短期债务
的能力很强，而速动比率就避免了这种情况的发生。速动比率一般应保持在 100%以
上。
一般来说 速动比率与流动比率的比值在 1 比 左右最为合适。
对安全性的影响
上市公司资产的安全性应包括两个方面的内容：一是有相对稳定的现金流和流动
资产比率；二是短期流动性比较强，不至于影响盈利的稳定性。因此在分析上市公司
资产的安全性时，应该从以下两方面入手：首先，上市公司资产的流动性越大，上市
公司资产的安全性就越大。假如一个上市公司有 500 万元的资产，第一种情况是，资
产全部为设备；另一种情况是 70%的资产为实物资产，其他为各类金融资产。假想，
有一天该公司资金发生周转困难，公司的资产中急需有一部分去兑现偿债时，哪一种
情况更能迅速实现兑现呢？理所当然的是后一种情况。因为流动资产比固定资产的流
动性大，而更重要的是有价证券便于到证券市场上出售，各种票据也容易到贴现市场
上去贴现。许多公司倒闭，问题往往不在于公司资产额太小，而在于资金周转不过来，
不能及时清偿债务。因此，资产的流动性就带来了资产的安全性问题。
在流动性资产额与短期需要偿还的债务额之间，要有一个最低的比率。如果达不
到这个比率，那么，或者是增加流动资产额，或者是减少短期内需要偿还的债务额。
我们把这个比率称为流动比率。流动比率是指流动资产和流动负债的比率，它是衡量
企业的流动资产在其短期债务到期前可以变现用于偿还流动负债的能力，表明企业每
一元流动负债有多少流动资产作为支付的保障。流动比率是评价企业偿债能力较为常
用的比率。它可以衡量企业短期偿债能力的大小，它要求企业的流动资产在清偿完流
动负债以后，还有余力来应付日常经营活动中的其他资金需要。根据一般经验判定，
流动比率应在 200%以上，这样才能保证公司既有较强的偿债能力，又能保证公司生
产经营顺利进行。在运用流动比率评价上市公司财务状况时，应注意到各行业的经营
性质不同，营业周期不同，对资产流动性要求也不一样，因此 200%的流动比率标准，
并不是绝对的。
与资产流动性
其次，是流动性的资产中有两种资产形态，一种是存货，比如原材料、半成品等
实物资产；另一种是速动资产。如上面讲到的证券等金融资产。显而易见，速动资产
比存货更容易兑现，它的比重越大，资产流动性就越大。所以，拿速动资产与短期需
偿还的债务额相比，就是速动比率。速动比率代表企业以速动资产偿还流动负债的综
合能力。速动比率通常以（流动资产一存货） /流动负债表示，速动资产是指从流动
资产中扣除变现速度最慢的存货等资产后，可以直接用于偿还流动负债的那部分流动
资产。但也有观点认为，应以（流动资产一待摊费用一存货一预付账款） /流动负债
表示。这种观点比较稳健。由于流动资产中，存货变现能力较差；待摊费用是已经发
生的支出，应由本期和以后各期分担的分摊期限在一年以内的各项费用，根本没有变
现能力；而预付账款意义与存货等同，因此，这三项不包括在速动资产之内。由此可
见，速动比率比流动比率更能表现一个企业的短期偿债能力。一般情况下，把两者确
定为 1：1 是比较讲得通的。因为一份债务有一份速动资产来做保证，就不会发生问
题。而且合适的速动比率可以保障公司在偿还债务的同时不会影响生产经营。
CR<1 and QR< 资金流动性差 <CR<2 and <QR<1 资金流动性一
般 CR>2 and QR>1 资金流动性好
存货周转率
定义
存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存货
的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营
连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。 存货周转率是企
业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。存货周转率不仅
可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业
绩，反映企业的绩效。
存货周转率是对流动资产周转率的补充说明，通过存货周转率的计算与分析，可
以测定企业一定时期内存货资产的周转速度，是反映企业购、产、销平衡效率的一种
尺度。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资
金周转速度越快。
存货周转率（inventory turnover）又名库存周转率，是衡量和评价企业购入存货、
投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除
而得到的比率，或叫存货周转次数，用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其
计算公式如下：
存货周转率（次数）=销货成本/平均存货余额 （还有一种是存货周转率（次数）
=营业收入/存货平均余额，该式主要用于获利能力分析）
其中：平均存货余额 =（期初存货+期末存货）÷2,
存货周转率计算公式
存货周转天数=计算期天数/存货周转率（次数）
存货周转率指标的好坏反映企业存货管理水平的高低，它影响到企业的短期偿债
能力，是整个企业管理的一项重要内容。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用
水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周
转率可以提高企业的变现能力。
特点
存货周转率
在流动资产中，存货所占比重较大，存货的流动性将直接影响企业的流动比率。
因此，必须特别重视对存货的分析。存货流动性的分析一般通过存货周转率来进行。
存货周转率（次数）是指一定时期内企业销售成本与存货平均资金占用额的比率，
是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理效率的综合性指标 .，
其意义可以理解为一个财务周期内，存货周转的次数。其计算公式为：
存货周转率（次数）=销货成本÷平均存货余额
其中：平均存货余额=（期初存货+期末存货）÷2 ,
存货周转天数=计算期天数÷存货周转率（次数）=计算期天数×平均存货余额÷销
货成本
一般来讲，存货周转速度越快（即存货周转率或存货周转次数越大、存货周转天
数越短），存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越
快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速度分析，有利于找
出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金占用水平。
存货周转率反映了企业销售效率和存货使用效率。在正常情况下，如果企业经营
顺利，存货周转率越高，说明企业存货周转得越快，企业的销售能力越强。营运资金
占用在存货上的金额也会越少。
存货周转率的变动主要是“主营业务成本”与“存货”金额变动引起，所以在上市公
司年报审计当中可以通过存货周转率反映其与“计价和分摊”有关的认定。
分析
商品库存周转率，销售总额和库存平均价值的比例关系， 一般来讲，存货周转
速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金、应收账款等的速度
越快。
提高存货周转率可以提高企业的变现能力，而存货周转速度越慢则变现能力越差。
库存周转率
库存周转率等于销售的物料成本除以平均库存。在这里，销售的物料成本是指公
司完成的最终产品销售所包含的物料的总成本，而平均库存则是指所有原材料，在制
品，成品以及所有在手的呆滞物料的平均库存。这里的平均库存通常是指各个财务周
期期末各个点的库存的平均值。有些公司取每个财务季度底的库存平均值，有的是取
每个月底的库存平均值 [1]。
库存周转率考核的目的在于从财务的角度计划预测整个公司的现金流，从而考核
整个公司的需求与供应链运作水平。
很简单的算法，如某制造公司在 2003 年一季度的销售物料成本为 200 万元，其
季度初的库存价值为 30 万元，该季度底的库存价值为 50 万元，那么其库存周转率
为 200/[（30+50）/2]=5 次。相当于该企业用平均 40 万的现金在一个季度里面周转了
5 次，赚了 5 次利润。照次计算，如果每季度平均销售物料成本不变，每季度底的库
存平均值也不变，那么该企业的年库存周转率就变为 200*4/40=20 次。就相当与该企
业一年用 40 万的现金转了 20 次利润！
计算方式
存货周转率有两种不同计价基础的计算方式。一是以成本为基础的存货周转率，
即一定时期内企业销货成本与存货平均余额间的比率，它反映企业流动资产的流动性，
主要用于流动性分析。二是以收入为基础的存货周转率，即一定时期内企业营业收入
与存货平均余额间的比率，主要用于获利能力分析。其计算公式为：
成本基础的存货周转次数=营业成本/存货平均余额
收入基础的存货周转次数=营业收入/存货平均余额
其中：
存货平均余额=（期初存货+期末存货）/2
收入基础的存货周转次数 - 成本基础的存货周转次数 = 毛利 / 存货平均余额
存货周转率也可以用周转天数表示，计算公式为：
成本基础的存货周转天数=360/存货周转次数=存货平均余额*360/营业成本
收入基础的存货周转天数=360/存货周转次数=存货平均余额*360/营业收入
注意问题
(1)计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，看分析的目
的。如果分析目的是判断短期偿债能力，应采用销售收入。如果分析目的是评估存货
管理业绩，应当使用销售成本。
(2)存货周转天数不是越低越好。比如，减少存货量，可以缩短周转天数，但可能
会对正常的经营活动带来不利影响。
(3)应注意应付款项、存货和应收账款(或销售)之间的关系。
(4)应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的
比例关系。正常的情况下，各类存货之间存在某种比例关系，如果某一类的比重发生
明显的大幅度变化，可能就暗示存在某种问题。比如，产成品大量增加，其他项目减
少，很可能销售不畅，放慢了生产节奏，此时，总的存货余额可能并没有显著变化，
甚至尚未引起存货周转率的显著变化
存货周转天数
存货周转天数
存货周转天数(Days sales of inventory) 是指企业从取得存货开始，至消耗、销售
为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。民间非营利组织
资金占用在存货的时间越短，存货管理工作的效率越高。
存货周转天数的计算公式
简介
存货周转天数=360/存货周转次数
存货周转次数=销售成本/存货平均余额
存货平均余额=(年初余额+年末余额)/2
也即，存货周转天数=360/存货周转次数=360/(销售成本/存货平均余额)=(360*存
货平均余额)/销售成本={360*[(年初余额+年末余额)/2]}/销售成本
存货周转分析指标也可用于会计季度和会计月度等的存货周转分析。将 360 天对
应的计算数值转换为 90 天和 30 天分别对应的计算数值即可。具体转换可参考例二。
存货周转次数也称存货周转率。
例一
甲公司 2007 年度产品销售成本为 200 万元，期初存货为 50 万元，期末存货为 30
万元。则：
存货平均余额=(50 万元+30 万元)/2=40 万元
存货周转率=200 万元/40 万元=5 次
存货周转天数=360 天/5 次=72 天
例二
乙公司 2008 年 6 月的销售成本为 80 万元，存货期初额为 150 万元，6 月当期存
货 130 万元。则：
存货平均余额=(150 万元+130 万元)/2=140 万元
存货周转次数=80 万元/140 万元= 次
存货周转天数=30 天(因为只有 6 月 1 个月)/ 次= 天
一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为
现金、应收账款等的速度越快。提高存货周转率可以提高企业的变现能力，而存货周
转速度越慢则变现能力越差。库存的管理应纳入企业管理的重要内容，关乎企业资金
链的运作。
存货周转天数的意义
存货周转天数这个数值是越低越好，越低说明公司存货周转速度快，反映良好的
销售状况。该比率需要和公司历史上的数据及同行业其他公司对比后才能得出优劣的
判断。存货周转天数加上应收账款周转天数再减去应付账款周转天数即得出公司的现
金周转周期这一重要指标。
存货周转天数表示在一个会计年度内，存货从入账到销账周转一次的平均天数
（平均占用时间），存货周转天数越短越好。存货周转次数越多，则周转天数越短；
周转次数越少，则周转天数越长。存货周转次数表示一个会计年度内，存货从入账到
销账平均周转多少次。存货周转次数越多越好。
存货周转分析指标是反映企业营运能力的指标，可用来评价企业的存货管理水平，
还可用来衡量企业存货的变现能力。如果存货适销对路，变现能力强，则周转次数多，
周转天数少；反之，如果存货积压，变现能力差，则周转次数少，周转天数长。提高
存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。
存货周转速度反映存货管理水平。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流
动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，
也是整个企业管理的重要内容。
存货周转天数的分解
存货周转率是表明存货流动性的主要指标，同时也是衡量和评价企业存货购入、
投入生产、销售收回等各环节的综合性指标。
它是企业一定时期(通常为 1 年)内销售成本与平均存货之间的比例关系。通常用
存货周转次数和存货周转天数两种方式表示。其计算公式为：
存货周转次数=产品销售成本/平均存货 ……… (1)
存货周转天数=360 /存货周转次数=(平均存货×360)/产品销售成本 ……… (2)
在对存货周转进行分析时，为了从不同的角度和环节找出存货管理中的问题，有
必要对存货的结构进行分析。因而人们通常要分别计算原材料、在产品、产成品这三
类存货各自的周转率，以确定它们对存货总周转率的影响。
在实际工作中，人们在分析存货周转天数时，往往会步入下面的陷阱，认为：
存货总周转天数=原材料周转天数+在产品周转天数+产成品周转天数……… (3)
但事实上，这个公式是不正确的，因为我们可以看出，按公式(2)计算出的存货周
转天数应为：
存货周转天数=平均存货×360/产品销售成本=平均原材料存货×360/产品销售成
本 + 平 均 在 产 品 存 货 ×360/ 产 品 销 售 成 本 + 平 均 产 成 品 存 货 ×360/ 产 品 销 售 成
本 ………(4)
很明显，公式(3)与公式(4)的计算结果是不等的。原因何在呢?
存货的整个周转过程可分为供应、生产和销售三个阶段。在供应阶段，存货的周
转的方式是将原材料投入生产过程。因此，它的周转额就是生产过程中耗用的原材料
的累计金额。在随后的生产阶段，存货周转的方式是将已进入生产过程的在产品生产
完毕并办理入库手续。因此，它的周转额是完工产品的累计金额。在最后的销售阶段，
存货周转的方式是最终将产品销售出去。因此，它的周转额是产品销售成本的累计金
额。
从每个阶段的存货周转可以看出，每阶段的存货周转额，是各存货周转完成时的
累计金额。上一阶段存货每次完成的周转额，先是转化为下一阶段存货的占用额，再
转化为下一阶段存货的周转额。而由于各类存货周转的速度不一样，其从占用额向周
转额转化的进度也就不一样。因此，上一阶段存货周转额向下一阶段转化只是实现下
一阶段周转额的条件。但它并不直接决定下一阶段的周转额。各类存货周转额与全部
存货周转额之间只是存在相互重叠的关系，而并不存在局部与整体的关系，所以，全
部存货周转期不是各类存货周转期的简单相加。
公式(3)与公式(4)的计算结果不等的根本原因就在于各类存货的资金周转额不同。
公式(3)中的存货总周转天数不能用各类存货周转天数的简单相加来得到。那么，
如何正确理解各类存货周转天数与全部存货周转天数之间的关系呢?
可推论如下：
平均原材料存货=原材料周转天数×耗用原材料成本/360 ………(5)
平均在产品存货=在产品周转天数×完工产品成本/360 ………(6)
平均产成品存货=产成品周转天数×产品销售成本/360 ………(7)
将公式(5)、(6)、(7)代入(4)得：
存货周转天数=原材料周转天数×耗用原材料成本 /产品销售成本+在产品周转天
数 × 完 工 产 品 成 本 / 产 品 销 售 成 本 + 产 成 品 周 转 天 数 × 产 品 销 售 成 本 / 产 品 销 售 成
本 ………(8)
相当于：总存货天数= 原材料周转天数*a%+在制品周转天数*b% +产成品周转天
数*c% 即加权平均数
通过这种对存货周转天数的分解，我们不仅可以清楚地看出全部存货周转速度受
各类存货周转速度快慢和各类存货周转额与产品销售成本(总存货周转额)的比例高低
两个因素影响。前者慢，后者高，则存货周转速度慢；反之，则快。同时，我们还可
以通过公式(8)所揭示出的各类存货周转天数占存货总周转天数的份额，来确定工作的
重点，加强存货资产的管理。
应收账款周转率
基本概念
应收账款周转率 公司的应收帐款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应
收帐款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。应收帐款周转率就是反映
公司应收帐款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。
用时间表示的应收帐款周转速度为应收账款周转天数，也称平均应收帐款回收期或平
均收现期。它表示公司从获得应收帐款的权利到收回款项、变成现金所需要的时间。
应收帐款周转率公式有理论和运用之分：
1.理论公式：
赊销收入净额
应收账款周转率=
应收账款平均余额
当期销售净收入 - 当期现销收入
=
（期初应收账款余额 + 期末应收账款余额）/2
365
应收账款周转天数=
应收账款周转率
2.运用公式：
当期销售净收入
应收账款周转率=
（期初应收账款余额 + 期末应收账款余额）/ 2
360
应收账款周转天数=
应收账款周转率
两者的区别仅在于销售收入是否包括现销收入。我们可以把现销业务理解为赊销的
同时收回货款，这样，销售收入包括现销收入的运用公式，同样符合应收帐款周转率
指标的含义。
销售净收入=销售收入-销售退回赊销收入净额=销售收入-销售退回-现销收入
一般情况下，应收账款周转率越高越好，周转率高，表明收账迅速，账龄较短；
资产流动性强，短期偿债能力强；可以减少坏账损失等。
计算公式的解析
1.应收账款周转次数，表明应收账款一年中周转的次数，或者说明 1 元应收账款
投资支持的销售收入。
2.应收账款周转天数，也称为应收账款的收现期，表明从销售开始到回收现金平
均需要的天数。
3.应收账款与收入比，可以表明 1 元销售收入需要的应收账款投资。
在计算中的问题
1.销售收入的赊销比例问题。
从理论上说应收账款是赊销引起的，计算时应使用赊销额取代销售收入。但是，
外部分析人无法取得赊销的数据，只好直接使用销售收收入计算。
2.应收账款年末余额的可靠性问题。
应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。在应收账
款周转率用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。
3.应收账款的减值准备问题。
统一财务报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净额，而销售收入并没
有相应减少。其结果是，
提取的减值准备越多，应收账款周转天数越少。这种周转天数的减少不是好的业
绩，反而说明应收账款管理欠佳。
如果减值准备的数额较大，就应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算
周转天数。报表附注中应披露应收账款减值的信息，可作为调整的依据。
4.应收票据是否计入应收账款周转率。
大部分应收票据是销售形成的。只不过是应收账款的另一种形式，应将其纳入应
收账款周转天数的计算，称为“应收账款及应收票据周转天数”。
5.应收账款周转天数是否越少越好。
应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越
少越好。收现时间的长短与企业的信用政策有关。
例如，甲企业的应收账款周转天数是 18 天，信用期是 20 天；乙企业的应收账款
周转天是 15 天信用期是 10 天。前者的收款业绩优于后者，尽管其周转天数较多。改
变信用政策，通常会引起企业应收账款周转天数的变化。
6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。
应收账款的起点是销售，终点是现金。正常的情况是销售增加引起应收账款增加，
现金的存量和经营现金流量也会随之增加。 [1]
计算公式的缺陷
应收账款周转率是企业一定时期内主营业务收入净额同应收账款平均余额的比
率。公式为：应收账款周转率=主营业务收入净额÷应收账款平均余额。其中，主营业
务收入净额是指企业当期主要经营活动所取得的收入减去折扣与折让后的数额，数据
可取自利润及利润分配表。应收账款平均余额=（应收账款余额年初数+应收账款余额
年末数）÷2；应收账款余额=应收账款账面净值+坏账准备，数据可取自资产负债表及
资产减值准备明细表。
1、分子的缺陷。应收账款周转率反映的是本年度应收账款转为现金的次数，那
么上述公式中的分子应该是本年应收账款不断收回现金所形成的周转额，而把主营业
务收入净额作为分子有失偏颇。笔者认为，主营业务收入净额既包括赊销额也包括现
销额，实质上现销额与应收账款毫不相干，但企业为保守商业机密，会计报表上通常
不提供现销、赊销金额。因此，为方便取数，把整个主营业务收入净额（不管是现销、
赊销）列为分子未尝不可。但关键是主营业务收入净额（即便全是赊销）也仅仅是一
年（一定时期）的经营成果，而一般很难在同一年（同一时期）全部收回现金。而且
把主营业务收入净额列为分子还暗含一种前提假设，即本年（本期）的销售，无论哪
家企业、无论何种经营状况、无论销售何时发生，本年（本期）都必须全部收回现金，
只有这样应收账款周转率才能反映本年度或一定时期应收账款转为现金的次数。这种
前提假设与实际不相符，因此，主营业务收入净额绝不是应收账款收回现金的周转额，
其不能作为应收账款周转率的分子。
2、分母的缺陷。应收账款周转率的分母是应收账款平均余额，即（上期数+本期
数）÷2，这里同样存在着一种假设，计算结果实际意义不大。如某企业上年底应收账
款 100 万元，至本期应收账款余额仍为 100 万元，（且不说主营业务收入多少，分子
越大越失真），能说明什么情况呢，假设第一应收账款根本就没有发生额，这是很有
可能的；第二应收账款发生多次周转，恰好于年初数相同；如第一种假设成立的话，
应收账款作为分母计算的结果就根本没有意义，所以采用上期数+本期数÷2 的计算方
式是不严谨的。
计算公式的改进
根据应收账款的周转过程，赊销形成应收账款（记“应收账款”科目借方），收回
现金形成应收账款周转额又使应收账款减少（记“应收账款”科目贷方），那么应收账
款累计贷方发生额可以说是非常准确的应收账款周转额了，所以应收账款周转率的分
子应为年度（一定时期）应收账款累计贷方发生额。考虑到取数的方便，可作相应的
变通处理。由“期初余额+本期借方发生额－本期贷方发生额=期末余额”等式可推出：
应收账款（含应收票据）回收额=本期贷方发生额=期初余额+本期借方发生额－期末
余额。其中：应收账款（含坏账准备）期初余额和期末余额可取值于资产负债表及资
产减值准备明细表；应收账款本期借方发生额即本期赊销额在报表中不能取得，但可
仿照《细则》的处理以主营业务收入净额代之，这样便可取值于利润及利润分配表。
因此，应收账款周转率公式应改进为：应收账款周转率=应收账款回收额÷应收账
款平均余额。其中：应收账款回收额=应收账款期初余额+主营业务收入净额－应收账
款期末余额。应收账款平均余额的计算同《细则》，应收账款含应收票据及坏账准备。
在财务中的意义
一般来说，应收账款周转率越高越好 ,表明公司收账速度快，平均收账期短，坏
账损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收账款周转天数则是越短越好。
如果公司实际收回账款的天数越过了公司规定的应收账款天数，则说明债务人拖欠时
间长，资信度低，增大了发生坏帐损失的风险；同时也说明公司催收帐款不力，使资
产形成了呆帐甚至坏帐，造成了流动资产不流动，这对公司正常的生产经营是很不利
的。但从另一方面说，如果公司的应收帐款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信
用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代
价（机会收益）大于赊销成本时，会影响企业的盈利水平。
有一些因素会影响应收帐款周转率和周转天数计算的正确性。首先，由于公司生
产经营的季节性原因，使应收帐款周转率不能正确反映公司销售的实际情况。其次，
某些上市公司在产品销售过程中大量使用分期付款方式。再次，有些公司采取大量收
取现金方式进行销售。最后，有些公司年末销售量大量增加或年末销售量大量下降。
这些因素都会对应收帐款周转率或周转天数造成很大的影响。投资者在分析这两个指
标时应将公司本期指标和公司前期指标、行业平均水平或其他类似公司的指标相比较，
判断该指标的高低。
财务指标分析，应收账款周转率多少比较合适
定义：指定的分析期间内应收账款转为现金的平均次数。
公式：应收账款周转率=销售收入/[（期初应收账款+期末应收账款）/2]
企业设置的标准值：3
意义：应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在
应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。
分析提示：应收账款周转率，要与企业的经营方式结合考虑。以下几种情况使用
该指标不能反映实际情况：第一，季节性经营的企业；第二，大量使用分期收款结算
方式；第三，大量使用现金结算的销售；第四，年末大量销售或年末销售大幅度下降。
应收账款周转天数
应收账款周转天数
什么是应收账款周转天数 （Days Sales Outstanding）
应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的
时间。 是应收账款周转率的一个辅助性指标，周转天数越短，说明流动资金使用效
率越好。是衡量公司需要多长时间收回应收账款，属于公司经营能力分析范畴。
由于大多数行业都存在信用销售，形成大量的应收账款，如何能更快将这些应收
账款收回变为真金白银对公司持续运转至关重要，如果周转天数延长，回款速度变慢，
公司将不得不通过借债等方式来补充营运资金，会造成成本的上涨和经营的被动。在
相同行业内，应收账款周转天数越短的公司通常有较强的竞争力。应收账款周转天数
加上存货周转天数再减去应付账款周转天数即得出公司的现金周转周期这一重要指
标。
企业设置的标准值：100
应收账款周转天数的计算公式
应收账款周转天数=360/应收账款周转率=平均应收账款×360 天 /销售收入=平均
应收账款/平均日销售额
应收账款周转率=（赊销净额 /应收账款平均余额）=（(销售收入-现销收入-销售
退回、折让、折扣)/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2])
应收账款周转天数的意义
应收账款周转天数表示在一个会计年度内，应收账款从发生到收回周转一次的平
均天数（平均收款期），应收账款周转天数越短越好。应收账款的周转次数越多，则
周转天数越短；周转次数越少，则周转天数越长。
周转天数越少，说明应收账款变现的速度越快，资金被外单位占用的时间越短，
管理工作的效率越高。
应收账款分析指标还可以应用于会计季度或会计月度的分析。
营业周期
1、定义
营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数
也就是说从取得存货开始到你销售存货并收回现金为止的这段时间。
购入原材料是收益性支出。
购入固定资产，或者购入建筑材料用于构建厂房属于资本性支出。
营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这一段时间 .
2、计算公式
营业周期的计算公式为：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数
一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周转速
度慢。这就是营业周期与流动比率的关系。决定流动比率高低的主要因素是存货周转
天数和应收账款周转天数。
3、存货周转天数
在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性，将直接影响企业的流动比
率，因此必须特别重视对存货的分析。存货的流动性，一般用存货的周转速度指标来
反映，即存货周转率或存货周转天数。计算公式为：
存货周转率=销货成本÷平均存货
存货周转天数=360÷存货周转率=360÷(销货成本÷平均存货)=(平均存货×360)÷销
货成本
公式中的销货成本数据来自损益表，平均存货来自资产负债表中的“期初存货”与
“期末存货”的平均数。
4、应收账款周转天数
及时收回应收账款，不仅能增强企业的短期偿债能力，也能反映出企业管理应收
账款方面的效率。
反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，用时间表示的周转速度是应收
账款周转天数，也叫平均应收账款回收期或平均收现期，其计算公式为：
应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率=(平均应收账款×360)÷销售收入
流动资产周转率
定义
流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比
率，流动资产周转率是评价企业资产利用率的一个重要指标。
计算公式
流动资产周转率（次）=主营业务收入/平均流动资产总额
主营业务收入净额是指企业当期销售产品、商品、提供劳务等主要经营活动取得
的收入减去折扣与折让后的数额。
数值取自《利润及利润分配表》
平均流动资产总额是指企业流动资产总额的年初数与年末数的平均值。数值取自
企业《资产负债表》。
平均流动资产总额=（流动资产年初数+流动资产年末数）/2
意义
流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最
强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量
的主要因素。要实现该指标的良性变动，应以主营业务收入增幅高于流动资产增幅做
保证。通过该指标的对比分析，可以促进企业加强内部管理，充分有效地利用流动资
产，如降低成本、调动暂时闲置的货币资金用于短期投资创造收益等，还可以促进企
业采取措施扩大销售，提高流动资产的综合使用效率。一般情况下，该指标越高，表
明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节
约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度
慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。
流动资产周转率的两种表示方法
1、 一定时期流动资产周转次数，计算公式为：
流动资产周转次数=流动资产周转额（产品销售收入）/流动资产平均余额
2、 流动资产周转一次所需天数，计算公式为：
流动资产周转天数=流动资产平均余额*计算期天数/流动资产周转额(产品销售收
入)
在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产完成的周转额越
多，流动资产利用的效果越好。流动资产周转率用周转天数表示时，周转一次所需要
的天数越少，表明流动资产在经历生产和销售各阶段时占用的时间越短，周转越快。
生产经营任何一个环节上的工作得到改善，都会反映到周转天数的缩短上来。按天数
表示的流动资产周转率能更直接地反映生产经营状况的改善，便于比较不同时期的流
动资产周转率，应用较为普遍。
总资产周转率
定义
总资产周转率（Total Assets Turnover）是指企业在一定时期业务收入净额同平均
资产总额的比率。
计算公式
总资产周转率（次）=营业收入净额/平均资产总额
总资产周转率=销售收入/总资产
总资产周转天数=360÷总资产周转率（次）
公式中：
营业收入净额是减去销售折扣及折让等后的净额。
平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值。数值取自《资产负债
表》
其计算公式为：
平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2
总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全
部资产从投入
到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的
对比分析，可
以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业
在资产利用上
的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效
率、一般情况
下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率
越高。
总资产周转天数
企业会计制度”明确规定，企业的主营业务收入净额它应该是主营业务收入扣除
销售折扣和销售折让后的数额，称之为主营业务收入净额。总资产周转率=销售收入
总额/资产平均总额×100% 。式中，销售收入是指销售总收入减去销售退回、折扣、
扣让后的净额，平均资产总额可采用年初年末的平均数。总资产周转率也可用周转天
数来表示，其计算公式为：周转天数=计算期天数÷周转次数 总资产周转率越低，周
转天数越高，说明公司利用其资产进行经营的效率越差，这不仅会影响公司的获利能
力，而且直接影响上市公司的股利分配。总资产周转率与流动资产周转率都是衡量公
司资产运营效率的指标，一般来说流动资产周转率越高，总资产周转率也越高，这两
个指标从不同的角度对公司资产的运营进行了评价。
分析要点
1.由于年度报告中只包括资产负债表的年初数和年末数，外部报表使用者可直接
用资产负债表的
年初数来代替上年平均数进行比率分析。这一代替方法也适用于其他的利用资产
负债表数据计算
的比率。
2.如果企业的总资产周转率突然上升，而企业的销售收入却无多大变化，则可能
是企业本期报废
了大量固定资产造成的，而不是企业的资产利用效率提高。
3.如果企业的总资产周转率较低，且长期处于较低的状态，企业应采取措施提高
各项资产的利用
效率，处置多余，闲置不用的资产，提高销售收入，从而提高总资产周转率。
4.如果企业资金占用的波动性较大，总资产平均余额应采用更详细的资料进行计
算，如按照月份
计算。
总资产周转率的应用
总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，一般来说，资产的周转次数
越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。在此基础上，应进
一步从各个构成要素进行分析，以便查明总资产周转率升降的原因。企业可以通过薄
利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。存货周转率分析的目的是
从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的
同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力，促进
企业管理水平的提高。
应用中的缺陷
总资产周转率公式中的分子是指扣除折扣和折让后的销售净额，是企业从事经营
活动所取得的收
入净额；而分母是指企业各项资产的总和，包括流动资产，长期股权投资，固定
资产，无形资产
等。众所周知，总资产中的对外投资，给企业带来的应该是投资损益，不能形成
销售收入。可见
公式中的分子，分母口径不一致，进而导致这一指标前后各期及不同企业之间会
因资产结构的不
同失去可比性。
资产负债率
简介
资产负债率(Debt Asset ratio)是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。
表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合
指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权
人发放贷款的安全程度。
如果资产负债比率达到 100%或超过 100%说明公司已经没有净资产或资不抵债！
计算公式为：
资产负债率=负债总额/资产总额×100%
1、负债总额：指公司承担的各项负债的总和，包括流动负债和长期负债。
2、资产总额：指公司拥有的各项资产的总和，包括流动资产和长期资产。
这个比率对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限
责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指
标过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于 100%，表明公司已经资不抵债，
对于债权人来说风险非常大。
判断资产负债率是否合理
要判断资产负债率是否合理，首先要看你站在谁的立场。资产负债率这个指标反
映债权人所提供的负债占全部资本的比例，也被称为举债经营比率。
从债权人的立场看
他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。
如果股东提供的资本与企业资本总额相比，只占较小的比例，则企业的风险将主要由
债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，他们希望债务比例越低越好，企业偿
债有保证，则贷款给企业不会有太大的风险。
从股东的角度看
由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，
股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企
业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大。
如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资
本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场看，在全部资
本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，否则反之。
企业股东常常采用举债经营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对企
业的控制权，并且可以得到举债经营的杠杆利益。在财务分析中也因此被人们称为财
务杠杆。
从经营者的立场看
如果举债很大，超出债权人心理承受程度，企业就借不到钱。如果企业不举债，
或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活
动的能力很差。从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产
负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权
衡利害得失，作出正确决策。
资产负债率计算公式
计算公式为：
资产负债率=负债总额/资产总额×100%
1、负债总额：指公司承担的各项负债的总和，包括流动负债和长期负债。
2、资产总额：指公司拥有的各项资产的总和，包括流动资产和长期资产。
这个比率对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者(股东)一般只承担有限责
任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标
过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于 100%，表明公司已经资不抵债，对
于债权人来说风险非常大。
资产负债率反映债权人所提供的资金占全部资金的比重，以及企业资产对债权人
权益的保障程度。这一比率越低(50%以下)，表明企业的偿债能力越强。
事实上，对这一比率的分析，还要看站在谁的立场上。从债权人的立场看，债务
比率越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大风险 ;从股东的立场看，在全部资
本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，因为股东所得到的利润就会加大。
从财务管理的角度看，在进行借入资本决策时，企业应当审时度势，全面考虑，充分
估计预期的利润和增加的风险，权衡利害得失，作出正确的分析和决策。
产权比率
产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率,是为评估资金结构合理性的一种
指标。
简介
一般来说，产权比率可反映股东所持股权是否过多，或者是尚不够
产权比率
充分等情况，从另一个侧面表明企业借款经营的程度。这一比率是衡量企业长期
偿债能力的指标之一。它是企业财务结构稳健与否的重要标志。该指标表明由债权人
提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产
权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长期偿
债能力越强。
该指标作用与有形资产净值债务率相似
注意
（1）该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企
业基本财务结构是否稳定。一般来说，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而
论。从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；
在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以减少利
息负担和财务风险。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低
风险、低报酬的财务结构。
（2）该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是
企业清算时对债权人利益的保障程度。国家规定债权人的索偿权优先于股东。
应用
产权比率越高，说明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低，
产权比率
说明企业偿还长期债务的能力越强。
产权比率用来表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映
企业基本财务结构是否稳定。一般来说，所有者提供的资本大于借入资本为好，但也
不能一概而论。该指标同时也表明债权人投入的资本受到所有者权益保障的程度，或
者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。
产权比率不仅反映了由债务人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，而且
反映了企业自有资金偿还全部债务的能力，因此它又是衡量企业负债经营是否安全有
利的重要指标。一般来说，这一比率越低，表明企业长期偿债能力越强，债权人权益
保障程度越高，承担的风险越小，一般认为这一比率为 1﹕1，即 100%以下时，应该
是有偿债能力的，但还应该结合企业的具体情况加以分析。当企业的资产收益率大于
负债成本率时，负债经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润，这时的产权比率
可适当高些。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、
低报酬的财务结构。
比率公式
公式：产权比率= 负债总额/股东权益×100%
企业设置的标准值：
意义：反映债权人与股东提供的资本的相对比例。反映企业的资本结构是否合理、
稳定。同时也表明债权人投入资本受到股东权益的保障程度。
分析提示：一般说来，产权比率高是高风险、高报酬的财务结构，产权比率低，
是低风险、低报酬的财务结构。从股东来说，在通货膨胀时期，企业举债，可以将损
失和风险转移给债权人；在经济繁荣时期，举债经营可以获得额外的利润；在经济萎
缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。
有形净值债务率
概况
有形资产净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是所有者权
益减去无形资产净值后的净值，即所有者具有所有权的有形资产净值。有形净值债务
率用于揭示企业的长期偿债能力，表明债权人在企业破产时的被保护程度。其计算公
式如下：
有形净值债务率=[负债总额÷（股东权益-无形资产净值）]×100%
有形净值债务率主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标
越大，表明风险越大；反之，则越小。同理，该指标越小，表明企业长期偿债能力越
强，反之，则越弱。
对有形净值债务率的分析，可以从以下几个方面进行：
第一，有形净值债务率揭示了负债总额与有形资产净值之间的关系，能够计量债
权人在企业处于破产清算时能获得多少有形财产保障。从长期偿债能力来讲，指标越
低越好。
第二，有形净值债务率指标最大的特点是在可用于偿还债务的净资产中扣除了无
形资产，这主要是由于无形资产的计量缺乏可靠的基础，不可能作为偿还债务的资源。
第三，有形净值债务率指标的分析与产权比率分析相同，负债总额与有形资产净
值应维持 1：1 的比例。
第四，在使用产权比率时，必须结合有形净值债务率指标，做进一步分析。
概念
有形净值债务率（Debt to tangible assets ratio）
有形净值债务率是企业负债总额与有形资产净值的百分比。
有形净值是股东权益减去无形资产净值，即股东具有所有权的有形资产净值。
有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸，是更为谨慎、保守地反映在
企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。从长期偿债能力来讲，比率
越低越好。
计算公式
其计算公式为：
有形净值债务率=〔负债总额÷(股东权益-无形资产净值)〕×100%
无形资产包括商誉、商标、专利权以及非专利技术等。由于这些无形资产都不一
定能用来还债，为谨慎起见，一律视其为不能偿还债务的资产而将其从股东权益中扣
除，这样有利于更切实际地衡量公司的偿债能力。
分析
对有形净值债务率的分析，可以从以下几个方面进行：
第一，有形净值债务率揭示了负债总额与有形资产净值之间的关系，能够计量债
权人在企业处于破产清算时能获得多少有形财产保障。从长期偿债能力来讲，指标越
低越好。
第二，有形净值债务率指标最大的特点是在可用于偿还债务的净资产中扣除了无
形资产，这主要是由于无形资产的计量缺乏可靠的基础，不可能作为偿还债务的资源。
第三，有形净值债务率指标的分析与产权比率分析相同，负债总额与有形资产净
值应维持 1：1 的比例。
第四，在使用产权比率时，必须结合有形净值债务率指标，做进一步分析。
第五，还需要指出的是，从深入的角度看，当我们认为无形资产的计量缺乏可靠
的基础时，并不能就此认为有形资产的计量就是绝对可靠的。这需要从会计、财务和
经营的角度实事求是地分析才能得出结论。因此，我们并不能说有形净值债务率比产
权比率高明很多。
已获利息倍数
已获利息倍数，指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来
分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。
解释
已获利息倍数又称为利息保证倍数
计算公式为: 已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出=EBIT/interest expense 或
=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用
公式中的息税前利润总额为：企业的净利润利润+企业支付的利息费用+企业支付
的所得税。
公式中的利息费用，包括财务费用中的利息支出和资本化利息。
一般情况下，已获利息倍数越高，企业长期偿债能力越强。国际上通常认为，该
指标为 3 时较为适当，从长期来看至少应大于 1。
已获利息倍数为负值时没有任何意义，已获利息倍数是表示长期偿债能力的。
息税前利润
“息税前利润”是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。它可以用“利
润总额加利息费用”计算得到，其中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不
仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计人固定资产成本中的资本化利息。由于我
国现行利润表中的“利息费用”没有单列，而是混在“财务费用”之中，外部报表使用人
只好用“利润总额加财务费用”来估算。
已获利息倍数反映
已获利息倍数反映了企业的经营收益支付债务利息的能力。这个比率越高说明偿
债能力越强。但是，在利用这个指标时应该注意到会计上是采用权责发生制来核算收
入和费用的，这样，本期的利息费用未必就是本期的实际利息支出，而本期的实际利
息支出也未必是本期的利息费用；同时，本期的息税前利润与本期经营活动所获得的
现金也未必相等。因此已获利息倍数的使用应该与企业的经营活动现金流量结合起来；
另外最好比较本企业连续几年的该项指标，并选择最低指标年度的数据作为标准。
销售净利率
销售净利率简介
销售净利率(Net Profit Margin on Sales/Net profit margin)
是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收
入获取的能力。该指标费用能够取得多少营业利润。
销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。
该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。
它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，
必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。
经营中往往可以发现，企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理
费用的大幅增加，企业净利润并不一定会同比例的增长，甚至并一定负增长。盲目扩
大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益。因此，分析者应关注在企业每增加 1
元销售收入的同时，净利润的增减程度，由此来考察销售收入增长的效益。
通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经
营管理 ,提高盈利水平。
销售净利率能够分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用
率等。
销售净利率的计算公式为：
销售净利率=(净利润/销售收入)×100%
销售毛利率
销售毛利率定义
销售毛利率是毛利占销售净值的百分比，通常称为毛利率。其中毛利是销售净收
入与产品成本的差。 销售毛利率计算公式：销售毛利率=（销售净收入－产品成本）
/销售净收入×100%
通常，分析者主要应考察企业主营业务的销售毛利率。在上市公司财务报表中，
主营业务销售毛利率=（主营业务营业收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。
销售毛利率分析
销售毛利率，表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间
费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便
不能盈利。
使用毛利率指标的意义
财务报表集中反映了企业某一会计期间的财务状况和经营成果的全貌。销售毛利
率指标主要根据企业的利润表项目计算得出，投资者、审计人员或公司经理等报表使
用者可从中分析得出自己所需要的企业信息。
（一）销售毛利率有助于选择投资方向
价值型投资理念在中国证券市场逐渐确立其地位，而公司盈利能力则是反映公司
价值的一个重要方面。企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越
大。在分析盈利能力时要注重公司主营业务的盈利能力。销售毛利率是上市公司的重
要经营指标，能反映公司产品的竞争力和获利潜力。它反映了企业产品销售的初始获
利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。与同行
业比较，如果公司的毛利率显著高于同业水平，说明公司产品附加值高，产品定价高，
或与同行比较公司存在成本上的优势，有竞争力。与历史比较，如果公司的毛利率显
著提高，则可能是公司所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升。在这种情况下投
资者需考虑这种价格的上升是否能持续，公司将来的盈利能力是否有保证。相反，如
果公司毛利率显著降低，则可能是公司所在行业竞争激烈，毛利率下降往往伴随着价
格战的爆发或成本的失控，这种情况预示产品盈利能力的下降。
（二）毛利率指标有助于预测企业的发展、衡量企业的成长性
在分析企业主营业务的盈利空间和变化趋势时，销售毛利率是一个重要指标。该
指标的优点在于可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利状况进行分析，这对于判
断企业核心竞争力的变化趋势及其企业成长性极有帮助。
（三）销售毛利率有助于发现企业是否隐瞒销售收入或者虚报销售成本
有些单位逃税避税经常用的手法是隐瞒销售收入或者通过虚报进货额虚增销售
成本。一般，除非有计划的同时隐瞒销售收入和销售成本，否则少报利润的结果将反
映为销售毛利的异常。同理，根据计算公司毛利率指标，观察其波动是否在正常范围
内，可以推测公司是否有通过虚报销售收入和隐瞒销售成本来虚增利润之嫌。当然，
这只是引起销售毛利率异常的原因之一，在分析时应考虑影响毛利率变动的其他因素，
比如市场环境的变化、企业经营品种的变化、市场地理环境的变化等因素。
（四）销售毛利率有助于评价经理人员经营业绩
现代企业所有权与经营权分离，企业经理人员的薪酬要和它自身的业绩挂钩。因
为产品销售毛利率的提高可一定程度上反映产品获利能力的增加，所以它可以作为衡
量经理人员经营业绩的指标之一。企业所有者可据以制定相应的薪酬激励计划，以便
充分发挥经理人员的工作积极性。
（五）毛利率指标有助于合理预测企业的核心竞争力
在分析企业主营业务的盈利空间和变化趋势时，销售毛利率是一个重要指标。该
指标的优点在于可以对企业某一主要产品或主要业务的盈利状况进行分析，这对于判
断企业核心竞争力的变化趋势极有帮助。
（六）有助于发现公司潜在的问题
通过销售毛利率的变动，可以发现企业近期的经营业绩的好坏，及时找出经营管
理中存在的问题，提高企业的经营管理水平，加强企业内部经营管理。
影响毛利率指标的因素影响
毛利率指标的因素可以分成直接因素和间接因素两大类
一、直接因素
可以看出，各个因素对毛利润的影响情况如下：
（一）销售数量变动的影响
当其他因素不变时，销售数量正比例地影响毛利和销售毛利率。其中，对毛利绝
对数的影响额为：某产品销售数量变动的影响额=（本期销售数量—上期销售数量）
X 上期单位销售毛利
（二）销售单价变动的影响
销售单价的变动，会正比例地影响到毛利和毛利率的变动。其中，对毛利绝对数
影响额为：某产品销售单价变动的影响额=本期销售数量 X（本期销售单价—上期销
售单价）
（三）单位销售成本变动的影响
销售成本的变动，会导致单位销售毛利的反方向、等额的变动，从而反比例地影
响毛利额，同样反比例影响销售毛利率。其中，对毛利绝对数的影响额为：某产品单
位销售成本变动的影响额．=本期销售数量 X（上期单位销售成本—本期单位销售成
本）
二、间接因素
（一）市场供求变动
市场供求关系对产品的价格起绝对作用。市场上，某产品的需求只是指消费者在
一定时期内、在可接受的价格水平上、能够购买到的该商品的数量；某商品的供给是
指生产者在一定时期内、在可实现的价格水平上、愿意而且能够提供的可售商品数量。
当市场上商品的需求数量与供给数量相等时，便形成一个均衡价格，．即某商品的价
格。市场供求关系影响商品价格，进而影响企业的销售毛利率。所以，销售毛利率大
小取决于市场供需状况、竞争者的数量和实力等因素。
（二）成本管理水平
成本费用是企业为了获取收益而付出的代价。对于企业，其特定目的就是要实现
利润，因此企业的成本费用就是指企业为了获得利润而必须发生的一切支付额。众所
周知，减少成本便可提高利润，在市场价格维持一定的情况下，成本优势创造利润优
势。如果一个企业实施的所有价值活动的累积成本低于其竞争对手的成本，那么它具
有成本优势，成本优势的战略价值在于其持续性。企业的成本管理水平直接影响着产
品成本的大小。提高成本管理水平，可以有效的降低产品成本，进而增加企业利润。
所以，企业的成本管理水平和业绩影响着企业的毛利率大小。
（三）产品构成及其独特性
一个企业不可能仅仅生产一种产品，每一种产品的市场需求状况不同，产品组合
可以在盈利水平上相互弥补、取长补短，以使企业获利最大。同理，如果产品组合不
当，也会制约每个产品的获利能力，而削弱了产品组合带来的利润。同时，如果企业
生产的产品是某种独特、有价值的产品而不仅仅因价格低廉而取胜时，它便可以获得
溢价，以一定的价格售出更多的产品。所以，产品构成决策的正确与否、产品的差别
性也会影响毛利大小。
（四）行业差别
企业所处的行业大环境不同，这对其经营状况有很大的影响。一个企业是否有长
期发展的前景，首先同它所处的行业本身的性质有关。身处高速发展的行业，对任何
企业来说都是一个财富，当一个企业处于弱势发展行业中，即使财务数据优良，也因
大环境的下行趋势而影响其未来的获利能力，各个行业的企业数量和各自的实力不同，
不同行业的产品数量及产品市场竞争力也不会相同，这使得不同的产品获利的空间也
不同。所以行业间的平均毛利率比较是盈利分析的重要环节
对销售毛利率指标进行比较分析
销售毛利率的比较分析通常可从因素分析、结构比较分析和同业比较分析等多方
面进行。
（一）因素分析即对同一企业不同时期之间或不同企业同一时期之间的销售毛利
率差异原因所进行的分析。企业的销售毛利率与主营业务收入成正比关系，与销售成
本成反比，可以从这两个影响因素入手，分析毛利率发生变化的原因。
（二）结构比较分析是从销售毛利率的构成要素及其结构比重的变动情况进行的
分析，旨在更进一步分析毛利率增减变动的具体原因。
（三）同业比较分析将某企业的毛利率指标与同行业的其他企业进行对比分析，
可以发现企业获利能力的相对强弱程度，从而更好地评价企业获利能力的状况。
销售毛利率分析的意义
1） 销售毛利是销售净额与销售成本的差额，如果销售毛利率很低，表明企业没
有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高；也可能无法弥补期间费用，
出现亏损局面。通过本指标可预测企业盈利能力。
2） 可以评价商业企业存货价值水平。当前后各期毛利率大致相同时，企业可以
本期销售净额*毛利率=本期销售毛利
本期销售净额-本期销售毛利=本期销售成本
本期可供销售商品总成本-本期销售成本=期末存货成本价值
这叫做存货盘存的毛利率法
3） 有利于销售收入，销售成本水平的比较分析。销售毛利是企业在扣除期间费
用，所得税费用前的盈利额。分析毛利率额指标便能剔除不同所得税率，以及不同期
间费用耗费水平所带来的不可比因素影响。
资产净利率
资产净利润率(profit rate to net worth)
资产净利率指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用 1
元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产
运营越有效，成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。
资产净利率是公司净利润与平均资产总额的百分比。其计算公式如下：
资产净利率=净利润/平均资产总额×100%
把公司一定期间的净利与公司的资产相比较，可表明公司资产利用的综合效果。
指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用等
方面取得了良好的效果，否则相反。
平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值，平均资产总额=（资
产总额年初数+资产总额年末数/2。
净利润的计算公式为： 净利润=利润总额×（1－所得税率）
利润总额=营业利润+营业外收入－营业外支出
考察资产净利润率时，分析者应关注公司的债务利息率。当企业的资产利润率大
于债务利息率时，说明公司所借债务为盈利做了贡献，相反时则表明由每 1 元的债务
所产生的收益还不足以弥补这 1 元所给企业所带来的利息支出。
净资产收益率
净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除
以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的
效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。
计算
净资产收益率=税后利润/所有者权益
假定某公司年度税后利润为 2 亿元，年度平均净资产为 15 亿元，则其本年度之净资产
收益率就是 13．33%（即(2 亿元/15 亿元)*100%）。
意义
净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不
足。例如。在公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以
为公司的获利能力下降了，而事实上，公司的获利能力并没有发生变化，用净资产收益率来
分析公司获利能力就比较适宜。
如果说净资产收益率的年度目标值是 %，目前至 4 月末，净资产收益率为 %合理；
净资产收益率会随着时间的推移而增长（假定各月净利润均为正数）。
公式
根据中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则》第 9 号的通知的规定：
加 权 平均 净 资 产收 益 率 (ROE) 的 计 算 公 式 如 下 ： ROE= P/ （ E0 + NP÷2 + Ei×Mi÷M0 -
Ej×Mj÷M0） . 其中：P 为报告期利润；NP 为报告期净利润；E0 为期初净资产；Ei 为报告
期发行新股或债转股等新增净资产；Ej 为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0 为报告
期月份数；Mi 为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；Mj 为减少净资产下一月份
起至报告期期末的月份数。
通知
在 2002 年 6 月 21 日中国证监会发布的《关于进一步规范上市公司增发新股的通知（征
求意见稿）》中指出：一、上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办
法》规定的条件外，还须满足以下条件：
（一）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于 10%，且最近一年加权平
均净资产收益率不低于 10%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低
者作为加权平均净资产收益率的计算依据。
（二）增发新股募集资金量不得超过公司上年度末经审计的净资产值。资产重组比例超
过 70%的上市公司，重组后首次申请增发新股可不受此款限制。
（三）最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。
（四）前次募集资金投资项目的完工进度不低于 70%。
（五）增发新股的股份数量超过公司股份总数 20%的，其增发提案还须获得出席股东
大会的流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过。股份总数以董事会增发提案
的决议公告日的股份总数为计算依据。
（六）最近一年内公司治理结构不存在重大缺陷（如资金、资产被具有实际控制权的个
人、法人或其他组织及其关联人占用，原料采购或产品销售的关联交易额占同类交易额的
50%以上等）、信息披露未违反有关规定。
（七）披露的最近一期会计报表不存在会计政策不稳健（如资产减值准备计提比例过低
等）、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情况。
（八）最近两年内公司不存在擅自改变募集资金用途的情况。
（九）中国证监会规定的其他条件。上市公司如需增发新股必须符合上述条件。
有关净资产利润率分析
①净资产利润率反映所有者投资的获利能力，该比率越高，说明所有者投资带来的收益
越高。
①净资产利润率是从所有者角度来考察企业盈利水平高低的，而总资产利润率别从所有
者和债权人两方来共同考察整个企业盈利水平。在相同的总资产利润率水平下，由于企业采
用不同的资本结构形式，即不同负债与所有者权益比例，会造成不同的净资产利润率。
编辑本段计算方法
净资产收益率也叫净值报酬率或权益报酬率，该指标有两种计算方法：一种是全面摊薄
净资产收益率；另一种是加权平均净资产收益率。不同的计算方法得出不同净资产收益率指
标结果，那么如何选择计算净资产收益率的方法就显得尤为重要。
对从两种计算方法得出的净资产收益率指标的性质、含义及计算选择,笔者谈点看法：
一、性质比较
两种计算方法得出的净资产收益率指标的性质比较：
全面摊薄净资产收益率=报告期净利润÷期末净资产 ―――――（1）
加权平均净资产收益率=报告期净利润÷平均净资产 ―――――（2）
在全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中，分子是时期数列，分母是时点数列。很显然
分子分母是两个性质不同但有一定联系的总量指标，比较得出的净资产收益率指标应该是个
强度指标，用来反映现象的强度，说明期末单位净资产对经营净利润的分享。
在加权平均净资产收益率计算公式(2)中，分子净利润是由分母净资产提供，净资产的
增加或减少将引起净利润的增加或减少。根据平均指标的特征可以判断通过加权平均净资产
收益率计算公式(2)中计算出的结果是个平均指标，说明单位净资产创造净利润的一般水平。
二、含义比较
二、两种计算方法得出的净资产收益率指标的含义比较：
由于两种计算方法得出的净资产收益率指标的性质不同，其含义也有所不同。
在全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中计算出的指标含义是强调年末状况，是一个静
态指标，说明期末单位净资产对经营净利润的分享，能够很好的说明未来股票价值的状况，
所以当公司发行股票或进行股票交易时对股票的价格确定至关重要。另外全面摊薄计算出的
净资产收益率是影响公司价值指标的一个重要因素，常常用来分析每股收益指标。
在加权平均净资产收益率计算公式(2)中计算出的指标含义是强调经营期间净资产赚取
利润的结果，是一个动态的指标，说明经营者在经营期间利用单位净资产为公司新创造利润
的多少。它是一个说明公司利用单位净资产创造利润能力的大小的一个平均指标，该指标有
助于公司相关利益人对公司未来的盈利能力作出正确判断。
三、计算选择
净资产收益率指标的计算选择：
由于净资产收益率指标是一个综合性佷强的指标。
从经营者使用会计信息的角度看，应使用加权平均净资产收益率计算公式(2)中计算出
的净资产收益率指标，该指标反应了过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制定
经营决策意义重大。因此，企业在利用杜邦财务分析体系分析企业财务情况时应该采用加权
平均净资产收益率。另外在对经营者业绩评价是也可以采用。
从企业外部的相关利益人股东看，应使用全面摊薄净资产收益率计算公式(1)中计算出
的净资产收益率指标，只是基于股份制企业的特殊性：在增加股份时新股东要超面值缴入资
本并获得同股同权的地位,期末的股东对本年利润拥有同等权利。正因为如此，在中国证监
会发布的《公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则第二号：年度报告的内容与格式》
中规定了采用全面摊薄法计算净资产收益率。全面摊薄法计算出的净资产收益率更适用于股
东对于公司股票交易价格的判断，所以对于向股东披露的会计信息，应采用该方法计算出的
指标。
总之,对企业内更多的侧重采用加权平均法计算出的净资产收益率；对企业外更多的侧
重采用全面摊薄法计算出的净资产收益率。
编辑本段因素分析
（1）净资产收益率的影响因素：
影响净资产收益率的因素主要有总资产报酬率、负债利息率、企业资本结构和所得税率
等。
总资产报酬率
净资产是企业全部资产的一部分，因此，净资产收益率必然受企业总资产报酬率的影响。
在负债利息率和资本构成等条件不变的情况下，总资产报酬率越高，净资产收益率就越高。
负债利息率
负债利息率之所以影响净资产收益率．是因为在资本结构一定情况下，当负债利息率变
动使总资产报酬率高于负债利息率时，将对净资产收益率产生有利影响；反之，在总资产报
酬率低于负债利息率时，将对净资产收益率产生不利影响。
资本结构或负债与所有者权益之比
当总资产报酬率高于负债利息率时，提高负债与所有者权益之比，将使净资产收益率提
高；反之，降低负债与所有考权益之比，将使净资产收益率降低。
所得税率
因为净资产收益率的分子是净利润即税后利润，因此，所得税率的变动必然引起净资产
收益率的变动。通常．所得税率提高，净资产收益率下降；反之，则净资产收益率上升。
下式可反映出净资产收益率与各影响因素之间的关系：
净资产收益率=净利润/平均净资产
=（息税前利润-负债×负债利息率）×（1-所得税率）/平均净资产
（2）净资产收益率因素分析
明确了净资产收益率与其影响因素之间的关系，运用连环替代法或定基替代法，可分析
各因素变动对净资产收益率的影响。
编辑本段缺陷
第一，净资产收益率的计算，分子是净利润，分母是净资产，由于企业的净利润并非仅
是净资产所产生的，因而分子分母的计算口径并不一致，从逻辑上是不合理的。
第二，净资产收益率可以反映企业净资产(股权资金)的收益水平，但并不能全面反映一
个企业的资金运用能力。
道理十分明显，全面反映一个企业资金运作的整体效果的指标，应当是总资产收益率，
而非净资产收益率，所谓总资产收益率，计算公式是：
净利润÷资产总额(负债十所有者权益)×100%
比较一下它与净资产收益率的差别，仅在于分母的计算范围上，净资产收益率的计算分
母是净资产，总资产收益率的计算分母是全部资产，这样分子分母才具有可比性，在计算口
径上才是一致的。
第三，运用净资产收益率考核企业资金利用效果，存在很多局限性。
（1）每股收益与净资产收益率指标互补性不强。由于各个上市公司的资产规模不相等，
因而不能以各企业的收益绝对值指标来考核其效益和管理水平。目前，考核标准主要是每股
收益和净资产收益率两项相对数指标，然而，每股收益主要是考核企业股权资金的使用情况，
净资产收益率虽然考核范围略大(净资产包括股本、资本公积、盈余公积、未分配利润)，但
也只是反映了企业权益性资金的使用情况，显然在考核企业效益指标体系的设计上，需要调
整和完善。
（2）以净资产收益率作为考核指标不利于企业的横向比较。由于企业负债率的差别，
如某些企业负债畸高，导致某些微利企业净资产收益率却偏高，甚至达到了配股要求，而有
些企业尽管效益不错，但由于财务结构合理，负债较低，净资产收益率却较低，并且有可能
达不到配股要求。
（3）考核净资产收益率指标也不利于对企业进行纵向比较分析。企业可通过诸如以负
债回购股权的方式来提高每股收益和净资产收益率，而实际上，该企业经济效益和资金利用
效果并未提高。以 200O 年度实施国有股回购的上市公司“云天化”为例，该公司 2000 年的
利润总额和净利润分别比 1999 年下降了 %和 %，但由于当年回购国有股 2 亿股，
每股收益和净资产收益率分别只下降了 元和 %，下降幅度分别只是 2%和 13%。这
种考核结果无疑会对投资者的决策产生不良影响。
由上可以看出，以净资产收益率指标作为企业再筹资的考核标准，弊病较多，而改用总
资产收益率考核，较之要合理得多，一方面可以恰当地反映企业资金利用效果，帮助投资者
作出正确的投资决策，也可以在一定程度上避免企业玩“数字游戏”达标。因此笔者认为，为
全面地考核企业资金利用效用，引导社会资源的合理流动，真正使资金流向经济效益高的企
业，抑制企业筹资冲动，应改用总资产收益率来作为配股和增发的考核标准。
计算表
（本表须经执业注册会计师核验）
填表人:
填表日期:
项 目 金额（万元）
年末净资产
年度加权平均净资产
年度净利润
年度加权平均净资产收益率（%）
年度非经常性损益：
扣除非经常性损益后年度净利润
扣除非经常性损益后年度加权平均净资产收益率（%）
扣除前后年度加权平均净资产收益率较低者的简单平均（%）
编辑本段定义公式
净资产收益率=净利润*2/（本年期初净资产+本年期末净资产）
编辑本段杜邦公式（常用）
净资产收益率 =销售净利率*资产周转率* 杠杆比率
净资产收益率 =净利润 /净资产
净资产收益率 = （净利润 / 销售收入）*（销售收入/ 总资产）*（总资产/净资产）
所得税率按(利润总额—净利润)/利润总额推算
根据资料对公司净资产收益率进行因素分析：
分析对象：%%=%
1999 年：[%+（%%）×]×（%）=%
第一次替代：[%+（%%）×]×（%）=%
第二次替代：[%+（%%）×]×（%）=%
第三次替代：[%+（%%）×]×（%）=%
2000 年：[%+（%%）×]×（%）=%
总资产报酬率变动的影响为： %%= %
利息率变动的影响为： %%=十 %
资本结构变动的影响为： %—%=—%
税率变动的影响为：%%=十 %
可见，公司 2000 年净资产收益率下降主要是由于总资产报酬率下降引起的；其次，资
本结构变动也为净资产收益率下降带来不利影响，它们使净资产收益率下降了 %；利息
率和所得税率下降给净资产收益本提高带来有利影响，使其提高了 %；二者相抵，净资
产收益率比上年下降 5．88%.
编辑本段净资产收益率作用
越过隐形的坎
观察一家上市公司连续几年的净资产收益率表现，我们会发现一个有意思的现象：上市
公司往往在刚刚上市的几年中都有不错的净资产收益率表现，但之后这个指标会明显下滑。
这是因为，当一家企业随着规模的不断扩大、净资产的不断增加，必须开拓新的产品、
新的市场并辅之以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长。但这对于企业来说是一
个很大的挑战，这主要是在考验一个企业领导者对行业发展的预测、对新的利润增长点的判
断以及他的管理能力能否不断提升。
有时候，一家上市公司看上去赚钱能力还不错，主要是因为其领导者熟悉某一种产品、
某一项技术、某一种营销方式，或者是适合于某一种规模的人员、资金管理。但当企业的发
展对他提出更高要求的时候，他可能就捉襟见肘、力不从心了。
因此，当一家上市公司随着规模的扩大，仍能长期保持较好的净资产收益率(实例见图
2、图 3)，说明这家公司的领导者具备了带领这家企业从一个胜利走向另一个胜利的能力。
对于这样的企业家所管理的上市公司，我们可以给予更高的估值。
不能比利率低
上市公司的净资产收益率多少才合适呢？一般来说，上不封顶，越高越好，但下限还是
有的，就是不能低于银行利率。
100 元存在银行里，现在一年定期的存款利率是 %，那么这 100 元一年的净资产收
益率就是 %。
如果一家上市公司的净资产收益率低于 %，就说明这家公司经营得很一般，赚钱的
效率很低，不太值得投资者关注。
你在认购新股时有没有想过，为什么一家上市公司的每股净资产是 5 元，而新股的发行
价格会是 15 元。也就是说，为什么原来只值 5 元钱的东西能卖到 15 元，这就是因为这家上
市公司的净资产收益率可能会远远高于银行利率，于是上市公司溢价发行的新股才会被市场
所接受。
可以说，高于银行利率的净资产收益率是上市公司经营的及格线，偶然一年低于银行利
率或许还可原谅，但如果长年低于银行利率，这家公司上市的意义就不存在了。正是因为这
个原因，证监会特别关注上市公司的净资产收益率，证监会明确规定，上市公司在公开增发
时，最近三年的加权平均净资产收益率平均不得低于 6%。
看一眼负债率
虽然从一般意义上讲，上市公司的净资产收益率越高越好，但有时候，过高的净资产收
益率也蕴含着风险。比如说，个别上市公司虽然净资产收益率很高，但负债率却超过了 80%
（一般来说，负债占总资产比率超过 80%，被认为经营风险过高），这个时候我们就得小心。
这样的公司虽然盈利能力强，运营效率也很高，但这是建立在高负债基础上的，一旦市场有
什么波动，或者银行抽紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现亏损。
这就像炒房子，如果一套房子的价格是 100 万元，你只需首付 30 万元就买了，一年后
这套房子升值到 200 万元，你卖掉房子，赚了将近 100 万元，你的净资产收益率就超过 300%。
虽然净资产收益率很高，但你要知道，你是在负债经营，其实是借了银行的钱(银行按揭)炒
房。如果这套房子没有升值而是贬值，那你的风险可就大了，如果房价一年后跌到 70 万元，
你再脱手，可就是把本金 30 万元都亏光了。
对上市公司来说,适当的负债经营是非常有利于提高资金使用效率的，能够提高净资产
收益率。但如果以高负债为代价，片面追求高净资产收益率，虽然一时看上去风光，但风险
也不可小觑。
有些股民一遇到上市公司发行新股再融资就反对，认为这家公司的净资产收益率远远高
于银行贷款利率，根本不必向股民再融资，可以向银行贷款经营呀，这样可以大大提高净资
产收益率。其实上市公司再融资有时是为了降低经营风险，这恰恰是对股东负责的表现。
与市盈率相配合
我们以价廉物美比照市盈率与净资产收益率，其实这也说明净资产收益率与市盈率两个
指标相配合，可以较好地判断一家上市公司是否价廉物美，具不具有投资价值。
分析一家上市公司是不是值得投资时，一般可以先看看它的净资产收益率，从国内上市
公司多年来的表现看，如果净资产收益率能够常年保持在 15%以上，基本上就是一家绩优
公司了。这个时候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业
公司的水平，我们就可以将这只股票列入高度关注的范围。
编辑本段增长率
一般而言，要想持续提高净资产收益率是不太现实的。因为存在竞争，高净资产收益率
会吸引竞争者，从而降低净资产收益率，使其趋于市场平均水平，而且随着企业经营规模增
加，通常也需要有新的资金投入（新的厂房/原料/人员。
如果净资产收益率保持不变的话，利润增长，就要靠净资产规模的增加。而如果没有外
部资金投入的话，净资产规模的最大增加比例，就是公司的净资产收益率——把赚到的净利
润全部用于再投入。所以从这个角度讲，企业利润的长期内在增长率，是不可能超过其净资
产收益率的。
一些所谓高增长公司的风险在于，其净资产收益率的提高，很可能是暂时的。而通过新
资金投入，可能维持一段时间的高增长的外表，并享受高市盈率。一旦行业周期变化，净资
产收益率回复到长期的平均水平，再加下景气时的大投入往往效率会不高，很可能导致利润
增幅/绝对值的下降。
比如，一家公司的净资产值是 10 个亿，总股本也是 10 个亿。一般情况下净资产收益率
（ROE）是 10%，也就是净利润是 1 个亿。由于其利润增幅一般在 10%左右，市场将其定
位为“有潜力的低增长股”，给它 25 倍的市盈率，市值是 1 亿 X25 倍=25 亿，相当于每股
元。
可是，随着行业景气，公司的 ROE 提高到 20%，净利润比原来增长了 100%，达到 2
个亿。于是，市场将其定位为“高成长股”，以其 100%的增长率，以 PEG 来定价的话，给它
个 60 倍市盈率不算过份，于是它的市值达到：2 亿 X60 倍=120 亿，相当于每股 12 元，股
价上涨 380%。
公司以这个市值，增发 10%的股票，也就是募集 120 亿 X10%=12 亿的资金。于是，公
司的净资产值增加到：原来的 10 亿+净利润 2 亿+新募集 12 亿=24 亿。这时行业依然景气，
但有所放缓，再加上新投入资金不能马上产生效益，公司 ROE 下降到 15%。但由于净资产
规模增加，公司利润达到：净资产 24 亿 X15%= 亿，比上年仍然增加了 80%。公司的净
资值达到：原来的 24 亿+ 亿净利润= 亿元。
于是，市场更坚定了这个公司“高成长”的定位，再加上还有新投入资金产生效率的预期，
大家认为以 PEG 来说，给它 60 倍的市盈率都太低，应该给 70 倍。于是公司市值膨胀到：
亿 X70 倍=252 亿，每股股价达到：252 亿/11 亿股（股本扩大了 10%）= 元，又上涨
了 90%。
然而，随着行业过了景气周期，而一些新投入被证明未能产生预期的收益，公司的净资
产收益率急速下降，甚至比景气周期前更低，只有 8%。这时，公司的净利润是：（净
资产值）%= 亿元，比上年下降了接近 40%。
于是市场大失所望，给它定位为“衰退公司”，市盈率只能给 20 倍。于是公司市值缩水
到： 亿 X20 倍=44 亿，每股股价变成：44 亿/11 亿股=4 元。比高峰时的 元，下跌超
过 80%。不过，比当初的每股 元，还是上涨了 60%。但这一涨幅中，很大一部分是由在
高价位时，认购新股的投资者，新投入的资金所贡献的。
现金到期债务比
现金到期债务比是企业经营现金净流入与本期到期的当期债务和应付票据总额的比
率。它反映了企业可用现金流量偿付到期债务的能力。 现金到期债务比=营业现金净
流量÷本期到期的债务
本期到期的债务=本期到期长期负债+本期应付票据
通常作为企业到期的长期负债和本期应付票据是不能延期的，到期必须如数偿还，
企业设置的标准值为 。该比率越高，企业资金流动性越好，企业到期偿还债务的
能力就越强。
现金流动负债比
现金流动负债比
现金流动负债比，是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以
从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。现金流动负债比率越大，表明
企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但是，该指
标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。
相关参数
释义
公式：现金流动负债比=年经营活动现金净流量 / 年末流动负债
经营活动现金净流量是经营现金毛流量扣除经营营运资本增加后企业可提供的
现金流量”。
息前税后利润+折旧与摊销就是经营现金毛流量。
提示
一般该指标大于 1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。该指标越大，表明企
业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，但也并不是越
大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。意义：反映经
营活动产生的现金对流动负债的保障程度。
分析提示：企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外，一般应当是经营活动的
现金流入才能还债。
现金债务总额比
现金债务总额比是经营活动现金净流量总额与债务总额的比率。该指标旨在衡量
企业承担债务的能力，是评估企业中长期偿债能力的重要指标，同时它也是预测
企业破产的可靠指标。 这一比率越高，企业承担债务的能力越强，破产的可能
性越小。这一比率越低，企业财务灵活性越差，破产的可能性越大。
计算公式
现金债务总额比=经营活动现金净流量/平均债务总额
企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外，一般应当是经营活动的现金流入才
能还债。计算结果要与过去比较，与同业比较才能确定高与低。这个比率越高，企业
承担债务的能力越强。这个比率同时也体现企业的最大付息能力。
企业设置的标准值：
意义
企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外，一般应当是经营活动的现金流入才
能还债。
分析提示
计算结果要与过去比较，与同业比较才能确定高与低。这个比率越高，企业承担
债务的能力越强。这个比率同时也体现企业的最大付息能力。 同时，该比值也体现
了企业最大付息能力。比如一公司最大的付息能力是 2%，即利息超过 2%时，此公司
将不能按时付息。
销售现金比率
概念
销售现金利率是指经营现金净流入和投入资源的比值。销售现金利率计算公式 :
销售现金比率=经营现金净流量/营业收入（营业收入包括营业收入和应向购买者收取
的增值税进项税额）
该指标反映企业销售质量的高低，与企业的赊销政策有关。如果企业有虚假收入，
也会使该指标过低。
销售现金比率是指企业经营活动现金流量净额与企业销售额的比值。该比率反映
每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大越好，表明企业的收入质量越好，资
金利用效果越好。
计算公式
销售现金比率=经营活动现金净流量/主营业务收入
全部资产现金回收率
全部资产现金回收率是经营现金净流量与全部资产的比率。该指标旨在考评企业
全部资产产生现金的能力，该比值越大越好。
比值越大说明资产利用效果越好，利用资产创造的现金流入越多，整个企业获取
现金能力越强，经营管理水平越高。反之，则经营管理水平越低，经营者有待提高管
理水平，进而提高企业的经济效益。
全部资产现金回收率=经营活动现金净流量/平均资产总额×100%
其中平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2
把上述公式求倒数，则可以分析，全部资产用经营活动现金回收，需要的期间长
短。因此，这个指标体现了企业资产回收的含义。回收期越短，说明资产获现能力越
强。
举例说明：
假设 A 公司经营活动现金净流量为 ，全部资产总额为 85000 万元，则：
全部资产现金回收率=÷85000×100%=%
如果同行业平均全部资产现金回收率为 7%，说明 A 公司资产产生现金的能力较
弱。
每股营业现金净流量
目录
介绍
每股现金流量的现金流量表
编辑本段介绍
每股现金流量是公司营业业务所带来的净现金流量减去优先股股利与流通在外
的普通股股数的比率。每股现金流量的计算公式如下：
每股现金流量 = （营业业务所带来的净现金流量－优先股股利）/流通在外的普
通股股数
例如：某公司年末营业带来的净现金流量为 万元，优先股股利为零，
普通股股数为 8600 万股，那么：
每股现金流量 = 万元/8600 万股 = （元/股）
总的来说：从短期来看，每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出及支
付股利的能力。每股现金流量一般比每股盈余要高，原因是公司正常营业业务所带来
的净现金流量还会包括一些从利润中扣除出去，但又不影响现金流出的费用调整项目，
比如折旧费等。但每股现金流量也有可能低于每股盈余。
每股现金流量的现金流量表
在我国《公司财务会计报告条例》十一条指出：“现金流量是反应公司会计期间
现金与现金等价物流入与流出的报表。现金流量应当按照营业业务，投资业务与筹项
业务的现金流出类分项列出。”可以看出“现金流量表”对权责发生制原那么下编制的
资产负债表与利润表，是一个十分有益的补充，它是以现金为编制基础，反映公司现
金流入与流出的全过程，它有下面四个层次：
1、营业业务带来的现金净流量：在生产营业业务中产生充足的现金净流入，公
司才有能力扩大生产营业规模，增加市场占有的份额，开发新产品并改变产品结构，
培育新的利润增长点。一般讲该指标越大越好，
2、净利润现金含量：是指生产营业中带来的现金净流量与净利润的比值。该指
标也越大越好，表明销售回款能力较强，成本费用底，财务压力小。
3、主营收入现金含量：指销售产品，提供劳务收到的现金与主营业务收入的比
值。该比值越大越好，表明公司的产品、劳务畅销，市场占有率高。
4、每股现金流量：指本期现金净流量与股本总额的比值，如该比值为正数且较
大时，派发的现金红利的期望值就越大，如果为负值派发的红利的压力就较大。
一般现金流量的计算不涉及权责发生制，会计假设就是几乎造不了假，如果硬要
造假也容易被发现。比如虚假的合同能签出利润，但签不出现金流量。有些上市公司
在以关联交易操作利润时，一般也会在现金流量方面暴露有利润而没有现金流入的现
象，因此利用每股营业业务现金流量净额去分析公司的获利能力，比每股盈利更如客
观，有其特有的准确性。可以说每股现金流量就是公司获利能力的质量指标。
现金满足投资比率
定义：现金满足投资比率是指经营活动现金流量与资本支出、存货购置及发放现金
股利的比率，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度，用于衡量企业维持或扩
大生产经营规模的能力。该比率越大，说明企业资金自给率越高，企业发展能力越强。
现金满足投资比率是指经营活动现金流量与资本支出、存货购置及发放现金股利
的比率，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度，用于衡量企业维持或扩大生
产经营规模的能力。
为了避免重复性及不确定性活动对现金流量所产生的影响，通常是以 3 到 5 年的
基数为计算单位，可以剔除周期性和随机性影响，得出更有意义的结论。计算某一年
的现金满足投资比率，不一定能说明问题。
计算公式：现金满足投资比率=近 5 年经营活动现金净流量/（近 5 年平均资本支
出+近 5 年存货平均增加+近 5 年平均现金股利）
该比率越大，说明企业资金自给率越高，企业发展能力越强。如果现金满足投资
比率大于或等于 1，表明企业经营活动所形成的现金流量足以应付各项资本性支、存
货增加和现金股利的需要，不需要对外筹资；若该比率小于 1，说明企业来自经营活
动的现金不足以供应目前营运规模和支付现金股利的需要，不足的部分需要靠外部筹
资补充。如果一个企业的现金满足投递比率长期小于 1，则其理财政策没有可持续性。
现金股利保障倍数
现金股利保障倍数
现金股利保障倍数是指经营活动净现金流量与现金股利支付额之比。支付现金股
利率越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能
力越强。
仅仅以 1 年的数据很难说明该指标的好坏，利用 5 年或者更长时间的平均数计算
更能说明问题。
公式：现金股利保障倍数=每股营业现金流量 / 每股现金股利
=经营活动现金净流量 / 现金股利
企业设置的标准值一般为 2，但那都是以美国的企业为标准
分析方法：分析结果可以与同业比较，与企业过去比较。
意义：该指标属于财务弹性分析比率，表明企业用年度正常经营活动所产生的现
金净流量来支付股利的能力，比率越大，表明企业支付股利的现金越充足，企业支付
现金股利的能力也就越强。
该指标还体现支付股利的现金来源及其可靠程度，是对传统的股利支付率的修正
和补充。由于股利发放与管理当局的股利政策有关，因此，该指标对财务分析只起参
考作用。由于我国很多公司（尤其是 ST 公司）根本不支付现金股利，导致这一指标
的分母为零，所以在预测我国上市公司财务危机时该指标可不作考虑。
现金营运指数
目录
什么是现金营运指数
现金营运指数的计算
现金营运指数（Operating Cash Flow to Operating Profit Ratio）
编辑本段什么是现金营运指数
现金营运指数是指经营现金流量与经营所得现金的比值。经营所得现金等于经营
净收益加上各项折旧、减值准备等非付现费用，经营现金流量等于经营所得现金减去
应收账款、存货等经营性营运资产净增加。
现金营运指数是反映企业现金回收质量，衡量风险的指标 ,指反映企业经营活动
现金流量与企业经营所得现金（经营现金毛流量）的比值。理想的现金营运指数应
为 1。
现金营运指数的计算
指标计算：
公式一：现金营运指数=经营现金净流量÷经营现金毛流量 = (经营所得现金一经
营性营运资产净增加)÷经营所得现金
公式二：经营现金净流量=净收益+非经营活动税后净损失 (减净收益)+ 折旧、
摊销+营运资本净减少(减净增加)
式中：经营所得现金是经营净收益与非付现费用之和。
运用公式一 例：某公司 2003 年度净利润为 1000 万元，计提的各项资产减值准
备共计 400 万元，提取的固定资产折旧为 300 万元，处置固定资产的收益 20 万元，
财务费用（借款利息）15 万元，投资收益 24 万元，存货增加 30 万元，经营性应收
项目增加 38 万元，经营性应付项目增加 52 万元。所得税率为 33%。则：
①第 1 类调整项目=400+300=700（万元） ①第 2 类调整项目=20-15+24=+29（万
元） ①第 3 类调整项目=30+38-52=16（万元） 现金营运指数={1000+700－29（1－
33%）－16}÷{1000+700－29（1－33%）}=
现金营运指数是反映企业现金回收质量、衡量现金风险的指标。理想的现金营运
指数应为 1，小于 1 的现金营运指数反映了公司部分收益没有取得现金，而是停留在
实物或债权形态，而实物或债权资产的风险远大于现金。现金营运指数越小，以实物
或债权形式存在的收益占总收益的比重越大，收益质量越差。
