第五章 筹资方式II --
负债融资
第一节 长期负债融资
• 本节内容：
• 一、公司债
• 二、定期存款
• 三、租赁融资
• 本节重点：
• 认识债券筹资特征、发行方式、替换的概念及其优缺点；
• 认识定期存款、融资租赁筹资的一般知识及其利弊。
• 难点：
• 掌握债券的各种价值形式及其计算方法；
• 掌握举债购买或者租赁的方式的选择方法。
一、公司债
（一）公司债券的含义和种类
• 1、公司债券的含义
• 债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定一定期限内
向债权人还本付息的有价证券。
• 发行债券是企业筹集借入资本的重要方式。我国企业发行
的债券一般称为企业债券，对股份有限公司而言可称为公
司债券。
• 2、公司债券的种类
（1）债券按是否记名分类：记名债券与不记名债券
（2）债券按是否抵押分类：抵押债券（一般抵押债券、不动
产抵押债券、金融资产抵押）与无抵押（信用）债券
（3）按债券利率是否固定分：固定利率债券；浮动利率债券
（4）按是否可以转换分：可转换债券；不可转换债券
（5）债券按期限不同分类：短期、中期、长期债券
（6）债券按是否可以提前偿还分类：可提前偿还债券；不可
提前偿还债券
3、公司债券的内容
（1）债券的面值；
（2）债券票面或名义利率；
（3）债券期限；
（4）债券本利偿还方式。
4、公司债券的特征
从融资的角度：
• （1）资金成本固定（一般付息方式、附息票方式、贴现
方式）；
• （2）有明确的偿还期；
• （3）债券利息可以节税；
• （4）可转嫁通货膨胀损失；
• （5）不会分散公司的控制权。
• 从投资的角度：
• 偿还性；
• 收益性；
• 安全性；
• 流动性。
5、公司债和普通股融资的比较
• （1）资金性质不同；
• （2）投资者身份和所持凭证不同；
• （3）资金可供使用的期限不同；
• （4）融资的顺序不同；
• （5）融资手续不同；
• （6）投资者收益的形式、时间和数额不同；
• （7）现金流出量不同；
• （8）公司对投资者的财务处理和节税的作用不同；
• （9）对公司控制权的影响不同；
• （10）对投资者财产的清偿顺序不同；
• （11）风险程度不同；
• （12）相互转换关系不同。180
6、公司债的信托契约
• （1）公司债信托契约：由发行公司与信托人之间订立的
契约，表明双方所拥有和承担的权利与义务，主要由一些
限制债务人的条款，是一种监督手段。
• （2） 债券信托人：介于债权人和债务人之间的第三人，
代表债权人的集体利益，强制执行债券契约条款，任何法
人均可充当信托人，而实际上一般由具有专业知识的金融
机构充当。
• （3）信托人责任：
• 为债券的发行签售；
• 监督发行公司履行信托契约情况；
• 为保护债券人利益，在发行公司违约时负责采取行动。
• （4）信托契约条款
• 信托契约是债券发行人和代表债券持有者利益的债券信托
人之间签订的具有法律效力的协议，其中大多数条款是为
保护债券持有人的利益而设置的。如，
• --偿债基金条款：
• --赎回条款：
（二）公司债的评价模式
• 何时需要进行债券评价？
• 债券评价的基本原理和一般模式？
• --资本化原理；
– 贴现现金流量模型；
– 影响债券现金流量的因素；
– 折现率的问题。
• 分期付息、到期还本债券估价模型
• 到期一次还本付息债券估价模型
• 贴现发行债券估价模型
• 1、公司债的发行价格
• 企业未来应付利息和本金折现值之和。
• 影响公司债发行价格的因素：
• （1）债券面值；
• （2）票面利率；
• （3）市场利率；
• （4）期限；
• （5）还本付息方式。
• 用公式表示如下
））面值（面值（））年利息年利息（（
市场利率市场利率））（（
面值面值
市场利率市场利率））（（
年利息年利息
行价格行价格
债券发债券发
nnnn
nn
nn
tt
tt
,,iiP/F,P/F,,,iiP/AP/A,,
111111
++==
++
++
++
==å
==
• 2、公司债的市场价格
• 公司债的市场价格是指二级市场售价
）面值（）年利息（
市场利率）（
面值
市场利率）（
年利息
场价格
债券市
nn
n
n
t
t
,iP/F,,iP/A,
111
+=
+
+
+
=å
=
• 思考题：
• 市场利率、票面利率与债券市价、债券面值是何种关系？
• 规律一：当市场利率=票面利率，债券市价=面值；当市场利
率﹥票面利率，债券市价﹤面值；当市场利率﹤票面利率，
债券市价﹥面值。
• 规律二：债券市价与市场利率的变动呈反向关系，当市场利
率上升，债券市价下降；当市场利率下降，债券市价上升。
• 规律三：当债券接近到期日时，债券的市场价格也应当向债
券面值回归，即债券市价随到期日的临近而逐渐接近面值；
• 规律四：不同期限债券市价对市场利率的变化幅度的敏感程
度不同，一般短期小于长期（例题，188）。
3、公司债的投资价值
• 按照投资者期望报酬率进行贴现。
• 市价﹥投资价值，不投资
• 市价≦投资价值，投资。
（三）公司债的替换
• 1、公司债的替换：发行新的公司债替换旧的债券。替换
解除了原有的债权债务关系，但并不减少公司的资金来源
总额，是在清偿债务的同时进行筹资。
• 2、公司债的替换原因
• --减少债务利息，市场利率下降，用低利率债券替换高利
率债券；
• --消除某些限制性条款；
• --可以推迟债务的到期日，改善企业的现金流动；
• --可以将多笔公司债予以合并，有利于公司债的管理；
• --可以保持最佳的资本结构和赋税效果。
• 3、公司债替换（调换）决策
公司债替换决策是互斥方案的选择，运用净现值法（NPV法）
。
• 投资收益：替换债券以后而导致的每年现金流出量的节约额。
• 投资支出：替换债券时发生的额外的现金净流出量（投资）。
（四）公司债的信用评级
• 1、债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门的债券
评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。
• 债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越高，债券的
质量越好，说明债券的风险小，安全性强。
• 2、债券评级的标准
• 按照国际流行的惯例，债券的等级一般分为三等九级，即
A、B、C，AAA、AA、A；BBB、BB、B；CCC、CC、
C九级。或A-1，A-2，A-3或A+，A-。其中，
• 高质量等级。 AAA：对本金和利息有完全保障，安全程
度最高。AA：这也是高等级债券，在大多数情况下与
AAA级相同。
• 投资等级。 A：属于中上等级，具有相当的投资强度，
但无法完全避免不利影响，BBB：中等债券
• 往往将上述四级可投资（AAA、AA、A；BBB）；后面五
种为投机。
•
• 次标准债券。BB中下等债券。在正常情况下可取得本金
和利息，在不利的情况下，会产生不能偿付的危险。B：
具有一定的投机性，若遇到困难，则无法支付利息。
• 投机等级。CCC：属于下等债券，是一种投机性债券。
CC：绝对的投机性债券，可能以收益为主（收益债券）
而利息很少。（收益债券是指公司无盈利时，暂不支付利
息，等到有盈利时支付累计利息的债券）。C：专指不付
利息的收益债券。
• 一般而言， BB前面的为投资级；后面（含自身BB ）为投
机级。
（五）债券筹资评价
• 债券筹资的优点
• 1、资金成本较低
• 2、保证控制权
• 3、财务杠杆作用
• 4、便于调整资本结构
• 缺点
• 1、 财务风险较高。
• 2、 可能产生负的财务杠杆作用
• 3、 限制条件较多。
• 4、筹资有限。
• 5、负债经营带来的高的资本化率，将使普通股的价值下降。
• 6、偿债压力大。
二、长期借款筹资
（一）长期借款的概念、种类
长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他
单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建
固资产和满足长期流动资金占用的需要。
长期借款的种类
1、按照长期借款的用途分类
★ 固定资产投资借款
★ 更新改造借款
★ 新产品试制借款
★ 科技开发借款
2、按照长期借款能否抵押分类
★ 信用借款
★ 抵押借款
3、按照提供长期借款的机构分类
★ 政策性银行贷款
★ 商业银行贷款
★ 其他贷款
• （二）长期借款的特征
• 1、规定有还款期限
• 2、可以采用多种偿还方式
• 3、一般要求提供抵押品
• 4、具有不同的借款利率形式
• 5、借款合同一般均规定了限制性条款
• 6、筹资速度快，借款成本低
• 7、筹款弹性大
（三）长期借款的信用条件
• 按照国际惯例，银行借款往往附加一些信用条件，主要有
信用额度、周转信用协议、补偿性余额。250页
• 1、信用额度是企业与银行间正式或非正式协议规定的企
业借款的最高限额。
• 2、周转信贷协议是一种经常为大公司使用的正式信用额
度，这些大公司对资金需求量往往不甚明了。同时对于贷
款限额未使用部分需支付银行%-1%的承诺费。
• 3、补偿性余额是银行要求企业将借款的10%-20%的平均
存款余额留在银行。
（四）借款合同的内容
• 1、借款合同的基本条款
• 借款合同应具备下列基本内容：⑴贷款种类；⑵借款用途；
⑶借款金额；⑷借款利率；⑸借款期限；⑹还款资金来源
及还款方式；⑺保证条款；⑻违约责任等
• 2、借款合同的限制条款
• （1）一般性限制条款
• （2）例行性限制条款
• （3）特殊性限制条款
（五）长期借款的偿还方式
1．复利计算，到期一次还本付息
2．单利分期计息，到期一次还本
3．完全分期等额偿还
4、 部分分期等额偿还
5、每年偿还一定数额的本金和当年利息，到期偿还剩余本金
（六）企业信用评估（自学）
• 1、基本程序
• 企业申请
• 评估员调查审核
• 评委会评定
• 顾问团审议
• 评委会最终评定
• 颁发信用等级证书。
• 2、银行贷款的信用评级指标体系
5C法：品德、能力、资本、担保、环境条件。
LAPP原则：流动性、活动性、盈利性、潜力。
（六）长期借款的评价
1．优点
（1）筹资较快
（2）成本较低
（3）弹性较大
（4）可发挥杠杆效应。
2．缺点
（1）筹资数量有限
（2）风险较高
（3）限制性条款较多
四、租赁筹资
• （一）租赁：出租人（财产所 有人）在契约或合同规定的
期限内，将租赁物的使用权和一定范围内对租赁物的处分
权让渡给承租人（财产使用人），同时按期向承租人收取
租金的经济行为。
（二）租赁的种类
• 现代租赁的种类很多，通常按性质分为营运租赁和融
资租赁两大类 。
• 1、营运租赁的含义。营运租赁又称经营租赁、服务租
赁，是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设
备维修保养和人员培训等专门技术服务的租赁方式。
• 融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司（出租人）按
照承租企业（承租人）的要求融资购买设备，并在契
约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信
用性业务。它是现代租赁的主要类型。
财务租赁和经营租赁的区别
• 项目 财务租赁 经营租赁
• 租赁程序 由承租人向出租人提出正式申请， 承租人可随时向出租人提出
• 由出租人筹资引进承租人所需设备， 租赁资产要求。
• 然后再租给承租人使用
• 租赁期限 租期一般为租赁资产寿命的一半 租赁期短，不涉及长期而固定
• 以上。 义务。
• 合同约束 租赁合同稳定，在租期内，承租人 租赁合同灵活，在合同限制条
• 必须连续支付租金，非经双方同意， 款内，可以解除租赁契约。
• 中途不得退租。
• 租赁期满 租赁期满后，租赁资产的处置有三 租赁期满后，租赁资产一般要
• 的资产处置 种：将设备作价转让给承租人；由 出 归还给出租人。
• 租人收回；延长租期续租。
• 租赁资产的 租赁期内，出租人一般不提供维修和 租赁期内，出租人提供设备维
• 维护保养 保养设备方面的服务。 护、保养、保险等。
另外，对税收的影响不同；对资产负债表的影响不同。
（三）融资租赁的种类
承租人 制造商
出租人
租赁资产
租
赁
合
同
租
赁
资
产
接
受
证
1、直接租赁
供
货
合
同
资
金
承租人 出租人
出售资产
租赁
2、售后回租
制造商
股东
租赁公司或
信托公司
贷款人
承租人
销
售
资
产
资产留置权
贷款
权益投资
租赁
3、杠杆租赁
（四）租金的确定
影响租金的因素：
租赁设备的购置成本
预计租赁设备的残值
利息
租赁手续费
租赁期限
租金的支付方式
租金计算的两种方法
• 不考虑时间价值：
• 平均分摊法
• 每期租金=[（购置成本-预计残值）+利息+手续费]
• 租金支付次数
• 考虑时间价值：
• 等额年金法（分租金发生在期末和期初）
• 如发生在期末，
• 每期租金= 购置成本 - 预计残值
• 年金现值系数 年金终值系数
通常采用年金法计算，当残值为零时，
支付发生每期期末
支付发生在每期期初
等额年金法下，通常要根据 利率和租赁手续费率确定
一个租息率，作为折现率
（五）租赁融资决策
• 分两大类决策：
其一：是否进行租赁融资决策，是两个互斥方案的选择，从
而决定项目搞（租赁）还是不搞（不租赁）；
其二：在确定项目进行的状况下，是购买还是租赁，也是两
个互斥方案的选择。
举债购买还是租赁决策步骤：
• 1、计算租赁融资的净现金流出量
• 2、计算举债购买的净现金流出量
• 3、比较两种筹资方式，选择净现金流出量现值低者为优
（例题212页）
（六）租赁筹资的评价
1．优点
（1）融资与融物相结合，快速取得资产；
（2）租赁可提供一种新的资金来源，保存企业借款能力；
（3）限制较少；
（4）可避免设备陈旧过时的风险；
（5）租金分摊，不用一次归还大量资金适当，减少到期不
能归还的风险 ；
（6）租赁费可抵税。
2．缺点
（1）成本高，租金总额一般超过设备价值总额；
（2）承租企业在财务困难时，固定的租金支付成为企业的
负担；
（3）丧失资产残值；
（4）难于改良资产。
