案例研究ICase StudY 石油企业跨国并购财务能力分析*一一一以中石化并购美国康菲为例内蒙古财经大学会计学院李平摘要:随着我国企业海外并购的活跃度日益高涨，我国越来越多的石油企业正在"走出去在风云变幻的石油企业跨国并购中，为了促进我国石油企业国际化经营健康快速发展，本文将从我国石油企业并购现状出发，以中石化并购美国康菲为例进行财务能力分析，并进行相关的并购财务效应分析。关键词:石油企业财务能力分析并购效应一、引言国并购。我国石油企业的跨国并购呈现出数量多，规模大对企业财务能力的分析是判定项目财务可行性的一的特点，石油行业的跨国并购是我国并购市场规模最大的项重要工作，不论与否跨国并购，进行财务能力分析也称行业。根据相关新数据显示，2010年我国企业在海外油气为财务评价，通常从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展领域的并购交易金额达260亿美元，比2∞9年的140亿美元能力四个方面来分析。其中偿债能力主要包含公司反映公大幅增加85'1奋，约占全球该领域交易金额的15'1毛。据相关数司短期和长期债能力的比率。盈利能力反映企业在一定时据显示，2010年我国企业在海外油气领域的并购交易金额期内获取利润的能力。其中资产净收益率是企业财务能力达260亿美元，比2009年的140亿美元大幅增加85'1昏，约占全的核心指标:发展能力用以反映未来市场的变动趋势和发球该领域交易金额的15%02012年我国成品油进口成交金展潜能，是用来衡量企业不断积累、扩大发展的能力。衡量额亿元，虽然数量较上年下降%，但成交金额却上企业发展能力的指标主要有主营业务收入增长率、净资产涨%。增长率、净利润增长率等。2013年末，我国外汇储备又创新高，达到万亿美二、石油上市公司并购现状元。至2014年3月末，国家外汇储备余额为万亿美元。充(一)并购的基本概况面对日益严峻的石油能源紧张足的外汇储备虽然为我国石油企业提供了资金支持，但也形势，我国石油上市公司一方面继续开发国内各大石油田使得我国石油企业在国际石油市场定价方面不能参与价产来弥补国内原油需求增长带来的缺口，另一方面采取海格的垄断，只能被动地接受世界石油市场的价格。外并购的方式来获得海外石油资惊。20世纪90年代以来，(二)并购目标从并购目标来看，我国石油企业在选世界范围内掀起了石油并购的浪潮，正是在这样的大背景择并购目标时，往往把目标区域定位于矿业和能源资源储下，我国的石油上市公司也开始真正的走出国门，进行跨量比较丰富的地区，此外这些地区的政治风险也较高，如及时发现内部控制制度的不足。[1]陈国欣、吕占甲:<财务报告舞弊识别的实证研究}，(五)加强员工自身道德修养，消除"自我合理化解释"《审计研究}2007年第4期。自我合理化解释与道德及价值观相联系，企业中的每一个[2J黎四龙:<会计舞弊动因理论述评}，<当代经济}2007成员都应树立正确的个人价值观与道德观，充分认识到个年第5期。人价值、企业价值与社会价值的关系，将三者相统一，在这[3J张荣艳、李明彩:<上市公司财务报告舞弊问题探样的环境及氛围中管理层舞弊的可能性将因受到个人价讨》。值观的影响而减少，从而有效遏制舞弊的发生。[4J彭子坤、曾志勇:<基于非财务信息的财务舞弊识(六)加强社会媒体监督，发挥社会公众的监督作用在别问题综述}，<财会通讯}2013年第14期科技高速发展的形势下，针对社会公众监督权利应出台相[5J张丽红、徐志珍:<上市公司财务舞弊识别实证分关的制度，搭建社会媒体监督与举报平台，鼓励社会公众析}，<财会通讯}201O年第11期。对公司管理情况进行监督与评论，使公司管理层在相对透[6]丁友刷、郝玉芹:<财务报告舞弊动因分析与警戒明的状态下接受社会公众监督，提高信息的透明度，从而信号识别}，<财会通讯(学术)}2∞4年第12期。有效地进行自律。[7J陈骏、王明:<上市公司会计欺诈预警模型的应用研究}，<财会通讯(学术)}2005年第4期。参考文献:(编辑向玉幸)剿公飘川埔8期整整
囊例研究ICaseStudy 澳大利亚、加拿大、美国、中东、西亚、南美洲等地区，尤其临严重的流动性风险，于是公司宣布为了偿还企业债务，以加拿大和澳大利亚最为集中。但是从我国石油企业跨国将在两年内出售价值1∞亿美元的资产，中石化得知这一并购的众多案例中可以看出，首先，我国大多石油企业并消息后，立即参加了竞标，并于2010年4月13日与美国康菲购中，倾向于追求多元化，忽略增强核心竞争力，从而增大石油公司达成协议，拟以亿加元的现金对价收购美国了经营风险，并购经营绩效并不突出;其次，企业为了追求康菲石油公司拥有的辛克德鲁公司%的全部权益。此更大的规模，盲目的并购，没有认清企业所处的环境、自身次中石化采用的并购方式为通过其全资子公司国际勘探能力和发展潜力，对目标公司并购的可行性分析表面化、开发公司参股收购，从提出收购申请到收购完成仅用了两粗线条，从而在并购过程中困难重重甚至失败。个多月的时间，此次并购真是顺风顺水。(三)石油企业并购发展趋势我国石油企业跨国并购四、中石化并购美国康菲公司财务能力分析起步较晚，各方面均与经历多次并购浪潮的石油跨国公司笔者将根据中石化2008-2012年度财务报告，对其前后差距悬殊。反映在资源型企业海外并购活跃，与国际并购五年的偿债、营运、盈利和发展能力进行分析，选取13个财规模收缩相反，呈并购态势。自2011年以来，我国石油企业务指标，从中长期角度评估中石化此次并购的绩效。海外并购全方位发展，战略目标更加明确、并购行为更加(一)偿债能力分析该指标越高说明企业的债务负担理性。但在石油企业海外并购迅速发展的同时，也出现了越重，一般以50%为宜，但是不同行业也会有所不同。一些问题，如并购成本偏高，并购渠道狭窄。表2申石化偿债能力指标情况表单位:百万元2008年2∞9年2010年2011年2012年三、中石化并购美国康菲的概况古必±±(一)并购双方概况流动资产165398 201280 177139 233771 242551 流动负债286656 313419 257902 349793 386670 (1)中国石油化工股份有限公司。中石化是以独家发流动比率(倍) 起方式于2∞0年2月25日设立的股份制企业，截至2010年速动资产62855 53388 67911 81605 93707 流动负债286656 313419 257902 349793 386670 底，中国石化股份公司总股本867亿股。经营范围广泛，以这动比率(倍) 石油石化最为突出。公司坚持互利互惠、合作共赢的理念，负债总额413131 465890 532707 620528 718657 资产总额763297 866475 985389 1130053 1266693 坚持实施"走出去"战略，自2009年开始大举进军海外市场:查i干鱼鱼率~毛% % 应~.9114'1毛% 2∞9年，中石化成功收购瑞士Add阻石油公司，2010年，购数据来源、:根据公司年度财务报告整理。买美国康菲石油拥有的加拿大油砂开采商辛克鲁德有限公司%的股份，开拓了中石化非常规油气资源领域的 新局面。 嗣←流动比例{倍)(2)美国康菲国际石油有限公司。美国康菲国际石油....退动比例{倍} 跚跚资产负债率有限公司是一家综合性的大型能源公司，该公司资本实力 雄厚和的技术储备超前享誉全球。中石化此次并购的是康。菲石油所拥有的辛克鲁德合资项目，它目前尚未上市，但20C旧年在四年纫10年刽11盖在2012年拥有世界最大的油砂生产项目，该项目包括地表露天开图1申石化偿债能力折线图采、萃取和沥青油改质。截至20ω年底，辛克德鲁项目的总结合表2和图1得出以下结论:剩余合成原油资源量为119亿桶，目前的合成原油产能约(2)由表2可知，中石化的短期偿债能力在收购之初并为每日35万桶，辛克鲁德项目已经生产30多年了，采纳率没有得到提升，反而有所下降，且流动比率均未达到2:1的919毛。水平，表明公司的偿债能力较弱。同时，从图1可以看出在(二)并购过程如表l所示:2010年并购之后到2011年公司的流动比率几乎没有发生变表1美国康菲财务概况化，2011年之后叉开始下降，这说明企业面临较大的短期时间财务概况流动性风险，企业短期偿债能力较弱，并购并没有使得公2∞8年底石油资产总额为亿美元，探明油气储量亿桶，油气当年销售收入为2408亿美元，亏损达170亿美元司的短期偿债能力变强。2∞9年6月底l长期债务总额为289亿美元，高于2∞8年底的271亿美(2)从图1还可以看出，从2∞8年开始速动比率一直低元，资产负债率为34%2∞9年1-9月|销售收入l侃4亿美元，净利润亿美元于最优值1，而且在2010年并购之前，该指标从2∞8-2∞9年2∞9年第四季度|实现利润亿美元大幅度下降，下降了毛。2010年并购后，该指标有所增从表1可以看出，美国康菲石油公司在2008年底亏损长，但到了2012年又大幅下降。综上所述，2010年的并购并170亿美元，长期债务总额达271亿美元，可看出公司面临没有市公司的短期偿债能力增强。严重的债务负担。此外，2∞9年由于受到金融危机的影响，(3)结合表2和图1可以看出从2∞8-2012年，中石化的公司的现金流断裂，使公司的现金的流动性大受影响，面资产负债率虽然变化的比较平稳，总体上来说企业的资产感则公帆约15年第8期
案例研究ICase Study 负债率比较好，但一直都保持小幅增长的趋势，这表明企产净收益率、和总资产收益率的变化趋势对公司并购前后业的长期偿债能力一直在减弱。的盈利能力的变化情况进行分析。其中，总资产净利率全(二)营运能力分析企业的营运能力反映企业对所拥面反映了企业以全部资产获取最终净利润的能力;总资产有的资源的运营效率的状况，在此将分别选取应收账款周收益率用来衡量公司运用其全部资产获取利润的能力，该转率、存货周转率、总资产周转率三个指标对中石化的营指标直接反映了公司的竞争实力和发展实力，该指标越高运能力进行分析。其中，应收账款周转率反映企业的收款说明公司的收益能力越强。表4中石化盈利能力指标情况单位:百万元速度，一般认为其数值越高越好;存货周转率反映企业存2(阴年2∞8年2010年2011年2012年货规模的合理与否及存货周转速度的快慢;总资产周转率JL马汇飞飞二三度主营业务收入-主营业务成本89905 210880 25309。279853 282145 主要指企业总资产的效益和效率。主营业务收入929981 84904˙ 1153494 1501469 1576471 表3中石化资产运营能力指标情况单位:百万元销售毛利率% % % % % 202∞8年2009年2010年11年2012年净利润物92249525 76843 76864 66411 卢卡之?平均资产总额746580 814886 925932 1057721 1198373 营业收入1444291 1345052 1913182 2505683 2786045 总资f.净利率奋% % 奋品应收账款平均余额16969 11132 19354 22131 49112 税后利润64484 64956 77982 78445 66796 应收账款周转率(次) 所有者权益348542 398853 377089 423851 471687 营业收入1444291 1345052 1913182 2505683 2786045 净资产收益率% % % % % 存货平均余额106ω6 118795 122391 123659 146496 净利润份92249525 76843 76864 66411 存货周转率(次} 平均资产总额746580 814886 925932 1057721 1198373 营业收入1444291 1345052 1913182 2505683 278创45总资产收益率% 59.创48%∞9% % % 资产总额763297 866475 985389 113∞53 1266693 数据来源:根据公司年度财务报告整理。总资产周转率(次) 数据来源:根据公司年度财务报告整理。鹏 +销篝宅利率; 100 to.自由4总资问利率 m .......... 4吨元人'输事资严峻益事 ..:::::::;二-'60 唰'刷应收账款周s斑户1&溢萃、----.....飞 转率{次j-40 、，200B:草200阵201晦2011每2012每却图3中石化盈利能力分析指标折线图·墨。分析表4的数据以及结合图3的折线图可以看出中石2008年2009年2010年2011年2012年化的销售毛利率、总资产净利率、净资产收益率、总资产收图2应收账款周转率折线图益率在2∞8-2012年五年的时间里均出现了先上升后下降结合表3和图2得出以下结论:的变化，我国石化大部分的盈利能力指标并没有因为并购(1)从表3和图2可以看出，中石化自2008-2012年这五而有所增加，所以可以看出并购并未给中石化带来一定的年间的时间里，应收胀款周转率一直在大幅度的下降，根绩效。据公司财务报告中披露的数据，可以看出自2008-2012年，(四)发展能力分析企业的发展能力通常是指企业禾公司的应收账款年度间的变动幅度一直都高于309毛，其中场经营活动的发展趋势和发展潜能，发展能力指标是用来2∞9年比2010年的应收账款增加了%，这是因为公司衡量企业不断积累、扩大发展的能力。我将从营业务收入经营规模的不断扩大以及主要产品价格上升所致，从中可增长率、净资产增长率、净利润增长率等指标的变动来分以分析得出，公司通过并购扩大了规模但是资金回笼速度析本公司的发展能力。从表5和图4可以看出井购以后中石却因此降低了，可谓有得必有失。化的净资产增长率和净利润增长率都呈现出下降的趋势，(2)从表3可以看出，中石化的存货为人民币218262百2012年主营业务收入增长率虽然为正值，但营业务利润增万元，占总资产的毛，间比增长了%，说明中石化的长率却为负值，主要缘于原材料价格上涨、采购量增加，致存货水平还有待改善。营业成本上涨。(3)从表3可以看出，总资产周转率自并购后有一个先表52012年升后降的过程，这说明企业的资产在并购之初的利用得到了提高，但后来随着并购之后产生的整合等问题，又出现了下降。(三)盈利能力分析盈利能力通常是指企业在一定时数据来源:根据公司年度财务报告整理。期内赚钱的能力。我将选取销售毛利率、总资产净利率、资剿公航2015喃自期婆婆
囊例研究ICase Study 净利率变化情况，权益净利率下降主要是由于资产净利率(路下降，资产净利率下降又是由于销售净利率下降，其中最属.....，æ营业务校入绵长主要是由于净利润率下降。其中，权益乘数上升是由于资lω.创民事......扭'黄户糟长率产负债率上升，资产负债率上升是由于负债总额上升，所50.棚以流动负债上升。a创路从中石化公司的综合能力分析可以看出，在短时期内'ω.偏幽lω.锹中石化并购美国康菲导致公司的盈利能力在减弱，而风险图4中石化发展能力指标折线圈水平在增加。通过对中石化并购美国康菲并购前两年和并(五)综合分析为了更好地衡量中石化并购美国康菲购后两年连续五年的财务指标进行比较分析以及杜邦分的并购效应，下文将采用杜邦财务能力分析法分析此次并析法，可以看出，此次并购到目前为止并没有使中石化的购所产生的并购效应。绩效得以明显提高。但是不能认为此次的并购对中石化来表6说就是失败的。笔者认为中石化目前还处于并购的调整阶项目段，在并购事后对技术、人员、文化等的整合都会对企业产年度2010年生一定的影响，这些影响自然而然的会在财务报表上有所2011年体现，这是导致在井购完成后的一年到两年的时间里企业旦旦圭绩效下滑的直接原因。我认为中石化大多数的跨国并购是长期的发展战略，随着时间的推移，对资源的整合和配置会相应的提高企业的绩效，所以我们无法轻易的给中石化 的此次并购成功与否做一个定论。 五、结论分解分析过程如下:中石化并购美国康菲产生的财务协同效应在短时间(1)权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数内并未表现出来，这主要体现在:2010年:= (一)偿债能力从上述分析中可以看出，在中石化并2011年:=购发生以后，中石化的负债总额在并购发生后逐年大幅度2012年:= 的增加，这也导致资产负债率的大幅度增加，从而可以说(2)资产负债率=资产净利率X权益乘数明中石化在并购发生后资产负债率提高了，这会给企业带2010年:= 来较大的财务风险。此外，中石化并购美国康菲后，中石化2011年:= 的速动比率逐年降低了。这说明并购发生后中石化的短期2012年:= 偿债能力下降，会带来资金周转不灵的风险。(3)资产净利率=销售净利率x总资产周转率(二)盈利能力从中石化的年度报告中查阅得出，从中2010年:=% 石化并购之前的2010年到并购结束后的2012年，中石化的2011年:=% 资产报酬率从并购前的559毛降到了并购后的54%，从这两2012年:=昏地.3438个数据可以看出:中石化在并购美国康菲后，资产报酬率(4)销售净利率=净利润/销售收入下降了。这可能是由于在并购发生后企业尚未获得投资成2010年:%=76843/1188495 本，企业并购后的资产报酬率低于并购前的资产报酬率而2011年:毛=76864/1541765没有产生超额收益的现值。所以说中石化此次并购在短期2012年:毛=66411/2786045内并没有提高其盈利能力，这与此前的财务能力分析结果(5)总资产周转率=净利润/总资产一致。2010年:= 76843/840336 2011年:=76864/962542 *本文系内蒙古哲学社会科学项目(项目编号:2012B078)2012年:=66411/1030701 阶段性研究成果。(6)权益乘数:::1/(1-资产负债率)参考文献:2010年:::: 1/[1]王化成:~高级财务管理学(第三版>>，中国人民大(%) 2011年::::1/(%) 学出版社2011年版。2012年:[2J张先治等:~财务分析(第五版>>，东北财经大学出=1/( %) 从以上数据分析可以得出:中石化2010-2012年的权益版社2010年版。(编辑杜昌)透露胁帆2015埔8期
