统计研究细则隔lF第3期 刻刷Sta伽阳1Res阳ch71 GDP数据修正前后中国货币缺口的变化传一一兼论未观测经济对货币供给的影响李建军ABSTRACT Monetary gap is the disparity between nominal volume of money supply and equilibrium of money supply . Mter the GDP data being revised according the results of economy surv町，themonetary gap changed correspondingly. In this paper, the author estimated the effects of non-observed economy to monetary policy decision and made some advice to the central b创lk.关键词:均衡货币供给;货币缺口;未观测经济;货币政策2∞6年1月9日国家统计局发布"关于我国国内生产均衡程度的判断，也从一个侧面反映出米观测经济中米总值历史数据修订结果的公告"。在第…次金周经济普申报或核算漏洞部分对货币均衡的影响。本文运用均衡沓的黎础上，回家统计局对2刷年GDP进行了核算，结产出决定法，测估GDP数据调整前后均衡货币供给水平果显示，该年GDP数据比年快报核算数增加了万亿变化与货币缺口的菜界程度，说明影响货币政策决策的元，其中的93%出自第二产业。1992年进行第一次全阔第二产业普查之后，已经对1978年烹1992年的GDP历史赞本文为国家校科基金项目"米观测金融对经济运行扰动的数据进行过修订，因此，这次GDP历史数据修订的时期确统计监测研究气05BTJI酬)、中国博士后科学1基金项目"纳入米观定为1993年至2∞3年，并发布了修正府的数据。这样，测金融因素后的货币均衡问题研究"(2ω5ω7449)的部分研究成我因GDP数据时间序列的可比性进一步加强。经济总量果。项目负责人:中央财经大学金融学院李建军。和增长速度的变化，改变了我们对过去我国货币缺口和5.由于财政补贴支出具有时效性、政策性的特点，不出现过快和过大幅度提高公务员待遇的情况，以免不确能作为长期使用的财政手段，回此运用财政补贴手段实定因素增加。现社会公平不十分理想，应当谨慎采用。参考文献6.完善最低社会保障支出的支出方式，财政用于最[ 1 ]欧阳模、于维生.收入分配不均等性的数最分析[M].低社会保障支出的方式可以考虑定向补助制度。如凭证长春:吉林大学出版社.1995.明或收据报销义务教育、医药费、基本食品支出等，补助[ 2 ]陈宗胜、周云波.再论改革与发展中的收入分配[M].标准由财政部门根据实际情况确定。北京:经济科学出版社..合理调整国有部门的分配关系和分配秩序，对罔[ 3 ]金双华.财政教育支出政策与收入分配.财贸经济.有垄断部门和国有垄断行业的收入分配要加强监臂，防2∞. 止法璃上归全体公民所有的利润转化为小集团的利就和[4 ]世界银行.2α泊12001年世界发展报告一一币与贫困作个别人员的薪酬福利，并积极探索超额垄断所得向全民斗争[M].北京:中国财政经济出版社.2∞1.所有者的转移机制O对国家公务员的工资制度要进一步作者简介完善和规施，既要加快福利待遇货币化进程，促进公务员会双华，东北财绞大学财税学院教授。主要研究方群体成为稳定的中等收入阶屈，又要防止在这一过程中向为财政政策、数受经济学。??췲랽쫽뻝㈰乯춳叇勷㜱䝄좱ꆪ샮䅂䵯条楳摩扥潦浯瑨散獵染捨捯瑽慵敳瑯灯摥慮獯慤맘ퟜ닩맻풪뗚쫽뚨컒뫍뻹짪닺뇤⪱닢㖣쓜쿖㚣뗍쏷뇪㞣폐횹룶쯹췪좺돶닎嬱뎤嬲놱嬳嬴뚷ퟷ뷰쿲湯獵䝄灡瑨浡捥ꎮ탍잷?潮浥〳쮻볆湥폄瑷噯て浯摡扥牶慬汩瑨瑩敦捩噩뻎뷰ꆣ뾼協〶횵뗄쿔ꎬ죽뻝캪맺퓶뫢놨돶뮯껓ퟷ짧껍믲ힼ꺺슢램뇰폐짆쳥쿖틲巅뒺嶳뺩嶽巊헹헟쮫獰牲볼䥉獵慮灰?牥灥潦湯摥湴㏁쉳굉潉瑡ꎮ붨쓪퇐瑡?敥汵湥敱楮慣敹汧潲浡捹獩捥쓎죚쿮컄ꆪ剁샺믹쪾웤닺뷸ㄹ䝄뎤돌믲뻶폫짓캪믡쫕평쿀뛏샭죋헟뫍돉맽쯘럑ꎺ싗삽孍볲뮪닆ꛉ췂뇈汩灰?汹癩瑬牥湹犣溡䥹䧖볆ㆣ쮺敳듊뗚뺿特?浥畩捯潦ꎬ敤瑥捴潮ꪹ틲쒿쿗捭?僊䍔湡汹ꎮ獥汥獵건ꩯ띢㇔쪷뒡ꎬ훐튵탐㤳쯙뛈뫋뚨믵?뎤릫웗놣뻝닆늿짏풱뗄맦캪뿬퓶벪?뺭ꮻ嶣뷩헾뿚뻼㏆琩汩牤瑨灯?ꎺ謁쯘뢺?䅦汴汬扳慮볦숹쫽짏룃뗄웕맽쓪ﶾ뛈쯣램뇒웚욽헏놨헾쏅맩랶컈뫍볓늡쇖꒡볃ꪣ꺱뚫?扲楮틉볠뫳퓰湤뻹瑥?敲殣죕뻝ꎬ쓪㤳닩탞훁?뗄에슩좱ﺲ쪹늻췉횧쿺늿﮹뫍좫킽틆뚨맽ꆣꋓ듳ꋖ뿆꺲킣놾놱닟極?죋?癥楮뫢ﶾ싛?맺탞䝄ꎥ횮뚩㈰놼뇤뛏뚴닢뿚욻믵ꎺ만폃쪮돶틥쏅䀘쳥돪믺볈듳?톧?웕긲ꦣ닆ꆢ뗄?뒹믵尿뇒훐볒뚩僊돶뫳ꎬ〳뮯늿맀뗄淪럖컱룹킲폐릫뢣훆튪럹곉욲ﺽ〰뫖뺭쫽뻹퇫캴禣뇒춳뷡ﶾퟔꎬ틲쓪튲럖䝄닮Ꭓ닆샭ꏕ랽뷌뻝뿃슢쏱샻ꆣ볓뗈뛈画냦ꢣ쳓ィ킹듳솿퇐뫢닆?볆맻?뗚틑듋ꎬ킵룄듓뛔僊틬헾쿫쿖쪽폽쪵억뛏쯹뿬쫕쳡껊짧껔갲者톧뺭깉릩뇤뾡컊뺭맛뻖뗄죄죽뺭ꎬ늢쒿뇤튻믵ﶾ돌?쫖Ꭓ뿉ꆢ볊쒷탐폐맺뢣죫룟허ꎮ?〰웕닆볃?룸냎쳢듳뺿랢릫뛔닺헢즱쇋룶뇒?뛈탊뛎펦틔튽쟩훅튵뗄믽볒샻뷗ㄹ?㈰㇄ﺾ쮰뒹퇐톧ꎻ?닢늼룦㈰튵ㄹ듎죐컒닠뻹ꎬ?뺿뷰뇐떱쓖뾼튩뿶뗄샻벫릫듽닣컱훅㤵쒸〲ﺲ궼톧ꆣ뮯믵죚ꆰꆱ〴ꢺꆣ㜸䝄쇋풽쏇쏦뫢쮵Ꟑ틲뷷Ꭓ싇럑좷?쫕죳첽컱폶ꎬ풱ꎮ?삽쎳풺뇒⠲톧뺭맘ꆣ쓪쯋ㄹ僀탞뛔랴뗄낺쏷풡듋짷뚨ꆢ떺죫쯷풱믵폖듽뮾뷌?䜰풺좱ﷇ폚퓚䝄㤲훁響헽뮲맽펳펰⠰ꋕ퓋닉뷊쿲믹ꆣ춷럖뮯뎬뗄뇒튪폶例허쫚풾㔰샮ꆣ볃뿚컒뗚傽쓪ㄹ럊뫳붼좥돶쿬了ﺲ폃붣늹놾훅엤캪뛮릤뮯럀뗄죐맖릱궼㌷붨맺튻뷸㤲ﶾ뗄폇컒캴ꆣ믵?닆겲훺쪳튪킡슢횹쟩풵킵훅ꢸ긲훷ꎻ쏔㕂㐴뻼낺뛔맺듎탁폁탐쓪?쫽뾡맛놾뇒쯐㤩ꆣ풵헾웕훆욷죐볓벯뛏돌퓚뿶쓊〰튪캴탈쓚좫쮺쬲뗚뗄?뻝ꎾ믵닢컄특헾쓌늹ﻓ뛈횧잿췅쯹ꎬ헢ﷁ허꺲ꪡㆣ퇐즾맛얶늿믵짺맺쯋ꎮ튻䝄ꦵꆣ궼뇒뺭퓋ꦸ닟?쳹쏓돶겶볠뗄뗃튪듙틔뾷웃?뺿닢꾵럖닺뺭㏍듎僀쓊헢쏗좱볃폃뻶쫖?죧뗈풹맜샻쿲뷸맽쏢훎훅뎾랽?⦡퇐뺭뇒볃경좫響뇆퇹?뿚훐뻹껆닟겲뛎?욾ꎬ틦튻릫돌늻궼뛀뺿볃웕?맺?ꎬ뫍캴뫢뗄쪵횤늹럀쏱늽컱훐좷䵝쎣ꟗ돉ꋖ킹릩ꎻ?훺풱ꎮ믵킹룸뇒請헾者뗄닟펰꧊쿬뾺?웑ꞻ尿뾡냄질쯎뒹?
72 统计研究不确定因素，并提出相应的建议。据，得到以下结果:In(Y,) = + (K,) + (L.) 一、均衡货币供给的界定与经济均衡卜科453)() () 产出的测估R-squared = (…)均衡货币供给与货币缺口:理论分析Adjusted R翩squared= 货币均衡是货币供给与货币需求基本相适应的状Durbin-Watson stat = 态。黄达(1996，1999)指出，货币供给符合客观控济社会Prob(F-statistic) =0.α)()()()() 对货币的需求，是均衡，反之，则为非均衡;如果能够精确运用GDP调黎以后的数据，得到修正后的产出模型计量货币需求，并以此安排货币供给就不会出现货币失拟合结果:衡，但货币需求却是极难计算出来的oln(Y.) = + (K,) + (L,) 不过，作为事后分析，均衡货币供给是可以测度的。() () () 社会货币供给是现实货币需求导致的结果，它反应了现R-squared = 实的货币需求。均衡货币供给是与均衡经济产出决定的Adjusted R叫uared= 0 . 996673 货币需求水平相适应时的货币供给;均衡产出则是国民Durbin唰Watsonstat盟经济达到充分就业、资源葱本无闲策状态时的产出。如由(F-statistic)= 0.(以阳则现实货币供给与均衡货币供给之间的是距为货币缺这两个模型的变量与方程式总体显著性非常高，解口。不问年份货币绝对缺口之间的可比性很小，采用现释功能比较强，尤其是修正数据拟合后的结果更具有说实货币供给与均衡货币供给的羔额占现实货币供给的百服力。接下朵，只要测算出充分就业水平和趋势全娶亲，分比来表示货币的相对缺口，可以直观反映现实货币供就可以运用该模型计算出国民经济潜在产出水平，即均给中有多大比例偏离了均衡货币供给水平，不同衡经济产出水平。间就具有了可比性。充分就业水平的估算模现是:依托均衡经济产出测算均衡货币供给是基本的途L, Ls, x Tr , x (1 NAWRU,) (2) p径。首先需要测算均衡国民产出，以此为基础测算均衡L，钟为充分就业水平，Ls，为达到就业年龄的人口数，货币供给;第二，建立货币供给与经济产出之间的关系模Tr，!为趋势参与惑，NAWRU，为非工资引致的失败惑，p型;第三，将均衡国民产出代入模型中测算出均衡货币供Elmeskov( 1993)该指标的估算方法，但由于我国缺乏失业给水平。率的统计，转缀时期的工资水平也难以反映劳动力的供(二)国民经济均衡产出的测算给水平，很难采用此方法测算。不过可以用就业人数与均衡产出是一国实现咒分就业时的产出规模。传统经济活动人数之比的崩势成分代替NAWRU，;用全社会经的生产雨数是…种比较理想的反映产出与生产要素关系济活动人数的趋势成分代替Ls，x Tr , ，将投产函数模型p的模型。柯布-道格拉斯生产函数经过取自然对数处理后计最出的残室主处现为趋势企要素生产率(郭庆旺、资俊得到:霄，2∞4)。将充分就业水平的自然对数ln(L')和趋势全ln(瓦)= In( A) +αIn(K，) +卢In(L,) +巳(1)要素代入上述两个模型，就可以计算出1978-2佣4年修模型中的瓦为实际产出，L，为就业人数，K，为实际正前盾的均衡国民经济产出水平(结果见表1)。资本存章，A为常数，由、卢分别为资本和劳动的贡献因子，计算结果显示，GDP数据修正前后对均衡产tI:l水平民为残茬，经济意义是全要素生产率。生产要索中，实际的判断有一定的影响。这累，我们采用均衡产出差异程资本再最K，需要的算，国内学者(贺菊熄，1992;张卒，度来反映这种影响。该指标在1978-1992年变化很小，2∞2;樊纲，2(则2)包经做过…些研究，其中，樊纲(2002)的绝对值均小子%，原因是这一阶段GDP数据已经进行计捷方法具有很强的代表性，本文运用该方法汁蜜的了一次修正;1993阳2∞4年，均衡产出援异程度从%2000年我国不食肉有房屋的资本存量为亿元。扩大到%。表明，国民经济核算漏洞对经济产出均以此为标准，采用国家统计局发布的年度资本形成额为衡水平的判断有明显的影响，进而会影响宏观组济政策资本增加量，按照%①的折旧率平物忻旧，并将资本数量用GDP平减指数调整为按可比价格计算的资本巅，① 折1日凉的逃捧往往带有:ì.观性，为了克服这一缺陷，本最府再折算为以1978年不变价格的资本存量。就业人数文采用试算法，以贺菊熄、张东测算的1978年资本存量(按1990L，可以直接从统计年鉴获得。if价格计算为24501亿元;旅1978年价格为亿元)为参GDP数据调惑前后叶最结果对比。照，并按照稳定的资本一产出比为判断标准，经过试算，得出最合借助瓦计量软件，运用GDP修正以前的数适的折旧东为%，计算出1978年的资本存最为13ω0亿元。??췲랽쫽뻝㜲춳늻튻닺⣒믵첬뛔볆뫢짧쪵뺭쿖뿚럖룸볤틀뺶탍⢶뻹뗄뗃汮⠱斡㈰틔쫽ퟮ릤䝄뷨뻝⠴务䅤刭䑵獴偲퓋쓢헢쫍럾뻍돤璡⠲ꇪ溡䔱싊볃톩튪헽뛈뻸쇋삩ꋙ컄쓪헕쫊쒣ꩳ獱慴볆떽⢡?⡅牢潢뫏⡌묵헛닉볛좷묩뇒ꆣ믵솿ꎬ맽믡뗄볃쪵뇈훐뻍췐ꎻ쮮︩뫢짺쒣놾ꏎ〲〰듋뫳僊훺묶ꎮ橵폃솽릦솦뿉뺭럖浥믮쯘잰쯣에살뛔튻듳ꌽꆢ돶탍煉畡ⴰ煵㵏퇐ꎺꜩ⤽楮⡆뷡ꎮ㈱獴뻉폃룱늢헛뚨뻹믆뇒믵떫ꎬ탨듯늻살폐뻟쫗릩뗚욽맺닺탍듦ꪲꎻ랽쓪캪퓶폃퓙뿉ﶾ䕖뗃ꎮ㠴獴䝄룶쓜틔볃뻍⯎獫춳뚯돶㈰듺뫳뛏랴횵듎떽훐污牥ꆣ慲?뺿뻹뗄㵬튻ꆪ맻㠸㌱敤ꎮ믮싊쫔볆내뻉牥搽㔶㔳틲뫢듯뗄뇒믵ퟷ쟳떽춬릩뇭뛠폐쿈룸죽ꆣ쏱돶몯솿킲랮램컒뇪볓䝄헛틔?楥㈴〱敤債쒣뇈뷓퓋닺튵ꪳ潶볆ꎬ죋〴죫맻펳뻹탞㖣渨㞣坡瑡ꎺ㚣㐹㘵ꎬ뗄쯣헕싊搽侣ㄷ㴰㐸뫢닢䗎뚯쯘믵쫇⠱탨뇒캪릩쮮돤쓪룸쪾듳쇋뺭ꎻꎬ쫽뿂䮣룙뻟맺ힼ솿僆쯣횱睳틔㐴㌲탍뷏쿂폃돶뫜닐⦡짏뻹쿔튻헢킡헽에퓂긲ィ긹瑳㘵瑩긵㠳?ꎮ㐳톡램캪컈ꇁꎬ뇒㤹쟳탨쫂룸욽럖럝폫뇈뿉볃튪뗚붫튻쫇늼䇎겾곐폐늻붼캪뷓㎣쿂㔳?긹㤶뗄잿살룃쮮횾쓑닮ꎽ쫶뫢쪾뚨훖폚ꎻㆣ뛏믵맀⤫㜱潮獴㌷⤨욲죋퓱㈴떼㤶ㄹ㘹㘶늢릩뇒㚣ꎬ쟳뫳쫇ꆣ쿠뻍폫믵뻹샽뇈닺닢뛾맺ꆫ튻뿚ꪳ궼㈰뫜몬닉내틔듓낺긱뷡㌷⤨楣풺㈲㈱뇤쒣욽뗄췒㌩탍쟷뒦ꮳ솽펰ィꖡ폐췹㔰긷뇒쪲㐹?㈹㜳컓쫽汮㘫⤽㈫ꎮ췹뫘㇒ꎥ쳡룸릩갱쫇늢좴럖쿖뻹쫊튵뇒뫢뗄욫탔돶쯣ꎬ쪵훖뗀ꏊ쏒ꪹ〲잿ퟔ폃헕룊ㄹ춳볆맻솿폈횻탍ꆣ맀뗋룃쪱쫆샭룶쏱䝄펰쿬긲㤳ꎱ쏷?荒릩⡋侣ィ㐷횮듸뻕?놾ꎬ돶폫룸㤹뻹틔쫇컶쪵뫢펦ꆢ뻸믵쿠샫ꆣ닢붨맺닺쿖뇈룱ﶣ샋⦰뗄폐㎣ﶵ㜸볆웁솿ꎺꎮ쓊웤튪쯣ꎻ껆횸웚듋돉캪횾쒣뺭僊쿬ꎥꆫ쿔ꆣ길기㘳폐믍ꪣ튻볆쿠룸믵폫㤩뫢듋벫ꎬ쪱뛔뇒쇋쯣솢쏱돶돤뷏삭걌걡ﲾ듺랿볒긷쓪뾽죭㈱ﶾ랽쫇닢쒣붣쪣뇪뗄뇈럖쟷췒탍볃ꆣ룃㈰ꇁ⤫㐲⠩㤸㘩〰훷ꆢ뮰닺쯣ꎻ펦뇒믵횸ꎬ낲쓑뻹풴좱릩맺닺럖샭쮹ꆢ쟈겹귗뇭컝춳ꎥ늻본볾〸?돌탞쯣돶탍곛릤램듺쫆뗋?헢풭〴펰뗄灬㠹〰㤰⠱겢맛헅됱돶캪뗄좱뇒돶랴업볆뫢탨릩믵믹뿚룸쏱닢뻍쿫짺ꯒ醙탔ꋙꪰ뇤믱﮶ꎬ㐩겵쪽헽맺쫇첡맀쳦좫껆?샯뇪틲쓪遲쿬渨㉬〰汬?뻼㤷뇈ㄹ튻뷧뻍쟷붨뿚탨ꎬ횮믵쯣쟳룸뇒놾뗄닺릩듺튵ꇪ럖?뻖뒿볛뗃풱퓋渨쎵ퟜ쫽돤쏱ꎺꏎ쮮?튪붵뿉ﷇ퓚쫇닢㣄캪㜸튵ꋴ뚨䬩䮡붢쫆캪쯣에쓪틩ꎺ쟳믵ꎬ뇒돶떼쫇릩컞횮볤닮뿉룸죋쪱랴몯뇰?ꟕ믐놾랢헛즱룱ꆣ좡폃뷐쳥뻝럖뺭ꪴ랽욽쯘쓗틔낺컒ㄹ헢뻹궼뷸죋⤫⬰ꌩ䇇쇋뗄?뛏ꆣ샭믹뇒퓲릩살훂룸쿐컊뗄뛮틔ꎬ쒣펳쫽캪者?꧑컄듦늼뻉좼?䝄?쿔쓢뻍볃램튲늻ꇁ짺퓈볆⢽쏇㜸튻뫢쎺뛸폫돉ꇪꎮ⬰뿋ㄹ뇪뿓싛놾릩캪룸뗄뻹ꎻ훃뿉햼횱틔뺭탍닺ꎬ輸뫘킾퓋솿싊?僐ﶺ훸뫏튵잱붾쓑맽溡뮶쯣풾닉튻뷗쯋믡뺭ꆣ㜰ꎮ캪럖럾㜸ꨱힼ놾䯎럖쿠룸럇뻍ꆣ쫇뷡뫢뻹ힴ닮뇈쿖맛쮮듋볃훐돶맽놾쪡뻕뾣폃캪쓪욽?탔뫳퓚닒췒떫틔뿉ꎣ싊퓊﮼了ㄹ뛎펰㔵㔸헢쓪㌴ꎬ듦볃듺컶쫊럻뻹늻뿉맻뺭뫢첬뻠탔쪵랴욽믹캪닺닢맦폫좡뫍ꏉ믍곆룃㈸뛈웋듦쒲럇뗄평틔경⢹ﵬㄹﮱ㤲䝄닮ꦶ쿬㈳㔸퐩튻㤵솿떼뻹펦뫏뫢믡틔ꎬ볃닺쪱캪뫜믵펳놾믹돶쯣쒣짺ퟔ샍者랽㜶헛솿퓇汮荒㔳뎣뷡뫍릤폚폃쳦ꯉ劉渨㜸쓪僊틬뒶뫪좱ꎮ맽?⢡汮쿝듦㐶쫔ㄳ뗄뿍ꎻ돶닢쯼닺믵킡뇒쿖늻뒡횮ꆣ좻뚯㮝ㄹ킣램㘲놾뻉쓗낵룟맻쟷쮮컒샍뻍者ꇪꆫ⦡뇤ﶾ돌풾맛뫢ꋴ⢡ꎬ솿틚쯣㘴ힴ맛죧쿖뛈랴돶퓲닺뇒ꎬ릩쪵춬춾닢볤뻹뒫튪뛔뗄㤲겷볆ꎮ탎쪱뻍쓊ꏐ룼쫆욽쓈맺뚯튵諸瑱㜩㈰?껆뮯?궼뺭ꌩ틽䆴놾⢰풪ꎬヒ뺭맻믵뗄펦뻶쫇돶좱닉룸쓪쯣뫢춳쯘쫽릱?ꎻ꺸솿㟒돉늢뻁튵?뷢뻟좫ꎬ쮿솦죋꿊ꊼ뫍〴닮뫜톾듓쎲볃ꌩ됱⧎뗃?훂걵볃쓜뇒ꆣ쇋뚨맺폃뗄뛈뻹맘믵뒦쿗킣헅??뛮붫뾣죋폐튪벴?랦쫽ﷄ횿쟷쓪틬킡궽ㆣ荒헾㤹ꪲ돶ꪡ짧릻쪧쿖뗄쏱냙릩횮뫢쾵뇒샭틲곊뻼㈰ꪡ캪?쫽쮵쯘뻹ﶣ폫ꏐ쫆탞돌긲닟ꎬퟮ믡뺫쒣릩뫳ퟓ떼ꎬ〲?놾튵좫㊣뫏쪧ꎻ좷ꎬ?⦵튵폃?싊좫ꎬ짧믡뺭
骂je.~:GDP戴拥修疵ftJ!苦中嗣货币缺口的变化73 效果的判断与决策。Adjusted R…·叫uared:::; 0 9977 表GDP调整前后均衡产出规模的提养程度Durbin-Wa怡。nstat :::; , Prob(F-statistic) :::; O.α均创泊修正前修正后充分就修正前修正后修正前修班后年份实际产出实际产出业人数均衡产出均衡产出果用修正腊的数据计量结果为:(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(万人)(亿元)(亿元)Ln(M.) :::;叫+ ( y) 1978 3ω (叩43.棚65)() 1仰 。.æ19创 4组 。.~R怕自φI町'ed:::; 0 . 997771 , 1981 43ωι4 5023 .0 Adjusted比叫U盯'ed:::; 4824.η 1982 纠 1983 刷 Durbin帽Watsonstat :::; 0‘7991日，1984 7但 Prob(抗日tatistic):::; 0.(刚刚)()1985 8州 6酬.ωω96.(1 -o. 1986 1()1j刀 l删峭-o.~ 利用模型可以计算出各年的随机干扰项e(残盖)，将7864914配l." 1987 53815,99 11ω -o.~ 其进行HP滤披处理，得到趋势干扰成分。将均衡产出和1988 9454 .53 5翩钊 1989 l自)()似以 锦侃 越势干扰变壤代人模型，计算出均衡货币供给及货币供l酬 60597 .ω 求缺口(见表2)。1991 21617,8 11156,05 11156.α 0,02 表2均衡货币供给与货币缺口1992 2刷. 26765,2 1993 到 l剁<1 M2(现金ω衡货P修订后均1994 货币缺口l货币缺口1货币缺口年份+存款)币供给最币供给最1995 ω 5创始. (略)(%) 变化率亿元凶亿元亿元1蜘67884,6 ω蚓1饵似如1997 7斜 21454,22 ω715，88 753国， 1978 13ω5 12ω，6 1998 约 7ω 81~ 1979 . 啕 l朔 825ω.1 以 伽翩。.621980 2刷.9l则 11Xl2 5 127"5。359.，α伽拟灿8蛐 89日刀. 1981 2497 .2 l嗣ω 72707 .27 2∞l 2例。.91982 。 ω41 拟双105172 .3 11ω 3325759381，i归2 1983 帽 2003 135823,0 341ω.24 74348 .321 加 159盯8， 144ω.7 1984 3撼。. 1985 峭 唰注:均衡产出的丢在异程度=(修正后均衡产出m修正前均衡产1986 ω ω 出)1修正前均衡产出x1∞9品。19盯 。ω63资料来源:("Þ国统计年鉴2∞纱，(中国金融年鉴1986-绞刑}。19创 lω邸. 刷 阂家统计局关于我国国内生产总值历史数据修订结身边的公告"1989 13130,2 13 13侃9，1鹏://www.砌ts. gov , cn/ tjdtl zyggl t2创削109巾4023ω176，htmol唰16657 15ω 峭伽 。18I 二、均衡货币供给与货币缺口1992 27酬 5,16 1993 35491. 7 4,96 5∞ (…)均衡货币供给水平与货币缺口的测估1994 们唰旧"。η由于货币供给等于货币需求，货币需求主要受国民1995 1996 77397 .6 7锦 收入和利率的影响。因此有: 1997 但 92926,7 唰 MS = MD = j(Y,i) (3) 1998 100佣~ 1~228，8 -0ω 峭\ Y为实际产出，i为利率。提过检验，货币供给与实l朔122约( 11~ 2,91 际利率、名义利率之间都不存在显著的相关性，原因是我2跚13例\ 国的利率尚未实现市场化，利率决定权在中央银行，它不1593创 157ω 28.η 2∞l 。"拟丑 181ω 2.创 能及时反映货币供求，也难以影响货币供给。在模型中2003 将利率因素剔除，直接建立货币供给与经济产出之间的直刷26览到 幡 关系模型。注:货币缺口忽(实际货币-均衡货币)1实际货币铃l∞;货币缺口Ln(M.) = C +卢'Ln(Y)+ e (4) 1为GDP修正前的货币缺口、货币缺口2jg GDP修正后的货币缺E为随机干扰琐，也就是包含利率等因素的影响成口:货币供给M2现金+各种存款，以克服统计口径不…致问分。采用1978ω2∞4年修正前数据计最结果为:题;货币缺口变化彩虹(货币缺口2-货币缺口1)1货币缺口1x Ln(M.) = + (Y) 1∞ (-44. 44377 X1 ) 资料来源:依据{中国金融统计}、{中国金融年鉴2刷}、《中国统R叫lared= 计年鉴2∞6)相关数据计算。, ??췲랽쫽뻝샮㜳킧뇭탞돤뻹쓪쪵튵닮⣒⣍ꎥㄹ㌶?㐲㔸ㄷⵏㄸ힢돶맺桴뛾평쫕열⠳秎볊쓜붫맘䱮⠴旎럖ꇪ劣䅤务䑵㡴偲닉ꎮ刭珗샻웤쟷쟳ꇭ䝮䝄믵뫢틚⢣뇤ㄳ㋙㈶㇎뿚쳢汯볆㌶㐲〳ㄲ㈶믵䝄㜸㈴㌶㐵ㄳꎮ㤰㔴猴㈱㘰㘹ㄲ㜳ꆪ?깳ꩳ慴䉱⣏ꔩ붨헽럖뫢럝볊죋틬?㈴㌹㌵㌲㐵㈱ㄹⴰ뛹ꎻ⦣쇏볒瑰무牢潢ꆾ僐傳뇒믵쓪⮴풪뮯㔸ꆪ㜵ꎺꩇ맻?묩폚죫샻뗄벰쾵⡞ꆣ渨橵폃뷸쫆좱ꎮ㈴㌵㌴侣㖣㎣佬㞣㚣㔹ㄱ㘰ꆪ〲ㆣꆢ뇒ꎮ㜱㐸侣㦣㌷ㄹ㚣㔷㔶㤱㘱ㄵ㘲煉煵㴰䥬횽ィ㌳ㄶ〴㖣債㷚횣뻼잰뫳뻍닺쫽돌ꨩ쬩?ꎮ㔲ㄹ㐰기냘긵긱긹㞣ㄵ㈲ィ뻹곐살춳ꎺ㒣楮⡆틔?좱뇒럝믵ꎬ싊긴䑐본뗄?㕟ꎮ긱㐰긶㡬㘲ꆰ㐴㐳㔰ㆣ㞣뛦㚣㘷ㄹ㈶ㄲ믵뫍떼싊샻쪱쒣琩닉年獴탞㎣탐룉뿚긴㜹㔲ㄵ污慲좱?ꎮ㜹㌸㐱㘲㔰기㚣ㄲ긶㐹ꆪꎺ돶뛈㡬?㌸㐰㜰ꎮ㈲㘸㈳ꆪ길긶기㖣㤲㘳㞼㚡뫢?풴볆ꎯ뻹긴⡞꧇ꦺ뿚좱뇒릩㌹㔱탞㈰?ꎮ㤹〱냘㈳ㄹ㔲기ㆣ㖣㞰㈶侣牥㠰㜹㊣에뫢뇒샻쪲ꆢ싊랴틲탍㵃視폃⤽敤헽䡐죅⢼뿚ꎮㄱィ?㚣㔲긵㢣펣뀴ㄹ㌴㌵ㄴﴽ㊣㈰긶䝄?ꎮ㊣ㄵㄹ㐵㠲뒬㐸긱기?㜲㜶ㄴ닺ﷇꎺ뻖ꎯ㐳坡獴琩瑡낾뿚릩룸긴좱헽〵搽㴰㌰㤱?ꎮ기㐵㈹긴㤴㔴긱긲㢣㤳㘳㌳㐶㘵긵㠰㘶ㄹ뫢뛏㔳긱ꎮꇞㄷ?㈴㔴긲㎣㖣㔲㌴侣믵릩싊荒쏻짐펳쯘ꆣ⮿질튻뫳〹뿉싋뇤ﮱ〰ꆪ〲僊?ㄷꎮ㘳ꆪ긲㒣ィ㤱ㄹ㐶돶낾ꆶꎺ睷㜷侣킭㜳엸㷒瑳瑩룸솿튻뿚잰틀ꆷ낺?ꎮㆣ㔹㇖기긲㎣㌴㔲긵ィㄵㄹ㈴뎧ꎮ?ィ㔹긴기긱㒣㤴㜵㐸ㄶ侣㈲폫뇒룸틥캴쳞?엏㜸㚣긹㤹㘵틔늨솿ﶾ?㜲긵ꎮ㌴㔳㐶길㞣ィㄶ뗄了훐ꆰ瞣믵ꇁ潮椸묶獴㠱㤷㈲㴨䴲뇤뻝쿠?기㌴㘰긲ㄹ㈸㘷㐵㐶ィ긶㘵?ꎮ㔰㔹㘰긹긳㐲ㄹ㔸ㄷ㤷㜷㜶㕬㘵ィ?뻶?ꎮ㔸ꆪ㢣㊣ㄱ㠹㈸길ㄸ닮맺맘깳릩뗈펰걩샻쪵뇒돽渨긶瑩쫽⤨楣볆뒦듺⦡폫ィ믵㷏뮯ꆶ?ꎮ㖣㔱ㄹ㜱㚣㤵㐷㜹㤹㘸⡹길㈸뇒㢣㠱了?ꎮィ㜱기긱㖣㊣ㆣ㈱㔷㔸긲㈶?㙬기ꎮ㠴㜱㘱긴㢣㒣ㆣㄱㄹ㘷틬荒춳폚瑡㚣挩㌴⤽?㠲㤲㈶볊뇒횽훐쫽닟룸쿬캪싊쿖릩ꎬ곒㌵뻝쯣샭죫믵?긱㜱㐸긵긴㚣㘳㌳긲㈰㐲ィ?ꎮ㘳㜰긱기긷ィ㤶㠸ㄷ㜱㘸㐰ﷇ?ꎮㄹ㞰긹㞣㢣〳㘷㘸ㆣ돌볆컒琸릩긴㴰㜷侣긱펡㌴믵좱㴨맺뻝ꎬꆣ?ꎮ㈷ꆪ긱㒣㞣㢣㤵ㄹ㜴㜸㈱쮮믵샻횮쫐쟳횱갩늾〴㐸㖣돶쒣뇒㌱?㒣져ㄹ㠹긲깏㢣ㄸ㈴긵㈱ꎮ㠳㌱荒낶㤰?ꎮィ㠹긶기긹㢣㤷㐶㐵㘹뛈성쓪맺㠳ꎬ㈱깏㌲튻뇒뿚룷믵뷰볆긱ꎮ㠵㘴㘹㐹꺹㖣㢣?㤰㜳㜵ㆣ㑬㈸ꆪ룸욽뇒틲싊볤뎡ꎬ뷓⮡췊쓪⬱솿긷룷뗃탍좱?긱㘴쮻긹㊣㎣㒣㜱ㄹ㜹㠴㈳ꎮィ튻㐴??ꎮ㤶㤱㠶긱긲㊣㤲㌶긹㈳㴨〰본맺杯椩㔩⬱ィ㌸튻ꆢ훖뇒죚쯣?ꎮ㔳ꆪ긶기긲㖣㤸㌹㐰ㄲ㜰긴㈷㠴㜴㌸?ꎮ㢣㐵ㄹ㜶㔱꺱㊣㘱㜹㠱탨듋ꆣ뚼뮯튲붨잰뷡㜵쓪떽ꎬ뿚긳㠰㖣킹?ꎮィ没튻길㖣㊣㞣㐳ㄹ㠲㠹㈴탞ꎥ㈰쓚皣폫〰㜵뻹믵듦좱춳ꆣ〳긴ꎮ㈰ㄱ㟎ㄹ㠴㔳?긵긲ィ㈲〶긳㈵㊣?꺡?ꇞィㅬㄱ튻긷기긶ㆣ㤹〵㘷㜶㜱〷ꎮ긳ㄹ㔵믵쟳폐뺭늻ꎬ쓑솢ﲺ㘹맻〩뗄쟷볆請?㊣ꎮ㠷㤶㤴㠱ㄹㄴ㔶긶㒣㐰㠲㠴헽ꆣ〵짺깣〰㘵긳㔱뫢뇒뿮뿚?㞣ㆣ껋㘷ィㄴ튻긲㒣㦣ㄵ㈰㠹㤹㈶㠵㜵㔱ꎵ믵긲㘸긹㊣ꎮ㖣뒬㤲㔴〰ㄹㄶ㤸?긱길㔶㠱긷㈷㈳ꆪ긴긱?䦣㒣껋ꆰ㐳侣기긷㊣〰㐰㈱㜵㜱뫳ꆷ닺뇒ꎬꎺ맽듦샻틔믵곀잰ㄲ캪㠴쯦쫆쯣ꎮ㈰튻좱㋒?긵㘳긹㢣ꎮㆣ뇦㤰㐲기ィ㖣㔳㠹㤲㎣ㄹ㜱쒲긶길?㊣㢣기긳㒣㖣ㆣ㤰㈰㤷ꎮ侣㘳틈?긳㔳㦣ꎮ긱긷㔰㌳㈸뻹ꎬퟜ죕뇒㌹긴ㄳ㠶㌷㘳뿚틔뮻ꆢ좱믵볬퓚싊펰﯂쫽㌸ꎺ믺룉돶기긷?긲㢣ぬ㌱㤶㈹긴㜰㊣?긲ㄶㅦ기㎣㚣㜵㞡ꎮ㘹㊣놿?긶㒣㔵㠲㤷뫢ꆶ횵摴릤ꎮ긴ㆣ⦣㋎뿋?길긵㞣넰㎣뿚뇒퇩쿔뻶쿬릩쪵뻝룉죅뻹㤹ꎮ긴ㄹ㠹좱?길ꎮ㒣㜷ㄳ㈰긱㜸?긶㞣ㄲ닺훐샺ꎬ渨?㠷㜸곊ꩇ럾틈?긷㒣ꆰ〲㔱㌱㜳뗄탨ꎬ훸뚨믵룸죒볆ꇪ죅돉뫢?긲〳㌲ꎮ㜱㒣쒱?긶ꎮ㜲ㆡ㜳돶맺쪷穹뿚礩긱侣떼䑐춳놿첶?㌳㔳ꎮ긱ㄹㄱꆪ?ꎮ낣㔲ㄱ닢쟳믵뗄좨뇒폫솿틔쿮럖긶ꆪꎮ㢣㔵㒣튻뷰쫽杧?좵〲㌸㊣ꆪ쪻탞볆??긵㒣ꇞ㈰ㄱ㊣ㄹㄳꆪ?께㜱긲ㄳ㞣㎣㊣긹ィꆪ맀훷뇒쿠퓚릩뺭?뷡⠱攨ꆣ?긵㌱〳㜳㌴탞죚뻝ꎬ긹㠹ㄳ〹〸㦣ꆪ헽뿚⦣?ꎮ㔸㌵긹깉기㢣ㄹㄶ?ꎮ㤰㜴ィ㊣㦣깯ㄵ튻?㈳㜹ㄱ헽쓪탞琲튪릩맘훐룸볃쓓맻ꎬ닐붫긹㤰㘵ꆪ툪뫳뺶겻?ꎮ㎣㌴ㄲ긲길긱긳㠲ꆪꎮ㊣㜴㒣?㎣ㄹ㈱ィ?긲㢣㌱㈰ㄳ잰본뚩ァ㒣㞣긴㎣ィ뗄늻쫜룸탔퇫ꆣ닺냏캪닮뻹?긷㔶길ㄵ긳㤱㈵㌲㈹긱㤹ㄹ㈷㈴㒣?긳㔳〴㘸㌷긴길긱㖣?ꎮ㤸㌹뻹ㄹ뷡븩㚣㒣ィ㤲㠰ㄷㄳ긹㎣믵튻틈㈰?ꎮ㜵㌴ㄳ맺폫ꎬ틸퓚돶ꎺ⦣뫢벰긱ㄹ㌵㌳?㜸㐰ㄴ길긶ㄵ㒣㦣㊣?ꎮ㎣ㄷ㜰㖣뫢㠶맻㘰㤳㐹㌳㒣뮻뇒훂놿〴ꎮ㞣㓓긶기긷?㖣쏱쪵풭탐쒣횮경닺믵?기㒣㔲긵ㆣ㌱긹ィ?긷ꄳ닺ꆫ뗄기ㄹ㐷좱컊?ꆷ?긵ꎮ긷㢣길?ꎮ틲ꎬ탍볤돶뇒㤴㜹㐷ꆪ?㈰릫㦡깏튻틈ꇁꆢ?ㆣ㐹ィ㚣ィㄹ㘱㘳ꆪ쫇쯼훐뗄뫍릩〰룦ꨴ긱㖣긶긲ꆪ놿ꆶ긷㤵㜶㔷㘴㒣㊣긵?㒣ㄹ㜷㜹ꆪꆷꆱ〲컒늻?㞣㖣ィ긲긵ꆪ훐긴㤶㌹〴ㄴ㎣?긴긲긶?㎣㠴ㄹ㤲튻ꆣ㌰?㞣㎣긲튻맺꺼㤷㔶㠲㤲侣ㄱㄹ긶기긲?ㆣ〱?㞣㢣㚣긹ꎮ㤸㘹춳기㘱ꆪ긹긵긷?㔸〲㘲㘰ꆪ㜶?㔹ㄹㄲꎮ㈸ィㄱꎮ㈲ㄱꎮ?긶㠰㊣?㤶㌴㠰?㌴긹㠹ꆪ桴ꎮ㘲㈰ㄳꎮ?ィㄳ?ꎮ〰㠴ㄳ涡?긷㔹ㆣ?㔷㔹ㆣ?㘲긵㊣?ꎮ〳긵㈰ㄵꎮ?길ㄵ?ꎮぬ㤳㜹ィ?㜸侣?〶ㄵ긲㈸㈰ㇷ〴긳ㄸꎮ?〲櫓ㄸꎮ?ㄱ㊣?㜲㤵㊣?㘳꺡㎣ꎮ㈶긱㈰㈲ꎮ?긵㈱?ꎮ〳㟴㈱?㐸㊣?똱㐷㊣ㄱ갹ィꎮ㜹긹㈰ꎮ?긵?ꎮ〴??
74 统计研究计算纺果显示，GDP数据修正前后决定的均衡货币(一部分)吸收的货币规模逐年扩大，从1993年的供给最有一定的差异，从绝对数值肴，1993年为亿亿元，增加到1999年的103佣.5亿元，得到2004年的元，2ω4年为202亿元，占GDP修订前均衡货币供给量的亿元，占广义货币M2的比重也从1993年的比熏为%和%，所有年份的这一指标都在%%扩大到2刷年的%，年增长率也在20%以以下。上。米观测经济占用货币规模有逐年扩大的越势，对于{二)GDP数据修正前后货币缺口的变化货币政策决策产生的影响也越来越大oGDP数据修正后，货币缺口的变化程度可以用变化(二)朱观测经济对货币供给的影响与政策建议率这一指标来反映，它是修正后货币缺口与修正前货币来观测经济吸收的货币供给引致了多大比例的货币缺口的差异值，再与修正前货币缺口的比惑。1师0年以供给增长，这是判断其对货币供给影响的重要指标。未后，货币缺口变化率最大的是1992年，达到%, 观测经济引致的M2增长率等于各年未观测经济吸收的1997、1998和2ω1年也分别达到岛、%和货币增长率乘以当年未观测经济吸收货币最占陋的比% ，其他年份在10%以下，除了1999年为负债(表示重;未观测经济引致的阳增长率由~年m增长率的比缺口缩小)以外，其他年份都是正值(缺口扩大)。货币缺率就是未观测经济对货币供给的影响度。计算结果显口的变化率指标，从一个侧面反映出国民经济中部分未示，该影响应指标最低值出现在1998年，为%，最高值酬测级济对货币均衡判断的影响，变化率大的年份，这种出现在1师9年，为%.2∞4年为%，1994-2∞4 影响就比较大。年的平均值为%0影响程度大约在两成左右。为此，本文得出以下政策建议，中央银行选择货币供三、未观测经济对货币供给的影响与给增长速度作为货币政策中介指标，每年都会依据经济政策意义增长目标确定一个货币供给增长目标。在确定货币供给(一)来观测经济(核算漏洞部分)占用的货币规模增长目标时，需要考虑未观测经济对货币供给的影响，近国民经济核算漏洞使GDP成核算部分缩小了，这部5年的情况辛苦，每年实际的货币供给增长速f在中，有3到4分未观测经济的产值大部分都是公开经济活动形成的，个百分点是未观测经济引致的，这也从一个侧面说明我因此，它吸收的货币比例应与其他公开经济吸收货币的国货币供给增长过快的原因。比例相闷。未观测经济吸收的货币规模可以通过以下公式计算技得。参考文献M2u = M21修正后GDPx(修正后GDP且修正前GDP)[ 1 ]黄达.宏观调控与货币供给.中国人民大学出版社.计最结果显示(见表3)，1993向2004年，未观测经济. 表3米观测经济对货币供给的影响程度[ 2 ]贺菊熄.我国资产的估算[J].数量经济与技术经济研究..幸现四末班割未盟副来删来理由未酬占修正修正后曾正面楚自盘问货币牺经济啦经费~l[ 3 ]张军.资本形成、工业化与经济增长[J].绞济研究.I!l 盟前对年m前GDPGDP ωp (核算串收的责收货币收货币致隙增长率货币供曲(亿元)的比重2佣.(亿元)(亿元)帽部分)币柑占脆增长率的增长骨酷的串略(且元)(也元)比重罪非事略响蓝%[ 4 ]樊纲、姚校仲.中国财产性生产娶亲总量与结构的分l朔朋 346到4制. 析[J].经济研究.2∞.\994 4T19川481蝇。467纵4\(到63.\ \4画j2.捕 到"[5 ]郭庆旺、贾俊雪r.中国潜在产出与产出缺口的估算l则 创乱l自 坦妇"。 盟 [J].绞济研究2∞阳39.!销甘η 67锹 到曲。 虫. 2í.到 [ 6 ] Gonova, F. , 1佣3，.. High and Pers stent Unemployment: l唰师，币。 咽\ 52!抽』\ 盯72.η 19ω Assessment of Problem and Its Causes" , OECD Economics l明l锹 793悟.71邸 ω咽 j崎1999 四川四币 103四 到.9Department Wo rking Paper. 1削l到4引l’>> 制悦。姐 \ 3.\4 \3.盯 :m\ 159n 1翩。 i悦\ 到91咽15创白.1作者简介m l困l自.41: 151ω.7 口.ω 4.俑 盟.4李建年(1970一)，穷，中央财经大学金融学院副教授、)))3 E曲.础。11宵朋 。 博士后、院长助攻。主要研究领域为:未观测经济与金1阳 ~酬。l则' 抑邸.\\4拥 高虫。资料来源:同表1。??췲랽쫽뻝㜴춳볆릩풪뇈틔ꆫ⢶䝄싊좱뫳ㄹ㈸뿚맛펰죽헾⣒맺럖틲쪽䴲뇭쫸캴쓪탞뺭햼믵풽뗨⢺잰쫕훂퓶럝뗄뚴ꎥ룸쿬㌵㎳㌴㘹㊣㟃ㆣ뫻㎣즹㏉㜷㜱쫦䧇쓝㟵돺㖣泲泑㜹㔰䧟엎얾뎹㦣?ㄳ㤹뎰샘뫷ㄵ没쓌泴椲쪨泅?ㄴ운튲㌲웶㈲汊沣틚㌷짏훘쪾돶캪㗄룶닎嬱嬲뺿嬳㈰嬴컶嬵孊嬶慮畮䅳潦偲䕣坯偡ퟷ샮늩죚捄ㄹ㒶汭?㘵㌲㐵㐷㚣㘳㔰ㄱㄷ汬㈵㌰㒣䥳泔沿健慉䥴䑥뇒캴?㤳㐹㦣깏껥㐸긱껯㎣ㄷ훠㓅첹㚣긷㊣괹㌹〶㖣쏇긳㉕汬ㄳ?ꎮ泲没ㄸꆿ氳겺㌶맛뮢䝄ꇭ뗄훘ꎥ쇒㔹퇐㔴㣑ㄴ휳㤹〲獥潢䍡潮灥볆쿂헽볃탞뇒떻쯋믵뎤?돔늿퓶뛈画㤴ꆵ㌴㘵㢣ㄹ㘱폹㔸㐷낼㤲㌵?ㄳ긳㐰㐳㍉ㄵ㈳껋쇏뾼䧄쯣룸ꎬ훘︩僊헢뿚㤷ꎮ뗄닢쿬묩쏱캴듋샽솿?꺣뮲풪㠲ꆣꎻ뻍쿖냙嶻嶺巕嶷孊嶹嶣嵇敭헟붨쪿?훆牳汤灡ㆣ긶긷泯기ꇞ㞣㒣긱〲㖣긹ィ㌴퇐㘹껅㎣〶껰솣㊣?弸㤰㌰טּ櫴ꆢ닟맦쿹쓨뻋?펰ꎥꎮꐱ긹㤵㜶䶣㑟㒣㈴긵㤶㠰㔲ㄵ㞣킣ㄳꇞ㎣〰ㄶ獳汥畳潭犣맛퇐ꆣ닢뫳잰헽컼틽뛔믵뇒싊릩ꨩ훘럖뎤ꎥ긷깏뵏?ㄵ기㊣ꎮ긱긵䦣긴긳〱㤱溣卑쯯살컄ㄹ핮긶뒣楳牴뷡솿㈰캪䝄ﶾ튻뗄믵ꆢ㜲쯵뇤뺭뻍캴맛ꎬ쿠쯣ꎮ㞣기㜸깏잩㦣㘰긶긲길뗫㌰ㄴ뾷㎣㢣헾퓶쫇룃퓚욽쒿쓇운?얾꺸嶣劉꺾の灬볲뻼쒣?긱㔳㚣浥敳楣ꎮ껌긵깳쏩닢瑥浥뺿캴틢?긴ꎮ긵㐹㈷ㄲ㈱ㄹㄵꇞ풴쿗㤲?ꎮ湴ꆱ맻폐〴ィ僊?횸닮뇒ㄹꎥ킡뮯볃뇈맛닢쯼춬믱㵍혩퓶긱ꗀ닟뺭뎤캴펰뻹놾쯙뇪뗣릩햻ﲣ?꺾궼潶潹뷩⠱ꆢ?ꇞ즹ꎮ㌹湴?ꎺꎮ뺭?볓맛틥쿔튻쓪기ﶾ?뇪틬좱㤸ꎬ⧒싊뛔뷏닢뫋뺭컼ꆣ뗃㊣틚ꦴ뻶볃틽쿬㤹횵컄뛈좷쪱쫇룸꺺춣껗ꋒ궼瑱쏑憣浥㤷풺춬㢣ぅ볃쪾뚨캪㒣?ﶺ살횵뿚뫍웤퓍횸믵듳뺭쯣볃쫕캴ꆣ곐떽풪닟컼헢훂돋뛈쓪뗃ퟷꎬ뒣퓶껎쪱ꛖ쏑ꊼ킾걆湴䍄ヒ뎤닢뇭?뛔ꎬ뗄㈰ꖺ?랴뇤쯻뇪뇒ꆣ볃슩맛⢼ㆡㄹ봲닺쫕쫇틔뺭횸ㄷ돶캪튻탨곃뎤?특뻐ꛖ킾횿뾣ꎮꎺ묩훺뺭믵?䝄닮㋒촰ﷇ겻펳퓙뮯〱쓪곆ꎬ뻹⢺뚴닺믵닢ﶺﮱ㤹햼〰짺뛔뗄에䴲떱틽볃뇪캪ꎮ틔룶튪뿄맽𧻓캳?뾣ꇑ긲샭뇒볃僊틬?ꎮ낺ꎬ폫싊쓪럝듓뫢쯋쪹횵뇒뺭맣㓄폃뗄믵뛏퓶훂뛔ퟮ㌷㢣쿂뾼뿬?쪲즡껖긲ꦣ〰ㄹ쓐ꆣ릩ﶾꎬꪣ〸틈쯼탞ퟮ튲퓚튻에뛔䝄듳뇈볃䑐⦣맦뗄틥믵펰뇒웤뎤캴뗍ꎮꖡ헾싇떼蝹ꊹ킹〰껖㒣㤳훷룸?듓곕ꎥ놿쫇헽듳럖룶뛏ꦶ僓늿샽컼ꇁ갱쒣쐱뇒쿬릩뛔싊맛䴲횵㦣ꏓ닟캴쪵틽풭쒹ꓒ者㊣킹긵ꎬ훐튪믵뗄?뻸뱇ꎬ틈?탞잰뗄뇰ꎥ?닠뒲ꚺ럖펦쫕⣐㤹훰㌹뇒㒣맦튲룸믵뗈닢퓶릩돶ꖣ냏붨훐맛쒻훂틲특샋떻욲긱難ꎮꆰ퇫퇐펰뇒ﷇ뛔䑐쯹놿쒱헽믵쫇듯틔볊쏦펰뾷쯋뚼폫뗄?㎡쓪ィ䴲긳쒣풽틽뇒폚뺭뎤룸쿖갲틩뷩퓶닢ꆣꦸ꿓𢡄ㆣ뇔灰䡩닆뺿쿬릩낺쫽탞폐?뫳뇒ㄹ떽쿂쟕랴쿬혩쫇웤믵ﶺꨲ삩긵뗄㦣살펰훂룷볃싊퓚〰첶ꎬ횸뎤뺭특䩝퓉??㌱杉쇬돌횵뚩쓪쒱꾳믵좱㤲ㄱꎬ펳햼뾷릫쯻뇒〰듳틚뇈ꖣ훰풽쿬쇋컼펰ㄹ㓄좴훐뇪쒿볃ꦸ헢껖ꎮ궼者荒ꆫ?폲룸뛈뾴잰럝첶뇒뿚쓪ꎮ돽딨돶뇤폃훋뾪릫맦䑐㓄ꎬ풪훘계듳폫뛠펰캴쫕떱쿬㤸퇫뇪뛔튲킹쫽쏔㮝㌹톧캪뗄ꢵꎬ뻹뗄?좿좱㔸쇋맺뮯뺭뾪쒣튻듓튲삩ꆣ헾듳쿬맛믵쓪뛈ꨲ볔틸쎿靖솿ꎮ뷰ꎺ펰쒾ㄹ뫢헢짒뿚뇈듯ꎥ쏱싊믵ꇁ볃뺭뿉탞곎퓙듓듳닟뗄닢뇒䴲ꆣꎬィ?탐쓪퓚튻쯃ꑛ?荒죚캴了㤳믵튻퓓폫싊떽ꆢ㤹삩뺭듳쿬뇒쮣믮볃틔헽뒹ㄹ꓂뗄붨샽훘솿퓶볆캪긹붳톡뚼좷릩?룶䩝?톧맛쓪뇒횸쎱탞ꆣ㤹듳볃뗄맦곕뚯컼춨잰?㈰㤳쫒쟷틩튪햼뎤쯣㞣ꎥ짗퓱믡뚨룸죖닠ꎮ뿓놿풺닢폫캪릩뇪헽ㄹꎮ⦡훐쓪쒣탎쫕맽䝄뗄〴닔쫆믵횸컼䴲싊뷡긶ꎬ틀킣쏦Ꭓ벼뺭?뢱?ㄴ룸뚼잰㤰ㄵ㤶뢺ꎻ늿럝돉믵틔倩궼㜰쓪뗄?ꎬ뇒뇪쫕맻ꎥㄹ튡뻝펰곓쮵쫵볃쒹뷌ꎮ솿퓚믵쓪ꎥ횵럖ꎬ뗄뇒쿂?㊣ィ뛔ꆣ뇈쿔㤴릩뺭쿬퀳쏷퇐릵샋쫚폫㓒뗄ィ뇒틔ꎬ뫍⢱틈캴헢릫긷ꗒ폚ퟮꆣ볃룸떽컒뺿쒷?ꆢ뷰?긱훖룟㈰뷼퇐ꎮꎥ?횵〴
