目 录
摘 要..............................................................................................................................2
ABSTRACT...................................................................................................................3
一、绪论........................................................................................................................4
（一）研究的背景和意义....................................................................................4
（二）文献综述....................................................................................................4
（三）研究方法与论文结构................................................................................6
二、中国经济对国际石油的依赖性日益增强............................................................7
（一）我国工业化进程对石油需求不断增加....................................................7
（二）我国原油对外依存度日益攀升................................................................9
三、石油金融化本质上源于石油的资产化..............................................................11
（一）金融化表现：原油价格取决于金融衍生品..........................................11
（二）金融化实质：原油资产属性掩盖了商品属性......................................12
四、我国在石油金融化中面临的问题分析..............................................................14
（一）我国石油储备远远不足..........................................................................14
（二）我国缺乏石油定价权..............................................................................15
（三）我国成品油定价机制仍不完善..............................................................15
（四）石油价格波动影响我国经济安全..........................................................16
五、资产观视角下的中国石油金融体系构建..........................................................18
（一）加大原油储备确保石油的战略安全......................................................18
（二）完善石油金融市场竞争原油定价权......................................................19
（三）利用市场化机制有效配置石油商品资源..............................................20
（四）多层次石油资产储备确保石油的经济安全..........................................20
致 谢..........................................................................................................................23
参考文献......................................................................................................................24
摘 要
石油是现代工业的的血液，当前国际石油金融衍生品交易数量远远超过实际
原油交易量，石油金融化的国际趋势已经形成，石油价格的决定已经由商品供需
定价转变为金融衍生品定价。本文首先从原油消费量、原油对外依存度以及原油
价格波动三个方面考察了我国经济对国际原油的依赖性，进而提出国际原油金融
化的趋势本质上是石油的投资品属性掩盖了商品属性。在此基础上本文分析了我
国在国际石油金融化进程中面临的石油储备不足，缺乏石油金融定价权，成品油
价格形成机制不完善以及经济安全受到石油价格波动等四方面的问题，并进而提
出我国应当加大原油储备力度，完善石油金融衍生品市场，改革成品油价格形成
机制，以及利用不同的方式形成多层次的石油资产储备的对策。
关键词：石油金融化 石油衍生品 石油定价 石油储备
ABSTRACT
Petroleum is the blood of modern industry,nowadays the international petroleum
finance derivation transaction quantity goes far beyond actual crude oil business
volume.,the international tendency of the petroleum gold melts has already
formed,petroleum price's decision has already transformed by the commodity supply
and demand fixed price into the financial derivation fixed price. This article first
inspects the international crude oil dependence of our country’economy from the
crude oil consumption quantity, the crude oil foreign degree of dependency as well as
the crude price fluctuated three aspects,then proposes the tendency of international
crude oil gold melts is essentially the petroleum throws the inborn nature attribute to
cover the commodity attribute. Based on this ,the article has analyzed the oil reserves
in our country is insufficiency which faces in the international petroleum gold melting
advancement, lacking the petroleum finance fixed price power, the refined oil price
structure mechanism imperfect as well as the economic security receives the
petroleum price fluctuation four aspects . And then proposes that our country must
increase the crude oil reserve dynamics, perfect petroleum finance derivation
market, reform refined oil price structure mechanism, as well as forms the
multi-level petroleum property reserve using the different way .
Key words: Petroleum finance ,fossil oil derivation, petroleum fixed price ,oil
reserves
一、绪论
（一）研究的背景和意义
石油是现代工业的血液，对经济发展有着不可替代的作用。从 1986 年到
2000 年，国际原油价格长期围绕 20 美元小幅波动，但进入 21 世纪以后，国际
原油价格开始剧烈波动，2000 年 1 月 WTI 原油离岸价（FOB）为 美元，2008
年 6 月，该价格上升至 美元， 6 月 11 日，全球最大天然气生产商俄罗斯
天然气工业公司领导人甚至预测，“在可预见的未来”原油价格将达到 250 美元。
但在 6 个月后，即 2008 年 12 月，该价格跌至 美元。之后原油价格又快速
回升，至 2009 年 8 月，WTI 离岸价回复至 70 美元水平并基本保持至今。
在石油价格巨幅波动的同时，我国的原油对外依存度正不断攀升。《中国能
源发展报告(2006)》指出，中国自 1993 年首次成为石油净进口国，1996 年成为
原油净进口国以来，2004 年原油进口突破亿吨大关，石油进口依存度(净进口量
占消费量比重)达到 40％。而到 2010 年一季度，该数据已经超过 50%。
近些年来，国际石油金融化趋势日趋明显。上万亿美元的资本进入石油期货
市场，石油开始变成一种新兴的金融投资载体，石油的定价权不再属于生产者和
消费者，不再受供求关系约束的定价，石油金融化的趋势，使得石油的定价权由
商品市场让渡给了投资基金。因此在当前研究构建我国的石油金融体系具有重要
的战略意义。
（二）文献综述
张宏民（2005）从发展历史、时空布局、交易规模、交易方式、产品种类、
市场参与者结构、市场功能等各方面对石油衍生产品市场进行了剖析，研究了金
融机构的资金实力、交易策略、进入石油衍生产品的原因及其对石油价格的影响，
研究了世界原油市场的定价模式及期货价格的主导作用，分析了石油市场的金融
化演变趋势。并以博弈论为工具，研究了世界石油市场博弈新动态，剖析了我国
石油市场流通体制和价格体系的现状和缺陷，并提出了建设我国现代石油市场体
系的目标模式，分析了建设现货中远期市场和期货市场的基本条件和战略步骤，
提出了发展我国石油期货市场的长远目标、交易标的方案及具体政策建议。骆琴
（2005），从期货市场有关理论出发，详细分析了中国石油期货的发展历程及沿
革，构建了燃料油期货市场和现货市场的拟合度模型及最小风险套期保值模型，
提出了中国石油期货市场的风险管理机制。杨海峰（2005）以“中航油”期货投资
事件为案例，通过计算美国纽约期货交易所石油期货VaR值，验证了VaR方法在
石油期货交易风险控制中的适用性。冯春山（2004）对石油价格波动进行了较深
入的研究。研究的内容包括： (1)石油价格时间序列波动的平稳性；(2)石油市场
收益序列的统计规律检验；(3)石油市场收益波动的预测；(4)石油市场波动风险
的计量；(5)石油期货市场套期保值问题。韩冬炎（2004），以石油产业市场结构
为视角，从石油产业集中度、石油产品差异化、石油产业进入与退出壁垒、规模
经济四个方面分析了石油产业的市场结构特征,科学界定石油产业市场结构类型,
从而深刻揭示了石油企业价格行为形成的市场关系特征。
在外文文献方面，直接以石油金融为题的论文尚未发现。但是许多石油问题
相关论文和金融理论相关论文将会为本文提供理论帮助。在石油金融的定价方面，
Shawkat Hammoudeh和 Vibhas Madan(1995)用目标区间模型对 OPEC控制石油价
格的研究；Serletis(1991)研究应用变量分解方法对能源期货价格和能源现货价格
之间关系的研究；Moosa和AlLoughani(1994)发现对用石油期货价格预测现货价
格的无偏性和有效性研究。在石油金融风险管理方面，Claessens Varangis(1995)
研究认为规避石油价格波动风险最好的方法就是通过在期货市场上进行短期和
长期的套期保值；Horsnell(1996)研究了仿真方法进行套期保值的效果 并与传统
的度量方法做了比较。
（三）研究方法与论文结构
本文综合运用经济学，统计学的方法，按照考察现状、分析问题、解决问题
的逻辑思路，分析研究了在石油金融化的进程中我国应当采取的战略对策。
全文分为五部分
第一部分为绪论，包括了研究背景及意义，文献综述和论文结构。
第二部分运用大量数据考察了我国的原油需求现状。
第三部分分析了国际石油金融化的本质，即石油金融化本质上是石油的资产
化。
第四部分分析了我国在国际石油金融化过程中面临的问题：石油储备、石油
定价权、成品油价格形成机制以及原油价格波动影响国家经济安全的问题。
第五部分为对策部分，分别就增加原油储备，争取石油定价权，改革成品油
价格形成机制以及构建多层次的石油资产储备四个方面提出了对策建议。
二、中国经济对国际石油的依赖性日益增强
（一）我国工业化进程对石油需求不断增加
据国际能源机构统计，20 世纪 70 年代石油在全球能源消费中所占比重已达
40%。石油需求和一个国家的经济发展水平、发展阶段、产业结构有直接的关系。
根据黄运成等（2007）的研究，20 世纪 70 年代世界石油消费量的上涨基本和世
界 GDP 同步。80 年代以后，高油价导致能源利用效率提高，石油消费量的增长
率落后于经济增长速度，但仍然表现出与世界经济同步波动的关系①。
图 1：1998－2008 世界石油消费总量
近十年来，中国国民经济持续快速发展，对石油的需求量也不断增加。从
图 1 可以看出，中国的 GDP 增长率和石油消费增长率基本呈同向变化。由于中
国经济发展正处于工业化阶段，对石油的需求量较大，同时加上粗放型增长方式
所产生的高单位油耗，使中国目前较高的经济增长率伴随着较高的石油消费。虽
然近几年我国石油消费增长率相对 GDP 增长率已经开始下降，但是由于中国的
工业化阶段还远远没有完成，经济结构的转变和升级还将是一个漫长的过程。可
以预期，中国经济对石油的高依赖还将长期存在。
表 1： 我国石油消费量与 GDP 数据对比
年份 石油消 GDP 年份 石油消 GDP 年份 石油消 GDP
①黄运成等书
3000
3300
3600
3900
4200
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
单
位
：
百
万
吨
费量
（相当
于）
费量 费量
1953 1613 1972 4637 1991 20254
1954 1680 1973 5003 1992 23130
1955 1795 1974 5118 1993 26253
1956 2064 1975 5563 1994 29561
1957 2169 1976 5474 1995 32665
1958 2631 1977 5891 1996 35801
1959 2863 1978 6580 1997 38951
1960 2854 1979 7080 1998 41989
1961 2075 1980 7632 1999 44970
1962 1959 1981 8029 2000 48568
1963 2159 1982 8759 2001 52211
1964 2554 1983 9714 2002 56544
1965 2988 1984 11191 2003 61916
1966 3307 1985 12702 2004 67798
1967 3119 1986 13819 2005 74510
1968 2991 1987 15422 2006
1969 3497 1988 17165 2007
1970 4175 1989 17869 2008
1971 4467 1990 18548 2009
数据来源：根据历年中国统计年鉴数据整理获得
图 2： 中国石油消费增长率与 GDP 增长率对比
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
19
54
19
56
19
58
19
60
19
62
19
64
19
66
19
68
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
石油消费增长 GDP增长
（二）我国原油对外依存度日益攀升
20 世纪 90 年代以来，我国原油消费年增长率为 %，而同期国内原油供应
水平仅以 %的速度增长，供需矛盾日益突出。1993 年后我国石油净进口量逐
年上升，原油对外依存度也在持续上升。从表 3 可以看出，2009 年我国原油对
外依存度已经接近 50%，而 2010 年的一季度已经大幅超过 50%。如此之高的对
外依存度，同时考虑到我国原油进口的主要来源是北非和阿拉伯地区，这些地区
本身政局不稳（比如苏丹、伊朗），80%以上又只能途径马六甲海峡，加之原油
价格的剧烈波动，这些因素无疑都给中国经济安全制造了巨大隐患。
表 2：2003 年国内外机构对中国石油对外依存度预测结果比较
资料来源：吴磊，《中国石油安全》，中国社会科学出版社 2003 年版
表 3： 2002－2010 我国石油消费、进口和对外依存度
年份
石油消费
（万吨）
石油进口
（万吨）
对外依存度
2002 24740 6941 %
2003 27170 9112 %
2004 31890 12272 %
2005 32780 12682 %
2006 34610 14,518 %
2007 36280 16,317 %
2008 37570 18000 %
2009 %
2010 >10000 %
注：2010 年一季度的石油消费量来自石油化工联合会最新数据，其余数据来源于 2009
年 6 月《世界能源数据概览》。
预测机构 2010 年 2020 年
中国能源研究所 46%~52% 55%~62%
国际能源机构 60% 76%
美国能源信息署（EAI） % %
欧佩克（OPEC） 45% 52%
图 3： 2002－2010 我国石油进出口数据对比
三、石油金融化本质上源于石油的资产化
（一）金融化表现：原油价格取决于金融衍生品
进入 21 世纪以来原油价格波动愈加剧烈。 在 2002－2009 年的七年中间，
原油价格由 20 美元上涨至历史最高的 美元（2008 年 6 月）。在接下来的
不到两年时间内，先是大幅下跌至 2008 年 12 月的 美元，后又迅速回复至
2009 年 10 月的 75 美元。
图 4：1986－2009 年 WTI 原油价格走势图（FOB，月度数据）
0
10000
20000
30000
40000
50000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
石油消费 石油进口
0
20
40
60
80
100
120
140
160
19
86
年
1月
19
87
年
1月
19
88
年
1月
19
89
年
1月
19
90
年
1月
19
91
年
1月
19
92
年
1月
19
93
年
1月
19
94
年
1月
19
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年
1月
19
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年
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19
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1月
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1月
19
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20
00
年
1月
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年
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年
1月
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1月
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年
1月
20
06
年
1月
20
07
年
1月
20
08
年
1月
20
09
年
1月
美
元
资料来源：国际能源署
图 4 是 1986－2009 年西得克萨斯中质油(WTI)的离岸价格（FOB）的月度数
据。很明显，该价格与纽约能源交易所的美国原油期货价格具有非常大的相关性。
如美原油期货连续价格 2009 年 7 月初达到了历史最高的 ，2008 年 11 月
9 日收盘价则为 美元，2009 年 10 月 21 日则又收到近期新高 美元。
随着世界石油市场的发展和演变，当前世界上大多数原油长期贸易合同均采
用公式计算法，即选用一种或几种参照原油的价格为基础，再加升贴水，其基本
公式为： P＝A＋D 。其中 P 为原油结算价格；A 为基准价；D 为升贴水。石油
定价参照的油种叫基准油。不同贸易地区所选基准油不同。出口到欧洲或从欧洲
出口，基本是选布伦特油（Brent）；北美主要选西得克萨斯中质油（WTI）；中
东出口欧洲参照布伦特油、出口北美参照西得克萨斯中质油、出口远东参照阿曼
和迪拜原油，但不管是哪一种算法，原油期货的价格都无疑占有极为重要的地位，
可以说，当前原油期货对于原油商品不仅仅是起到“价格发现”的作用，甚至起到
了“价格引导”的作用。
（二）金融化实质：原油资产属性掩盖了商品属性
1.供需理论无法解释原油价格剧烈波动
传统石油理论中，原油是一种商品，可以用商品的供求理论来分析原油价格
的决定。如图 5 所示：向上弯曲的曲线 S 为原油的供给曲线。该曲线表明，原油
随着价格上升供应量会增加，但是从油田的发现到原油的产出是一个比较长期的
过程，因此这种增加在短期内是有限度的，即当现有的生产能力达到极限后，原
油的短期供给曲线会变成一条竖线。向下倾斜的曲线 D1 为原油的短期需求曲线，
D2 为长期需求曲线。从长期看，由于原油的不可再生性，随着原油价格的上升，
各国会转变经济增长方式，提高原油利用率，因此原油的长期需求曲线是下凹的。
从图 5 可以看出，原油短期内需求的增加，会导致原油价格的上升，尤其是
当需求超过短期供给曲线的临界点时，这种增幅甚至可能变得较大。但现实数据
表明，近年来原油实际消费量并没有太大的增长；世界范围内的原油生产能力也
在逐步增加，此外 OPEC 组织甚至在原油价格上涨时提升了自身的生产能力。因
此，用供需理论无法解释原油价格在六年间上涨了七倍，更无法解释原油价格在
达到顶峰后六个月的时间内暴跌了三分之二。
图 5：传统的石油供需变动曲线
2.原油资产属性掩盖了商品属性
如前所述，当今世界的石油衍生品交易量已经是原油实际消费量的**倍。
毫无疑问，这些金融衍生品的交易绝大部分最终不会产生实际交割，原油衍生品
合约实际上被投资者当作一种投资品用于投资、风险对冲或者投机。这就使得原
油表现出了两种属性：商品属性和资产（投资品）属性。
图 6 资产观视角的石油价格构成图
原油金融衍生品交易量远超过实际消费量的现状，改变了两种属性在原油价
格中的决定权重。依附于原油的金融衍生品本来用作实现“价格发现”功能，但是
投资品属性的出现，使得原油价格有了另外一种定价方式，即资产定价。当衍生
O
Q
P
D
1
D2
D1 是短期需求，D2 是长期需求
S
D1’
S’
P
T
石 油 的 资 产 价
格
石 油 的 商 品 价
格
0
石 油 的 最 终 价
格
品交易量远远超过商品实际交易量时，石油的价格中也就更多的体现出资产价格
的特征而不是商品价格的特征。
如图 6 所示，原油的实际价格中包含了商品价格和资产价格两个价格。在 20
世纪前中期，原油的衍生品交易量很少甚至为零，此时原油价格也就更多体现出
商品价格的特征，即价格比较平稳，波动幅度较小。而随着金融市场的发展，国
际投机资本数额大量增加，原油衍生品交易量也逐渐增加，石油价格也就越来越
体现出资本价格的特征：价格波动频繁，波动幅度较大。
这就可以解释原油价格近两年巨幅波动的现象。随着原油价格的不断攀升，
国际投机资本积累了巨额利润，而在 2008 年 3 月，美国爆发了次贷危机，无论
是出于锁定利润规避风险的需要，还是出于收回资金解决自身现金流问题的需要，
都使得国际投机资本迅速地撤出石油资本市场，从而导致了原油价格短期内大幅
下跌。
但是应当指出的是，原油虽然在短期内失去了其大部分投资品属性（衍生品
被抛售不再作为资产组合的一部分），但是其商品的属性仍然保留，因此原油跌
到 40 美元附近后止跌，该价格可以看作是接近了原油商品市场的均衡价格（考
虑物价因素后，基本上接近了原油市场长期保持的 “平稳价格”）。随之在 2009
年，随着次贷危机第一次冲击的结束，市场开始出现乐观预期，原油的资本品属
性重新被发现，故而原油价格出现了一个较大程度的反弹。
四、我国在石油金融化中面临的问题分析
（一）我国石油储备远远不足
对石油进口国而言，战略储备是对付石油供应短缺而设置的头道防线，其真
正的作用不在于弥补损失掉的进口量，而在于节制油价的上涨。同时战略石油储
备还能够在面临石油困境时给能源消费方式转变争取时间；也能起到威慑作用，
使人为的供应冲击不至于发生或频繁发生；在欧佩克交替实行“减产保价”和“增
产抑价”的政策时，战略储备也能够使进口国的经济和政治相对保持稳定。
2001 年 3 月，我国“十五”计划中列出了“建立国家石油战略储备，维护国家
能源安全”的战略目标。根据时间表，我国初步规划用 15 年时间分三期完成油库
等硬件设施建设。第一期为建设镇海、舟山、黄岛和新港四个国家石油储备基地，
储存约 30 天的净石油进口量；第二期目标是将储备能力提高至 30000 万桶，相
当于我国 40 天的净石油进口量。第三阶段将把储备能力提高至 50000 万桶。远
期规划目标是到 2015 年石油储备能够满足 90 天的净石油进口量。
虽然到目前为止，我国已经顺利完成第一期建设并已经开始储备原油。但从
现有的储备能力来看，我国的石油储备还远远不达标。国际能源机构对国家石油
储备量的建议是维持自身消费 90 天的战略储备量，而美国的战略石油储备是 9
个月。相比之下，我国的长期规划是 90 天的净进口量，按照当前石油进口依存
度不断上升的趋势来看，即使到 2015 年，我国的原油储备也仅仅是国际能源组
织建议的一半左右，如此小的储备量，只能保证国家石油的最低限度安全，很难
通过调解石油储备来影响国内供需保证国际经济安全。
（二）我国缺乏石油定价权
随着国际金融市场的迅猛发展，石油市场与货币市场、外汇市场、期货市场、
衍生品市场已经联动成为复合的金融体系，扩大了传统金融市场的外延和内涵，
形成了石油能源金融一体化趋势。因此欧佩克国家虽然拥有石油垄断的供给权，
却不具备石油垄断的定价权。上世纪 70 年代，美国与欧佩克达成协议，将美元
作为石油的唯一结算货币。目前，世界贸易的 2/3 都是用美元来计价的，现有
万亿至 1 万亿“石油美元”在国际上流通，不仅使美国经济在无形中受益，而且成
了美国控制世界石油生产、运输和价格，进而主导国际经济秩序的格局。
中国在石油定价中所面临的问题是，有“中国需求”却没有“中国价格”。中国
已经成为全球第二大石油消费国和第三大进口国，但由于没有定价权，我国和其
他一些国家相比，要付出更多的进口外汇成本，就是所谓的“亚洲溢价”。2003
年平均“亚洲溢价”为 美元／桶。根据测算，近两年“亚洲溢价”给我国 GDP
造成的损失达到 ％～％。在当前金融全球化及国际货币体系不断变化整
合的进程中，一些产油国已开始要求其石油买家用美元以外的货币与其结算，“石
油欧元”“石油日元”陆续出现，国际石油定价和交易货币多样化趋势开始形成。
而人民币近几年来币值保持稳定，不少国家都表示愿意接受用人民币结算的方式，
面对国际上关于石油定价和交易货币的争夺，中国有必要逐步尝试建立“石油人
民币”体系。
（三）我国成品油定价机制仍不完善
1998 年我国开始了成品油价格形成机制的改革。改革大致分 3 个阶段：
一是 1998 年原油、成品油价格初步与国际市场的接轨阶段；二是 2000 年 6
月份开始的国内成品油价格完全与国际市场的接轨阶段，国内成品油价格
随国际市场油价变化相应调整；三是 2001 年 11 月份开始的国内成品油价
格接轨机制进一步完善阶段。2008 年 11 月国家发改委拟定了国内成品油价
格形成机制改革的新方案。新方案实行最高零售价格限制，适当缩小流通
环节差价，将企业零售价在指导价格上下浮动的范围由 8%降为 4%。在成
品油定价调整机制方面，根据新加坡、纽约和鹿特丹等三地以 22 个工作日
为周期对国际油价进行评估，当三地成品油加权平均价格变动幅度超过 4%
时，即调整国内成品油的价格。
尽管从上述成品油定价机制调整中，看出了更多的市场灵活性，但该调
整思路仍属于局部性调整，并非彻底的市场化改革。石油是重要的战略能
源，事关国家安全，尤其是在我国还是一种寡头垄断的市场结构，这种情
况下，政府管制下的有浮动的价格机制或许是当前最好的选择，但绝不应
该是我国的最终选择。从长远看，培育市场主体和市场竞争条件，最终形
成市场价格才是改革的方向。
原油价格与成品油价格接轨不对称，影响了成品油生产经营的正常安排。原
油完全按照国际油价变动情况，每月 1 日进行调整，而成品油价格调整则有一个
稳定的区间。因此，往往形成原油大幅度提价，成品油价格不提，原油降价，成
品油不降，生产企业原油进价与成品油销价不匹配，不利于产销衔接。
透明滞后的定价机制，刺激投机，干扰正常的经营和市场秩序，使政府定价
异化，没有达到稳定市场的目的，带来经营者不平等的市场机遇。国内成品油价
格调整与国际市场变化滞后一个月，给投机经营预留了较大空间，刺激囤积居奇
等投机行为。
（四）石油价格波动影响我国经济安全
我国是目前排名第二的石油进口大国，石油的对外依存度也高达 50%，
因此国际原油价格的剧烈波动，尤其是近几年国际原油价格始终处于高位
运行的现状，给我国经济安全带来的很大的负面影响。
1.高油价导致进口石油外汇成本增加
由于缺乏石油定价权，我国购买国际原油的“亚洲溢价”本来就达到每
桶 2～3 美元，而近几年石油价格的居高不下，使得我国每年石油进口金额
不断攀升。表 4 是我国 2002－2010 年间石油进口数量与石油进口额的对比。
表 4：2002－2010 我国石油进口数量与石油进口金额
数量（单位：万吨） 金额（单位：亿美元）
年份
1~12 月 上年同期 同比（%） 1~12 月 上年同期 同比（%）
2002 6941 6026
2003 9112 6941
2004 12272 9112
2005 12682 12272
2006 14518 12682
2007 16317 14518
2008 17887 16317
2009 17887 －31
2010 5668 － 39% － 150%
数据来源：中华人民共和国海关统计数据，其中 2010 为 1 季度数据未经调整，2008 年进口量网站标
注为 万亿，经测算后修正为 17887。
从表 4 中可以看出，从 2003 年起，我国原油进口金额就开始大幅增加，大部
分年份进口金额的增加都远高于进口数量的增加。2006－2007 年国际原油价格
曾经有过一波下跌，但我国原油进口金额仍然大大高于进口数量增加。2009 年
虽然进口金额同比大减 31%，但考虑到 2008 年国家原油价格曾经短期内下跌了
2/3，该年度我国的进口在实际上仍然远高于国际均价。
2.高油价减缓中国经济增长速度
20 世纪 70 年代曾经爆发过两次石油危机。1973 年，中东战争爆发，
OPEC 组织中的阿拉伯国家全面回收石油开采权并大幅提高石油价格实施
石油禁运，油价格从每桶 美元提高到 美元，从而触发了第二
次世界大战之后最严重的全球经济危机。三年多的经济危机，使得美国的
工业生产下降了 14%，日本的工业生产下降了 20%以上，所有的工业化国
家的经济增长都明显放慢。1978 年，伊朗政局的不稳和两伊战争的爆发，
使得全球石油产量从每天 580 万桶骤降到 100 万桶以下。随着产量的剧减，
油价从 1979 年每桶 13 美元猛增至 1980 年的 34 美元。此次危机导致了 70
年代末西方经济的全面衰退。
黄运成等对我国 1993～2000 年的 GDP、石油进口数量和价格波动进行了综
合分析表明，石油价格每上涨 1％并持续一年时间，将使我国国内生产总值
增长率平均降低 个百分点。1999 年国际油价上涨 ％，影响我国 GDP
增长率约为 个百分点；2000 年国际油价上涨 64％，影响我国 GDP 增长率
个百分点，按 2000 年国内生产总值 万亿人民币计算，相当于损失 600 多
亿元人民币。中国石油大学的康绍邦教授也认为，国际油价每桶提高 1 美元，
我国进口将多耗费 46 亿元人民币，直接影响我国 GDP 约 个百分点。
随着近几年我国石油进口量的不断增加，可以推断，当前石油价格波动对
我国经济的负面影响会越来越大。
3.高油价增加了我国通货膨胀压力
世界原油价格变动可以通过两个途径影响到我国的物价水平。首先原油价格
上涨会直接推动油价上涨，造成输入型通货膨胀。由于我国原油对外依存度接
近 50%，这导致了我国国内成品油价格必须以国际石油价格为基准进行浮动，否
则石油炼化企业将难以生存，因此国际石油价格的上涨必然带来国内成品油价格
的上涨。其次，原油价格上涨造成成本推动型通货膨胀。由于石油是现在工业的
重要原材料，与国民经济各个行业的相关度非常高，原油价格的上涨，首先会导
致整个化工行业和交通运输业成本的上升，进而导致制造业成本上升，最终形成
成本推动型通货膨胀。
根据国家信息中心多部门价格模型测算，石油价格提高 40%，推动居民消费
价格上升 %，生产资料价格上升 %。模型测算结果表明，2004 年国际油
价上涨推动我国 CPI 上涨 个百分点。该结论与国际能源署、OECD 经济部和
IMF 经研部合作研究的成果基本一致。石油价格上涨也成为主要生产资料价格上
升的重要原因。据国家统计局调查显示，2004 年 10 月上旬，全国 142 个城市 378
家企业的 24 种主要生产资料产品出厂价格平均比 9 月下旬上涨 %，涨幅增加
个百分点。在油、煤、有色金属等 24 种主要生产资料中，15 种产品出厂价
格呈上升态势。石油下游的化纤、塑料及纺织等相关行业所受的影响是显而易见
的。公路、水路、航空等交通运输业也因此增加了经营成本，导致服务业价格上
涨，进而影响居民消费价格上涨。
五、资产观视角下的中国石油金融体系构建
（一）加大原油储备确保石油的战略安全
强化基础原油储备应当从加快石油储备基地建设入手。我国当前的石油储备
基地仅仅完成了第一期，储备容量还远远不够，而且即使按照规划，到 2015 年，
我国也只能完成国际能源组织建议标准的一半左右。2008 年，国际原油价格从
140 多美元大幅滑落至 40 美元左右，给国家原油储备带来了一个降低成本的战
略机遇，但由于储备能力的限制，我国失去了这次战略机遇。因此当前我国应当
考虑适度加快石油储备基地的建设，尤其是在次贷危机发生后，我国实施了 4 万
亿的政府投资计划，这些投资计划应当有一部分用于加快原油储备基地的建设。
加大原油的储备量，可以与外汇储备结构调整相结合。中国经济的快速发展
和强制结售汇制度使得我国近年来外汇储备大幅增加。大规模的外汇储备不但导
致了货币发行量被动增加，而且导致政府被动地大幅增持美国国债，将国内急需
的金融资源让渡给竞争对手帮助其走出金融危机的泥潭。因此，可以考虑将部分
外汇储备在合适的时机转化为石油资产储备，既可以保证资产的保值，避免货币
政策被绑架，还能够实现中国的石油战略。
（二）完善石油金融市场竞争原油定价权
1.在石油贸易中推广跨境贸易人民币结算
2009 年 7 月 1 日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、
银监会共同制定了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，人民币跨境贸易结算
正式展开。目前第二批试点城市即将出现，而且境外贸易也将不再局限于港澳和
东南亚地区。这为推动石油的人民币定价权迈出了实质性的一步。在第一批实施
跨境贸易结算的试点中，境外企业缺乏人民币来源是一个重要问题。随着时间的
推移，我国可以同部分对中国出口量大的石油国家，如伊朗，苏丹，安哥拉等国
推行进一步的合作机制，促进人民币在其国内不同行业间的流动，使得该国石油
部门富裕的人民币资金能够流入到其本国进口企业和政府部门（这些国家往往对
我国政府负有债务）。原油在我国所有进口的单项商品中一直排名首位，每年 5
千亿元以上（按照人民币结算）的进口额度，并且进口来源国家相对集中，因此
跨境人民币贸易结算，首先应当推广跨境石油贸易的人民币结算。
2.逐步开发我国石油金融衍生品市场
我国大陆境内目前有北京、上海、大连三家石油交易所，但是只能交易现货。
国内目前唯一的石油类期货交易是 2004 年 8 月在上海期货交易所挂牌的燃料油
期货。该品种上市以来，先后两次先于新加坡市场下跌，从以前的“被动接受”、
“亦步亦趋”到现在的“紧密联动”、“积极影响”国际燃料油价格，已经逐渐摆脱了
“影子市场”的被动局面。 事实上我国 1993 年曾经在上海推出石油期货交易，交
易品种有大庆原油、90 号汽油、0 号柴油，一度成为继伦敦、纽约之后的世界第
三大石油交易所。但 1995 年国家对石油实行价格管制后，石油期货交易随后告
停，将亚洲地区的定价权拱手相让给新加坡。
事实上，到目前为止，亚洲仍然没有非常成功的石油金融衍生品市场和产品，
这也是“亚洲升水”现象存在的原因。而亚洲各国也一直在努力完善自身的期货交
易所以试图争夺石油的亚洲定价权。新加坡依赖于其区位优势，日本依赖于其消
费优势，伊朗、卡塔尔和俄罗斯则依赖于其自身的资源优势，都试图获得更多的
石油定价权。相比于上述国家，我国无论是在石油消费总量还是在经济总量上都
不占劣势，相对于上述地区，上海作为逐渐崛起的国际金融中心也完全具备优势；
而相对于十几年前中国不完善的金融市场和金融体制，当前我国也已经完全具备
了开展并办好石油金融衍生品市场的能力。因此建议以上海期货交易所为市场，
以燃料油品种交易的发展为经验，逐步稳妥地开发培育其它的原油期货和成品油
期货，以保证中国在国际原油定价中获得更多的话语权。
（三）利用市场化机制有效配置石油商品资源
首先，应当严格执行既定的价格调整机制。2008 年 11 月制定的新成品油价
格形成机制在很大程度上是适应我国当前国情的。但是实际经验证明，当成品油
价格调整与其它货币政策目标，尤其是控制通货膨胀目标相冲突时，价格调整往
往就会被不定期的推迟（这种推迟在我国电价调整中更为常见）。这种价格调整
的不规范性，不但会加大价格管制带来的效率损失，更带来政府的诚信损失。因
此要实现有效配置石油资源的目标，首先应严格执行价格调整机制，这是培育市
场主体的基础。
其次应当逐步培育市场主体。当前我国成品油市场上缺乏纯粹的商业化机
构。中石油，中石化和中海油三大寡头在市场化运营的同时，承担了诸多政策性
职能，而民营资本和外资进入壁垒太高，在市场中的份额相对过小不足以影响市
场价格。从长远来看，成品油市场应当进一步适度放开，在加大了原油储备之后，
逐步解除三大垄断厂商的政策性职能，鼓励民营资本和外资进入成品油领域与其
竞争。
再次，应当分步骤，分层次的逐步放开成品油市场的价格管制，并相应采取
市场化手段实现政府干预。可以先选取与居民日常生活关联性较小的航空燃料油
进行市场化定价，之后逐步放开柴油价格，最终放开与居民消费关系最密切的汽
油价格。同时，长期来看，在石油储备有保障的前提下，国家对石油的干预定价
最终应当由当前的行政干预方式，逐步转变为利用国家原油储备市场化干预定价
实现自身政策目标。
（四）多层次石油资产储备确保石油的经济安全
按照石油的资产观，一个国家要确保石油领域的经济安全，绝不仅仅是加大
石油储备力度这一种方式，相反，过多的石油储备反而会导致成本增加，带来沉
重的财政负担。科学的石油资产储备模式，应当是将不同层次，不同流动性，不
同风险的石油资产进行合理搭配，从而经济高效地实现确保经济安全的目标。
1.国家石油储备使用灵活化
一国的石油储备，最基本的目标是保证国家在最坏的情况下能够在一定时间
内应付石油短缺，而更高层的目标则是能够利用原油储备灵活地干预市场，避免
国内石油价格因为短期供需的剧烈，投机因素等原因造成石油价格的大幅波动，
从而影响经济稳定。美国是灵活运用战略石油储备的典型国家，2004－2005 年，
美国先后三次动用战略石油储备缓解“伊万”飓风、“卡特里娜”飓风和“丽塔”飓风
造成的市场供应短缺，其中第二次动用了 3000 万桶战略石油储备。2008 年世界
石油价格大幅上涨过程中，美国也不断传出动用战略石油储备干预世界油价的消
息，事实上是在利用战略石油储备向市场传递信息。
我国当前的时候储备量还非常小，甚至远远不能满足国家战略安全的需要，
因此当前的石油储备几乎不能灵活使用。但是随着石油储备量的逐步增加，我国
当前应该开始研究战略石油储备的动态调整规则，一方面是为远期动用战略石油
储备确保经济安全做好准备，另一方面，动态的调整战略石油储备也有助于我国
降低石油储备成本。
2.战略石油储备部分商业化
国家石油战略储备虽是必须，但并非越多越好。因为石油储备基地施工期限
长，前期投资成本高，后期仓储费用也高，因此过大的国家战略石油储备往往会
导致巨额财政负担，这也是发展中国家往往石油储备少，而发达国家石油储备高
的原因。故在多渠道的战略石油储备体系中，商业化的石油储备是非常重要的组
成部分。这部分石油储备在平时用作商业化经营，依靠其自身的盈利维持运营而
不占用国家财政资金，而一旦发生需要动用石油储备的情况，国家可以在给其补
偿的情况下立即征用该部分储备来扩充自身的战略石油储备总额。因此在形成了
比较完善的石油定价体系基础上，我国应采取减免税收，财政补贴等方式鼓励商
业资本大规模进入商业石油储备领域。
3.石油资产储备的多层次化
石油储备的多层次化是指利用资产配置原理科学配置不同层次的石油资产。
这种多层次化，一方面要向石油产成品领域延伸，即不仅仅要储备原油，还可以
按照战略需求直接储备成品油，以保证出现极端情况下（如战争条件下炼化工厂
被毁坏）能够保证对成品油的急需。另一方是向原油的上游领域延伸，即直接购
买原油的金融衍生品用于抵御价格波动风险，甚至直接进入国际石油产权交易市
场，购买油田股权作为石油储备。上述不同层次的储备方式可以运用资产配置原
理，按照其流动性、风险和成本的不同进行合理搭配，灵活调整以高效地实现国
家石油战略储备目标。
图 6 我国多层次石油储备图
1
2
3
4
原油战略储备
商业石油储备
原油证券储备
原油产权储备
致 谢
逝者如斯，光阴荏苒，转眼便是毕业离别时。离校日期已日趋临近，毕业论
文的的完成也随之进入了尾声。从开始进入课题到论文的顺利完成，一直都离不
开老师、同学、朋友给予我的热情的帮助，在这里请接受我诚挚的谢意!
本文能够顺利完成，与金融学院老师对我的无私帮助分不开的，特别是我的
辅导员谭慧老师、班导王修华老师,任课老师曾令华老师、龙海明老师、邵新力
老师、乔海曙老师、刘晓剑老师、张学陶老师、周再清老师……虽然他们没有对
我的论文给予直接的指导，但他们在大学四年中给予过我的指导教诲和帮助，让
我能顺利完成本科四年的学业，对我的学业方向提供一些可行性的建议，也要在
此对他们表示深深的感谢！
本文是在王于栋老师精心指导和大力支持下完成的。王老师以其严谨求实的
治学态度、高度的敬业精神、兢兢业业、孜孜以求的工作作风和大胆创新的进取
精神对我产生了重要影响。他渊博的知识、开阔的视野和敏锐的思维给了我深深
的启迪。同时，在此次毕业论文的完成过程中我也学到了许多了关于石油金融化
方面的知识，专业视野得到了极大的扩展。希望借此机会向王老师表示最衷心的
感谢！
大学四年，同窗之谊让在外求学的我少了一丝迷惘，多了一点归属感。特别
是我的室友，四年来朝夕相伴，无论是在学习上还是在日常生活中，都给了我家
人般的温暖。离别在即，衷心希望即将赴美求学孔璐同学学业顺利，刘宁同学、
陆中慧同学工作顺心！
“谁言寸草心，抱得三春晖”，最后要向辛勤养育我的父母道声感谢！感谢他
们多年来一直给予我鼎力支持和无私奉献。没有他们的付出与牺牲，我的学业就
谈不上顺利完成，再次真心地感谢和祝福他们！
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