宏观必看图表：投⾏预警，本轮供应冲击将波及每个⾏业（2026/4/23）
来⾃： 晓琳Lexie ·消息内参
L. 2026年04⽉23⽇ 20:
⽆论是否达成“⽆限期”停⽕，霍尔⽊兹海峡依然⼏乎⽆法通⾏，经济损失正在加剧。数据如下：
▪ 3⽉海湾地区航空燃油出⼝暴跌79%——从万桶/⽇降⾄万桶/⽇
▪ 科威特（全球第⼆⼤航空燃油供应国）：下降97%
▪ 海湾地区占全球航空燃油供应的⽐重：从战前的32%降⾄4⽉的%
▪ 全球前20⼤航空公司中已有19家削减了5⽉的航班
▪ 航空燃油裂解价差：创纪录的80美元/桶，价格⼤约翻倍
▪ IEA警告，欧洲的航空燃油库存不⾜6周
▪ 预计机票价格将上涨5-10%，附加费已开始出现
•封锁造成的经济损失正在加剧
报告/解读/社群+V：PWA2808
机构：⾃1970年以来，⻩⾦实现了年均%的年化回报率。这显然是对五⼗多年来复利⼒量的Y好证明。没错，这
⼀路并⾮⼀帆⻛顺：1980年涨幅超过100%、1981年下跌约20%，期间还有⽆数次起伏 。
但把眼光放⻓远，有⼀件事变得清晰：⻓期趋势毫⽆疑问是向上的。如今，波动性再次加剧。不过，这⼀次是处在⼀
个新的⻓期⽜市之中：2020年代的⻩⾦⼗年。2025年和2026年年初⾄今均实现了40%以上的涨幅，推动⻩⾦向接
近5000美元的平均价格迈进。
•⻩⾦的⻓期回报
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分析师：当前化肥短缺已引发对全球农作物产量的担忧，雪上加霜的是，美国国家海洋和⼤⽓管理局确认，ENSO中
性条件预计将持续到2026年6⽉，随后从7⽉起有75%的概率转变为厄尔尼诺现象——这可能是近⼏⼗年来Y强的⼀
次——这将根据不同地区，增加主要产区的⼲旱和洪⽔⻛险。
•农产品期货
•铂⾦ vs ⻩⾦
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分析师：铂⾦当前处于拉伸状态，但相⽐⻩⾦仍被低估。铂⾦价格已⼤幅脱离其60个⽉移动均线。不过，⼀个主要
⽀撑因素可能是其对⻩⾦的深度折价。
图表显示4⽉22⽇铂⾦价格约为2000美元/盎司，与2008年上半年⾼点⽔平相当，且相对于均线的溢价幅度也类
似。那⼀轮⾼点之后，铂⾦在2020年跌⾄约564美元的低点。（Bloomberg）
Y新EIA库存报告的关键要点：美国原油库存增⾄亿桶，创2023年以来新⾼。产量进⼀步放缓⾄1359万桶/⽇
——说明尽管近期油价飙升，但⽣产商仍未给出明确回应。
原油及成品油总出⼝量攀升⾄1290万桶/⽇的历史新⾼，主要受成品油出⼝推动，⽽原油出⼝放缓⾄480万桶/⽇。
总体⽽⾔，美国能源系统仍保持充⾜供应。然⽽，汽油、馏分油和航空燃油库存的持续下降表明成品油市场正在趋
紧，这也凸显出当前市场压⼒Y为集中的领域。
• EIA报告
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分析师：我热衷于⻩⾦和⽩银，但只要它们继续像“⻛险偏好”资产那样被交易——就像近期实际发⽣的那样——我
更愿意继续为⾃⼰的下⾏⻛险做好对冲，并准备在接下来可能更剧烈的市场震荡洗盘之后再进⾏积累。
（下图为油价以及⾦银价格的对⽐⾛势）
•理性操作
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分析师：特朗普的⾔论⾄少有⼀分道理。正如他⼤胆宣称的那样，“从美国买能源吧，我们可以出⼝更多”——由于
霍尔⽊兹海峡的关闭，美国正⽇益承担起全球⽯油市场边际供应者的⻆⾊。
欧洲和亚洲对WTI Midland原油的需求异常强劲，美国流向东亚的原油量创下历史新⾼。5⽉装船的合约量已飙升⾄
12个⽉平均⽔平的四倍以上。尽管这为特朗普政府的政绩宣传提供了绝佳素材，但仍存在两⼤问题：
1）由于⽯油是⼤宗商品，整体价格上涨将不可避免地推⾼美国国内通胀；2）这种强劲的出⼝需求Y终将导致美国商
业原油库存⼤幅下降。
⾼盛：即使在乐观情景下，霍尔⽊兹海峡运输于4⽉底开始恢复，全球可观察⽯油库存也可能降⾄创纪录低位。
库存被急速消耗，还意味着另⼀个问题：现货市场正在快速趋紧。如果⼤家都觉得这次中断只是暂时的，那么现在就
要货的价格会⽐⼏个⽉后交货的价格贵得多。这种“现货升⽔”，恰恰解释了为什么即期实物油价、和6⽉交割的期货
价格看起来有些脱节。
•美国的供应者⻆⾊
•⽯油库存
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摩根⼤通（ Dubravko Lakos-Bujas）将对2026年标普500指数的⽬标上调⾄7600点（此前⼀个⽉左右从7500点下
调⾄7200点）。上调⽬标的原因包括：预期盈利强劲，以及AI相关股票的反弹。
极端乐观情景：如果地缘政治局势迅速⾛向解决，我们预计估值倍数将重新扩⼤⾄23倍，这意味着标普500指数将达
到8000点。⾄于买什么，⼀端重仓优质成⻓股（他们称这些股票将继续“昂贵且拥挤”），另⼀端则是低波动率公司
——他们认为这可以作为⻓久期债券的替代品，因为盈利是对抗顽固通胀的“天然对冲”。
IEAY新发布的是⾃疫情以来Y令⼈担忧的需求数据。2026年第⼆季度全球⽯油需求：同⽐下降150万桶/⽇。但问题
在于：当需求崩溃与供应中断同时发⽣时，⽣产商会⾯临什么？想想看：
供应：霍尔⽊兹海峡受阻，海合会成员国产量减少700万桶/⽇；
需求：下降150万桶/⽇——⼯⼚放缓、航班削减、⾏业收缩；
•投⾏美股预期
•机构油市展望
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价格：被两股相反⼒量夹在中间。
霍尔⽊兹危机不仅阻断了供应，现在它也在摧毁需求。⾼价格 → 需求破坏 → 经济放缓 → 所需⽯油减少 → 价格下
跌。但基础设施仍未恢复，供应⽆法快速恢复。IEA的图表显示，2026年第⼆季度的柱状图为负。
分析师：巴⻄⼩盘股刚刚突破了15年来的阻⼒位，这正在演变成⼀个重⼤的突破⾏情，但⽬前仍基本未被市场关注。
巴⻄⼩盘股的表现此前远远落后于⼤盘股，在我看来，此时忽视它们可能会是⼀个代价⾼昂的错误。
当⼀轮⻓期趋势开始展开时，此前表现落后的资产往往会成为Y⼤的机会。
•新兴市场机会
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“美联储传声筒”Nick Timiraos：听证会上沃什将核⼼PCE贬称为“粗略的猜测”，并表示他更倾向于关注更能衡量潜
在通胀的指标，如中位数或“截尾均值”(trimmed average)。这之所以引起关注，是因为达拉斯联储的截尾均值通胀
率2⽉份同⽐为%（下⽅两条蓝⾊线）——远低于%的核⼼PCE（上⽅深蓝⾊线）。
•通胀的衡量标准
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分析师：⽩银的情景推演——我们认为低点已在61 美元处形成，因此⼩幅回调后形成的低点⼤概率会⾼于该⽔平，
那将是⼀个绝佳的、崭新的投资介⼊点。
市场押注特朗普⾯临⾼弹劾⻛险。预测市场显示，特朗普在2028年1⽉前被弹劾的概率为68%，这⼀概率⾃去年11⽉
约30%以来稳步上升。这⼀变化表明市场对未来政治麻烦的预期正在升温，不过Y终结果仍存在不确定性。
•⽩银盘⾯观察
•特朗普的麻烦
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全球铝市场正经历现代史上Y⼤规模的供应冲击之⼀：4⽉16⽇，LME铝价升⾄每吨3672美元，创四年新⾼。同时，
美国实物溢价飙升⾄每吨美元的历史纪录。
⾃伊朗战争爆发以来的六周内，欧洲实物溢价上涨了90%。实物溢价是买家在交易所价格之外额外⽀付的费⽤，⽤
于确保⽴即拿到实货铝。当溢价飙升时，意味着实物严重短缺。
中东约占全球铝产能的9%，即每年约700万吨。仅海合会国家就贡献了超过600万吨。卡塔尔的Qatalum已减产
40%。巴林铝业关闭了约20%的产能。阿联酋⼀家⼤型冶炼⼚在⽆⼈机袭击后被迫完全停产，重启可能需要⻓达⼀
年时间。据Mercuria估计，到今年年底，市场可能⾯临⾄少200万吨的短缺。
⽽全球可观察到的铝库存总量仅为150万吨，摩根⼤通警告25多年来Y⼤的铝供应缺⼝。美欧由于⾃身库存较低且严
重依赖从中东进⼝，⾯临的⻛险Y⼤。从汽⻋到易拉罐铝⽆处不在，这次价格冲击即将波及每⼀个⾏业。
•供应冲击之铝
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⻛险提示及免责条款：市场有⻛险，投资需谨慎。本⽂不构成个⼈投资建议，也未考虑到个别⽤户特殊的投资⽬标、
财务状况或需要。⽤户应考虑本⽂中的任何意⻅、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任⾃负。
知识星球
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