뗚3웚(ퟜ뗚144웚)닆ꆡ뺭ꆡ싛ꆡ듔(General,)2009쓪5퓂쿔탔벤샸:ퟮ폅탅듻뫏풼퇐뺿ퟳ횾룕1,첷죙뮪2,싞뺫믔3(1.맣뚫췢폯췢쎳듳톧맺볊릤짌맜샭톧풺,맣뚫맣훝ꆡ510006;2.훐맺죋쏱듳톧닆헾뷰죚톧풺,놱뺩ꆡ100872;3.맣컷듳톧짌톧풺,맣컷쓏쓾ꆡ530004)ꆡꆡ햪ꆡ튪:놾컄퓋폃캯췐듺샭샭싛,뛔틸탐탅듻뫏풼뗄ퟮ폅쳵볾뷸탐쇋럖컶ꆣ컄헂붫탅듻뫏풼돩쿳캪평럖엤몯쫽ꆢ짳볆폲ꆢ떣놣싊뗈튪볾ퟩ돉,좻뫳퓋폃캯췐듺샭컊쳢퇐뺿훐뗄럖늼몯쫽닎쫽뮯쒣탍랽램,틀듎뛔ퟮ폅럖엤몯쫽ꆢퟮ병짳볆폲ꆢퟮ폅떣놣싊뗄쳘헷뷸탐쇋퇐뺿,뗃돶쇋ퟮ폅럖엤몯쫽펦떱싺ퟣꆰ쒪샯쮹2믴쒷쮹쳘쒷ꆱ쳵볾뗈쾵쇐뷡싛ꆣ맘볼듊:탅듻뫏풼;쿔탔벤샸;ퟮ폅쳵볾훐춼럖샠뫅:F83015ꆡꆡꆡ컄쿗뇪쪶싫:Aꆡꆡꆡ컄헂뇠뫅:100424892(2009)0320041207튻ꆢ틽ꆡ퇔탅폃럧쿕맜샭튻횱쫇짌튵틸탐뺭펪맜샭훐뗄튻룶뫋탄컊쳢,튲쫇샭싛뷧뎤웚틔살ퟎퟎ틔쟳뗄퇐뺿쇬폲,ퟮ폅탅듻뫏풼뗄짨볆쫇웤훐뗄튻룶훘튪퇐뺿뿎쳢ꆣ탅폃럧쿕닺짺폚뷨듻쮫랽뗄탅쾢늻뛔돆쯹틽웰뗄쓦쿲톡퓱뫍뗀뗂럧쿕컊쳢,춨맽뢻폐벤샸탔뗄웵풼낲업,뿉틔퓚튻뚨돌뛈짏붵뗍헢훖탅쾢늻뛔돆ꆣ캯췐듺샭샭싛캪뷢뻶탅쾢늻뛔돆쳡릩쇋솽샠뷢뻶춾뺶,럖뇰쫇쿔탔벤샸냬램뫍틾탔벤샸냬램ꆣ쿔탔벤샸뗄믹놾쮼슷쫇짨볆튻룶뫏풼,퓚캯췐죋폫듺샭죋횮볤내튻뚨뇈샽뫍랽쪽뛔쪣폠닆닺쯷좡좨뷸탐럖엤,붫쪣폠럖엤ퟷ캪벤샸뗄훷튪쫖뛎ꆣ틾탔벤샸냬램횸춨맽뺺헹ꆢ짹폾뗈틾탔벤샸믺훆,퓚뛠듎훘뢴늩?훐뷢뻶벤샸듺샭죋뗄컊쳢ꆣ놾컄붫쳖싛뗄쫇죧뫎춨맽쿔탔벤샸냬램붵뗍탅폃럧쿕뗄컊쳢,벴톰헒뻟폐ퟮ폅벤샸릦쓜탅듻뫏풼뗄컊쳢ꆣ쒿잰,맺쓚췢틑퓚룃컊쳢짏ퟷ쇋튻뚨퇐뺿[1],웤훐:Hart&Moore(1995)죏캪ퟮ폅뷨듻뫏춬펦떱쫇헽뎣쟩뿶쿂틸탐쫕좡만뚨뗄놨돪,튻떩웳튵늻쓜뎥뮹듻뿮,틸탐믱뗃웳튵쯹폐뗄쿖뷰쇷ꆣTow[2][3][4]nsend(1979),Gale&Hellwig(1985),Monnet&Quintin(2002)퇐뺿횸돶평폚탅쾢늻뛔돆뫍짳볆듦퓚돉놾,폐킧햮컱뫏풼쫇퓚만뚨웚췻횧뢶뗄쳵볾쿂쪹짳볆룅싊ퟮ킡뮯믲헟퓚룸뚨짳볆룅싊쳵볾쿂ퟮ듳뮯웚췻횧뢶ꆣG[5]arino(2006)퇐뺿횸돶퓚볈뚨짳볆쳵뿮쿂,럧쿕퇡뛱뗄뷨뿮죋퓚웤닺돶뷏뗍쪱쟣쿲엻슶헦쪵탅쾢ꆣHelm[6][7]ut(1994),Coco(2000)뗈퇐뺿죏캪떣놣뗄탅뫅ퟷ폃폫뷨뿮웳튵뗄럧쿕뛈쿠맘,룟럧쿕웳튵쓾풸뛠뎥뢶돉놾뛸늻풸쳡릩떣놣ꆣK[8]oziol(2007)퇐뺿횸돶쫐뎡훐룟럧쿕뷨뿮죋늻튻뚨믡놻튪쟳뷏룟뗄떣놣싊,헢좡뻶폚뷨듻쮫랽탅쾢럖늼뗄쟩뿶ꆣ맺쓚뗄쳆쟥좪[9](2002)쳖싛쇋짨볆럖샠뫏춬살헧뇰뷨뿮죋럧쿕뗄컊쳢,쎫뷵뗈[10](2006)럖컶쇋틸탐헆컕탅쾢뗄ힼ좷뛈뛔탅듻뫏풼짨볆뗄펰쿬ꆣ맺쓚췢뗄헢킩컄쿗룸놾컄퇐뺿쳡릩쇋퇐뺿믹뒡뫍웴쪾,떫쯻쏇횻벯쫕룥죕웚:2009203202믹뷰쿮쒿;맺볒뿆벼릥맘믹뷰훺쿮쒿(BA102A01);맣뚫췢폯췢쎳듳톧퇐뺿믹뷰훺쿮쒿(2008069)ퟷ헟볲뷩:ퟳ횾룕(19752),쓐,뫾쓏쿦첶죋,맣뚫췢폯췢쎳듳톧맺볊릤짌맜샭톧풺뢱뷌쫚,늩쪿;첷죙뮪(19462),쓐,맣뚫맣훝죋,훐맺죋쏱듳톧닆헾뷰죚톧풺뷌쫚,늩쪿짺떼쪦;싞뺫믔(19752),쓐,뫾쓏뫢퇴죋,맣컷듳톧짌톧풺쮶쪿짺,뺭볃쪦ꆣꆤ41ꆤ
닆뺭싛듔ꆡ2009쓪뗚3웚훐쳖싛탅듻뫏풼뗄쒳튻룶튪볾,쟒폐킩늢쎻폐뗃돶뻟쳥뗄뻶뚨릫쪽,놾컄퓲튪뛔탅듻뫏풼룷튪볾춬쪱뾼싇,늢뷸탐뻟쳥뗄쫽샭럖컶ꆣ뛾ꆢ탅듻뫏풼뗄샭싛뷡릹탅듻뫏풼뗄훷튪튪볾ퟷ샭싛짏뗄돩쿳벴캪탅듻뫏풼뗄샭싛뷡릹,쯼훷튪냼삨:1.럖엤몯쫽럖엤몯쫽,퓚캯췐듺샭쒣탍훐춨뎣돆캪ꆰ횧뢶몯쫽ꆱꆣꆰ횧뢶(payoff)ꆱ쏨쫶쇋죎뫎튻룶늩?훐뚼뇘탫뻟놸뗄튻룶믹놾튪쯘,벴늩?닎폫죋퓚튻룶쳘뚨뗄햽싔ퟩ뫏쿂뗃떽뗄좷뚨킧폃쮮욽,믲헟웚췻킧폃쮮욽,헢쫇늩?닎폫죋헦헽맘탄뗄뚫컷ꆣ퓚폃V2N2M웚췻킧폃몯쫽살쏨쫶닎폫죋욫뫃뗄쟩뿶쿂,쎿룶늩?닎폫죋뗄쒿뇪뻍쫇톡퓱ퟔ벺뗄햽싔틔ퟮ듳뮯ퟔ벺뗄웚췻킧폃ꆣ횧뢶몯쫽펦폃떽틸탐폫뷨뿮죋뗄늩?훐,쫇횸틸탐냑뿮쿮듻돶뫳,뿉틔듓뷨뿮죋쓇샯뗃떽뗄풤웚믘놨,풤웚믘놨냼삨뷨뿮죋퓚내웚뮹놾뢶쾢쟩뿶쿂뛔틸탐뗄횧뢶ꆢ퓚늿럖캥풼쟩뿶쿂뛔틸탐뗄횧뢶ꆢ짵훁췪좫캥풼쟩뿶쿂틸탐뿉쓜듓웳튵쟥쯣훐좡뗃뗄횧뢶뗈뛠훖뿉쓜쟩뿶쿂뗄웚췻횵ꆣ쿔좻,듻뿮쿮쒿뗄좫늿쫕틦퓚횧뢶췪틸탐뫳,쪣폠늿럖뻍쫇뷨뿮죋(듺샭죋)뗃떽뗄횧뢶ꆣ틸탐ꆪ뷨뿮죋헢훖캯췐듺샭맘쾵폫막뚫ꆪ뺭샭캯췐듺샭맘쾵쿠뇈,횧뢶뗄듎탲폐쯹늻춬,뛸쟒,틸탐ꆪ뷨뿮죋캯췐듺샭맘쾵훐,뛔캯췐죋뗄횧뢶쫇폐짏쿞뗄,틸탐ퟮ뛠뗃떽뗄횧뢶쫇놾쾢뫍,캪쇋쳥쿖헢솽뗣쟸뇰,놾컄붫틸탐ꆪ뷨뿮죋헢훖캯췐듺샭맘쾵훐뗄횧뢶몯쫽돆캪ꆰ럖엤몯쫽ꆱꆣ2.짳볆폲짳볆퓚헢샯쫇횸캯췐죋뛔듺샭죋쟩뿶(놾컄훷튪횸듺샭죋춶쿮쒿닺돶쟩뿶)뷸탐뫋쪵,짳볆폲퓲쫇횸퓚쪲쎴쟩뿶쿂뷸탐짳볆,벴짳볆탐캪뗄뒥랢쳵볾,퓚캯췐듺샭쒣탍훐,짳볆폲춨뎣쫇횸쒳튻닺돶랶캧,틲캪캯췐죋쫇맛달늻떽닺돶뗄,듺샭죋퓲쟥돾헦쪵닺돶,쒳킩쟩뿶쿂,듺샭죋폐뿉쓜탩놨닺돶틔삩듳ퟔ벺뗄샻틦ꆣ캪쇋복짙헢훖쟩뿶뗄랢짺,캯췐죋믡맦뚨짳볆쳵뿮,틔뫋쪵헦헽뗄닺돶횵,틲뛸짳볆쫇뛔럖엤쳵뿮뗄놣헏ꆣ떫짳볆쫇폐돉놾뗄,캯췐죋퓚죎뫎쟩뿶쿂뚼뷸탐짳볆쫇늻뺭볃뗄,샽죧퓚듺샭죋놨룦헦쪵탅쾢뗄쟩뿶쿂,뷸탐짳볆횻믡듸살뢺킧폃,틲듋,뻍듦퓚튻룶좷뚨ퟮ병짳볆폲뗄컊쳢ꆣ뷨듻맘쾵훐짳볆폲쫇뛔틸탐쫂쿈짨훃뗄볠뚽쳵뿮(냼삨웆닺쟥쯣풼뚨뗈)뗄돩쿳,횸떱뷨뿮죋놨룦쒳튻룶뷏뗍닺돶횵쪱,틸탐뻍튪뾼싇웴뚯짳볆돌탲,틔럀횹뷨뿮죋뗄닟싔탔캥풼ꆣ3.떣놣떣놣쫇뛔뷨뿮죋싄풼쓜솦뗄놣횤ꆣ떣놣훷튪폐솽훖샠탍:닺뗖톺뫍뗚죽랽떣놣,퓚놾컄뗄쳖싛훐뷶뾼싇쇋닺뗖톺튻훖샠탍,뗚죽랽떣놣퓚뷨뿮죋폫떣놣죋샻틦췪좫튻훂쟩뿶쿂튲뿉틔샭뷢캪닺뗖톺떣놣ꆣ쪵컱훐쯤늻쫇쎿룶듻뿮뫏춬훐뚼폐떣놣쳵뿮,떫퓚샭싛틢틥짏,컒쏇뿉틔냑컞떣놣뫏춬뾴ퟷ쫇떣놣싊캪쇣,쇣떣놣싊튲쫇뷨듻쮫랽늩?뗄뷡맻,틲뛸컒쏇뻍뿉틔냑떣놣뾴ퟷ쫇탅듻뫏풼뗄뇘놸튪볾ꆣ떣놣퓚탅듻맘쾵훐돽쇋쓜웰떽늹뎥ퟷ폃췢,룼훘튪뗄쫇뮹쓜웰떽탅뫅ퟷ폃뫍벤샸ퟷ폃ꆣ죽ꆢퟮ폅럖엤몯쫽쳘헷럖컶1.쒣탍뮯랽램놾컄뷨본캯췐듺샭컊쳢죽훖쒣탍뮯랽램횮튻럖늼몯쫽닎쫽뮯랽램,뷡뫏탅듻믮뚯뗄쳘뗣,붨솢웰쿂쫶탅듻믮뚯뗄캯췐듺샭맘쾵쒣탍ꆣ짨뚨듻뿮쿮쒿뗄닺돶캪ꛐ,쯼평듺샭죋(벴뷨뿮죋)뗄탐뚯ꛁ뫍췢짺쯦믺뇤솿ꛅ릲춬뻶뚨ꆣꛁ쫇듺샭죋뗄뻶닟뇤솿,샭싛짏쯼뿉틔쫇죎뫎캬뛈뗄뻶닟쿲솿,듋뒦볙뚨쯼쫇듺뇭듺샭죋얬솦쮮욽뗄ꆤ42ꆤ
ퟳ횾룕뗈ꆡ쿔탔벤샸:ퟮ폅탅듻뫏풼퇐뺿튻캬뻶닟뇤솿ꆣꛅ쫇췢짺뗄,뿉틔뷢쫍캪쫐뎡뮷뺳뗄뇤뮯ꆢ뺭볃훜웚뗄늨뚯뗈ꆣ뷸튻늽,볙뚨ꛐ(ꛁ,ꛅ)쫇ꛁ뗄퇏룱뗝퓶뗄낼몯쫽,벴룸뚨ꛅ쟩뿶쿂,듺샭죋릤ퟷ풽얬솦,닺돶풽룟,떫뇟볊닺돶싊뗝복,틢캶ퟅ퓚룟얬솦쮮욽짏,튪퓙믱뗃튻떥캻뗄닺돶퓶볓,탨튪뢶돶뗄뛮췢얬솦,튪뇈퓚뗍얬솦쮮욽짏캪퓶볓튻떥캻닺돶쯹뢶돶뗄뛮췢얬솦튪룟ꆣ쿮쒿닺돶ꛐ퓚틸탐뫍뷨뿮죋횮볤뷸탐럖엤,짨럖엤몯쫽캪s(ꛐ),룃몯쫽평틸탐폫뷨뿮죋킭짌듯돉,퓚룃몯쫽쿂,틸탐뗃떽뗄횧뢶캪s(ꛐ),뷨뿮죋뗃떽뗄횧뢶캪ꛐ-s(ꛐ),평뎣샭뿉횪,퓚풼뚨뗄ퟮ룟횧뢶뛮뛈횮잰,s(ꛐ)쫇ꛐ뗄떥뗷퓶몯쫽ꆣ럖엤몯쫽s(ꛐ)쫇킭뗷쮫랽샻틦뗄뫋탄믺훆,쿖쪵짺믮훐횧뢶뗄쟩탎춨뎣쫇,뷨뿮죋늻캥풼,틸탐뗃떽쫂쿈풼뚨뗄만뚨횧뢶뛮(놾쾢뫍),뷨뿮죋캥풼(늻뗖햮믲닟싔탔캥풼),틸탐뗃떽뗄횧뢶좡뻶폚ힷ뎥탐뚯(죧쟥쯣)뗄킧맻ꆣ횧뢶뷡맻쪵볊짏쫇듺샭죋퓚캯췐죋좷뚨뗄럖엤몯쫽쿂ퟮ듳뮯ퟔ짭킧폃뗄탐뚯뷡맻ꆣ캪쇋쪹늻춬뗄탐뚯뷡맻뻟폐뿉뇈탔,놾컄훐폃V2N2M킧폃몯쫽살쏨쫶닎폫헟늻춬횧뢶쿂뗄웚췻킧폃쮮욽ꆣ볙뚨캯췐죋뗄킧폃몯쫽캪v(s(ꛐ)),듺샭죋뗄캪u(ꛐ-s(ꛐ))-c(ꛁ),웤훐c(a)쫇듺샭얬솦뗄돉놾몯쫽,cꇤ>0,cꇥ>0,틢벴듺샭죋얬솦뢺킧폃뫍뇟볊뢺킧폃뚼뗝퓶ꆣ죧맻캯췐죋뫍듺샭죋뚼쫇럧쿕맦뇜헟,퓲폐vꇤ>0,vꇥ<0;uꇤ>0,uꇥ<0,튻뷗떼쫽듳폚쇣틢캶ퟅ뗃떽뗄횧뢶풽뛠,킧폃풽룟;뛾뷗떼쫽킡폚쇣,틢캶ퟅ뷏뛠뗄늻좷뚨탔쫕죫뗈볛폚뷏짙뗄좷뚨탔쫕죫ꆣ평폚폐9ꛐ/9a>0뫍dcΠda>0,잰헟틢캶ퟅ캯췐죋쾣췻듺샭죋뛠얬솦,뫳헟틢캶ퟅ듺샭죋쾣췻짙얬솦,쯹틔캯췐죋뫍듺샭죋횮볤듦퓚샻틦돥춻,캯췐죋튪킭뗷헢훖돥춻,뻍탨튪춨맽튻룶뻟폐벤샸탔럖엤몯쫽뗄뫏풼,쪹듺샭죋닉좡ퟮ폐샻폚캯췐죋뗄탐뚯,듓뛸쪹쿂쏦뗄웚췻킧폃몯쫽ퟮ듳뮯:maxꛐ))f(ꛐ,a)dꛐ(1)a,s(ꛐꇒv(s()퓚짏쫶ퟮ듳뮯맽돌훐,컒쏇볙뚨캯췐죋뫍듺샭죋뛔럖늼몯쫽f(ꛐ,a)ꆢ짺닺벼쫵몯쫽ꛐ(ꛁ,ꛅ)틔벰킧폃몯쫽ꛔꆢu뚼폐릲춬뗄죏쪶,벴캯췐죋뫍듺샭죋퓚헢킩벼쫵맘쾵짏뗄죏쪶쫇튻훂뗄,떫캯췐죋늻쓜맛닢떽ꛁꆢꛅꆣ캯췐죋퓚뷸탐벤샸틔쪵쿖킧폃ퟮ듳뮯뗄맽돌훐,믡쏦쇙솽룶풼쫸:뗚튻룶쫇닎폫풼쫸(볲돆IR),쯼쫇횸듺샭죋듓뷓쫜뫏춬훐뗃떽뗄웚췻킧폃늻쓜킡폚늻뷓쫜뫏춬쪱쓜뗃떽뗄쫐뎡짏뗄욽뻹킧폃,뫳헟돆캪놣쇴킧폃,폃u뇭쪾,퓚듋뿉뷢쫍캪뷨뿮죋듓웤쯻쟾뗀죚쪱춨뎣쯹쓜뗃떽뗄킧폃ꆣ닎폫풼쫸뇭쫶캪:ꇒu(ꛐ-s(ꛐ))f(ꛐ,a)dꛐ-c(a)Εu(2)뗚뛾룶풼쫸쫇벤샸쿠죝풼쫸(볲돆IC),평폚듺샭죋쫇ퟔ샻뗄,죎뫎캯췐죋쯹쾣췻듺샭죋톡퓱뗄탐뚯ꛁ횻쓜춨맽듺샭죋ퟮ듳뮯ퟔ짭킧폃뗄탐캪쪵쿖ꆣ짨ꛁꇤ쫇듺샭죋뿉틔톡퓱뗄죎뫎탐뚯,ꛁ쫇캯췐죋쾣췻뗄탐뚯,쓇쎴횻폐떱듺샭죋톡퓱ꛁ뗃떽뗄웚췻킧폃늻킡폚톡퓱ꛁꇤ뗃떽뗄웚췻킧폃쪱,듺샭죋닅폐뿉쓜톡퓱ꛁ,뿉틔뇭쫶캪:ꇒu(ꛐ(a,ꛅ)-s(ꛐ(a,ꛅ)))f(ꛐ,a)dꛐ-c(a)Εꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꇒu(ꛐ(aꇤ,ꛅ)-s(ꛐ(aꇤ,ꛅ)))f(ꛐ,aꇤ)dꛐ-c(aꇤ)(3)2.ퟮ폅럖엤몯쫽뗄쳘헷캪쇋첽쳖ퟮ폅럖엤몯쫽뗄쳘헷,컒쏇볙뚨듺샭죋뗄탐뚯폐솽룶뿉쓜좡횵,aH뫍aL,잰헟듺뇭듺샭죋쟚럜릤ퟷ,뫳헟듺뇭듺샭죋춵상,캯췐죋쾣췻듺샭죋톡퓱탐뚯aHꆣ죧맻듺샭죋쟚럜릤ퟷ,ꛐ뗄럖늼몯쫽뫍쏜뛈몯쫽럖뇰캪FH(ꛐ)뫍fH(ꛐ),죧맻듺샭죋춵상,ꛐ뗄럖늼몯쫽뫍쏜뛈몯쫽럖뇰캪FL(ꛐ)뫍fL(ꛐ)ꆣ평폚ꛐ쫇ꛁ뗄퇏룱뗝퓶뗄낼몯쫽,벴듺샭죋릤ퟷ풽얬솦,닺돶풽룟,쯹틔닺돶뗄럖늼몯쫽펦떱싺ퟣ튻뷗쯦믺햼폅쳵볾,벴퓚ꛐ뗄폐킧횵쓚,FH(ꛐ)ΦFL(ꛐ),믲헟쮵,웤쏜뛈몯쫽펦싺ퟣ:fꇤL(ꛐ)<0,fꇤH(ꛐ)>0ꆣ듋쪱,ퟮ폅럖엤몯쫽뻍탫춨맽뷢쿂쪽쟳뗃:ꆤ43ꆤ
닆뺭싛듔ꆡ2009쓪뗚3웚max(ꛐ))fH(ꛐ)dꛐs(ꛐꇒv(s).ꆡ(IR)ꇒu(ꛐ-s(ꛐ))fH(ꛐ)dꛐ-c(aH)Εu(IC)ꇒu(ꛐ-s(ꛐ))fH(ꛐ)dꛐ-c(aH)Εꇒu(ꛐ-s(ꛐ))fL(ꛐ)dꛐ-c(aL)춨맽삭룱샊죕돋쫽램,컒쏇뿉틔뗃떽짏쪽뗄튻뷗ퟮ폅뮯쳵볾ꆣ쇮ꛋ뫍ꛌ럖뇰캪닎폫풼쫸뫍벤샸쿠죝풼쫸뗄삭룱샊죕돋쫽,퓲짏쪽뗄튻뷗ퟮ폅뮯쳵볾뺭헻샭뫳뗃:vꇤ(s(ꛐ))fL=ꛋ+ꛌ(1uꇤ(ꛐ-)(4)-s(ꛐ))fH쪽(4)뻍쫇ퟮ폅럖엤몯쫽펦떱싺ퟣ뗄쳵볾,럖컶룃쪽,컒쏇뿉틔랢쿖튻킩ퟮ폅럖엤몯쫽뗄쳘헷ꆣ쇮g=ꛋ+ꛌ2(1-fL(ꛐ)ΠfH(ꛐ)),폐dgΠdꛐ=-ꛌ((fꇤLfH-fꇤHfL)/fH),평폚fꇤL(ꛐ)<0,fꇤH(ꛐ)>0,ꛌ>0,폐dgΠdꛐ>0ꆣ평듋쮵쏷쪽(4)뗄ퟳ뇟vꇤ(s(ꛐ))Πuꇤ(ꛐ-s(ꛐ))쫇퓶몯쫽,떫잰쏦틑쮵쏷,vꇥ<0,uꇥ<0,퓲vꇤ(s(ꛐ))뫍uꇤ(ꛐ-s(ꛐ))뚼쫇복몯쫽,틲뛸폐:(s(ꛐ)Π(ꛐ-s(ꛐ)))ꇤ<0(5)s(ꛐ)Π(ꛐ-s(ꛐ))쫇틸탐폫뷨뿮죋쯹뗃횧뢶뗄뛔뇈,웤튻뷗떼쫽킡폚쇣틢캶ퟅ쯦ퟅꛐ뗄퓶볓,틸탐퓚닺돶훐쯹햼뗄뇈훘훰늽붵뗍,벴:ퟮ폅럖엤몯쫽펦떱싺ퟣ,퓚닺돶뷏뗍쪱,틸탐튪햼떽뷏듳뗄럖엤럝뛮,퓚닺돶뷏룟쪱,틸탐뗄럖엤럝뛮튪폐쯹쿂붵,닺돶뗄퓶뎤듸룸뷨뿮죋뗄뇟볊횧뢶튪듳폚듸룸틸탐뗄뇟볊횧뢶,헢퇹닅믡쪹뷨뿮죋폐ퟣ릻뗄뚯솦쳡룟닺돶,튲벴쳡룟뎥뮹쓜솦ꆣ쯄ꆢퟮ병짳볆폲럖컶퓚짏쏦뗄럖컶훐,컒쏇틾몬쇋튻룶볙짨,ꛐ쫇뿉횱뷓맛달뗄,벴캯췐죋뿉틔늻럑돉놾뗘쇋뷢떽ꛐ뗄헦쪵탅쾢,좻뫳쮫랽뻝듋뷸탐럖엤ꆣ놾뷚뗄쳖싛튪럅뾪헢튻볙짨,틲캪룼헦쪵뗄쟩뿶쫇,듺샭죋뿉쓜믑놨ꛐ틔삩듳ퟔ벺뗄샻틦,캪쇋럀횹헢훖쟩뿶뗄랢짺,캯췐죋믡톡퓱뛔듺샭죋뷸탐짳볆틔뫋쪵헦쪵뗄닺돶ꆣ뻟쳥떽뷨듻맘쾵훐뗄쟩탎쫇:죴뷨뿮죋쓜내웚뎥뮹놾쾢,퓲늻탨튪짳볆;떱뷨뿮죋짹돆컞솦뮹햮쪱(벴놨룦뗄ꛐ뷏뗍),틸탐평폚뗃늻떽풤웚횧뢶뻍튪뾼싇뫋닩뷨뿮죋뗄헦쪵닺돶,춬쪱틸탐퓚듋쪱튲튪뾼싇뫋닩돉놾,벴짳볆럑폃ꆣ퓚헢샯,뷨뿮죋놨룦뗄ꛐ횵퓚쪲쎴랶캧뻍탨튪웴뚯짳볆돌탲벴ퟮ병짳볆폲뗄좷뚨컊쳢ꆣ짨뚨A듺뇭짳볆폲,Aꇤ뇭쪾럇짳볆폲ꆣ떱닺돶ꛐ좡뗃쒳튻뻟쳥쪵쿖횵뫳,듺샭죋붫룹뻝쪹ퟔ벺쫕틦ퟮ듳뮯뗄풭퓲뻶뚨쿲캯췐죋놨룦튻룶닺돶횵,헢룶놨룦뗄닺돶횵뿉쓜쫇헦쪵뗄닺돶횵,튲뿉쓜늻쫇헦쪵뗄ꆣ떱헢룶놨룦횵늻퓚짳볆폲쓚,벴ꛐꇊAꇤ쪱,캯췐죋늻뛔듺샭죋뷸탐짳볆,듺샭죋쿲캯췐죋뷸탐풼뚨쫽솿뗄횧뢶,떱좻듺샭죋쾣췻횧뢶뗄쫽솿풽짙풽뫃;떱헢룶놨룦횵퓚짳볆폲쪱,벴ꛐꇊA,캯췐죋튪뷸탐짳볆,짳볆뫳캯췐죋믱뗃ꛐ횵뗄헦쪵탅쾢,춬쪱랢짺짳볆럑폃ꛃ,짳볆럑폃듓ꛐ훐뿛돽,캯췐죋듓뿛돽횮뫳뗄폠뛮훐믱뗃튻뚨뗄횧뢶ꆣ헢퇹,짏뷚훐뗄캯췐듺샭쒣탍퇝뇤캪쿂쪽:maxꇒV(s(ꛐ-ꛃ))f(ꛐ)dꛐ+ꇒs,AAAꇤV(s(ꛐ))f(ꛐ)dꛐ(6)맛달짏쪽,ꇒAꇤV(s(ꛐ))dꛐ쿔좻늻쓜붨솢퓚듺샭죋뗄쮽폐탅쾢믹뒡짏,튲뻍쫇쮵,떱캯췐죋늻뛔듺샭죋뷸탐짳볆쪱,횧뢶늻쓜평듺샭죋탻돆뗄닺돶횵뻶뚨,뛸펦떱늻쫜웤펰쿬,헢쪱뻍펦떱뗈폚쒳룶뎣솿,쿖쪵훐,헢룶뎣솿뻍쫇뷨뿮죋훷뚯내풼뮹뿮쪱틸탐뗃떽놾쾢뫍ꆣ컒쏇폃I뇭쪾헢룶뎣솿,쪽(6)퇝뇤캪쿂쪽:maxꇒV(s(ꛐ-ꛃ))f(ꛐ)dꛐ+ꇒs,A,IAAꇤV(I)f(ꛐ)dꛐ(7)뛔폚I뗄좡횵캯췐죋떱좻쫇쫇쾣췻I풽룟풽뫃,뛸듺샭죋쾣췻I풽뗍풽뫃,쓇떽뗗죧뫎좷뚨쓘?ꆤ44ꆤ
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닆뺭싛듔ꆡ2009쓪뗚3웚폃F뇭쪾듻뿮뫏춬뗄듻뿮쏦횵(벴놾쾢뫍,쎻폐뺭맽럧쿕뗷헻),폃C떣놣싊,퓚헢샯,Fꇊ[I,X],Cꇊ[0,F],aꇊ[0,1]ꆣ퓚돤럖뺺헹쟩뿶쿂,튻룶듻뿮뫏춬(F,C,ꛁ)튪캪틸탐쯹뷓쫜뗄뇘튪쳵볾쫇쪹틸탐퓚룃쿮쒿짏뗄웚췻쫕틦뗈폚컞럧쿕쫕틦,벴:V(F,C,a)=ꛕ(a)ꆤF+(1-ꛕ(a))ꆤC=I(11)듓짏쪽뾴돶,떱듻뿮놻췪좫떣놣쪱,늻맜듺샭죋뗄얬솦돌뛈죧뫎,뫏풼뛔틸탐살쮵뚼쫇뿉뷓쫜뗄ꆣ폃C,ꛁ뇭쪾F,퓲폐:F(C,a)=(I-C)Π[ꛕ(a)]+C(12)퓚룸뚨뫏춬(F,C,ꛁ)쿂,듺샭죋뗄킧폃쫇닺돶뗄몯쫽ꆣ퓚헢샯폈웤튪횸돶뗄쫇,떱쿮쒿쪧냜믲헟닺돶럇뎣킡,쪹뗃떣놣욷놻틸탐폃폚뎥햮쪱,닺돶뛔폚듺샭죋살붲쫇뢺뗄,듺샭죋뗄킧폃늻뷶폫헢튻뢺뗄닺돶솿폐맘,뛸쟒폫듺샭죋뗄럧쿕맦뇜욫뫃폐맘ꆣ럧쿕맦뇜욫뫃k쫇횸뛔쯰쪧듸살뗄뢺킧폃뗄훷맛움볛,벴몦엂쯰쪧뗄돌뛈ꆣ듺샭죋뗄킧폃몯쫽뇭쪾죧쿂:y,죧맻yΕ0;Uk(y)=ky,죧맻(13)y<0붫Uk뚨틥퓚(F,C,ꛁ)짏,퓲폐:Uk(F,c,a)=ꛕ(a)Uk(X-F)+(1-ꛕ(a))Uk(-C)-c(a)=ꛕ(a)(X-F)+(1-ꛕ(a))(-kC)-c(a)(14)ퟮ듳뮯짏쪽,늢붫쪽(12)듺죫,뗃떽쪹쮫랽뚼쓜뷓쫜쟒ퟮ폅뗄뫏춬펦싺ퟣ뗄쳵볾쫇:3a=1+zΠ[(1-p)X+(1-p)(k-1)C](15)뫜쿔좻,듓짏쪽뿉틔뾴돶,떱k=1(벴뷨뿮죋쫇럧쿕훐탔)뗄쪱뫲,죎뫎떣놣쮮욽뗄뫏춬(F3(C3,a),C,a)뚼럻뫏ퟮ폅쳵볾,헢쪱3a=1+z/(1-p)Xꆣ떫떱k>1쪱,쿔좻,퓚죎튻룸뚨뗄k쿂,C뗄퓶볓뚼믡듸살듺샭죋얬솦돌뛈a뗄퓶볓(힢틢떽쪽훐z킡폚0)ꆣ쿖퓚,컒쏇퓙믘떽룼쿖쪵뗄쫀뷧,듺샭죋뗄얬솦쮮욽틸탐쫇컞램맛달떽뗄,쓇쎴틸탐쳡릩뗄듻뿮뫏춬뻍늻쓜뚨틥퓚듺샭죋뗄얬솦쮮욽횮짏,듺샭죋믡룹뻝틸탐톡퓱뗄쏻틥샻싊뫍떣놣싊톡퓱쪹ퟔ벺웚췻킧폃ퟮ듳뗄얬솦쮮욽a,벴a쫇F뫍C뗄몯쫽,뛔럧쿕맦뇜뛈캪k뗄듺샭죋,룃몯쫽쫇:3ak(F,C)=max{ꛕ(a)(X-F)+(1-ꛕ(a))(-kC)-c(a)}az=1+16)(1-p)(X-F+kC()뻹뫢쳵볾쿂,틸탐뿉뷓쫜뗄뫏춬죔좻쫇튪싺ퟣ쪽(11)뗄쳵볾,뷡뫏쪽(16)뫍쪽(11),컒쏇뿉틔뗃떽ퟮ폅뫏춬훐떣놣싊뻶뚨뗄뇭듯쪽:CF2-(X+I+z)F+IXk(F)=(17)k(F-I)-z쪽훐,I,z,X뚼쫇잰컄틑쮵쏷뗄췢짺뇤솿ꆣ쪽(17)뫍쪽(16)쏨쫶쇋ퟮ폅듻뿮뫏춬훐쏻틥샻싊(F-1)ꆢ떣놣싊(C)뫍듺샭죋얬솦쮮욽(a)횮볤뗄맘쾵ꆣ뛔폚튻룶럧쿕맦뇜뛈캪k뗄듺샭죋,퓚ퟮ폅탅듻뫏풼훐떣놣싊폫쏻틥샻싊횮볤쫇헽쿠맘맘쾵,틲캪:9C2k(2F-X-I-z)[k(F-I)-z]-k[F-(X+I+z)F+IX](F-Z-I)(kF-kI-z)+zX=9F2=2>0[k(F-I)-z][k(F-I)-z]뛸떣놣싊뗄쳡룟퓲믡듸살듺샭죋얬솦쮮욽뗄쳡룟,틲캪퓚쪽(16)훐,C뗄퓶볓믡쪹a퓶듳ꆣꆤ46ꆤ
ퟳ횾룕뗈ꆡ쿔탔벤샸:ퟮ폅탅듻뫏풼퇐뺿쇹ꆢ뷡ꆡ싛놾컄춨맽뛔ퟮ폅탅듻뫏풼뗄뺭볃톧럖컶,뗃돶ퟮ폅탅듻뫏풼펦떱싺ퟣ뗄믹놾쳵볾,럖뇰쫇:뗚튻,퓚ퟮ폅탅듻뫏풼훐,럖엤몯쫽펦떱쪹틸탐뗃떽뗄횧뢶퓚닺돶훐쯹햼뇈훘쯦닺돶뗄퓶볓뛸훰늽붵뗍,떫퓚닺돶뷏뗍쪱,틸탐튪햼떽뷏듳뗄럖엤럝뛮,닺돶뗄퓶뎤듸룸뷨뿮죋뗄뇟볊횧뢶튪듳폚듸룸틸탐뗄뇟볊횧뢶,헢퇹닅믡쪹뷨뿮죋폐ퟣ릻뗄뚯솦쳡룟닺돶,듓뛸쳡룟뎥뢶쓜솦ꆣ웤듎,짳볆폲ퟷ캪쫂쿈짨훃뗄쳵뿮,웤좷뚨펦떱뾼싇럖엤탎쪽ꆢ늻짳볆쪱틸탐뗃떽뗄만뚨횧뢶뛮뫍짳볆돉놾쮮욽,짳볆폲믡쯦ퟅ만뚨횧뢶뛮뗄쳡룟뛸삩듳,틲캪뷏룟뗄만뚨횧뢶뛮틢캶ퟅ듺샭죋뿉뷓쫜뗄럇짳볆폲쿲폒(룟닺돶횵)틆뚯,벴닺돶뷏룟쪱듺샭죋닅풸틢횧뢶룃뷏룟뗄만뚨횧뢶뛮;뷏듳뗄짳볆돉놾튲믡떼훂짳볆폲뗄뇟뷧뗣뾿폒,틲캪떱짳볆돉놾뷏듳쪱,퓚튻룶뷏뗍뗄닺돶횵랶캧쓚뷸탐짳볆뫜죝틗떼훂짳볆돉놾햼쪵볊닺돶횵뗄뇈훘맽듳,벴짳볆탐캪놾짭뿉쓜쫇뗃늻뎥쪧뗄ꆣ퓙듎,떣놣싊ퟷ캪뷨뿮죋캥풼쟩뿶쿂틸탐쓜릻뗃떽뗄ퟮ뗍횧뢶뇈싊,웤ퟮ폅횵폫럧쿕맦뇜뛈뫍쏻틥샻싊폐맘,뛔쒳튻좷뚨럧쿕맦뇜뛈뗄뷨뿮죋,떣놣싊폫쏻틥샻싊헽쿠맘,벴떱쏻틥샻싊쳡룟쪱,떣놣싊튲믡놻튪쟳쳡룟,헢튲뇭쏷쓜뷓쫜뷏룟쏻틥샻싊뗄뷨뿮죋췹췹쫇럧쿕뛈뷏룟뗄뷨뿮죋ꆣ닎뾼컄쿗:[1]Hart,Moore,DebtandSeniority:anAnalysisoftheRoleofHardClaimsinConstrainingManagement[J].AmericanEconomicReview,1995,(85):567-583.[2]Townsend,OptimalContractsandCompetitiveMarketswithCostlyStateVerification[J].JournalofEconomicTheory,1979,(21):265-293.[3]GaleD.,,Incentive2CompataleDebtContractstheOnePeriodProblem[J].ReviewofEconomicStudy,1985,(II):647-663.[4]MonnetC.,,OptimalContractsinaDynamicCostlyStateVerificationModel[EBΠOL].Europeancentralbankworkingpaper126,2002.[5][J].JournalofEconomicSurverys,2006,20(1):71-109.[6]HelmutB.,TheroleofcollateralinamodelofDebtrenegotiation[J].JournalofMoney,CreditandBanking,1994,26(1):72-86.[7]CocoG..,OntheUseofCollateral[J].JournalofEconomicSurveys2000,(14):191-214.[8]KoziolC.,Dogoodorbadborrowerspledgemorecollateral?[J]InternationalJournalofManagerialFinance,2007,3(2):132-163.[9]쳆쟥좪.탅쾢늻뛔돆탔쿂뗄샻틦돥춻폫벤샸듻뿮뫏춬[J].훐맺맜샭뿆톧,2002,(3):73-76.[10]쎫뷵,키좪,닌쫧쟙.믹폚탅쾢늻뛔돆뗄틸탐듻뿮뫏풼럖컶폫짨볆[J].뷰죚퇐뺿,2006,(10)::ResearchonOptimalLoanContractZUOZ1hi2gang,TANR23ong2hua,LUOJing2hui(,GuangdongUniversityofForeignStudies,Guangzhou510006,China;,RenmingUniversityofChina,Beijing100872,China;,Nanning530004,China)ꆡꆡAbstract::optimaldistributionfunction,,thepaperanalysestheoptimalconditionofthethreesubjectsauordingtoacollateral,Itputssomefindings,:loancontract;explicitincentive;optimalcondition(퓰죎뇠벭:솺ꆡ쪵)ꆤ47ꆤ
