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[Table_Info1]
赛特新材(688398) 基础化工
[Table_Date]
发布时间：2026-03-12
[Table_Invest]
买入
上次评级： 增持
[Table_Market] 股票数据 2026/03/11
6 个月目标价（元） --
收盘价（元）
12 个月股价区间（元） ~
总市值（百万元） 4,
总股本（百万股） 168
A 股（百万股） 168
B 股/H 股（百万股） 0/0
日均成交量（百万股） 3
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 3% 32% 42%
相对收益 5% 32% 25%
[Table_Report] 相关报告
《赛特新材（688398）：VIP 业务受益我国家用
冰箱新国标发布》
--20250611
[Table_Author]
证券分析师：濮阳
执业证书编号：S0550522070002
puyang@
证券分析师：庄嘉骏
执业证书编号：S0550524010002
zhuangjj@
[Table_Title]
证券研究报告 / 公司深度报告
冰箱能耗新标+国补催化，VIP 产业机遇突出
报告摘要：
[Table_Summary] 公司专注真空绝热材料二十余年。公司创立于 2007 年，总部位于福建龙
岩连城县，2020 年科创板上市，主营涵盖真空绝热板(VIP)、超细玻璃棉
芯材、真空绝热玻璃(VIG)、阻隔膜、吸附剂等，服务于全球冰箱制造行
业，并拓展冷链、建筑等多元应用。
产品分析：VIP 是家用电冰箱保温材料的理想升级方向。提升冰箱能效
角度，绝热技术是主要的提升方向。VIP 因极大地阻隔了气体热传导，
颠覆性地降低了导热系数，可显著提升冰箱绝热性能和容积率，且较传
统聚氨酯泡沫材料增量成本有限。
产业趋势：冰箱能耗新标实施+国补范围收缩，VIP 产业迎强催化。
我国冰箱消费量减但价升，升级趋势明显。我国电冰箱年零售量约
4000 万台，其中线上销售量占比约 7 成，在国补政策的推动下，冰箱
市场均价呈上涨趋势。
我国冰箱能耗等级新国标将于 2026 年 6 月全面应用。2025 版新国标
为自 1989 年首次制定以来第 5 次修订，将全面替代 2015 版标准，对
综合电耗要求大幅提升，其中能效一级综合电耗要求下降约 40%，同
时新增了容积利用率要求。参考 2015 版标准实施效果，预计 2025 版
一级能耗冰箱也将成为主流。
2026 年家电国补补贴范围收缩。2026 年首批家电国补资金已下达，金
额 625 亿元，补贴范围已收缩至仅 1 级能效/水效，品类收缩至 6 类。
赛特优势：品质与成本兼具优势，市占提升空间大。赛特是业内极少数
具备生产链一体化优势的企业，对主要构件及核心生产环节深度掌控，
能够快速响应市场需求，且产品性能与成本控制领先。赛特 VIP 业务规
模显著领先国内外同业，在全球主要区域市场均具备较强优势，与三星、
LG、海尔、美的等知名企业建立了稳定的合作关系。
我们看好 VIP 产业向上趋势，上调公司评级至“买入”。2025 年价格竞
争激烈行业整体盈利承压，结合公司业绩预减公告调整盈利预测，看好
后续行业强催化下我国冰箱消费市场 VIP 渗透率提升，预计公司作为行
业龙头将显著受益，预计 2025 年~2027 年归母净利润为 亿元
（前次预测为 亿元），对应 PE 为 147/28/14 倍。
风险提示：技术风险，下游集中度较高，市场竞争加剧，原料价格波动，
公司业绩及估值不及预期，股东减持
[Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
营业收入 840 934 1,048 1,520 2,307
(+/-)% % % % % %
归属母公司净利润 106 77 28 150 295
(+/-)% % % % % %
每股收益（元）
市盈率
市净率
净资产收益率(%) % % % % %
股息收益率(%) % % % % %
总股本 (百万股) 116 168 168 168 168
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
2025/3 2025/6 2025/9 2025/12
赛特新材 沪深300
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
目 录
1. 公司概况：专注真空绝热材料，技术优势显著 .............................................. 4
2. 产品分析：VIP 是家用电冰箱保温材料的理想升级方向 ............................ 11
3. 产业趋势：冰箱能耗新标实施+国补范围收缩，VIP 产业迎强催化 ......... 16
. 我国冰箱消费：量减但价升，升级趋势明显 ..................................................................... 16
. 冰箱能耗新国标：2026 年 6 月实施，节能要求大幅提升 ................................................ 18
. 2026 年家电国补：补贴范围收缩，加速产业升级 ............................................................ 20
4. 竞争优势：品质与成本兼具优势，市占提升空间大 .................................... 22
5. 真空玻璃：高潜业务培育中，或打开第二成长曲线 .................................... 29
6. 投资建议 ............................................................................................................ 31
7. 风险提示 ............................................................................................................ 32
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
图表目录
图 1：赛特新材主要发展历程 ................................................................................................................................... 4
图 2：赛特新材分业务主营业务收入情况(亿元) ..................................................................................................... 4
图 3：赛特新材分业务主营业务毛利情况(亿元) ..................................................................................................... 4
图 4：赛特新材 VIP 产品 .......................................................................................................................................... 5
图 5：赛特新材保温箱产品 ....................................................................................................................................... 5
图 6：赛特新材股权结构 ........................................................................................................................................... 6
图 7：赛特新材下游广泛覆盖国内外知名家电制造商 ........................................................................................... 7
图 8：赛特新材营业总收入情况 ............................................................................................................................... 9
图 9：赛特新材归母净利润情况 ............................................................................................................................... 9
图 10：赛特新材利润率情况 ..................................................................................................................................... 9
图 11：赛特新材期间费用率情况(%) ....................................................................................................................... 9
图 12：赛特新材分地区主营业收入情况(亿元) ..................................................................................................... 10
图 13：赛特新材分地区主营业务毛利率情况(%) ................................................................................................. 10
图 14：赛特新材现金流情况 ................................................................................................................................... 10
图 15：绝热材料常见种类 ........................................................................................................................................ 11
图 16：导热系数计算公式 ....................................................................................................................................... 14
图 17：真空绝热板与其他绝热材料导热系数对比 ............................................................................................... 14
图 18：我国家用电冰箱产量情况 ........................................................................................................................... 16
图 19：我国冷柜产量情况 ....................................................................................................................................... 16
图 20：我国冰箱出口数量情况 ............................................................................................................................... 17
图 21：我国冰箱出口金额情况 ............................................................................................................................... 17
图 22：2024 中国冰箱市场零售量情况 .................................................................................................................. 17
图 23：2024 中国冰箱市场均价上涨 ...................................................................................................................... 17
图 24：欧洲 21 国家电产品零售能效等级结构 ..................................................................................................... 18
图 25：2024 年我国冰箱市场分能效等级零售额份额情况 .................................................................................. 20
图 26：我国 2015 版冰箱能耗等级标准实施后一级能效产品占比情况 ............................................................. 20
图 27：26 年与 25 年家电国补范围对比 ................................................................................................................ 21
图 28：26 年与 25 年家电国补力度对比 ................................................................................................................ 21
图 29：真空绝热板生产工艺 ................................................................................................................................... 23
图 30：VIP 的结构 ................................................................................................................................................... 24
图 31：赛特新材部分阻隔膜产品 ........................................................................................................................... 24
图 32：赛特新材部分芯材产品 ............................................................................................................................... 25
图 33：赛特新材部分 VIP 产品 .............................................................................................................................. 25
图 34：维爱吉真空玻璃产品图示 ........................................................................................................................... 29
图 35：维爱吉真空玻璃产品无抽气孔设计 ........................................................................................................... 30
图 36：维爱吉真空玻璃产品热阻性能 ................................................................................................................... 30
图 37：维爱吉自研高效连续真空玻璃封装线 ....................................................................................................... 30
表 1：赛特新材核心技术 ........................................................................................................................................... 8
表 2：传统绝热材料优缺点 ..................................................................................................................................... 12
表 3：真空绝热材料与纳米孔绝热材料、辐射绝热材料的性能对比情况 ......................................................... 12
表 4：VIP 与传统聚氨酯保温材料优缺点对比 ..................................................................................................... 14
表 5：某款超薄冰箱与同尺寸传统冰箱对比情况 ................................................................................................. 14
表 6：各种隔热材料厚度比较 ................................................................................................................................. 15
表 7：电冰箱的能效等级 ......................................................................................................................................... 19
表 8：公司 2020~2023H1 主要原材料采购金额 .................................................................................................... 28
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
1. 公司概况：专注真空绝热材料，技术优势显著
专注真空绝热材料二十余年。公司是一家专业从事真空绝热材料的研发、生产和销
售的高新技术企业，自 2004 年以来致力于真空绝热板及其下游应用产品的研发及
产业化工作，2020 年 2 月于上交所科创板 A 股上市。公司投资了菲尔姆、维爱吉、
赛特冷链、赛特新型建材、安徽赛特等五家子公司。主营涵盖真空绝热板（VIP）、
超细玻璃棉芯材、真空绝热玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测
等产品的研发、生产和销售，服务于全球冰箱制造行业，并拓展冷链、建筑等多元
应用。2025H1 公司实现营收 亿元，其中真空绝热板贡献 亿元占比 96%，保
温箱及其他业务贡献 亿元占比 4%。
图 1：赛特新材主要发展历程
数据来源：公司公告，东北证券
图 2：赛特新材分业务主营业务收入情况(亿元) 图 3：赛特新材分业务主营业务毛利情况(亿元)
数据来源：Wind，公司公告，东北证券 数据来源：Wind，公司公告，东北证券
真空绝热板产品导热系数优异，公司掌握多种低成本工艺与核心技术。真空绝热板
采用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持低真空状态，有效消除气体对流传热和
气体分子热传导，绝热性能卓越。真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分
构成，导热系数只有传统绝热材料的 1/6 甚至更低，还具有厚度薄、体积小、重量
轻等优点，应用前景广阔。公司已掌握多种高性能低成本的芯材配方与成型、阻隔
膜检测与制备、吸附剂制备及配方优化、真空封装制造工艺和真空绝热板性能检测
等核心技术，并形成自主知识产权。
-
2
4
6
8
10
真空绝热板 保温箱和其他
真空绝热板 保温箱及其他
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
保温箱是公司真空绝热板在医疗、生物制品、生鲜及食品等冷链物流领域的应用拓
展。公司以真空绝热板为主要隔热部件，根据不同应用场景制成各类型保温箱，兼
具保温层薄，隔热性能优异、容积比大等优势，可以满足多种温区、多种时效的使
用场景要求。公司针对下游客户在疫苗出口、医药运输和生鲜物流等使用场景的个
性化需求，为客户提供定制化的保温箱产品。
公司下游客户主要为国内外知名家电厂商，合作关系紧密稳定。公司产品目前主要
应用在家电领域（冰箱、冷柜等）以及冷链物流（医用及食品保温箱等）等领域，
由公司依据不同客户、不同终端产品的规格、技术性能等要求而进行差异化定制。
产品定价主要基于不同技术及性能指标产品的生产成本、市场供求、型号新旧等因
素，通过双方协商谈判确定。公司下游客户主要为国内外知名家电制造企业，其对
重要部件的供应商选择具有严格的确定和评价标准，并且一旦成为其合格供应商，
不会轻易被更换。公司销售产品首先要取得客户的供应商认证资格，建立合作关系
后，再按照具体合同及订单规定的型号、技术及性能指标要求进行生产。公司通过
不断的研发创新，能够快速响应客户个性化需求，能够向客户提供高性价比且稳定
量产的产品，使公司在行业竞争中取得优势。
图 4：赛特新材 VIP 产品 图 5：赛特新材保温箱产品
数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券
公司股权相对集中，控制权稳定。公司第一大股东为创始人、实控人、董事长汪坤
明先生，截至 2025Q3 直接持有股份 %。汪坤明先生是公司的创始人，也是公司
核心技术的主要奠基人，负责研发团队的培养，规划并主导了赛特新材研发方向和
研发计划，主导真空绝热板芯材配方、吸附剂制备以及封装工艺等重大技术难题的
攻关，推动公司全面掌握真空绝热板核心技术。股东汪坤明、汪美兰、汪洋系一致
行动人。截至 2025Q3，公司前十大股东合计持有公司股份 %。
子公司结构清晰。公司主要参控股公司包括福建赛特冷链科技有限公司、福建菲尔
姆科技有限公司、维爱吉（厦门）科技有限责任公司、福建赛特新型建材科技有限
公司、安徽赛特新材有限公司，均为赛特新材 100%直接持股。
安徽赛特：成立于 2021 年，位于合肥市肥西县花岗镇产城融合示范区，主要负责
在合肥市肥西县建设赛特真空产业制造基地（一期）项目。2024 年实现营收
亿元，净利润 亿元；2025H1 实现营收 亿元，净利润 亿元。
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
维爱吉（厦门）科技：成立于 2020 年，位于厦门市集美区，主要负责真空玻璃产
业化运作等。维爱吉（厦门）科技是全球高性能节能玻璃材料真空玻璃制造与研
发的引领者和先驱者，凭借十余年在真空领域的技术沉淀，创新独有的、拥有自
主知识产权的双道密封技术，形成高技术密集型智能化生产和严格标准的检测体
系，高效量产的同时保证了产品的卓越品质。依托寿命更长、热阻更高、防结霜、
智慧生产、超强隔音等五大产品特性，不断变革农业、交通、建筑、家电等行业
的生产态势，实现人类家园可持续、更美好发展。2024 年实现营收 亿元，净
利润 亿元；2025H1 实现营收 亿元，净利润 亿元。
福建菲尔姆科技：成立于 2018 年，位于福建省龙岩市连城县，专业从事高阻隔薄
膜包装材料的研发、生产、销售，是业内领先的高阻隔包装方案提供者。2024 年
实现营收 亿元，净利润 亿元；2025H1 实现营收 亿元，净利润
亿元。
福建赛特冷链科技：赛特冷链成立于 2010，位于福建省龙岩市连城县，主要生产
真空绝热板及保温箱，依托于赛特新材领先且完备的真空绝热板技术，应用丰富
的 VIP 冷热桥实践经验，开发了一系列带有真空绝热板的冷链保温设备，保温节
能效果远好于市面常见保温产品，能充分满足客户在冷链运输和储存等领域的需
求。赛特冷链 2024 年实现营收 亿元，净利润 亿元；2025H1 实现营收
亿元，净利润 亿元。
图 6：赛特新材股权结构
数据来源：公司公告，东北证券；注：截至 2025Q3
公司是真空绝热板产业化的主要推动力量之一。公司经过十多年持续专注的科研投
入、产品迭代和市场推广，有效推动真空绝热板产业化、生产工艺革新以及产品迭
代。公司生产的真空绝热板产品经国际权威专业检测机构 SGS 检测，通过欧盟 RoHS
和 REACH 认证，符合绿色环保与人体安全性要求，取得进入国际市场的通行证。
公司产品性能以及客户服务能力已形成良好的品牌知名度，与三星、LG、海尔、美
的等国内外知名家电制造商建立了长期密切合作关系，成为客户主要或者重要的新
型保温材料供应商。公司产品的市场占有率、技术水平、产品可靠性、客户资源以
及行业发展推动力均处于行业领先地位。在经历了几次重要的产能扩张后，公司目
前产销规模为行业领先，产品销售覆盖了主要客户分布于世界各地的制造基地。
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
公司常年保持高研发投入，研发费用率约 5%，掌握多项核心技术。公司积极开展
冰箱能效提升方案、轻质 VIP 等研发工作：(1)在多元化产品矩阵上，公司一方面开
发多种芯材真空绝热板产品，以适应建筑、食品、医药保温等不同应用场景，满足
不同性能和成本要求的客户需求；另一方面依托壳式四边封技术，为下游家电整机
厂商提供能效提升解决方案，不仅能为冰箱产品获得更多的有效使用容积，还能显
著提升其保温性能。(2)为拓展新能源动力电池及储能电池、高温设备隔热、LNG 设
备保温等宽温域下游市场，公司持续开展真空绝热板应用场景适应性研发。
持续扩张优势产能。2025 年上半年，安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”
已基本完成 1 号厂房、办公楼、宿舍楼等主体工程建设。在以销定产的模式下，公
司持续优化生产效率与产品良率，新建产能得到较充分的释放，VIP 产品产销规模
同比、环比均呈增长态势。
全渠道推广驱动品牌价值提升。2025 年上半年，公司在夯实客户服务能力的同时，
全面加强线上、线下品牌推广力度，着力提升品牌价值。公司一方面积极参与上海
AWE、广交会及国内外专业展会，拓宽公司产品应用领域；另一方面精心构建新媒
体传播矩阵，覆盖国际化平台、区域独立站及公司官网，增强获客能力。此外，公
司还通过财经平台发布公司产品图文及视频推广内容，更精准传递公司产品市场价
值，显著提升了品牌关注度。
图 7：赛特新材下游广泛覆盖国内外知名家电制造商
数据来源：公司官网，东北证券
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
表 1：赛特新材核心技术
核心技术 应用产品 技术先进性及特征
高性能低成本芯
材配方及成型技
术
真空绝热
板、保温箱
公司经过多年持续研发和生产实践，掌握了多个高性能、低成本的芯材配方
和制备工艺并实现量产，使芯材在成本降低情况下，实现低热导、低密度、
高强度以及物理性质稳定的优点，制成的真空绝热板产品绝热性能和性价比
优势较大。公司掌握了多样化芯材生产工艺及配方，不同工艺路径下量产的
真空绝热板性能均稳定，可满足不同客户的多样化定制需求，进一步拓展真
空绝热板的下游应用场景。
阻隔膜精确检
测、遴选及高性
能阻隔膜制备技
术
真空绝热
板、保温箱
用于维持真空绝热板的真空度，防止外界气体和水汽渗入的高阻隔膜是提升
真空绝热板绝热性能的关键材料之一。公司自主研发的高性能阻隔膜，具有
优异的阻隔性能和耐候性，降低了边缘热桥效应，量产后可降低对国外特定
膜材料的依赖程度。
吸附剂制备及配
方优化技术
真空绝热
板、真空玻
璃、保温箱
吸附剂用于吸收真空绝热板内部残留气体、水汽分子及外部渗入气体和水汽，
以维持真空绝热板性能和延长其使用寿命。公司已掌握了真空绝热板内部残
余气体及外部渗入气体检测、分析技术，以此为手段，能够精准分析残余气
体成分，设计出合理的吸附材料配比组成，达到长时间高效吸气的效果，实
现了量产和进口替代，降低了公司真空绝热板生产成本，提高了真空绝热板
产品性价比和竞争力。公司开发并掌握了多种吸气剂制备技术，助力真空绝
热板和真空玻璃应用于更多下游领域。
真空绝热板导热
系数检测技术
真空绝热板
及保温箱检
测
产品性能精密检测技术是真空绝热板产品质量控制的重要手段，更是产品性
能研发和改进的基本依托，是企业行业技术话语权的体现。公司通过自主研
发，持续开发出多代次的导热系数快速检测技术和仪器，可保障生产线在线
测试的效率和精度，实现真空绝热板出厂全检，并为公司不断优化和改进产
品性能提供技术和设备保障。
真空绝热板整体
制造工艺技术
真空绝热
板、保温箱
公司围绕真空绝热板制造各工序进行工艺优化研究，已先后开发出多代次和
不同结构适应不同使用需求的真空绝热板，掌握了制造流程关键技术。在传
统袋式封装技术基础上，公司研发出壳式封装技术，并进行了制造装备的配
套开发。
真空玻璃及其核
心部件制造技术
真空玻璃
公司通过自主研发，已掌握了采用无开孔封装、低温焊接等工艺制备真空玻
璃的技术，以及真空玻璃用焊料、吸气剂等核心部件的制造技术，并自主开
发了全套生产装备。
数据来源：公司公告，东北证券
公司营收保持稳健增长态势。营收方面，2025Q1~3公司实现营收 亿元同比+10%，
其中 2025Q3 实现营收 亿元同比+23%；2019~2024，公司营收 CAGR 为 18%，
整体保持快速成长趋势。
受 VIP 产品价格下降等因素影响，公司 2025 年盈利承压。归母净利润方面，公司
2025H1 实现 亿元同比-78%，主要原因包括：(1)真空绝热板产品销售均价整体
下降，部分原材料价格上涨等原因导致单位直接材料成本增加；(2)因经营规模扩大，
管理人员薪酬增加、折旧及摊销增加；(3)可转债计提利息同比增加。2025Q3，公司
实现归母净利润 亿元同环比修复。
请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 35
[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
公司海外业务毛利率较优，国内业务毛利率近年走低。近年来，公司利润率有所下
降，2025Q1~3 销售毛利率/销售净利率分别为 %/%，约为 2019 年的 6 成/2 成
水平。利润率下降部分系因国内市场竞争加剧，2025H1，公司国内业务营收占比 61%，
较 2024 年全年水平+4pct；销售毛利率 16%，较 2024 年全年水平-9pct。2025H1，
公司海外业务销售毛利率 36%，较国内业务高 20pct；2016~2025H1，公司海外业务
平均销售毛利率 38%，较国内业务高 11pct。
现金流健康。经营性现金流方面，公司 2019~2024 年合计净流入 亿元，与同期
净利润基本匹配。投资性现金流方面，公司 2019~2024 年合计净流出 亿元，其
中 2020 年、2023 年净流出额较高；2020 年净流出 亿元，主要系公司购建设备
及二期厂房投入及对暂时闲置募集资金购买银行结构性存款产品所致；2023 年净流
出 亿元，主要系子公司购建厂房和设备及利用闲置自有资金及闲置募集资金进
行现金管理所致。筹资性现金流方面，公司 2020 年 1 月 IPO 募资 亿元，2023 年
9 月发行可转债募资 亿元。
图 8：赛特新材营业总收入情况 图 9：赛特新材归母净利润情况
数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券
图 10：赛特新材利润率情况 图 11：赛特新材期间费用率情况(%)
数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券
-
2
4
6
8
10
营业总收入(亿元)
归母净利润(亿元)
-
10
20
30
40
50
销售毛利率(%) 销售净利率(%)
-5
-
5
10
15
20
25
期间费用率 销售费用率 管理费用率
研发费用率 财务费用率
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
图 12：赛特新材分地区主营业收入情况(亿元) 图 13：赛特新材分地区主营业务毛利率情况(%)
数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券
图 14：赛特新材现金流情况
数据来源：Wind，东北证券
-
2
4
6
8
10
中国大陆 国外
-
10
20
30
40
50
中国大陆 国外
-8
-6
-4
-2
-
2
4
6
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1~3
经营性净现金流(亿元) 投资性净现金流(亿元) 筹资性净现金流(亿元)
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
2. 产品分析：VIP 是家用电冰箱保温材料的理想升级方向
绝热材料按绝热性能可分为常规绝热材料和新型绝热材料两大类。绝热材料是指用
于热工设备或者建筑围护，阻抗热流传递的材料或者材料复合体。绝热材料一方面
要满足建筑空间或热工设备对热环境的要求，另一方面也节约了能源。绝热材料广
泛应用于建筑、家电、机械、军工、交通运输、仓储等各行各业，用于各种建筑物、
电器、冷库、车船等的保温保冷。
常规绝热材料：可分为无机绝热材料、有机绝热材料和金属绝热材料三大类。无机
材料主要包括岩棉、矿棉及其制品、玻璃棉及制品、硅酸铝纤维及制品等，有机绝
热材料主要包括聚氨酯（PU）、挤塑聚苯乙烯（XPS）、可发性聚苯乙烯（EPS）、酚
醛树脂泡沫等泡沫塑料；金属绝热材料主要有铝箔和锡箔。这些产品广泛应用于各
个领域，但这些传统绝热材料均在不同程度上存在一定的不足。
新型绝热材料：通常为复合材料，主要包括真空绝热板、纳米孔绝热材料、辐射绝
热材料等。其绝热性能比常规绝热材料优越很多，通常应用在一些高端节能产品或
对温度控制要求较为严格的领域。纳米孔绝热材料代表品种之一是硅基气凝胶，其
仍面临成本高、工艺复杂等瓶颈，少量应用于航空航天、军工等领域，目前商业化
最成功的产品之一是二氧化硅凝胶与玻璃纤维复合而成的气凝胶毡。辐射绝热材料
方面的主要代表为低辐射绝热玻璃（Low-E 玻璃）。
图 15：绝热材料常见种类
数据来源：公司公告，东北证券
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表 2：传统绝热材料优缺点
数据来源：公司公告，东北证券
表 3：真空绝热材料与纳米孔绝热材料、辐射绝热材料的性能对比情况
数据来源：公司公告，东北证券
研究近况显示，VIP 可能实现所有保温材料中最低的导热系数（<2mW/mK）。近十
年来，全球范围内对于节能减排的需求大幅度增加。保温设备（例如冰箱、热水器
和建筑保温等），需要长期保持内部和环境温度的温差状态，能耗不容忽视。仅家用
冰箱在全球就有超过 6%的电力消耗。在这种使用条件下，保温设备的导热系数 Q
计算如下图；其中，ΔT 为保温设备内外的温差，λ为隔热层的导热系数（单位为
W/mK），A 和 L 分别是隔热层的横截面积和厚度。对于固定的使用工况（恒定温差
ΔT 和固定的包装尺寸 A、L）保温设备的能耗极大的依赖其包装材料的隔热能力
（低导热系数λ）。通过提高保温设备的隔热能力，从而降低整体能耗，对于冰箱行
业节能减排至关重要。真空绝热板具有极低的导热系数（通常在 10mW/mK 以下）。
据华凌股份鞠见竹等，目前的研究近况显示，VIP 可能实现所有保温材料中最低的
导热系数（<2mW/mK）。
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对冰箱而言，热传导是隔热材料中最多考虑的因素。导热由 3 种方式提供，即热对
流（通过流动介质宏观流动）、热传导（无宏观运动）和热辐射（高温物体热量通过
电磁波传输到低温物体）。对冰箱产品来说，在 3 种导热途径中，热传导是隔热材料
中最多考虑的因素，最大程度上决定了隔热结构的隔热能力。热传导分为固体热传
导和气体热传导。其中，固体热传导依靠声子；气体热传导则主要依靠气体分子的
碰撞进行。气体分子碰撞提供的气体热传导依靠于气体分子之间的碰撞带来的能量
传递。中空结构中的气体在低压/小孔径尺寸下的运动行为需要考虑克努森（Knudsen）
效应，克努森数 Kn 描述了气体的稀薄程度，为气体平均自由程和孔径尺寸的比值，
Kn 越大，代表气体越稀薄，气体分子之间的碰撞几率更小，而与孔径相互作用的几
率更大。Kn 远大于 1 时，可以等效认为孔径内最多存在一个气体分子，其运动被限
制且无法与气体分子碰撞导热。
传统聚氨酯泡沫隔热材料气体热传导较高，导热系数较高，不得不提高保温层厚度。
不同类型的冰箱隔热材料的核心区别在于气体热传导。传统冰箱使用多孔泡沫作为
保温层材料，其中最常见的是聚氨酯泡沫和聚苯乙烯泡沫。其中，聚氨酯发泡层具
有低密度的优势（60～100kg/m3），利用其高分子本体的低导热和发泡的高孔隙率实
现接近于空气的导热能力（空气在常温常压下的导热系数约为 26mW/mK），导热系
数通常为 20～30mW/mK。之所以聚氨酯发泡层具有类似于空气的导热系数，是因
为聚氨酯发泡层的孔径尺寸大概在 100～500μm 量级，对应 Kn 在 10-3 量级（考虑
空气分子在常温常压下）。较低的 Kn 使得孔径内的气体可以有效导热，且大于多孔
材料本身的固体导热。由于发泡层仍然具有相对较高的导热系数，在固定的保温面
积和温差下，就不得不提高保温层的厚度从而降低热量耗散。
VIP 因极大地阻隔了气体热传导，颠覆性地降低了导热系数。VIP 的多孔结构，通
常由粉末状或者纤维状的微米级结构堆叠而成，形成微米级的孔径尺寸。其特征在
于 VIP 的孔径相互连通，可以通过在真空下封装的方式实现超低气压孔径结构（通
常在 1Pa 以下），极大地阻隔了气体的热传导，从而颠覆性的降低了导热系数。对于
真空绝热板来说，孔径尺寸通常在 100μm 以下，气体导热可以忽略不计（Kn>>1），
影响导热系数的最关键因素是固体导热。而借由基材本体的低导热和多孔结构，真
空绝热板的整体导热通常在 3mW/mK 以下。
VIP 可显著提升冰箱绝热性能和容积率，且较传统聚氨酯泡沫增量成本有限。下游
冰箱客户对其设计制造的冰箱是否使用真空绝热板及每台冰箱使用量的多少，主要
从传统聚氨酯泡沫能否满足冰箱能效标准、冰箱容量（容积率）要求、产品性价比
等因素综合考虑。使用真空绝热板的高端冰箱更加节能环保、容积率更高、冰箱售
价更高，潜在利润空间更大。随着各国对于冰箱能耗标准的提升、消费者对大容量、
高容积冰箱需求的提升以及真空绝热板性价比的提升，促使更多冰箱客户采用越来
越多的真空绝热板作为新型绝热材料。
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图 16：导热系数计算公式 图 17：真空绝热板与其他绝热材料导热系数对比
数据来源：《冰箱用真空绝热板的性能分析和功能特
点》(鞠见竹等，2025)，东北证券
数据来源：公司公告，《超低能耗房屋与酚醛泡沫防
火保温材料》(殷宜初，2015)，东北证券
表 4：VIP 与传统聚氨酯保温材料优缺点对比
数据来源：公司公告，东北证券
表 5：某款超薄冰箱与同尺寸传统冰箱对比情况
数据来源：公司公告，东北证券；注：超薄冰箱主要使用真空绝热板同时使用少量聚
氨酯泡沫，传统冰箱全部使用聚氨酯泡沫
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表 6：各种隔热材料厚度比较
数据来源：公司公告，《新型 VIP 真空隔热板在节能建筑中应用》(于晓等,2006)，东
北证券
提升冰箱能效角度，绝热技术是主要的提升方向，其他方向提升空间有限。提升冰
箱能效的关键技术包括绝热技术、制冷技术和控制技术。压缩机是冰箱制冷系统的
关键，衡量一款压缩机的能效主要看压缩机的制冷量与输出功率的比值，即 COP 值，
在同样工况下，COP 值越大，能效越高、越节能，根据实验数据，通过在冷柜箱体
漏热量最大的位置增加真空绝热板，相比单纯提升压缩机 COP 值，可节约巨大的材
料成本费用。而且压缩机 COP 值已难以大幅提高，比如，参考 2019 年版《中国家
用电冰箱产业技术路线图》节能目标，2019~2025 年，电冰箱能效水平提升目标为
25%，变频压缩机 COP 值提升目标为 5%。
2019 年版《中国家用电冰箱产业技术路线图》节能目标：
➢ 冰箱整机：2025 年电冰箱能效水平较 2019 年提高 25%，2030 年较 2025 年
再提高 25%。
➢ 冰箱压缩机：到 2025 年，变频压缩机 COP 值较 2019 年提高 5%、使用占比
达到 50%，R290 压缩机 COP 值较 2019 年提升 15%；到 2030 年，变频压缩
机 COP 值较 2025 年再提高 5%、使用占比达到 60%，R290 压缩机 COP 值
较 2025 年再提升 10%。
在此背景下，真空绝热板在冰箱、冷柜行业的应用得到越来越多的冰箱、冷柜家电
生产厂商的认可。
VIP 产品性能与成本竞争力不断提升。公司一直专注于研发创新、技术升级和工艺
优化，特别是在前期销售下滑的情况下，公司仍持续加大产品的研发力度，着力真
空绝热板综合性能的提高及产品成本的降低，不断提升产品的性价比。公司产品初
始导热系数由 2009 年的 4-5mW/(m·K)下降到目前＜2mW/(m·K)，单位销售价格从
2009 年的 180-200 元/㎡下降到 2024 年的 90 元/㎡左右，产品性价比大幅提升。
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3. 产业趋势：冰箱能耗新标实施+国补范围收缩，VIP 产业迎
强催化
. 我国冰箱消费：量减但价升，升级趋势明显
我国年产家用电冰箱约 1 亿台，冷柜约 2700 万台。据国家统计局，2024 年我国生
产家用电冰箱 亿台同比+8%，首次破亿台；2025 年 1~11 月，我国生产家用电
冰箱 9934 万台同比+1%。2024 年我国生产冷柜 2761 万台同比+13%；2025 年 1~11
月，我国生产冷柜 2489 万台同比-2%。
我国年出口冰箱约 8000 万台，金额约 700 亿元。据海关总署，2024 年我国出口冰
箱 8032 万台同比+20%，出口金额 716 亿元同比+22%；2025 年 1 月~11 月，我国出
口冰箱 7489 万台同比+1%，出口金额 673 亿元同比+2%。
我国电冰箱年零售量约 4000 万台，零售额约 1450 亿元，其中线上销售量/销售额占
比约 7 成/5 成。据奥维云网，我国 2024 年电冰箱全渠道零售量 4019 万台同比+5%，
零售额 1434 亿元同比+8%；其中线上/线下数量占比为 71%/29%，线上/线下零售额
占比为 48%/52%。奥维云网预测 2025 年冰箱市场需求稳中微降，价格结构升级则
将成为规模增长的核心驱动力，预测 2025 年全渠道冰箱销量为 3918 万台同比-3%，
销售额 1452 亿元同比+1%。
2024 年我国冰箱消费线上均价 2911 元，线下 7413 元，并呈明显上涨趋势。据奥维
云网，2024 年，在国补政策的有力推动下，冰箱市场的均价也呈现出明显的上涨趋
势；线上市场均价从 2249 元攀升至 2911 元，涨幅为 30%；而线下市场均价则从
6694 元升至 7413 元，涨幅也达到了 11%。价格结构上，线上销售主要集中在
2000~2999 元价格段，线下销售主要集中在 10000~14999 价格段。趋势上看，冰箱
线上市场的消费需求正在逐渐从 3K 以下价位段向 4-5K 价位段聚集，而线下市场的
需求则更加聚焦于 8K+的高价位段产品。
图 18：我国家用电冰箱产量情况 图 19：我国冷柜产量情况
数据来源：Wind，国家统计局，东北证券 数据来源：Wind，国家统计局，东北证券
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
中国:产量:家用电冰箱(万台)
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
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0
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5
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1
~
1
1
中国:产量:冷柜:累计值(万台)
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图 20：我国冰箱出口数量情况 图 21：我国冰箱出口金额情况
数据来源：Wind，海关总署，东北证券 数据来源：Wind，海关总署，东北证券
图 22：2024 中国冰箱市场零售量情况
数据来源：奥维云网，东北证券
图 23：2024 中国冰箱市场均价上涨
数据来源：奥维云网，东北证券
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2
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1
0
2
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1
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0
2
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2
0
2
4
2
0
2
5
M
1
~
1
1
中国:出口数量:冰箱:累计值(万台)
-
100
200
300
400
500
600
700
800
中国:出口金额:冰箱:人民币:累计值(亿元)
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. 冰箱能耗新国标：2026 年 6 月实施，节能要求大幅提升
欧盟积极推动家电能耗标准提升，目前能效等级区分 A 至 G 级。自 2021 年 3 月 1
日起，欧盟实施新的能效标签系统，将原有的 A+++至 D 等级回归到 A 到 G 等级这
一变化旨在简化能效标识，引导消费者选择更节能的产品。新的标签系统更为直观，
使消费者更容易理解产品的能效水平。2024 年 3 月 1 日起，欧盟进一步提高家电产
品的能效标准，要求包括冰、冷柜、酒柜、洗衣机、干衣机、洗碗机等所有相关产
品的能效等级达到 E 级及以上。这意味着市场要逐步淘汰能效较低的 F 级和 G 级
产品，推动家电行业向更高能效标准发展。除此之外，所有在欧盟市场销售的家电
产品必须在欧洲能源标签产品数据库(EPREL)中注册，并提供相应的能效标签和技
术资料，根据欧盟相关法律法规和监管要求，2024 年 7 月 30 日后，未达标的产品
会被平台强制屏蔽。
我国家用冰箱能耗等级新国标已于 2025 年 5 月发布，将于 2026 年 6 月执行。2025
年 5 月 30 日，我国家用电冰箱耗电量限定值及能效等级新国标 GB -2025 发
布，新标准将于 2026 年 6 月 1 日起实施，届时将全部代替原 GB -2015 标
准；原 GB -2015 标准由 2015 年 9 月 18 日发布，2016 年 10 月 1 日起执行，
其全部代替了 2008 年 10 月 8 日发布的 GB -2008。据 GB -2025 标
准，电冰箱依据其冷藏冷冻箱等种类，按其综合能效指数 ηt或标准能效指数 ηs 分为
能效等级 1~5；其中冷藏冷冻柜能效等级 1 对应的标准能效指数 ηt≤20%，其他带四
星级室制冷器具(包含卧式冷藏冷冻柜) ηt≤25%。
图 24：欧洲 21 国家电产品零售能效等级结构
数据来源：GfK 中国，东北证券
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表 7：电冰箱的能效等级
数据来源：GB -2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》，东北证券
2025 年新国标要求大幅提升，其中能效一级综合电耗要求下降约 40%。该标准自
1989 年首次制定以来，本次修订为第 5 次修订。修订后的电冰箱能效国家标准进一
步扩大了适用范围，覆盖了电机驱动压缩式家用电冰箱以及容积小于或等于 60L 的
半导体制冷器具；提升了电冰箱各能效等级的指标要求及耗电量限定值准入门槛，
大幅减少了电冰箱的耗电量；新增了容积利用率要求，规范电冰箱产品的有效容积，
促进企业采用高性能、小体积化绝热材料；增加了智能电网信号响应能力等要求，
推动电冰箱智能化、绿色化发展。以 500L 对开门的两门冰箱为例，现行标准中能效
一级综合耗电要求 度/天，新标准中将降到 度/天，电耗下降 40%。据测算，
标准的有效实施将为我国带来每年约 130 亿度电的节能效益。据电器微刊，标准修
订升级后，市场中新能效 1 级冰箱产品占比为 %。
参考 2015 版标准实施效果，预计 2025 版一级能耗冰箱也将成为主流。据中国家电
网，2016 年 1~5 月，我国线下市场 2008 版 1 级能效冰箱销售量占比已经达到 95%；
而切换 2015 版标准后 1 级能效占比下降至约 5%；2015 版标准推动的节能技术提升
主要体现在热交换器、制冷系统、压缩机、隔热层和门封等。据奥维云网，2023 年
我国冰箱一级能效比重为 %。据中国家用电器研究院副总工吴晓丽，2015 年版
能效等级标准实施 10 年，推动一级能效产品占比由不足 10%上升至 85%以上，变
频机型占比也由 2016 年的 10%提高到 2024 年的 %。
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
图 25：2024 年我国冰箱市场分能效等级零售额份额情况
数据来源：GfK 中国，东北证券
图 26：我国 2015 版冰箱能耗等级标准实施后一级能效产品占比情况
数据来源：中国家电网，奥维云网，央广网，东北证券
. 2026 年家电国补：补贴范围收缩，加速产业升级
2026 年首批“国补”资金已下达，金额 625 亿元。12 月 30 日，国家发展改革委、
财政部印发的《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》正
式对外发布，明确 2026 年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。据证券
时报，国家已于近日向地方提前下达 2026 年第一批 625 亿元超长期特别国债支持
消费品以旧换新资金计划，满足元旦、春节等旺季消费需求。据第一财经，目前“国
补”资金主要来自财政部发行的超长期特别国债。2024 年财政部发行 1500 亿元超
长期特别国债支持“国补”，2025 年这一额度增至 3000 亿元。
2026 年首批家电国补范围已收缩至仅 1 级能效/水效，品类收缩至 6 类。据《关于
2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，2026 年“两新”政策
主要做了优化支持范围、优化补贴标准，和优化实施机制 3 个方面的优化。其中优
化补贴标准方面，将家电以旧换新调整为补贴 1 级能效或水效产品，补贴产品售价
的 15%，单件补贴上限为 1500 元；优化支持范围方面，支持范围聚焦冰箱、洗衣
机、电视、空调、电脑、热水器等 6 类产品。
%
%
%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2016 2023 2024
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
图 27：26 年与 25 年家电国补范围对比 图 28：26 年与 25 年家电国补力度对比
数据来源：百家号，东北证券 数据来源：百家号，东北证券
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4. 赛特优势：品质与成本兼具优势，市占提升空间大
真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成。（1）芯材：是真空绝热板的
主要组成部分之一，其一般选择多孔介质材料，如玻璃纤维、粉状二氧化硅、开孔
PU 等作为原材料，经特殊工艺加工而成。（2）阻隔膜：主要由基膜和多层特殊膜复
合而成，一般应包括阻水汽层、阻气层、隔热层、防辐射层、热封层、保护层等，
其功能主要是包覆隔绝和防止渗透两大作用，一方面将芯材包覆起来以隔绝外界空
气使其内部保持真空度，另一方面其本身为致密性材料，可有效防止氮、氧及水汽
等通过阻隔膜渗入真空绝热板内部。（3）吸附剂：主要由具有吸附作用的金属颗粒
等按照合理配方制成，放置吸附剂主要是为了吸附由于外部渗透或内部材料放气所
产生的多余气体及渗入板内的水汽，保证真空绝热板内更好的真空度，维持真空绝
热板的绝热性能，延长其使用寿命。
真空绝热板的生产工艺流程包括芯材制备、阻隔膜复合及制袋、吸附剂制备、真空
封装、检测包装。（1）芯材制备：包括湿法和干法两种工艺，其中干法芯材生产工
艺是在湿法工艺的基础上进行的技术升级，干法芯材性能得到一定程度的提升。（2）
阻隔膜复合及制袋：将原膜涂胶，利用烤箱适当烘干后，与另一种原膜进行卷对卷
复合后收卷，反复多次，后将阻隔膜放置在熟化室进行烘烤、熟化，再经分切机分
切、热封制袋，制成三边封口的阻隔袋。（3）吸附剂制备：公司通过自主研发掌握
了吸附剂的测试与生产技术，在分析真空绝热板内部残余气体及外部渗入气体基础
上，生产出适合公司真空绝热板使用的吸附剂，主要工艺包括吸水剂选择、吸 H2 剂
选择、N2、O2、CO2 广谱吸附剂选择及加工环节。（4）真空封装：芯材经烘烤充分
干燥后，与制作好的吸附剂一并装入阻隔袋形成待抽板；经封装机抽真空，待板内
真空度达到预定数值并保持一定时间后，在封装机内对阻隔袋进行真空封口；经二
次封口提高真空封口有效性后进入下一道工序。（5）检测包装：在完成折边等工序
处理并经放置规定时间后，进行产品性能检测，产品出厂前全检，合格后包装入库。
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图 29：真空绝热板生产工艺
数据来源：公司公告，东北证券
赛特新材具备生产链一体化优势。公司是业内极少数具备集芯材原料生产及制备、
阻隔膜测试及制备、吸附剂测试及制备、真空封装技术及产品性能检测能力于一体
的企业。依托对真空绝热板主要构件及核心生产环节的深度掌控，公司通过全面创
新持续提升产品性价比、丰富产品矩阵、拓展应用场景，形成了完整的生产链条优
势。该优势主要体现在两方面，一方面，公司具备快速响应市场与满足客户需求的
能力——客户下达订单后，可直接快速组织生产，无需依赖上游供应商采购芯材等
核心部件，有效避免生产及交货周期受影响，有助于稳定客户合作；另一方面，通
过全流程生产控制，公司既能全面保障产品质量，又可优化各环节工艺、提升生产
自动化水平、降低生产成本，从而在市场竞争中构建起性能与成本的双重优势。
芯材方面，公司主要采用自研短切丝工艺，成本与品质优势显著。公司真空绝热板
芯材的原材料主要是玻璃纤维，玻璃纤维制备的芯材绝热性能好、不易放气、阻燃
性高，具有一定的强度，能够起到良好的骨架支撑作用，是目前应用最普遍的真空
绝热板芯材。公司采用自研玻璃纤维短切丝工艺制备真空绝热板芯材，材料成本具
价格优势，绝热性能得到进一步提高。
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[Table_PageTop] 赛特新材/公司深度
阻隔膜方面，公司自主研发纳米高阻隔膜。阻隔膜一般使用多层复合材料，常用于
制造阻隔膜的材料有高分子材料及金属材料，其中镀铝聚脂复合阻隔膜被大规模产
业化应用，但部分原材料依赖进口。公司自主研发的纳米高阻隔膜，具有优异的阻
隔性能和耐候性。
吸附剂方面，公司已实现自产和进口替代。适合真空绝热板使用的吸附剂配方及成
分用量各有不同，公司通过自主研发对原料的物理性质、化学性质进行深入研究，
通过对真空绝热板内部气体及外部渗入气体成份及量的分析，精确设计吸附材料组
成，使吸附剂达到最优吸气能力，实现了吸附剂的自产，完成了进口替代，并有效
降低了生产成本。
图 30：VIP 的结构 图 31：赛特新材部分阻隔膜产品
数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券
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图 32：赛特新材部分芯材产品 图 33：赛特新材部分 VIP 产品
数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券
VIP 行业玩家主要包括专业 VIP 厂商、家电企业。现阶段真空绝热板下游主要应用
于冰箱、冷柜等家电领域，以及医用低温冰箱等。具备一定规模的真空绝热板生产
企业主要分为三种类型：第一类为专业生产真空绝热板的企业，包括赛特新材、四
川迈科隆真空新材料有限公司、滁州银兴新材料科技有限公司、德国 va-Q-tec 等业
内优势企业；第二类大型知名家电品牌企业如日本三菱，其生产的真空绝热板主要
满足集团内部自用需要，同时也向其他企业采购部分真空绝热板；第三类企业以松
下电器为代表，其生产的真空绝热板既满足自用，也向外销售。在外部市场未出现
第一类专业 VIP 厂商之前，第二类厂商只能自行研发生产供自身使用，随着专业厂
商的出现，由于这些专业厂商更专注于产品的持续提效降本，大型家电企业逐渐由
自产转为外购。国内真空绝热板行业起步较晚，但以赛特新材为代表的国内行业领
先企业的研发技术及生产规模已达到国际先进水平，且具备一定成本优势，中国已
经成为全球最主要的真空绝热板生产基地。
赛特新材 VIP 业务规模显著领先于国内外同业。VIP 可比同业方面，海外厂商方面
主要包括德国va-Q-tec、松下电器、美国Sealed Air Corporation、英国Morgan Advanced
Materials，多数厂商业务多元，VIP 业务规模较小；国内厂商主要包括迈科隆、山由
帝奥等；再升科技主营业务之一为 VIP 芯材，其子公司松下节能、关联企业迈科隆
生产制造 VIP。
赛特新材在全球主要区域市场均具备较强优势。公司境外收入和毛利占比较高，主
要出口区域包括韩国、日本、泰国、欧洲、北美、中东等国家和地区。从公司产品
的主要出口区域看，目前韩国国内主要使用赛特新材、迈科隆、滁州银兴等中国供
应商提供的真空绝热板产品；日本国内有日立、三菱、松下电器等自产部分真空绝
热板，其余主要使用赛特新材、迈科隆等中国供应商提供的真空绝热板产品；北美
市场，有美国本土的 Nanopore 等供应商，其他供应商则是公司等来自中国的供应
商；欧洲市场以气相二氧化硅芯材的真空绝热板为主，主要供应商为德国 va-Q-tec，
但随着欧盟推行新版能效标识方案，欧洲冰箱客户已逐渐加快引入中国真空绝热板
厂家。
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再升科技：总部位于重庆，成立于 2007 年，2015 年上交所主板上市，在重庆、
东莞、四川有三大制造中心，以“干净空气”为使命，以超细纤维、膜材等新材
料为基石，为中国商用飞机、新能源汽车等的移动空间，以及洁净工厂的工业空
间，提供无尘空调产品。2024 年实现营收 亿元，归母净利润 亿元；其中，
VIP芯材及AGM隔板贡献 53%营收及 33%毛利，空气清新机贡献 36%营收及 60%
毛利，无尘空调及其他业务贡献 11%营收及 7%毛利。
再升科技持股松下真空节能 49%股权。2015 年 8 月，松下电器（中国）有限
公司和再升科技合资设立松下真空节能，利用松下电器真空绝热板开发和制造
技术以及再升科技供应的玻璃纤维，制造真空绝热板。2024 年，松下真空节能
实现营收 亿元，净利润 亿元；2025H1，松下真空节能实现营收 亿
元，净利润 亿元。
再升科技 2025 年计划收购关联企业迈科隆。迈科隆是自 2019 年 4 月起被再升
科技认定为关联企业，再升科技向迈科隆销售 VIP 绝热芯材、VIP 膜材、吸气
剂、玻璃纤维棉等产品；2024 年，再升科技向迈科隆购买原材料和商品 亿
元，销售商品和加工费 亿元；2025H1 再升科技向迈科隆购买原材料和商品
亿元，销售商品和加工费 亿元；2025 年，再升科技预计向迈科隆购买原
材料和商品 亿元，销售商品和加工费 亿元。2025 年 8 月，再升科技公
告拟以自由资金收购迈科隆控股股东杨兴志先生持有的迈科隆 49%股权，交易
对价 亿元，同时杨兴志先生将持有的迈科隆剩余 %股权对应的表决权
等股东权利委托公司行使。2025 年 9 月，再升科技公告终止现金收购。
迈科隆：四川迈科隆真空新材料有限公司，位于中国气都四川省达州市，专注于
VIP 真空绝热板及其衍生品的研发制造，为家电制冷、生物医疗、冷链运输、冷
库、建筑墙体保温等多行业、多领域提供系统化高效节能保温方案。迈科隆 2024
年实现营收 亿元，净利润 亿元；2025Q1 实现营收 亿元，净利润
亿元。
山由帝奥：江苏山由帝奥节能新材成立于 2003 年，2016 年新三板挂牌，代码
836109，主营业务为隔热制品研发、生产与销售，主要产品包括耐高温烤炉炉门
衬垫、橡胶密封、汽车线束隔热、真空绝热板、聚氨酯真空板及保温箱，产品主
要应用于烤箱、冰箱等家用电器领域，产品主要出口欧洲、美国、日本及韩国等
地。 山由帝奥主要产品包括耐高温新材料衬垫、真空绝热板及节能保冷箱等，其
产品结构较为多元化。2024 年实现营收 亿元，净利润 亿元。
滁州银兴：滁州银兴新材料科技有限公司（前身为滁州银兴电气有限公司）成立
于 2001 年，于 2005 年开始研发真空绝热板，2008 年开始量产 VIP 产品。据其官
网披露，公司拥有近百专利技术，其中，已授权发明专利 12 项。
河南卓涛：河南卓涛新材料科技有限公司成立于 2020 年 9 月，位于沁阳市沁南
新材料产业园区，占地 2 万平米，在职员工 78 人，主要产品包括微玻纤墙体真空
保温板、微玻纤工业隔热保温板及各类芯材等。据其官网披露，公司年产 300 万
平米微玻纤真空绝热板，并拥有年产 万吨玻璃纤维棉原材料供应基地和战略
合作伙伴。
德国 va-Q-tec：据赛特新材招股书，va-Q-tec 是欧洲最大的真空绝热板专业生产
厂商，成立于 2000 年，总部位于德国维尔茨堡，该公司主要生产以聚氨酯、气相
二氧化硅等为芯材的真空绝热板，应用于建筑、物流和家用电器等领域。va-Q-tec
于 2016 年 9 月在法兰克福交易所上市，股票代码 ，2023 年 8 月退市。
2020 年，va-Q-tec 营收折合人民币 亿元，净利润折合人民币 亿元。
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松下电器：松下电器为日本大型电器制造企业，总部设于大阪。松下制冷设备事
业部成立于 1961 年，主要产品包括压缩机、真空绝热板、热交换机、恒温器、水
泵和制冷剂等。其产品主要应用于冰箱、冷柜、热水供给设备、建材等领域，在
日本滋贺县草津市、泰国巴吞他尼府设有生产基地。2015 年 8 月，松下电器（中
国）有限公司和再升科技合资设立松下真空节能，利用松下电器真空绝热板开发
和制造技术以及再升科技供应的玻璃纤维，制造真空绝热板。2024 年，松下真空
节能实现营收 亿元，净利润 亿元；2025H1，松下真空节能实现营收 亿
元，净利润 亿元。
美国 Sealed Air Corporation/美国 Nanopore：美国 Sealed Air Corporation(希悦尔
包装)成立于 1960 年，1979 年纽交所上市，代码 。美国希悦尔包装于 2007
年收购美国 Nanopore。美国 Nanopore 成立于 1993 年，是一家专业生产纳米材料
的企业；2006 年，Nanopore 在英国设立专业生产 VIP 的 NanoPore 绝热材料有限
公司，产品主要面向欧洲市场；同年，与 SealedAir 共同设立NanoPoreInsulationLLC
合资公司，产品主要面向美国市场。希悦尔包装 2024 年实现营收折合人民币 388
亿元，其中食品和饮料 258 亿元，保护包装 130 亿元；截止 2026 年 1 月 7 日，市
值折合人民币 429 亿元。
英国 Morgan Advanced Materials/德国 Porextherm：英国 Morgan Advanced
Materials(摩根先进材料)成立于 1856 年，1946 年伦交所上市，代码 。
2014 年，英国摩根先进材料收购德国 Porextherm。德国 Porextherm 成立于 1989
年，总部位于德国瓦尔滕霍芬，主要生产微孔高温绝热材料（WDS®）和真空绝
热板（vacupor®），产品主要应用于航空航天、汽车、家电、建筑、工业管道、罐
式集装箱物流、燃料电池等领域。英国 Morgan Advanced Materials2024 年实现营
收折合人民币 亿元，净利润折合人民币 亿元；截至 2026 年 1 月 8 日，
市值折合人民币 59 亿元。
服务方面，赛特新材与三星、LG、海尔、美的建立了稳定合作关系。经过在真空绝
热行业内十多年的市场培育和拓展，公司与国内外众多知名冰箱冷柜家电制造企业
建立了稳定的合作关系。这些知名企业对重要材料供应商有着严格的认证，需要对
供应商进行较长时间的技术认证、考评和应用测试。目前，公司已通过主要冰箱制
造企业的考察、验厂等合格供应商认证，并作为主要乃至核心供应商进行批量供货。
公司服务的下游知名客户包括三星、LG、海尔、美的等国内外知名品牌家电企业。
此外，公司还有部分产品销售给医用研究或运输保温设备生产企业以及物流企业。
公司能够获得国内外知名客户严格的供应商准入认证是公司综合竞争力的集中体
现，充分保障了未来市场份额的稳定性和盈利能力的持续性，为公司开发新客户、
拓展新的产品应用领域奠定了良好的基础。
原料采购方面，公司供应商与原材料库存管理制度成熟，且具备高性能低成本芯材
配方及成型技术。公司主要原材料包括无碱短切纤维、原纱、高碱棉、EVOH 膜、
尼龙膜、聚乙烯膜等，主要能源动力为天然气等。公司根据自身采购需求，一般通
过招标方式确定合格供应商，并与入围企业签署框架合作协议。公司通常储备 2 家
及以上的合格供应商及一定数量的备选供应商，以有效控制原材料的供应风险。在
公司接到订单之后，将根据订单情况制定生产计划，并由采购部门根据生产计划向
合格供应商采购生产所需的原辅材料等。为保证生产有序开展，公司对部分重要原
材料还制定了安全库存政策。芯材成型技术方面，公司已掌握了以玻璃纤维短切丝、
超细玻璃纤维或以上述芯材为主的混合芯材为原材料的芯材成型工艺，制成的真空
绝热板具有性能优、成本低、安全环保的特点，能够满足客户个性化需求。该工艺
既确保真空绝热板产品的绝热性能，又保障原材料来源的广泛性。
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表 8：公司 2020~2023H1 主要原材料采购金额
数据来源：公司公告，东北证券
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5. 真空玻璃：高潜业务培育中，或打开第二成长曲线
真空玻璃是以真空技术运用为基础的隔热、隔音玻璃制品。其主体由两片玻璃平行
叠放，其中间按一定间距放置支撑材料，在玻璃四周采用焊接材料在高真空环境下
进行永久性封接，在核心焊接材料外围采用高分子封接材料进行结构强化、焊料保
护，得到高真空性能双道密封无抽气口真空玻璃，满足隔热、隔音的特性。为提升
隔热、调节采光性能，一般其中一片玻璃采用低辐射镀膜玻璃。为平衡玻璃自身气
体渗透和焊缝气体渗透影响真空玻璃的使用寿命，在真空腔内植入合金吸气剂。
公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品，用于冷柜、酒柜、展示柜等电器产品
的门体部分，有望与 VIP 业务产生良好协同。公司通过十余年的专注研发和自主创
新，掌握了真空绝热板芯材、阻隔膜、吸附剂的生产和性能检测技术等方面的核心
技术，并逐步将真空绝热技术延伸至真空玻璃相关材料、工艺及设备的开发。赛特
新材全资子公司维爱吉（厦门）科技有限责任公司位于福建省厦门市，专注于真空
玻璃的生产工艺技术研发与制造，依靠理念和技术创新，维爱吉形成真空玻璃工艺
技术从基础焊接材料、焊接工艺技术、装备设计技术等为一体的独立自有双道密封
工艺体系和自主知识产权。真空玻璃产品与公司现阶段主力产品真空绝热板具有一
定互补性，且下游客户存在重合，能够产生良好的协同效应。依托在家电领域积累
的行业经验及客户资源，公司有望推动真空玻璃快速进入知名家电企业的供应链。
公司维爱吉真空玻璃产品具有寿命长、热阻高、防结霜、智慧生产等优势。（1）寿
命长：真空漏率≤
适应能力；采用拥有自主知识产权的无铅合金焊料，与玻璃更贴合。（2）热阻高：
维爱吉真空玻璃比中空玻璃的隔热性能提高 2-4 倍；维爱吉真空玻璃比普通中空玻
璃节能 %。（3）防结霜：露点温度远低于-60℃，优秀的防结霜能力。（4）智慧
生产：维爱吉真空玻璃封接采用自主知识产权的双道密封技术，内层采用自主低温
无铅钎焊料封接，外层采用高分子材料加强结构和对内层保护；结合多种前沿加热
工艺技术，实现高真空环境下连续化封接，并完整保持钢化玻璃的强度属性，达到
环保、性能、效率、安全等产品指标的综合性保障，产品适应多样性的运用场景。
图 34：维爱吉真空玻璃产品图示
数据来源：公司官网，东北证券
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图 35：维爱吉真空玻璃产品无抽气孔设计
数据来源：公司官网，东北证券
图 36：维爱吉真空玻璃产品热阻性能
数据来源：公司官网，东北证券
图 37：维爱吉自研高效连续真空玻璃封装线
数据来源：公司官网，东北证券
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6. 投资建议
我们看好 VIP 产业向上趋势，上调公司评级至“买入”。2025 年价格竞争激烈行业
整体盈利承压，结合公司业绩预减公告调整盈利预测，看好后续行业强催化下我国
冰箱消费市场 VIP 渗透率提升，预计公司作为行业龙头将显著受益，预计 2025 年
~2027 年归母净利润为 亿元（前次预测为 亿元），对应 PE 为
147/28/14 倍。
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7. 风险提示
（1）技术风险：公司属于技术研发驱动发展型公司，多年来一直专注于真空绝热材
料领域的技术研发和产品创新升级。未来，如果公司的研发技术或产品性能不能保
持行业领先并进行持续升级或更新，或者其他竞争者率先开发出性能更优、成本更
低的替代性产品，将对公司持续盈利能力产生重大不利影响。
（2）下游集中度较高：真空绝热板作为一种新型高效节能环保绝热材料，受成本、
市场发展等因素影响，公司的真空绝热板产品目前主要应用在能效等级要求较高、
容积率要求较高的冰箱、冷柜领域。
（3）市场竞争加剧风险：真空绝热板是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能
环保绝热材料，所处的行业为国内新兴产业，未来市场空间大，可能会吸引一些国
内外企业进入真空绝热板生产行业。
（4）原料价格波动：公司主要原材料包括无碱短切纤维、原纱、高碱棉、EVOH 膜、
尼龙膜、聚乙烯膜等，主要能源动力为天然气等，主要原材料和能源动力系公司主
营业务成本的主要组成部分，其供应稳定性及价格对公司的业务经营和盈利能力影
响较大。
（5）公司业绩及估值不及预期：公司经营业绩受宏观经济、下游产品迭代、消费者
需求变化、汇率波动等诸多因素影响，或受内外因素波动导致经营业绩及估值表现
不及预期。
（6）股东减持：2026 年 1 月 27 日至 2026 年 3 月 6 日，汪坤明先生通过集中竞价
交易方式减持公司股份 381,860 股，占公司当前总股本的 %。本次权益变动
后，汪坤明先生及其一致行动人汪美兰女士、汪洋先生合计持有公司股份数量由
79,219,600 股减至 78,837,740 股，合计持股占公司总股本的比例由 %减少至
%。
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附表：财务报表预测摘要及指标
[Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E
货币资金 113 125 124 249 净利润 77 28 150 295
交易性金融资产 166 166 166 166 资产减值准备 19 43 27 29
应收款项 398 426 595 774 折旧及摊销 54 89 103 116
存货 141 144 181 270 公允价值变动损失 0 0 0 0
其他流动资产 43 43 43 43 财务费用 20 6 8 10
流动资产合计 915 973 1,211 1,652 投资损失 -6 -2 -3 -6
可供出售金融资产 运营资本变动 -84 -25 -132 -119
长期投资净额 0 0 0 0 其他 -15 -6 0 0
固定资产 694 770 816 838 经营活动净现金流量 66 133 153 325
无形资产 68 66 65 63 投资活动净现金流量 -172 -96 -97 -94
商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 12 -28 -57 -105
非流动资产合计 1,083 1,098 1,095 1,079 企业自由现金流 -9 24 53 228
资产总计 1,998 2,072 2,306 2,731
短期借款 0 0 0 0
应付款项 227 281 391 574 财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E
预收款项 0 0 0 0 每股指标
一年内到期的非流动负债 101 85 85 85 每股收益（元）
流动负债合计 393 443 576 801 每股净资产（元）
长期借款 90 90 90 90 每股经营性现金流量（元）
其他长期负债 378 380 380 380 成长性指标
长期负债合计 468 470 470 470 营业收入增长率 % % % %
负债合计 860 913 1,046 1,271 净利润增长率 % % % %
归属于母公司股东权益合计 1,138 1,159 1,261 1,460 盈利能力指标
少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 % % % %
负债和股东权益总计 1,998 2,072 2,306 2,731 净利润率 % % % %
运营效率指标
利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 应收账款周转天数
营业收入 934 1,048 1,520 2,307 存货周转天数
营业成本 662 803 1,096 1,630 偿债能力指标
营业税金及附加 9 10 15 22 资产负债率 % % % %
资产减值损失 -14 -13 -20 -20 流动比率
销售费用 48 52 74 102 速动比率
管理费用 55 59 74 102 费用率指标
财务费用 17 4 6 8 销售费用率 % % % %
公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 % % % %
投资净收益 5 2 3 6 财务费用率 % % % %
营业利润 85 32 167 326 分红指标
营业外收支净额 -1 -1 -1 -1 股息收益率 % % % %
利润总额 84 31 166 326 估值指标
所得税 7 3 16 30 P/E（倍）
净利润 77 28 150 295 P/B（倍）
归属于母公司净利润 77 28 150 295 P/S（倍）
少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 % % % %
资料来源：东北证券
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研究团队简介：
[Table_Introduction] 濮阳：上海交通大学金融学硕士、金融学本科。曾作为建材、公用事业分析师，在长城证券、西南证券、兴业证券任职。曾获
2022 年东方财富最佳分析师建材前三名、2021 年金牛最佳分析师建材第五名、2021 年上半年东方财富最佳分析师建材第一
名、2021 年东方财富最佳分析师建材第三名。2022 年 7 月加入东北证券，现任东北证券建材组首席分析师。
庄嘉骏：北京大学金融硕士，中山大学地理科学本科，曾任职于华为、思为科技。2022 年加入东北证券，现任建材新材料分
析师。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客
观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三
方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
股票
投资
评级
说明
买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。
投资评级中所涉及的市场基准：
A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，
新三板市场以三板成指（针对协议转让
标的）或三板做市指数（针对做市转让
标的）为市场基准；香港市场以摩根士
丹利中国指数为市场基准；美国市场以
纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市
场基准。
增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。
中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。
减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。
卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。
行业
投资
评级
说明
优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。
同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。
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重要声明
本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告
而视其为本公司的当然客户。
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于
发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。
本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人
的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何
人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可
能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。
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意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。
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中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038
中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630
