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"#
"$
统计与决策
!""# 年第 ! 期!总第 !"$ 期"
一!人民币名义汇率和实际汇率
名义汇率是指两国货币的相对价
格# 名义汇率可分为双边名义汇率和名
义有效汇率$ 双边名义汇率是指外汇市
场上两种货币之间的兑换牌价% 名义有
效汇率是用贸易权重& 进口或出口权重
对双边名义汇率加权计算后得到的汇
率$ !""# 年前#人民币官方名义汇率主
要通过换汇成本来定值#!""$ 年后 #中
国建立了全国统一的银行间外汇市场#
实行以市场供求为基础的单一的有管理
的浮动汇率制$ 图 % 是 !"&’()’’$ 年人
民币兑美元双边名义汇率!*+"#数据没
有考虑 %""&(%"", 年调剂市场汇率的因
素# 直接采用当年各月简单平均的官方
牌价汇率$
实际汇率最普通的定义是指两国商
品和劳务的相对价格# 即是相对于本国
的商品和劳务而言# 外国商品和劳务以
本币表示的价格$
图 % 同时还反映了 %"&’()’’$ 年以
中美消费物价指数!-./"加权计算的人
民币实际汇率的走势# 人民币实际汇率
的具体计算公式如下’
+*+0!*+1-./2" 3 -./ !%"
其中’*+ 表示中美双边名义汇率%
-./ 为以 %"&’ 年为基期的中国消费物
价指数# 根据中国统计年鉴和统计公报
中的环比 -./ 得到%-./4为以 %"&’ 年为
基期的美国城市消费物价指数# 根据美
国劳工部 %"&$ 年的定基 -./ 换算得到$
从图 % 可以看出#%""$ 年以前人民
币名义汇率和实际汇率都经历了一个持
续的贬值过程#%""$ 年以后名义汇率小
幅升值后稳定不变#实际汇率在 %""5 年
前微升后又有了小幅贬值%%"&5 年前实
际汇率水平高于名义汇率水平#%"&5 年
后名义汇率水平高于实际汇率水平#反
映了 %"&5 年前美国因石油冲击所造成
的通货膨胀高于同期中国的通货膨胀水
平#中国货币在美国的实际购买力下降#
人民币实际贬值$ %"&5(%""5 年的绝大
部分年份里# 中国的通货膨胀率都远远
高于美国# 相对于名义汇率而言人民币
实际升值#%""5 年以后中国的通货膨胀
率略低于美国#人民币实际贬值$
二!人民币内部实际汇率指数
内部实际汇率反映了本国贸易品和
非贸易品的相对价值#其计算公式如下’
/+*+06. 3 7. !)"
其中#/+*+ 代表内部实际汇率#6.
代表国内贸易品价格指数#7. 代表国内
非贸易品价格指数#内部实际汇率 /+*+
升值代表本国非贸易品相对价格上升$
内部实际汇率可以按照支出法和成
本法等方法计算得出$ 计算内部实际汇
率最大的困难是很难从现有的官方统计
资料中获取所需要的数据# 对于发展中
国家的内部实际汇率#*89:;8< 采用国外
批发物价指数和国内消费者物价指数之
比作为内部实际汇率的代理变量# 其计
算公式如下’
/+**+07**+=>./4 3-./ !,"
其中?/+**+代表内部实际汇率代理
变量 #7**+ 代表名义有效汇率指数 #
>./4代表根据贸易比重加权的国外批发
物价指数#国外批发物价指数和名义有效
汇率指数的乘积代表国内贸易品价格指
数?-./是非贸易品国内价格的代理变量$
利用内部实际汇率可以判别一个国
家对贸易品生产和消费相对于非贸易品
生产和消费的激励情况# 它可以从国内
投资& 生产和消费的角度解释对外贸易
的变化$
参照 *89:;8< 内部实际汇率的计算
公式# 可以计算人民币双边内部实际汇
率指数#具体公式如下’
/+*+0!*+1../4" 3 -./ !$"
/+*+/7@A0%’’1/+*+’ 3 /+*+A !B"
公式 !$"中的 /+*+ 为数值形式表
达的中美双边内部实际汇率#../4 为以
%"&’ 年为基期的美国生产者价格指数#
根据美国劳工部 %"&$ 年的定基 ../ 换
算得到$
公式 !B"中的 /+*+/7@A 为指数形
式表达的第 A 年的中美双边内部实际汇
率#/+*+’为基年实际汇率的数值#/+*+A
为第 A 年实际汇率的数值# 内部实际汇
率指数上升表示人民币升值# 指数下降
表示人民币贬值$
图 ) 反映了 %"&’()’’$ 年中美双边
人民币内部实际汇率的走势$ 从图 ) 可
以看出#%""$ 年以前人民币内部实际汇
率总体上呈持续贬值的趋势#%"&&&%"&"
和 %"", 年是中国高通胀时期#中国非贸
易品相对价格上升较快# 人民币实际升
值$ %""$(%""& 年内部实际汇率轻微升
值#%""" 年后人民币内部实际汇率的走
势不确定$
三!人民币外部实际汇率指数
外部实际汇率是在名义汇率的基础
上剔除了国内外价格水平差异的影响#
它反映了本国商品篮子和国外商品篮子
的相对价格变化$ 外部实际汇率又可分
为双边实际汇率和实际有效汇率# 实际
有效汇率是根据贸易比重对双边实际汇
率进行加权# 习惯上还被称为贸易加权
实际汇率$
支出法外部实际汇率从支出角度衡
量一个国家全部商品和外国全部商品的
相对价格# 以消费物价指数作为计算依
据#/CD 公布的发展中国家的实际有效
汇率指数!+**+"就是以消费者价格指
数进行调整的支出法外部实际汇率指
数$ 成本法外部实际汇率从生产成本角
度衡量国内商品生产成本 !不包括进口
品" 和外国商品生产成本的相对价格是
如何变化的# 与内部实际汇率一样主要
采用产出价格指数&生产成本指数#最常
用的是国内生产总值平减指数!E@. 8FG
几种不同人民币实际汇率指数的测算与比较
!赵登峰
EH7EIJHKL/@/M7工作视点
图 ) 人民币内部实际汇率指数图 % 人民币名义汇率和实际汇率
!"
万方数据
!
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"$
统计与决策
!""# 年第 ! 期! 总第 !"$ 期"
!"#$%&’"# 利用成本法外部实际汇率可以
较好地反映国内贸易品和非贸易品总生
产成本!竞争力"和国外总生产成本的相
对变化# 贸易品衡量的外部实际汇率从
贸易品角度衡量本国贸易品和外国贸易
品的相对价格$ 主要采用制造业单位劳
动力成本%批发价格指数%制造业附加值
平减指数% 出口单位价值等四种指数对
名义汇率进行调整和加权$ 得到贸易品
衡量的外部实际有效汇率$ 它能反映贸
易品部门生产率相对于非贸易品部门生
产率快速增长对实际汇率的影响# 贸易
品衡量的实际汇率对生产率较高的发达
国家较有意义$ 对以出口初级产品为主
的发展中国家意义不大#
从以上分析可以看出$ 外部实际汇
率更侧重从支出或者是国际竞争力的角
度解释贸易余额的变动& 内部实际汇率
主要从国内贸易品和非贸易品相对激励
措施的角度解释贸易余额波动# 内部实
际汇率和外部实际汇率之间虽有一定的
联系$ 但是二者并不总是按着同一个方
向变动的#
公式!("算出的是中美双边实际汇
率水平的数值形式$ 中美双边实际汇率
的指数形式计算公式如下’
)*+,-./0(112+3+1 4 +*+/ !5"
其中 $+3+,-./ 为第 / 年的人民币
双边实际汇率指数$+3+1为基年的实际
汇率值$+3+/为第 / 年的实际汇率值$需
要特别注意的是’ 与实际汇率的数值含
义相反$ 实际汇率指数上升表示人民币
升值$指数下降表示人民币贬值#
实际有效汇率的计算一般都参照国
际货币基金组织!,67"的计算方法$具体
计算公式如下’
+**+/0!8"/
9:,/;3+8
9:,823+8# $
<,=
!>"
公式!>"是采用几何加权平均的方式
来计算实际有效汇率$其中’8 表示第 / 个
国家的主要贸易伙伴国$+**+/代表 / 国
的实际有效汇率指数$9:,/和 9:,8分别表
示 /国和 8国的消费物价指数$*+/和 *+8
表示 /国和 8国的名义汇率$</8表示不同
国家的竞争力权重$可以根据实际分析的
需要取 8 国占 / 国的进口%出口或贸易总
额中的比重来确定# ,67的大多数成员国
都公布了以消费物价指数为基础测算的
实际有效汇率 # 经济合作与发展组织
!?*9@"AB 个成员国还同时公布了以劳
动力成本为基础测算的实际有效汇率#
图 C 是 DEF1GA11B 年间人民币双边
实际汇率指数和 DEF1HA11C 年人民币实
际有效汇率指数走势图 $+*+,-@ 表示
人民币双边实际汇率指数 $+**+ 表示
人民币实际有效汇率指数#
比较图 C 和图 D$ 人民币双边实际
汇率指数 I+*+,-@J 和双边实际汇率
!+*+"是一种倒数关系$二者所反映的
人民币币值的实际变化趋势是完全一致
的# 图 K 中的双边实际汇率指数和实际
有效汇率指数!注意’指数下降表示人民
币贬值"’(LM1HDLMK 年实际汇率指数和
实际有效汇率指数同时下降$ 但实际汇
率指数的下降幅度较大 &DLMKHDLMN 年
两种指数同时下降$ 但实际有效汇率指
数下降幅度较大&DLMNGDLML 年$实际汇
率指数上升$ 实际有效汇率指数先降后
升& 实际汇率指数从 DLML 年降至 DLLB
年后开始缓慢上升$DLLN 年后又开始了
缓慢的下降&实际有效汇率指数从 DLML
年降至 DLLC 年后开始了近 D1 年的缓慢
上升过程$其中$仅在 DLLM 年和 A11A 年
后有微小幅度的下降#
四!人民币宏观均衡实际汇率指数
宏观均衡实际汇率是指在中长期内
与宏观经济内部均衡和外部均衡保持一
致的实际汇率#所谓内部均衡$是指一国
经济增长%充分就业和物价稳定&所谓外
部均衡$ 是指一国国际收支中的自主性
交易项目(经常项目和资本项目实现均
衡# 宏观均衡实际汇率指数是不可能通
过相关的价格指数体系直接计算出来
的$ 一般都是按照均衡实际汇率的理论
内涵$先找出与其相关的基本经济变量$
然后再根据实证模型进行计量分析才可
能估算出宏观均衡实际汇率指数#
笔者采用发展中国家均衡实际汇率
理论和行为均衡实际汇率模型建立了人
民币宏观均衡实际汇率实证方程$ 选择
劳动生产率% 实际货币供给量和贸易条
件作为实际基本经济核心要素变量$分
别以实际有效汇率指数 +**+% 中美相
对劳动生产率指数% 中国广义实际货币
供给量占 O@: 比重%中国收入贸易条件
指数作为相关要素变量的代理变量$取
DLM1GA11C 年相关代理变量的年度时间
序列数据$ 运用协整分析对宏观均衡实
际汇率实证方程进行估计$ 得出了人民
币均衡实际汇率的最终求解模型’
P-+**+7QADRADSBTB1P-:+?@U:H
DTMLP-+6AU:SDTVAP-W?WU: !M"
其中$P-+**+7 为宏观均衡实际汇
率指数预测值 $P-:+?@U:%P-+6AU:
和 P-W?WU: 分别为具有长期趋势的劳
动生产率% 实际货币供给和贸易条件指
数#图 B 显示的是通过方程!M"求解出来
的 DLM1 HA11C 年均衡实际汇率指数
!P-+**+7"走势$从图 B 及图 B 中隐含
的数据可以看出’DLM1HDLLV 年$人民币
均衡实际汇率基本上是呈贬值趋势$且
贬值幅度较大$DV 年累计贬值 5LRNBX&
DLLVHA11C 年$ 人民币均衡实际汇率呈
持续升值趋势$ 但升值速度极为缓慢$M
年累计升值 5TLMX#
五!几点结论
比较图 A% 图 C 和图 B 中几种不同
的人民币实际汇率指数可以得出如下几
点基本结论’
D%用不同的指数体系来衡量人民币
实际汇率$ 大致能够从总体上反映人民
币实际汇率变化趋势的一致性#
A%不同指数体系计算的人民币实际
汇率指数在某些年份中还是存在着明显
的差异$这种差异在 A111 年以后的几年
中最为显著#
C%进一步的分析可以发现$相对于
人民币宏观均衡实际汇率而言$ 以实际
有效汇率指数表示的人民币实际汇率$
在 DLMAHDLMV 年间和 A11D 年出现了高
估现象$ 在其余大部分年份中基本上是
处于低估状态 $A11AHA11C 年实际汇率
与均衡实际汇率相比分别低估了 CTAMX
和 BTMLX$ 人民币实际汇率存在着升值
空间#
!作者单位 Y深圳大学经济学院"
"责任编辑 Y浩 天#
图 Z 人民币宏观均衡实际汇率指数图 C 人民币外部实际汇率指数
O?-O[\?]U,@,^-工作视点
!"
万方数据
