金融与经济 ournal of Finallce alld Ecollom阳3 钱荒:伪命题真警戒·史晓芳时近半年节点，我国金融市场遭遇一场影响面较广的钱荒事件，甚至因各类相关信息"铺天盖地"式的报道一度引起民众恐慌。抛开喧嚣后客观分析，这场所谓的钱荒远没有想象中的严重，只是一场发生在金融市场的暂时性、结构性的资金紧张，是对金融体系的一次严肃警戒。究其原因，除却外部经济环境的影响，金融体系内部的问题不容忽视。[关键词]Shibor;资金紧张;流动性管理[中图分类号]文献标识码]A文章编号]1∞6-169X(2013)08-∞49-04 史晓芳(1984-)，河南鹤壁人，经济学硕士，助理研究员，大连市财政局财政科学研究所，研究方向为经济学、财政学。(辽宁大连116∞1) 6月以来，金融市场资金出现空前紧张，缺钱传购利率最高成交于28%。同时，市场频频传出银行闻四起，上演了一出钱荒事件，引起各类媒体及社会资金违约，虽然有关银行都先后予以否认，但这些反各界广泛关注。而这场始发于银行系统的钱荒，可常情况足以表明，银行资金紧张的程度可见一斑。谓扑朔迷离，让人难辨真假;面对银行系统普遍的资金紧张，决策层打破常规，不予放松货币政策，坚持盘活存量货币，其中暗含深意。就此，让我们来一探究竟。钱荒来袭:利率高企资金告急6月6日，市场传言两家中型银行兴业银行和光大银行出现五十亿交割违约，钱荒事件揭开序幕。当日被认为是中国基准利率的上海银行间同业拆借利率(Shibor)突然飘升，隔夜和7天shibor更是大固16月份上海银行闺同业拆借利率走势圄涨和152.∞BP至%和%。图片来源:腾讯财经-图片报告。6月14日，9个月期记账式贴现国债再现流标，6月21日，Shibor利率开始回落，隔夜、7天品计划募集150亿元，却仅获得亿元的有效认种分别下跌，个基点，至%、购，中标利率则高达%，较发行前一个交易日%0 6月23日，工行系统升级故障引发储户暂二级市场收益率高出60多个基点。时恐慌，但银行间利率仍趋于回稳。6月19日，大型商业银行进场借钱，Shibor利率截至目前，以Shibor隔夜利率过山车式的涨落全线飘升，市场资金紧张态势加剧，银行间市场人民为表现的货币市场的钱荒事件，历经不到一个月的币交易系统闭市时间延迟半小时至下午5点。中银紧张形势，逐步走向平缓。当然，此次钱荒事件不仅国际退出2012-2014年记账式国债承销团。在银行间市场引起轩然大波，也对货币基金、债券6月20日，钱荒事件空前恶化，资金市场遭遇市场、股票市场、黄金市场造成一系列波动。"六廿惨案..0 Shibor隔夜利率攀至13.斜4%，银行间然而，与钱荒事件中银行间资金频频告急相矛隔夜质押式回购成交利率高达30%，7天质押式回盾的是，今年以来货币供应量屡创新高，增速高于及支刀49
会融与经济全年13%的预期目标，社会融资总量增速也较快，'.，事2丑陋:.:!lm蝇………银行信贷量维持在高位。截至5月末，人民币存款余额高达万亿元，逼近百万亿元大关;M2余? 撞捆唰阳额达到万亿元，同比增速%;社会融资u 规模达万亿元。市场上不少机构和个人依然大商业回归 量购买各类银行理财和信托产品，房地产市场活跃，fT啕啦、、\酬a 房价持续走高，社会游资仍在积极寻找投资机会，民间借贷依旧活跃。由此可见，市场总体上并不差钱，~，，:.融所谓的钱荒并非市场流动性紧张所致，而是金融机构暂时性、结构性的资金紧张，是个伪命题。、p";’: 翩悔IX钱荒缘由;内有漏洞外有压力就银行经营管理漏洞也是此次钱荒的根源来看..›m -LJX 一是商业银行脱离实体经济，热衷于杠杆投资雄市隘盟军曲事和l期限错配套利，导致金融体系"资金空转流动性风险加大。近年来，借助国内外宽松的货币政策环图2我国金融体系"资金空转"示意图境，商业银行您意扩张业务，忽视风险控制及流动图片来源:腾讯财经-图片报告。性管理，脱离实体经济盲目发展，大玩以钱生钱的再看下外部经济环境压力:"空手道"游戏。这就导致资金结构性错配，大量进一是央行流动性调控发生新改变。多年米，我入房地产、地方融资平台、部分产能过剩行业以及国商业银行形成一种惯性:一旦资金短缺就向央行部分资金被用于早期的还本付息，资金并未进入实"哭穷等待政府出手救市并屡次"得逞"。因此，即体经济，而只是在金融体系内部空转c由此，金融系使在资金很紧张的情况下一些银行认为政府会在统内部杠杆率不断放大，风险不断积聚，最终在外部经济下行过程中出台扩张性政策，提前布局占位，经济环境压力下，遭遇钱荒事件。正如中国国务院仍在6月上旬进行了超规模信贷投放，导致头寸明发展研究中心金融研究所所长张承惠所言，银行业显减少。而央行并未如预期般向市场注入流动性，司前出现的"钱荒"现象，是过去几年商业银行随心这让不少金融机构始料未及，造成钱荒事件加剧。所欲扩张自己的业务规模达到一个极点后的集中二是美联储拟逐步退出量化宽松政策导致热爆发。进一步看，此次钱荒事件凸显了我国金融业钱流出的预期。目前，美国经济复苏迹象明显，美联的改革与监管滞后于金融业的发展，金融体系的发储的量化宽松政策已见成效，逐步退出量化宽松是展及其运营管理体制已严重脱离实体经济发展需要，其必然选择。在6月份召开的美联储议息会议上，缺乏服务实体经济的完善机制和体制保障等问题。伯南克透露出美联储将缩减债券购兴规模，逐渐退二是商业银行缺乏科学的流动性管理手段，对出量化宽松的倾向c而一且美国实施量化宽松退出战6月将出现的一系列影响流动性的因素预估不足，略，全球经济与金融市场以及资产价格必会受到新一应对措施不到位。6月份，商业银行面临一系列影响轮冲击，新兴市场国家承受的资金流出、货币贬值压流动性的因素:万亿元理财产品到期需要兑付①;力将持续。这一预期无疑会加剧流动性紧张态势，由千亿元左右的外汇头寸需要补充;5∞0亿元存款准此可以推断，此次钱荒事件与这一预期有一定关联。备金、4000亿元财税征缴和2500亿元大银行分红此外，银监会、外管局等监管部门强化理财产品需要消缴②。监管以及加大对跨境套利交易的监管，也导致各商对此，商业银行缺乏有效应对措施，一些大行未业银行需要增加资金以满足合规要求。这在一定程发挥市场一级交易商应有的作用，导致货币市场价度上也影响到了此次钱荒事件。格大幅波动。决策层态度:盘活存量改进管理①国际评级机构急誉的研究报告。②中信证券的测算数据。50页
钱荒:伪命题具警戒此次钱荒事件中，决策层的态度与以往发生较告，对我国金融市场更是一次严肃警戒。而追根溯大转变，出乎商业银行意料，令其猝不及防。在6月源就在于我国金融业改革和监管的滞后，以及金融银行体系流动性持续紧张的背景下，国务院传出"盘体系发展及经营管理体制的落后上。为此，若要杜活存量货币"的坚定取向，央行也一反常态，铁血纠绝后患，保证我国金融市场健康持续发展，务必要偏市场机构放水预期，期间几乎未采取任何公开市从调理机体入手，整个金融体系须深化改革，修炼场操作工具释放流动性，还两度发行20亿央票表明好内功，逐步走上良性发展之路。不宽松态度。第一，转变监管模式，加大监管力度。此次钱荒6月19日召开的国务院常务会议上，指出要把事件很大程度上源于商业银行流动性管理漏洞，这稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总与监管部门监管不力不无关系o由此，金融监管部量;并明确提出要"优化金融资源配置，用好增量、盘门要逐步实现由简单的数量调控转向质量和结构活存量，更有力地支持经济转型升级"。这表明未来的优化，由以合规性监管为主逐渐过搜到合规性监一段时间内，货币政策不会放松，同时力图通过市场管与风险性监管并重;要多元化监管手段，由行政调节，让资金流向最该去的地方，恢复经济结构平监管向经济性、法律性监管转变，采取现场与非现场衡，进而推动金融改革的深化。监管、外部审计、审慎监管会议、三方会议等多样化6月17日，央行发函要求各商业银行强化流动监管手段。性管理。第二，深化金融体制改革，完善金融市场体系。6月18日，央行在公开市场重启央票发行，以首先是改革和完善金融体制，破除金融市场垄断，20亿元人民币三个月期央票创下今年5月份重启促进民间资本进入，建立多元化的资金供给体系。以来的地量。其次是推进利率市场化改革，实施差别化信贷优惠6月20日，在银行间利率创历史最高之际，央政策，保障信贷资金转向支持实体经济的一般性信行照常发行20亿央票。贷中，促进银行之间的良性竞争，减少金融体系的6月23日，央行在其发布的第二季度货币政策期限错配、短债长投业务，降杠杆，做好资金负债管例会公报中强调:在保持宏观经济政策稳定性、连续理。最后还应大力发展直接融资，加快发展多层次性的同时，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，资本市场。将中小企业股份转让系统试点扩大至全更有力地支持经济结构调整和转型升级，更好地服国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。扩大债券务实体经济发展，更扎实地做好金融风险防范。发行，逐步实现债券市场互通互融。6月24日，央行公开表态:当前我国银行体系第三，商业银行要加强流动性和资产负债管理，流动性总体处于合理水平，要求各金融机构继续认并提高相应管理水平。参考央行公告①，即:首先要真贯彻稳健货币政策，切实提高风险防范意识，强加强对流动性影响因素的研判，正确估计流动性形化流动性管理。势，沉着冷静应对流动性披动，避免非理性行为，保国务院常务会议所传达的意图以及央行在公开持日常流动性合理水平。其次要统筹兼顾流动性与市场的操作表明，此次宏观调控部门不会为短期流盈利性等经营目标，按宏观审慎要求，合理安排资动性紧张"买单而是坚定地保持合理的货币总量，产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据坚决地优化金融资源配置，迫使商业银行强力收缩融资等的配置结构和投放进度，谨慎控制信贷等资表外业务、盘活货币存量、带动社会融资总规模去杠产扩张偏快可能导致的流动性风险，加强同业业务杆，挤压资金"空转"余地，确保资金进入实体经济，期限错配风险防范。要按照"用好增量、盘活存量"支持经济结构调整和转型升级。的要求，在保持信贷平稳适度增长的同时，调整优应对策略:修炼内功走良性发展之路化信贷结构，加大对中小微企业、"三农"、先进制造此次钱荒只是一个伪命题，但确实带来一系列业、战略性新兴产业等实体经济的支持力度;从严市场波动及恐慌，对商业银行而言可谓一次严厉警控制产能严重过剩行业贷款。最后要(下转第45页)①中国人民银行.合理调节流动性维护货币市场稳定.2013年6月25日页而51
"土地财政"未来到底何去何从?按照市场价格进行征购。再次，集体土地在规划许一是土地出让金收入经法定程序，可由土地储可的情况下可以直接入市分享农地增值收益。土地备机构、地方财政局、税务局及资产经营公司设置制度的转型会使农民及农民集体分享到巨大的农财政专户，保证收入及时纳入管理和储备机制内，地人市增值收益，地方政府也可以从国有土地经营其他部门不得私设账户。二是以实现财政支出责任管理职能中脱离出来而做好政府的微观规划控制配置与财政收入筹集能力相适应为目标，建立完善制定、实施和土地市场的宏观调控，同时由于打破了土地征收绩效评价体系。三是对地方政府的土地受地方政府的土地垄断供给，有助于稳定地价和房价，让，全国人大以及审计署必须发挥监督和审计的作使土地和房地产市场回到良性发展的轨道上来。用，加大审查和执法力度。(二)改革现有中央地方财税体制，建立财政收(四)健全财政转移支付制度，促进地方政府寻支平衡制度找替代财源和发市政债首先，必须实现财源结构的合理化和实现财政健全中央和地方财权和事权匹配的转移支付分配的结构合理化，才能保证财政收支平衡，预防制度。建立具有财政预算约束的地方举债融资机地方政府对"土地财政"的依赖，必须做到:通过合理制，合理控制地方政府性债务水平。根据中国《预算安排收支结构，积极扩大税源的同时不断优化财政法》第二十八条规定除法律和国务院另有规定外，收入结构，设计满足公共服务需求的财政支出渠道，地方政府不得发行地方政府债券因此，中国并没即达到财政支出效益最大化的目标。有真正意义上的市政债券，地方政府只能以间接方其次，必须要扩大税基，建立独立稳定的地方税式发行债券，目前大部分的地方债是通过地方融资体系。当前，提高我国房产税总收入的一个重要前平台来完成的。提，就是要尽量拓宽我国房产税的税基，确立明确未来国家应允许合格的地方政府在市场上公的征税依据和灵活的征税体制。这种拓宽并不是盲开发市政债。事实上，2011年10月，为建立规范的目加重房产税的征税负担而是在具体开发征税对地方政府举债融资机制，经国务院批准，上海市、浙象能力的基础上作出逐步调整。一是短期内完善以江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点，营业税为主体税种的地方税体系;二是建立以物业这是中国金融体制改革道路上的重要转折点。但如税为主体税种，以营业税、房地产税、资源税和环境果地方的偿债资金来源仍继续建立在"土地财政"保护税为辅助税种，以企业所得税为共享税种的地上，风险显然没有消窍。许多发达国家地方政府是方税体系。可以自行发债的，偿债资金的来源就是地方政府自(三)构建土地受让金管理和储备制度，完善受行开征的地方税收，这是发达国家和市场经济成熟让金使用审查机制市场的大方向。(上接第51页)进一步规范市场交易行为，严肃交易人民日报海外版，2013-06-24.纪律，维护良好市场秩序。上海银行间同业拆借利[4]田俊荣，欧阳洁.银行问市场为何闹"钱荒"率(Shibor)报价行要严格按照报价准则理性报价，并[N].人民日报，2013-06-24.切实履行报价成交义务。公开市场业务一级交易商[5]玉浮力，李建军.中国影子银行的规模、风险和货币市场成员要自觉维护市场交易秩序，真实报评估与监管对策日].中央财经大学学报，2013，(05). 价和交易，严禁虚假报价误导市场。[6]中国人民银行.合理调节流动性维护货币市场稳定.2013-06-25.[参考文献][7]廖佳.盘活货币信贷存量三问之三:钱该流向[1]王信川1."钱荒"的背后[N].经济日报，2013-哪儿[EB/OL].新华网，-22. [8]林采宜.市场为什么闹"钱荒"?[N].第一财经[勾侯美丽.货币"大早".钱去了哪里[N].中国经日报..2013-06-21.济时报，2013-06-25.[9]王宇钱荒"伪命题改革真良机[EB/OL].新[3]石建勋不差钱"的中国为何出现"钱荒"[N].华网， 4S
