我国数量型及其价格型货币体制工具的效应概述
第 1 章 绪论
世界经济形势正可谓是瞬息万变，一个国家想要稳定发展，使自身
经济避免负面影响的干预，应该具有发展完善的、可以自我调节的金融市
场，与此同时国家应该对国内外宏观经济环境做出精准的把握，并相应的
进行有效调控。国家进行宏观经济调控采用的主要手段有政策手段、法律
手段和行政手段等，其中根据经济现状审时度势进行变化，而且行之有效
的就是政策手段，货币政策是政策手段的重要组成部分，各国广泛采用不
同的货币政策来达到调控宏观经济的目的。
研究背景和意义
货币政策是指国家为实现宏观经济调控目标而采取的各种政策措
施，来控制和调节经济变量，如货币供应量、利率、信用量等。其中，货
币政策工具就是指为实现宏观经济调控目标而采取的各种政策措施。判断
政府或中央银行制定的货币政策的有效性，可以从理论和具体实施两个方
面着手。理论方面，制定的货币政策是否可以对实际经济变量产生效果，
然后判断影响程度如何；具体实施方面，政府或中央银行是否可以通过该
项货币政策的实施来调控经济运行，引导市场，从而实现所要达到的宏观
经济目标。理论需要实践进行检验。运用不同的货币政策工具，来影响经
济变量，从而达到预期经济目标，这个过程不仅是检验货币当局制定货币
政策的有效性，而且也是考察和检验货币政策工具的有效性。货币政策工
具的政策效果对货币政策的实施至关重要。因此，本文通过对货币政策工
具进行分析和考察具有重要的理论和现实意义。
最初中国人民银行进行直接调控，使用信贷规模等货币政策工具。
从 1994年开始，逐渐采用“对冲”操作，进而控制基础货币，随后又使
用再贴现工具。1998年后，增加间接货币政策工具的使用。目前，我国
主要采取的货币政策工具有存款准备金率、再贴现率、公开市场业务、利
率等。根据其表现方式，货币政策工具可以划分为数量型货币政策工具和
价格型货币政策工具。数量型货币政策工具是由央行起主导作用，通过调
节和控制货币供应量，达到经济目标。具体包括存款准备金、中央银行贷
款、公开市场业务操作等；价格型货币政策工具与前者不同，是通过资产
价格发生变化导致微观主体相关财务成本以及预期收入相应变化，从而微
观主体调整消费、投资等行为，达到预定目标。具体包括有利率、汇率
等。
国内外文献综述
货币政策工具的选择运用关系到货币政策的实施效果，但根据经济
形势，如何选择货币政策工具，哪种工具能发挥更大的效果，国内外研究
并没有达成一致，因此这成为国内外争论的焦点。
国外研究现状
国外学者对货币政策工具的最优选择进行了广泛研究，得出了许多
观点，如下所述。
关于数量型货币政策工具，国外较少使用存款准备金率，公开市场
业务操作较为广泛。Campbell 和 Roger（2002）以美国联邦储备银行为
研究对象，认为其开展公开市场业务能调控货币供给量,影响金融市场参
与者对未来的预期。Indranil和 Rudra（2008）以印度为例，认为 90
年代以来包括公开市场业务在内的间接调控工具的作用越来越显
著。Longzhen Fan（2011）等人同样针对公开市场业务操作进行了讨论，
认为该业务能更好地调节经济。
关于价格型货币政策工具，学者们进行了多样化的研究。Marvin
Goodfriend（1991）通过分析美国联邦储备制定目标利率的过程，进而指
出货币政策以利率为导向会导致通胀。Michele Lenza、Huw Pill 和
Lucrezia Reichlin （2010）认为与通过货币供应量调节经济相比，通过
利率工具尤其是利差对经济调控更有效。Aaron N. Mehrotra（2007）研
究在通货紧缩时期，对日本、中国以及中国香港的利率工具和汇率工具的
效果展开对比，指出了与发达国家相比，中国利率水平并不是由市场所决
定的，更倾向于行政干预。因此利率工具和汇率工具的政策效果有
限。Claudia Kwapil 和 Johan Scharler（2010）对价格型货币政策工具
能够发挥更大效果方面进行了讨论。
国内研究现状
亚洲金融危机给世界经济造成巨大影响，与此同时，这次危机引起
广泛关注，使得学术界展开了广泛研究。自此，国内学者对货币政策实施
的效果产生了质疑，开始对货币政策相关理论和实际运行深入研究。特别
是对货币政策工具的有效性方面开展研究。
第 2 章 货币政策理论概述
本章主要内容是对货币政策进行理论分析。首先介绍货币政策，进
而引申出货币政策工具的相关理论，重点介绍数量型货币政策工具和价格
型货币政策工具。考察货币政策的传导机制，最后分析其有效性。本章理
论分析为后文现状分析、实证检验、政策建议的展开奠定了重要的基础。
货币政策
货币政策是通过货币政策传导机制，将货币政策目标、货币政策工
具及中介目标等指标联系起来的有机整体。它是国家为实现宏观经济调控
目标而采取的各种政策措施和指导，来控制和调节经济变量，如货币供应
量、利率、信用量等。货币政策主要包括政策目标和货币政策工具，这是
从静态的角度理解；从动态角度看，还包括货币政策的调控、传导和实施
的效果等。
一般情况下，货币政策包括三个部分：一是政策目标。包括中介目
标和最终目标。中介目标是货币政策作用过程中的中间环节。分为近期目
标（超额准备金、基础货币等）和远期目标（利率、货币供给量等）。最
终目标包括促进经济的增长、稳定货币的币值、实现国内的充分就业和实
现国际收支平衡。在经济的不同发展阶段最终目标的侧重点不同。二是实
现目标所运用的货币政策工具。包括法定存款准备金率、公开市场业务、
再贴现率、利率、窗口指导、信用分配、特种存款等。三是预期所要达到
的政策效果。
货币政策工具
货币政策工具是指货币当局为实现政策目标而采取的手段措施的总
和。中央银行通过操作运用这些政策工具，对金融机构的信贷活动、货币
供给量、利率等产生影响，从而达到货币政策目标。
2004年，央行行长周小川指出货币政策工具分为数量型工具和价格
型工具两大类。其中数量型工具包括法定存款准备金率、公开市场操作
等，价格型工具包括利率、汇率等，并提出由于传导机制、政策偏好以及
传统计划经济思维模式的影响，我国央行一直过于倾向于采用数量型工
具，价格型工具往往排在数量型工具之后。此后，价格型货币政策工具越
来越多的出现在中央银行对经济运行的调节之中。这两类货币政策工具分
别具有不同的特点，如表 所示。
由图可知，数量型和价格型工具区别较为明显。数量型货币工具的
特点具有主动性、直接性和宏观性。央行起主导主动的作用。价格型货币
工具的特点具有被动性、间接性、微观性。央行比较被动，央行发出经济
信号，微观主体进行理性预期进而再调整经济行为，达到预定的经济目
标。
但是，以上分析的前提是市场机制完善，因而市场化程度不同，上
述特点也会存在差别。举例说明，我国人民银行调节的是存贷款利率，存
贷款利率直接影响金融机构与客户的借贷关系。在美国，调整的是联邦储
备基金利率，这种利率影响的是央行与商业银行的借贷关系。这种影响是
间接的。所以，在不同的经济条件下，即使是同样的货币政策工具也会对
经济运行产生不同的效果。
第 3章 货币政策工具的实施效果.................21
数量型货币政策工具的实施效果...................21
存款准备金...............21
中央银行贷款............23
公开市场业务........................24
第 4章 货币政策有效性实证研究................27
数据选取及处理.........27
模型运行结果..............28
平稳性检验.........28
第 5章 政策建议..............37
探究改善货币政策中间目标...........37
改进数量型货币政策工具..............37
第 5 章 政策建议
探究改善货币政策中间目标
我国当前使用的货币供应量与新增人民币贷款数量等数量型货币政
策中间目标是影响价格型货币政策工具使用的一个重要因素。随着金融巿
场不断地发展,金融脱媒现象不断地深化，不仅原有货币政策中间目标的
可控性、可测性，而且与货币政策最终目标的相关性均受到了严重威
胁。2011年第一季度，央行首次发布了“社会融资规模总量”这个新指
标，以便适应我国融资结构的新变化。与以往主要针对间接融资的数量型
货币政策工具相比，价格型货币政策工具有利于调节社会融资总量。所
以，随着金融巿场的快速发展与金融创新的不断深入，央行在进行政策分
析时加大货币政策的考察力度，促进货币政策中间目标由原来的货币供应
量、新增贷款数量到社会融资总量的转变，着重对全社会而不是仅局限于
银行体系信用数额的考察，促进了价格型货币政策工具更好地为货币政策
和宏观经济调控服务。
改进数量型货币政策工具
中央银行贷款
依据经济增长的目标调控中央银行的贷款总量。由于宏观经济目标
之间存在着矛盾，中央银行的贷款总量在综合其他目标时，要充分兼顾经
济增长的适度性。中央银行应将贷款总量控制在一个合理适度的范围，所
以需要考察社会经济总量增长历年的相关情况，在此基础上还需打破常规
束缚，以保证实体经济维持适当的运行速率。
结论与展望
1、结论
本文从理论和实证分析了这两类货币政策工具，对现实经济问题的
认识是一个适时地探索，具有重要的理论和现实意义。本文首先对货币政
策从理论层面进行阐述。分析了货币政策工具、传导机制及有效性的相关
理论，重点分析了数量型货币政策工具和价格型货币政策工具的政策效果
和制约因素；其次介绍了各货币政策工具在我国的具体运用，并进行了简
要的分析；随后考虑到研究数据的有效性以及可得性，兼顾我国实际情况
下货币政策的可操作性，本以法定存款准备金率和一年期贷款基准利率作
为数量型和价格型货币政策工具的代表，构建 VAR模型并通过脉冲响应
函数和方差分解技术对我国价格型货币政策工具和数量型货币政策工具的
效果进行了验证分析。实证结果表明，这两种代表工具对货币供应量、产
出以及物价都会产生一定影响，对于产出和物价，利率工具的贡献度高于
存款准备金率。利率比存款准备金率指标有更大的滞后期。最后，本文针
对实证研究的结果，并结合目前我国宏观环境和经济现状，由此提出了增
强数量型货币政策工具和价格型货币政策工具有效性的政策建议，优化货
币工具，并注重数量型工具和价格型工具的搭配，灵活运用，调控经济
。
2、展望
国内外学者对数量型工具和价格型工具的进行了分析研究，当前国
内讨论的热点，是在货币政策的实施方面，是否由数量型工具为主转变为
价格型工具为主。接下来，货币政策工具的主次问题将是本文研究的重
点。
参考文献（略）
