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公司金融
第六章
资本预算中的不确定性分析
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第一节 敏感性分析
敏感性分析是研究投资决策方法对项目假设条
件变动的敏感性的一种方法；在资本预算中分
析净现值NPV和收益率IRR对各因素的敏感程
度
步骤
• 基于预期，估算基础状态分析中的现金流和收益
• 找出基础状态分析中的主要假设条件（影响收益的变量
和宏观经济情况等）
• 改变分析中一个假设条件，保持其他假设不变，估算变
化后的NPV
• 把所得信息和基础状态分析相联系，决定项目是否可行
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场景分析
基础情形 油价上升、经济衰退
市场规模（万辆） 10 20
市场份额
单位价格（元） 2000 2300
单位变动成本（元） 1500 1725
固定成本（万元） 25
销售收入（万元） 2000 5980
变动成本额（万元） 1500 4485
固定成本额（万元） 25
投资总额（万元） 150 150
NPV(r=10%)（万元）
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第二节 盈亏平衡分析
会计盈亏平衡分析时确定某一产品或公司的销售量，在
该销售量上收入正好弥补成本，净收益为0.
收入=成本+利润
如果利润为零，则有收入=成本=固定成本+变动成本，此即
盈亏平衡点
收入=销售量×价格，变动成本=单位变动成本×销售量，
则，销售量×价格=固定成本+单位变动成本×销售量，可以推
导出盈亏平衡点的计算公式为：
盈亏平衡点的销售量=固定成本/(价格-单位变动成本)
会计盈亏平衡点的销售量= (固定成本+折旧)(1-Tc) /(销售单
价-单位变动成本) (1-Tc)
盈亏平衡点的价格=单位变动成本+固定成本/销售量
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项目的现金流量预测（1-10年）
会计盈亏平衡点=800（台/年）
单位：万元 第0年 第1-10年
初始投资额 150
单位价格（元） 2000
年销售量（台） 10000
年销售收入 2000
单位变动成本（元） 1500
固定成本 25
折旧 15
税前利润 460
所得税 115
税后利润 345
折旧 15
现金流量 360
NPV(r=10%)
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净现值盈亏平衡
在投资决策的盈亏平衡分析中，需寻求
该项投资未来现金流入正好弥补现金流
出时（NPV=0）的销售量
净现值盈亏平衡点=
[投资额的等价年度成本+固定成本*(1-Tc)-折旧
*Tc]/(销售单价-单位变动成本) (1-Tc)
投资额的等价年度成本=?
注意：折旧和折旧的节税作用
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会计盈亏平衡点与净现值盈亏平衡点的
销售量不相等。
会计：销售收入=经营成本，忽略了机会
成本
净现值：考虑了初始投资的机会成本
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第三节 决策树分析和实物期权
决策树分析
项目被分为明确界定的几个阶段，各阶段
可能发生的结果及概率和每个结果的现
金流标示在决策树中
NPV=sum(各结果的现金流的净现值*对应的概率
)
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实物期权
扩
用期权合约购买未来扩要的物资，以保证项
目的灵活某省市场需求高，执行期权；相反
则放弃期权
放弃期权
延期期权
