战略采购与套期保值
——以套期保值锁定和降低采购成本
编著：张涛
版权所有@张涛
2~19
战略采购与竞争
PVC原料采购受价格季节性波动和区域性价格不
同的影响，造成企业生产成本也随行就市，经营
业绩也随之波动。
管材生产企业作为大宗原料PVC树脂采购方，为
降低采购成本，实施战略采购，低价备料是必要
的。
成长阶段，企业应高效利用资金，积极拓展采购
渠道,及时运用期货市场买入套期保值：（1）拓展
采购渠道；（2）打通融资渠道，缓解资金压力；
（3）发现价格，指导战略采购；（4）规避采购
风险，锁定当期成本，获取稳定的利润。
对PVC管材做卖出套期保值
根据PVC原料供需情况、季节性和区域性特征，
可实施买入套期保值的操作，锁定当期原料成本
水平。
结合成功企业的经验，根据PVC管材企业实际，
可以做以下两种方式的买入套期保值：
（1）当期原料采购成本与远期原料预期采购成本
的价差A（锁定当期成本）
（2）当期原料成本与当期原料期货的价差B（锁
定当期毛利相对水平和预期成本）
风险敞口分析
管材生产企业通常是比较典型的以销定产的订单
生产型企业。
简化模型的需求顺序是：
销售订单 → 管材生产→原料采购。
根据以上模型，（1）订单方面管材售价已经锁定，
风险敞口在原料采购价格上（单向风险敞口）；
（2）订单方面管材售价未锁定，风险敞口在原料
采购价格和管材售价上（双向风险敞口）。
战略采购与买入套期保值流程图
管材订单预售
销售订单累积到一定量，锁定同期原料成本
实施买入套期保值，买入等量原料期货
套保过程和风险评估
到备料期，购进现货，了结套保多头部位。
评价套保效果和成本控制情况
决策层
核准
管材订单预售（案例一）
2012年10月19日，管材公司销售部门根据决策层
的要求，提前开展2013年管材订单预售计划。
目前原料市场已经已经下跌一个月，没有企稳迹
象；期货市场虽处于底部区域，但还有一定的下
降空间；期货市场价格贴水已经一个月，期现两
市下跌氛围浓厚。
此时，疆内市场价是6400元/吨出厂（25公斤标准
包装），华东市场价是6580元/吨，大连商品交易
所PVC期货价格是6470元/吨，基差110元（若交
割，应采用结算价计算真正的基差）。
销售订单累积
2012年11月16日，销售订单累积到1250吨，套保
部门认为现货市场和期货市场均已经止跌企稳，
且期现基差逐渐走弱，对买入保值有利，决定实
施买入套期保值策略，锁定当期原料成本，实现
战略采购。
此时疆内市场价是6350元/吨，华东市场价是6470
元/吨，期货主力市场价6415元/吨，基差是55元/
吨。
套保部门经西节决策层核准后，制定独立交易方
案，决定下周一到三，完成套保方案。
实施套保方案
套保部门根据期货市场实际，制定了在6405到
6420这个区间执行套保方案的交易方案。
次周二，套保团队严格而灵活地在预定区间买入
套期保值1000吨PVC，执行均价元/吨。
占用保证金1000**10％＝640850元，风险
准备金640850*25％＝元。
交易结果向财务总监备案，并呈报总经理。
此时，疆内市场价6350元/吨，华东市场价6450元
/吨，期货主力收盘于6430元/吨，基差20元/吨，
基差持续走弱。
套保方案过程评估
2013年1月7日，疆内市场价6300元/吨，华东市场价
6500元/吨，期货主力价6705，基差-205，继续走弱。
此时，期货保值利润299500元，收益率％。疆
内市场价格下降50元/吨（平稳），华东市场价上涨50
元/吨（平稳）。基差持续走弱225元/吨，充分证明了
套保的必要和可行性。
此时疆内现货市场价格稳定于6300元附近已经两个多
月，佐证了PVC市场已经企稳的事实。
套保方案风险评估
基本判断市场处于上升的过程中，近一两周内可
能面临小幅的下跌。
在这次可能的下调以后，期货市场将继续上行，
可能到达6810元/吨以上。而现货市场整固后，将
可能稳步上升。风险程度为中等偏下。
套保部门决定，继续持有套保多头，如果市场允
许将持到三月，中间遇到主力转移则展期操作。
若持到三月，据现货和期货市场实际，决定期转
现操作或者是期货了结获利后，在市场买进现货。
套保方案对冲了结
假设时间到了2013年2月底（或者三月中旬前）：
（1）期货价格6840元/吨；
（2）疆内市场价6460元/吨；
（3）华东市场价6700元/吨；
（4）基差是-140元/吨。
此时，套保部门认为市场已经到了阶段的高价，
面临大幅的下跌，同时公司也开始备料采购现货，
决定了结套保多头。
平仓结果想财务总监备案，并呈报总经理。
套保方案评价
本次套保多头获利()*1000＝431500
元，收益率％，每吨获利元。
当期执行现货采购，现货的名义采购成本是6460
，实际采购成本是＝元/吨，
相比2012年11月中旬保值时，节省成本6350-
＝元/吨。
本次套期保值，获利了结1000吨套保多头部位，
同时在现货市场购买1000吨PVC（或者先部分采
购）共需6028500元，达到了锁定并降低采购成
本的目的。
本次套保可期转现操作
此时疆内市场价6450附近，华东市场价6830基差
在-130~-140附近，比较合适PVC期转现操作。
若市场情况适合期转现操作，则应提前做出实施
决策。然后找期货市场的对手盘，通常是与自己
的贸易伙伴，比如中泰和天业，商定期转现相关
操作。
如果决定期转现操作，则提前几天与天业或者中
泰商定期转现的现货交收价和近期某日期货平仓
价，商定后由交易所代为平仓。
实施期转现操作与评价
假设与中泰商定期货平仓价6820元/吨，基差-120
元，则华东交收价6700，疆内交收价6430元/吨。
此时疆内实际采购价是6430-（）＝
元/吨，比买入保值时节省＝
元/吨，达到了锁定和降低成本在6350以下
的目的。
可根据生产需要，分批分期地购回原料，当期先
采购200吨，总价*200＝1203700元，比市
场价节省86300元。同时，减了轻资金压力，减少
了库存量，保证期现市场风险同时锁定。
工程需求与销售新订单（案例二）
2013年1月14日，根据最新工程与销售订单，需
要1000吨PVC原料，备料期在四月末，但预期后
期原料成本升高将压缩毛利空间。
企业确定通过买入套期保值，锁定当期成本，达
到低价备料的目标。
此时，疆内市场价6300是元/吨，华东市场价6480
元/吨，期货主力价6670元/吨，基差-190元，三个
月以来基差持续走弱，对买入套期保值有利。
目前市场处于底部抬升阶段；现货市场持续整固
于6400元/吨以上，并稳步微涨。
制定套期保值方案
2013年1月16日，华东市场价持续平稳，疆内市
场价下降50元/吨，期货市场自上周以来，开始回
调走势，大致可能回调到6560元/吨上下，同时基
差短期内不断走强，对买入套期保值不利。
此时疆内市场价6250元/吨，华东市场价6480元/
吨，期货主力价6620元/吨，基差-140元。
套保方案基本确定为：当PVC期货主力价下降到
6560以下时，且基差转弱，套保部门据实际制定
交易方案，最大止损额度是保证金的15％。
套保方案风险评估
（1）市场整体上企稳回升，期货市场正处于阶段
性上涨的中期。
（2）鉴于期货市场在未来一个月内可能达到阶段
性的新高点，届时市场可能面临深幅调整，不排
除市场上攻6850元/吨以上，又回调到6550元/吨
以下，甚至的6500元/吨的可能。
（3）当上述情况可能出现时，套保部门要据市场
实际做好风险处置方案，报总经理核准后执行，
或者直接了结套保多头部位。
套保方案执行
（对未来情况合理化假定）
假定：套保部门于2013年1月22日，以期货均价6550
元/吨，基差-160元，买入套期保值1000吨PVC。
此时华东市场价6390元/吨，疆内市场价6190元/吨，
基差强势趋缓。
保证金占用655000元，风险准备金655000*25％＝
163750元。
交易结果向财务总监备案，并呈报总经理。
套保方案过程评估、了结与评价
（不止损前提下，两种假定走势）
假定一：2013年4月11日，市场经历三个月的上
升走势，上升乏力，近期面临大幅回调。期货价
7000元/吨，基差-340元，走弱180元。疆内市场
价6470元/吨，华东市场价6660元/吨。
企业计划近期买进现货备产，套保部门当日了结
套保多头，获利450000元，每吨获利450元。
如以此时市价6470元/吨，购进现货，则实际采购
成本是6470-450＝6020元/吨，不仅锁定了保值时
的成本，还降低成本6300-6020＝280元/吨。
套保方案过程评估、了结与评价
（不止损前提下，两种假定走势）
假定二： 套保多头与实际走势相反，按照理论上
不提前止损了结，一直持有多头部位到采购现货
时才对冲平仓。而实践中，任何形式的交易，都
要设置止损极限额度。为清楚讲解期现两市风险
相抵，而做如下理论上或者是死板的套保操作方
式。
2013年4月11日，企业计划近期买进现货备产，
套保部门当日了结套保多头。
套保方案过程评估、了结与评价
（不止损前提下，两种假定走势
市场在三个月时间内，上升乏力，目前大幅下降到6420元
/吨低价区。基差-60元，走强80元。疆内市场价6150元/吨，
华东市场价6360元/吨。
套保多头了结亏损130000元，每吨亏损130元，保证金剩
余655000-130000＝525000元，损失％。
当期采购原料名义成本是6150元/吨，实际采购成本是
6150+130＝6280元/吨，比买入保值时成本稍微增加30元/
吨（6300-6280，节省成本20元/吨；6250-6280，成本增
加30元，两价相差一天）。
整体期现两市损益基本相抵，达到了买入套期保值，锁定
当期原料成本的目标。
套期保值效果分析
期货市场损失130元/吨，原料现货相比买入保值
时成本降低6250-6150＝100元/吨（若取6300，
则为150）。
期现两市没有完全损益相抵，保证当期采购成本
与买入保值时采购成本完全一致（6250元/吨），
是因为两市价并不是完全同幅度的变动，即有基
差变化风险。
本例中，套保结果是成本增加30元/吨或者是节省
20元/吨，锁定了当初成本水平，完成了套保目标。
关于前面案例的说明
上面的买入保值多头亏损综合损益的案例是在虚
构的走势和价格情境中的案例。
下面的案例是将继续是真实走势和价格情境中的
案例。
请继续观看，谢谢。
案例二：
针对战略采购实施套期保值
2012年3月9日，管材和原料需求旺季即将到来。根据
往年经验，为防止原料价格继续走高，企业决定实施
战略采购，把年度主原料成本控制在6500元/吨附近。
针对下半年的销售形势，先确定了1000吨原料买入套
期保值方案。
此时，疆内市场价是6520元/吨出厂（25公斤标准包装）
，华东市场价是6750元/吨，大连商品交易所PVC期
货价格是7015元/吨，基差-265元（若交割，应采用结
算价计算真正的基差）。
买入套期保值可行性分析
三个月来现货市场稳中有升，仍处于历史底部区域。
目前期货市场刚经历了阶段性比较充分的调整，可认
为是底部抬升而后回调，正是多头进场的时机。
三个月来期货市场价格一直是升水状态，市场偏多，
但基差近期似乎有走强意愿，对买入保值不利，进场
还需慎察。
基本结论是，（1）原料PVC买入套期保值的决策原则
上可行；（2）近期可考虑买入保值的时机。
决定买入套期保值方案
2012年3月30日，套保部门认为现货和期货市场均已
经企稳，市场需求增加，出现买入保值机会。
期现基差走强95元（相对与前面低点），对买入保值
不利，但半月内价差阶段性走弱160元，待观察。
此时疆内市场价是6530元/吨，华东市场价是6750元/
吨，期货主力市场价6920元/吨，基差是-170元/吨。
套保部门经西节决策层核准后，制定独立交易方案，
决定下周4月5日开盘三天内，完成套保方案。
实施交易方案
套保部门制定了在6880到6905这个区间执行套保方案
的交易方案。
次周，套保团队严格而灵活地执行部门内部的交易方
案，周四开盘后，在预定价格区间执行买入套期保值
1000吨PVC，执行均价元/吨，
占用保证金1000**10％＝687850元，风险准备
金687850*25％＝元。
此时，疆内市场价6530元/吨，华东市场价6750元/吨，
期货收盘于7025元/吨，基差-275元/吨（基差走弱）。
套保方案跟踪（一）
2012年4月26日，疆内市场价6560元/吨，华东市
场价6800元/吨，期货主力价7010，基差-210元，
走强65元（对套保不利）。
此时，期货保值利润131500元，收益率％。
疆内市场价格上升30元/吨（平稳），华东市场价
上涨50元/吨（平稳）。
此时疆内现货市价稳定于6550元附近已近两个月，
市场企稳。
决策层和套保部门认为应该持有并谨慎观察。
套保方案跟踪（二）
2012年5月8日，疆内市场价6560元/吨，华东市场
价6750元/吨，期货主力（1209）价6870元/吨，
基差-120元，基差继续走强90元（对套保不利）。
此时，疆内市场价上升30元/吨（平稳），华东市
场价上涨50元/吨（平稳）。
套保部门认为市场可能已转为下降走势，应及时
了结套保多头，规避风险，提前止损。
总经理核准了套保部门提前止损的风险处置方案。
买入套期保值效果评价
套保多头亏损8500元/吨，每吨亏元。同时失
去前面过程中的盈利131500元。
企业当期采购名义成本6560，实际采购成本
6560+＝元/吨，比买入保值时成本增加
-6530＝元/吨。成本未发生较大改变。
原料市场平稳不（随期货同步）下降反微涨30元/
吨，反映出套保过程中基差变化的风险。
由于本次提前止损，套保多头损失很小，若迟延
则很可能因为现货价格未变而影响综合损益效果。
对结果的另两种假设
此时还存在两种情况，一是认为市场稳定，仅是
近期正常回调，持仓观察，后发生较大亏损；二
是如理论套保不止损的情况执行，继续持有到现
货采购时平仓了结，大幅亏损（假设是6月中旬）。
注解：2012年现货市场价格基本稳定，影响了基
差走强时套保的表现。通常情况下，期货与现货
价同向运动，幅度不同，所以考虑基差变化，相
反部位的期现两市损益可以在很大程度相互抵消。
这里的情况就很难抵消，因为现货市场平稳不动。
第一种假设的方案跟踪
第一种：2012年5月11日，疆内市场价6560元/吨，
华东市场价6750元/吨，期货主力价6755，基差-5
元，继续走强115元（对买入套保不利）。
套保部门认为疆内价格基本稳定，但原料需求并
无预期旺盛，且期货市场有较大下跌风险，应立
即了结多头部位止损。总经理核准。
本次套保多头亏损123500元，保证金剩余564350
元， 每吨亏损元，止损额度为％（风
控制度应规定固定最大止损额度为15％）。
第一种假设的方案评价
此时疆内市场价稳定于6550元附近已近两个月。
本次买入保值亏损元/吨，当期采购现货，疆
内名义市场采购价是6560元/吨，实际采购价是
6560+＝元。比买入保值时采购成本
高-6520＝元/吨。
抬升了成本，套保效果不好。原因是2012年现货
价基本稳定在一个水平，是基差风险的表现。
同时说明基差走强是期现套利的机会，本次套保
决策过程有些脱离实际数据。
第一种假设的期转现（一）
此时基差在-5附近，开展期货转现货业务的贸易
方式比较合适。
提前和天业或者中泰协商期转现业务，通常是贸
易伙伴，且都持有交易所的同品种的对手盘。
双方商定近期某日期货平仓价格和现货疆内交收
价格，比如可以商定期货合约平仓价6800，基差-
120元，华东收货价6680元/吨，疆内交收价6470
元/吨，然后由交易所代为平仓。
第一种假设的期货转现货（二）
期转现协商定后，现货以比三月份低的疆内市场
采购，而此时的实际采购成本是6470+＝
元/吨，比买入保值时成本高-6530
＝元/吨。基本上锁定了当初的成本水平，保
证了采购成本的稳定。
可以根据生产需要，分批分期地购回原料，当期
只采购200吨，总价6470*200＝1294000元，比
市场价节省18000元。同时，减轻资金压力，减少
库存量， 且保证了期现市场风险同时锁定。
第二种假设的方案跟踪（一）
理论上，这种情况（不止损）是套保多头平仓时
间要和现货采购时间对应。
比如，某买入套保，由于期货和现货市场价格持
续下跌，期货市场价相比买入时下跌80元/吨，现
货市场价相比保值时下跌70元，基差走强10元。
如到期需购原料，则当期成本降70元/吨，而套保
多头损失80元/吨，期现市场盈亏大致相抵。则当
期实购价仅比保值时高10元/吨，达到了锁定保值
前成本水平的目的。
第二种假设的方案跟踪（二）
本案例，假设套保多头持仓到六月购现货时了结：
2012年6月8日，按交货期，企业决定采购现货，
了结套保多头部位。
此时疆内市场价6430元/吨，华东市场价6550元/
吨，期货价6370元/吨，基差180元，相对5月8日
基差走强300元。且稍微超出了反向市场基差的正
常范围。
现货和期货市场持续下跌，保值多头亏损508500
元。
第二种假设的方案评价
此时套保多头亏损508500元，每吨亏损元，
保证金剩余179350元，亏损％（灾难）。
当期采购原料名义价6430元/吨，而实购原料价格
6430+＝元，比保值前成本（6520元
/吨）提高元/吨。
结果：未能锁定成本，原因是未设定固定最大额
度止损；比保值时基差走强445元（基差风险），
现货下跌幅度小（90元/吨），过程中未根据实际
情况处置市场风险。
对套期保值风险与评价说明
前面案例中，虽然过程“严格”遵守套保程序，
但未达到锁定成本水平的初衷。
在套实践中，期货市场出现亏损时，设定最大限
度的固定止损额，是保证期货与现货两个市场风
险相抵的前提。
对于企业套期保值方案的评价，最基本的前提是，
把期货市场和现货市场结合起来，计算整体的成
本或者是利润损益情况，以及制定激励方案。
企业套期保值业务的得与失
对比以上案例，可以得出以下基本结论：
（1）要严格按照企业实际业务开展套期保值业
务；
（2）严格的套保业务，不会让企业业绩变差；
（3）严格有素的套保业务，可以提升企业业绩；
（4）套期保值是企业低风险扩大规模的前提。
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