1公ml汇~(J()().~~' ~:;"二孟.曰.亘古I三;二ι:气;二以二t丁-I 控股股东与盈余质量-一基于盈余反应系数的考察.王化成佟岩(中国人民大学商学院会计系北京l∞872) [摘要]在我国目前的经济环境下，企业的股权结构，特别是控股股革的大量存在是造成盈命质量不高的-个重要原因。基于这种考虑，我们调整了盈余反应嘉数基本模型，加入与控股股东有关的研究主量，使用我国」且市公司1999-2阳年间的经验数据加剧分析，结果在明:按股股革的持股比例与企业的盈余质量显著由却是:控股股东为国有政时盈帝质量主低;其他股革的制衡能力越强盈余质量越高。最后据此提出了有关建议。[关镰词]控股股东盈余质量盈余反应来敏一、引言在目前的企业对外报告体系中，资产负债表、利润表和现金流量表依然是企业外部投资者判断企业经营状况最主要的信息来源。而会计盈余作为最直观的反映企业一定时期内经营成果的指标之一，其具有较高的信息含量已被广泛认可。与此同时，在不同的行业、年份等时空框架中，会计盈余的信息含量存在很大不同，RP存在质量上的差异(王志台，却∞)。在理论研究和实际工作中盈余质量的重要性早就已经被发现，关于盈余质量的定义①、盈余质量的评价等问题也有了较多研究(Schipperand Vincenl, 2003;程小可，2∞4;柳木华，2∞3)。但是，盈余质量究竟受到了哪些因素的影响，在确定这些因素的基础上如何改善和提高企业的盈余质量，有关此类命题的论述则并不多见。而这在我国目前的经济环境中是不容忽视和亟待解决的，特别是当作为企业榜样的上市公司频繁出现财务报告造假、上市之后业绩迅速"变脸"、调整净资产收益率的"10%现象"等明显影响盈余质量的行为时，寻找出现问题的根源就显得极为急迫。虽然一些关于报告编制、披露等的规定能够在一定程度上"治标但如果能够找到深层原因实现"治本对于企业健康发展、提高盈余质量，乃至完善资本市场都有重要意义。本文认为，影响我国企业盈余质量的重要内在原因之一就是大量缺位的控股股东的存在。由于股权集中程度较高，企业的各项重大决策都由几个大股东做出，甚至是一个绝对控股股东作出，这些股东有动机也有能力影响盈余质量并从中获取超常收益。同时，这些集中的股权又往往属于国有股全民所有"使·本研究是由王化成被授主持的国家自然科学基金资助项目c7'的12065，..上市公司盈余质量研究")和国家社会科学基金资助项目(03BJY019, ..基于控股股东利益的中国L市公司资本运营研究")的阶段性成果。本文的研究也得到了教育部青年教师奖励计划和中国人民大学"十五""211"工程项目的资助。丰立在构思及写作过程中，于东智博士、程小可博士，以及博士生丁新娅、孙绪才、邹立、孟宪伟、卢闻，硕士生杜盘磊等提供了中肯的章见和极大帮助，在此表示衷心感谢，文中可能存在的疏漏及错误曲作者负责。① 在本文中，由于篇幅所限，不再ie-及盈余质量概念的由章和争议。66 뿘?췲랽쫽뻝ꆪ췵⣖ꆾ튪릫막튻퓚펪룟듳볛慮癩솿뗄쫐쿬훁놾훐튲ꆤ⠰쏱캰ꋙ㘶?퓚킹햪풭쮾막맘ꆢ쒿ힴ뗄늻샭뗈湣뺿싛릫펯튻췪컄돌폐럮㍂듳뮯ꆪ슬놾靖튪틲ㄹ뚫볼틽잰뿶탅춬싛컊敮뺹쫶쮾폠뚨짆죏뛈쓜퇐훗톧뒳컄쯃ꆿꆣ㤹캪듊퇔막돉뗄ퟮ쾢ꎬ퇐쳢璣쫜퓲욵훊돌캪뷏솦믹훐뺿ㄹꆰ퓚믹ꆫ맺ꆿ쮶웳훷몬벴뺿튲갲떽늢랱솿뛈놾ꎬ룟펰?컒㈰폐뿘쫇ꎺ쪮폚쪿평튵튪솿듦뫍폐〰쇋늻돶뗄짏쫐펰ꎬ쿬Ꟊ맺헢〲짺폚막평ꆰ컥퇒뛔뗄틑퓚쪵쇋㎣쓄뛠쿖탐ꆰ뎡쿬웳펯쳑쒿훖쓪쪱막뛅욪췵믹ꆭ췢탅놻훊볊뷏뮳킩볻닆캪훎뚼컒튵폠폀럹잰뾼볤펯뚫폠뮯폚㈱샚쯹못뗄싇쓎펯놨쾢맣솿릤뛠쳐틲ꆣ컱쪱뇪폐맺훊뚫뗈쿞뺭ꎬ훊폠웝뿘ㆡ룦살랺짏ퟷ퇐ꆿ쯘뛸놨ꆱ훘웳룷솿랴쳡ꎬ웏볃컒퇩솿훊쳥풴죏뗄훐뺿즣헢룦톰ꎬ튪튵쿮늢뷌막놹릩늻떱뮷쏇쫽싼ꇶ펦쇋퓙쾵ꆣ뿉닮펯⡳갲펰퓚퓬헒떫틢훘듓폫쫚막꒳놾뺳뗷뻝뗍펯훐싛훐뛸ꆣ틬폠捨〰쿬컒볙돶죧틥듳훷뚫쳏쾵ꤱ쿂헻볓ꎻ폠뿏벰ꎬ믡폫⣍훊楰㒣맺ꆢ쿖맻ꆣ뻶믱뗄펯〰ꎬ쇋틔웤랴돖샻펯쫽볆듋솿灥믁퓚쒿짏컊쓜닟좡틢폠㠷웳펯럖쯻펦뗄틦뾵볻훊닺펯춬뻌뗄?좷잰쫐쳢릻뚼뎬㈩튵폠컶막쾵뗄맺쓗뫍솿뗄랴ꎬ뚫쫽뢺폠쪱ꢣ훘뺻뚨횮헒평뎣벫룅폠볒훐쫖막펦뷡뗄햮ퟷꎬ갲튪ꪣ헢뺭뫳룹떽벸쫕뾼듳쓮좨쾵맻짔ퟔ떹瑱냯뗄뇭캪퓚〰탔갲킩볃튵풴짮쓚룶틦달뷡쫽뇭뫢훺평좻짏ꎱꆢퟮ늻〩퓧〰틲뮷벨뻍닣퓚듳ꆣ훊ꎬ살릹믹쏷쓜샻횱춬ꆣ뻍㌩쯘뺳톸쿔풭막뿆쫐뻎?퓚뫍ꎬ놾ꎺ솦죳맛뗄틑ꆣ훐쯙뗃틲뚫쪱듋헹톧릫쓔쳘쒣뿘풽틩뇭뗄탐뺭떫믹쫇ꆰ벫쪵횮ퟶꎬ솿뇰탍막잿쮾?쪾ꆣ뫍랴튵놻뒡늻뇤캪쿖튻돶헢쫇ꎬ막펯뷰맋훔뿘볓뚫폠쿖펳ꆢ랢ꎬ짏죝솳벱ꆰ뻍킩탄놾벼막죫뗄훊룐뷰웳쓪쿖펯죧뫶ꆱ웈훎쫇짵벯훺퓋냐킻막폫돖솿쇷튵럝ꎬ폠뫎쫓ꆢꆣ놾듳훁훐ꎮ뚫뿘막풽펲펪듗솿튻뗈맘훊룄뫍뗷쯤ꆱ쫇뗄컄뗄막뇈룟뛺퇐뇭뚨쪱폚짆?헻좻ꎬ좱튻막훐듳막샽ꆣ뿉⠷뺿ﶳ틀쪱뿕펯뫍듽뺻튻뛔캻룶좨솿뚫폫ퟮ쓜좻웚뿲폠쳡뷢킩폚뗄뻸폖〳ꆱ쳖듦폐웳뫳쫇쓚볜훊룟뻶닺웳뿘뛔췹퓚맘튵컠㟃⦵킣쫇뗄듋웳뺭훐솿쫕폚튵막뿘췹꠵쒽곓쫨퓬퇐펯쳡튵펪ꎬ뗄틦놨붡막쫴ꎺힶ?좹돉뺿폠돶췢믡뚨뗄쳘싊룦뾵뚫막폚벰ꆰ컐ꯖ펯뇤훊쇋늿맻볆틥펯뇰뗄뇠랢뚫맺듭폠솿폐짏풳잲컳춶뗄펯⠡폠쫇ꆰ훆햹듦ퟷ폐훊ꎬ쿔맘평쫐즹꧊횸폠⦡훊떱ꆢ퓚돶막솿쪹훸붨ퟷ릫ﮣ뾡헟뇪뗄ꋓ솿ퟷꎥ엻쳡ꆣꎬ늻폃뢺틩쮾꺱ꊳ뢺에횮탅꿓ꎬ캪쿖슶평헢ꆰ룟컒쿠ꆣ퓰뗄맺맘뛏튻쾢폐웳쿳뗈펯폚킩좫뻎쳐ꆣ튻짏ꎻ웳ꎬ몬쫁맘튵ꆱ뗄폠막쏱쒵ꆿ룶쫐뿘튵웤솿뾵듋냱뗈맦훊좨뚫쯹쓑즲훘뺭뻟듦쓆샠퇹쏷뚨솿벯폐킾꧊폐퓚?쏼뗄쿔쓜ꎬ뚯ꆱ퇐뿒뾣뷏뫜쳢짏펰릻쓋믺쪹뺿늵껒ꆱ쎵풼ꎬ뷁낲뫍쮽꧊훜쳓뿉볒ﶲ襁짧뿇ꇐ믡싦뿆ꮡ톧쳊ꋋ믹ꚽ뷰뇀얡훺욻ꋗ쿮꺺?쒿췖ꊡ킹ꋓ靖??
得股东不可能真正到位，受托管理企业的"代理人"也同样有动机和能力通过影响盈余质量谋求个人利益最大化。②本文以上市公司为例，利用上市公司的经验数据说明控股股东对企业盈余质量的影响，以此来为改善我国企业的公司治理、提高盈余质量、规范资本市场发展提供些许有益的资料。下文将按照以下顺序展开:第二部分提出我们关于控股股东和盈余质量之间关系的假设，兼作文献述评;第二部分是概念界定及模型建立，第四部分报告实证检验结果，第五部分总结研究结论、有关建议及研究局限。二、控股股东与盈余质量的关系盈余质量会受到很多因素的影响，股权结构元疑是这里面很重要的自个方面。作为企业所有权的表现形式，股权结构在很大程度上决定了企业的治理效率，并通过对企业筹资、投资、分配等重要理财行为的影响，进而使经营业绩发生变化。这些理财行为可能使企业最后的盈余中包括一些非核心业务收益，可能使企业的盈余提前或推迟实现等等。国外在股权与盈余质量方面的论述主要集中在三个方面:管理者持股与盈余质量(Warfield etc, 1995; Gabrielsen, 2∞2; Yeo etc, 2002)、机构授资者持股与盈余质量(Do›brzynski etc, 1986; CofT，肘，1991; Jiambalvo, 2∞2)和股权集中度与盈余质量(LaPO血酶，1998; Fan and Wo吨，2002)。对前两者的研究都有一些不同的甚至是互斥的结论，但对股权集中度与盈条质量的研究基本上都得到了股权集中度越高盈余质量越低的结论。国内的有关论述主要集中在理论层面。比如，潘竣、辛清泉(2004)在文章中论及:上市公司特有的股权结构导致内部治理结构趋于失效，利益博弈的失衡严重影响到会计信息质量。另有个别采用实证方法的文章也从会计信息整体质量的角度出发，并未专门考察盈余质量(刘立国、社莹，2003)。通过对国外和国内有关股权结构与盈余质量的已有文献进行考察，可以发现这是一个非常重要并引起越来越多重视的问题，但我国对这一问题的研究尚很薄弱。同时我们也发现，在我国目前的经济环境下，企业的股权结构不合理，特别是"一股独大"所带来的种种弊端日益凸现，企业的盈余质量的也始终处于一个无法令投资者满意的状态。这两者之间是否存在相关关系呢?找到这一答案毫元疑问对解决目前的实际问题具有很大帮助。所以，本文的研究目的就是在己有文献的基础上，深入剖析我国的具体问题，将国外多方丽考察的股权结构集中在控股股东问题上，明确控股股东与盈余质量之间的关系，从而为如何提高我国企业的盈余质量提供一些有益的参考。(一)控股股东的存在股权往往有集中和分散两种表现形式。作为现代公司的重要基本特征之一，股权分散以及由此产生的两权分离由Berle和Means(1932)进行了最初的分析，随后产生了大量研究"管理主义(Managerial›ist) "的文献。由于契约的不完备性，管理者会产生渲德风险并通过损害公司利益来谋求个人私利，这在很长一段时间内成为现代公司治理的研究范式。但是，对于普遍的股权分散结论的质疑从20世纪70、80年代就已经开始，SI由ifer和Vishny(1986)发现即使在被认为应该是股权分散代表的大型美国公司中，也有一定程度的股权集中。LaPO阳等(1999)更是通过对全球27个经济发达地区大型企业股权的研究发现，这些企业的股权几乎都没有达到Be巾和Means所认为的高程度的分散，许多大企业都由政府或家族控股。总之，世界各地普遍存在着占据主导地位的大股东，或者说控股股东。这种现象在我国也并不例外。我国企业，特别是上市公司的"一股独大"由来已久且普遍存在，而②显然固有按股公司这种动机和能力的表现更加明显，但丰文并未仅限于研究固有企业e目前越来越多的民营企业特别是家族控股的企业也存在股权高度集中的现象，同样属于贫们的研究范畴。67 ?췲랽쫽뻝뗃틦놾컒쿂움퇐뛾펯탎펰쪹폫整押偯㡉睯뺿쪧쏅춨풽웳폚쪵맺룟⣒막솽楳뫜쓪튲랢ퟥ헢䃋뗄㘷掣湡汤막ퟮ컄맺ꎻ뺿ꆢ폠쪽쿬웳펯掣믹뫢뾼맽살튵튻볊췢컒묩좨琩뎤듺폐쿖뿘훖湧갱뮹튵흳뚫듳틔웳붫뗚뻖뿘훊ꎬ튵폠㤹갲놾탁퇏달뛔풽뗄룶컊뛠맺췹럖ꆱ튻뻍막쿖갱䀘튲㖣㢣늻뮯짏튵내죽쿞막솿뷸뗄훊〰쟥훘펯맺뛠컞쳢랽웳췹샫뛎틑뚨헢ꆣ쿳탖듦뭇歩㤸뭆㈰뿉ꆣ쫐뗄헕늿막믡좨뛸펯솿慢㈩慮뚼좪펰폠췢훘램뻟쏦튵폐평컄쪱뺭돌킩ퟜ퓚㚣〲物캹막쓜ꋚ릫틔럖뚫쫜뷡쪹폠⡷ꆢ뗃⠲쿬훊뫍쫓쇮폐뾼뗄벯䉥쿗볤뾪뛈웳횮컒敬ꯋ좨뭣⦡헦쮾쿂쫇폫떽릹뺭쳡慲獥믺〰솿맺뗄춶뫜달펯훐牉ꆣ쓚쪼튵ꎬ뻒룟溣濶ꎶ헽캪훎쮳룅펯뫜퓚펪잰㙥릹쇋㐩믡⣁쓚컊늻듳뗄폠듦뫍斺평돉ꎬ막쫀튲엉뛈갲쉥퓇벯떽샽샭탲쓮폠뛠뫜튵믲汤〰춶막퓚볆폐쳢뫏헟냯훊럖쵍폚캪獨좨뷧늢꾻훐㊣냁캻ꎬꆢ햹뷧훊틲듳벨췆좨컄탅ꊹ맘샭싺훺솿즢敡웵쿖汥벯룷늻뭙諸뗄ꎬ샻쳡뾪뚨솿쯘돌랢동敯헟ㄹ뷕벯헂쾢瑱막떫틢ꆣ뷡솽䥬풼듺楦훐벸뗘샽췄쿖?쿳쫜폃룟ꎺ벰뗄뛈짺쪵돖훐훊ꊶ좨컒쳘쯹릹릩훖猨릫敲ꆣ뫵웕췢㤱?ꚵꎬ췐짏펯뗚쒣맘펰뇤쿖막뛈싛솿엓뷡맺쇭ힴ틔벯튻뇭ㄹ늻쮾뫍䦳뚼뇩ꆣꎻ쓑쒱춬맜쫐폠뛾탍쾵쿬뻶뮯뗈폫풽벰ꆣꢣ릹뛔ꋲ첬ꎬ훐킩쿖㌲췪훎噩쎻듦컒퇹䩩킾샭릫훊늿붨ꎬ뚨ꆣ뗈펯룟ꎺ쇭갲폫헢쫇놾퓚폐탎⦽놸獨の맺횸쫴慬뾶ﲼ폚웳쮾솿럖솢막쇋헢ꆣ폠펯짏폐〰튻ꆰ컄뿘틦쪽탔뗄湹憵듯ퟅ汬볓폃컒튵뗄ꆢ쳡ꎬ좨웳킩맺훊폠쫐룶㌩컊튻솽막ꆣ탁퇐⠱젨떽햼쏇拐탒뗄뺭맦돶뗚뷡튵샭췢솿훊릫뇰ꆣ쳢막헟퇐닎ퟷ쯗맜뺿㤸ㄹ䉥뻝ꎬ풣ꅯ믐겵퇐ꆰ퇩랶컒쯄릹뗄닆퓚⡄솿쮾닉뛀횮뺿뚫뾼캪샭㘩㤹牬훷쳘ꮷ뺿ꎬꦲ듺쫽쏇늿컞훎탐막澣풽쳘폃뗄퇐듳볤쒿컊ꆣ쿖헟쪽랢⦸斺떼뇰랶샭뻝놾맘럖틉캪좨?㈰믍뗍폐쪵틑뺿ꆱ쫇뗄쳢듺쒷믡ꆣ쿖ﳊ쵍뗘뮲돫죋쮵쫐폚놨쫇킧뿉폫뗄횤폐짐쯹럱뻍짏릫훎닺떫벴쟍敡캻ꋎꆣ〲겵뒽ꆱ쏷뎡뿘룦헢싊쓜펯뷡막랽컄뫜듸듦쫇ꎬ쮾짺쪹ꢹ湳뗄쫐⦺쓉튲뿘랢막쪵샯ꎬ쪹폠싛좨램쿗놡살퓚쏷뗄곋뗀ﶶ쯹듳릫춹?춬막햹횤쏦늢웳훊ꆣ뷡뗄뷸죵쿠틑좷훘뗂뛔놻퓈죏쮾?질쇊킾퇹막쳡뚫볬뫜춨튵솿맺릹컄탐ꆣ훖맘폐뿘튪럧폚죏ꯇ캪뗄ꢼ잻뾹폐뚫릩뫍퇩훘맽ퟮ랽쓚떼헂뾼춬훖맘컄막믹韛쿕웕캪뗄ꎬꆰ䀘꿖ꖳ뚯뛔킩펯뷡튪뫳쏦뗄훂튲달쪱뇗쾵쿗막놾贈늢뇩펦㞸룟믲튻탆킶믺웳탭폠맻뗄폐쓚듓ꎬ컒뛋쓘뚫쳘쮴춨룃돌헟막떡죓쒽뫍튵폐훊ꎬ튻펯싛맘늿믡뿉쏇죕㿕믹폫헷맽막쫇궼뛈쮵뛀ꏄ쓜펯틦솿뗚룶돯폠쫶싛훎볆틔튲튵뒡횮뿑쯰좨막쎷뗄뿘듳뿇솦폠뗄횮컥랽훐훷쫶샭탅랢춹뷕짏튻킾몦럖좨ꊴ막ꆱ꿓?냔뷀춨훊볤늿쏦ꆢ냼튪훷뷡쾢쿖ꎬ뾡릫즢럖막평겵듔맽솿쇏맘럖ꆣ춶삨벯튪릹헻헢ꎬ뮴짮막낹쮾뷡즢?뚫살쫁ꮶ붶펰뗄ꆣ쾵ퟜퟷ튻훐벯쟷쳥쫇퓚웳죫횮좨?샻싛듺탭틑뼨풹쿬펰뗄뷡캪ꆢ킩퓚훐폚훊튻컒튵뢺웊볤럖틦뇭뛠뻃쓃䱡질펯쿬볙퇐웳럖럇죽퓚쪧솿룶맺뗄쇎컶즢살훊췆듳쟒ꢼ폠ꎬ짨뺿튵엤뫋룶샭킧뗄럇쒿펯?컒맘틔쒱틉듳웳웕꿖훊틔ꎬ뷡쯹뗈탄랽싛뷇뎣잰폠짎맺쾵벰䴸쟳듓탍떹튵뇩뗌킶?솿듋볦싛폐훘튵쏦닣샻뛈뗄훊쪶ꎬ평汬룶㈰쏀질뚼듦쒱살ퟷꆢ좨튪컱ꎺ죓쏦틦돶뺭솿풽뻟듓듋좣죋쫀맺ꢵ평퓚잼쟳캪컄폐뗄샭쫕맜ꆣ늩랢늢볃쳥뛸닺敲쮽볍릫쓑헾ꎬ틗룶룄쿗맘뇭닆틦샭뇈?ꎬ틽뮷튲컊캪짺楡샻㜰쮾킾뢮뛸꿓?죋짆쫶붨쿖탐ꎬ헟죧뗄늢웰뺳쪼뿇쳢没ꆢ훐?믲?샻틩캪뿉돖ꎬ캴쿂훕낵뫎?헢獯볒쫁벰뗄쓜막엋ꎬ뒦?붫쳡퓚뾵쓑?
|石否再王元I二可..兰占该知l1li二;二拢在飞--二-且这些股权往往是非流通股，无法由市场规则进行约束。虽然先后出现"国有股减持"、"股权分宜改革"等政策性措施试图改变市场的二元结掏以及公司由极少数股东控制的局面，但效果如何尚难做出论断。所以控股股东的大量存在及其所带来的不良影响依然不断冲击我们的视线。但是，面对这些问题，目前已有的研究偏重于理论推断和案例分析，有限的-些实证研究也主要集中在大股东与企业业绩的关系上(孙永祥、黄祖辉，1999;陈小悦、徐晓东，2∞1 ;徐晓东、陈小悦，2∞3) ，对这些业绩的质量却没有一个明确的认识。本文就是希望在这个方面有所突破，找到控股股东和盈余质量之间可能存在的关系。(二)中小股东与控股股东的代理问题企业作为一系列契约的集合，缔约各方通过契约的约定明确各自的权利及义务。由于个人的有限理性、外在环域的复杂性、信息的不对称和不完全性，契约当事人或仲裁者无法证实或观察一切(Grossman and Hart, 1986)，造成契约条款的不完全，由此产生了剩余索取权和剩余控制权的不对称。出于对利益的争夺，企业的缔约各方在契约签订时以及在随后的经营运作中都会尽量争取更多的权利，而股东所持股份的比例毫无疑问会对这种权利产生重要影响。控股股东利用控股权，掌握着公司的重大经营决策，往往还同时兼任企业的最高管理者，拥有更多的剩余控制权。人数众多但持有股份数量很少的中小股东基本没有机会接触到企业的经营管理，尽管他们按照各自的持股比例对企业的利润具有索取权，但由于与控股股东却可存在严重的信息不对称，使得他们的权利很容易被控股股东以各种形式侵害。在起种情况下，股权分散中经常讨论的所有者和经营者之间的委托代理问题已经演变为中小股东和控股股东之间的代理冲突③。为了解决代理问题，需要在委托人和代理人之间建立一套机制，以使代理人的行动向委托人利益最大化的方向努力.这个机制一般都通过契约的形式固定下来，常见的契约有公司章程、合同等。最优的契约安排应该是使代理成本最小的契约。作为合同基础的理想标准应该是代理人的努力程度，但由于代理人努力程度的不可觉察性，决定了它不可能直接或间接作为契约签订和执行的基础，而作为契约签订和执行基础的必须是能被委托人和代理人观测到的共同信息。会计数据，特别是会计盈余自然而然成为契约签订和执行基础的共同信息④。(三)控股股东与盈余质量的关系以上分析说明，控股股东是契约中的优势-方，会计盈余成为了契约签订和执行的基础信息。控股股东和会计盈余各自的角色使两者紧密的联系在一起，控股股东对刽f盈余的影响不可避免。从能力上看，控股股东可以利用自己的优势地位影响甚至控制盈余的产生和报告程序。从动机上看，控股股东为了谋求更大的利益也会采取包括"掏空(Tunnelling)"、盲目"圈钱"等手段来转移企业资源增加自身财富(Johnsonelc, 2删)，从而影响企业盈余的质量。Dechow等(1蜘)已经发现，操纵盈余数字(实际上降低了盈余质量)的一个重要的动机就是以低成本吸引外部资金⑤。获得了控制权和相当大的收益权的控制股东为什么要窃夺公司资产，而不是努力创造利润并与其他股东分享呢?在少数股东权利缺乏法律保护的情况下，即使控制股东在公司拥有较大的收益权，通过不正当行为获得的收益对他们更具有吸引力。已有大量文献研究论证了控股股东采取各种方式攫取控制权私有收益并间接影响了盈余质量(Gilsonand Go时on，2∞13;刘立国、杜莹，2∞3; Liu田dLu, 2003; Dyck and Zingales, 2侃)4;Haw, 2α)4; Kim, 2∞5等)。与此同时.控股股东在上市公司的持股比例越大，对上市公司的控制越强，其行为也就越难受到中小⑥在经济学中.委把代理关罩泛指任何-种涉及非对称恼息的交晶，交JIJ，~萌俯且优势的一方称为代理人，另一方称为委托人(张维迎，1997)。@ 当然，除了会计数据作为代理人努力程度的近似计量之外，还可果用诸如股价等信息来衡量。⑤ 这也就是"圃钱"屡屠发生的原因一一通过配股、增发等虫'式筹集资金的成本)1-'1'等于霉。68 ?췲랽쫽뻝쟒뗈틔뗄폀쏷⢶웳탔慮䡡돶뛸뻶뚫뿘막캪뮯낲솦뒡횴⣈뫍샻敩㈰릫䝏䱵穩폫ꋛㄹꋜꋝ㘸掣?ꎬ쎮떱〳헢헾뿘퇐쿩좷︩튵ꆢ䥴폚막닟믹좨쇋뗄업돌탐ﴩ짏믡뚫틦〰튻쮾퓚䥤湧듋?㈰⦡뺭좻튲ꎻ킩닟막뺿ꆢ뗄훐ퟷ췢ꎬ뛔뚫놾럖뷢랽펦뛈뇘믹뿘볆뿉튲⦣룶릫潮〳慬춬?볃ꎬ뻍䧑ꎻ막탔욫믆죏킡캪퓚ㄹ샻쯹췹쎻뚫즢뻶쿲룃뗄탫뒡컶펯틔믡겴훘닺쮾닉ꎬ敳쪱톧돽쫇䑹ꩡ쇋ꆰ좨듫뚫훘ퟦ쪶막튻뮷㠶틦돖췹폐횮훐듺얬쫇늻뗄쮵폠샻샵펶튪ꎬ펵좡㈰捫湤ꎮ믡쏩췹쪩뗄폚믔ꆣ뚫쾵뺳⦣막뮹믺뺭샭솦쪹뿉쓜릲쏷룷폃좡뛸폐〳㈰뿘캯볆잮췹쫔듳샭ꎬ놾폫쇐뗄곔헹럝춬믡듦뎣컊듺뻵놻ퟔ냼냏뚯늻뷏훖ꎻ〴막췐쫽ꆱ쫇춼솿싛ㄹ컄뿘웵뢴뛡뗄쪱뷓퓚쳖쳢헢샭달캯탅펯벺삨믺듳랽쇵ꎻ막듺뻝싅샭ퟷ싅럇룄듦췆㤹뻍막풼퓓짆ꎬ뇈볦뒥퇏싛룶돉탔췐쾢폠뷇뗄ꆰ얬쪽솢䡡뚫맘캪랢쇷뇤퓚뛏ꎻ쫇막뗄탔웳샽죎떽훘탨믺놾ꎬ죋ꋜ훊즫폅쳍뗓솦쫕뻰맺瞣쾵듺짺춨쫐벰뫍돂쾣뚫벯ꆢ볌튵뫁웳뗄쯹튪훆ퟮ뻶ꆣ솿쪹쫆뿕꿓틔뒴틦좡갲짏랺샭횸죋풭막뎡웤낸킡췻뗄뫏탅컞튵폐퓚튻뚨듺쫇솽뗘⡔뗍퓬좨뿘뛅〰쫐죎얬틲ꎬ뗄쯹샽퓃퓚듺쾢뗞틉헟캯냣쇋샭맘웵캻연쓖돉샻훆펨㒣릫뫎솦ꆪ컞뛾듸럖ꆢ헢샭뗞뗄쒲풼컊ퟮ뺭늻뫍췐뚼웵쯼죋쾵뷴펰湥쫁놾죳춨좨ꎬ뮢쮾튻돌ꆪ램풪살컶탬룶컊풼늻믍룷믡룟펪뛔뺭죋춨맛훐쏜쿬컀뾡컼늢맽쮽ﭭ뗄훖뛈짦평뷡뗄ꎬ쿾랽쳢룷뛔맜돆펪뫍맽ꆣ뿉닢짵橮ꍄ틽폫늻폐돖벰뷼엤쫐릹늻폐뚫쏦랽돆ꮣ퓚헢샭ꎬ헟듺웵ퟷ쓜떽폅솪훁朩散췢웤헽쫕㈰막럇쯆막뎡틔솼쿞ꎬ폐춨뫍곓웵훖헟쪹횮샭풼캪횱뗄쫆쾵뿘ꆱ桯늿쯻떱틦〵뇈뛔볆ꆢ돆솿퓶맦벰펰뗄㈰쯹맽늻즴풼좨ꎬ뺡뗃볤죋뫏뷓릲튻퓚훆ꆢ瞵막탐늢뗈샽탅횮랢퓲릫쿬튻〱춻웵췪쮲잩샻펵맜쯻뗄횮탎춬믲랽펯쎤젨뷰뚫캪볤⦡풽쾢췢뗈뷸쮾틀킩ꎻ웆풼좫韛뚩닺폐쯻쏇캯볤쪽믹탅ꎬ웰폠쒿ㄹꋝ럖믱뷓?듳뗄랽탐평좻쪵탬ꎬ뗄탔贈쪱짺룼쏇췐붨만뒡뷓쾢믡ꆰ㤶ꆣ쿭뗃펰붻뮹쪽틗뿉돯풼벫늻횤쿾헒ꎬ쯊틔훘뛠내좨듺솢뚨뗄ퟷꆣ볆뿘닺좦⧒믱쓘쿬뛔ꎬ닉벯쫸짙뛏퇐뚫떽뚨웵ꏓ벰튪뗄헕샻샭튻쿂캪믡펯막짺잮톾뗃㿔쫕쇋짏붻폃ꆣ쫽돥뺿ꆢ뿘쏷풼퓚펰쪣룷뫜컊쳗살쿫웵볆폠막뫍ꆱ궷쇋?틦펯쫐틗훮뷰훐죧뗄쯤막믷튲돂좷떱쯦쿬폠ퟔ죝쳢믺ꎬ뇪풼쫽돉뚫놨뗈ꋏ뿘?뛔릫폐막돉좻뚫컒훷킡막룷쫂ꇈ뫳ꆣ뿘뗄틗틑훆뎣ힼ잩뻝캪뛔룦쫖횣ﶹ쯻훊쮾탅볛놾쿈뿘쏇튪퓃뚫ퟔ죋ꢺ뗄훆돖놻뺭ꎬ볻펦뚩쇋믡돌뛎겲좨즶솿쾢뗈벸뫳훆뗄벯ꎬ뫍믲췊뺭막좨뿘퇝틔룃쳘웵볆탲살?ꯈ룼⡇폅탅뫵쫆쾢뗈돶뗄쫓훐㈰펯좨훙ꏓ펪막ꆣ뇈뇤쪹웵쫇횴뇰풼?쿠ꣀ뻟楬훆뗄살폚쿖뻖쿟퓚〳폠샻닃퓋뚫죋샽막캪듺풼탐쫇잩듓틆꿓떱폐獯풽튻뫢쇣ꆰ쏦ꆣ듳⦣훊벰헟?ퟷ샻쫽뛔뚫훐샭폐뗄믡뚩뚯웳놷컼溢잿랽솿돆ꆣ맺ꎬ떫막겶솿틥컞웈훐폃훚웳틔킡죋릫믹볆뫍펰믺튵뗄ꚷ틽ﱤ캪폐떫쫇뚫퓕횮컱램ꢵ뚼뿘뛠튵룷막뗄쮾뒡펯횴쿬짏혨쫕ꣂ솦웤듺막킧ꎬ폫볤ꆣ횤쒲믡떫뗄훖뚫탐헂얬폠늻뾴풴쪵틦즱샭복맻쏦웳꧒뿉평쪵뮶뺡좨돖샻탎뫍뚯돌솦뛸ퟔ뗄ꎬ퓶볊ꎻ틑캪죋돖죧뛔튵떼쓜폚믲풳솿ꎬ폐죳쪽뿘쿲ꆢ돌ퟷ좻믹뇜볓짏뗄꒵튲쇭ꆱ뫎헢튵ꢵ듦룶맛욡헹헆막뻟쟖캯뫏뛈캪뛸뒡쏢ퟔ붵뿘쓇듳뻍튻ꆢ짐킩벨쓖퓚죋달?좡컕럝폐몦막췐춬ꎬ웵좻탅ꆣ짭뗍훆솿풽랽돆ꆰ쓑컊뗄쫁튻룼ퟅ쫽쯷ꆣ뚫죋뗈떫풼돉쾢듓닆쇋막컄캪막ퟶ쳢맘뿈폐쟐뛠릫솿좡퓚횮샻ꆣ평잩캪쓜뢻펯뚫슣쿗쫜캯좨돶ꎬ쾵듃쿞⡇뗄쮾뫜헢볤틦ퟮ폚뚩웵뿘솦쇋⡊폠캪겼퇐떽췐럖싛쒿짏믓ꆣ샭牯좨뗄짙ꎬ훖ퟮ폅듺뫍풼막쒱と훊쪲듊뺿훐죋⣕훃뛏잰⣋탒獳샻훘뗄떫쟩듺듳샭횴잩막뾴쟳湳솿쎴릿싛킡엎룄ꆣ틑?뮸浡ꎬ듳훐평뿶샭웵죋탐뚩뚫룼潮튪?횤곓룯쯹폐?뺭킡폚쿂돥풼얬믹뫍뿘듳쟔욹쇋ꆱ펪막폫ꎬ춻뗄뛡?뿘만ꆣ
l习股东的监督。在这种情况下，随着控股股东持股比例的增加，虽然由于与企业利益趋同可能使其谋取私利的动机减少，但其影响盈余数据的能力和动机都会有所增强，从而对盈余信息的决策有用性产生更大的负面影响。即使当控股股东持股比例较高时，其某些决策能够对上市公司产生暂时的积极作用，甚至大大增加公司的盈余数量，但这种出予特定目的操作并不会提高企业的盈余质量。比如越来越受到关注的"支持"现象(Friedmanetc, 2∞3) ，控股股东支持上市公司的根本目的只是为了帮助上市公司达到管制要求的"会计利润\支持之后是控股股东更大规模的掏空(Liuand Lu, 2∞3)。我国已有学者发现，控股股东持股比例越高，企业的关联交易越多〈余明桂等，2ω4) ，上市公司第一大股东持股比例越高，上市公司的管理费用越高，经营者机会主义越严重(苏卫东等，2004)。这些都意味着控股股东持股比例越高，通过各种方式影响盈余以及影响盈余决策有用性的可能性越大。所以，我们得到假设1: 假设1:控股股东的持般比例对盈余质量的高低有重要影响，两者呈负栩关关系。更进一步来看，上市公司的盈余质量不仅受到控股股东持股多少的影响，同时还受到控股股东身份的影响。当控股股东为国有股东时，控股股东与中小股东之间的代理问题又增加了控股股东的"缺位从而使问题更加复杂。不管是攫取之手还是帮助之子，国有股由于体制上的特征总是带来各种各样的问题，产权的不明晰和股权不流通使代理问题恶化，进而可能引发道德风险，形成事实上的内部人控制。许小年(1997)发现，国有股比重越高的公司效益越差，法人股比重越高的公司效益越好。Tian(2∞1 )使用深沪两市l仰4-1998年的面板数据，发现没有固有股的公司比有国有股的公司业绩显著好，第一大股东不是国有股股东的公司比国有股股东为第一大股东的公司业绩显著好。如l立国、杜莹(2∞3)则通过对我国发生财务报告舞弊上市公司与控制样本的实证分析发现，两类公司在股权结构方面存在显著差异，其中一个重要方面就是发生财务舞弊的公司第一大股东更可能为国资局。由此我们得到假设2:假设2:控股股东为国有股股东时盈余质量更低。在这种情况下，其他股东也会采取相应行动。其他股东虽然在与控股股东的代理问题中居于不利地位，但还是会根据自身情况选择可行的方式尽量规避损失。同样持有较多非流通股但不足以单独抗衡控股股东的其他股东可以采取控股股东应对内部经理侵占时采用的集中所有权的方式，以对控股股东的行为实施监督，流通股股东则能够自由的"用脚投票"以自保。以上市公司的股权现状来看，流通股股东的进入与退出都不足以影响控股股东的决策，而其他大股东则通过较多股权掌握着更强的监督工具。@并且，我国资本市场上其他股东的监督制衡作用也得到了较多的理论和数据支持(孙永祥、黄祖辉，1999，陈晓、江东，2α泊;李志文、宋衍衡，2003)。随着其他股东持股比例的增加，他们的监督动机和能力都得到了提商。由此我们得到假设3:假设3.其他股东的制衡能力越强，上市公司的盈余质量越高。三、概念界定与模型建立(一)概念界定本文的研究假设中涉及到了兰个重要概念，特定义如下:1 盈余质量⑥从理论上讲.其他大股东较高的所有权比例既提供了监督第大股东的动力，同时也为其提供了与第一大股东告谋的基础。但是，由于监督会提高控股股东"掏空"行为被重现的概率，而合煤贝u需要控制权联盟内部的统一协调，大股东之间元论是监督还是告谋，都会提高控股股东段取控制权私人收益的戚本(李增息等.2刷)。69 ?췲랽쫽뻝막뗄쏦볓돖整慮䱵뚫쮾춨쯹볙룼펰뛸닺⠱뮦쫇맺튻평퓚떫웤쇷ퟣ샮죽⣒놾ㆣ䂴폚뿘㘹?폀볠막뚫뚯펰릫掣ꆰꎬ돖뗄맽틔짨뷸쿬쪹좨㤹솽맺랢룶듋헢뮹쯻춨횾ꆢ묩컄껓ꆱ뚽막뗄믺쿬쮾갲믡㈰막맜룷ꎬㆣ튻ꆣ컊㜩쫐폐짺훘컒㊣훖쫇펰컄㎣룅꿓쿖?믡뚫볠복ꆣ뗄〰볆〳뇈샭훖컒몿늽떱쳢늻랢ㄹ막닆튪쏇쟩믡뚫쿬ꆢ뫆쓮퇐쾽쳡믱쿳늣룟좡뚽짙벴펯㌩샻⦡샽럑랽쏇?살뿘룼쏷쿖㤴막컱뗃뿶룹뿉뚫뗄쯎뷧뺿쫁⢱껆뿘ꆣꎬ쪹폠죳ꏎ풽폃쪽뗃즹뾴막볓컺ꆫ뚫놨쏦떽쿂뻝틔퓲볠퇜﮹뚨볙?막훆쑥퓚떫떱쫽뿘ꆱ특룟풽펰떽즶ꎬ막뢴뫍맺ㄹ뗄룦뻍볙ퟔ닉쓜뚽?폫짨﮴좨摭헢웤뿘솿막ꎬ㮝룟쿬볙ꮵ짏뚫퓓폐㤸릫컨쫇짨ꯎ짭좡릻훆쒣훐쮽慮즶ꆰ죋훖펰막ꎬ횧퇓웳펯짨쒳쫐캪ꆣ좨쓪쮾뇗랢㊣ꪹ쯻쟩뿘ퟔ뗄뫢㈰㎣쓖탍짦ꮽ쳍쫕쟩쿬막떫뚫돖탑튵뺭폠ㆣ횹릫맺늻뇈뗄짏짺?䀘뿶평뻶ퟷ〳욺붨벰쾸뿕틦뿶펯뚫헢횧횮ꟕ뗄펪틔?즱쮾폐맜쇷훘쏦맺쫐닆킹톡막닟폃⦡솢떽?ꆱ쓋탐돉쿂폠돖훖뫳?맘헟벰죀뗄막쫇춨풽냥폐릫컱즹튲퓱뚫ꆰꎬꏋ?쇋陸캪놾ꎬ쫽막돶짏쫇ꋏ솪믺펰ﶶ펯뚫뻰쪹룟쮾컨즶믡뿉펦폃뛸뗃ꛔ죽탈놻⣀쯦뻝뇈폚쫐뿘횣붻믡쿬퓓폠쪱좡듺뗄막폫뇗ꯊ닉탐뛔뷅웤떽없뷇룶ꢱ랢ퟅ뗄샽쳘릫막겿틗훷펯꿓훊ꎬ횮샭뚫뿘뇓좡쓚춶쯻쇋뾣훘죀쿖ﶼ뗄ꪵ뿘쓜뷏뚨쮾막?풽틥폠솿쫖컊랢캪훆릫꿓쿠랽늿욱듳﮹곉튪죌룅좣막솦룟쒿뗄뚫즹뛠풽뻶쫁늻뮹쳢킧쿖뗚퇹쮾펦쪽뺭ꆱ즶쿊룅싊갲막뫍쪱뗄룹룼?㳓퇏닟뾵뷶쫇뛱틦쎻튻놾뗚쫁탐뺡샭틔뚫ꮳ킹쓮꧁ꎬ〰쮼뛸㐩뚫뚯ꎬ닙놾듳훘폐쒸쫜냯뮯풽뗄튻뾸솿쟖ퟔ퓲샭횹ꯋ뫏ꆣ돖믺웤ퟷ쒿맦⣋폃?떽폫훺ꎬ닮맺막쪵듳ﲵꆣ햼놣춨싛즱뺵쳘붵쒱막뚼쒳늢뗄쒣헎탔췓뿘훐횮뷸ꎬ폐뚫횤춡웤뇜쪱ꆣ맽뫍죀쓓뚨?퓲뇈믡킩늻횻뗄좣삶탖틳킡쫖뛸램막럖뚫?쯻쯰닉틔뷏쫽ﶵ꿓틥탨즶튪샽폐뻶믡쫇쳍갲ꮵ뿉?막ꎬ죋뗄릫컶룼쪧폃짏뛠뻝쓔죧ꮵ뿘뗄쯹닟쳡캪뿕〰좣쓜뚫맺막릫쮾랢뿉ꆣ쫐횧쫁쿂쒶훆퓶쓜룟쇋⢡㐩갲탔냏돖횮폐틽뇈쮾튵쿖쯤춬벯릫좨펣뿔ꎺ꿁ꚣ솪볓잿릻웳냯끵ꎻ〰풽막컊랢훘뇈벨ꎬ캪좻퇹훐쮾헆⣋곋붸곍쏋ꎬ뛔튵훺짏㐩듳곁뛠뗄평뗀풽폐쿔솽맺퓚돖쯹컕?곊쓚쯤듓짏뗄쫐ꆣ뷕짙듺폚뗂룟맺훸샠폫폐막ퟅ샑잵?뇒늿좻뛸쫐펯릫헢?뗄샭쳥럧폐뫃뻖뿘뷏좨룼說쒼닎춳평뛔릫폠쮾킩쪸펰컊훆쿕막ꆣ뛠뗄쿖잿ꊻ튻폚펯쮾훊뗚뚼뫏쿬쳢짏ꎬ뗄쇵퓚막럇랽ힴ웗붶킭폫폠닺솿듯튻틢ꎬ폖뗄탎킧릫솢막뚫쇷쪽살볠꾻꧁뗷쯓웳탅짺ꆣ떽듳캶?춬퓶쳘돉틦쮾맺좨뗄춨ꎬ뾴뚽풣諸듳튵쾢퓝뇈맜막ퟅ?쪱볓헷쫂풽ꆢ뷡듺틔ꎬ릤갱췄?막샻뗄쪱죧훆뚫뿘떡뮹쇋ퟜ쪵뫃벨뛅릹샭떫뛔쇷뻟㤹?뮴틦뻶뗄풽튪돖틳?쫜뿘쫇짏ꆣ쿔펨랽컊늻춨㦣ꚶ횮즶볤쟷닟믽살쟳막떽듸뗄呩훸⠲쏦쳢ퟣꋞ뮳벵ꮺ컞춬폐벫풽뇈뚫뿘막살쓚慮뫃〰듦훐틔늢싏쎵쿄싛뿉폃ퟷ쫜샽돖막뚫룷늿⠲ꎬ㌩퓚뻓떥쟒ﺡ뷁놵쫇쒻볠쓜탔폃떽풽막뗄훖죋〰뗚퓲쿔폚뛀ꎬꊽ쯌領뚽쪹닺ꎬ맘룟뇈뚫ꆰ룷뿘ㄩ튻춨훸늻뾹탐뷸컒궶ꆡ뮹웤짺짵힢ꎬ샽짭좱퇹훆쪹듳맽닮샻뫢캪죫맺ꮣ?ꎵ쫇쒱룼훁뗄짏풽럝캻ꆣ폃막뛔틬뗘뿘쪵폫갲?ꯗ뫏쒱좡듳ꆰ쫐룟뗄ꆱ컊탭짮뚫컒ꎬ캻막쪩췋놾〰곓ꎬ쮽뗄듳횧릫ꎬ쳢킡늻웤막볠돶쫐ィ?뚼샻뢺퓶듓ꎬ쓪훐뚫뚽뚼뎡?믡쳡뗄ꎬ늻짏룟
基于研究目的和研究方法的考虑，我们将盈余质量定义为盈余信息使用者的决策相关性，øp根据当期盈余(或盈余变动情况)预测公司未来市场国报的能力。文中将使用盈余反应系数(EarningsResponse Coefficienls, ERC)来度:fi!:这种能力(Ha归，1995)。2 控股股东控股股东从理论上讲应该是对上市公司拥有实际控制权的股东，但由于现实经济生活中的实际控制程度很难界定，本文使用上市公司第一大股东作为控股股东的替代。这虽然可能带来一些偏差，但比较符合我国上市公司目前的整体情况。因此，控股股东的持股比例和股权性质都依第一大股东的情况确定。3.其他股东的制衡能力考虑到我国上市公司的实际股权结构，在确定其他股东的制衡能力时，我们主要考虑了第二和第三大股东，以这两大股东持股比例之和与第一大股东持股比例相除，得到其他股东的制衡能力(李志文、宋衍麓，2∞3)。(二)模型建立本文的研究假设都以基本的盈余反应系数模型为基础，加入需要考察的变量得到本文待检验的模型。根据已有研究(Fanand Wo吨，2∞2;Yeoelc, 2∞2)我们还在所有模型中都使用了企业规模、资产负债率、托宾Q值和贝塔系数作为控制变量。同时考虑到中国股市的波动变化以及行业间经营Jf场的不同，我们还引入了时间控制变量YEAR和行业控制变量INlflJ，得到模型10R，.I战咕\ 我们对假设1、2，3首先根据模型l进行基本盈余反应系数的分组单因素检验，在此基础上再进行加入各研究变量的对基本盈余反应系数影响的多元检验，以增强结论的可靠性。对假设1，我们在盈余和回报基本模型基础上增加了控股股东持股比例这一变量得到模型2，通过盈余指标与控股股东持股比例相乘，使其系数反映对基本盈余反应系数的影响。根据假设1，这一项系数应该显著为负，np对基本盈余反应系数有负面影响。EPSR;.，β+β\EPSi，/Pi， + ß2•，/Pi，'.l叫S，，'_1+卢:jLevjI+ß，B叫←1←(2) +AQzet+ASuesgl +Z16mRe+Z乱，仰1_1+ 对假设2，我们在虫在余和国报基本模型基础上增加了控股股东身份虚拟变量得到模型3，当控股股东为国有股东时变量值取1，否则取0。通过盈余指标与控股股东身份虚拟变量相乘，使其系数反映对基本盈余反应系数的影响。根据假设2，这一项系数应显著为负，即对基本盈余反应系数有负面影响。R..I = o +β1 EPS.，/Pi，叫+ ZEPSi,/Pi,’.1 ... CSldent町a川+ ,LeV;,’.l + ß.Be阳.，1-13TLEM uVL-M Qny β p3 ν'r AA OH aur aur I ND + + + + + 8 ue ι 俨5 5 " ’ + (3) 对假设3，我们在盈余和回报基本模型基础上增加了其他股东制衡能力得到模型40通过盈余指标与其他股东制衡能力变量相乘，使其系数反映对基本盈余反应系数的影响。根据假设3，这一项系数应显著为正，即对基本盈余反应系数有正面影响。尺I;. o +βlEPSi./Pj川+./P;.,.l * 05;"_1 + Lev-+ ß.Betα;，，-1 3u1 (4) +ß，Q;..年ISize+ i.,.l + 6.β;..YEAR... + bβ..，川D..，_1+ Gu ⑦基准组分别为2002年和综合类t市公司。70 ?췲랽쫽뻝믹펯剥捯㊣뿘뛈컒㎣뾼막퇜⢶놾룹慮瞡整싊?훤⠱죫뛔폠룃务䲣⮵⠲캪⯂⠳웤훃⠴ㄱ汬ꋟ獰?끧폚폠旎꺿막뫜맺껆싇뚫?︩컄뻝掣ꆢ룷볙횸쿔쯻헽쏇꽐믹ꜽ갵甽ꎮ潮몿ힼ퇐⢻?막쓑짏떽ꎬ쒣뗄틑갲췐뛔짨뇪훸폐랴뮹痒ꇫꆱ〫冡럧㈰ퟩꆣ뺿楥뚫뷧쫐﮹컒틔㈰탍퇐폐〰뇶볙沣폫캪㊣막펦㎣벴?뿚틽묱⯗럖〲ꇬ⯂쒿꿓湴즶듓뚨릫맺헢〳붨뺿퇐㈩凖짨뇤곎뿘뢺뚫쾵훆뛔뇰㶵ꎻ죫ꇖ크ꆧ瑅뮡걬뗄玣?샭ꎬ쮾ꮵ짏솽⦡솢볙뺿컒떺ㆡ솿틃틳쪱쫽뫢믹캪奥쇋捓䕐먫㈰뫍걅싛놾쒿쓖쫐듳?짨⡆쏇춱ꈲ뗄쟔막벴뇤쓜偳ꌫ䗐뭴튻〲쪱ꆣ卵퇐꿇剣짏컄잰욺릫막뚼慮뮹듋ꆢ뛔?뚫솿펰솦펯뷬痏ꎦ쾡쓪볤튻⯕ꎬ氫뺿⧀붲쪹뗄쮾뚫틔퓚ﻏ㏊믹꿓돖횵쿬뇤폠뫍?㗈ꞣ䛉뿘ㄫ傡ퟛ랽뒶펦폃헻?뗄돖믹쯹뗊ퟏ놾막좡ꆣ솿랴뤵럧뫏弱꽐램풤죁룃짏쳥?쪵막놾폐훆좸펯춻뇈沣룹쿠펦?샠죧玳뗄닢뿕쫇쫐쟩볊뇈쒣料폠?샽⯴겷뻝ꆧ돋쾵暣뇤?뭩짏킣뾼릫뛔뿶막샽펯탍꪿?랴ꢻ쿠볙ꎬ쫽쫐솿?疡⭂ꎮ걉뷐릫싇쮾후짏ꆣ좨횮폠훐?꽐ꏐ펦鈴돋짨쪹폐ꋼꩬ瑅偳⮡彬쮾ꎬ캴?쫐뗚틲뷡뫍랴뚼욱촱쾵뻄튻ꅏ㊣웤헽ꍐꆣ䣋ꆧ⬸偓웇⮵컒살꘨릫튻듋릹폫펦쪹뷸쫽ꏐꆣ곕쾵쏦쒺幂疣ꆣ튻튡멅쏇쫐䡡쮾듳ꎬ뗚쾵폃뾡탐펰춻웤폐춨쫽췐斡꽐붫뎡祉펵막뿘퓚튻쫽쇋ꏍ믹쿬領쾵뢺맽믏랴⮣끹뒬⮡ㄫ탒畤펯믘沣폐뚫막좷듳쒣웳곊놾뗄ꇉ쫽쏦펳ꆣ벡ꆧ뮢웂䋐떿?ꆩ폠놨갱쪵ퟷ막뚨탍튵놿펯뛠쿔랴펰뗊뛔劣ꎯ훊뗄㤹볊캪뚫웤맦볂?폠풪펳쿬횸䍳믹늽겣겡傡솿쓜㔩뿘뗄쯻돖믹쒣잵랴볬폁뛔ꆣ뇪ꛏ놾욱䥤퀱뮡뚨솦ꆣ훆틳돖막뒡ꆢ뷖펦퇩쮿믹폫퓖ꌫ쯆펯敭틥ꆣ좨막뚫뇈ꎬ킹쾵?놾뿘폠⮵ꇆ뮡뿉碱삲뀱캪컄뗄뚫뇈샽볓닺調쫽틔즹펯막ꪸ﮹랴비ꆧ쟒뽽뫵쑒㝅펯훐막뗄샽훆쿠죫뢺짊퓶즶폠몣펦ꋟ䨫⮣ꇞ폠붫뚫쳦뫍뫢돽탨햮킵?럖잿ꮳ랴ꯉ겼ꯖ쾵ꎬ䅒♨겣ꆧ탅쪹ꎬ듺막쓜튪쒲ퟩ뷡횹펦짭뒶욺쫽熲疣쾢폃떫ꆣ좨솦뗃뾼ꢶ떥싛즱쾵⯉?럝풻뗄뷐겢튻뜱꺡쪹펯평헢탔쪱떽달꾱틲뗄죀쫽탩鈴?펰ㄫ웇⮡폃폠폚쯤훊ꎬ웤뗄쒣쯘뿉쓢뻓ꈫꚵ쿬⯇뷐떺헟랴쿖좻뚼컒쯻뇤꿒볬뾿펰꿓쎵ꆣ탍웂퉑튻ꇫ뗄펦쪵뿉틀쏇막솿풼퇩탔뮱쿬뾵뷄룹ㆡ䉥붣걭뻶쾵뺭쓜뗚훷뚫뗃냐ꎬꆣ쎵쿠듓ꏐ뻝ꆧ훝?瑯닟쫽볃듸튻튪뗄떽탒퓚뾵룹뷄돋ꛏ촴볙겢⭳닡ꆧ튻쿠⡅짺살듳뾼훆놾떼듋쎵뻝ꏐꎬ뗊ꆣ짨뷐ㄫ?ꆧ맘慭믮튻막싇뫢컄믹뷄볙촳쪹춨㎣氫럧탔楮훐킩뚫쇋쓜듽귓뒡ꏐ짨ꎬ웤킸맽곕뷐튻떺뿚ꎬ杳뗄욫뗚솦볬짏촲沣떱쾵뫃펯튻䤫벴쪵닮쟩뛾⣀퇩낣珍퓙ꎬ곕뿘쫽폠믏斿룹볊ꎬ뿶뫍뗄몾뷸춨막랴냏횸깐?琫玽뻝뿘떫좷뗚뻎쒣뎵탐맽믏막펳뇪뗊?ꎬ떱훆뇈뚨죽쒡탍쒲볓펯웸뚫뛔?폫웚돌뷏ꆣ듳ꋋ믍뗊믹ꛏ뒨럻?겣놾퓖⮡뫏?웂걭즹훝⮡웇툫珖힡묱⭳?
、?二公{H'↑汇1111114褒1备变量定义以上模型中各变量定义如表1所示:四、实证俭验及结果公司E在t期间的市场回报，计算方法(一)样本情况和描述性统计l为t+ 1年4月末除以t年4月末调整后的R, 我们选取了深、沪两市1999-2∞2年间除金收盘价(考虑分红)融行业外所有上市公司的有关资料作为样本，经过fPS,., 公司l在t期间的每股净利润对数据不全样本的筛选，共获得了涉及12个行业公司i在t期间4月末调整后收盘价的样本公司3509个(含年度间重复计算)，并得到P,,’.l (考虑分主[)各变量的描述性统计如表2所示。CSi.,_1 公司z在.-1期末第一大股东持股比例这些数据主要来自北京色诺芬信息有限公司公司i{正t-1期末第·大股东股权性(北京大学中国经济研究中心)CCER数据库、巨CSbhntitYi ,1-1 质，为国有股lJ!tJ取1，其他则取。灵证券信息系统、搜狐财经频道以及中国证监会网公司，在t-1 J钢末其他股东的制衡能站。|力，计算方法为第二大股东与第三大股东05""., 本研究所使用的统计以及数据处理软件为SPSS持股比例之和除以第一大股东持股比例和Excel。其中，基本数据处理使用了Excel软件，公司t在t-1期末资产负倩率Lev;,’_l 变量回归分析使用了SPSS统计软件。Belal.’_L 公司i在t-1期末的贝塔系数根据表2的显示，控股股东持股比例均值为45% ，我国上市公司中控股股东对企业的控制和影响公司1在t-1期末的托宾q值，计算方能力可见一斑。而且，半数以上公司控股股东为固_1 i法为考虑非流通因素的总市值除以总资产有股股东，也充分体现了我国的体制特点。再看其账面价值他股东的制衡能力，第二、三大股东持股比例110总公司i在t-1期末的规模，计算方法为Søe"’_l 之后，最小仅相当于控股股东的%，虽然最高总资产的自然对数相当于控股股东的2倍，但均值不足40%，制衡能YEAR.时间控制变量1 i力有限。上市公司的市场回报、会计盈余和调整后_l 行业控制变量收盘价贝tl体现出较大的公司间差异性。以上信息说明，在我国上市公司中，研究控股股东对盈余质量褒2各变量描述性统计的影响具有现实意义。变量最小值最大值均值标准差(二)模型1分组单因素检验结果。. 1. 1146 Ri.. 为了深入分析本文着重考虑的控股股东与盈余 1. 6944 血 质量的关系，我们首先依据模型1观察不同情况下u P.._的盈余反应系数情况。 1986. 14ω 31. 9324 i1 ,.,_5 。1763l 控股股东不同持股比例阶段的盈余反应系I 数臼:lfkntityu_lO.αX的1仪洒。 控股股东的控制程度究竟如何，需要根据企业_1 。αlOl2.αX的 的实际情况个别分析。但一般来说，不管是市场监h叭，.。α 。刷M, 管者、参与者还是理论研究人员，都认为20%和Betaf.._, 1. 9689 1.α)65 队267550%是股东对企业相对控制和绝对控制的基本衡量ω 7. 7328 。.6639QI.,-1 标准。我们首先来观察一下处在不同控制阶段上市Sizei,l_l 11.剧。 公司的盈余反应系数情况(见表3)。71 ?췲랽쫽뻝틔쯄⣒컒죚뛔뗄룷헢⢱쇩햾놾뫍뇤룹㐵쓜폐쯻횮쿠솦쫕쏷⢶캪훊ㆣ쫽뿘맜㔰뇪릫뇭务䕐⢿捳潳돖돩冡램헋厸ퟜ禴쪱瑎탐맼ퟮ뻹?㝩䖵ꆪたィ偦㊣ꇞ뛵〰ꇫꎦ侣㈶〱㜳㈴叇㢣ィ?ㄹㄴ㌱㘲侣ㆣ㒣ㄵㄱ릫玡긶梡䒡ㄸ긱㔴ㄳ긴긵기ィ갰㘵㜵㈸㔱긹㜱?뺡볤?ꆣ琫볂徰캪쏦튵킡듳횵ꆧꆰꞣ짏ꆢ묩쏇탐쫽퇹뇤킩놾횤퇐䕸솿뻝ꎥ솦막뫳떱폐엌ꎬ펰︩쇋펯꺿쪵헟ힼ쮾ꅒ긲㠶〰ꎮ길ィ킲기긳〱긵긹?쯻ꋳ뿚㤴쮾ꩊꏒㄴ㤵ꎮ㐷〷㐲ㄹ긴〰긶こ〹㈷㜰㘳㌳뭬냒뿘㤷?㤳㈳㠵긱〰긴㘸㈱긲㔷㘴㐵槔㇄잷튻캪볆뇈흊뾼닺횵닮쒣쪵퇹톡튵뻝놾솿쫽ꦴ좯뺿捥믘뇭ꎬ뿉막뚫폚쿞볛퓚쿬짮뗄폠?볊ꆢ쫇ꆣ뭴?㤹㔰淎㠲ꆧㄵ㌳槔滄튻ꆰ묱훆?㈴㈹㜶㘵〰㐱〱뚨?⢿?혲?맺쯣샽槔싇횵뗄훆쏨㘱튻탍횤놾좡췢늻릫뗄뻝탅쯹没맩㊵컒볻뚫ퟮ뿘ꆣ퓲뻟죋맘랴즹쟩닎막펯??뇤쒡?틥웚퓂볂嬩튻폐랽횮?럇ꆪퟔ뇤쫶ꆿ솿훐볬쟩쇋쯹좫쮾쏨훷Ꟗ쾢쪹ꏆ럖쓏맺튻ꎬ훆킡막짏쳥폐ㆷ쾵펦즶뗄뿶폫뚫쏇폠㇆ꌱ볤쒩잷㇆ꌱ막램뫍弱쇷泆좻솿탔?룷퇩뿶짮폐퇹㌵쫶튪킹쾵폃컶퓊짏냟튲뫢뷶막쫐쿖훗ꎬꮲ뿘룶헟뛔쫗랴뗄돽횺㓔?퓲캪웚춨뛔춳ꦵ뇤벰뫍ꆢ짏놾〹탔살諭춳뗄킣쪹뺣쫐ꆣ돤쓜쿠뚫릫돶쪵컒쫽믍훆뇰뮹웳쿈펦틔쎿싄ꦵ좡꧆뗚꧗쒩틲볆?솿뷡쏨뮦쫐뗄룶춳ퟔ궼ꆢ겻폃겿릫뛸럖솦떱쮾뷏틢ꗒ컄쏇쟩겳돌쫇튵살쾵뎡瓄막ꦵ?沣뛾뗚쪲쓍쯘쒹뮴뚨맻쫶솽릫즸⢺볆놱쏑쯑鈴쇋?쮾쟒쳥ꎬ폚㊱뗄듳틥ퟅ쫗뿶훒뛈컶샭쿠맛쫽믘뺻뮴곆﮹튻視놴킱놨퓂샻﮺즶막듳뫕쯾ퟜꎣ틥탔쫐쮾톡계죧뺩킾뫼틔뻊獐즹훐ꎬ쿖뗚뿘뚣뗄ꆣ?훘쿈뺿싛뛔달쟩즶쒩죳ﯔꮵ뚫껂쾵횵쫐겼죧춳ㄹ뗄ꎬ뇭즫뿖닆벰ﶾ獳즶뿘냫쇋뛾막겵뎡릫뾼틀죀뺹떫퇐튻뿶ꮳ볆뗷헅ꮹ쓖폫뚫?쫽ꎬ횵웋뇭볆㤹폐릲죎㋋억탐뺭쫽?춳ꮳ막컒ꆢꮾ믘쮾퇐싇뻝ﶽ죧튻뺿훆쿂⢼횹쯣헻첼질ꄰ욺뗚돖볆돽㇋ꆫ맘믱쫖流럒쐩욵뻝ꛀ볆훒막틔맺죽뚫淪놨볤뺿뗄쒣ힶ뫎냣죋뫍뒦ﮱ즱랽뫳?꣐죽막쯣틔붷죀流㈰뗃?뺡탅捣뗀뒦죭뚫짏뗄듳떲ꆢ닮뿘?탍캵ꎬ살풱뻸퓚램뗄?듳뇈랽ퟜ꣎뺣〲쇏쇋뒼?쾢䕒틔샭맓볾죀뛔릫쳥막澣믗믡틬ㆹ쓓탨쮵ꎬ늻⦡냣샽?쓪ퟷ짦웋폐쫽벰죭쏁ꆣﶾ웳쮾훆뚫기볆탔막?꿓튪ꎬ뚼뿘춬닺볤캪벰쿞뻝훐볾쭅淪튵뿘쳘돖ㆣィ펯ꆣ뚫룹늻죏훆돽퇹ㄲꎬ릫뿢맺캪硣뗎뗄막뗣ꖣ폠틔뛔폫믍듓뻝맜훆뷰놾룶늢쮾ꆢ횤獐敬?뿘막ꆣ뇈곋곖뫍짏펯곇ꛏ웳쫇㈰믹뷗ꎬ탐뗃뻞볠獳죭훆뚫퓙샽욺뗷탅폠?튵쫐ꎥ놾뛎뺭튵떽믡볾뫍캪뾴볓믗헻쾢훊뎡뫢짏맽췸ꎬ펰맺웤ퟜ?뫳쮵솿볠쫐쿬?
|会再再王予1111→一十一二…【-←-←一一.二γ?十→一二I表3的结果显示，基本盈余反应系激呈现出一个明显的下降趋势。2 控股股东不同身份的盈余反应系数我们将所有样本按照控股股东身份分为两组，观察其基本盈余反应系数。结果发现，控股股东为国有股股东一组的盈余反应系数小于另一组(见表4)。褒3不罔持股比例阶段的基本盈余反应~锺襄4控股股东不同身份的基本盈余反应系鼓持股样本盈余反样本截距A呻圈，F值盈余反比例数量应革敷持股比例截E巨A啡晖，F值数量民数2. 77S"" .. ’ cs每却%232 ( ) () "" .. 岱I巾l/JÎ=l1711 。l曲 () () 0 .申'1D% <ιs 1814 O. 191 理650%( ) () "事息 C!日也叫.ity=O7% "" C草地陆1463 O. () 165 () 58. 811 () () 袋注我注1.…表示在水平下显著(双层)，* .表示在O.…表示在*甲下显著{双届七事·表示在水平下显著(双尾)。水平下显著(双尾)。z 控制变量结果未报告。2控制变骨结果未报告。3.其他股东制衡能力不同情况下的盈余反应褒5其他股东制衡能力不同情况下的盈余反应系'自系数持股样本盈余反截距A，*皿tEfF值当其他股东制衡能力大于1时，有越过控股股比例数盘应系数东的投票权.反之则无法在决策中占主导地位。所" 2929 以我们将所有样本按照其他股东的制衡能力分为两’ .. 05<1 3150 O. 1153 (刃剑2)() 组，观察基本盈余反应系数。表5结果显示，当第二、三大股东持股之和超过第一大股东时，盈余反’ .. 05;. 1 1(1671’ .. 359 应系数高于对应情况。但是，全部样本中只有359() (2究3)个样本第二、三大股东持股比例之和超过第一大股表按:东，仅占%。1. 毗·事表示在血01水平下思著(双尾)，111 111表示在以上分组对比初步支持了我们的研究假设，为。臼水平下显著(双尾)。了使结论更加可靠，我们进一步对建立的三个模型2.控制变量结果未报告。进行多因素回归分析。(三)模型2、3、4的检验结果考察了基本盈余反应系数之后，再对本文构建的模型进行统计检验，以得到控股股东持股比例与盈余质量的关系。表6将三个模型的回归结果进行了综合列示:表6结果显示，各模型都具有钱尚可雄性。从研究变量的系数来看，控股股东的持股比例与盈余质量显著负相关，控股股东的为国有股东时对盈余质量有显著的恶化，其他股东的制衡能力则与盈余质量显著正相关，显著性水平均达到，使我们的三个研究假设都得到了有力的统计支持。72 ?췲랽쫽뻝뇭㊣컒막돖퇹펯뷘㒳뇈쫽펦?㜷ィ㈳㒣昳昲㐶㌰㘷ㄸ㠴ꆶ⠲〱〰ㄴ㔸㠱⠱ㆣ〵㊿㎣쾵떱뚫틔ퟩ뛾룶쇋뷸⣈ꎬ㠵〴ㄷ㘶昵㔴㠰㖡䏈㜹㌴晬⠵㐰ꆭ쮮幤䛖㓃㤲び㌱渱ㄱ⢰⠹㓋潓뫷ㅑ⠷滉뾼훊쿔헽㘴?㉄ㄹㄶィ㈵⠸㌱㘳⠵㜱䛖펦?〷㢡ㄴ㠶㔰㘳긱ㄱ㌩㤩샽ꎮ䏶㦣㱬㔳ꇝㄹ놾폠뻠솿쾵힢쮮?횵욽밲㎡ꎥ?긱㎲㒿㸵㗆긫맋㎵꺿쏇막㌩㐩㔩ꎮ곆쫽웤뗄컒ꎬꆢ퇹짏쪹탐ﴩ햳ㄩ뒡달㚽훸쿠ꎥ㘵?㊡ァ㚡ㆡ㦡놡㑟긴뼱펡㖡겡긶㠷㒡㞡㎡쾵㘴꼫㱃㌳랴?쫽ꎺ욽욱뇈쿂㐲㈵㠴믍ィ당⬫껆??쒽?붫뚫ㄩ꺡쯻춶쏇맛죽쫽놾뷶럖뷡뛠쒣랴㤳뇭엩㐱쇋뗄뢺맘?㤩쿂샽쿔㘩㠳ㄵꆭㆡ겳즹?㌸㤵?㈸﮹뇭뷏욱즹쯹튻﮹막욱붫달듳룟뗚햼ퟩ싛틲탍瘽믹맘쿠ꎬ쿔뾽훸ꍭ횹즶쪾싏훸⣋즶폐ퟩ?ꆭ궱뚫좨쯹믹막폚뛾뛔룼쯘㊡㎡쪾놾쾵퓊맘쿔즱ꮲꯖ퓚퓖뾽⣋㴱ꯎ?퓊ꮲ퇹뗄ꯖ훆ꎬ폐놾뚫뛔ꆢꎮ뇈볓믘ꈳ펯ꆣ뺣훸죀믍?욺渰ꯎ뒱눩뺣믍놾펯욺뫢랴퇹돖펦죽㈳돵뿉맩ꆢ퓚폠뇭겸뿘탔ﶽ곉눩ꢸꆣ㇋쮫겻곉내폠ꆣ쓜횮놾막쟩듳ꎥ늽뾿럖㒵랴㚽쮮ힶ?껆캲뒱?鈴헕랴캵?뻔?솦퓲내횮뿶막ꆣ횧ꎬ컶쒼ꚲ뷏⦡ꢸ펦ꯈꏐ욽쒻믍싏?뻓?뿘펦ꚲ듳컞헕뫍ꆣ뚫돖컒쾵ﶸ춶뻹鈴곇퓖?꿓쓓막쾵?믍폚램웤뎬떫돖쇋쏇냈쫽벾뗄듯뻓꿓막쫽곇㇊퓚쯻맽쫇컒뷸횮ꏐ?캪떽꿓쮫듓뚫킡ꎮ놣뻶막ꆣ뗚ꎬ뇈쏇튻?쮮뫳춵킽맺侣습캲ꛏ듓짭폚곓닟뚫뇭튻좫샽뗄늽ꎬ쒻쾸폐꺰듓쓓⦣뗊ꛏ럝쇭ぬ습킳훐뗄㖽듳늿횮퇐뛔볗퓙막좣꿓곊ﶳ뗊럖튻쓓겹햼훆막퇹뫍뺿붨뛔즿뚫곊꺡쫏?캪ퟩ쮮꿓ﶿ훷뫢뚫놾뎬볙솢쿂듓꒱뿐쪱많ꛏ횳솽⢼?떼쓜퓊쪱훐맽짨뗄컄﮽풡뛔틃뗊뻔ퟩﮱ욽듓즹뗘솦뺣ꎬ횻뗚죽쿔릹ꎴ뛞잵?뮸ꎬ?캻럖겵펯폐튻캪룶붨탁폑폠쓈맛⦡쿂ꆣ캪놵폠㌵듳쒣훸뗄쯗킾훊ﶸ달?쯹솽랴막탍쒣?뾱솿풵웤쿔⣋탍쿁폐킾쓏믹뷸탊뾵쿔뾼슽놾훸ꯎ탐뺣쓏?뗇펯춳?뗊뗄폠⣋눩볆ﷀ뛱벵욡랴볬뒿뮯쎵?펦ꯎꎬ퇩뒣뷁쾵ꎬ겿웤쯓쫽눩筽틔?쯻탁ꆣ뗃막ꚵ뷡ꎬ뇭떽즶뚫쓍맻뿘ꮵ뗄뎼랢⬫쪾막쒳훆웖쿖막횹뫢Ꭓꎬ뇭퓚뚫즱쓜횡뿘돖죀솦?막쪾?퓲막뇈폫뚫퓚샽꿓펯캪폫폠맺?펯쫁훊폐폠?솿쿔훸
l F川.二斗"气-吧?兰I严附?班.川二川川合刊~l吃tiIlJliMI表6模型2、3、4的检验结果⑧五、结论、建议以及局限性控股股东的存在县然能够更有效的监督企业管模型2模型3模型4理者，在一寇程度上降低了外部股东和企业管理者’ ,. 截距’ .. " 间的代理成本，但是由于控股股东和外部股东的利() () (ω) 6咽。.. , 4副)()'益并非完全一致，控股股东的存在带来了控股股东, , ’ .. EPSi./P._it1 与中小股东之间更为突出的代理问题。而且在我国() () () 目前的经济环境下，控股股东有能力也有动机通过’ .. EPSj,/Pi,’_1 ’" CS剥削中小股东来谋取私有收益。._() iI1 EPS./Pj.，_l申本文的研究结论显示，控股股东的持股比例与’" 盈余质量的高低显著负相关;当控股股东为国有股CSfdeTlluyι，-， ( ) 股东时，比其他性质的股东更具有恶化盈余质量的EPS./Pi.,_l * ’ .. i() 趋势;控股股东之外的其他股东制衡能力与盈余质OS;.’_1 自'量的高低显著正相关。.. ’ .. ’" Lev._iI1 ( ) () () 得出这一结论后，针对我国企业目前盈余质量币。103" 不高的情况，既要治标也要治本。也就是说，既需’ ’ , , .. Beta.,r_, ( ) ( ) ( ) 要在各项法规制度上进行约束，使会计盈余确实能反映企业的实际经营成果，更需要从企业内部入’ .. " , ’" 且，-，( ) () ( ) 手，改变不合理的股权结构，减少股东通过影响盈余质量实现自利的动机和能力。目前进行的股权分" , ’ .. ’" Size._iI1 () ( ) () 置改革就是一个重要的尝试。通过改变控股股东的YEAR ... 控制控制控制持股份额和身份，同时提高其他股东的制衡能力和fND,., 控制控制控制积极性，能够对我国上市公司盈余质量普遍不高的样本数量35ω 2507 3509 现象加以改善，甚至从根本上扭转。Aφ"1 R’ O. 152 。146。151圈子研究条件，本文还存在许多局限性，对控F值105ω9'" ’ .. " , 股股东的界定尚不够细致，对其他股东的制衡也仅表注. .表示在水平下显著(双尾)， ’" 从持股数量出发，没有考虑各公司的具体情况，这表示在0仍水平下显著(双尾)。些方面都有待进一步研究不断完善。主要参考文献B町皿dιM田. The rrwdem corpora阳'nand private prop耐:. New York Coffee, 1. C., Jr. 1991. Li甲idityversus control:ηle institutional investor as a cor阳ratemomtor. Colru呻.iaLaw R剧，四，Vol91 (6), 1277-368 Dechow, P. , R. G. Sloan阻.dA. P. Sweeney. 1996. Caus四皿dcons呵uenc出ofeamings m皿ipulation:四ana1ysisof fillll8 s山，jectto elœorcemenl actions hy the SEC, Co脚mporaryAccounting R田，皿础，Vol13, No. 1 (Spri吨)，1-36 Dobrz归国，ki，1. H. , Z. Schiller, G. L. Mil." 1. R. Norman and R. W. King. 1986. Mo陀than肝erIt毡managementfor ⑧ 由于将主变量同时放人模型会产生强烈的多重共线性，所以这盟并没有采用这种方法。73 ?췲랽쫽뻝뇭쒣뷘?㐵㜵㐷昲⠲㚣㘰㊣䕐昷⠶튻뒬⣒〹ꇞ曒ㄱ?昳㐳ㆡꆪ웶㔳䉭ㄷ冡⠱㘶又ꎬ뿘汎퇹㌵㈵廖ィ䛖㜲컥샭볤틦폫쒿냾놾펯막쟷솿뗃늻튪랴쫖폠훃돖믽쿖듓킩훷䉥䞣䷅ㄹ䵡乥夰䍯䎣癥捯楮揟浭嚡㤱䑥䆣憢旄珓慣批獅䑯䢣䵩劣垣瑨楴景䃓ㄵ⠲㤷ㄹꆰ⣒㘱쒣?튻㞣㊣厡ꎮ玡무㐩묳㔩〱㠩묵묲䊡〹〷긱牬牉꺣獴癥ꍬ捨瑩扲汥㠶?㜩Ꝭ㌩묱훆ꆢ⠶깳깐瑨껎慮짓탍뻠ꆧ놾힢쪾튪涽깎ퟔ㞣〩틳헟뗄늢훐잰쿷컄폠뚫쫆돶룟퓚펳ꎬ훊룄막벫쿳폚돖랽捍㤱煬쑥걚킲ꆣꆰ랯㐶畳掣묱㤩ㆡ㢡没ァ낡㎡侣㒣摴즺쑩탍긶긳긴ꎣ㈵㐴㖣㊣긹ィꎮ?뒡㔲斣걊桵獴潷潮㉹죕㜶ꞡ뷡⦣뺡??길汩㊡?튻쫽ꎺ퓚닎킣濃涳侣㦣㜵ㄷ꽰㜩꽐걐㐸㘶㈰기막ꎬ듺럇킡뗄훐훊쪱ꎻ룟헢룷웳룄솿룯럝탔볓퇐뚫쏦걁楬?摯즾捴ꋲꎮ䵯?淎튻务깣〹㘩ㄹ싛摩먱慮獷녧敲ꯈ긳긶ꎬ潲敱㌲ꈳꆢ?㐰㤳ꆣ긹긴㐵긱ㄱ㔱㈩㑬긲솿껈㌵ꆤィ뾼멮湡慳瑥傣䉫牥器길?뚫퓚샭췪막뺭킡퇐솿ꎬ뿘뗍튻쟩쿮튵뇤쪵뻍뛮틔뺿뗄쫽뚼瑹瑯厳㔩㈷敥ﶱ?튻ꆢ꺣バ榣㈸ꆢ쪮기컄큡㧄㈰㈱〹㌱ꎮ?㥂붨㞡溡ꆭ?㜶㝬㘰㘳㌹㠱㐱㢡뗄튻돉좫뚫볃막뺿뇈쿔뷡뿶램늻쿖쫇뫍쓜룄쳵뷧솿폐걉뻗걊㘷?㒵ꏒ⮱㗋쿗닟湤쑥틩ꬳ?ꍹ뿍ꆭ즾닡뫷듦뚨놾튻횮뮷뚫뷡룟웤막훸싛ꎬ맦쪵뫏ퟔ짭릻짆볾돶듽汦ꇫ쒼ꆭ?껆湴틔㘸ꎮ곊묱졯퓚돌ꎬ훂볤뺳살싛뗍쯻뚫헽뫳볈훆볊샭샻룶럝뛔짐랢뷸?犣얾て湩뻔뷏벰ㄹ놹浲뻖쯤뛈떫ꎬ룼쿂쒱쿔탔횮쿠튪뺭뗄훘컒짵놾늻튻㤶?걡쫈?싏ꆰ灵얾쿞神쯄ꎮ퓖좻짏쫇뿘캪ꎬ좡쪾훸훊췢맘헫훎펪막뚯튪춬맺훁컄릻쎻늽敮?탔ꋲ掽泑ꏐנּ潬捣쓜붵평막춻뿘쮽ꎬ뢺뗄ꆣ뛔뇪뷸돉좨믺쪱짏듓뮹쾸폐퇐?큳춻쮮쮫欢ꨰ릻뗍폚막돶폐뿘쿠웤컒튲탐맻뷡뫍뎢쳡쫐룹듦훂뾼뺿ァ敳평욽캲韛룼쇋뿘뚫뗄막쫕맘쯻맺튪풼ꎬ릹쓜쫔룟릫놾퓚싇늻킲溣냔쿂⦡難폐췢막뗄듺뚫틦ꎻ룼웳훎쫸ꎬ솦ꆣ웤쮾짏탭뛔룷뛏뫃뷛쿔?뿁涡킧늿막듦샭폐ꆣ뚫떱뻟튵놾ꎬ탨복춨쯻펯얤뛠웤릫췪훸ꎬ뗄막뚫퓚컊쓜뿘폐훆쒿ꆣ쪹튪짙맽폠뻖쯻쮾짆쒶⣋볠뚫뫍듸쳢솦돖막뛱뫢잰튲믡듓룄훊ꆣ쿞뗄ꯎ??汹눩뚽뫍췢살ꆣ튲막뮯쓜펯뻍볆웳뚫뷸뇤뗄솿탔뻟닏늣ꎬ웳늿쇋뛸폐뇈뚫펯솦폠쫇튵춨탐뿘훆웕뗄쳥㢻?ꆤ걖쓄풣튵막뿘쟒뚯샽캪폠폫훊쮵쓚맽뗄뫢뇩뛔훆쟩흯쪮껋〱맜뚫막퓚믺폫맺훊펯솿ꎬ좷늿펰쓜늻뿘뫢뿶戮昶샭뗄막컒춨폐솿폠볈쪵죋쿬좨뚫솦룟튲ꎬㄳ퓕볓연헟샻뚫맺맽막뗄훊탨쓜펯럖뫍뷶헢ꎬ乯ꋃꆣꎮ믓킲ㄨ짓닄獰쏕컥횷䥬붷훝ꢡ朩?ꎺ싯ㆡꬳ??쓄
|合刊~汇~()O(l.~二一;飞、扫毒择?了.斗争轨:对J升热.俨丁松二年J川, the short tenn. Business Week. Novemher 24: 92 -3 Dyck, A., L. Zi昭aJ困.2α)4. Private benefits of control: an international companson. The Joumal of Fina配eVol. lix. No. 2: 537-6∞ Gabrielsen，ι， J. D. Gramlich and T. Plenborg. 2∞2. Managerial ownership, inform曲。nconte汀11of earnings. and d scre›tionary accruals in a non -US setting. Journal 01 B旧inessFinan & Accountù晤，Vo129 (7) & (幻，Sept. 10ct: 967 -88 Gilson, R. J. , 1. N. Gordon. 2003. Controlling contmlling shst哩 Work阳.gPaper Haw, In-Mu, Bingbing Hu. Lee-Seok Hw吨，W. Wu. 2∞4. Ultimate OWDeI"S忡.income management, and legal and ex›tra-legal inst tut ons. Joumal 0/ Accountirtg Research VoL 42, H町n，C. 1995. The infonnal˛on content of 1085而 of Accounting and Economics 20: 123 -153 Jiambalvo, J. , S. and M. Venkatachalam. 2002. Institutiona1 ownership缸ldthe extent to which stock pric目reflectfuture eamings 白础呻or.町AccountingRe.阳ITch，VoL 19 (Spring): 117 -45 10hn曲n，S., R. LaPo曲，F. Lopez-de-Silan国由dA. Shleifer. 2000. Tunnellin也 R~view 皿dm。回，22 -27 K血，Jeong-Bon, Cheong H. Yi. 21∞5. Ownership structure. busin回sgroup uffiliatiorl, listing status. and eaming隘: evidence from Korea. SSRN Working Paper La Porta, R., F. , A. Shleifer and R. W. Vi，h町.1998. Law皿dfinance. !oumal of Ecrmo-my, Vo1. 106，阿; 1113局1155Liu, Q., Z. Lu. 2∞3. Earnings management to tunnel: evidence from Chinafi listcd∞. SSRN Wor制，ngPaper Shill町，R. J. and J. Pound. 1989. Survey evidence on由ediffusjon of intercst and infonnalo˛n among investors. JoumaJ 01 ECOM阳Behavicra叫。呀，叫zations，Vol 12 (1): 44曰"Shleifer, A 皿dR. Vishny. 1986. .h.,..holders and∞rporate cQntroJ. Journal f}f PQli相，alEco阳呵，饵，461 -488 Ti酬，Lihui. 2'∞1. Govemment shareholding and the value of China’s modem finns. Working Paper of Un .verßJy 01 Mu:higan B旧messSchool Warfield, T. D., J. J. Wild且ndK. L. Wild. 1995. Mana~凹slownen;hip, accounting choices, and informativen四Sof e町田nal01 Account的4田ldEconomics, : 61 ~91 Yeo, G. H. H., P. M. S. Tan, K. W. Ho, and S. Chen. 2∞2. Corporate owner由ipstructure and the ìnfonnatÎvene菌。fearnings. Joumol 0/ B.出inessFinance & ACCOUT山，晤，却(7)& (剖，5opt. 10cl: 1023 -1046 陈小悦，徐晓东.2ω1.股权结构、企业绩效与投资者利益保护.经济研究11 程小可，李玲玲.2004会计盈余与股票市场回报非线性关系研究一一与线性关系的对比及来自沪市的证据中国软科学，2 李志文，宋衍蕾2∞1影响中国上市公司配股决策的因素分析a经济科学3刘立国，杜莹.2∞1公司治理与会计信息质量关系的实证研究目会计研究，2 潜琐，辛清泉2004所有权、公司治理结构与会计信息质量一-基于契约理论的现实思考会计研究，4苏卫东，黄晓艳.2∞4第一大股东与上市公司经营者机会主义实证研究金融与经济，7 孙永样，黄祖辉1999上市公司的股权结构与绩效经济研究，12 王化成，程小可，佟岩Z刷.经济增加值的价值相关性一一与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比会计研究，5 王志台.2αlO.上海股市盈余持续性的实证研究财经研究，5 徐晓东，陈小悦.2∞3.第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析经济研究，2许小年1997 以法人机构为主体建立公司治理机制和资本市场改革.5 余明桂，夏新平.2刷.控股股东、代理问题与关联交易:对中国上市公司的实证研究甫开管理评论，6 张维迎1997.博弈论与信息经济学.上海:王联出版社74 ?췲랽쫽뻝瑉獬瑥䑹押据楮捯澣噯?㔳䝡咣潷て敡摩㘰慣湯죧㈹䝩獨䡡䡵䡷坵畬擋浡ㅥ數?ィ㐲楲潦䅣慉䕣㈰䩩뷐噥䥮睨䉡ꇫ丰䪡倰扰䆣말呵倸㤰䭩䢣獴枡㣎旄淉浥晲䬰䱡偯劣ꋶㄹ㙮䩯溷畵瑵捨䪣敶潮慮웶掳ꋨ呩牉睡䮣䷐斶奥䶣呡䠰䍨瑨돂돌뿆쇵엋쯕쯯췵탬탭폠헅㜴ㅩ獥獴偭瑉癡玣䜰?샮湴瑥ⵥ汯?乯湡捲溡ꎬ晩捯汤ꎺ橣偤汴灥牉?潭筮톪瑧癥潦捽澣겣깳㞡깐牬永慮ꎮ쮧慲ꍨ湬涣獨楤慬潩敮뒻浰곎湥⠷汬獴敺빡깷벡ꭄ浥ꆰ깶믷까昰溣톧캬碣湩潣浮捥汥汵?捫湴ꆧ敮獣ꞡ뿛ꆤ곇祮죧䥬畔쏳깙㤸훝뚢훺킡솢컀폀뮯쿾쏷瓟牤瞣얾湫捄컷뾧쑩겲ꎬ?ꎮ特汬ꩵ畍慲䱥淅乯畮ㄲ杯捥憣슷㈲ꆿ념憡牥獴韛敨汩걇걐慮횾즺엁泡榢ꬶ汥汩の滚枣㈰潭牉瑯榡溡ꎬꋲ멥牥ꆰふ敮沣浭똸捥ꎮ?湧散敤慲빍싪⦣慧楴ⵤ来牴捥튻犣淑橳汯楬탏ꉩ걋훛펭?慢潮斡汩㎡걆湮ꆪ捴䉴ブ潬湲曉?ꎬ짌敬慮䦡퉣즺槭ㄨ敮榣ꎮ湥獩浭퓃뿉맺뚫쿩돉첨쓪맰??榡汣컄〰ꋲꆱꎬ걉걷〴㖣楣扡慴낲滉?晥䩥湯玣渹癩냂嘰湤捥겡敮㈰ꇪ暿敨ꑳꆰꨱ沺?㈷畲冣獴慉摩䢣楳䵥桩꘨ꎮ敭ꆾ斡ꆪ걒ꪡ棉撣擟睩ㄹ淈?ﰵ끧䆣ꎺ獥桭죸劣ꡩꎮ굨?ꍧꇞ䎣慴汶桩念獰ꎬꎻ潬긲溣摥憣䳖沣潮摯끨㧑걡〲탁ㄹ瑉敯㔳斣敤湧瑩㈰溡깊慤뺣犣걡붳ㆣ?潮炣㠩敮汴ꩳꎮꎣ걔?汤癣瞣㤷룰ꎬ깊潬?澣厡汧걢걬湣걺汩ㄹ畩呬븶汲쯎걌慮溣楐慬ꆰ긱楯潮烲톪湧〰?멥滅탬샮뛅쟥믆돌㈰돂㤷쿄槄〳♢䒣ꎬ갱璣楯楊痀䪣湥潮㈰킶ꆰꩍ潵걊污걬ꎣ긲ⵂ楳ꆧ?깓?긱㠹ꎮ큡捯뿳旋퇜ꎮ걇헲擅⭩㤹ꋲ慬쑤朩㖣릤癩敳빯쿾쇡펨좪ퟦ킡〰탂毖〲湦?獥곃湳ꎮ걒慮潮瑩껲㥳㈰涴䒣ㄹ?당ꆣ늩쑳ꙫ䆣潚慬捯疣牮泋枴〰攸?〶癥玣Ꝥ쳑穩ꎮ?湣槣㖣톪ꎺ틔깏湧卒汤摥獵〱沿灯뚫쇡퇞믔뿉퓃욽ꩍド灴ꎬ敳큤㚣꺣㤵?뺣?梣湴걵ꎮ䵡걂돳玣ꞣ곦ィ䍨牶浴?쟺길ꆰ浯ꎬꎯ潭죧땭깮?ㄱ睮ꎮ湣걔ꎺ걊㈰짏램싛浬죌㈰䥉뺶깳?敯ꋴ쎢敹ꝥ湥껈?끯澡汩橮畈긲ꧨ乯쓈폫条䪣獥㞡떹뎰斳㈰〴㊡ㄹ?몣죋돶慧ꆰ犿湤〳ꎬꆰ?퓖ꍴ珗ꋻ〰ꋴ당죧탅汥깄敮돶뿚⡭횣ꨴ潮?扩ꎥꎮ牳〱〴?㤹퇒막〳믺?獳뒣ꎬꎺ?폄쾢慉玣ꎮ?뇈?ꎦ㎣ꎥ릫쯹뗚㈰쫐릹펰湧걶㚣㤶즾䚣ꎦ쎣桩?뺭?쿬乯긲䝲并䑮막믡쮾폐튻짏〴펯뗚캪뿘뢽潌먱깅즾낢㞡牥볃훐냟〰慭潌潭湧炣좨볆훎듳쫐ꎮ폠튻훷막깨桯껙暿톧盄氹ㄱ쫯ꎦ멭돺헑맺㒣汬뇈뷡펯샭ꆢ막릫뺭돖듳??汤ꎮ뷅㎡걡짏쑢䅣쮻槆⛫즾꺱捨뒬灥旔릹폠폫릫뚫쮾볃탸막붨짏擵쫐ꨱ몣쑶킶挰僟룀?ꅭ쵲捣뀰ꆢ폫믡쮾뗄퓶탔뚫솢敲뢾릫窡ㄵ큤뛃ꇞꎺ慴?웳막볆훎짏볓뗄뛔릫듺쮾ꆰ떶慮㈴죧䑵ꇞ?삼ꎬ?튵욱탅샭쫐좨횵쪵릫쮾엤킲?ꩤ懔ꆮ曔䑺솪ꎺ涣막湴벨쫐쾢뷡릫뗄횤쮾훎컊瀰돶헑뻶볋뎡훊릹쮾볛퇐훎샭쳢㤲斡걶퇆냪냦楉닟ꎬ浥폫믘솿뺭횵뺿샭믺?짧뗄ꆫ潬㖹ꩳ?汧?춶놨맘믡펪벨쿠ꎮꆢ훆嘰湴틲?氲럇쾵볆헟킧맘닆웳뫍솪쯘?琰楬犿럷헟쿟뗄탅믺ꎮ탔뺭튵붻럖⠱갹샻탔쪵쾢믡뺭ꆪ퇐튵놾틗컶죕慮撼⦣ꎮ틦맘횤훊훷볃ꆪ뺿벨쫐ꎺ뺭놣쾵퇐솿틥폫ꎬ뗄뎡뛔먴㒣攵졄볃뮤퇐뺿ꆪ쪵펯?펰ꎮ훐㒡뿆ꎬ쓋ꎮ뺿ꆪ횤폠쿬룄맺톧갴ꨶ뺭ꆪ믡믹퇐ㄲꆢ럖룯짏?䆣컣汯곅볃ꆪ볆폚뺿쿖컶ꎮ쫐?㙬퇐폫웵ꎮ뷰뺭?릫깓뿳淈뺣뺿쿟풼뷰쇷볃쮾ㄱ탔ꎬ샭죚솿퇐뗄汬튻廦ꙁ맘?싛폫ꆢ뺿쪵泓ꛅ걖쾵뗄뺭쪣ꎬ횤㐸採뗄쿖볃폠?퇐쓶〱뛔쪵ꎬ쫕뺿??뇈쮼틦ꎮꎮ벰뾼횸쓏뻕살ꎮ뇪뾪㈰ퟔ믡뗄맜톣ꎺ뮦볆뛔샭쫐퇐뇈움갲㘱뗄뺿ꎮ싛㤨횤ꎬ믡ꆪ뻝?볆㜩훐퇐㤱맺뺿ꎦ죭ꎬ?⠸⦣갦灉ꎯっ璣먱〲㎡ꨱ〴?
