5金融衍生品.ppt

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金融衍生品概述 含义 以传统金融工具或实物为基础， 派生出的金融产品 其价值取决于传统金融工具（标 的资产）的预期价格的变动 涉及标的物资产权利和义务的交 易，但并不会放生标的资产本身的 转移 金融衍生品的基本特征 跨期性 • 衍生品交易是基于对标的物未来价 格的预测，约定在未来按某一条件 进行交易或选择是否进行交易 金融衍生品的基本特征 杠杆性 • 支付少量保证金即可签订大额合约 • 如：期货合约的保证金为合约总金 额的5%，即可以控制20倍于投资 金额的合约资产 金融衍生品分类 产品形态 • 金融远期-合约双方在未来日期按 照协定价格买卖金融资产的合约 • 金融期货-合约双方有组织的在交 易所以公开竞价的形式，约定在将 来某一特定是将买卖特定金融工具 的协议 金融衍生品分类 按产品形态分类 • 金融期权-指合约双方按约定价格， 在约定日期内就是否买卖特定金融 工具达成协议，在未来时点进行交 易 • 金融互换-合约当事人按共同协商 的条件，约定的时间交换一定支付 款项的金融交易 金融衍生品分类 按基础工具分类 • 股票式衍生工具 • 货币式衍生工具 • 利率衍生工具 金融衍生品分类 按有无固定场所分类 • 交易所交易的衍生工具（期货，部 分期权） • 场外交易市场衍生工具（远期、互 换） 期权 互换 信用 衍生 品 短债 期权 短债 期货 汇率 期货 期权 长债 期权 长债 期货 期货 期权 股权 货币资本 个股 期权 指数 期权 个股 期货 指数 期货 期权期货 债权金属能源 农 产 品 期货 金融商品 衍生 品 金融 产品 远期 金融衍生品的功能 风险转移 • 通过套期保值来实现，利用现货市 场和期货市场的价格差异，在两个 市场之间建立相互冲抵机制 金融衍生品的功能 价格发现 • 反映对基础资产未来价格变动的预 期 • 经济主体根据预，期调整经营方向， 提高经济运行效率 金融衍生品的功能 资产组合优化 • 提供更多投资选择机会，优化资产 组合 参与者类型 套期保值者（对冲者） 投机者 套利者 参与者类型 套期保值者（对冲者） • 利用金融衍生品市场转移风险 • 通过对金融衍生品的买卖对已经持 有或将要持有的资产进行保值 参与者类型 投机者 • 利用金融衍生品价格变动获取收益 • 没有需要保值的基础资产，单纯进 入衍生品市场，获取未来价格和远 期实际价格的差额收益 参与者类型 套利者 • 利用金融衍生品中两个或两个以上 的工具进行交易，锁定无风险收益 • 分为跨市套利、跨期套利和跨产品 套利 金融远期 含义 交易双方约定在未来的某一时间， 按事先商定的价格（如利率、汇率 或股票价格），买卖一定数量的金 融资产的合约 多方（长头寸）：买入标的资产 的一方 空方（短头寸）：卖出标的资产 的一方 含义 实际的远期价格是交割价格，即 合同中规定的交易价格 理论远期价格（远期价格）是即 期价格+持有成本 远期合约价值体现的是理论远期 价格和实际远期价格之间的差值 理论价格与实际价格不相等时出 现套利机会 金融远期的种类 远期股票合约 远期外汇合约 远期利率协议 远期股票合约 远期股票合约是在将来某一特定 日期按特定价格交付一定数量单个 股票或一揽子股票的协议 外汇远期 远期外汇合约是指双方约定在将 来某一时间按约定的远期汇率买卖 一定金额的某种外汇的合约 远期外汇在交割时名义本金并未 交割，而只是交割合同中规定的远 期汇率与当期汇率之间的差额 外汇远期 直接远期外汇合约-远期期限从当 前时点开始计算 远期外汇综合协议-远期期限从未 来某时点开始计算（1*4远期外汇 综合协议指从起算日之后的一个月 开始计算的为其3个月的远期外汇 综合协议） 外汇远期 交易目的 • 套期保值 • 平衡头寸 • 投机获利 金融远期合约的种类 远期利率协议-买卖双方同意在未 来一定时间段内（T1到T2之间）， 以商定的名义本金和期限为基础， 由一方将协定利率与参照利率之间 差额的贴现额度付给另一方的协议 远期利率协议 实质是协议签订双方在未来某一商定 时间段（T1，T2之间），按协定利率借 贷一笔数额、期限、币种确定的名义 本金 协议的买方相当于借款人，卖方相当 于贷款人 清算日时，不实际交换本金，而是根 据协议利率和参照利率之间的差额及 名义本金，交付结算金 远期利率协议 交割利率-合约中约定的借贷利率 远期利率-由今天计算出的介于时 间T1 和T2之间的利率 实际市场利率-在时间T1 时， T1 和T2 的真正市场利率（ T1 时点的 即期利率） 远期利率协议 主要功能是通过固定将来实际交 付的利率而避免利率变动的风险 未来时间里持有大额负债的银行， 面临未来利率上升的风险，需要买 入远期利率协议 未来期间拥有大笔资产的银行， 面临利率下降，收益减少的风险， 应卖出远期利率协议 期 货 期货合约 买卖双方之间签订在将来一个确 定时间按确定价格购买或出售某项 资产的标准化合约 多头-购买标的资产的一方 空头-卖出标的资产的一方 期货合约 开仓-期货合约的买卖交易 持仓-投资者持有空头头寸或多头 头寸的状态 平仓-对冲交易 -实物交割 期货合约的标准化 标的资产的标准化 • 品质 • 计量标准 交割月份标准化 交割地点标准化 期货价格 期货合约中唯一的变量是价格 期货的价格会随着交割月份的逼 近逐渐收敛于标的资产的即期价格 当到达交割日时，期货价格会等 于或非常接近即期价格 期货价格 假设在交割时间内期货的价格高于即 期价格，则交易员可套利： • 持有期货合约的短头寸 • 买入资产 • 进行交割 交易员会获得盈利，盈利值等于期货 价格高于即期价格的差值 会使得期货价格下降，逐渐收敛于即 期价格 期货市场的特征 具有专门的，有组织，规范化的交易 场所 交易的对象是标准化的期货合约 期货商品具有特殊性 期货交易价格的形成是通过公开竞价 的方式 实行保证金制度，为期货合约的履行 提供担保 不以实物商品的交割为目的 期货交易规则 保证金制度 • 初始保证金-按照合约价值的一定比例进行 计算 • 维持保证金-保证金账户资金的最低额，资 金额低于维持保证金额时，投资者回收到保 证金催缴通知，须将保证金账户内资金补足 道初始保证金水平。通常维持保证金为初始 保证金的75% • 保证金账户数量的变动体现投资者的盈亏 期货交易规则 保证金制度 • 期货合约是按日结算，当期货价格下 降，长头寸投资者的保证金账户余额 会减少，短头寸投资者保证金账户余 额增加 • 资产本身价格变动幅度越大，保证金 缴纳越多 • 保证金的多少也会随交易目的不同改 变 期货交易规则 涨跌停板制度 • 规定期货合约每天价格相对于上一 日结算价可以波动的最大限度 持仓限额制度 • 单边计算的某一合约持仓的最大数 额 强行平仓制度 大户报告制度 期货交易规则 每日无负债结算 • 每个交易日结束后，将根据当日的结算价 格（收盘价）对投资者未结清的合约进行 重新估价，确定当日的盈亏水平，调整投 资者保证金账户的余额 实物交割制度 • 头存在到期前为对冲，则需要进行交割平 仓 风险准备经制度 信息披露制度 期货与远期 远期合约 期货合约 交易双方私下合约 交易所内的标准合约 非标准化 标准化 通常只有单一交割日 有一系列交割日 合约到期时结算 每日结算 通常发生是无货现金 交割 通常到期前平仓 有信用风险 信用风险低 期货的交易策略 套期保值（对冲）策略 投机策略 套利策略 期货的套期保值策略 套期保值是指在现货市场的一笔交易 的基础上，在期货市场做一笔价值相 当，期限相同但方向相反的交易，以 期保值 长头寸对冲 短头寸对冲 期货的套期保值策略 在套期保值中一般只能做到保值或不 能获利。保值者在一个市场上获利润 将被另一市场的损失所抵消 随着期货合约到期日的临近，期货价 格和现货价格会逐渐聚合，在到期日， 两者差异近乎于零 期货的套期保值策略 长头寸对冲-期货投资者选择进入期货 长头寸进行套期保值 适合的投资者：标的资产的升值值会 给投资者带来损失时-将来需要买入标 的资产时运用 期货的套期保值策略 短头寸对冲-期货投资者选择进入期货 短头寸进行套期保值 适合的投资者：标的资产的贬值会给 投资者带来损失时，将来需要卖出资 产时运用（外汇期货短头寸-将来要拥 有某货币时，为防止贬值用短头寸） 期货的投机，套利策略 通过买空卖空活动，纯粹利用单个期 货品种价格的波动进行的投机交易 利用期货合约之间，现货和期货之间 反常的价格关系进行投机，套利交易 • 期限套利 • 跨期套利 • 跨市套利 • 跨品种套利 期 权 期权的含义 期权购买者支付一定期权费后，获得 在规定期限内按双方约定的价格购买 或出售一定数量的某种金融资产权利 的合约 期权是指是选择权的有偿使用 期权交易的合约要素 期权的买方（多头方）-支付期权费， 获得权利的一方 期权的卖方（空头方）-获得期权费， 承担在规定时间内履行期权合约的义 务的一方 协定价格-敲定价格、执行价格，在期 权合约中规定的执行价格 期权费-获得选择权支付的费用，期权 合约中唯一的变量（期权的价格） 看涨期权 持有者有权在将来某一特定时间以某 一特定价格买入某种资产 投资者欲购买因特尔股票4月份的看涨 期权，执行价格为20元，期权价格为 美元，合约规模100股 看涨期权 当股价等于时，投资者行使期 权获得盈利为0： 根据期权规定，以20元每股买入100 股，以元在市场上卖出，获得 165元，缴纳期权费165元，盈利为0 看涨期权 到期日前，如果股价高于， 则 扣除期权费投资者开始有正盈利 到期日前， 股价低于20， 则投资者 不会执行期权，投资者最大亏损为 165美元。 看跌期权 持有者有权在将来某一特定时间以某 一特定价格卖出某种资产 投资者欲购买因特尔股票4月份的看跌 期权，执行价格为20元，期权价格为 美元，合约规模100股 收益（不考虑期权费） K为执行价格，ST 为标的资产最终价 格 看涨期权的长头寸：max(ST –K,0) • ST ＞K时，期权会被行使，而ST ＜K， 期权不会被行使 看涨期权的短头寸：min (K –ST,0) 看跌期权的长头寸：max(K –ST,0) 看跌期权的短头寸： min(ST –K,0) 实值、平值与虚值期权 看涨期权 看跌期权 实值期权 市场价格＞协 定价格 市场价格＜协 定价格 平值期权 市场价格=协定 价格 市场价格=协定 价格 虚值期权 市场价格＜协 定价格 市场价格＞协 定价格 欧式和美式期权 欧式期权-期权购买者只有在期权到期 日才能执行期权 美式期权-期权购买者既可以在期权到 期日行使期权，也可以在期权到期日 之前任何营业日执行期权 股票期权 标的资产为单只股票的期权形式 影响股票期权价格的因素 • 当前股票的价格S0 • 执行价格，K • 期权期限，T • 股票价格的波动率，σ • 无风险利率，r • 期权期限内与其发放的股息 股票期权 股票价格及执行价格 • 期权收益等于股票价格与执行价格的 差额 • 看涨期权-随股票价格上涨，收益增加 期权价格增加；随执行价格上涨，收 益减少期权价格减小 • 看跌期权-随股票价格上涨，收益减小 期权价格减小；随执行价格上涨，收 益增加，期权价格增加 股票期权 期权期限 • 当期限有所增加时，美式看涨期权与 看跌期权价格会增加 • 对于欧式期权这种正相关关系不一定 成立 股票期权 波动率 • 用于衡量未来股票价格变动的不定性 • 波动率越大，股票价格上升或下降的 机会增大，两种期权价格都会随波动 率增加而增加 • 看涨期权会在股票价格上升时获利而 下降时损失固定 • 看跌期权会在股票价格下降时会理而 上升时损失固定 股票期权 无风险利率 • 利率上升，股票价格下降，看涨期权 价格下降，看跌期权价格上升 • 利率下降，股票价格上升，看涨期权 价格上升，看跌期权价格下降 股息 • 股息使股票在除息日的价格下降 • 看涨期权价值与预期股息的大小成反 比，看跌成正比 股票期权 单一期权与股票组合 • 备保看涨期权承约-由股票的长头寸和 看涨期权的短头寸组成（类似于看跌 期权短头寸的盈利状态） • 保护性看跌期权-由看跌期权的长头寸 和股票的长头寸组成（类似于看涨期 权的长头寸的盈利状态） 股票期权 两个不同的期权组合 • 牛市差价-买入一个具有某一确定执行 价格的看涨期权和卖出一个同一股票 的，但具有较高执行价格的看涨期权 （看跌期权） • 熊市差价-买入一个具有某一确定执行 价格的看跌期权，同时卖出一个同一 股票，但具有较低执行价格的看跌期 权（看涨期权） 看涨期权牛市差价的收益 股票的价格范 围 看涨长头寸收 益 看涨短头寸收 益 整体收益 ST ≤K1 0 0 0 K1＜ST ＜K2 ST —K1 0 ST —K1 ST≥K2 ST —K1 K2—ST K2 — K1 •期权费成本未计算在内 看跌期权熊市差价的收益 股票的价格范 围 看跌长头寸收 益 看跌短头寸收 益 整体收益 ST ≤K1 K2—ST ST —K1 K2 — K1 K1＜ST ＜K2 K2—ST 0 K2—ST ST≥K2 0 0 0 •期权费成本未计算在内 权证 是发行人与持有人约定，在规定期间 内或特定到期日有权按约定价格向发 行人购买或出售标的证券，或以现金 结算方式收取结算差价的有价证券 属于期权类的金融衍生品 权证是发行人发行的特定合约 分类 认股权证-基础证券发行人发行，在到 期日前以行使价购买公司发行的新股 备兑权证-由第三方发行，在到期日前 以行使价购买已经上市流通的股票 认购权证-实质是看涨期权 认沽权证-实质是看跌期权 互 换 含义 两个或者两个以上的当事人按照商定 的条件，在约定的时间内交换不同金 融工具的一系列支付款项或收入款项 的合约 是一种按需定制的交易方式 货币之间的互换 利率之间的互换 产生的条件 理论基础是比较优势理论 交易双方对对方的资产或负债均有需 求 双方在这两种资产或负债中存在比较 优势 合约内容 交易双方 合约金额 互换货币、利率 合约到期日 互换价格 权利义务 价差 费用 利率互换 双方同意在未来的一定期限内，根据 同种货币同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算， 而另一方现金流根据固定利率计算。 可利用互换转变负债和资产的状态 通过利率互换合约完成固定利率和浮 动利率之间的转换 利率互换 利率互换中比较优势的体现 以负债为例，某些公司在固定利率市 场贷款有比较优势，而另一些公司在 浮动利率市场贷款有比较优势，需要 一笔贷款时，会自动进入比较优势的 市场，而这个市场可能与其真实需求 不匹配，可以通过互换进行转化 货币互换 将一种货币的本金和固定利息与另一 货币的等价本金和固定利息进行交换 合约需阐明在两个不同货币下的本金， 互换中通常包括起始及最终的货币互 换。