New York Shanghai London Singapore Hong Kong
Tokyo
1 212-907-5800 8621-3308-0470 44-20-7017-5400 65-6226-3068 852-
2234 2000 813-5210-2468
（年度报告）新华财经月
日债市报告
MCMXinhuaChinaWatch
BondWeeklySummary
Aug26,2005
[债市本周回顾]
2005年 08月 26日
[壹周回顾]
债券市场将进入密集扩容期。从下月起到年底,各类债券供给总量有望达到 5000
亿元。昨天,中国农业发展银行发出通知,将增加 600亿元金融债券的发行量,相
当于于原计划基础上增加了壹半。和此同时,关联统计进壹步显示,从 9月份起
债券市场的整体发行节奏将明显加快,月均供应量将达到 1250亿元,较前 8个月
增加三分之壹。根据年初公布的计划显示,农发行原定于 2005年发行 1200亿元
金融债券。到目前为止,农发行已经基本上完成了这壹发债计划。根据昨天农发
行的追加发行计划,于三、四季度将增加 600亿元金融债券的发行量,这其实也
意味着于接下来的四个月中,农发行将完成相当于原全年计划壹半的发行量。不
仅是农发行,从财政部、国开行等重量级发行主体的债券发行进度分析,从 9月
至 12月间,债券市场将进入密集发行区。截至昨日,2005年记账式国债发行计划
中仍有约 1980亿元的新债发行规模将于接下来的四个月内陆续落实。同时,国
开行中、长期国债的发行计划中,仍有 1050亿元的发行计划有待完成,加上壹年
以内的短期债券发行量,预计剩余下的发行规模将达到约 1300亿元。因此,仅这
俩大发行主体合计的发行规模就达到了 3280亿元。面对强大的新券供应量，再
加上国债市场已持续大涨超过半年，投资者绝不应对第三季余下来的日子及第
四季的债券走势过分乐观。我们于本周二<早市评述>说“因为从技术面、新券
供应面以及通胀走势来见，债市即使能再创新高，但可进壹步上升的空间将十
分有限。向下回调的压力绝不会因目前蓄势再上试 而减弱。相反，我们
不排除债市于 附近营造另壹顶部，然后以双顶走势展开期待以久的中期
性的回调。”从新券供应的情况去见，双顶走势不难成形。
财政部周二通过全国银行间债券市场及证券交易所市场,招标发行的七年期固息
国债,共获得 亿元的追加发行,使其最终发行额达 亿元,最终票面利
率为 %,低于二级市场同类券水平。当日七年期国债收益率买卖均价为
%/%。市场人士指出,七年期国债历来是机构重点配置的券种,兼之当
前市场资金面泛滥,本期国债发行受到追捧应属情理之中。市场人士此前曾预计,
由于目前资金面异常充足,机构尤其是商业银行对新债的需求仍十分旺盛,预计
本期国债依旧将受到市场追捧,其票面利率将低于二级市场水平,落于 %至
%附近。本期国债最优中标利率为 %,投标总量为 亿元,投标倍
数 倍。中信证券以 亿元居认购额首位,农业银行和工商银行分别以
亿元和 亿元分列认购额第二、三位。该期债为财政部今年第九期记账式国
债,采用多种价格(混合式)招标方式发行,招标标的为利率,全场加权平均中标利
率为本期国债票面利率。该期债含竞争性招标额 247亿元,基本承销额 53亿元,
甲类成员于竞争性招标结束后,有权追加当期国债基本承销额,追加的基本承销
总额控制于甲类成员当期国债中标额的 30%以内。该债 9月 5日起于各交易场所
上市交易。
国开行周三于银行间债市招标发行的 20年期固息金融债,最终发行量达 200亿
元,而原本计划下午发行的五年期浮息债由于已不满足发行条件,将停止发行。
该俩期债分别为国开行今年第 17、18期金融债,其中 20年期债采用数量招标方
式,发行总量 200亿元,票面年利率 %,采用半年付息方式;基本承销额为 80
亿元 ,招投标总量为 120亿元。当日 20年期金融债收益率买卖均价为
%/%。另五年期浮息债原计划按季付息,发行量为 200亿元和 20年期
债实际发行量之间的差额,如果该差额小于 50亿元,该期债停止发行,发行人将
于 20年期债招标后公布本期债券的具体发行数量,该期债的基准利率为中国外
汇交易中心公布的 7天回购利率平均值。20年期债投标总量为 2,050亿元,认购
倍数为 倍;中国工商银行以 亿元居认购额首位,农业银行和中国银行
分别以 亿元和 亿元分列认购额第二、三位。20年期债缴款日和起息日
同为 8月 30日,分销期为 8月 25日-30日，承揽费为 %。
央行周二于公开市场发行 150亿元的壹年期央行票据,连续四周该期限票据发行
量持平。该票据收益率和上周持平,止住了此前连续六周创新低的步伐。该票据
中标价格 元,对应收益率 %。另 100亿元 28天期正回购操作,操作量
和上周二相同，中标利率继续持平于 %。壹位市场人士称,当下壹级市场央
票收益率已经比较低了,这可能是这次没有继续创新低的原因，但市场资金充沛
的情况仍是很明显。他判断,目前仍不能判断央票发行利率已跌到底部，因为公
开市场的结果很大程度上取决于四大行的投标量,有时仍是带有壹定的偶然性。
本周央票和正回购到期量达 530亿元,较上周的 380亿元增近四成。
央行周四于公开市场发行 150亿元三个月期央行票据，该期限票据的发行量也
连续七周持稳于该水平。该票据中标价格 元,对应收益率为 %,较上
周升 4个基点。该收益率水准亦符合市场此前预期。3个月央票收益率当日买卖
均价为 %/%。人行当天仍进行了 200亿元正回购操作,操作期限为
182天期，操作量以及期限均和上周四相同。正回购发行利率 %,较上周微
升 1个基点。市场人士此前认为,上周同期限央票收益率因某大行热烈参和的偶
然因素而下跌,且目前壹二级市场央票收益率倒挂的差距偏大,估计本周四的央
票收益率有望回升至 %。央行上周四于公开市场发行的 150亿元三个月期
央票中标收益率创新低至 %，此前连续三周均为 %。如考虑到周二央
行通过公开市场回笼资金 250亿元，那么本周净回笼资金量为 70亿元。而上周
公开市场央行净回笼货币 220亿元,较前周增逾八成。市场人士称,央行本周宣
布调高境内美元和港币的小额存款利率,此举有助于化解居民结汇压力,从而保
证人民币基础货币投放的稳定，因此公开市场货币回笼的压力也随之减轻。
[趋势分析]
于上交所挂牌交易的 010103國債(图 8)的收益率(前壹个交易日收于 %)或
有力于 %附近建立底部。然而须上破 %才可触发较象样的升浪。
于上交所挂牌交易的 010404國債(图 9)的收益率(前壹个交易日收于 %)于
6月中旬经过连日反弹后，曾壹度迫近 20日均线，但最终无法突破。目前已跌
破底部 %，然而 9日相对强弱指标已呈三底背离，显示收益率进壹步下跌
空间有限。
于上交所挂牌交易的 010410國債(图 10)的收益率(前壹个交易日收于 %)
于 6月下旬低见 %后，随即展开反弹，但最终却无法上破 10日均线。即后
收益率跌至 %才展开反弹。本月初曾回升至 %阻力位，但却未能突
破。相反随即掉头回落，目前已跌破 %。暂难确定跌势何时结束。
于上交所挂牌交易的 010308國債(图 11)的收益率(前壹个交易日收于 %)6
月底跌至 %后曾壹度因 9日相对强弱指标已呈三底背离，而出现反弹，但
最终无法上破 20日均线。继后再展跌势，且跌破 %。上月中旬于 9日相对
强弱指标底背离带动下曾现反弹。然而最终再次受制于 20日均线。7月下旬跌
至 %附近后掉头反弹。本月初收益率出现本年以来首次上破位于 %的
50日均线，而 10日均线也已上破 50日均线。然而收益率目前似处于破位后的
技术反抽，因此须重返 50日均线之上，方能确认中期反弹展开。
于上交所挂牌交易的 010501國債(图 12)的收益率(前壹个交易日收于 %)
于 6月中旬跌至 %后，随即见底回升。但最终仍受制于 20日均线，而后又
先后跌破 %及 %。跌至 %附近，于 9日相对强弱指数三底背离带
动下收益率展开反弹。本月初周成功上破位于 %的 20日均线，为去年 12
月 17日至今的首次。目前似处于突破 20日均线后的技术后抽。壹旦成功上破
位于 %的 50日均线，将初步确认中期反弹已成型，短期内上望 %阻
力区。
于上交所挂牌交易的 010303國債(图 13)的收益率(前壹个交易日收于 %)
于 6月中旬跌至 %附近后，曾壹度出现轻微反弹，但最终反弹势头瞬间即
逝。之后，%及 %先后失守。收益率于本月初跌至 %后展开反
弹。本月初曾壹度上破阻力位 %，但之后重返其下。须再次上破 %，
且稳守其上，方能进壹步确认中期反弹展开。
[使用指南]
银行间债券收益率指的是有关债券的加权收益率。如果市场上有壹个之上年期
相同或相近的债券，我们将以它们各自加权平均收益率的平均数作为收益率
值。为防止信息失真，协议交易所产生的加权平均收益率是会被剔除的。另
外，若于某交易日中，某年期的债券没有出现过交易或我们有理由相信其平均
收益率因协议成交而偏离了市场水平，那么我们则会采用双边报价商所报的买
入及卖出收益率的中间价的平均值。
2005年 8月 26日收市
黑色线 蓝色线 绿色线 紫色线
收益率 和去周比较 10日平均值 20日平均值 50日平均值
图 1 银行间 2年期国债 +
图 2 银行间 4年期国债
图 3 银行间 5年期国债
图 4 银行间 7年期国债
图 5 银行间 3年期国开行债 +
图 6 银行间 6年期国开行债
图 7 银行间 9年期国开行债
图 8 上交所 3年国债 010508
图 9 上交所 6年国债 010404
图 10 上交所 7年国债 010410 +
图 11 上交所 8年国债 010308
图 12 上交所 10年国债 010501
图 13 上交所 20年国债 010504
银行间国债收益率曲线
银行间国开行债收益率曲线
图 1 银行间 2年期国债
图 2 银行间 4年期国债
August September October November December 2005 February April May June July August September
50 50
MOF4Y (, , , , +)
图 3 银行间 5年期国债
图 4 银行间 7年期国债
August September October November December 2005 February April May June July August September
10
20
30
40
50
60
70
80
10
20
30
40
50
60
70
80
(, , , , +)
图 5 银行间 3年期国开行债
图 6 银行间 6年期国开行债
August September October November December 2005 February April May June July August September
10
20
30
40
50
60
70
80
10
20
30
40
50
60
70
80
CDB6Y (, , , , +)
图 7 银行间 9年期国开行债
图 8 上交所 3年国债
August September OctoberNovember December 2005 February April May June July August September
10
20
30
40
50
60
70
80
90
10
20
30
40
50
60
70
80
90
SHANG 3Y % (, , , , +)
图 9 上交所 6年国债
图 10 上交所 7年国债
August September OctoberNovember December 2005 February April May June July August September
50 50
7Y % (, , , , )
图 11 上交所 8年国债
图 12 上交所 10年国债
August September OctoberNovember December 2005 February April May June July August September
50 50
SHANG 10Y % (, , , , +)
图 13 上交所 20年国债
图 14 7天銀行間回購利率 7
May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2005 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep
50 50
7D repo (, , , , )
图 15 1個月銀行間回購利率
-End-
Copyright,withoutwrittenpermission,tocopyand/ordistributean
yINFORMAGLOBALMARKETS,
guponanyoneanylicenseunderanyofINFORMAGLOBALMARKETS’orXFN’soranythirdparty’
DALLOFTHEINFORMATIONITCONTAINSAREPROVIDED‘ASIS’WITHOUTWARRANTYOFANYKIND,,
INCLUDING,WITHOUTLIMITATION,IMPLIEDWARRANTIESOFMERCHANTABILITY,FITNESSFORAPARTICULARPURPOSE,ANDNON-
INFRINGEMENT,AREHEREBYEXPRESSLYDISCLAIMED.
MCMXINHUACHINAWATCH-
AJOINTSERVICEBYINFORMAGLOBALMARKETSANDXINHUAFINANCIALNEWORK(XFN).CHINAWATCHPROVIDESREAL-TIME,IN-
DEPTHANALYSISOFCHINA’SECONOMY,GOVERNMENT&CENTRALBANKPOLICY,EQUITY,FIXEDINCOMEANDOFFSHORECAPITALMARKETS.
MCMCHINAWATCHISAVAILABLEREAL-TIMEVIAREUTERS(CXAAA),BLOOMBERG<MCMX><GO>,E-
,XFNDIRECTFEEDANDXINHUAINVESTOR.
FORFREETRIALORSUBSCRIPTIONINFORMATION,PLEASECONTACTYOURNEARESTMCMORXFNOFFICE
MCMHK85222342000
MCMTOKYO81352102468
MCMSGP6562263068
MCMNY12129075800
MCMLONDON442070175400
OR
XFNHK85231028877
XFNBEIJING861065155015
XFNSHANGHAI862153830101
XFNSHENZHEN867553663680
XFNTAIWAN00080853016
XFNKOREA88220005757
NORTHAMERICA19146702234
