第 二 章
外汇、汇率与外汇市场
•外汇和汇率概述
•汇率的决定与变动
•外汇市场
•外汇交易
第 一 节
外 汇 和 汇 率
• 外 汇 定 义
1.动态含义：国际汇兑。
2.静态含义：
广义：以外币表示的可以用于国
际清偿的支付手段和资产
狭义：外国货币或以外国货币表
示的能用于国际结算的支付手段。
3. 外汇的特点:
⑴ 自由兑换性
⑵ 可接受性
⑶ 可偿性
具体而言，外汇主要指以外币
表示的银行汇票、支票、银行
存款等。
• 汇 率
1.概念：
不同货币之间兑换比率。
2.标价方法：
1）直接标价法
2）间接标价法
3）美元标价法
3.种类
①从银行买卖外汇角度：买入汇率、卖出汇率和中间汇率
②按外汇交易的交割时间：即期汇率和远期汇率
③按确定汇率的方法：基本汇率和套算汇率
④按汇兑方式：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率
⑤按外汇买卖的对象不同：同业汇率和商人汇率
⑥按外汇价格形成的时间：开盘汇率和收盘汇率
⑦按外汇管制情况：官方汇率和市场汇率
⑧按是否扣除通货膨胀因素：名义汇率和实际汇率
练习题：
1.如果你以电话向中国银行询问英镑
兑美元的汇价，银行答复
，请问：
⑴ 中国银行以什么汇价向你买入英
镑？
⑵ 你以什么汇价从银行买入英镑？
⑶ 如果你向银行卖出英镑，汇率是
？
第 二 节
汇率的决定与变动
一、汇率决定的基础
•金本位制下决定汇率的基础：
各国铸币含金量之比是决定的基础，称为铸
币平价。实际汇率围绕平价上下波动。
如在1925-1931年间：
1英镑=格令（含金量）
1美元=格令（含金量）
1英镑= ÷ =美元
纸币制度下汇率决定的基础
1.布雷顿森林体系下，以黄金平价
为基础，即纸币所代表的含金量
2.布雷顿森林体系崩溃后，货币价
值成为决定汇率的基础
二、影响汇率的主要因素
（一）长期因素
1. 国际收支状况
2. 通货膨胀差异
3. 经济增长率差异
（二）短期因素
1. 相对利率水平
2. 市场心理和投机
3. 政府和央行的干预
4. 经济政策
5. 政治、战争和自然灾害
三、汇率变动对经济的影响
（一）对国际收支的影响
1.对贸易收支的影响
2.对非贸易收支的影响
3.对国际资本流动的影响
4.对外汇储备的影响
（二）对国内经济的影响
1.对物价的影响
2.对国民收入及就业的影响
（三）对国际经济的影响
1.增大外汇风险，影响国际贸易的正常发展
2.影响某些储备货币的地位和作用
3.加剧投机和国际金融市场的动荡,但同时促进国际
金业务的不断创新
第三节 外汇市场
一、概念及特征
1.概念：是专门从事外汇买卖的市场。
包括：有形的和无形的外汇买卖市场
2.特征：
1）以无形市场为主
2）全球外汇市场高度一体化
3）交易的币种相对集中
4）汇率的波动性大
二、外汇市场的组成
1.外汇银行
2.外汇经纪人
3.央行和政府主管机构
4.外汇交易商
5.外汇的实际需求者和供给者
6.外汇投机者
三、外汇交易的三个层次
1.银行和顾客之间的外汇交易
2.银行同业之间的外汇交易
3.银行和央行之间的外汇交易
四、外汇市场的作用
1. 促进国际间的购买力的转移
2. 调剂国际间的资金余缺。
3. 提供规避风险的场所。
4. 为政府当局提供经济决策依据。
五、世界主要的外汇市场
第一大：伦敦外汇市场
第二大：纽约外汇市场
第三大：东京外汇市场
第四大：新加坡外汇市场
第二节
外 汇 交 易
外汇交易：
又称外汇买卖，指企业、银行等在外
汇市场上用一种货币去交换另一种
货币的交易行为。
根据外汇交易的性质不同可以分为商业性、
保值性、投机性的外汇交易。
一、即期外汇交易
（一）定义：
又称现汇买卖，指外汇银行与客
户或其他银行之间在外汇买卖成
交后，于当日或两个营业日内按
成交时的汇率 交割。
几个相关概念：
1.交割：
买卖成交后“钱货两清”的行为
2.营业日：
两个清算国银行都开门营业的日期。
（二）交易过程
一般是以国际间的转帐方式完成的
（三）种类
1.电汇 2.信汇 3.票汇
交易对话：
询价方：Spot USD JPY pls
报价方：
询价方：Buy USD 1
报价方：OK, sell USD 1 Mine
JPY at value
12/11/ pls to XX BK
.
询价方：USD TO YY BK New York.
A/C ,Tks for the
.
二、远期外汇交易
（一）概念：
也称期汇交易，指在外汇买卖
成交时，双方先签定合同，规
定交易的币种、数额、价格及
日期、地点等，并于将来约定
的时间进行交割 的交易活动。
（二）目的：
1.套 期 保 值 （Hedging):
卖出或买入金额等于一笔外币资
产或负债的外汇，使这笔外币资
产或负债以本币表示的价值避免
遭受汇率变动的影响。
2. 投 机（Speculation）：
根据对汇率变动的预期，有
意持有外汇的多头或空头，
希望利用汇率变动从中赚取
利润。
例1：进口商的套期保值
香港某进口商向美国进口价值100万美元的商品，三
个月后付款。为预防三个月后美元升值的风险该进
口商进行远期外汇交易保值。假设当日外汇市场行
情为：
SPOT: $1=HK $
三月期： 88/100
若三个月后市场汇率变化为：
① $1= HK $
② $1= HK $ 7. 8200/10
③ $1= HK $
试比较该进口商在以上不同情
况下进行套期保值与不保值的
港币支出成本。（暂不考虑其
他交易费用）
例2：国际投资者保值交易
某德国公司将1000万欧元闲置资金，投资于美国国
债。期限半年，年收益率为3％。
当日市场汇率为：EUR1 = USD / 90
六月期： 50 / 60
为预防半年后美元贬值的风险该公司进行远期
外汇交易保值。若半年后的市场汇率变化为：
① EUR1= USD / 30
② EUR1= USD / 20
问：该公司保值的成本或收益(不考虑其他交易费用）
例3： 投机者的“卖空”
假如外汇市场上三个月的远期汇率为：
￡1=＄
投机者预计三个月后英镑即期汇率会看跌到：
￡1=＄
英镑100万。问如果预计正确，该投机者获利多
少?
三、择期交易
（一）概念：
指进行外汇远期交易时，不规定
具体的交割日期，只规定交割的
期限范围。
这就是说客户对交割日在约定
期限内有选择权。
在择期交易中，与固定交割日远
期交易不同的是：
顾客拥有选择交割日期的主动
权，而银行拥有选择交割汇率
的主动权。
这是对银行承担风险的一种补
偿，也是顾客拥有选择交割日
主动权应付的代价。
例：某日市场汇率如下：
GBP/USD USD/JPY 起算日
即期汇率 4月6日
1个月 20/10 40/30 5月6日
2个月 40/30 70/60 6月6日
3个月 70/60 100/90 7月6日
问：
1.客户用英镑向银行购买期限为5月6
日－6月6日的择期远期美元，银行
用哪个汇率？
2.客户向银行出售期限为5月6日－7月
6日的择期远期日元，买入远期美元，
银行采用哪个价格？
银行关于择期交易的定价原则：
银行买入单位货币，
若单位货币升水，按择期第一天的远期
汇率计算，反之，按最后一天的计算。
银行卖出单位货币，
若单位货币升水，按择期最后一天远期
汇率，反之，反是
四、套汇交易
（一）概念：
指利用同一货币在不同的外汇市场、不同
交割时间上的差异而进行的外汇买卖。
（二）套汇原则：
贱买贵卖，低买高卖
（三）形式
1.直接套汇（两角套汇）
利用两个不同地点的外汇市场之间
的某种货币的汇率差异，在两个市
场上买卖同一种货币从中牟利的行
为。
例1：某日外汇市场行情：
伦敦：GBP1 = USD ~36
纽约：GBP1 = USD ~86
某投机者利用1000万英镑进行
套汇，问能否套汇，如何套汇
（暂不考虑交易费用）
2.间接套汇（三角套汇）
利用三个或多个不同地点的外
汇市场中三种或多种货币之间
汇率的差价，同时在这三个或
多个外汇市场进行套汇买卖，
以赚取汇率差价的一种外汇交
易。
例2：某日外汇市场行情如下：
纽约：GBP1=USD ~36 ①
伦敦：GBP1=JPY ~15 ②
东京：USD1=JPY ~30 ③
某投机者欲用1000万英镑套汇，
能否套汇？如能，如何操作？并
计算其套汇收益。（不考虑其他
交易费用）若用美元套汇又如何
解：
第一步：
判断是否存在套汇差异。
第二步：
根据套汇原则，选择套汇路径
第三步：
计算套汇毛利。
第一步 如何判断？
把不同外汇市场用同一种标价方法表示，
然后把单位货币的买入价连乘，得数不等
于1，则存在套汇的可能。
÷×＝ ＞1
所以存在套汇可能
第二步：选择正确的套汇路径
找出在连乘式中出现的套汇货币的买入价（即套
汇者的卖出价），判断出是在哪个市场，就意味
着在那个市场先卖出。
套汇路径为：
纽约→东京→伦敦
第三步：计算套汇的毛利
÷×－1 ＝
1000万×＝万英镑
套汇所得利润为万英镑。
作业：某日外汇市场行情如下：
伦敦：GBP1=HKD ~36 ①
纽约: GBP1= ~76 ②
香港：EUR1=~30 ③
巴黎：EUR1=~80 ④
某投机者利用1000万美元能否套汇？
如能，如何操作？套汇利润多少？
（不考虑其他交易费用）
五、掉期交易（Swap）
（一）概念
指在买进或卖出 某种货币的同
时，卖出或买入同等金额，交割
期限不同的同种货币 的交易。
（二）形式
1.按掉期的期限划分
1）即期对远期掉期
2）即期对即期掉期
3）远期对远期掉期
即期对远期掉期：
即在买进或卖出一笔即期外
汇的同时，卖出或买入同等
金额、同一币种的远期外汇
例1：
一家瑞士投资公司需要1000万美元
投资美国国债，期限三个月但是该
公司目前只有瑞士法郎又担心三个
月后美元贬值，因此该公司叙做掉
期交易保值。
假设：当日市场行情如下：
＄1＝SF / 70
三月期： 40 / 30
若三个月后市场汇率为：
＄1＝SF / 60
比较该公司掉期与不掉期的风险。
• 三个月的远期汇率：
• ＄1＝SF
• 1000万× =1327万瑞士法郎
• 1000万×=1321万瑞士法郎（掉期）
• 1000万×=1315万瑞士法郎（不掉期）
即期对即期掉期：
也叫一日掉期，是指两笔数额相
同，方向相反的外汇掉期。
分二种：
①今日对次日
②明日对后日
远期对远期掉期：
即同时做两笔交易方向相反
交割期限不同的某一种货币
的远期交易。
例2：美国某进口商进口一批货物，一个月后付款
10万欧元，将这批货物转口外销，预计三个月后收回
以欧元计价的货款。为避免风险，如何进行操作？
假设当日外汇市场行情如下：
spot： € 1＝ ＄ / 10
一个月： 10 / 20
三个月： 40 / 50
计算掉期保值的成本或收益。
例3：使原交易展期
某美国公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避
免欧元下跌，该公司卖出三个月远期欧元，但是三个月
到期时，该货款没有收到，预计将推迟2个月收到。如何
操作？假设外汇市场行情如下：
spot： € 1＝ ＄ / 10
三个月： 40 / 30
三个月后市场汇率为：
€ 1＝ ＄1. 1740 / 50
二个月： 40 / 50
并计算保值的成本或收益。
2.按掉期交易的对象分：
1）纯粹掉期
2）制造掉期/分散掉期
纯粹掉期：
指交易者与另一交易对手同时
进行数额相同、方向相反、交
易目的不同的外汇交易。
这是最常用的掉期方式。
制造掉期/分散掉期
指由两笔分别单独进行的交
易组成的，每笔交易分别与
不同的交易对手进行。
纯粹掉期比制造掉期的成本
低，所以做纯粹掉期的多。
掉期业务的报价（掉期率）
形式上和远期汇率的报价是一
样的。因为掉期业务是两笔交
易的组合。所以报价是两笔相
反交易的差价。
在即期对远期的报价中 20/30
意味着单位货币远期升水。
20－指报价者买远期卖即期单位
货币的差价。即报价者的“损失”
30－指报价者卖远期买即期单位
货币的差价。即报价者的“收益”
30/20意味着单位货币远期贴水
30－指报价者买远期卖即期单
位货币的差价。
即报价者的“收益”
20－指报价者卖远期买即期单
位货币的差价。
即报价者的“损失”
例4：某客户向银行询问即期与
三个月英镑对美元的掉期汇率
银行报价：SPOT:
三月期： 30/40
若客户卖出即期/买入三月远期
英镑100万， 其掉期成本或收
益是多少？
例5 某日外汇市场报价：
SPOT：€ 1＝ ＄
一个月： 10/20
三个月： 40/50
若某客户卖1月期/买3月远
期欧元200万，其掉期成本
或收益为多少？
在远期对远期的掉期中，实
际上是由两笔即期对远期的
掉期组成的。因此，其掉期
率差价也由两笔即期对远期
掉期差价计算而得。
如：一月：10/20
三月：40/50
若报价者买1月期卖3月远期欧
元，因为欧元远期升水，所以
报价者“收益”（50－10）点。
若报价者卖1月期买3月期欧元
报价者“亏损”（40－20）点。
例6：银行利用掉期调整头寸某日某银行在将收盘
时发现即期美元多头 300 万，3个月远期美元空头
300万；同时即期日元空头18010 万，3个月远期
日元多头18000 万。
假设当时市场行情如下：
SPOT: $1＝JP￥ / 20
三月期： 30 / 20
该行要进行掉期调整，如何调整？掉期的收益或成？
（一）概念：
指交易双方在期货交易所内通
过公开竞价买进或卖出在未来
某一日期，根据协议价格，交
割标准数量外汇的合约交易。
七、外汇期货交易
（二）特点：
1. 合同规格和金额标准化。
2. 交割日期固定化且与日历月
份一致。
3. 外汇期货交易在有形的交易
所内公开竞价成交
4. 期货交易买卖双方都以交易
所的清算部门为成交对方。
IMM外汇期货标准化合约内容
由清算中心指定的货币发行国的银行
交割
地点
3月、6月、9月、12月 交割月份的第三个星期三
交割日
、月
9754751250180021001200 维持保
证金
13176421688243028351620 初始保
证金
10 最小变
动值
10 合同规
模（万）
AUDCADCHFEURJPYGBP 标准代
码
澳元加元瑞郎欧元日元英镑币种
5.期货交易实行保证金制度。
6.期货交易实行每日清算制度。
7.合同价格波动严格化。
8.标价方式采用美式标价法
保证金制度(margin):
客户进行交易时，必须存入一
定数额的履约保证金，开立保
证金帐户，经纪商再按规定的
比例将客户的保证金转存于清
算所。
保证金分为：初始保证金和维
持保证金。
初始保证金：
客户在每一笔交易开始时交纳
的保证金。
维持保证金：
保证金允许下降的最低水平，
为初始的2/3或3/4。
若保证金数额下降到维持保证金，
客户必须追加保证金至初始水平，
否则经纪公司和清算所将立即代替
客户对冲合约。期货交易实际上是
保证金交易
每日清算制度mark to market
也叫逐日盯市制度。清算公司负责
清算交易双方每日的盈亏凡未平仓
的每笔期货交易均得按当日市场的
收盘价逐日清算盈余时客户可以把
超过保证金部分提出，亏损时，从
保证金帐户中扣除。若保证金低于
维持水平，客户必须补足。
例1：星期一早晨，一投资者持有
一份星期三到期的英镑期货合约
的多头头寸，约定价格$/￡，
数量是￡62500。合同到期时，计
算每天的清算结果，该投资者的
盈利或损失是多少？
逐日清算制度
－625前三日净
额
－2500 － 星期三
＋625 ＋ 星期二
＋1250 ＋ 星期一
1620 交易日
保证金变
化（$)
价格变动
差价
结算价时间
（三）期货交易流程
选 择
经 纪
公 司
开 立
保 证
金 帐
户
发出委
托指令
（下单）
场内经
纪人执
行指令
交易
结果
通知
经纪
人和
客户
成交的订单
交给清算所
记录并结算
（四）外汇期货交易的目的
1. 套期保值
主要根据外汇期货价格与现汇价格
变动方向一致的特点，通过在期货
市场和现汇市场的反向买卖，以达
到对所持有的外汇债权或外汇债务
进行保值的目的。
买入套期保值：
用于将来有外汇支出或者有外
汇债务的情形，目的是防止外
汇升值。在期货市场上先买后
卖抵补现汇市场上可能的损失
卖出套期保值：
用于将来有外汇收入或外汇债
权的情形，目的是防止外汇贬
值。在期货市场上先卖后买以
抵补现汇市场上的损失。
例1：美国向日本出口商品，收到
3个月到期的日元远期汇票2500万
日元，担心在此期间日元汇率下
跌，就在芝加哥外汇期货市场做了
卖出套期保值。
盈利： $ 万 亏损 ： $ 万
盈
亏
买入两份日元合同，
进行对冲价格:
JPY 1 = $
合同价值 $ 万
到期卖出2500万日元
$/JPY=
实际上换得
2500÷＝$
20万
9
月
1
日
卖出两份9月到期的
日元期货合约价格为：
JPY 1 = $ 0 .008400
合同价值2500×
= $21万
收到日元现汇2500万
$/JPY=
理论上折合美元万
6
月
1
日
期货市场现汇市场
2. 投 机
投机者不实际持有外币债权或债
务，而是纯粹根据自己对外汇期货
行情的预测，通过在期货市场上低
买高卖来赚取差价利润。
例2 某投机者2001年6月预计半
年后日元将贬值，就利用IMM卖出
10份日元期货合约。
第一步：存入保证金22000$卖出
10份日元期货合约，交割月份12
月份，成交价JPY1=$;
第二步：若预计正确，在每日的结
算中已经获利。于12月份的第三个
星期三之前对冲日元期货合约，即
买进10份日元合约，价格为
JPY1=$ 则投机利润为：
（－）
×12500万＝ $193750
八、外币期权交易
（一）概念：
期权合约的买方在支付一定的费
用后，可以获得 在约定的时间里
是否按协定的价格买卖约定数量
的某种货币的权利 的交易。
（二）特点
1.买卖双方的风险和权利不对称
2.期权费无追索权。
3.外汇期权风险小，灵活性强
（三）种类
1. 看 涨 期 权
期权购买者支付权利金，取得在一
定期限内是否以执行价格从期权卖
方手里买入约定数量的外汇的权利。
例1：美公司从德国进口万
欧元的设备，三个月后付款。
为防范欧元汇率上升的风险。
美国公司购买一份8月15日到期
协定价格为 €1＝$看涨期
权，期权费为每欧元美元
在下列情况下，该公司是否会
执行期权？计算进口的总成本
若三个月后市场汇率为：
① €1＝ $ / 00
② €1＝ $ / 00
③ €1＝ $ / 00
例2：美国某投资公司购买了一
份8月15日到期、协定价格为
€1＝$ 看涨期权，期权费
为 $/€,在下列情况下，该
公司是否会执行期权？并计算
其盈亏。
若三个月后市场汇率为：
① €1＝ $ / 10
② €1＝ $ / 10
③ €1＝ $ / 10
④ €1＝ $ / 10
⑤ €1＝ $ / 10
看涨期权买方盈亏线
－$ 5000
+$ 5000
市场汇率
盈亏
2. 看 跌 期 权
期权购买者支付权利金，取得
在一定的期限内是否按执行价
格向期权卖方卖出约定数量的
外汇的权利。
例3：某商向英国出口价值5万
英镑的货物，二个月后收款。
为防止英镑对美元的汇率下跌
该商买入2份二个月后到期的看
跌期权。协定价格为
￡1＝＄，期权费为每英
镑 美元。
在下列情况下，该商是否执行
期权？计算其美元的总收入。
若合同到期日市场汇率为：
① ￡1＝＄
② ￡1＝＄
③ ￡1＝＄
例4：某投机者预计英镑汇率将
下跌，遂买入10份二个月到期
的英镑看跌期权。协定价格为
￡1＝＄，期权费为每英
镑 美元。若二个月后市场
汇率变化为：
① ￡ 1＝ $ / 20
② ￡ 1＝ $ / 20
③ ￡ 1＝ $ / 20
④ ￡ 1＝ $ / 20
⑤ ￡ 1＝ $ / 20
该商是否执行期权？并计算其盈亏。
-$12500
＋$12500
盈亏
市场汇率
看跌期权买方盈亏线
例5：瑞士某出口公司投标销售价值
为50万美元的药材，开标日期在三
个月后。为避免中标时美元汇率下
跌，该公司利用外汇期权交易保值。
买入三个月后到期的美元看跌期权。
协定价格为 $ 1= SF
期权费为 $ 1 = SF
若到期日市场汇率为
① $ 1 = SF / 60
② $ 1 = SF / 60
该公司若中标，在以上情况下
是否执行期权？并计算其收入
该公司若未中标，又将如何？
种类
项目
远期外汇 外汇期货 外汇期权
交 易
方 式
买卖双方通过电话电
传等方式直接进行交
易
在交易所内以公开
竞价的方式进行
场内以公开竞价方
式进行，场外自由
交易
合 约 自由议定 标准化
场内标准化，场外
自由议定
履 约
义 务
交易双方都有履约义
务
交易双方都有履约
义务
买方有权要求卖方
履约或放弃权利
交割日期 自由议定 标准化
在到期前任何时间
交割
保 证 金
无，但银行对客户都
有一定的信用限额
双方都必须缴纳保
证金且每天计算盈
亏，并补缴或退回
保证金多余部分
买方只支付期权费，
卖方按期权费缴保
证金，不必每日计
算盈亏，到期前无
现金流动
种类
项目
远期外汇 外汇期货 外汇期权
价格波动 无限制
对各类合约有
每日价位最高
波动幅度
无限制
参与者
银行和公司机构
为主
交易所会员或
在其开户的任
何投资者
无限制
信用风险 大 小
由外汇期权清
算公司付款保
证、清算所付
款保证
转让性 不可转让 可转让 可转让
主管当局
银行内部自行监
控
商业期货交易
委员会
证券交易委员
会
