基于期权理论的公司资本价值研究【摘要】本文通过介绍期权理论中的等值理财理念，分析了在期权理论下公司资本价值的定位问题。从债权人和股东两个角度具体阐述了债务资本价值和权益资本价值的确定，并指出基于期权理论的公司资本价值确定的优势。【关键词】期权债务资本权益资本价值公司的资本由债务资本和权益资本组成。期权理论下对它可获得等值理财观念下的几种典型理财思路。们的理解不同于通常我们在会计和财务理念下的认识，在这1.避险理财。无风险资产价值=股票价值+（看跌期权价一理论指导下，我们会对资本价值有一个全新的认识。值-看涨期权价值）=股票价值-（看涨期权价值-看跌期权价一、期权理论值），即持有风险资产与一个卖权多头和一个买权空头的组期权是一种选择权，是以合约或合同形式存在的权利，期合，是一份无风险资产的复制品。权持有人，即合同买方，通过支付期权购买费（权利金）向合同2.套利理财。看涨期权价值=（股票价值-无风险资产价卖方取得一种权利，有权决定在未来某一时刻按约定价格向值）+看跌期权价值，即负债投资与一个卖权多头的组合，是期权卖方买卖某种标的物。一份看涨期权的复制品。对资本价值的分析主要是利用了期权的理财思想。所谓3.价值定位理财。股票价值=无风险资产价值+（看涨期期权理财，是指利用期权的风险控制思想，保留谋利的权利，权价值-看跌期权价值），即风险资产价值由既定的无风险资分离清偿的义务，通过风险转移实现财务风险控制。期权的财产价值和风险行动的价值所组成，持有无风险资产与一个在务功能在于实现风险的转移、套期谋利和价值定位。买权多头和卖权空头上的风险行动的组合，是一份风险资产风险转移功能也就是套期保值功能，是通过“相等且相的复制品。反”的原则建立对冲组合来实现套期保值的。它的资产保值思二、期权理论下的资本价值路是无风险状态可以通过资产权利与义务的分离来实现。套1.公司资产为债权人所有。期谋利功能是将期权机制与期货机制相结合，在锁定风险的（1）权益资本价值。由无风险对冲机制：无风险资产价基础上，利用标的物未来价格有利变动的机会，谋取可能的风值=风险资产价值-看涨期权价值，得到负债=资产-看涨期险报酬。价值定位功能是期权理财中最为重要的一个功能。期权价值。到期执行价格E=债务到期偿付额B，资产到期价格权执行价格是供求双方对标的物未来价格的预计，是双方达为V，看涨期权为Vs。权益资本=资产-债务资本=V-B。这说成的市场均衡价格，给现货市场的商品价值定位提供了一个明，公司举债的结果使股东无偿获得了一份以债务到期偿付方向。而权利金的确定，为判断资产所附属权利的价值提供了额B为执行价格的看涨期权。期权的到期日就是债务的到期一种方式。日。即债权人拥有公司全部资产V，权益资本是一份执行价格期权思想中一个极为重要的观念就是等值理财。这一观为B的对V的看涨期权。权益资本价值=Vs。念对本文中的公司资本价值解释提供了重要的理论依据。期（2）债务资本价值。债权人无权分享公司资产价值超过债权理论下的资本价值等值理财观念集合了规避风险和延迟投券账面价值的部分，而股权持有人也仅仅分享公司资产价值资的思路，用等值理财恒等式可以表示出两者最终实现了一超过债券账面价值的部分。就是说，债权人拥有公司的全部资致的结果。等值理财恒等式如下：产V，又卖掉了一份看涨期权Vs给股东，获得了金额大小为看涨期权价值+无风险资产价值=看跌期权价值+风险资债务利息的权利金，在期权到期日，即债务到期日，债权人将产价值以债务到期偿付额B的执行价格将资产出售给股东。这样，恒等式左边表示了延迟投资的思想，右边表示了规避风债务资本的价值就等于公司总价值与出售看涨期权的组合。险的思想。这一恒等式在于说明持有现金（无风险资产）和买债务资本价值=V-Vs。权多头的组合与持有风险资产和卖权多头的组合，具有等同2.公司资产为股东所有。的理财价值。二者既具有保险的功能，保持无风险状态，又具（1）权益资本价值。根据套利理财的思路：看涨期权价有投资的功能，把握投资的机会。将这一恒等式作变换后，即值=股票价值-无风险资产价值+看跌期权价值。将权益资本阴窑员圆窑财会月刊渊综合冤援
价值看做看涨期权价值。权益资本=资产-债务资本+看跌期万元）。第二，股东借入1523万元，连同自己的资本5177万权价值（Vp）=V-B+Vp。因此，权益资本可以看做是股东通过元，共计6700万元，占公司总资产的，其余的1300万元借入无风险资产B拥有了公司的全部资产V，并从债权人手由债权人投入，最终的结果是，股东投入5177万元，债权人中获得了一个执行价格为债务到期偿付额B的对V的看跌投入了2823万元（1523垣1300）。期权。在利用无风险套利技术为公司资本定价时，前提条件是（2）债务资本价值。根据避险理财的思路：无风险资产价必须知道它们的期末价值，也就是未来的结果分布，这也正是值=股票价值-看涨期权价值+看跌期权价值。又由无风险的期权定价的特点。公司价值、权益资本价值和债务资本价值三对冲机制：无风险资产价值=债券价值-看涨期权价值。可以个关联对象中，只要知道任意一个对象的现在价值，利用对冲获得债务资本价值=债务账面价值+看跌期权价值。这里，股东关系式进行复制，就可以推断其他对象的现在价值了。拥有公司全部资产，股东拥有了一项到期可以按履约价格B向三、基于期权理论确定公司资本价值的优势债权人出售公司总资产的权利。即债务资本价值=B-Vp。在以往确定证券资产价值的方法中，基于传统的理论，都债务到期时，当资产价值V跃履约价格B时，股东会放弃是采用了资产未来现金流量贴现后的现值来进行估价。对债行使卖权，债权人获得了金额大小为利息的权利金。债务资券而言，这种价值的确定既要考虑必要的报酬率和利息率，又本价值此时为B-Vp（Vp=0）。当资产价值V约履约价格B时，要考虑计息期的长短和到期时间的问题。这些纯客观的因素股东会行使卖权，债权人将以执行价格B购买公司资产，承完全没有考虑到处于市场主体地位的投资者的主观感受，不受了金额大小为B-利息的损失。此时，债务资本价值=B-Vp能很好地说明投资者对风险的态度以及供求双方对标的物的（Vp跃0）。未来价格是如何相互博弈而获得的。在股票的定价上也是类因此可以说，公司举债的结果中对股东最坏的结果是没似的道理。定价模型中，将必要的收益率和公司的股利作为定有获得任何超过无风险价值的报酬，而不会承受公司资产低价的主要因素，而且，定价模型潜在地认为将来公司必然是盈于无风险价值部分的损失，这种损失全部由债权人承担了。这利和发展的，对于不利情况的分析就不足了。同样，它也没有一状况正好解释了现代公司理论中，股东所承担的有限责任很好地解释在投资者的主观感受下，供求双方是如何达成一问题。致意见的。3.公司总价值。公司的资产等于负债与所有者权益之而期权定价对这个问题给出了有效的解决方法。基于期和，因此公司资本就由债务资本和权益资本两部分组成。Vs权理论对公司资本价值的认识可以帮助我们在资本市场上进表示看涨期权价值，Vp表示看跌期权价值，B表示无风险资行股票和债券定价时获得一个很好的价值定位依据。将这种产价值，V表示公司的总价值，可以得到Vs+B=Vp+V，即V=理论用于证券资产的定价可以使我们不再只是单纯地考虑资（B-Vp）+Vs。产本身的获利能力，更要从对资本的要求权来考虑证券资产为了更好地解释这个理论，我们举一个例子来说明。假定的价值内涵。公司价值目前为8000万元，债券面值为3000万元，无风险期权理论下只需要知道资本未来的结果分布，而不需要利率为10豫，债券到期值为3300万元，债券到期时，公司价详细的概率分布就可以进行资本定价，这是期权定价的一个值可能为10000万元（超过债券执行价格），也可能为2000特点。只要知道了公司价值、权益资本价值和债务资本价值三万元（低于债券执行价格），未来预期情况如下表所示：者中任一个的现在价值，就可以利用对冲关系式的复制技术去推断其他对象的现在价值了。单位院万元传统的证券定价方法中，债券价值与股权价值是相分离现在价值未来预期情况一未来预期情况二的。而基于期权理论的资本定价模型考虑了估价资本资产与公司价值8000100002000其他资本资产的相关性，把估价对象置于公司总资本中考察，债务资本价值Vb33002000认为一类资本的价值变动必然会引起另一类相关资本的价值权益资本价值Vs67000变动。这是期权理论下资本价值的一个显著特点。利用无风险套利技术，根据对冲关系式：看涨期权价值=期权理论中避险理财等使资产价值不会下降，能够套期股票价值-无风险资产价值。可以用A比例的公司资产和金保值的同时还具有保险和投资的功能。这并不是说不存在风额为B的无风险证券来复制公司股票，公司股票的复制：险了。事实上，通过高于或低于执行价格的调整，已经充分考10000A原越6700，2000A原越0，则A越，B越1523虑了未来收益的不确定性。（万元）。公司现在价值为8000万元，则权益资本现在价值Vs越主要参考文献8000伊原1523越5177（万元），债务资本现在价值Vb=员援约翰窑赫尔.期权尧期货和其他衍生产品.北京院华夏出8000-5177=2823（万元）。版社袁2000这个计算结果说明：第一，由于未来公司价值可能为20002援陈舜.期权定价理论及其应用.北京院中国金融出版社袁万元，低于债券执行价格即债券到期值，该债券存在违约风1998险，造成现在市场给债券较低的价值定位（2823万元<30003援张志强.期权理论与公司理财.北京院华夏出版社袁2000援财会月刊渊综合冤窑员猿窑阴
