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证券研究报告
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报告日期
2026 年 03 月 31 日
分析师：段超
S0190516070004
duanchao@
分析师：谢智勇
S0190525030002
xiezhiyong@
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危中之机：中东变局下的中国外需 Alpha
——兴证宏观·全球价值链系列五
投资要点：
2026 年 2 月底爆发的中东地缘危机，正逐步演绎为继新冠疫情、俄乌冲突之后，对全球化
供应链体系的又一次重大冲击。历史经验表明，每一次全球供应链的剧烈动荡，都会重塑
国家间的产业竞争力对比。当前，相似的逻辑正在中东危机下以更大规模重演。
一、百年变局：中东危机下的全球供应链脆弱性
⚫ 为何全球面临新一轮供应链压力：本轮中东危机从“资资供供应与“资流通道”与个维
度同时打击全球供应链脆弱性，其破坏性或呈几何级数放大。
⚫ 本轮危机的表面故事“深层机理：表面故事是能供“原材料价格飙升及其道胀效应，但
价格冲击或仅是短期表象，供应链的流理中断“资安全溢价与的全面上升才是潜在本质。
⚫ 谁将在本轮危机中遭遇直接冲击：冲击将在多重 度体现。 首当其冲是高度依赖中东能
供的制造业经济体，如日本、韩国，以及部分东南亚经济体；其次危机将直接冲击全球
化工生产，并进一步影响产业链冗长的复杂产品生产；最后，危机将直接冲击当前资近
岸+友岸化与全球生产体系。
二、韧性再现：中国外需 Alpha 来供的深层逻辑
⚫ 前个轮危机中的中国韧性体现：新冠疫情、俄乌冲突这个次供应链冲击共同揭示了一维
模式，即每一次全球性的供应冲击，都会放大中国制造业在稳定性、效率和规模上的综
合优势，驱动外需订单阶段性向中国集中。
⚫ 中国外需机遇的三大支撑逻辑：
1) 能供自主“生产稳定性溢价。中国完备的工业体系、超大规模的统一市场以及以煤
炭为基础的相对自主的能供结构，构成了强大的资内循环与缓冲垫。
2) 生产成本“效率优势的再凸显。规模效应：单一品类产能巨大，能快速响应激增的批
量订单。产业集群效率：上下游企业地理集中，大幅降低内部流通“协调成本。基础
设施“能供成本：稳定的电力供应和发达的港口、铁路网络，确保了流通效率。
3) 新优势产业“全球刚性需求的匹配。中东危机将深入改变全球发展安全观，并催生
了个大刚性需求：能供安全需求和供应链安全需求。这个大需求完美对接中国正在
形成的资新三样与“资新势力与产业的出口优势。
三、机遇映射：外需产业拉动“份额提升路径
⚫ 生产缺口需求：化工和原材料的替代性机遇。中东危机已致日韩等全球重要化工生产国
减产，而中国全球领先的煤化工优势有望在危机之中充分显现。可重点关注当前受波及
经济体的份额占比较高、同时中国也具备一定生产规模和比较优势的化工品，如轮胎、
聚碳酸酯、塑料膜、对苯二甲酸、聚乙烯等。
⚫ 价值链升级需求：高端制造业的市场拓展机遇。能供危机或剧烈冲击日韩正常经济活动
和核心制造业，当前日韩的实时经济活动预测指数大幅下滑，这为中国高端制造业提供
了难得的资替代与机遇。中国在新能供汽车、船舶、工程机械、电子等领域已建立综合
竞争优势，可借此契机实现从资追赶与到资部分引领与的升级跃迁。
⚫ 能供替代需求：新能供“电网电力的刚性需求。中东危机将全球的资能供安全与焦虑进
一步放大，同时全球 AI 算力革命带来的电力需求激增，“能供危机共同催生了确定性
的、爆发式的外需机遇。中国凭借在资新三样与及配套产业链上建立的全球领先地位，
正成为这一轮需求爆发的核心承接者。
四、投资图景：布局中国外需的资危中之机与
国际资本市场研报资讯+V: quanqiuzixun8
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⚫ 资本市场尚处危机下的一阶段反应，但二阶段有望加速兑现外需机遇。历史经验表明，
供应链危机对资本市场的冲击呈现显著的资个阶段与特征。一阶段在危机爆发、冲击持
续的初期，巨大的不确定性主导市场情绪，市场风险偏好骤降，外需链条因其外部暴露
度高表现偏弱；二阶段一旦危机局势出现确定性缓和迹象，或市场逐步计价完悲观预期，
出口产业链往往成为引领市场反弹的先锋。
⚫ 若后续市场行至修复阶段，那些直接受益于资三重 Alpha与逻辑的行业“公司，其修复
弹性“持续性将更为可观，可把握布局右侧修复时的相关外需机遇。
1) 聚焦资供应链韧性与，布局承接产能转移“成本优势凸显的化工龙头。可关注 1）煤
制烯烃、乙二醇龙头，能够有效填补海外以天然气或石脑油为原料的同类产品产能
缺口；2）基础化学品及化肥出口商，这些公司在全球市场中已具备一定份额和定价
权，危机将进一步巩固其地位，并可能带来量价齐升的机遇。
2) 把握资市场份额与，配置正在全球实现价值链跃升的高端制造龙头。可关注 1）工程
机械、关键基础件、道用设备“工业母机，这些商品是各类工业装备的资关节与“资血
管与，具备刚性需求；2）半导体材料“设备，供应链安全战略下可能增加对中国优质
供应商的采购份额，同时国产替代在危机期间也具备强需求；3）运输设备。高油价
显著提升了新能供汽车的竞争优势，同时航运紧张和订单转移可能催生新订单。
3) 紧扣资能供替代与，关注新能供、电网电力出口产业链的全球领导者。可关注 1）光
伏产业链一体化龙头，AI 算力需求爆发，叠加区域能供独立进程加速，将驱动海外
装机需求持续超预期；2）储能系统，重点关注储能电池“系统集成龙头，这些企业
不仅提供电芯，更具备提供整套储能解决方案的能力；3）智能电网“特高压设备，
关注在高压输变电、柔性直通、调度自动化等领域具备国际竞争力的公司。
⚫ 风险提示：全球地缘形势超预期变化，国内外经济政策不确定性。
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目录
一、 百年变局：中东危机下的全球供应链脆弱性 .......................................... 5
（一） 为何全球面临新一轮供应链压力 ......................................................... 5
（二） 本轮危机的表面故事“深层机理 ......................................................... 6
（三） 谁将在本轮危机中遭遇直接冲击 ......................................................... 7
二、 韧性再现：中国外需 Alpha 来供的深层逻辑 .......................................... 8
（一） 前个轮危机中的中国韧性体现 ............................................................ 8
（二） 中国外需机遇的三大支撑逻辑 .......................................................... 10
三、 机遇映射：外需产业拉动“份额提升路径 ............................................ 12
（一） 生产缺口需求：化工和原材料的替代性机遇..................................... 13
（二） 价值链升级需求：高端制造业的市场拓展机遇 ................................. 15
（三） 能供替代需求：新能供“电网电力的刚性需求 ................................. 17
四、 投资图景：布局中国外需的资危中之机与 ............................................ 18
图目录
图 1、 中东是全球能供供给核心地区，掌握着全球三分之一左右的原油出口 5
图 2、 除能供外，中东也是全球石化、化肥及铝业的重要供给来供 .............. 6
图 3、 中东危机爆发以来，能供及多数化工原材料价格大幅上涨 ................. 6
图 4、 霍尔木兹海峡关闭更会外溢至全球航运，个者相关性达 74% ............. 7
图 5、 历史上来看，每轮油价上涨周期均导致全球供应链压力的抬升 .......... 7
图 6、 日韩高度依赖中东能供供给，正面临类似 2022 年德国所经历的资压力
测试与 .............................................................................................................. 8
图 7、 在前个轮全球供应链危机中，中国资世界工厂与的作用得到充分体现 8
图 8、 2020-2021 年，中国有力填补了美国、欧洲和日本停产所导致的汽车船
舶、电子等供给缺口 ........................................................................................ 9
图 9、 2022 年，中国有力填补了欧洲因能供危机所导致的化工、汽车、半导
体等供给缺口 ................................................................................................... 9
图 10、 中国以煤炭为主的相对自主能供结构，构成了强大的资内循环与缓冲
垫 ................................................................................................................... 10
图 11、 中国日趋丰富的全球铁路流通网络，能有效对冲海上航运的中断冲击
........................................................................................................................ 11
图 12、 能供危机下，中国稳定的电力供应和低廉的电力成本优势将进一步放
大 .................................................................................................................... 11
图 13、 中国电价对油价的响应弹性也明显低于其他发达经济体 .................. 11
图 14、 根据 IEA 预测，中国 2030 年的全球电力供给份额将提升至 34%左右
....................................................................................................................... 12
图 15、 中国新能供产业持续壮大，风电和光伏装机容量已接近全球一半 .. 12
图 16、 根据实时预测，本轮中东危机已对日韩经济活动造成显著冲击 ...... 13
图 17、 当前受波及经济体的份额占比较高、同时中国也具备一定生产规模和
比较优势的化工品，可能具备更强的转移和替代需求 ................................... 13
图 18、 细分品类下，可关注轮胎、聚碳酸酯、塑料膜、对苯二甲酸、聚乙烯
等高出口规模的化工品机会 ........................................................................... 14
图 19、 上轮日本能供危机期间，其机械电子和运输设备产业遭遇显著打击 15
图 20、 近年以来，中国电子、运输设备等高端制造产业优势逐步显现 ...... 15
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图 21、 关注工程机械、精密零部件、印刷电路、信号装置、被动元器件、汽
车船舶等产业替代机会 .................................................................................. 16
图 22、 未来全球可再生能供需求爆发增长，其扩张具备强持续性 ............. 17
图 23、 中国新能供和电网电力产业链已具备全球领先竞争力 ..................... 18
图 24、 2022 年能供危机和 2025 年算力需求爆发期间，新能供和电网电力链
条外需均蓬勃发展 ......................................................................................... 18
图 25、 个轮供应链危机来看，外需链条在早期阶段因对外暴露度高先行承压，
修复阶段则领先反弹 ...................................................................................... 19
图 26、 同前个轮危机早期阶段类似，当前外需链条受中东冲击影响更大 .. 19
图 27、 前个轮供应链危机表现来看，冲击期的煤化产业走势具备相对任性，
同时右侧修复具备不错弹性 ........................................................................... 20
图 28、 本轮全球能供危机下，煤炭和化学原料行业逆势上行，表明市场已兑
现部分 Alpha 预期 ......................................................................................... 20
图 29、 前个轮供应链危机下，中国高端制造业在修复期的弹性显著强于平均
水平 ............................................................................................................... 21
图 30、 当前高端制造业均出现超跌，但内部产业升级和外部价值链升级有望
为后续修复提供更强弹性 .............................................................................. 21
图 31、 长期叙事和短期需求双重强化下，新能供和电力链条同时具备冲击期
更强韧性和修复期更强弹性 ........................................................................... 22
图 32、 本轮全球能供危机冲击下的新能供和电力设备基本呈现出全链条韧性
....................................................................................................................... 22
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2026 年 2 月底爆发的中东地缘危机，并非孤立的地缘政治事件，而是继新冠疫
情、俄乌冲突之后，逐步演绎成全球化供应链体系的资第三次重大冲击与。本轮危
机直接作用于全球能供供应的资心脏地带与“国际贸易的资咽喉要”与，道过能供
断供“流通中断的双重机制，对全球供应链构成了流理性破坏。历史经验表明，
每一次全球供应链的剧烈动荡，都会重塑国家间的产业竞争力对比。上个轮全球
供应链危机曾凸显中国产业链的稳定性溢价。时至今日，相似的逻辑正在中东危
机下以更大规模重演。
一、百年变局：中东危机下的全球供应链脆弱性
（一）为何全球面临新一轮供应链压力
流通受阻和资供断供双重打击本轮供应链脆弱性。全球供应链在经历疫情时代的
资断链与“俄乌冲突引发的资能供重构与后，其韧性已备受考验。而 2026 年中东
危机的爆发“持续升级，正逐步演绎成新一轮全球供应链危机。“前个轮危机不
同，本轮危机的结构性差异在于其双重打击特性：一方面，危机核心区域覆盖了
全球近三分之一原油贸易必经的霍尔木兹海峡，以及连接亚欧的苏伊士-红海航”；
另一方面，中东地区本身即是全球重要的石化、化肥及铝业生产基地。这导致冲
击同时来自资资供供应与“资流通道”与个维 度，破坏性 或呈几何级数放大。
图1、中东是全球能供供给核心地区，掌握着全球三分之一左右的原油出口
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
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全球原油出口数量分布：2024年
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图2、除能供外，中东也是全球石化、化肥及铝业的重要供给来供
数据来供：ITC，兴业证券经济“金融研究院整理
（二）本轮危机的表面故事与深层机理
表面故事：能供“原材料价格的资二次飙升与及其道胀效应。危机爆发后，国际
能供“关键原材料价格应声暴涨。这种价格的资飙升与并非单纯的市场投机，其
背后是实打实的供应中断风险溢价。对于能供密集型产业，如化工、有色金属冶
炼等，能供断供和成本飙升将直接冲击生产持续性。这种成本冲击是即时且刚性
的，且迅速转化为全球制造业的又一轮道胀压力。
图3、中东危机爆发以来，能供及多数化工原材料价格大幅上涨
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
深层机理：供应链的流理中断“资安全溢价与的全面上升。如果进一步分析，价
格冲击或仅是短期表象，流理中断才是潜在本质。一方面，霍尔木兹海峡的道行
风险“红海航线的持续不安全，迫使大量商船绕行好望角，将直接导致全球供应
链时效性和可靠性大幅下降；另一方面，中东本土工业并非旁观者，其是全球化
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中东主要大宗商品出口占全球份额，2024年
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中东危机以来大宗商品价格涨幅：，%
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肥产品的重要出口地，也是基础石化产品的主要供应商，这种原材料的生产中断，
将沿着产业链向下游传导，影响全球供应链生产；最后，全球企业为规避地缘政
治风险，可能加速供应链资近岸化与和资友岸化与布局，但这过程本身会加剧短
期混乱和成本上升。
图4、霍尔木兹海峡关闭更会外溢至全球航运，个者相关性达 74%
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
图5、历史上来看，每轮油价上涨周期均导致全球供应链压力的抬升
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
（三）谁将在本轮危机中遭遇直接冲击
本轮危机的核心冲击对象将在多重 度显现 。本轮危机中，首当其冲是高度依赖
中东能供的制造业经济体。这些经济体包括严重依赖海湾原油的日本、韩国以及
部分东南亚经济体，它们正在经历类似 2022 年德国所经历的资压力测试与；其次，
原油和天然气供给短缺将直接冲击全球化工产业生产，波及范围涉及日本、韩国、
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全球重要港口过境船舶数：7DMA，艘/天
霍尔木兹海峡 总数,右轴
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全球供应链压力指数(GSCPI) 布伦特油价:美元/桶右轴
WTI油价:美元/桶右轴
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东盟、欧盟等众多经济体，并进一步影响产业链冗长的复杂产品生产（如汽车、
半导体、精密仪器等）；最后，本轮供应链危机将直接冲击全球生产体系，以中间
加工制造环节为主导的经济体，其面临“资能供成本爆炸 + 流通效率崩塌 + 关键
原材料断供与的三重打击，其生产或将面临回通“转移压力。
图6、日韩高度依赖中东能供供给，正面临类似 2022 年德国所经历的资压力测试与
全球主要经济体能源消耗对中东石油的依赖度：2024 年
中国 美国 日本 印度 英国 韩国 欧盟 东盟
能源对石油依赖度 19% 39% 40% 28% 45% 41% 37% 40%
石油对进口依赖度 72% 1% 100% 86% 52% 100% 97% 74%
进口中东石油比重 57% 9% 95% 46% 1% 71% 13% 55%
能源对中东石油依赖度 8% 0% 38% 11% 0% 29% 5% 16%
数据来供：CEIC，UN Comtrade，兴业证券经济“金融研究院整理
二、韧性再现：中国外需 Alpha 来源的深层逻辑
（一）前两轮危机中的中国韧性体现
前个轮全球供应链危机均显现出中国制造业的“资稳定器与作用。在 2020-2021 新
冠疫情、2022 俄乌冲突个轮全球供应链危机之中，中国外需的 Alpha 逻辑已得到
充分验证。彼时中国出口的全球份额占比快速上涨，不仅有力填补了全球产业链
的缺口，也积极发挥出外循环对内需的提振支撑效用。
图7、在前个轮全球供应链危机中，中国资世界工厂与的作用得到充分体现
数据来供：ITC，兴业证券经济“金融研究院整理
➢ 2020-2021 年：新冠疫情冲击下的全球供应链危机。当全球生产因疫情封锁
陷入停滞时，中国凭借高效的疫情管控率先实现复工复产，迅速填补了全球
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2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
中国出口全球份额占比
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商品供给缺口。中国不仅成为全球防疫流资的资供应支柱与，更承接了大量因
美欧日等地停产而转移的汽车、船舶、电子、家具、文娱等消费品订单，推
动中国出口占全球份额在 2021 年跃升至 %的历史高点。
图8、2020-2021 年，中国有力填补了美国、欧洲和日本停产所导致的汽车船舶、电子等供给缺口
数据来供：ITC，兴业证券经济“金融研究院整理
➢ 2022 年：俄乌冲突下的欧洲能供危机。冲突引发欧洲天然气价格飙升，导致
当地制造业成本急剧恶化，供应链严重受损。中国凭借以煤炭为主的相对稳
定的能供结构和完整的产业配套，承接了欧洲转移出的化工品、汽车、半导
体器件等产品订单（详见《20220811-寻找中国出口产品的 Alpha》）。
图9、2022 年，中国有力填补了欧洲因能供危机所导致的化工、汽车、半导体等供给缺口
数据来供：ITC，兴业证券经济“金融研究院整理
初级制品 食品加工
酒饮烟草
矿石燃料
化学原料
药品
肥料
涂料油墨
美妆用品
蛋白类物质
武器弹药烟火
胶片及其他化学品
橡胶塑料
皮革箱包
木及制品
纸浆印刷
纺织原料
纺织服装
鞋伞帽等
玻璃水泥陶瓷
贵金属及首饰
钢材及制品
铜材及制品
其他有色及制品
铝材及制品
稀土及其他金属制品
金属制成品
机械设备
计算机电子设备
铁路船舶航天
汽车制造光学仪器钟表乐器
家具制品
文娱用品
杂项制品
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中国全球出口份额变化：2019-2021
新冠疫情阶段全球供应链危机下的出口份额变化
初级制品
食品加工
酒饮烟草
矿石燃料
化学原料
药品
涂料油墨
美妆用品
蛋白类物质
武器弹药烟火
胶片及其他化学品
橡胶塑料
皮革箱包
木及制品
纸浆印刷
纺织原料
纺织服装
鞋伞帽等
玻璃水泥陶瓷
贵金属及首饰
钢材及制品铜材及制品
其他有色及制品
铝材及制品
稀土及其他金属制品
金属制成品
机械设备
计算机电子设备
铁路船舶航天
汽车制造
光学仪器
钟表乐器
家具制品
文娱用品
杂项制品
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中国全球出口份额变化：2021-2022
新冠疫情阶段全球供应链危机下的出口份额变化
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上述个次冲击共同揭示了一维模式，即每一次全球性的供应冲击，都会放大中国
制造业在稳定性、效率和规模上的综合优势，驱动外需订单阶段性向中国集中。
当前的中东地缘危机，正是这一模式的第三次，也可能是影响更深远的一次演绎。
（二）中国外需机遇的三大支撑逻辑
Alpha 逻辑一：能供自主“生产稳定性溢价。当全球多地生产因能供、流通问题
陷入不确定性时，中国完备的工业体系、超大规模的统一市场以及以煤炭为基础
的相对自主的能供结构，构成了强大的资内循环与缓冲垫。中国拥有 41 维工业大
类、207 维工业中类、666 维工业小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全
部工业门类的国家。这意味着绝大多数产品的生产都可以在境内完成配套，受外
部供应链中断的影响最小。这种资确定性与在危机时期成为最稀缺的资供，吸引
了大量寻求保障供应的紧急订单。本轮危机“ 2022 年中国填补欧洲因能供危机
而萎缩的化工、汽车制造产能的逻辑一脉相承，但本次的广度“深度更大。
图10、中国以煤炭为主的相对自主能供结构，构成了强大的资内循环与缓冲垫
数据来供：CEIC，兴业证券经济“金融研究院整理
Alpha 逻辑二：生产成本“效率优势的再凸显。长期来看，劳动力成本上升和地
缘政治因素推动着产业向东南亚等地转移。然而，在危机导致的资短期巨大需求
缺口与面前，效率“综合成本成为决定性因素。中国的优势在于，在紧急状态下
的资总交付成本与和资交付速度与上优势明显：1）规模效应。单一品类产能巨大，
能快速响应激增的批量订单；2）产业集群效率。上下游企业地理集中，大幅降低
内部流通“协调成本；3）基础设施“能供成本。稳定的电力供应和发达的港口、
铁路网络，确保了流通效率。相较之下，本轮危机对东南亚等新兴制造基地而言，
其港口基础设施、内陆流通效率、本土配套产业链的短板被放大，其成本优势迅
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60%
80%
100%
中国 印度 越南 日本 韩国 马来西亚 德国 美国 墨西哥 法国
世界各国能源消耗结构：2024年
煤 天然气 石油 核能 可再生能源
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速消弭。而对于欧盟、日韩等发达制造业经济体，过度依赖外部能供的弱项被迅
速放大，迫使当地化工、汽车、电子等能供密集型产业减产。
图11、中国日趋丰富的全球铁路流通网络，能有效对冲海上航运的中断冲击
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
图12、能供危机下，中国稳定的电力供应和低廉的电力成本优势将进一步放大
数据来供：Global Petrol Prices，兴业证券经济“金融研究院整理
图13、中国电价对油价的响应弹性也明显低于其他发达经济体
注：为展示效果，部分数据未完全显示
数据来供：Wind，CEIC，兴业证券经济“金融研究院整理
-30
-20
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0
10
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30
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50
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
中国海关货运监管业务:进出境火车数:累计同比,%
中国海关货运监管业务:进出境船舶数:累计同比,%
英
国
意
大
利
德
国
新
加
坡
日
本
法
国
中
国
台
湾
中
国
香
港
菲
律
宾
墨
西
哥
美
国
西
班
牙
巴
西
马
来
西
亚
泰
国
印
度
韩
国
中
国
内
地
俄
罗
斯
越
南
印
尼
各经济体工业用电价格：美元/KWH，2023-2025平均价
-20
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07/01 08/07 10/01 11/07 13/01 14/07 16/01 17/07 19/01 20/07 22/01 23/07 25/01
主要经济体工业用电和油价走势：同比，%
德国 西班牙 意大利
布伦特油价 中国,右轴 美国,右轴
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Alpha 逻辑三：新优势产业“全球刚性需求的匹配。中东危机将深入改变全球，
尤其是能供进口国的安全观，并催生了个大刚性需求：1）能供安全需求。高企且
不稳定的油气价格，使得发展本土可再生能供从资绿色选择与变为资生存必需与。
2）供应链安全需求。企业不再只追求成本最低，而是追求资有保障的成本与。这
促使他们为关键零部件和产品寻找资备份与产能或更稳定的供应供。这个大刚性
需求，完美对接中国正在形成的资新三样与（新能供汽车、锂电池、光伏产品）及
资新势力与（储能系统、电网设备）的出口优势。
图14、根据 IEA 预测，中国 2030 年的全球电力供给份额将提升至 34%左右
数据来供：IEA，兴业证券经济“金融研究院整理
图15、中国新能供产业持续壮大，风电和光伏装机容量已接近全球一半
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
三、机遇映射：外需产业拉动与份额提升路径
基于上述三重 Alpha 逻辑，新一轮全球供应链危机下，中国外需机遇沿着三条路
径清晰展开：生产缺口需求、价值链升级需求、能供替代需求。具体而言：
0
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2010 2022 2023 2030 2035 2050
IEA电力供给测算和预测，艾焦
北美 拉丁美洲 美国 欧盟 亚太 中国
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中国:装机容量:风电+光伏,十亿瓦特
中国:装机容量:风电+光伏:全球占比,右轴
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（一）生产缺口需求：化工和原材料的替代性机遇
本轮中东危机已致日韩等全球重要化工生产国减产。本轮危机的直接冲击点在于
全球能供“基础原材料的供应链。中东作为全球重要的油气和化工品产地，其生
产“运输受阻，对高度依赖其供应的经济体造成了巨大打击。根据中国石化工业
协会信息，2025 年亚洲超 60%的海运石脑油进口依赖中东，约 45%的天然气进
口需途经霍尔木兹海峡，海峡关闭直接导致亚洲裂解装置原料供应陷入危机，目
前日本、韩国、印尼等多国化工厂宣布产能下调措施。同时，欧洲化工产业在经
历 2022 年能供危机后本就脆弱，多数裂解装置产能已关停，此次卡塔尔天然气
停产和能供价格再度飙升，将进一步挤压其生存空间。
图16、根据实时预测，本轮中东危机已对日韩经济活动造成显著冲击
数据来供：CEIC，兴业证券经济“金融研究院整理
图17、当前受波及经济体的份额占比较高、同时中国也具备一定生产规模和比较优势的化工品，可能具
备更强的转移和替代需求
注：文字标注为 HS-6 位代码+对应商品的 RCA 指数，圆圈大小表示出口额规模，图中列出的散点为 2024 年中国出口规
模在 10 亿美元以上的主要 6 位码化工商品。
数据来供：ITC，兴业证券经济“金融研究院整理
25/01 25/03 25/05 25/07 25/09 25/11 26/01 26/03
日本:GDP即时预测：同比贡献：生产,%
日本:GDP即时预测：同比贡献：经济周期,%
韩国:GDP即时预测：同比贡献：经济周期,%
美以发动对伊军事行动
392690 ;
401120 ;
392410 ;
401110 ;
392490 ;
391810 ; 3
390761 ;
392640 ;
391990 ;
293499 ; 1
293399 ;
392321 ;
392010 ;
291736 ;
390729 ;
392620 ;
392590 ; 2
310221 ;
310530 ;
294190 ;
392329 ;
392330 ;
293090 ;
390210 ;
290919 ;
0%
10%
20%
30%
40%
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80%
% % % % % % % % % %
欧
盟+
日
韩+
东
南
亚
出
口
份
额
：2
0
2
4
年
中国出口份额：2024年
全球出口份额：化工品，HS6位码
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中国全球领先的煤化工优势有望在危机之中充分显现。“海外同行形成鲜明对比
的是，中国化工产业展现出强大韧性。其机遇来供于个方面：1）当海外以天然气
或石脑油为原料的化工路线成本急剧攀升时，中国以煤炭为基础的煤化工路线成
本优势被急剧放大。2）海外产能的收缩直接留下了市场空间，在日韩企业被迫减
产、欧洲产能持续退出的背景下，中国在聚乙烯、聚丙烯、乙二醇、甲醇等大宗
化学品上的出口竞争力将显著增强。具体商品机遇而言，当前受波及经济体的份
额占比较高、同时中国也具备一定生产规模和比较优势的化工品，可能具备更强
的转移和替代需求。进一步细分品类下，可关注轮胎、聚碳酸酯、塑料膜、对苯
二甲酸、聚乙烯等高出口规模的化工品机会。
图18、细分品类下，可关注轮胎、聚碳酸酯、塑料膜、对苯二甲酸、聚乙烯等高出口规模的化工品机会
序号 HS-6 位码 中文名
中国出口额,
亿美元,2024
年
中国出口全
球占比,2024
年
日韩份额出
口全球占
比,2024 年
欧盟份额出
口全球占
比,2024 年
东盟+印度份
额出口全球
占比,2024 年
RCA 指
数,2024 年
1 392690 塑料制品及零件 % % % %
2 401120 客货车用新轮胎 % % % %
3 392410 塑料餐具厨具 % % % %
4 401110 小客车用新轮胎 % % % %
5 392490 塑料家用制品 % % % %
6 391810 塑料铺地制品 % % % %
7 390761 聚碳酸酯 % % % %
8 392640 塑料装饰品 % % % %
9 391990 自粘塑料膜 % % % %
10 293499 其他杂环化合物 % % % %
11 293399 其他杂环胺 % % % %
12 392321 塑料包装袋 % % % %
13 392010 聚丙烯板片膜 % % % %
14 291736 对苯二甲酸二甲酯 % % % %
15 390729 其他聚乙烯 % % % %
16 392620 塑料制衣物 % % % %
17 392590 其他塑料制品 % % % %
18 310221 硫酸铵 % % % %
19 310530 磷酸氢二铵 % % % %
20 294190 青霉素及衍生物 % % % %
21 392329 塑料编织袋 % % % %
22 392330 塑料制坛桶罐 % % % %
23 293090 其他有机硫化合物 % % % %
24 390210 聚丙烯 % % % %
25 290919 其他无环醇 % % % %
注：表中列出的品类为 2024 年中国出口规模在前 25 位的 6 位码化工品。
数据来供：ITC，兴业证券经济“金融研究院整理
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（二）价值链升级需求：高端制造业的市场拓展机遇
能供危机或剧烈冲击日韩正常经济活动和核心制造业。日韩作为高端制造业强国，
其经济命脉高度绑定中东能供。本轮全球能供危机，不仅直接冲击日韩的化工产
业，更对其经济活动和核心制造业形成剧烈冲击。全球能供危机爆发之后，日本
和韩国的实时经济活动预测指数大幅下滑，而日韩核心的半导体产业同样面临氦
气供给短缺风险。此外，如果我们回顾日本制造业在福岛核泄漏后的能供危机区
间表现，可以看到其电子机械产业和运输设备产业均遭遇超额下行。而当日韩以
机械电子、汽车船舶为代表的高端制造出现短暂真空时，正是中国高端制造拓展
贸易伙伴和市场份额的机遇。
危机也为中国高端制造业价值链升级提供历史性机遇。本轮危机的核心传导机制
在于能供成本冲击“供应链流理中断，这对能供高度依赖进口、产业链深度嵌入
全球的日韩制造业构成了资精准打击与，却为中国具备全产业链优势和能供成本相
对稳定的高端制造业提供了难得的资替代与机遇。中国在新能供汽车、船舶、工
程机械、消费电子等领域已建立的技术、成本和产能优势，正借此契机实现从资追
赶与到资部分引领与的份额跨越，这是中国在全球价值链上的一次关键性跃升。
图19、上轮日本能供危机期间，其机械电子和运输设备产业遭遇显著打击
数据来供：CEIC，兴业证券经济“金融研究院整理
图20、近年以来，中国电子、运输设备等高端制造产业优势逐步显现
数据来供：Wind，国家统计局，兴业证券经济“金融研究院整理
%
%
%
%
%
%
%
2005-2010 2011 2011-2013 2014-2019
危机前 危机当年 危机区间 危机后
日本2011年福岛危机事件前后的制造业生产增速
制造业 电子零部件及器件 信息与通信电子设备 运输设备 电气机械
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0%
8%
16%
24%
32%
40%
总
出
口
机
械
制
造
电
子
制
造
汽
车
制
造
船
舶
制
造
总
出
口
机
械
制
造
电
子
制
造
汽
车
制
造
船
舶
制
造
总
出
口
机
械
制
造
电
子
制
造
汽
车
制
造
船
舶
制
造
中国 日本 韩国
中日韩核心产业全球出口份额变化
2019 2024 份额变化,右轴
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图21、关注工程机械、精密零部件、印刷电路、信号装置、被动元器件、汽车船舶等产业替代机会
类别 HS-6 位码 类型 中文名
中国出口额,亿
美元,2024 年
中国出口全球
占比,2024 年
日韩份额出口全
球占比,2024 年
中国出口份额变
化,2019-2024 年
RCA 指
数,2024 年
机械制造
841590 中间品 空调零件 % % %
847989 资本品 通用机械零件 % % %
842952 资本品 挖掘机 % % %
843149 中间品 工程机械零件 % % %
841810 消费品 冷藏冷冻柜 % % %
841430 资本品 冰箱压缩机 % % %
840991 中间品 发动机零件 % % %
848190 中间品 阀门零件 % % %
848071 资本品 注塑模具 % % %
841490 中间品 压缩机零件 % % %
842199 中间品 过滤装置零件 % % %
842720 资本品 叉车 % % %
841459 消费品 其他风机 % % %
842951 资本品 装载机 % % %
848340 中间品 传动装置 % % %
848210 中间品 滚珠轴承 % % %
842139 资本品 过滤净化器 % % %
844332 资本品 打印机 % % %
841391 中间品 泵零件 % % %
848790 中间品 机械密封件 % % %
842129 资本品 液体过滤器 % % %
842890 资本品 搬运机械 % % %
842121 资本品 水过滤器 % % %
电子制造
850760 中间品 锂离子蓄电池 % % %
853400 中间品 印刷电路 % % %
852990 中间品 电视接收机零件 % % %
853690 中间品 电路连接器 % % %
854449 中间品 其他电线 % % %
850300 资本品 电动机零件 % % %
854129 中间品 其他晶体管 % % %
850490 中间品 电气设备零件 % % %
851220 中间品 汽车照明信号装置 % % %
850131 资本品 直流电动机 % % %
853669 中间品 插头及插座 % % %
850110 资本品 小功率电动机 % % %
850511 中间品 永磁体 % % %
853224 资本品 瓷介电容器 % % %
854390 消费品 电气设备零件 % % %
854460 中间品 其他电缆 % % %
850423 资本品 变压器 % % %
854110 中间品 二极管 % % %
汽车制造
870380 消费品 电动汽车 % % %
870322 消费品 汽油小轿车 % % %
870830 中间品 制动系统 % % %
870880 中间品 减震器 % % %
870894 中间品 转向系统 % % %
870210 资本品 大客车 % % %
船舶制造
890190 资本品 其他客船 % % %
890120 资本品 游艇 % % %
890520 资本品 浮动船坞 % % %
注：上表产品为 2024 年中国份额在 10%以上，日韩份额在 5%以上，同时中国份额保持增长、RCA 指数大于 1 的前 50
大机械、电子、汽车、传播类商品。
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（三）能源替代需求：新能源与电网电力的刚性需求
能供危机“算力需求共振催发新能供刚性需求。中东危机将全球的资能供安全与
焦虑进一步放大，使得发展可再生能供“配套电网、储能设施，从资绿色愿景与
和资经济选择与彻底转变为资生存刚需与。同时，全球 AI 算力革命带来的电力需
求激增，“能供危机形成共振，共同催生了确定性的、爆发式的新增外需。根据
美孚公司预测，未来 5 年全球能供需求将加速增长，其中可再生能供需求大幅领
先，其需求扩张同时具备强持续性。
中国正成为本轮新能供建设需求的核心承接者。2025 年，中国新能供链条和电网
电力链条出口同比增长 %，显著高于总出口增速。2026 年开年以来，中国企
业海外储能订单同样呈现资爆单与态势，头部企业全面开花，出海模式也从单纯
产品出口，向资EPC 总承包+本地化产能布局+资本合作与的深度生态出海演进。
本轮需求并非传统意义上的周期性外需回暖，而是全球地缘政治“能供格局剧变
下，产生的增量新需求和存量需求转移。中国凭借在资新三样与（光伏、储能、新
能供汽车）及配套产业链上建立的全球领先地位，正成为这一轮需求爆发的核心
承接者。从内部来看，无论是光伏、风能、水能、核能产业链，亦或是储能、电
网设备、电力材料，具有望迎来持续性机遇。
图22、未来全球可再生能供需求爆发增长，其扩张具备强持续性
数据来供：CEIC，兴业证券经济“金融研究院整理
总需求 油 燃气 煤 核能 可再生能源
未来能源需求增速预测：美孚，%
2025-2030 2030-2035 2035-2040
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图23、中国新能供和电网电力产业链已具备全球领先竞争力
注：%数字表示 2024 年中国对应商品出口额全球占比，圆圈大小及逗号后数字表示 2024 年
中国对应商品出口额规模（单位：亿美元）。
数据来供：ICT，国家统计局，兴业证券经济“金融研究院整理
图24、2022 年能供危机和 2025 年算力需求爆发期间，新能供和电网电力链条
外需均蓬勃发展
数据来供：中国海关，兴业证券经济“金融研究院整理
四、投资图景：布局中国外需的“危中之机”
资本市场仍处危机下的一阶段反应，但二阶段有望加速兑现外需机遇。站在当前
节点，中东危机仍在演进，其持续时间“升级风险尚未完全明朗，全球风险偏好
仍受压制，A 股市场同样处于资冲击下的调整期与。但历史经验表明，全球供应链
危机对资本市场的冲击呈现显著的资个阶段与特征。
➢ 第一阶段：在危机爆发、冲击持续的初期，巨大的不确定性主导市场情绪，
市场风险偏好骤降。在此期间，尽管部分出口型企业的长期逻辑未变，但因
其对外部环境暴露度高、短期业绩能见度下降而表现偏弱，甚至出现超跌；
光伏产业链,
%, 2600
风电产业链,
%, 361
水电产业链,
%, 442
核电产业链,
%, 635
储能产业链,
%, 1708
电网设备, %,
1553
电力电网零部件,
%, 1318
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
% % % % % % % % % % %
全
球
出
口
份
额
：2
0
2
4
年
全球出口份额：2019年
中国新能源&电力电网链条的全球出口份额变化
%
%
%
%
%
%
%
% 中国新能源和电网链条出口增速
2022 2025
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➢ 第二阶段：一旦危机局势出现确定性缓和迹象，或市场逐步计价完悲观预期，
出口产业链往往成为引领市场反弹的先锋。对本轮冲击而言，危机本身所创
造的资替代性需求与和资结构性缺口与后续有望被市场重新认知和定价。具
备全球竞争优势的中国制造企业，其订单韧性“份额提升逻辑将加速兑现为
基本面优势。
图25、个轮供应链危机来看，外需链条在早期阶段因对外暴露度高先行承压，修复阶段则领先反弹
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
图26、同前个轮危机早期阶段类似，当前外需链条受中东冲击影响更大
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
因此当后续市场行至修复阶段，那些直接受益于资三重 Alpha与逻辑的行业“公
司，其股价修复的弹性“持续性将更为可观，可把握布局资修复转折点与右侧的
系列外需机遇。
➢ 机遇一：聚焦资供应链韧性与，布局承接产能转移“成本优势凸显的化工龙头。
把握资填补生产缺口与的机遇，投资于那些能够直接受益于海外产能收缩、
凭借中国稳定的能供供应和完整产业链优势实现出口份额扩张的领域。而在
油气价格高企的背景下，煤化工路线的经济性优势被急剧放大，重点布局具
1,
1,
1,
1,
19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07
A股指数走势，=1000
上证综合指数 沪深300指数 万得全A指数 出海贸易指数 出口指数
第一轮全球供应链危机
修复转折点
第二轮全球供应链危机
修复转折点
沪深300指数 上证综合指数 万得全A指数 出口指数 出海贸易指数
中国A股指数涨跌幅：，%
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备一体化成本优势的煤化工龙头。可关注 1）煤制烯烃、乙二醇龙头，能够
有效填补海外以天然气或石脑油为原料的同类产品产能缺口；2）基础化学品
及化肥出口商，这些公司在全球市场中已具备一定份额和定价权，危机将进
一步巩固其地位，并可能带来量价齐升的机遇。
图27、前个轮供应链危机表现来看，冲击期的煤化产业走势具备相对任性，同时右侧修复具备不错弹性
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图28、本轮全球能供危机下，煤炭和化学原料行业逆势上行，表明市场已兑现部分 Alpha 预期
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
➢ 机遇二：把握资市场份额与，配置正在全球实现价值链跃升的高端制造龙头。
把握资价值链升级与的机遇，关注那些能够利用日韩等竞争对手受能供成本
冲击、供应链不稳的窗口期，实现品牌突破和份额提升的行业。可关注 1）
工程机械、关键基础件、道用设备“工业母机，这些商品是各类工业装备的
资关节与“资血管与，具备刚性需求；2）半导体材料“设备，危机下品牌商
为保障供应链安全，可能增加对中国优质供应商的采购份额，半导体设备、
材料国产化替代也在危机期间具备强需求；3）运输设备。中国船舶、汽车制
造已确立全球领先地位，高油价环境显著提升了新能供汽车的竞争优势，同
时危机导致的航运紧张和订单转移可能催生新订单。
500
700
900
1100
1300
1500
1700
19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01
A股指数走势，=1000
煤炭 化学原料 农化制品 上证综指 沪深300
第一轮全球供应链危机
修复转折点
第二轮全球供应链危机
修复转折点
冲击期 修复期 全区间 全区间 冲击期 修复期 全区间 全区间 超额收益率
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2020Y 超额收益率
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2022Y 超额收益率
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煤炭
化学原料
农化制品
沪深300
上证综指
第一轮：疫情冲击 第二轮：俄乌冲击 第三轮：中东危机
冲击期
历轮供应链危机下的股指涨跌幅表现：煤炭和化工链条，%
国际资本市场研报资讯+V: quanqiuzixun8
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请阅读最后评级说明和重要声明 21/23
图29、前个轮供应链危机下，中国高端制造业在修复期的弹性显著强于平均水平
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
图30、当前高端制造业均出现超跌，但内部产业升级和外部价值链升级有望为后续修复提供更强弹性
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
➢ 机遇三：紧扣资能供替代与，关注新能供、电网电力出口产业链的全球领导者。
把握资创造新增量与的机遇，关注为全球能供安全“电力系统转型提供解决
方案的上游硬件和终端服务公司。可关注 1）光伏产业链，AI 算力需求爆发，
叠加中东、欧洲等地的能供独立进程加速，将驱动海外装机需求持续超预期，
聚焦具备品牌、渠”、技术一体化优势的组件龙头；2）储能系统，重点关注
储能电池“系统集成龙头，这些企业不仅提供电芯，更具备提供整套储能解
决方案的能力，直接受益于全球电网储能需求的爆发；3）智能电网“特高压
设备，为适应高比例新能供接入和跨国电力互联，电网升级投资加大，关注
在高压输变电、柔性直通、调度自动化等领域具备国际竞争力的公司。
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A股指数走势，=1000
电子化学品 航海装备 汽车
通用设备 工程机械 自动化设备
上证综指 沪深300 元件(右轴)
第一轮全球供应链危机
修复转折点
第二轮全球供应链危机
修复转折点
冲击期 修复期 全区间 全区间 冲击期 修复期 全区间 全区间 超额收益率
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2020Y 超额收益率
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2022Y 超额收益率
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半导体
航海装备
汽车
元件
电子化学品
通用设备
工程机械
自动化设备
沪深300
上证综指
历轮供应链危机下的股指涨跌幅表现：高端制造业，%
第一轮：疫情冲击 第二轮：俄乌冲击 第三轮：中东危机
冲击期
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图31、长期叙事和短期需求双重强化下，新能供和电力链条同时具备冲击期更强韧性和修复期更强弹性
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
图32、本轮全球能供危机冲击下的新能供和电力设备基本呈现出全链条韧性
数据来供：Wind，兴业证券经济“金融研究院整理
风险提示：全球地缘形势超预期变化，国内外经济政策不确定性。
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19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01
A股指数走势，=1000
光伏设备 风电设备 电池 电网设备 上证综指 沪深300
第一轮全球供应链危机
修复转折点
第二轮全球供应链危机
修复转折点
冲击期 修复期 全区间 全区间 冲击期 修复期 全区间 全区间 超额收益率
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2020Y 超额收益率
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2022Y 超额收益率
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光伏设备
风电设备
电池
电网设备
沪深300
上证综指
第一轮：疫情冲击 第二轮：俄乌冲击 第三轮：中东危机
冲击期
历轮供应链危机下的股指涨跌幅表现：新能源和电力产业链，%
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分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级
和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为
报告发布日后的 12 维月内公司股价（或行业
指数）相对同期相关证券市场代表性指数的
涨跌幅。其中：沪深个市以沪深 300 指数为
基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒
生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯
达克综合指数为基准。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
无评级
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不
确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
行业评级
推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性 相对表现“同期相关证券市场代表性指数持平
回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
信息披露
本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。
使用本研究报告的风险提示以及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见
等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益
或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的
本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的维人
推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收
等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来供被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对
使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或“此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过
往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出“本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在
最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出道知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所
预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表“本报告意见及建议不一
致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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