李月
2012年12月
金融市场之货币市场
前言
• 在了解货币市场之前，先对金融市场的概
念及组成有个宏观了解
金融市场概念
• 金融市场是指以金融资产为交易对象而形
成的供求关系及其机制的总和。它包括以
下三层含义：首先，它是金融资产进行交
易的一个有形或无形的场所；其次，它反
映了金融资产的供应者和需求者之间所形
成的供求关系；第三，它包含了金融资产
交易过程中所产生的运行机制。其中最主
要的是价格机制。
金融市场金融市场
经济功能经济功能
微观经济功能微观经济功能
宏观经济功能宏观经济功能
价格发现机制价格发现机制
提供流动性提供流动性
降低交易成本降低交易成本
聚敛功能聚敛功能
配置功能配置功能
调控功能调控功能
反映功能反映功能
金融市场的经济功能
金融市场的要素
• 交易主体：金融市场的参与者
• 交易客体：金融工具
• 交易价格：资金价格、证券价格、黄金
价格等
金融市场的主体
金融市场的金融市场的
主体主体
政府部门政府部门
工商企业工商企业
家庭部门家庭部门
金融机构金融机构
中央银行中央银行
存款性金融机存款性金融机
构构
机构投资者机构投资者
中介机构中介机构
商业银行商业银行
储蓄机构储蓄机构
信用合作社信用合作社
投资基金投资基金
养老基金养老基金
保险公司保险公司
投资银行投资银行
其他中介机其他中介机
构构
金融工具是它所代表的信用关系的化身。因此，金融金融工具是它所代表的信用关系的化身。因此，金融
市场的客体就是金融工具。市场的客体就是金融工具。
金融工具在融通资金的过程中发挥着两方面的重要作用：金融工具在融通资金的过程中发挥着两方面的重要作用：
一是促进资金流动；二是收益和风险的分配一是促进资金流动；二是收益和风险的分配。。
为此，金融工具必须具有收益性、流动性和风险性的特征。为此，金融工具必须具有收益性、流动性和风险性的特征。
收益性指金融工具能够带来价值的增值。流动性指的收益性指金融工具能够带来价值的增值。流动性指的
是金融工具可以在金融市场上进行交易转让，一种金融工是金融工具可以在金融市场上进行交易转让，一种金融工
具的流动性强弱往往是其活力大小的重要标志。风险性指具的流动性强弱往往是其活力大小的重要标志。风险性指
的是投资在金融工具上的本金和利息能够安全地收回。的是投资在金融工具上的本金和利息能够安全地收回。
金融资产=金融工具？
金融市场的客体
区别：
金融资产与金融工具关系紧密，但不完全等同。
金融资产是单位或个人所拥有的以价值形态存在的资产，也是
一种索取实物资产的权利。
金融资产可分为现金与现金等价物和其他金融资产两类。
前者是指个人拥有的以现金形式或高流动性资产形式存在的资
产。其他金融资产是指个人由于投资行为而形成的资产，如各
类股票和债券等。
金融工具是指在金融市场中可交易的金融资产，是金融市场
资产借以转让的工具。国际会计准则委员会第32号准则对金融
工具定义如下：“一项金融工具是使一个企业形成金融资产，
同时使另一个企业形成金融负债或权益工具（equity
instrument）的任何合约”。
金融市场的价格
由于融资场所和融资工具种类繁多，因此，交易价格也就各
异，比较有代表性的价格有以下几种
1、资金价格：
人们习惯于把利息视作为资金的价格。
2、证券价格
3、外汇价格
4、黄金价格
金融市场的构成与分类
金融市场
按中介特征按标的物
按交割方式
按发行与流通特征
按财务管理
按定价方式
按标的物划分
货币市场。货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。
它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般
没有正式的组织。
资本市场。资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市
场和股票市场。
外汇市场。外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间
的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、
外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。
黄金市场。黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、
纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。
保险市场。保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保
险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇
市场、黄金市场和保险市场。
按标的物划分按标的物划分
资本市场与货币市场的区别资本市场与货币市场的区别
区别为：区别为：
（（11）期限的差别。资本市场上金融工具均为一年以上，）期限的差别。资本市场上金融工具均为一年以上，
最长可达数十年甚至无期限。货币市场上为一年以内的最长可达数十年甚至无期限。货币市场上为一年以内的
金融工具，最短的只有几日甚至几小时。金融工具，最短的只有几日甚至几小时。
（（22）作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于）作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于
工商企业的短期周转资金。资本市场大多用于企业的创工商企业的短期周转资金。资本市场大多用于企业的创
建、更新、扩充设备和储存原料。建、更新、扩充设备和储存原料。
（（33）风险程度不同。货币市场的信用工具风险较小。）风险程度不同。货币市场的信用工具风险较小。
资本市场的信用工具风险较高。资本市场的信用工具风险较高。
一 、货币市场概述
一.货币市场的含义与特征
• 货币市场的含义：是指一年期以内的短期金融工具交易
所形成的供求关系及其运行机制的总和。
• 货币市场的特征：
1.货币市场交易的目的：主要是为了调节短期资金需求和保持
短期资金的流动性；
2.货币市场交易的主要参与者是机构参与者和专业交易员；
3.货币市场交易的客体是短期金融工具；
4.货币市场交易的流动性高，风险低，收益低但较稳定；
5.货币市场交易具有批发交易和无形市场交易的特点。
二、 货币市场的主要参与者及参与目的
（一）机构参与者及交易目的
1.金融机构参与货币市场的交易目的
• 银行类金融机构参与货币市场的交易目的：
A.筹集短期资金；B.实现流动性管理；C.获取
投资收益。
• 非银行类金融机构参与货币市场的交易目的：
A.筹集短期资金；B.实现投资组合管理；
C.获取投资收益。
2.一般企业参与货币市场的交易目的（同银行类金融机构）
3.政府参与货币市场的目的：
A.筹集短期资金；
B.为央行的宏观调控提供市场操作工具。
4.央行参与货币市场的目的：通过再贴现和公开市场业务实
施货币政策目标。
货币市场的主要参与者及参与目的
（二）专业交易员参与货币市场的交易目的
1.为机构参与者提供金融服务；
2.保证市场的活跃性、连续性及稳定性。
货币市场的主要参与者及参与目的
货币市场的主要内容
• 包括短期银行借贷市场、同业拆借市场、银行承
兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存
单市场、回购市场、短期政府债券市场、货币市
场共同基金市场以及外汇市场等若干个子市场。
三、 同业拆借市场
一.同业拆借市场的含义与特征
• 含义：是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期
资金融通活动的市场。
• 特征：
1.同业拆借的主体只能是金融机构。
2.拆借的目的是为了调节短期资金的不足。具体表现在
三个方面：一是调剂法定准备金的上缴；二是调剂
票据清算的差额；三是调剂临时性、季节性的资金
需要。
3.同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系
和货币政策意图，影响货币市场利率。
4.同业拆借市场利率通常参照国际同业拆借市场的基
准利率，且变动频繁。
5.同业拆借的期限较短，一般不超过1个月，通常在
七天之内，特殊情况下也可延长，但最长不超过1年。
6.同业拆借的手续简便，一般不需担保和抵押。
7.同业拆借方式主要有直接、间接和回购三种，一般
通过电子化交易。
二. 同业拆借市场的功能
• 为金融机构提供准备金管理的有效手段；
• 为金融机构提供高效率和低成本的结算平台；
• 是银行体系提高经营效率的重要条件；
• 在央行货币政策实施中发挥核心作用。
四、回购市场
一. 回购协议与逆回购协议的含义
• 所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的
购买商签定协议，约定在一定期限后按约定价格购回
所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。
从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为
证券。
• 所谓逆回购协议，是指买入证券的一方同意按约定期
限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角
度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。
• 回购协议的相关概念
1.股票回购：指上市公司从股票市场上购回本公
司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回
购完成后可以将所回购的股票注销，但在绝大
多数情况下，公司将回购的股份作为“库藏股”
保留，仍属于发行在外的股份，但不参与每股
收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作他
用（例如，雇员福利计划、发行可转换债券等）
，或在需要资金时将其出售。
2.质押式回购
• 质押式回购是交易双方以债券为权利质押
所进行的短期资金融通业务。在质押式回
购交易中，资金融入方（正回购方）在将
债券出质给资金融出方（逆回购方）融入
资金的同时，双方约定在将来某一日期由
正回购方向逆回购方返还本金和按约定回
购利率计算的利息，逆回购方向正回购方
返还原出质债券。
3.买断式回购（或开放式回购）
• 开放式回购（买断式）与原来的封闭式回购相比，主
要在于用于回购的债券归属权发生改变. 此举一是可以
加大市场流动性，二是形成了做空机制。
• 按照上述交易机制，“买断式回购”的参与者可在依次
递减的不同回购券种上进行多次回购操作。比如，某
券商第一次选择了90天的交易品种进行逆回购，借以
融入债券；20天后资金出现紧张，他就可以通过正回
购，再把手中该笔债券在60天内的任何品种上卖出去，
借以赎回现金。因此，“买断式回购”有更大的灵活性。
五、短期政府债券市场
• 短期政府债券，是政府部门以债务人身
份承担到期偿付本息责任的期限在一年
以内的债务凭证。从广义上看，政府债
券不仅包括国家财政部门所发行的债券，
还包括了地方政府及政府代理机构所发
行的证券。狭义的短期政府债券则仅指
国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债
券市场主要指的是国库券市场。
六、票据市场
一. 商业票据（或融资票据）市场
（一）商业票据与商业票据市场的含义
• 商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出
售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的
商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票
性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，
因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信
誉卓著的大公司。
• 商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行
的商业票据交易的市场。
（二）商业票据市场的要素
1.发行者及发行目的。
• 商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。
金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有
关的公司及独立的金融公司。
• 商业票据的发行目的主要是为了筹集短期资金.
2.面额及期限。
• 在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行
面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业
票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场
商业票据的最低交易规模为100000美元。
• 商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上
未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数
商业票据的期限在20至40天之间。
3、销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者
通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业
票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主
要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。
4、信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进
行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔
公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资
公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一
个评级，大部分获得两个。
5、商业票据一般为零息票据，其利率即为贴现
率，发行商业票据的非利息成本包括：
（1）信用额度支持的费用；（2）代理费用；
（3）信用评估费用。
6、投资者。在美国，商业票据的投资者包括中
央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、
私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄
贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的
20%投资于商业票据。
7、交易市场。商业票据的二级市场不发达，规
模很小。
七、大额可转让定期存单市场
一.大额可转让定期存单市场概述
• 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates
of Deposits）简称CDs，是20世纪60年代以来
金融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明
者应归功于美国花旗银行（1961年发行）。
• 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要
是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成
本，且发行规模大，容易在二级市场流通。
二.大额可转让定期存单的种类
（一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是
历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上
注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存
单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方
式发行。
（二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发
行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元
存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围
并不仅限于欧洲。
（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机
构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西
欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬
基存单期限一般较短，大多在三个月以内。
（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储
蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一
种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发
行者。
八、货币基金市场
• 货币市场共同基金是美国20世纪70年代以
来出现的一种新型投资理财工具。共同基
金是将众多的小额投资者的资金集合起来，
由专门的经理人进行市场运作，赚取收益
后按一定的期限及持有的份额进行分配的
一种金融组织形式。而对于主要在货币市
场上进行运作的共同基金，则称为货币市
场共同基金。
一.货币市场共同基金的发展历史
• 货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由
于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，
银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于
为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行
利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在
这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额
资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金
出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的
市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中
所占比重最大。
二.货币市场共同基金的发行及交易特征
• 基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、
由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公
司等金融机构进行分销等办法。
• 基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很
少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产
值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该
类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。
三.货币市场共同基金的投资特征
（一）货币市场基金投资于货币市场中高质量的
证券组合。
（二）货币市场共同基金提供一种有限制的存款
账户。这种存款账户可以开支票或进行支付，有
限制是指所支付的数额不得低于500美圆。
（三）货币市场共同基金所受到的法规限制相对
较少。主要包括不受利率上限限制；不用缴存款
准备金；提前提取不收取罚金。
四.货币市场共同基金的风险
（一）经营风险——主要因为政府存款保险公司不为
共同基金投资者的资金提供存款保险。
（二）市场风险——由于共同基金投资与投资于商业
银行创造的货币市场存款帐户的收益差距越来越小，
因此，共同基金投资有追求高风险、高收益投资的
趋势。
