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创业板五年市值 万亿
VC/PE平均回报 倍
2014 年 10 月
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投中观点：创业板五年市值 万亿 VC/PE平均回报 倍
2009 年 10 月 23 日，创业板在深圳举行了开板仪式，其初衷是为了推动中小企业的融
资发展，让更多企业参与到资本市场中，而其定位是着眼于推动新模式、新技术公司的发
展。创业板推出至今已经 5 年时间，在一定程度上实现了当时的初衷，推动战略性新兴产
业大发展，帮助大量创业、创新企业成长，实现中国经济的快速转型。
根据投中集团旗下金融数据产品 CVSource统计，在这 5年时间里，创业板不论是从市
场规模还是公司数量、市值等各个方面都体现出快速发展的趋势。截止 2014年 10月 23日，
创业板由首批 28家企业快速发展至 397家，总市值规模接达 万亿元。相较于 09年首批
上市的 28只家公司约 1500亿元市值，5年时间市值增幅逾 1400%。
截止 2014年 10月 23日，创业板有上市公司 397家，累计融资规模达到 亿元。
而借助创业板市场的活跃和发展，各 VC/PE 企业充分发挥了资本市场资源优化配置的作用。
VC/PE 机构通过创业板上市公司共实现 519 笔 IPO 退出，总计获得账面退出回报 亿
元，平均账面回报率为 倍。
中国创业板肩负重要历史使命
在创业板启动之前，A 股主要为国有企业服务，但是国企的上市却很难在激励和创业
方面起到较大作用，也不能使得资源投放产生更多的就业机会。直到创业板的推出，我国
资本市场形成了主板——中小板——创业板的完整架构。扩充了 A 股功能，让金融资源得
以进一步合理配置。
自 2007年来全球性金融危机愈演愈烈，中国经济遭受打击，伴随着国内制造业等传统
支柱产业的收缩，中国经济增长速度放缓。在这样的经济大背景下，创业板在肩负寻找新
的经济增长点的重要历史使命下正式启动。
未来，中国经济的进一步发展仍将伴随着转型及结构调整，而在金融市场中创业板的
份额会愈来愈重，而日益壮大的创业板上市公司，将成为国内经济结构转型和产业升级的
领导者，创业板也会承担更加重要的使命。
创业板“圈钱效应”逐步改善
根据投中集团旗下金融数据产品 CVSource 统计，截止 2014 年 10 月 23 日，创业板在
5 年时间内共实现了 397 家公司挂牌上市，但从年度细分来看，创业板在经历了 2010-2012
年的快速发展后，在 2013 年受到 IPO 停摆的影响发展出现停滞，而 2014 年初虽然 IPO 再
度重启，但从数量及规模上却受到了严格的限制，截止 10月 23日共有 42家公司上市，融
资规模为 亿元，远低于 2010年的 亿元和 2011年的 亿元。（见图 1）
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图 1 ：2009-2014YTD中国创业板 IPO规模
从具体资料来看，在创业板的 397家公司中，其中有 9家公司融资规模超过 20亿元，
其中 2010 年上市的碧水源（）以 亿元的融资规模居首位。国民技术
（）与沃森生物（）以 亿元并列第二位。（见表 1）
表 1 ：2009-2014YTD创业板 IPO融资金额 TOP10
2013 年创业板火热的融资气氛戛然而止，中国企业在全球资本市场的活跃度相比上一
年度出现大幅下滑，2014 年 IPO 重启以来，创业板共有 42 家公司上市，IPO 募资总额为
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亿元，平均每家公司每家公司募资额度为 亿元，其中只有 1月 21日上市的公司
炬华科技（）募资金额超过 10 亿元，多数上市公司募集额度不足 5亿元。（见表
2）
表 2 ：2014YTD创业板 IPO融资金额 TOP10
IPO停摆刺激指数飙升 创业板退出账面回报率走低
2013 年中国 A 股市场 IPO 停摆，成为 A 股历史上 8 次 IPO 暂停中最长的一次。根据
资料显示，2013 年共有 110 家中国企业成功上市，全部选择在境外资本市场上市，融资规
模为 亿元，明显低于 2012 年的 225 家公司上市融资 亿元的数据。而在此期
间，由于稀缺性和市场炒作等原因，创业板指数却持续活跃，创业板指数从 585 点上涨至
1500点，涨幅近 150%。
长达一年的 IPO 暂停，使得监管层剔除掉一些财务作假等问题公司，使得重启后的上
市公司更加优质。而 2014年 IPO重启后 VC/PE机构的投资情况也有所好转，但较 2012年
VC/PE机构上市项目的退出回报率出现明显下滑，多数投资项目的回报率不足 10倍。
根据投中集团旗下金融数据产品 CVSource 统计，五年间，VC/PE 机构通过 397 家创
业板上市公司实现了 519 笔 IPO 退出，总计获得账面退出回报 亿元，实现平均账面
回报率为 倍，实现了不俗的投资业绩。按年份来看，创业板市场估值逐步趋于理性，
机构 IPO 退出的账面回报由 2010 年最高的 倍逐年下滑至 2014 年机构退出的 倍。
（见图 2）
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图 2 ：2009-2014YTD创业板 VC/PE机构 IPO退出账面回报情况：
按单个案例项目来看，2010 年 8 月 7 日上市的顺网科技（）为沃美投资带
来了 亿元的账面退出回报，账面回报率高达 倍，成为创业板市场 IPO退出最成
功案例。（见表 3）
表 3 ：2009-2014YTD创业板 VC/PE退出案例 TOP10：
五年间，投资创业板 IPO项目并成功退出为 VC/PE 机构获得了丰厚的回报，根据投中
集团旗下金融数据产品 CVSource 统计，成功退出项目最多的机构是深创投，该公司在五
年间共有 19 个投资项目在创业板上市，累计获得账面回报 亿元，平均账面回报率
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倍。而紧随其后的达晨创投也成功退出 14 个投资项目，累计账面回报 亿元，
平均账面回报率 倍。另外，中科招商、金石投资和同创伟业也分别有 11 个、9 个和 8
个项目在创业板上市。（见表 4）
表 4 ：2009-2014YTD VC/PE机构创业板退出数量 TOP10：
地区分布东重西轻 制造业公司数量居前
从行业分布数量来看，制造业及 IT 两大行业上市公司数量占据创业板上市公司的半壁
江山，其数量分别为 129家和 83家。另外医疗健康、能源及矿业行业并列第三位，数量都
是 42家（见图 3），另外化学化工、电信及增值、农林牧渔行业 IPO 上市公司也超过 10家。
（见表 5）
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图 3 ：2009-2014YTD创业板 IPO数量行业分布
表 5： 2009-2014YTD创业板 IPO数量行业分布（续）
从 IPO 融资规模来看，根据投中集团旗下金融数据产品 CVSource 统计，制造业、IT
和能源及矿业排名前三位，融资金额分别是 亿元、亿元和 亿元。（见图
4）
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图 4：2009-2014YTD中国创业板 IPO融资金额分布（亿元）
从创业板上市公司地域分布情况来看，上市企业分布区域较为集中，其中大部分位于
东部经济发达省份，其中广东（82 家）、北京（63 家）、江苏（47 家）、浙江（40 家）、上
海（31 家）、山东（19 家）。这六省市共拥有创业板上市公司总数达 282 家，占全国创业板
上市公司总数的 %。（见图 5）
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图 5 ：2009-2014YTD创业板上市公司地区分布
创业未来发展重在改革 VC/PE机构投资理性回归
虽然创业板在 5 年时间里发展迅猛，但从整体市场规模来看仍然较小，抵御风险能力
弱，反观美国市场，纽交所是美国的主板市场，纳斯达克是创业板市场。而在国际上，普
遍公认纳斯达克是比较成功的创业板市场，2014 年 9 月，阿里巴巴登陆纽交所融资 218 亿
美元创下美股新纪录，另外我国许多的高科技公司如百度、新浪等都在纳斯达克上市并有
较好的表现。为什么这么多国内优秀的公司要远赴海外上市呢？
主要还是由于创业板在制度等方面仍不完善。目前创业板对上市公司的门槛要求较高，
而国内的一些创业期企业在盈利上达不到要求或者排队时间过长而放弃国内远走海外上市。
所以，创业板的发展在改革。
而近期证监会发布了关于支持深圳资本市场改革创新的 15 条意见，其中一条为：“将
积极研究制定方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚
未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满 12个月后到创业板发
行上市。” 这也就意味着，一些尚处在亏损状态的互联网企业有望在 A股上市。
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证监会近期发布的改革意见不仅降低了创业板对上市企业的门槛要求，还吸取了国外
很多创业板无法控制创业型企业高风险最终失败的教训，最终平衡的结果。而创业板最有
可能走出一条全新的道路。
首先，中国有许多中小企业，最重要的是能够解决融资难、融资贵等问题。中国市场
由于商业模式等问题基本不能指望商业银行为中小企业解决融资难题，而推动更多中小企
业进入创业板是最能满足中小企业需求的方式。
其次，中国创业板必须多元化发展，对比美国纳斯达克市场，虽然它有 50%的上市公
司来自高科技公司，但仍有一半的上市公司来自传统行业。而国内创业板市场高新技术公
司占比近九成，极易重演纳斯达克科技股泡沫危机，创业板应多吸收来自传统行业的中小
型企业，多元发展，避免成为“科技板”。
最后，从制度上对上市门槛、IPO 定价、圈钱、退市进行梳理，降低创业板上市门槛
限制，让更多具有优秀发展潜力的公司可以提前上市融资；对上市公司定价机制进行改革，
避免动辄几十倍的市盈率；限制企业高管等人群的大规模圈钱；严格制定执行退市标准，
减少创业板半死不活公司继续交易。
创业板市场刚刚起步，但是前景广阔，其所带动的民间资本和民间企业也会快速的成
长起来。
从数据看，创业板的推出，在直接向中小微企业提供资金支持的同时，也提供了风险
投资的退出渠道，有力地带动了风险投资、私募股权投资等民间资本的活跃和发展，进一
步完善了创新型中小微企业的融资链条。五年间，VC/PE 机构通过 397 家创业板上市公司
实现了 519笔 IPO退出，总计获得账面退出回报 亿元。
而伴随着 A股排队 IPO的逐步上市，未来 VC/PE机构的账面回报有望快速增加，机构
对市场的投资热情将被再度点燃。但伴随着国内上市公司的估值体系发生变化，上市公司
高市盈率等问题逐步得到解决，也将会引导 VC/PE 机构对投资标的公司的选择更加理性，
将更加注重目标公司的内在价值。
