价值及其评估研究
宫晶晶
摘要：随着市场经济的蓬勃发展，企业并购作为企业以扩大规模为根本标志的扩大再生产行为也发挥着越来越
重要的作用。在当前资本市场不断完善的前提下，企业并购同时也是资本运作的重要方式。企业并购在实质上是一
种资本的交易，而该项交易能否成功其关键在于资产是否可以得到合理的定价。因此，探讨企业整体并购价值及其
评估，对于企业进行相关并购行为能否成功意义重大。
关键词：企业并购；价值评估；对策
一
、引言
企业扩张的方式一般分为横向一体化和纵向一体
化两个方面。在资本市场不断发展的今天，大多数企业
往往通过企业并购来实现快速扩张的目的。随着并购案
例的逐渐增加，企业价值评估逐渐凸显其重要的地位，
通过专业人士评估得出的企业价值将直接影响着两个
企业的决策以及并购能否成功的决定性因素。
企业并购是一种对企业控制权的一种转移，被并购
方通过移交对企业的控制权而获得一定的资产补偿，并
购方通过支付一定的资产而获得对目标企业的控制权，
因此，对于被并购企业的定价就尤其重要。严格地讲，企
业价值评估是由专业评估人员，在特定的评估基准日，
对于拟并购企业的整体价值进行评价，并综合考虑企业
与被并购企业在并购整合后实现的整体价值，以充分评
价并购行为是否值得，考虑并购后的整体价值能否增
值。只有基于合理的价值评估，从而给付适当的并购对
价，此项并购行为才是合宜的。
二、企业并购的整体价值评估存在的问题
(一)在我国的企业并购主体中，大型企业的参与度
较弱
最近几年，我国企业的并购活动中虽然也存在一些
较大企业的合并，比如2015年携程网和百度拥有的去
哪儿网的股票的换股合并，但是我国大部分的企业并购
的商业活动仍然只是局限于中小企业，造成了并购活动
的发展力较为缓慢，这与西方的企业并购的商业活动比
起来影响力较小。我国在保证中小企业间并购活跃发展
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成本，而长期负债主要控制隐性代理成本 股利能够迫使公司增加外部融资，使公司受投资者监
2．并购的代理成本控制效应 督，防止管理层损害投资者利益。在所有者权益公司，管
并购既是委托代理问题产生的一种形式，也是解决 理层持股比例低的公司股利支付率高，表明管理层持股
该问题的一种途径，成功的并购可以重组公司治理结 和股利支付是降低代理成本的替代机制。管理层持股比
构，对资金的用途进行重新考虑，并购造成的潜在危险 例越高，企业发放股利的倾向和力度就越大，越能够缓
对公司的管理者是一种鞭策，从而使管理者更多从股东 解自由现金流量的代理问题。
视角思考问题，提高企业价值过度投资是指企业将资金 四、总结
投资于净现值为负的项目上，是一种降低资金使用效率 自由现金流的配置体现了企业的财务管理情况以
的低效率投资决策行为。 及资本治理结构。因所有权与管理区的相分离，自南现
3．股利政策的代理成本控制效应 金流会对企业带来代理成本。股东应对管理者的行为进
企业中较高的股利支付率能够减少管理者控制的 行有效的监督，使企业的代理成本控制在合理的范围
自由现金流量，在一定程度上限制了管理者投资净现值 中，进而促进企业的的进一步发展。
为负的项目的机会，从而降低代理成本。支付现金股利 参考文献：
的政策会给管理层带来压力，同时迫使管理层为他们的 [1]余亮．融资约束、代理成本与股利政策治理效应『D】．华南
投资项目筹集外部资金，减少浪费在非盈利投资项目上 理工大学，2013．
自由现金流量的数量。同时公司发放股利会降低内部保 【2】骆蕾．公司治理变动与现金持有量价值关系研究——基
留盈余的资金，进而公司向外筹措资金的需求就增加 于英国上市公司治理指数的证据【J]．公司治理评论，2014(04)．
了。当公司在资本市场筹措资金时，需要经过政府的审 【3 银国，张琛．自由现金流与在职消费——基于所有制
核以及承销商或投资银行的监督，无形之中增加了公司 和公司治理的实证研究[J】．管理评论，2012(10)．
外部监督的力量，从而降低公司的代理问题。支付现金 (作者单位：中南财经政法大学会计学院)
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的同时应当积极的激励大企业之间的并购，使得大企业
成为中国企业并购的主体。
(二)国内的行政干预较多，使得企业之间的并购机
制发生了扭曲。
由于我国的市场经济仍然存在着一些不足，我国在
企业并购中存在一定行政干预是完全有必要的，这可以
防止企业间恶性并购的产生，但是频繁的行政干预必然
会使得政府行政职能与非行政职能混淆，进而造成行政
性垄断部分行业的并购，减少了优势行业的优势企业的
竞争实力，阻碍了国有企业向国外发展的势头。过度的
行政干预也必然使得市场规律受到一定的干扰，使得生
产资源的优化配置不利于生产要求。某些企业由于行政
干预使得生产成本或者销售成本增加，经济效益产生严
重的下滑，使得企业并购失败或者企业破产。
(三)资本市场的发展较为缓慢，使得企业在并购活
动中缺乏资本支持
在我国的经济市场中，很难实现在资本市场上筹集
大量资金用来进行企业并购的商业活动，投资银行以及
非银行的金融机构只能对企业的并购活动提供非常有
限的资金，使得并购企业发展以及并购活动所需的资金
短缺。我国目前证券市场存在许多制约条款，成为了阻
碍我国发展企业产权交易市场的原因之一。
(四)缺乏对目标企业的无形资产的评估
在我国目前的资本市场中，对目标企业的整体价值
评估主要采用的评估方法是账面价值以及重置成本加
和的方法。其优势在于相关的历史数据较容易获取，且
双方都容易认可。但是其缺点也较为明显，例如，其账面
价值容易被会计人员操纵，通过改变费用的分配方式，
改变固定资产的折旧年限以及折旧方法来改变账面价
值。而且，目前的经济市场的通货膨胀日趋严重，账面价
值已经不能完全的反映资产的真实价值了。企业价值评
估不能将重点单纯的放在企业的固定资产上，从而忽视
了对无形资产的价值评估。
三、企业并购的整体价值评估问题的对策
(一)在企业内部广泛地运用现金流量的折现模型，
提高大型企业的并购参与度
对于企业的整体价值评估，对于不同的评估对象、
并购者以及并购目的资产评估师可以采取不同的评估
方法，但是有一个特例，如果被并购企业在并购成功之
后仍然以独立主体的身份持续经营下去则应当采用现
金流量法，这种评估方法在评估过程中可以评估企业的
获利能力，即企业的潜在价值，从而吸引大企业参与到
商业并购活动中去。
(二)促进投资银行以及其他金融机构的发展，提高
企业在并购活动中的资本支持
资本在企业的并购活动中具有不可替代的决定性
作用。但是，在我国，政府以及市场因素限制着投资银行
以及其他金融机构的发展。因此，投资银行以及其他金
融机构必须在以下几个方面进行改革和突破：其一是站
在战略经营的角度拓展并购业务；其二是积极培养和挖
掘并购专业人才；其三是加快促进金融体制的改革，进
一 步放宽融资限制。
企业的并购活动是十分复杂的，在并购的活动中，
不仅仅涉及到企业的融资问题以及会计处理问题，还涉
及到评估的专业知识。这些专业技能对于并购的双方是
难以完成的，所以引进资产评估机构是非常有必要的。
政府和市场应当对资产评估机构进行管理监督：其一是
政府规范资产评估机构的管理，从而提供一个公平竞争
的平台；其二是对资产评估师以及其他从业人员进行素
质培养并提高管理；其三是对资产评估程序进行规范
化，坚持采用先立项后评估的程序。
(三)政府加快现代企业制度的建立和完善，促进政
企分离，为企业创造良好的外部环境
政府应当做到以下几点：其一是建立与并购活动相
关的优惠政策，例如建立一定的税收优惠政策，突破现
有政策对于企业并购的阻碍；其二是政府应当积极探究
与内外资企业在并购活动中的政策作用，积极建立国有
企业外售的相关政策；其三是确定政府与企业关系的处
理方式，因为政企关系在某些企业并购活动中作用重
大；其四是政府必须尽快的规范企业的并购活动，建立
与之有关的一系列的法律法规。
(四)在资产的评估过程中注重企业内部资产的权属划
分，注重无形资产评估
对目标企业进行企业整体价值评估是一项具有较
强技术性的系统工程。首先应当分析资产出资产在企业
发挥的作用以及资产之间的内部联系，其次，资产评估
师不仅仅要对固定资产加以重视，也应当重点关注无形
资产的效用价值。企业进行并购的商业活动主要为获取目
标企业具有一定收益的资产以及其衍生物，所以，分析相
关资产的质量状况，确定其数量和规模的大小，考虑其未
来的发展变化对于确定企业整体价值是十分重要的。
参考文献：
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【2]李佳皓．基于公司并购的企业价值评估问题研究[J]．商，
2013(07)．
[3]壬聪．浅谈并购中的目标企业价值评估研究[J]．商场现
代化，2015(19)．
(作者单位：山东省冶金地质水文勘察公司)
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