《金融工具》
主讲人：张寅
(教授，国际财务管理师协会中国地区注册讲师
国际认证协会ICPA项目特邀讲师)
第一章 货币市场的金融工具
一、定义
货币市场的金融工具是短期金融工具，它是指期限在1年以下的金融工具。具有较高的安全性和流动性，收益相对较低。
二、分类
国库券： 是指由政府发行的期限在1年以下的短期债券，它是货币市 场上最重要的金融工具。其发行方式分为竞争性投标与非竞争性投标两种。
回购收议：是指以出售政府债券或其他证券的形式获取暂时
性的可用资金，同时与证券买入方签订协议，在一
定期限后按照约定的价格购回之前所卖出的证券的
协议。
回购协议的期限以1日居多，又称为隔夜回购。
期限长于1日的回购协议期限从几日到数月不等，
统称为期限回购。
大额可转让定期存单：是20世纪60年代以来金融创新的产物，商业银行为了应对利率管制，阻止存款流失设计了这种支付较高收益的短期存款单据。
商业票据：是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的短期无担保期票。通常是大面额的。
银行承兑汇票：是由银行承诺承担最后付款责任的汇票，此时银行作为第一责任人将自己的信用出借给出票人。
贷款承诺与信贷额度：
贷款承诺是指银行根据合约在一定期间内向借款人提供一定金额限度以内的固定或浮动利率贷款，借款人有权在合约期内自行决定贷款的时间和数量。银行会根据承诺的限额收取承诺费，并按照实际发生的借款额计算利息。
信贷额度是指银行同意在一定限度内，随时根据企业的贷款要求进行放款的一种安排。银行对企业借贷的实际金额收取利息，并对额度内尚未使用的部分收取一定费用。
第二章 长期固定收益证券
一、定义：一般被称为债券，是指一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和本金的债务契约。
二、基本特征：包括发行人、到期日、本金和票面利率。
发行人：中央政府及其机构，地方政府、公司。
到期日：是指长期固定收益证券所代表的债务合约中止的时
间，截止到到期日，借款人应该已经按时偿还了合
约规定的全部利息和本金。
本金： 又称为面值，是指借款人承诺在到期日或之前支付
给债券持有人的金额。
票面利率：也称为名义利率，是借款人在定期支付给债券
持有人的利息金额占本金的百分比。
本金偿还特征：对于存续期内分期偿还的债券，用本金偿
还时间表来确定每期应该偿还的本金的数额的大小。
嵌入期权：长期固定收益证券经常会有附加的条款，赋予债、
券持有人或发行人采取某种措施的权利。
三、种类
按发行人的不同，可分为国债、政府机构债券、市政债券、公司债券。
按到期日的不同，可分为中期债券（1年—15年）和长期债券（15年以上）。
按票面利率的不同，可分为固定利率债券、零息债券、浮动利息债券、累息债券、递增债券、推迟利息债券。
按嵌入期权不同，可分为可赎回债券和可转换债券。
零息债券是指在债券的存续期内不支付利息的债券，该债券以低于面值的价格发行，到期按面值偿还本金。
浮动利率债券的票面利率不固定，而是随着某种参考利率。
累息债券与零息债券相似，当期不支付利息，但是将应付利息推迟到到期日和本金一起支付。
递增债券也叫梯式债券，它在规定的时期单次或多次增加票面利率，其中前者被称为单次梯式债券，后者称为多次梯式债券。
推迟利息债券支付至规定的期限，然后采用通常的债券利息支付的方式。
四、定价
任何一种长期固定收益证券都是由不同时间的现金流组成，那么根据货币的时间价值就可以求出长期固定收益证券的价格。
债券的定价公式：
价格=票面利息×年金系数（r,T）+面值×现值系数（ r,T）
息票期之间的债券定价
五、债券的收益率
债券的当前收益率是在不考虑任何预期资本损益情况下的现金收入，它是相对债券价格的一个百分比，它既说明债券当前的收入又说明债券在整个寿命期间的价格的跌涨。
到期收益率：即使债券的支付现值与债券价格相等的利率。这一利率通常被认为债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均利率的测度。
赎回收益率：赎回收益率的计算与到期收益率的计算基本相
同，只是要以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值。
到期收益率是在假定债券被持有至到期日的情况下计算的。
浮动利率债券收益率： 一般用一种被称为有效利差的方法
来度量。
有效利差是指投资者浮动利率债券所得到收益率超过基准利
率的平均利差。
有效利差的计算步骤如下：
第一步：假设基准利率在债券的存续期内保持不变，得到债
券的现金流；
第二步：选择一个利差；
第三步：用基准利率和选出的利差得到的利率对债券的现金
流进行贴现；
第四步：比较第三步得出的现值与浮动利率债券的价格，如
果二者相等，那么第二步中所选择的利差即为有效
利差，否则重新选择利差和计算现值，直到计算出
的现值和债券的价格相等为止。
债券总收益：是使未来的投资收入的现值等于购买价格的贴现率。
债券的收益可分为三个部分：
1、定期支付的利息收益nC；
2、债券到期或出售时的资本利得（或资本损失）
（M-P）；
3、利息的再投资收益，即利息的利息收益。
债券的总收益率：
其中：FV—所有现金流的终值；P—债券价格；
n—利息支付次数；TR—总收益。
六、利率的期限结构
确定的期限结构
远期利率不确定条件下的期限结构
期限结构的说明
在利率确定的情况下，零息债券的到期收益率的公式为：
当利率不确定时，通过用远期利率替代未来的短期利率，上式变为：
七、债券资产组合管理
（一）利率风险：由于利率的变动给固定收益投资带来的风险。市场利率上升，债券的价格下跌。
利率的敏感性：
1、债券价格与收益呈一定的反向关系：当收益增加时，债券的价格下
降；当收益下降时，债券的价格上升。
2、债券到期收益率的增长会导致价格下降的幅度低于与收益的等规模减
少相联系的价格上升的幅度。
3、长期债券的价格比短期债券的价格对利率的敏感性更强。
4、当到期收益率增长时，价格对收益变化的敏感性以一下降的比率增
加，也就是说，债券价格对收益增加变化的敏感性低于相应的债券期
限的增加。
5、利率风险与债券的票面利息呈反映关系，高票面利率的债券价格和低
票面利率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。
6、债券价格对其收益率的敏感性与该债券当前销售的到期收益率呈负相
关关系。
久期：
1、概念：即将每次支付现金所用时间的加权平均值，而权重为每 次支付的现金流的现值占现金流现值总和（即债券价格）的比率。
2、久期的应用：对冲策略、免疫策略、利率互换。
（1）对冲策略：是指投资者持有某种债券的头寸，想通过持有另外一种债券的反向头寸来抵补前者的某种风险暴露。
（2）免疫策略：是指投资者用来保护其全部金融资产免受暴露的利率波动影响的策略。免疫的方法是使所投资的债券的Macaulay久期等于投资期限。
（3）利率互换：是指交易双方签定合约，定期交换收到的利息支付。利率互换协议中，交易双方只交换利息，而不交换本金。
凸度
1、如果1年内支付的利息次数为n，那么凸度的年度的年度值为
2、凸度与美元久期
凸度是价格对于收益率的二阶导数除以债券价格。如果凸度大于零，说明价格对于收益率的二阶导数大于零，即一阶导数是增函数，这意味着当收益率增加，一阶导数增加，美元久期减少；当收益率减小，一阶导数减小，美元久期增加。这说明价格收益曲线的“正”凸性来源于正凸度。
凸度
3、凸度的特性
（1）收益率增加，债券美元久期减少；收益率减少，债券的美元久期
增加。
（2）对于给定的收益率和存续期，票面利率越低，债券的凸度就越
大。
（3）给定收益率和修正久期，票面利率越低，债券的凸度就越大。
（4）久期增加时，凸度以加速度增加。
（三）消极的债券管理
1、债券指数基金
2、免疫策略
（四）积极的债券管理
1、替代互换
2、市场价差互换
3、利率预测互换
第三章 股权证券
一、股权证券
股权证券主要是指股票，股票是股份公司发给股东的书面证明，作为其投资入股的证书和索取股息红利的凭证。
二、股权证券的类型
1、普通股：代表公司所有权的一部分，通常赋予其所有者对公司事务的表决权。普通股股东一般被看作是企业的所有者，他们在其他合约要求权被满足后拥有企业的收益，并最终控制企业的动作。
2、优先股：是一种投资者有权在普通股股利被清偿之前分享企业部分收益的融资工具。优先股股东并不总是拥有投票权，但当优先股股息被暂停时，他们通常会取得投票权。
（1）可转换优先股
（2）可调整股息率优先股
（3）月收益优先证券
3、设股权证：一种基于发行企业股票的长期看涨期权。看涨期权给予其持有者在规定的期限内以确定的价格买入企业股票的权利。
三、股票的特点
股票是股份公司发行的，证明股东在公司中投资入股，并据此享有股东权利和承担义务的书面法律凭证。
股票具有证券的基本属性：如收益性、流动性等。作为一种投资入股并享有股东权益的凭证，股票又有自己的特殊性：
股票是一种所有权凭证，是代表投入股份资本的证书。
股票是没有偿还期限的永久性证券。
股票的收益具有较大的不确定性。
四、股票市场
（一）股票的发行市场
1、股票市场的参与者：主要包括发行股票的股份公司、购买股票的投资者（股东）、为发行股票提供服务的金融中介机构。
2、股票的发行方式：是指股份公司发行的股票转移到认购者手中的操作办法。
（1）根据股票发行是否限定认购对象来划分，发行方式有公开发行和不公开发行两种。
（2）根据股票发行是否通过金融中介机构推销，发行方式有直接发行和间接发行两种。
（3）根据股票认购者是否实际缴纳股金来划分，发行方式有有偿增资、无偿增资和搭配增资等三种。
当前，世界各国采用最多、最普遍的方式是公开发行、间接发行和有偿增资。
3、股票的发行价格：是指新股票发售时的实际价格，股票发行价格有以下几中：
（1）平价发行，即以股票的票面金额为发行价格。
（2）时价发行，既不是以面额，而是以流通市场上的股票价格（即时价）为基础确定发行价格。这种价格一般都是时价高于票面额，二者的差价称溢价。
（3）中间价格发行，即股票的发行价格取票面额和市场价格的中间值。
（4）折价发行，即发行价格达不到票面额，二者的差价称折价。
4、股票流通市场：是已发行股票的转让交易市场，又叫二级市场。
（1）股票流通市场的基本组织形式有两种：
① 场内交易：一般是竞价交易。竞价交易有三种情况：拍卖、标购和双
向竞价。
② 场外交易：是指在证券交易所之外所从事的交易活动，常见的有非正
式市场、自由市场、店头市场或柜台市场、第三市场、第
四市场等。
（2）股票流通市场的交易方式主要有以下几种：
① 现货交易
② 期货交易
③ 信用交易
④ 期权交易
⑤ 股票指数期货交易
⑥ 股票指数期权交易
五、股权证券估价
（一）普通股估价
1、红利贴现模型
股票价值=期望未来股利的现值
2、市盈率=市价/净利=每股市价/每股净利
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利
经济附加值=权益资本×（权益报酬率—权益资本成本）
（二）优先股的估价
优先股的价值=优先股每股股利/必要投资回报率
第四章 衍生金融工具概述
一、衍生产品的分类
1、衍生产品，也叫衍生工具。这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这一潜在的证券、商品、利率或指数就称为标的（基础）证券或标的资产。
2、根据标的物的性质，衍生产品可以分为商品衍生产品和金融衍生产品。常见的衍生产品则包括远期、期货、期权和互换等。
（1）远期合约：是最简单的衍生金融工具，它是指双方约定在未来
某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种
资产的协议。
远期合约非常简单，对消除经济中的不确定性具有很重要的作
用；但是，远期合约的主要缺陷在于每笔交易的特殊性太强，
较难找到正好符合要求的交易对手。
（2）期货合约：实际上就是标准化了的远期合约。其与远
期合约的主要区别在于：
远期合约没有固定交易场所，通常在金融机构的
柜台或通过电话等通讯工具交易，而期货交易则是在
专门的期货交易所内进行的。
期货合约通常有标准化的合约条款，期货合约的
合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。
在期货交易中，交易双方并不直接接触，期货交
易所（更确切地说，清算所）充当期货交易的中介，
既是买方的卖方，又是卖方的买方，并保证最后的交割。
从原理上来看，远期和期货是本质相同的两种衍生产
品，其最大的区别就在于交易机构的设计不同。
（3）期权合约：其实质是这样一种权利，其持有人在规定的时间
内有权按照约定的价格买入或卖出一定数量的某种资产。
（4）互换合约：是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定
的时间内，交换一系列未来的现金流的合约。
（5）抵押贷款衍生产品：就是在“信贷资产证券化”过程中以信贷
资产为基础而产生的衍生证券。
（6）信用衍生产品
信用衍生产品的具体形式目前主要包括信用互换、信用期
权、信用远期和信用联系票据等。
（7）其他衍生产品
二、衍生产品的功能
1、市场的完善
衍生产品可以从分担风险、减少定价偏误和增加信息揭示三个方面促进市场的完善。
2、投机
衍生产品的高风险性并不一定是不好的，因为衍生产品为那些希望进行投机、追逐利润的投资者提供了非常强大的交易工具，而适应的投机是金融市场得以存在的重要基础之一。
3、风险管理
虽然衍生产品自身的价格波动很大，风险较高，但衍生产品的重要功能之一就是风险管理。利用衍生产品进行风险管理，与传统的风险管理手段相比具有以下优势：
具有更高的准确性和时效性：成熟的衍生产品市场上的产品交易可以对基础资产的价格变化作出灵活瓜，并随基础交易头寸的变动而随时调整，较好地解决了传统风险管理工具处理风险时的时滞问题
它的成本优势：对于在场内交易的衍生产品而言，由于创造了一个风险转移市场，可以集中处理风险，大大降低了寻找交易对手的信息成本，而交易的标准化和集中性又极大地降低了交易成本。
活性。
4、降低交易成本
第五章 衍生产品的定价方法
一、定价法分类
1、绝对定价法：是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。
绝对定价法的优点是比较直观，也便于理解；缺点：一是金融工具未来的现金流难以确定；二是恰当的贴现率难以确定。
股票和债券定价大多使用绝对定价法。
2、相对定价法：其基本思想是利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。
相对定价法的优点：一是在定价公式中没有风险偏好等主观的变量。二是它非常贴近市场。
衍生产品定价主要运用相对定价法。
二、无套利定价原理
1、套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下，获取利润的行为。
2、严格的无套利定价机制具有以下三个特征：
套利活动在无风险的状态下进行。
无套利的关键技术是所谓的“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。
两种资产在市场上交易时必定有相同的价格，否则就会发生套利活动。
三、风险中性定价原理
风险中性定价原理是指在对衍生产品进行定价时，所有投资者都是风险中性的。同样，在风险中性条件下，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值，这就是风险中性定价原理。
四、积木分析法
积木分析法也叫模块分析法，指将各种金融工具进行分解和组合，以解决金融问题。
五、衍生产品定价的基本假设
衍生产品的定价理论建立在以下五条关于金融市场特征的假设基础上。
假设一：市场不存在摩擦。
假设二：市场参与者不承担对手风险。
假设三：市场是完全竞争的。
假设四：市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。
假设五：市场不存在套利机会。
第六章 远期市场
一、远期市场
1、远期利率：是指现在时刻的将来一定期限的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的。
2、远期利率协议：是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险。远期利率协议的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险。
二、远期外汇合约
1、远期外汇合约：是指交易双方约定在将来某一时间（一般在成交日的3个营业日之后）按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
2、远期外汇合约的分类
按照远期外汇交易的方式，远期外汇合约可以分为固定交割日的远期外汇交易和选择交割日的远期外汇交易。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又可分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议（SAFE）
直接远期外汇合约的远期期限是直接从现在开始算的，而SAFE的远期期限则是从未来的某个时点开始算的。
3、即期汇率与远期汇率
即期汇率是外汇交易完成后的两个营业日内进行外汇交割的汇率。
远期汇率又称期汇汇率，指在外汇市场上，买卖双方成交后，在约定的未来某个日期按成效时商定的汇率办理交割。
远期汇率和即期汇率的差额，叫远期差价，在外汇市场中用“升水”、“贴水”和“平价”来表示。
4、远期汇率升贴水的计算
在正常的市场条件下，远期汇率的升贴水主要取决于两国货币短期市场利率的差异，而大致和利率差异保持平衡。一般情况下，利率较高的货币的远期汇率表现为贴水，利率较低的货币的远期汇率表现为升水。远期汇率的升贴水大约等于两种货币的利率差。
外币升贴水数值=即期汇率×两国利差×月数/12
外币升贴水数值=即期汇率× 两国利差×天数/360
5、远期交易的应用
（1）套期保值
套期保值主要用于以下情况：
避免交易风险
避免账面风险
避免经济风险
（2）投机
投机的基本操作有两种：一是“买空”或“做多头”，是在预测外汇汇率将上涨时，先买后卖的投机交易；二是“卖空”或“做空头”，是在预测外汇汇率将下跌时，先卖后买的投机交易。
（3）套利
抵补套利：又称“时间套汇”，是指在现汇市场买进一国货币进行对外投资的同时，在期汇市场上出售与投资期限相同，金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套汇活动。
进行抵补套利的条件是，外汇市场上的即期汇率和远期汇率差异小于当时这两种货币的利率差异。
未抛补套利
6、择期远期外汇交易
择期远期外汇交易又称为“择远期外汇交易”或“择期交易”，指进行外汇远期交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。这就是说客户对交割日在约定期限内有选择权。
7、掉期交易：是指外汇交易者在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（或买进）相等金额，但期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。
掉期点：两笔交易所使用的汇率差价。
掉期操作的应用见P95-99。
第七章 期货市场
期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格。
一、期货交易的主要特点
与现货交易和远期交易不同，期货交易有其特有的一些制度性特征：
（一）交易所和清算所
1、交易所通常是一个自发的非营利性会员组织。
期货市场的交易者主要可以分为投机者、套利者和套期保值者三类。
2、清算所是确保期货合约可以顺利进行交易的一个不可缺少的组成部分。它可以是交易所的一个附属部门，也可以是一家独立的公司。清算所往往是大型的金融机构，要求有充足的资本金作为保证。
清算所金融体系中最重要的保险制度之一就是向会员征收严格的“结算保证金”。结算保证金是一种存款，包括现金、政府发行的证券、结算公司的股票、承兑银行开立的信用证等多种形式。
（二）标准化的期货合约
期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。
（三）结清期货头寸
结清期货头寸主要有以下三种方式：实物交割、对冲平仓和期货转现货。其中对冲平仓是目前期货市场上最主要的一种结算头寸的方式。
二、期货合约的种类
按照标的物的不同，期货合约可以分为商品期货和金融期货。
商品期货是指标的物为实物商品的期货合约，也是最早的期货交易品种，其种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。
金融期货是指以金融工具为标的物的期货合约。
根据标的资产的不同，金融期货又可细分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。
三、期货市场的功能
（一）转移价格风险
（二）价格发现
四、期货市场的监管
期货市场的监管通常包括期货市场的准入及日常运行这两大部分。
目前，美国期货市场上三个主要的监管力量来自商品期货交易委员会（CFTC）、国家期货协会（NFA）、交易所和清算所。
五、期货合约与远期合约的比较
1、交易场所不同
2、标准化程序及履约方式不同
3、价格确定方式不同
4、违约风险不同
5、结算方式不同
六、利率期货的概念
（一）利率期货的内涵：是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。
（二）利率期货交易的特点
1、特殊的交易对象：利率期货交易的交易对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动。
2、特殊的报价方式：利率期货交易采用独特的“指数”报价方式。
3、特殊的交割方式
（三）影响利率期货价格的主要因素
1、货币供应量：当货币供应不足时，利率上升；货币供应过剩时，利率下跌。
2、经济发展状况：当经济发展速度较快，贷款需求旺盛时，利率会升高；当经济发展速度放慢，贷款需求减少时，利率会下跌。
3、政府的财政收入：当出现财政赤字时，利率会受到一定的影响。
4、其他国家的利率水平：由于国际间资本流动十分频繁，所以一国的利率水平很容易受到其他国家利率水平的影响。
5、其他因素：包括社会政治环境、失业率等。
（四）利率期货交易的种类
通常按照合约标的的期限长短，利率期货可以分为短期利率期货和长期利率期货两大类。
短期利率期货又称货币市场类利率期货。即凡是以期限不超过1年的货币市场金融工具作为交易标的的利率期货均为短期利率期货，如短期国库券期货合约、欧洲美元期货合约、商业票据期货合约、大额可转让存单期货合约等。
长期利率期货又叫资本市场类利率期货，即凡以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均为长期利率期货，如各种中期国债期货合约、长期国债期货合约等。
七、股指期货市场概述
（一）股价指数期货的概念
1、股价指数期货的内涵
所谓股价指数期货，是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约亦即是以股价指数为交易标的的一种期货合约。
2、股价指数期货交易的特点
（1）特殊的交易形式：股价指数期货交易兼有期货交易和股票交易的双重特征。它是一种没有股票的股票交易，其交易标的—股价指数期货合约的价格也与整个股票市场价格同步变动，同样要承担股票价格波动所带来的风险。但与进行股指所包括的股票的现货交易相比，股指期货提供了更为方便的卖空交易方式和较低的交易成本，其杠杆比率和市场流动性都明显高于股票现货市场。
（2）特殊的合约规模
与外汇期货和利率期货不同，股指期货的交易单位或合约规模不是交易所依不同的交易品种和合约月份而制定的固定金额，而是由变动的指数“点”和每个指数“点”所代表的价值来共同决定的。
（3）特殊的避险功能
外汇期货和利率期货交易仅能回避其各自的非系统性风险，而股指期货的诞生则主要是用于回避股票市场的系统性风险。
（4）特殊的结算方式和交易结果
股指期货合约代表的是虚拟的股票资产，而非某种有形或具体的股票。因此，合约到期时，交易双方只要交付或收取根据结算价与开仓时股指差价所折成的一定金额的货币即可，即采用现金结算的方式，而无须也无法进行实物交割。同时，也正是由于股指期货交易并未发生实际的股票收付。故交易中也不会发生任何股东权利和义务的转移。
（二）黄金期货
黄金期货合同的标准规模是100盎司，在世界许多期货市场都有交易，其中规模最大的市场包括“纽约商品交易所”、芝加哥的“国际货币市场”、“芝加哥贸易委员会”、“地中海商品交易所”、“伦敦国际金融期货交易所”、“香港股票交易所”、“新加坡国际货币交易所”。
第八章 外汇期货市场
一、外汇期货的概念
（一）外汇期货的内涵
所谓外汇期货，是指在固定的场所进行交易的标准化的、受法律约束的，并规定在将来某一特定时间和地点交收一定金额的某种货币的期货合约。
（二）外汇期货与外汇远期的区别和联系
1、区别：
（1）报价方式不同：外汇远期交易采用双档价制，即银行同时报出买入价和卖出价；而外汇期货交易多采用某种单一货币报价的方式。
（2）交易者和交易目的不同：外汇远期的交易者主要是银行等金融机构以及跨国公司等大企业，其目的主要是希望通过外汇远期交易锁定价格，从而达到保值的效果；而外汇期货交易则以其灵活的方式为各种各样的交易者提供了规避风险的管理工具，其交易目的包括套期保值和投机，并且投机动机占了相当大的比重。
2、联系
（1）外汇远期交易是外汇期货交易的基础。
（2）外汇远期合约和外汇期货合约都是约定在将来某一特定时间和地点交收一定金额的某种货币的协议，两者的交易原理与经济功能基本相同，在价格（即汇率）上存在着相互影响、相互制约的关系。
3、外汇期货交易的基本规则
（1）保证金制度
（2）每日清算制
（3）限价交易
4、外汇期货交易流程
客户欲进行外汇期货交易，首先，必须选定代理自己交易的经纪交易，开设账户存入保证金。然后，客户即可委托经纪公司替他办理外汇期货合约的买卖。在每一笔交易之前客户要向经纪公司发出委托指令（下单），说明他愿意买入或卖出的外汇期货、成交的价格、合约的种类和数量等。
（三）外汇期货的应用
1、利用外汇期货套期保值
套期保值的原理是利用基差。基差指期货价格与现货价格之间的差额。
操作步骤：首先，交易者根据自己的需要，通过买进（将来有外汇支出）或卖出（将来有外汇收入）外汇期货合约，建立第一个期货部位；然后，在期货合约到期前对冲合约。
（1）卖出套期保值：空头套期保值
用于将来有外汇收入或拥有外汇债权的情形，目的是防止外汇贬值。
（2）买入套期保值：或多头套期保值
用于将来有外汇支出或拥有外汇债务的情况，目的是防止外汇升值。
2、外汇期货的投机
外汇期货投机分为两类：一类是买空卖空，另一类是套期图利。
（1）“买空卖空”投机
根据持有头寸时间的长短，该策略可分为：
抢帽子法：投机者根据自己对短期价格走势的预测，及时买进或卖出，尽管利益微薄，但由于一进一出数量很大，最终利润也很可观。
日交易法：投机者从某个营业日内的价格波动中套利，当天轧平头寸，在市场收盘前进行对冲。
头寸交易法：投机者根据自己对较长期的价格走势的预测，持有外汇期货合约，数日、数星期或数月后，才对冲手中得多头或空头部位。
（2）套期图利：即赚取差价法，是根据两种期货价格（相对价格）关系的变动，而不是某一种期货价格的绝对水平变动赚取利润。套期图利要在同一时间进行买进和卖出两种操作，并要通过至少两种对重的头寸，即一个多头、另一个空头、来赚取差价。
跨期套利
跨市套利
跨品种套利
第九章 期权市场
一、期权购买方和期权出售方
期权购买方，也称为持有者或期权多头，在支付期权费之后，就拥有了在合约规定的时间行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。而且不承担任何义务。
期权的出售方，也叫做签发者或期权空头，在收取买方所支付的期权费之后，就承担了在规定时间内根据买方要求履行合约的义务，而没有任何权利。
二、看涨期权和看跌期权
按期权买方的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。凡是赋予期权买方以执行价格出售标的资产权利的合约就是看跌期权。
三、到期时间
期权买方只能在合约所规定的时间内行使其权利，一旦超过期限仍未执行即意味着自愿放弃了这一权利。
按期权买方执行期权的时限划分，期权可基本分为欧式期权和美式期权。
欧式期权的买方只能在期权到期日才能执行期权，即行使买进或卖出标的资产的权利。
美式期权与欧式期权的唯一区别则在于它允许买方在期权到期前的任何时间执行期权。
四、执行价格
1、执行价格是指期权合约所规定的、期权买方在行使其权利时实际执行的价格（标的资产的买价或卖价）。
2、内在价值，有时也称为“货币性”，是指期权买方行使期权时可以获得的收益现值。对于看涨期权买方来说，内在价值就是市场价格高于执行价格带来的收益；而对于看跌期权买方来说，内在价值就是执行价格高于市场价格带来的收益。
五、期权费
作为给期权出售方承担义务的报酬，期权买方必然要支付期权卖方一定的费用，称为期权费或期权价格。
作为当今金融市场上最受欢迎的衍生工具之一，期权具有以下几个方面的重要作用：
1、期权向需要避险的投资者提供了一个类似于保险的单向套期保值工具。
2、对于那些希望对标的资产价格的涨跌进行投机的投资者来说，期权是一个较好的替代品。一般情况下期权价格都低于标的资产价格，使得期权投机所需的资金较少，有助于降低交易成本；同时期权的波动性又大于标的资产价格的波动性，因此投资者在期权上的每个美元的投资可以得到更大的价格运动变化，具有杠杆作用；最后，期权还可以帮助投资者规避现货市场上的一些交易限制（如严格的卖空条件），实现相应的交易。
六、期权价格的影响因素
期权价格的影响因素主要有以下几个：
（一）标的资产的市场价格与期权的协议价格
标的资产的市场价格与期权的协议价格是影响期权价格是最主要的因素，因为这两个价格及其相互关系不仅决定着内在价格，而且还进一步影响着时间价值。
标的资产的价格越高，协议价格越低，看涨期权的价格就越高。否则反之。
（二）期权的有效期
对于美式期权而言，它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，期权多头的获利机会就越大，而且期权价格越高。
对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。
但在一般情况下，有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值为正值。
另外，有效期越长，意味着保险时间越长，避险者所支付的保险费也应当越高。
（三）标的资产价格的波动率
无论是看涨期权还是看跌期权，其时间价值以及整个期权价格都随着标的资产价格波动率的增大而增大，随标的资产价格波动率的减小而减小。
期权定价时，标的资产价格的波动率只能通过近似估计得到。估计波动率的方法主要有两种：
一种是利用过去所观察得到的标的资产价格波动的历史数据，用以估计未来价格的波动率。这一方法求得的波动率称为“历史波动率”。
另一种方法则是利用期权定价模型，设定波动率为未知数，将期权的市场价格和相应的各个参数代入，推算出波动率，这种推算出来的波动率则称为“隐含波动率”。
（四）无风险利率
无风险利率对期权价格的影响是非常复杂的，在具体运用时，需要全面分析，并针对特殊情况，判断哪种影响更重要，从而得到相应的结论。
（五）标的资产的收益
在期权有效期内标的资产产生现金收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。
七、基本期权策略
（一）利用期权套期保值
具体做法：
1、有担保的看跌期权
2、用看涨期权套期保值空头头寸
3、出售有低补的看涨期权以防市场走低
（二）利用期权获利
1、出售看涨期权获利
2、出售看跌期权获得收入
（三）转好市况
1、出售看涨期权转好市况
2、出售看跌期权转好市况
八、外汇期权市场
外汇期权又称外币期权，是一种选择权合约，其持有人，即期权买方享有在合约期内，可以按照协定汇率向卖方购入或卖出一定数量外汇的权利；卖方收取期权费，并有义务应买方要求卖出或买入该笔外汇。期权的买方获得的是一种权利而不是义务，如果到时对买方不利，他可以不行使期权，使期权到期作废。期权一旦被执行，该期权便不再存在。
（四）外汇期权报价
影响外汇期权费高低的因素：
1、期权的类型。欧式期权由于期权买方行使期权的时间严格，保险费较低；美式期权由于期权买方行使期权的时间灵活，选择余地大，保险费较高。
2、到期日。一般来说，到期日越远，保险费越高。
3、汇率的易变性。一般来说，交易相关币种的汇率变动剧烈，期权卖方的风险大，则保费高；反之，则保费就低。
4、利率走势。如果其他条件不变，交易相关币种利率上升，并高于其他币种，保险费就高；反之，保险费就低。
5、协定价格。对看涨期权来说，协议价格越高，则保险费就越低；反之，则保险费就越高。对看跌期权来说，与看涨期权恰好相反。
6、供求状况。外汇期权供过于求，保险费低；供不应求，保险费高。
（五）外汇期权的损益分析
1、看涨期权（买权）
预期汇率上涨时，可买入看涨期权。若有远期外汇支出时，可以达到避险保值的目的；若没有则可达到投资牟利的目的，称为“买方牛市”投资技巧。
2、看跌期权（卖权）
称为“买方熊市”。
八、利率期权市场
利率期权分为三类：交易所交易的利率期权、场外市场交易的利率期权和内嵌在金融工具里的利率期权。
（一）交易所交易的利率期权
主要是指利率期货期权，此外还有一些债券期权。
（二）场外市场交易的利率期权
场外市场交易几乎完全是私下进行的，所以没有关于市场规模和交易活动的完整、精确的统计数据。不过，我们有可能利用两个数据来源确定其市场规模下的下限，一个是国际互换和衍生工具协会，另一个是美国货币审计办公室。
（三）内嵌在金融工具里的利率期权
有大量的利率期权是内嵌在其他证券之中的。这些利率期权一般是内嵌在可赎回的公司息票债券和抵押债务中。
第十章 互换市场
1、互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。
2、互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：（1）双方对对方的资产或负债均有需求；（2）双方在两种资产或负债上存在比较优势。
第十一章 其他金融工具
一、基金管理
（一）基金的定义：基金是一种非直接的投资工具，他是通过专业投资经理的集成投资计划，故又被称为集体或集资投资。
基金成立的主要目标是汇集投资取向相若的投资者资金，投资在不同的金融工具。
基金管理也可以称为基金委托投资。
（二）主要基金的结构
1、单位信托基金
2、互惠基金
3、伞子信托： 一般可分为全权信托与综合基金两种类别。
4、强制性公积金
（三）基金投资的利弊
1、投资基金的优点
（1）扩阔投资的途径
（2）减少投资风险
（3）减省手续和时间
（4）专业投资知识的提供
（5）高度套现能力
（6）较高的收益
（7）便利安排
2、投资基金的缺点
（1）费用成本
（2）风险
（3）法例保障
（4）丧失投资控制权
（5）抵押品
（6）预计定价
（四）主要的基金类别
不同基金的类别包括：
1、根据投资者的种类部分，包括机构客户、散户及私人客
户，他们的分别主要在于投资的金额，建议的文件及费
用。
2、根据税务架构分类，如美国的公司债券基金（课税）及
地方或国家政府债券基金（免税）的分别，惟此项目不
适用于香港。
3、根据投资者利益的回报方式分类。
4、根据基金发行单位是否有固定数量的方式分类，就是指
开放式及封闭式基金的分别。
5、根据不同的投资政策或资产品种分类，如保本及均衡基金或股
票及债券基金两者代表的界别方式。
谢谢大家！
顺祝工作愉快！
