全国中文核心期刊阴上市公司异常派现探析【摘要】现金分红在证监会相关的政策出台后袁逐渐成为上市公司年末分红的首选类型袁但市场中也出现了一些异常的派现现象袁如超能力派现袁极低水平派现遥这种做法严重地损害了广大中小投资者的权益袁也违背了企业实现股东财富最大化的财务目标袁导致市场形成不良的投机氛围遥本文通过四个方面深入分析袁得出现金分红未必能使流通股股东财富最大化的结论遥【关键词】现金分红股东财富股东创办企业的目的是为了获得更多的财富袁换句话说袁红作为上市公司主流的股利分配政策已经比较普遍遥就是为了实现现有财富的不断增值遥股东是企业的所有者袁圆援圆园园园年以前袁我国上市公司一直吝于分红袁尤其是现金企业的价值最大化就是股东的财富最大化遥因此袁公司的经分红袁即使分配也偏好股票股利遥这是因为院一方面袁上市公司营目标就是实现股东财富的最大化袁即股价的最大化遥显然袁管理层没有现金分红的动力遥因为我国上市公司的股权结构公司的股利政策也应服从于公司的经营目标遥而要做到这一特殊袁即国有股尧法人股占控股地位袁这种一股独大的股权结点袁上市公司制定的股利政策必须合理遥因为袁股利政策作为构使公司无需担心企业控制权问题袁他们主要关注的是通过公司三大财务决策之一袁在公司经营中起着至关重要的作资产重组尧关联方交易等多种手段将上市公司作为其融资工用袁对它选择得合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否尧具袁以实现股本扩张遥而作为公司管理层袁因为其不拥有公司融资成本的高低和资本结构的合理性遥适度的股利政策有利的剩余索取权袁所以会在经营管理过程中尽可能地把公司的于公司股权结构的稳定袁并在公司面临外部接管威胁时能提资源用于自主性消费袁故也吝于现金分红遥因此袁大部分上市供有效的防御屏障袁因而有利于公司经营稳定地持续发展袁公司选择了送股的分配方法遥另一方面袁投资者对上市公司没实现公司价值渊股东财富冤最大化遥有现金分红的压力遥因为我国证券市场还不成熟袁投机气氛浓现金分红是股利分配的一种最基本尧最普通的形式袁也厚袁不管是中小投资者还是机构投资者袁在投机心理的支配下是深受投资者欢迎的一种股利分配形式遥通常在一个成熟尧并不关注上市公司是否发放现金股利袁而是立足于短线炒作袁理性的证券市场上袁现金股利比较受欢迎袁投资者把现金股以赚取短期资本利得为目的遥利视为最直接尧最稳定的投资收益袁而上市公司出于维护公为了更好地保护中小股东的权益袁证监会于圆园园园年源月猿园司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑袁也主要采用日发布了关于叶上市公司向社会公开募集股份暂行办法曳的通现金股利分配形式袁而较少采用股票股利形式遥但在我国袁上知袁规定上市公司公募增发必须具备以下条件院在近三年内连市公司在制定股利政策时短期行为严重袁随意性较大袁忽视续盈利袁本次公司增发发行完成时袁当年的净资产收益率不低股利政策与公司可持续发展之间的关系袁片面理解现金股利于同期银行存款利率水平袁或与增发前基本相当遥在圆园园员年猿政策袁甚至从控股股东的私利出发袁以野现金现得为安冶袁采取月圆愿日颁布的叶上市公司新股发行管理办法曳中袁证监会规定极端的现金股利分配政策袁一味地强调现金分红越多越好袁公司最近三年未分红派现袁董事会对于不分配的理由未作合这种超能力派现分配袁损害了广大股东的长远利益遥理解释的袁担任主承销商的证券公司应当重点关注袁并在调查一、我国上市公司现金分红的变化情况报告中予以说明遥同年缘月袁证监会又发布了叶中国证监会发行为了说明管理层政策变化对我国上市公司派现政策的审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见曳袁规影响袁特将上市公司员怨怨苑耀圆园园源年的派现情况列出如下表遥定发行审核委员会审核上市公司新股发行申请袁应当关注公司上市以来最近三年历次分红派现情况袁特别是现金分红占员怨怨苑耀圆园园源年度上市公司派现情况一览表可分配的比例袁以及董事会关于不分配所陈述的理由遥这些限年份员怨怨苑员怨怨愿员怨怨怨圆园园园圆园园员圆园园圆圆园园猿圆园园源制性的规定袁在市场上引起了很大的反响遥在监管部门强有力派现公司家数圆员远圆源缘圆愿怨远愿缘远苑源远员远远远怨愿员愿的政策引导下袁许多公司纷纷采取现金分红的股利政策袁于总的公司家数苑猿圆愿员缘怨苑猿员员愿园员员怨猿员圆员员员猿员圆员猿苑远是袁圆园园园年度派现的公司明显多于员怨怨怨年度派现的公司袁并出比例穴豫雪圆怨援缘员猿园援园远圆怨援苑园缘愿援园缘缘远援源怨缘园援愿苑缘园援怨怨缘怨援源缘现了高比例的派现现象遥员援从上表可以看出袁近几年派现公司的比例有明显的上二、我国证券市场中的异常派现现象升趋势袁即从员怨怨苑年的圆怨援缘员豫提高到圆园园源年的缘怨援源缘豫遥现金分自从证监会颁布了鼓励现金分红的政策后袁上市公司不援财会月刊渊理论冤窑猿苑窑阴
阴全国优秀经济期刊分红的现象有所改观袁但不少公司的现金分红只是象征性全部用于现金股利的发放袁而且还动用了以前年度的未分配的袁也有一些公司出现了畸高的现金分红现象遥市场中的不利润遥从理论上来讲袁这是一种不成熟的市场行为袁当上市公规范现象袁主要有以下几种情况院司的每股现金股利大于每股经营性净现金流量时袁所产生的员援上市公司异常低派现遥自从证监会规定现金分红作为现金缺口会促使其使用以前年度的资金积累或者重新募集资上市公司再融资的必要条件后袁分配现金的上市公司明显增金弥补缺口遥在这种情况下袁现金缺口所带来的压力势必成为多袁但不少上市公司野蜻蜓点水冶式现金分红的分配政策袁完上市公司发展的瓶颈袁甚至可能错失投资良机袁导致收益的下全是在野打点冶投资者袁充分暴露出一些上市公司野企业本位冶降袁最终使投资者的利益受损遥上市公司通过异常高派现可以的经营理念遥这种极低的派现分配袁致使广大股东的利益不降低每股净资产进而提高净资产收益率袁以达到配股的条件遥能得到切实保障袁严重地挫伤了广大投资者的信心遥出现这这对市场来讲是对诚信的挑战袁也是造成市场投机行为盛行种现象的原因主要有如下四个方面院的原因之一袁不利于我国证券市场的健康发展和理性投资理渊员冤上市公司股权结构问题遥在我国袁国家股和法人股约念的形成遥其原因主要有院占总股本的圆辕猿袁流通股仅约占总股本员辕猿袁而由于股权分置袁渊员冤上市公司股权结构的影响遥由于我国上市公司存在国国家股和法人股不能流通遥在如此高比例的国家股和法人股有股尧法人股一股独大的现象袁导致大股东通过手中的权力采不能流通的情况下袁给全体股东送配股是形式上的平等掩盖用异常高派现来实现投资的回收袁而不考虑上市公司自身的发着事实上的不平等袁原因在于同样比例的送配股袁国家股尧法展遥近两年袁在资产重组和股权转让频繁发生以及国有股股人股得到的还是不能流通的股票袁而社会公众股得到的是可东尧法人股股东不断更换的背景下袁现金股利便成了正在更换以很快变现的高价股遥虽然自圆园园猿年以来袁价值投资的理念已或即将更换的大股东从上市公司转移资金的手段袁显露出大逐步得到认同袁但如果不改变市场结构的扭曲袁低派现的问题股东恶意套现的企图遥就不能从根本上得到解决遥据统计袁圆园园员耀圆园园猿年间袁在粤股市渊圆冤市场融资成本和政策导向的影响遥我国资金市场的发场现金分红的公司所占比重平均只有源源援缘豫袁如果不是再融资展还不完善及我国公司上市选择机制严重扭曲袁使得我国上市对分红的要求袁估计这一比重还会减少遥而现金分红的水平大公司股权融资成本远远低于银行贷款尧发行债券等债务融资多比较低袁现金股息率年平均只有员援园缘豫袁不及同期银行存款成本袁加上上市公司为达到配股要求袁很多上市公司都采用异利率遥员怨怨园耀圆园园源年间袁上市公司累积融资额为愿源缘园亿元袁累常高派现的做法遥积税前现金分红怨远源亿元袁前者为后者的愿援苑苑倍袁可见投资回报值得注意的是袁我国的证券市场还是一个新兴市场袁尚处率是相当低的袁也说明回报与投资是极不相称的遥这无疑会影于不断完善和发展过程中袁市场中还没有形成正确的投资理响粤股市场的投资价值和投资者的信心遥念袁上市公司在派发现金股利时受市场尧政策以及大股东的影渊圆冤筹资成本低尧投资成本高遥上市公司很难以分红派息响较多袁对自身长远发展的考虑较少袁一直没有形成稳定尧连方式满足在二级市场上高价购进的投资者遥由于占较大比例续的现金股利政策遥近几年来袁一些上市公司的派现数额在各的国家股尧法人股不能流通袁而流通股股东的成本远高于非年度之间也很不平衡袁有的年份很高袁有的年份很低袁有些上流通股股东的成本袁因此同样的分红对流通股股东和非流通市公司多年不分配遥由于上市公司缺乏规范的现金股利政策袁股股东意味着不同的资金收益率遥相对于流通股股东的资金导致了上述异常派现现象的发生袁也不可避免地侵害了广大投成本而言袁同样的红利带来的收益远低于非流通股股东的收资者的利益袁使实现股东财富最大化的目标渐行渐远袁这是需益遥因此袁中小股东对现金分红并不热衷袁他们往往偏好送配要引起重视的遥题材和绝对低价的股票遥主要参考文献渊猿冤税收政策遥我国个人所得税实行的是分项计税制袁个淤娄文辉援上市公司股利分配形式之比较援财会月刊月袁圆园园源曰源人投资者无论其收入水平如何袁对股息收入都要征收圆园豫的个于周静援中国民营上市公司股利政策浅析援会计之友袁圆园园源曰源人所得税袁而对资本利得实际上实行零税率袁这是我国上市盂魏刚援中国上市公司股利分配问题研究援大连院东北财经公司产生低现金股利政策的另一个原因遥大学出版社袁圆园园员渊源冤监管手段的影响遥出于对投资者利益的保护和对上市榆原红旗援中国上市公司股利政策的分析援财经研究袁圆园园员曰猿公司利润分配的监管袁证监会出台了一系列的相关政策遥但虞伍利娜袁高强袁彭燕援中国上市公司野异常高派现冶影响由于相关制度还不完善袁监管措施还不到位袁没有在派现的因素研究援经济科学袁圆园园猿曰员比例或数量上做出相应的规定袁加上筹资渠道单一袁那些需愚袁天荣袁苏红亮援上市公司超能力派现的实证研究援会计要现金投入的上市公司千方百计通过配股或增发新股来筹研究袁圆园园源曰员园集资金袁在收益不高的情况下袁出现了为满足配股和增发新舆王合喜袁胡伟援我国上市公司现金股利分配政策影响因股的异常低派现现象遥素研究援财务与会计袁圆园园源曰圆圆援上市公司异常高派现遥随着派现公司比例的增加袁也出余许翔援现金分红未必能最大化股东财富援证券时报袁圆园园缘原现了一些公司不顾自身实际经营能力和现金持有能力的异园圆原园源常高派现现象遥从我国证券市场的实际情况来看袁异常高派俞张凤莲援西方国家股利政策理论对我国的适用性管见援现是指每股现金股利大于每股收益袁或者大于每股经营性净财会月刊月袁圆园园源曰猿现金流量袁这种派现行为说明上市公司不仅将本年的净利润逾董黎明援浅析上市公司异常派现援财会月刊月袁圆园园源曰员园阴窑猿愿窑财会月刊渊理论冤援
