第二篇
5/23/2022 1财务管理基础
第三章 货币时间价值和风险计量
1.货币时间价值概念
含义：指货币经历一定时间的投资
和再投资所必然增加的价值。实质
是社会平均资金利润率。
即当前所持有的一定量的货币，
比未来获得的等量货币具有更高的
价值。
客观存在的经济范畴。
5/23/2022 2财务管理基础
（1）意义：说明一定量的资金再不同时点上的
经济价值不同。
（2）条件：货币资金投入生产流通（运动性）
（3）用途：是筹资决策、投资决策和分配决策
的依据和基本标准
（4）表示方式：绝对数,资本时间价值额,I
相对数,资本时间价值率,i
R=R0+Rr+Ri 5/23/2022 3财务管理基础
2.货币时间价值定量计算
基本假设
（1）没有风险和通货膨胀条件下的
利率代表货币时间价值；
（2）资本的具体形态以货币资本
（现金）为代表。
5/23/2022 4财务管理基础
基本概念
（1）终值（将来值），指按照一定计息
方法计算的未来某一时点上包括货币资
本本金和利息在内的资本价值，俗称本
利和, F。
（2）现值（现在价值），指按照一定计
息方法计算的未来时点上货币资本折合
为现在的资本价值，俗称本金, P。
5/23/2022 5财务管理基础
（3）计息方法，计算终值和现值时涉及的利
息计算方法。
单利法：即利息不再计算利息方法；
复利法；即利息计算利息的计算利息方法。
（4）终值和现值的类型：
一次性收付款项的终值与现值；
等额系列收付款项（年金）终值与现值。
5/23/2022 6财务管理基础
一次性收付款项的终值与现值的计算
（1）单利法终值与现值的计算
F=P+I=P(1+i×n)
P=F/(1+i×n)
5/23/2022 7财务管理基础
(2)复利终值和现值的计算(折现)
F =P+I
=P（1＋i）n
=P（F/P，i，n）
（1＋i）n 我们称之为复利终值系数，通
常用符号（F/P，i，n）表示
P52 例 3-3
5/23/2022 8财务管理基础
5/23/2022 9财务管理基础
P = F /（1＋i）n
= F（P/F，i，n）
= F/（F/P，i，n）
我们称1/（1＋i）n为复利现值系数，
通常用符号（P/F，i，n）表示
P、F、 i、n四个变量中，只要知道任何
三个，就可求出第四个变量
P53 例3-4
5/23/2022 10财务管理基础
等额系列收付款项（年金）的终
值与现值的计算
年金的种类：普通年金
即付年金
递延年金
永续年金
5/23/2022 11财务管理基础
普通年金终值和现值
（1）普通年金终值
F
0 1 2 n-1 n
A A A A
F=A×[(1+i)n-1]/i
=A×(F/A, i, n)
我们称[(1+i)n-1]/i为普通年金终值系数，
通常用符号(F/A,i,n)表示
P54 例3-5
5/23/2022 12财务管理基础
（2）偿债基金
偿债基金是指为使年金终值达到既定金
额每年应支付的年金数额。
A＝ F×i/[(1+i)n-1]
＝ F×1/(F/A,i,n)
我们称i/[(1+i)n-1]或 1/(F/A,i,n)为偿债
基金系数
P55 例3-6
5/23/2022 13财务管理基础
（3）普通年金现值
P= A×[1-(1+i) –n ] /i
= A×(P/A,i,n)
我们称[1-(1+i)–n ]/i为普通年金现值系数，
通常用符号(P/A,i,n)表示
P56 例3-7
5/23/2022 14财务管理基础
（4）年投资回收额
A = P×i/ [1-(1+i) -n]
= P×1/(P/A, i, n)
我们称i/ [1-(1+i)-n]或 1/(P/A, i, n)
为年投资回收系数。
应用：贷款的分期偿付
P56 例3-8
5/23/2022 15财务管理基础
预付年金终值和现值
（1）预付年金终值
F= A[(F/A,i,n+1) -1]
F
0 1 2 n-1 n
A A A A
例：A=1000， i=8%， n=5
F=1000×[(F/A,8%,5+1)-1]
=1000×=7336
P57 例3-9
5/23/2022 16财务管理基础
(2)预付年金现值
P= A[(P/A,i,n-1) +1]
P
0 1 2 … n-1 n
A A A A
例：A=200， i=10%， n=6
P=200 ×[(P/A,10%,6-1)+1]
=200× ( +1 ) = P59 例3-10
5/23/2022 17财务管理基础
递延年金终值和现值
（1）递延年金终值
F= A(F/A,i,n- s)
5/23/2022 18财务管理基础
(2) 递延年金现值
P= A[(P/A,i,n) - (P/A,i,s)]
P= A(P/A,i,n-s) (P/F,i,s)
P60 例3-11
5/23/2022 19财务管理基础
永续年金现值
无限期等额支付的款项，称为永续年金。永续
年金没有终止的时间，因此，没有终值。
P= limA [(1-(1+i ) -n] /i
n→∞
=A/i
P61 例3-12
5/23/2022 20财务管理基础
其他相关问题的计算
折现率（利息率）和期限的计算
（1）公式法 P61 例3-14 ; P63 例3-16
（2）插值法 P62 例3-15 ; P64 例3-17
5/23/2022 21财务管理基础
名义利率与实际利率
名义年利率（名义利率）r：在一年内复利几次
时给出的年利率
实际年利率（实际利率）i：一年只复利一次的
利率
方法一
P65 例3-18
方法二
5/23/2022 22财务管理基础
通货膨胀率与实际利率
名义利率：名义货币表示的利息与本金之比；
实际利率：以货币能够交换到的商品和劳务 表示的
利息与本金之比。
(1+名义利率)
实际利率= ——————— -1
(1+通货膨胀率)
终值和现值计算方法：
实际利率法和名义利率法
5/23/2022 23财务管理基础
练习1 某人一次向银行贷款20 000元，假如年利率为10％，
一年计息一次。问五年到期后应该还银行多少钱？
练习2 某企业5年后需要一笔500万元的资金用于设备更新，
若利率10％，问现在应一次存入银行多少钱？
练习3 某厂计划自筹资金扩建，连续5年每年年末从利润中
提取100万元存入银行，年利率为10％，问5年后一次可以提
取多少万元？
练习4 某企业计划5年后更新设备，共需资金1000万元。为
落实资金，现决定每年年末从企业利润中提出一部分存入银
行。若银行年存款利率为10％，问每年企业应该等额存入多
少钱才能满足需要？
练习5 某工程项目建成后预计每年获利100万元，寿命期为
10年，银行存款年利率为10％。问如果该项目可行，总投资
应控制在多少万元以内？
练习6 某企业贷款投资10 000元，贷款年利率为8％。如果
生产经营期为5年，则每年至少应该盈利多少元此项目才可
行？
5/23/2022 24财务管理基础
练习7 如果你购买了一张4年后到期的票据，该票据在
今后4年内的每年年末向你支付3000元，而该票据的购
买价格是10200元，那么这张票据向你提供的隐含年利
率是多少（百分数近似到整数）？
练习8 某人还有20年就要退休，预计退休后还可以再活
20年。假如他现在开始储蓄，退休后每年要取1元，他
现在每年必须存多少元？假定实际年利率为：
（1）2% ，6%和10%？
（2）假如预计通货膨胀率为4%，答案应该怎样调整？
5/23/2022 25财务管理基础
练习9 一位妈妈准备为女儿在银行开立储蓄账户，
为女儿5年后上大学做准备，目前大学里的学费
是5000元，假定银行存款年利率为10%，这位妈
妈现在需要存入多少钱呢？（假定在今后5年大
学学费随通货膨胀每年递增5%）
5/23/2022 26财务管理基础
3. 风险的计量
风险的概念
投资者由于承担风险而获得的超过资本时间价
值的额外收益，称为投资的风险价值，或风险收益、
风险报酬。
风险是在一定条件下，一定时期内可能发生的
各种结果的变动程度，即不确定性。
多种结果=有风险；
一种结果=没有风险
从财务管理的角度，就是企业在各项财务活动
中，由于各种难以预料和无法控制的因素作用，使
企业的实际收益与预期发生背离，从而蒙受经济损
失的可能性。5/23/2022 27财务管理基础
风险类型：
企业作为对外投资者来看：
不可分散（系统）风险：政策风险、市
场风险、购买力风险、利率风险；
可分散（非系统）风险或公司特有风险：
信用风险、经营风险、财务风险等。
P71 例3-19
5/23/2022 28财务管理基础
从企业内部风险形成原因来看：
投资风险（经营风险）：企业在未来一段时间
内投资行为所造成的企业息税前利润（毛利）
的不确定性
筹资风险（狭义财务风险）：企业在未来一段
时间内筹资行为所造成的企业净利润或每股收
益的不确定性
衡量风险程度：经营杠杆系数（率）、筹资杠
杆系数（率） 、总杠杆系数（率）
5/23/2022 29财务管理基础
风险和报酬的关系
收益是风险的补偿，风险是收益的代价。
高风险的投资必须有高报酬，低报酬的投资
必须风险很低。（投资者为风险反感型）
表示方法：风险报酬额
风险报酬率
5/23/2022 30财务管理基础
期望投资报酬率
=资本时间价值率（无风险报酬率）+风险报酬率
期望投资报酬率 C
B
风险报酬率
A 无风险报酬率
风险程度
风险报酬率= f (风险程度)
假定为正比关系，则：
风险报酬率= 风险报酬斜率×标准离差率
5/23/2022 31财务管理基础
风险的计量(概率法)
概率分布
X 随机事件
Xi 第i种结果
Pi 出现Xi的相应概率
离散型
连续型
5/23/2022 32财务管理基础
期望值
期望值 随机变量的各个取值，以相应概
率为权数的加权平均数，也叫做预期值
或均值。
反映随机变量取值的平均化，反映
集中趋势，代表投资者的合理预期。
5/23/2022 33财务管理基础
离散程度
1）方差 用来表示随机变量与期望值之间的离散程
度。
随机变量与期望值之差的平方加权平均计算出
来。
5/23/2022 34财务管理基础
2）标准（离）差 方差的算术平方根，表示各种
可能的取值偏离期望值的综合差异，反映离散程
度。
在期望值相同的情况下，标准离差越大，离
散程度越大，风险越大；反之，标准离差越小，
离散程度越小，风险也越小。
5/23/2022 35财务管理基础
3）标准离差率 标准离差同期望报酬率的比值。
用于对比期望值不同的各项投资项目的风险
程度的计算和比较。
在期望值不同时，标准离差率越大，风险越
大；反之，标准离差率越小，风险越小。
5/23/2022 36财务管理基础
结论：将风险量化后，便于投资者做出决策。
对于单个方案，可根据其标准离差（率）
大小，将其同设定的此项指标最高限对比，做出
取舍；对于多方案择优，则选择低风险高收益的
方案，还要视投资者的风险态度。
5/23/2022 37财务管理基础
风险对策
规避风险：拒绝与不守信用的厂商业务往来，放弃
很可能造成亏损的项目，发现诸多问题停止新产品
的试制等。
减少风险：进行准确的预测，对决策进行多方案择
优和择机替代，开发新产品前进行充分的市场调研，
选择抗风险能力强的技术方案等。
转移风险：以一定的代价采用某种方式（债务融资、
参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易等）将
风险可能带来的损失转嫁给他人承担
接受风险：如有财力和能力承担风险损失，可采取
风险自担（损失发生时，摊入成本和费用）和风险
自保（有计划的计提风险基金，如坏账准备金和存
货跌价准备等）
5/23/2022 38财务管理基础
风险与收益
标准离差率代表投资者所冒风险的大小，反映
投资者所冒风险的程度，但它还不能反映投资者冒
着一定风险进行投资应获得的补偿。
因此必须把它变成风险收益率。
标准离差率变成风险收益率的基本要求是：所
冒风险程度越大，得到的收益率也应该越高，风险
收益率应该与反映风险程度的标准离差率成正比例
关系。
标准离差率要转为投资收益率，其间还需助于
一个参数，即风险报酬斜率（风险价值系数）b。
5/23/2022 39财务管理基础
单一资产的风险与收益
风险收益率的计算
总收益率的计算:
5/23/2022 40财务管理基础
b 的确定
根据同类项目加以确定
根据标准离差率与投资收益率之间的关
系加以确定
其他方法确定
5/23/2022 41财务管理基础
练习 某公司计划进行一项投资，投资额为10000元，
其收益的概率分布如表所示
经济情况 概率(Pi) 收益额（随机变量Xi）
繁荣 P1= X1= 2000
一般 P2= X2= 1000
较差 P3= X3= 500
假定目前无风险收益率为6%, 风险价值系数为8%，
应用投资风险价值原理，说明是否应进行这项投资。
5/23/2022 42财务管理基础
第一步，计算投资项目的期望值
= 2000 × + 1000 × + 500 × = 1050 （元）
第二步，计算投资项目的标准离差
δ= （元）
第三步，计算投资项目的标准离差率
q = %
第四步，求投资项目应得风险收益率
应得风险收益率 = % × 8% = %
第五步，计算投资项目预测风险收益率
预期投资收益率 = %
预期风险收益率 = % - 6% = %
预期风险收益率大于应得风险收益率，说明该项投资所冒的
风险小，而预测可得的风险收益率大，此方案符合投资原则，应
进行这项投资。
5/23/2022 43财务管理基础
资产组合的风险与收益
资产组合是指投资者把资金投放到多种资产上
而形成的组合。
组合原则：期望收益与方差进行权衡。
1）资产组合的期望收益的计量
2）资产组合风险的计量
5/23/2022 44财务管理基础
3）有效边界
. 资本资产定价模型
研究风险资产收益与其风险的数量关系
资本市场线 CML
证券市场线 SML (资本资产定价模型)
5/23/2022 45财务管理基础
第四章 资本成本和现金流量
资本成本
定义：资本成本是企业为了筹集和使用资本
而付出的代价（广义和狭义）
概述
1）资本成本的内容：筹资费用
用资成本
5/23/2022 46财务管理基础
2）资本成本的表示：绝对数
相对数
年用资成本
资本成本率=———————×100%
实际筹资净额
5/23/2022 47财务管理基础
3）资本成本的类型
个别资本成本率：比较各种筹资方式
综合资本成本率：进行资本结构决策
边际资本成本率：进行追加筹资决策
4）资本成本的作用
筹资决策中
投资决策中
收益分配决策中
5/23/2022 48财务管理基础
个别资本成本
含义：企业使用某种长期资金的成本
长期借款成本
债务资本成本
债券资本成本
个别资本成本
优先股成本
权益资本成本 普通股成本
留存收益成本
5/23/2022 49财务管理基础
债务成本的特点：债务利息允许税前支付，
实际的利息负担：利息×（1-所得税税率）
1）长期借款成本
例 4-1
5/23/2022 50财务管理基础
2）债券成本
例 4-2 4-3 4-4
5/23/2022 51财务管理基础
3）优先股成本
例 4-5
5/23/2022 52财务管理基础
4）普通股成本
例 4-6
5/23/2022 53财务管理基础
5）留存收益成本
例 4-7 4-8
5/23/2022 54财务管理基础
综合（加权平均）资本成本
例 4-11
5/23/2022 55财务管理基础
边际资本成本
指每增加一个单位资金而增加的成本
例 4-11
5/23/2022 56财务管理基础
现金流量
现金流量的含义
1）现金流量，在项目投资决策中指投资项目
在其寿命期内因资本循环而可能或应该发生
的各项现金流入量与现金流出量的统称，是
计算项目投资决策评价指标的主要依据之一
2）现金流量的作用
一、可以反映项目投资的投入与产出关系；
二、比利润更能反映项目的效益；
三、作为决策基础应用货币时间价值进行动
态投资效果综合评价。
5/23/2022 57财务管理基础
3）利润与现金流量
利润：权责发生制
现金流量：收付实现制
投资决策中使用现金流量
原因一，有效年限内，总计相等，可以用；
原因二，利润分布受人为因素影响，现金流
量更客观；
原因三，投资决策中，现金流动状况更重要
5/23/2022 58财务管理基础
4）确定现金流量的假设
一、投资项目的类型假设
二、财务可行性假设
三、全部投资假设
四、建设期投入全部资金假设
五、经营期与折旧年限一致假设
六、时点指标假设
七、确定性假设
5/23/2022 59财务管理基础
现金流量的构成
1）从内容上看
(1)现金流入量：营业收入
回收固定资产余值
回收流动资金等
(2)现金流出量：建设投资
流动资金投资
经营成本
各项税款等
5/23/2022 60财务管理基础
现金流量的构成
2）从产生的时间来看
(1)初始现金流量：建设投资
流动资金投资
原有固定资产变价收入和清理费用等
(2)营业现金流量：营业收入
经营成本
各项税款等
(3)终结现金流量：固定资产变价收入
回收流动资金等5/23/2022 61财务管理基础
现金流量的估算
(1)现金流入量估算：营业收入
回收固定资产余值
回收流动资金
(2)现金流出量估算：建设投资
流动资金投资
经营成本
各项税款等
5/23/2022 62财务管理基础
(3)估算现金流出量时应注意的问题
一、区分相关成本和不相关成本
二、不可忽视机会成本
三、要考虑投资方案对公司其他部门的影响
四、对净营运资金的影响
五、考虑所得税的影响
六、要考虑折旧的抵税作用
5/23/2022 63财务管理基础
净现金流量的确定
(1) 净现金流量含义和计算：
1）净现金流量指项目计算期内每年现金流入
量与同年现金流出量之间的差额，是计算项
目投资决策指标的重要依据
建设期和经营期都存在；
但是建设期和经营期有不同特点
5/23/2022 64财务管理基础
2）净现金流量的计算
一、建设期净现金流量的计算
建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额
二、经营期净现金流量的计算
方法一：根据净现金流量的定义
方法二：根据年末营业结果计算
方法三：根据所得税对收入、成本和折旧的影响
5/23/2022 65财务管理基础
(2) 投资项目现金流量表的编制
净现金流量的计算举例
P121 新建投资项目举例 例4-17
P123 更新改造投资项目举例 例4-18
5/23/2022 66财务管理基础
练习：某企业拟从银行借入资本100万元购置
固定资产，建设期1年，可使用10年，直线法
计提折旧，净残值10万元。该项目借款年利
率10%，期限6年，到期一次还本付息。预计
项目投产后企业每年增加营业收入36万元，
经营成本12万元，企业所得税税率33%，不考
虑流转税。
要求：编制投资项目现金流量表
5/23/2022 67财务管理基础
