2008 注册会计师《财务成本管理》试题及参考答案
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一、单项选择题（本题型共 8 题，每题 1 分，共 8 分。每题只有一个正确答案，请
从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相
应在的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
1．在依据“5C”系统原理确定信用标准时，应掌握客户“能力”方面的信息，下列各项指标中
最能反映客户“能力”的是（ ）。
A．净经营资产利润率
B．杠杆贡献率
C．现金流量比率
D．长期资本负债率
答案：C
答案解析：客户“能力”指的是偿付应付账款（或应付票据）的能力，即短期偿债能力，由此
可知，该题答案应该是 C。（参见教材 178 页）
2．下列有关增加股东财富的表述中，正确的是（ ）。
A．收入是增加股东财富的因素，成本费用是减少股东财富的因素
B．股东财富的增加可以用股东权益的市场价值来衡量
C．多余现金用于再投资有利于增加股东财富
D．提高股利支付率，有助于增加股东财富
答案：A
答 案解析：股东价值的创造，是由企业长期的现金创造能力决定的。创造现金的最基本途
径，一是提高经营现金流量，二是降低资本成本。经营活动产生的现金对于价 值创造有决
定意义，从长远来看经营活动产生的现金是企业盈利的基础。经营活动产生的现金取决于销
售收入和成本费用两个因素，收入是增加股东财富的因素，成 本费用是减少股东财富的因
素，两者的差额是利润。（参见教材第 4－5 页）
点评：本题内容在财考网冲刺题二多选 2 中出现过。
3．产品边际贡献是指（ ）。
A．销售收入与产品变动成本之差
B．销售收入与销售和管理变动成本之差
C．销售收入与制造边际贡献之差
D．销售收入与全部变动成本（包括产品变动成本和期间变动成本）之差
答案：D
答案解析：边际贡献分为制造边际贡献和产品边际贡献，其中，制造边际贡献＝销售收入－
产品变动成本，产品边际贡献＝制造边际贡献－销售和管理变动成本＝销量×（单价－单位
变动成本）。（参见教材 395 页）
点评：本题内容在财考网 13 章练习题单项选择题 17、模拟题三单项选择题 6 中出现过。
4．下列关于标准成本系统“期末成本差异处理”的说法中，正确的是（ ）。
A．采用结转本期损益法的依据是确信只有标准成本才是真正的正常成本
B．同一会计期间对各种成本差异的处理方法要保持一致性
C．期要差异处理完毕，各差异账户期末余额应为零
D．在调整销货成本与存货法下，闲置能量差异全部作为当期费用正理
答案：A
答 案解析：采用结转本期损益法的依据是确信标准成本是真正的正常成本，成本差异是不
正常的低效率和浪费造成的，应当直接体现在本期损益之中，使利润能体现本 期工作成绩
的好坏（参见教材 434 页），由此可知，选项 A 的说法正确；成本差异的处理方法选择要
考虑许多因素，包括差异的类型（材料、人工或制造费用）、 差异的大小、差异的原因、
差异的时间（如季节性变动引起的非常性差异）等。因此，可以对各种成本差异采用不同的
处理方法，如材料价格差异多采用销货成本与 存货法，闲置能量差异多采用结转本期损益
法，其他差异则可因企业具体情况而定。由此可知，选项 B 的说法不正确（注意：教材中
的“差异处理的方法要保持一贯 性”是针对前后期之间而言的，并不是针对“同一会计期间”
而言的）；在调整销货成本与存货法下，本期发生的成本差异，应由存货和销货成本共同负
担（由此可 知，选项 D 的说法不正确），属于应该调整存货成本的，并不结转计入相应的
“存货”类账户，而是保留在成本差异账户中，与下期发生的成本差异一同计算。因 此，选
项 C 的说法不正确。
点评：本题内容在财考网模拟题一多选 4、模拟题三判断题 3 中出现过。
5．按产出方式的不同，企业的作业可以分为以下四类。其中，随产量变动而正比例变动的
作业是（ ）。
A．单位水准作业
B．批量水准作业
C．产品水准作业
D．设施水准作业
答案：A
答 案解析：单位水准作业（即与单位产品产出相关的作业），这类作业是随着产量变动而
变动的。因此，A 是答案；批量水准作业（即与产品的批次数量相关的作 业），这类作业
是随着产品的批次数的变动而变动的。所以，B 不是答案；产品水准作业（即与产品品种相
关的作业），因此，C 不是答案；设施水准作业。这类作 业是指为维持企业的生产条件而
产生的作业，它们有益于整个企业，而不是具体产品。事实上，它们属于固定成本，不随产
量、批次、品种等的变动而变动，应该作 为期间成本处理。因此，D 不是答案。（参见教
材 458 页）
点评：本题内容在财考网在线练习题 16 章单项选择题 1、多项选择题 3 中出现过。
6．对于处在成长期的企业，下列财务战略中正确的是（ ）。
A．采用高财务杠杆的资本结构
B．寻找风险投资者作为权益出资人
C．采用高股利政策以树立公司形象
D．通过公开发行股票募集资金
答案：D
答 案解析：在成长阶段，风险投资者很可能希望退出，去寻找其他处于创业期的企业。由
于风险投资者的退出，需要寻找新的权益投资人。一种办法是通过私募解决， 寻找新的投
资主体，他们不仅准备收购股份，而且准备为高成长阶段提供充足的资金。另一种办法是公
开募集权益资金，这要受到诸多法律限制。还有更具吸引力的 做法，就是让股票公开上市
（IPO）。（参见教材 535 页）
点评：本题内容在财考网模拟题四判断题 1 中出现过。
7．当某个业务单元的投资资本报酬率小于资本成本并且可持续增长率小于销售增长率时，
应当优先采用的战略是（ ）。
A．提高财务杠杆
B．分配剩余现金
C．出售该业务单元
D．降低资本成本
答案：C
答 案解析：当某个业务单元的投资资本报酬率小于资本成本并且可持续增长率小于销售增
长率时，属于减损型现金短缺。可供选择的战略包括两个：（1）彻底重组。 这样做的风险
是：如果重组失败，股东将蒙受更大损失。（2）出售。如果盈利能力低是整个行业的衰退
引起的，企业无法对抗衰退市场的自然结局，应尽快出售以 减少损失。即使是企业的独有
的问题，由于缺乏核心竞争力，无法扭转价值减损的局面，也需要选择出售。在一个衰退行
业中挽救一个没有竞争力的业务，成功的概 率不大，往往成为资金的陷阱。由此可知，选
项 C 是答案。（参见教材 543 页）
点评：本题内容在财考网在线练习题 17 章单项选择题 18 中出现过。
8．C 公司的固定成本（包括利息费用）为 600 万元，资产总额为 10000 万元，资产负债率
为 50%，负债平均利息率为 8%，净利润为 800 万元，该公司适用的所得税税率为 20%，则
税前经营利润对销量的敏感系数是（）。
A 1．43
B 1．2
C 1．14
D 1．08
答案：C
答 案解析：目前的税前经营利润＝800/（1－20％）＋10000×50％×8％＝1400（万元），税
前经营利润对销量的敏感系数＝税前经营利润变动率 /销量变动率＝经营杠杆系数＝目前的
边际贡献/目前的税前经营利润＝[800/（1－20％）＋600]/ 1400＝。
点评：本题内容在财考网模拟题二单项选择题 8 中出现过。
二、多项选择题（本题型共 7 题，每题 2 分，共 14 分。每题均有多个正确答案，请从每题
的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。
每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。）
1.以下特殊债券中，票面利率通常会高于一般公司债券的有（ ）。
A.收益公司债券
B.附属信用债券
C.参加公司债券
D.附认股权债券
答案：AB
答 案解析：收益公司债券是只有当公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券。这种债券
不会给发行公司带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高（由此可知，其 票面利率通
常会高于一般公司债券），但风险也较大。附属信用债券是当公司清偿时，受偿权排列顺序
低于其他债券的债券；为了补偿其较低受偿顺序可能带来的损 失，这种债券的利率高于一
般债券。（参见教材 200 页）
点评：本题内容在财考网在线练习题 7 章单项选择题 10 中出现过。
公司是一个家个制造企业。该公司该生产步骤的顺序，分别设置加工、装配和油漆三个
生产车间。公司的产品成本计算采用平行结转分步法，按车间分别设置成本计算单。装配车
间成本计算单中的“月末在产品成本”项目的“月末在产品”范围应包括（ ）。
A.“加工车间”正在加工的在产品
B.“装配车间”正在加工的在产品
C.“装配车间”已经完工的半成品
D.“油漆车间”正在加工的在产品
答案：BCD
答 案解析：采用平行结转分步法，每一生产步骤的生产费用也要在其完工产品与月末在产
品之间进行分配。但这里的完工产品是指企业最后完工的产成品；这里的在产 品是指各步
骤尚未加工完成的在产品和各步骤已完工但尚未最终完成的产品（参见教材 374 页）。解释
如下：某个步骤的“在产品”指的是“广义在产品”，包括 该步骤尚未加工完成的在产品和该
步骤已完工但尚未最终完成的产品。换句话说，凡是该步骤“参与”了加工，但还未最终完工
形成产成品的，都属于该步骤的“广 义在产品”。由此可知，选项 A 不是答案，选项 BCD
是答案。
点评：本题内容在财考网在线练习题 12 章单项选择题 5、多项选择题 18 和冲刺题一多项选
择题 5 中出现过。
3.影响内含增长率的因素有（ ）。
A.经营资产销售百分比
B.经营负债销售百分比
C.销售净利率
D.股利支付率
答案：ABCD
答案解析：计算内含增长率是根据“外部融资销售百分比＝0”计算的，即根据 0＝经营资产
销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－股利
支付率）计算，由此可知，该题答案为 ABCD。（参见教材 74 页）
4.假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为 6％（标准差为 10
％），乙证券的预期报酬率为 8％（标准差为 15％），则由甲、乙证券构成的投资组合
（ ）。
A.最低的预期报酬率为 6％
B.最高的预期报酬率为 8％
C.最高的标准差为 15％
D.最低的标准差为 10％
答案：ABC
答 案解析：投资组合的预期报酬率等于单项资产预期报酬率的加权平均数，由此可知，选
项 A、B 的说法正确；如果相关系数小于 1，则投资组合会产生风险分散化效 应，并且相
关系数越小，风险分散化效应越强，投资组合最低的标准差越小，根据教材例题可知，当相
关系数为 时投资组合最低的标准差已经明显低于单项资 产的最低标准差，而本题的相
关系数接近于零，因此，投资组合最低的标准差一定低于单项资产的最低标准差（10％），
所以，选项 D 不是答案。由于投资组合不 可能增加风险，所以，选项 C 正确。
点评：本题内容在财考网冲刺题一单项选择题 10 中出现过。
公司生产中使用的甲标 准件，全年共需耗用 9000 件，该标准件通过自制方式取得。其
日产量 50 件，单位生产成本 50 元；每次生产准备成本 200 元，固定生产准备成本每年 10000
元；储存变动成本每件 5 元，固定储存成本每年 20000 元。假设一年按 360 天计算，下列各
项中，正确的有（ ）。
A.经济生产批量为 1200 件
B.经济生产批次为每年 12 次
C.经济生产批量占用资金为 30000 元
D.与经济生产批量相关的总成本是 3000 元
答案：AD
答 案解析：本题属于“存货陆续供应和使用”，每日供应量 P 为 50 件，每日使用量 d 为 9000/36
0＝25（件），代入公式可知：经济生产批量＝ [2×9000×200/5×50/（50－25）]开方＝1200
（件），经济生产批次为每年 9000/1200＝（次），平均库存量＝1200 /2×（1－25/50）＝
300（件），经济生产批量占用资金为 300×50＝15000（元），与经济生产批量相关的总成
本＝ [2×9000×200×5×（1－25/50）]开方＝3000（元）。
点评：本题内容在财考网冲刺题二计算题 4 中出现过。
公司 2007 年销售收入为 5000 万元，2007 年底净负债及股东权益总计为 2500 万元（其
中股东权益 2200 万元），预计 2008 年销售增长率为 8%，税后经营利润率为 10%，净经营
资产周转率保持与 2007 年一致，净负债的税后利息率为 4%，净负债利息按上年末净负债
余额和预计利息率计算。企业 的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款
后剩余的现金全部发放股利。下列有关 2008 年的各项预计结果中，正确的有（ ）。
A．净投资为 200 万元 B．税后经营利润为 540 万元 C．实体现金流量为 340 万元 D．收
益留存为 500 万元答案：ABCD
【解析】净投资=Δ 净经营资产=2500×8%=200
税后经营利润=5000×（1+8%）×10%=540
实体流量=540-200=340
上年末净负债=2500-2200=300，净利=5400-300×4%=528
剩余现金=净利-净投资=（税后经营利润-税后利息）-净投资=（540-300×4%）-200=328
还款：300；支付股利：28；留存收益=528-28=500
点评：本题内容在财考网冲刺题一单选 3、模拟题二计算题 4 和模拟题四多项选择题 4 多次
涉及到。
公司采用变动成本计算制度。该公司某车间本月实际发生的电费为 1100 元，应将其分
别计入“固定制造费用”和“变动制造费用”账户。已知电力成本（y）与 生产量（x）的弹性
预算方程为：y＝450＋10x；月初在产品 30 件，本月投产 60 件，本月完工 50 件；在产品平
均完工程度为 50％。下列有关电力成本 的各项中，正确的有（ ）。
A.本月变动成本的预算金额为 500 元
B.本月总成本的预算金额为 1000 元
C.记入“固定制造费用”账户 495 元
D.记入“变动制造费用”账户 550 元
答案：BC
答 案解析：月末在产品数量＝30＋60－50＝40（件），本月完成的约当产量＝50＋40×50％
－30×50％＝55（件），本月变动成本的预算金额为 10×55＝550（元），本月总成本的预
算金额为 450＋550＝1000（元），其中固定制造费用比重为 450/1000＝，变动制造费用
比 重为 1－＝，所以，记入“固定制造费用”账户 1100×＝495（元），记入“变
动制造费用”账户 1100×＝605（元）。
三、判断题（本题型共 8 题，每题 1 分，共 8 分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确
的，在答题 卡相应位置上用 2B 铅笔填涂代码“√”你认为错误的，填涂代码“×”。每题判断
正确的得 1 分；每题判断错误的倒扣 分；不答题既不得分，也不扣分。扣 分最多扣至
本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。）
1.在作业动因中，业务动因的精确度最差，但其执行成本最低；强度动因的精确度最高，但
其执行成本最昂贵；而持续动因的精确度和执行成本居中。（ ）
答案：√
答案解析：卡普兰教授将作业动因分为三类：即业务动因、持续动因和强度动因。在这三类
作业动因中，业务动因的精确度最差，但其执行成本最低；强度动因的精确度最高，但其执
行成本最昂贵；而持续动因的精确度和成本则居中。（参见教材 464 页）
点评：本题内容在财考网模拟题一判断题 5 中出现过。
2.低经营风险与低财务风险的搭配，因其不符合债权人的期望，所以不是一种现实的搭配
（ ）
答案：×
答案解析：低经营风险与低财务风险搭配，因不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭
配。对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心为它提供贷款。（参见教材 534
页）
点评：本题内容在财考网 17 章练习题单项选择题 22、多项选择题 19 中出现过。
3.对一项房地产进行估价时，如果系统的估价方法成本过高，可以根据财务管理的双方交易
原则，观察近期类似房地产买卖双方的交易价格，将其作为估价的基础。 （ ）
答案：×
答案解析：这是根据财务管理的“引导原则”（参见教材 22 页）。
点评：本题内容在财考网冲刺一多项选择题 3 出现过。
4.预计通货膨胀率提高时，无风险利率会随之提高，进而导致资本市场线向上平移。风险厌
恶感的加强，会提高资本市场线的斜率。（ ）
答案：×
答 案解析：从无风险资产的收益率（R ）开始，做有效边界的切线，切点为 M，该直线被
称为资本市场线。由此可知，原题的说法不正确；原题的正确说法应该是： 预计通货膨胀
提高时，无风险利率会随之提高，进而导致“证券市场线”向上平移。风险厌恶感的加强，会
提高“证券市场线”的斜率。（参见教材 139 页）
点评：本题内容在财考网模拟题三判断题 9 中出现过。
5.典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的毛租赁。（ ）
答案：×
答案解析：典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（参见教材 206 页）
6.净收益理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大。 （ ）
答案：√
答 案解析：净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值
越大。只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本 就越低，企
业的净收益或税后利润就越多，企业的价值就越大。当负债比率为 100％时，企业加权平均
资本成本最低，企业价值将达到最大值。（参见教材 251－252 页）
点评：本题内容在财考网第九章多项选择题 7、13 中出现过。
7.如果期末在产品成本按定额成本计算，则实际成本脱离定额的差异会完全由完工产品负担
（ ）
答案：√
答案解析：在产品成本按定额成本计算时，将月初在产品成本加上本月发生费用，减去月末
在产品的定额成本，就可算出产成品的总成本了。由此可知，实际成本脱离定额的差异会完
全由完工产品负担。（参见教材 365 页）
8.在进行零部件的自制还是外购决策时，如果企业外部存在该零部件的完全竞争市场，并且
自制与外购的经济分析无明显差别，则应优先选择外购。（ ）
答案：×
答案解析：一旦选择了外购，就会造成长期性的作业能力闲置，造成预先取得的长期资源的
浪费，增加闲置能力成本。（参见教材 496 页）
点评：本题内容在财考网冲刺题二单项选择题 5 中出现过。
四、计算分析题（本题型共 5 题，每题 8 分，共 40 分。要求列出计算步骤，除非有特殊要
求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答
题卷上解答，答案写在试题卷上无效。）
1．A 公司是一家零售商，正在编制 12 月份的预算，有关资料如下： （1）预计的 2008 年
11 月 30 日资产负债表如下（单位：万元）：
资 产 金额 负债及所有者权益 金额
现 金 22 应付账款 162
应收账款 76 应付利息 11
存 货 132 银行借款 120
固定资产 770 实收资本 700
未分配利润 7
资产总计 1000 负债及所有者权益总计 1000
（2）销售收入预计：2008 年 11 月 200 万元，12 月 220 万元；2009 年 1 月 230 万元。
（3）销售收现预计：销售当月收回 60%，次月收回 38%，其余 2%无法收回（坏账）。
（4）采购付现预计：销售商品的 80%在前一个月购入，销售商品的 20%在当月购入；所购
商品的进货款项，在购买的次月支付。
（5）预计 12 月份购置固定资产需支付 60 万元；全年折旧费 216 万元；除折旧外的其它管
理费用均须用现金支付，预计 12 月份为 万元；12 月末归还一年前借入的到期借款 120
万元。
（6）预计销售成本率 75%。
（7）预计银行借款年利率 10%，还款时支付利息。
（8）企业最低现金余额 5 万元；预计现金余额不足 5 万元时，在每月月初从银行借入，借
款金额是 1 万元的整数倍。
（9）假设公司按月计提应计利息和坏账准备。
要求：计算下列各项的 12 月份预算金额：
（1）销售收回的现金、进货支付的现金、本月新借入的银行借款；
（2）现金、应收账款、应付账款、存货的期末余额；
（3）税前利润。
答案：
（1）∴销售收回的现金＝220×60%＋200×38%＝132＋76＝208（万元）
∴进货支付的现金＝（220×75%）×80%＋（200×75%）×20%＝162（万元）
∴假设本月新借入的银行借款为 W 万元，则：
22＋208－162－60－－120×（1＋10%） ＋W≥5
解得：W≥（万元），由于借款金额是 1 万元的整数倍，因此本月新借入
的银行借款为 156 万元。
（2）∴现金期末余额＝－＋156＝（万元）
∴应收账款期末余额＝220×38%＝（万元）
12 月进货成本＝（230×75%）×80%＋（220×75%）×20%＝171（万元）
12 月销货成本＝220×75%＝165（万元）
∴应付账款期末余额＝（230×75%）×80%＋（220×75%）×20%＝171（万元）
∴存货期末余额＝132＋171－165＝138（万元）
（3）税前利润＝220－220×75%－（216/12＋）－220×2%－（120＋156）×
10%/12
＝55－－－
＝（万元）
2．B 公司目前采用 30 天按发票金额付款的信用政策。为了扩大销售，公司拟改变现有的信
用政策，有两个可供选择的方案，有关数据如下：
当前 方案一 方案二
信用期 n/30
n /60
,1/20,n/30
年销售量（件） 72000 86400 79200
销售单价（元） 5 5 5
边际贡献率
可能发生的收账费用（元） 3000 5000 2850
可能发生的坏账损失（元） 6000 10000 5400
平均存货水平（件） 10000 15000 11000
如果采用方案二，估计会有 20%的顾客（按销售量计算，下同）在 10 天内付款、30%的顾
客在 20 天内付款，其余的顾客在 30 天内付款。
假设该项投资的资本成本为 10%；一年按 360 天计算。
要求：
（1）采用差额分析法评价方案一。需要单独列示“应收账款应计利息差额”、“存货应计利
息差额”和“净损益差额”；
（2）采用差额分析法评价方案二。需要单独列示“应收账款应计利息差额”、“存货应计利
息差额”和“净损益差额”；
（3）哪一个方案更好些？
【答案】
目前
方案 1
方案 2
方案 1 与
目前差额
方案 2 与
目前差额
销售收入
7200×5
=360000
86400×5
=432000
79200×5
=396000
72000
36000
边际贡献 72000 86400 79200
14400
7200
平均收账天数 30 60
10×20%+20×30
%+30×50%=23
应收账款应计利
息
×
30××
10%=2400
×60
××10%=
5760
×23××10%=
2024
3360
-376
存货应计利息
10000×（5×）
×10%
=4000
15000×(5×) ×1
0=6000
11000×(5×)
×10%
4400
2000
400
收账费用 3000 5000 2850
2000
-150
坏账损失 6000 10000 5400
4000
-600
折扣成本
396000×2%×20
%+396000×1%
×30%=2772
0
2772
净损益
3040
5154
∴方案（2）好
3．C 公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本
成本的有关资料如下：
（1）公司现有长期负债：面值 1000 元，票面利率 12%，每半年付息的不可赎回债券；该
债券还有 5 年到期，当前市价 元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑
发行成本。
（2）公司现有优先股：面值 100 元，股息率 10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价
元。如果新发行优先股，需要承担每股 2 元的发行成本。
（3）公司现有普通股：当前市价 50 元，最近一次支付的股利为 元/股，预期股利的永
续增长率为 5%，该股票的贝他系数为 。公司不准备发行新的普通股。
（4）资本市场：国债收益率为 7%；市场平均风险溢价估计为 6%。
（5）公司所得税税率：40%。
要求：
（1）计算债券的税后资本成本；
（2）计算优先股资本成本；
（3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的
平均值作为普通股资本成本；
（4）假设目标资本结构是 30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算
得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
【答案】
（1）1000×6%×（1-40%）×（Q/A,K/2,10）+1000×(P/S,K/2,10)=
36×(P/A,K/)+1000×(P/S,K/2,10)=
设 K/2=3%；36×+1000×=
资本成本=（1+3%）2-1=%
（2）100×10%=10 元，季股利=10/4=
季优先股本=
年优先股成本=(1+)4-1=%
4．D 股票的当前市价为 25 元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如
下：
（1）D 股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为 25．3 元；D 股票的到期时间为
半年的看跌期权，执行价格也为 25．3 元。
（2）D 股票半年后市价的预测情况如下表：
股价变动幅度 -40% -20% 20% 40%
概率 0．2 0．3 0．3 0．2
（3）根据 D 股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为 0．4。
（4）无风险年利率 4%。
（5）1 元的连续复利终值如下：
0．1 0．2 0．3 0．4 0．5 0．6 0．7 0．8 0．9 1
要求：
（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定
以该股票为标的资产的看涨期权的价格；
（2）利用看涨期权一看跌期权平均定理确定看跌期权价格；
（3）投资者甲以当前市价购入 1 股 D 股票，同时购入 D 股票的 1 份看跌期权，判断甲采取
的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。
【答案】
(3)投资组合的预期收益
股价变动幅度
-40%
-20%
20%
40%
概率
股票收入
ST
25×（1-40%）=
15
25×（1-20%）=
20
25×（1+20%）=
30
25×（1+40%）=
35
看跌期权收入 -15= -20= 0 0
Max(X-ST)
组合收入
30
35
初始股票买价
25
25
25
25
期权购买价格
组合净损益
采取的是保护性看跌期权
组合预期收益=×+（）×+×+×=
5．E 公司是一个生产和销售电话的小型企业，主要有无绳电话和传真电话两种产品。公司
最近开始试行作业成本计算系统，有关资料如下：
（1）2008 年年初制定了全年各月的作业成本预算，其中 2008 年 8 月份的预算资料如下：
作业名称 作业动因 作业动因预算数 作业成本预算额（元）
机器焊接 焊接工时 1000 工时 30000
设备调整 调整次数 300 次数 1500000
发放材料 生产批次 25 批次 62500
质量抽检 抽检次数 400 次数 170000
合计 1762500
（2）8 月 4 日，该公司承接了甲客户购买 500 部传真电话和 2000 部无绳电话的订单，有关
的实际作业量如下：
产品名称 焊接工时 调整次数 生产批次 抽检次数
无绳电话 250 100 10 100
传真电话 500 200 20 200
（3）8 月 31 日，为甲客户加工的产品全部完工。8 月份各项作业成本实际发生额如下表所
示（单位：元）：
作业名称 作业成本实际发生额
机器焊接 23850
设备调整 1440000
发放材料 76500
质量抽检 128775
合计 1669125
要求：
（1）计算作业成本的预算分配率；
（2）按预算分配率分配作业成本；
（3）计算差异调整率；
（4）分别计算甲客户无绳电话和传真电话的实际作业总成本。
【答案】
（1）预算分配率
作业名称
作业成本预算额
作业动因预算数
作业成本预算分配率
机器焊接
30000
1000
30
设备调整
1500000
300
5000
发放材料
62500
25
2500
质量抽检
170000
400
425
（2）按预算分配率分配作业成本
产品
机器焊接
设备调整
发放材料
质量抽检
合计
无绳电话
30×250=7500
5000×100=500
000
2500×10=2500
0
425×100=42500
575000
传真电话
30×500=15000
5000×200=100
0000
2500×20=5000
0
425×200=85000
1150000
合计
22500
1500000
75000
127500
1725000
（3）差异调整率
作业名称
差异调整率
机器焊接
（23850-30×750）/（30×750）=6%
设备调整
（1440000-5000×300）/（5000×300）= -4%
发放材料
（76500-2500×30）/（2500×30）=2%=2%%
质量抽检
（128775-425×300）/（425×300）=1%
（4）作业成本计算
产品
机器焊接
设备调整
发放材料
质量抽检
合计
已分配成本
7500
500000
25000
42500
575000
差异调整额
7500×6%=45
0
500000×（1-
4%）=-20000
500
425
-18625
无绳
电话
合计
7950
480000
25500
42925
556375
已分配成本
15000
1000000
50000
85000
1150000
差异调整额
900
-40000
1000
850
-37250
传真
电话
合计
15900
960000
51000
85850
1112750
五、综合题（本题型共 2 题，每题 15 分，共 30 分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，
每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷
上解答，答案写在试题卷上无效。）
1．F 公司是一个生产和销售抗生素的医区企业。2007 年度的主要财务数据如下：
项目 金额（万元）
销售收入 70000
税前经营利润 5075
利息支出 700
税前利润 4375
所得税 875
税后利润 3500
股利分配 1750
本期收益留存 1750
期末股东权益 28000
期末净负债 28000
净经营资产（投资资本）总计 56000
其它有关资料：2007 年年末流通在外普通股 1000 万股，每股市价 30 元；所得税税率 20%；
公司的负债均为金额负债，资产均为经营性资产。
要求：
（1）假设该公司 2008 年可以维持 2007 年的经营效率和财务政策，并且不准备增发股票；
不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息；可以按 2007
年的平均利率水平在需要时取得借款，所得税税率不变。请确定 2008 年的预期销售增长率、
可持续增长率、期初投资资本报酬率以及加权平均资本成本（计算加权平均资本成本时，假
设目标资本结构为股东权益和净负债各占 50%）。
（2）假设公司可以保持第（1）问的可持续增长率、加权平均资本成本和期初投资资本报酬
率，而未来预期销售增长率为 6%，按照价值创造/增长率矩阵，公司目前有哪些可行的财务
战略？
（3）假设公司打算保持第（1）问的销售净利率（可以涵盖增加的利息）、资产周转率和股
利支付率，并且不增发股份；2008 年预期销售增长率为 8%，公司拟通过增加负债筹集增长
所需的资金，请问 2008 年年末净负债金额和期末权益乘数各是多少？
（4）假设公司打算保持第（1）问的资产周转率、权益乘数、股利支付率并且不增发股份；
2008 年的预期销售增长率为 10%，公司拟通过提高销售净利率获取增长所需的资金，请问
销售净利率（可以涵盖增加的利息）应提高到多少？
【答案】
（1）2008 预期销售增长率= 5%××2×50% / (1-5%××2×50%)=%
销售净利率= 3500 / 70000=5%
资产周转率=70000 / 56000=
权益乘数= 56000 / 28000=2
股利支付率=1750 / 3500= 50%
2008 年可持续增长率=%
2008 年期初投资资本回报率= =[3500+700×(1-20%)×(1+%)] / 56000=%
D0= 1750 / 1000=
股票资本成本= ×(1+%) / 30 + %=%
负债资本成本= 700/28000 ×（1-20%）=2%
加权资本成本=%×50%+2%×50%=%
(2)因为预期销售增长率 6%小于可持续增长率 %，并且投资资本回报率 %大于加权
平均资本成本，所以处在第二象限，即增值型现金剩余。
可行的财务战略有：
∴首选战略是利用剩余现金加速增长，途径有内部投资和收购相关业务；
∴如果加速增长后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东，
途径有增加股利支付和回购股份。
（3）08 资产=56000×（1+8%）=60480
08 所有者权益=28000+70000×（1+8%）×5%×50%=29890
08 净负债=60480-29890=30590
权益乘数= 60480 / 29890=
（4）10%= X××2×50% / (1-X××2×50%)
10%= / ()
10%=
=10%
销售净利率=X=%
2．G 公司是一家生产和销售软饮料的企业。该公司产销的甲饮料持续盈利，目前供不应求，
公司正在研究是否扩充其生产能力。有关资料如下：
（1）该种饮料批发价格为每瓶 5 元，变动成本为每瓶 元。本年销售 400 万瓶，已经达
到现有设备的最大生产能力。
（2）市场预测显示明年销量可以达到 500 万瓶，后年将达到 600 万瓶，然后以每年 700 万
瓶的水平持续 3 年。5 年后的销售前景难以预测。
（3）投资预测：为了增加一条年产 400 万瓶的生产线，需要设备投资 600 万元；预计第 5
年末设备的变现价值为 100 万元；生产部门估计需要增加的营运资本为新增销售额的 16%，
在年初股入，在项目结束时收回；该设备能够很快安装并运行，可以假设没有建设期。
（4）设备开始使用前需要支出培训费 8 万元；该设备每年需要运行维护费 8 万元。
（5）该设备也可以通过租赁方式取得。租赁公司要求每年租金 123 万元，租期 5 年，租金
在每年年初支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转移。设备运行维护费由 G
公司承担。租赁设备开始使用前所需的培训费 8 万元由 G 公司承担。
（6）公司所得税率 25%；税法规定该类设备使用年限 6 年，直线法折旧，残值率 5%；假
设与该项目等风险投资要求的最低报酬率为 15%；银行借款（有担保）利息率 12%。
【答案】
(1)自行购置的净现值
时间（年末）
0
1
2
3
4
5
营业收入
500
1000
1500
1500
1500
税后收入
375
750
1125
1125
1125
税后付现成本
×100×(1-
25%)=
615
折旧抵税
95×25%
税后维护费
8×（1-25%）
=6
6
6
6
6
税后培训费
8×（1-25%）
=6
税后营业现金流量
-6
设备投资
-600
营运资本投资
500×16%=-
80
-80
-80
回收残值流量
回收营运资本
240
项目增量现金流量
-686
折现系数
1
现值
-686
4．5654
55．01
144．81
125．94
281．66
净现值
折旧= 600×(1-5%) / 6=95
终结点账面净值=600-5×95=125，变现损失=25
回收流量=100+25×25%=
(2)租赁的税务性质判别
租期/寿命年=5/6=%，应该属于融资租赁
按税法规定只需满足任意一条即为融租赁
（3）租赁分析
内含利息率：
600=123+123×（P/A，i，4）
（P/A，i，4）=
(i-1%) / (2%-1%)= () / ()
i=%
还本付息表(单位:万元)
时间(年末) 0 1 2 3 4 5
本金 600 477
支付租金 123 123 123 123 123
利息率 % % % % %
支付利息 0
归还本金 123
未还本金 477 0
税后借款成本=12%×（1-25%）=9%
租赁分析（单位：万元）
时间（年末） 0 1 2 3 4 5
购置成本避免 600
租金支付 -123 -123 -123 -123 -123
利息抵税 ×25%=
丧失回收流量
差额现金流量 477
折现系数 1
各年差额现金流
量现值
477
净现值
