探索论坛Modern Accounting媒体关注是否影响创业板上市公司的IPO盈余管理？张 艳 王秀丽（对外经济贸易大学国际商学院，北京 100029）【摘要】随着创业板IPO盈余管理风险日益受到各方关注。通过对2009年及2010年在创业板上市的153家样本公司进行实证分析，发现媒体关注度与IPO盈余管理程度显著负相关，即媒体关注越高，上市公司IPO盈余管理程度越低。在此基础上，本文提出通过外部媒体监督防范IPO盈余管理的思路。【关键词】媒体关注度 创业板 IPO盈余管理创业板是战略性新兴产业有效的融资平台，也是风有学者认为，媒体能有效降低控制权的私人收益，险汇聚的高地，IPO盈余管理就是其中的风险之一。2012在披露会计丑闻中发挥了积极的作用（Dyck & Zingales，年是创业板开盘的第四个年度，在创业板上市的公司大2004）。有时也在一定程度上促使企业改正侵害外部投资多集中于战略性新兴产业，这些公司由于受到国家政策者权益的行为（Dyck, et al，2008）。由此，我们提出这保护而备受媒体关注。通过第一场对媒体开放的发审会，样一个问题：国有制为主导的媒体环境在我国上市公司创业板在各大门户网站、财经媒体不遗余力的宣传之下，治理中会扮演了怎样的角色呢？一种观点由李培功、沈其上市初期的火爆行情也受到了一定的媒体宣传的影响。艺峰（2010）提出，通过实证分析得出媒体在完善公司然而，在IPO过程中创业板上市公司是否真的存在盈余治理水平、保护投资者权益方面作用显著。另一种截然管理行为？媒体的关注又能否对创业板上市公司的IPO不同的观点，贺建刚、魏明海等（2008）对五粮液关联盈余管理程度产生显著影响？笔者将继发表《我国创业交易案例的分析发现，媒体对上市公司的监督的力度还板上市公司的IPO盈余管理研究》之后，更深入研究媒不够，不足以对公司的违规行为产生矫正作用。鉴于我体关注度与IPO盈余管理的问题。国创业板市场成立时间尚短，新闻媒体自由程度也相当一、文献回顾与假设提出有限，媒体作为一种大众舆论监督，其对公司的盈余管目前国内外研究A股市场IPO盈余管理的文献主要理行为的约束功能并不强。由此本文提出以下两个竞争集中在四个方面：IPO公司盈余管理与后期市场表现的性假设：研究、IPO公司盈余管理特征的研究、不同行业IPO盈假设1a：在其他条件不变的情况下，媒体关注度与余管理手段的研究、IPO盈余管理影响因素的研究。近上市公司IPO盈余管理程度负相关。年来也有少数学者对中小企业板市场的IPO盈余管理进假设1b：在其他条件不变的情况下，媒体关注度与行实证研究，并开始提及风险投资、高新技术、创投支上市公司IPO盈余管理程度正相关。持等词汇。由于我国创业板市场成立时间尚短，市场数二、研究设计据的不及时、不完整使得有关创业板以及战略性新兴企1.样本的选取与数据来源。截至2011年11月23日，业的研究极少或者仅限于理论阐述。从已有文献中可以我国创业板上市公司共有237家。由于2011年上市的总结出，国内外证券市场普遍存在上市公司的IPO盈余公司尚未披露上市当年的财务数据，本研究以2009年及管理行为。然而有关IPO盈余管理的影响因素方面，学2010年在创业板上市的公司为样本。删除已退市的1家，者们普遍关注的是上市公司内部的公司治理和契约动因。共有样本公司153家，其中2009年36家，2010年117随着近年来媒体对公司治理的研究逐渐兴起，媒体作为家。本文主要通过WIND数据库收集整理创业板上市公一种外部监督已越来越受到重视。司IPO前两年至IPO当年连续3年的数据，利用WIND新会计
Modern Accounting探索论坛①数据库的深度数据，整理出国内主要财经媒体关于1533.描述性统计分析。家样本公司的新闻报道。同时参考了深圳证券交易创业（1）媒体关注度的描述性统计。目前关于媒体关注板、全景创业板网、巨潮资讯创业板以及CSMAR数据库度并没有统一的测量方法。国外学者Fang and Press(2009)中的相关行业信息。在自行整理数据的过程中，笔者发曾通过Lexis-Nexis数据库搜索四个发行量最大的媒体；现创业板上市公司在规模、地区和行业上呈现出一定趋Chan（2003）收集道琼斯新闻网报道的上市公司占头条新势，现将样本特征描述如下。闻的次数。而在国内的研究文献中，主流的方法有两种：2.样本的特征描述，均值、中位数、标准差、最一种是借助搜索引擎，如饶育蕾等（2010）编制了媒体覆大值、最小值分别为（万元，下同）：（1）发行规模盖率指数；另一种则来源于国内期刊网重要报纸全文数据（76 、61 880、47 、255 300、19 660）；库，如李培功、沈艺峰（2010）。综合前人的研究并结合（2）实际募集资本（71 、57 414、46 060、创业板的特点，本文认为仅仅选择四大证券报的新闻并不243 、17 ）；（3）首次发行费用（4 、能全面反映媒体关注度，一些网络媒体日益具有与传统媒4 、2 、15 、1 ）。体相同或更多的关注。因此，本文利用WIND数据库的深以上说明，在153家样本公司中，发行规模、首次发度数据，整理出国内主要财经媒体对创业板上市公司的新行费用存在较大的横向差异。其中，发行规模最大的上市闻报道，时间窗口为IPO公司从首次公开发行日到公布上公司达到发行规模最小上市公司的倍，首次发行费用市当年年报截止日（4月30日）。最高的上市公司为最少费用上市公司的倍。同时，发IPO公司媒体报道情况的描述性统计中，实际报道数行规模、首次发行费用的标准差占均值的比例（离差）也量统计，均值、标准差、中位数、最大值、最小值、间较大，分别为%、%。由此可知，创业板上市公隔天数分别为：2009年IPO公司为，，2，38，0，司的发行规模和筹资成本存在较大的差异，本文以下研究；2010年IPO公司为，，3，34，0，；将引入发行规模的自然对数Log(OFFERSIZE)、首发费用与全部IPO公司为，，3，38，0。首次实际募集资本之比（FEE/PROC）为控制变量。标准化后的媒体报道数，2009年IPO公司为：，进一步研究样本的地区分布特征，“江浙板块”、“广，，，0，267；2010年IPO公司为：，东板块”、“北京板块”的效应很明显，创业板的发展仍，，，0，267；全部IPO公司为：，，然依托着民营经济较发达和重视资本市场的地区，但是，,0。以上实际报道数量和标准化后的统计，全中部及其他地区的企业在技术创新方面也已取得了一定部IPO公司的间隔天数均无数据。的成效，发展势头迅速。由于我国不同地区的市场环境（2）盈余管理程度的描述性统计。目前在国内外学和法治水平不一致，结合样本的地区特征，本文以下研术界，主要有三种检验盈余管理行为的方法：应计利润究将引入樊纲等（2009）提供的各省（市）法治水平指分离模型、特定应计利润模型和盈余频率分布模型。Mc-②数(LAW)作为控制变量。Nichols统计发现，在前沿的公司财务杂志上发表的关关于研究样本的行业分布特征，根据国务院《战略性于盈余管理的文章中，Jones模型和修正的Jones模型得新兴产业发展目录》的定义和范畴，本文研究了153家样到了最广泛的应用。因此本文也主要运用修正的Jones模本公司是否属于战略性新兴产业以及所归属的具体产业型，通过可操纵性应计利润（DTAC）指标来衡量盈余管类型。153家样本公司中有133家属于战略性新兴产业，占理的幅度，具体指标的计算过程如下。总体的87%并涵盖了战略性新兴产业的六大类型。其中信 ①息网络产业有31家，生物医药13家，高端制造业60家，新①式中 为第j个公司第t期总应计利润; 为材料20家，新能源产业4家，节能环保产业5家。其他20家第j个公司第t期净利润; 为第j个公司第t期的经非战略性新兴产业主要集中在服务业和基础制造业。结合营活动产生的现金净流量。样本的行业特征，本文以下研究将引入战略性新兴行业企 业(HIGHTECH)虚拟变量，以控制企业性质和媒体可能存在的行业偏好。其中战略性新兴行业上市公司则取“1” ②值，非战略性新兴行业上市公司取“0”值。① WIND数据库每日整理来自中国证券报、上海证券报、证券时报、证券日报、东方财富网、和讯、华龙网、深圳商报、每日经济新闻、东方早报、新浪财经、第一财经、《财经》网络版、凤凰网、香港商报、南方都市报、21世纪经济报道、金融界等100多家媒体报道的新闻，WIND数据库的另一个优点是，其统计的上市公司新闻基本只包括媒体的一手新闻，而不包括转载新闻。② McNichols M F. Research Design Issues in Earnings Management Studies[J]. Journal of Accounting and Public Policy。2000。19: 新会计
探索论坛Modern Accounting②式 为第j个公司第t-1期期末总资产；立。同时可以看出，发行规模LOG(OFFERSIZE)、发行费为第j个公司主营业务收入第t期相对于第t-1期的增加额；用占实际筹资之比FEE/PROC在α=水平上与IPO盈为第j个公司第t期期末固定资产总额。余管理程度显著相关，说明首发上市的公司规模影响上市当年IPO盈余管理程度。 四、结论及建议 国内外已有文献表明，证券市场普遍存在着上市公③司的IPO盈余管理行为。在IPO影响因素研究中学者们 ③式为第j个公司第t期非操控性总应计利普遍关注上市公司内部的公司治理和契约动因，却很少润;为第j个公司应收款项第t期期末余额相对于研究外部监督的影响。本文基于近年来兴起的两种媒体第t-1期期末余额的增加额。监督观点，笔者选取了近年来受媒体关注较多的创业板市场为研究对象，探讨媒体关注度对创业板上市公司IPO ④盈余管理程度的影响。IPO当年可操纵性总应计利润（DTAC）描述性统计：本文以创业板2009年及2010年153家上市公司为研究样本，通过对样本规模分布特征、地区分布特征和行业分均值中位数标准差最大值最小值布特征的分析，定义了发行规模LOG(OFFERSIZE)、发行费用占实际筹资之比FEE/PROC、地区法治水平LAW、战%%%%%1 %略性新兴产业HIGHTECH四个控制变量，实证检验了回归单个样本检验模型及变量系数的显著性。结果表明，媒体关注度与创业DTAC检验值 = 0差分的 95% 置信区间板上市公司IPO盈余管理程度显著负相关，即媒体关注度t值dfSig.(双侧)均值差值下限上限越高，创业板上市公司的IPO盈余管理程度越低。 977 137创业板自2009年10月成立以来，作为战略性新兴从表中可以看出，可操纵性应计利润（DTAC）的均产业的融资新平台，受到了媒体和投资者的热捧。媒体值为%，中位数为%。但最大值和最小值相差达报道越积极，上市公司IPO盈余管理的动机将越小。因到%，标准差为%，盈余管理程度波动较大。为“媒体热”公司意识到自身除了受股东和债权人的关对DTAC均值进行单样本t检验得出t值为，说明注外，越来越受到社会公众及其他利益相关者的关注。IPO当年创业板上市公司显著存在盈余管理行为。有长远发展意识的上市公司，发现IPO盈余管理行为只三、实证结果不过是权宜之计，相反还会影响上市后期的稳定发展。根据前述对样本特征的描述及统计分析，建立多元因此，媒体关注度越高，上市公司IPO盈余管理动机越小。回归模型如下：由于我国新闻媒体自由化程度不够，媒体的公司治理作???? Β ?Β???? Βlog(?????????) Βlog(???/????) Β??? Β???????? Ε0123用尚有更4大的利用5空间。因此，鼓励媒体宣传方式多样???? Β ?Β???? Βlog(?????????) Βlog(???/????) Β??? Β???????? Ε化、宣传平台多元化、媒体受众多面化将是降低上市公012345以上各变量意义为：司IPO盈余管理程度的新思路。被解释变量：DTAC，可操纵性应计利润（变量含义），（王秀丽教授系财务管理系主任、博士生导师；测量盈余管理程度的指标（说明）；张艳为硕士研究生）解释变量：MEDIA，媒体报道数量，测量媒体关注度； 控制变量：log(OFFERSIZE)，发行规模，首发数量参考文献×发行价格；FEE[1] JONES J J. Earnings Management during Import Relief Investigations /PROC，发行费用与募集资金之比，首[J].Journal of Accounting , 29: 193-228.次发行费用除以首次实际募集资金；LAW，地区法治水平，[2] CHAN W S. Stock Price Reaction to News and No -News: Drift and 反映外部治理环境；HIGHTECH，战略性新兴行业虚拟Reversal after Headlines［J］.Journal of FinancialEconomics,2003, 变量，战略性新兴行业企业取“1”，否则取“0”。70(2):223-260.实证模型的多元回归结果（具体数据略，编者）[3] DYCK A,ZINGALES Benefits of control: an international Media的系数为（t值，），说明（标comparison, Journal of Finance ，2004（59）:537-600.准化后）的媒体报道数量每增加1条，IPO盈余管理程[4] FANG L H,PERESS J. Media Coverage and the Cross -Section of 度将降低%，由此假设得到证实，即媒体关注度与创Stock Returns［ J］.Journal of Finance, 2009,64 (5):2023-2052.业板上市公司IPO盈余管理程度显著负相关，假设1a成（下转第33页）新会计
