经济学院：李兴建
证券投资学
目 录
第一章 证券投资学概论
第二章 证券投资的对象
第三章 证券市场
第四章 效率市场与资本市场理论
第五章 证券投资的基本分析
第六章 证券投资的技术分析
第七章 证券投资实务
第一章 证券投资学概论
第一节 证券的概念及特征
第二节 投资与投机
第三节 证券投资的风险
第四节 证券行情及其相关概念
第一节 证券的概念及特征
一.证券的含义
证券是指（各类）记载并代表一定权利的法律凭证。
这里所指的权利又可以细分为：经济权利和非经济权利
二.证券的分类
根据权利的不同性质，证券（广义上讲）又可以分为：
1.有价证券
标有票面金额、证明持有人有权按期取得一定收入并可转让（买卖）的所有权或债权的凭证。这里所指的权利主要是资产所有权及其带来的收益权、债权等。
有价证券的分类
（1）商品（货物）证券——有权领取货物的凭证，其权利的标的物是特定的货物。是商品的所有权或使用权。
（2）货币证券——对一定的货币有请求权的凭证，其权利的标的物是一定的货币额，可分为二类：一是银行证券;二是商业证券
（3）资本证券——其标的物也是一定的货币额，但其侧重点是对一定的本金及其所带来的收益的请求权。
资本证券是由金融投资活动而产生的一定收益的请求权。
特别说明：有价证券（主要是指资本证券）是虚拟资本的一种形式（虚拟资本是独立于实际资本之外的一种资本形式）。从某种意义上讲资本证券是“资本的纸制复本”（《马克思恩格斯全集》）第25卷，第540页）
2.凭证证券
不能使持有人或者第三人取得收入、不代表经济权利的法律凭证。
三.证券的特征
1.法律特征：合法性，其内容具有法律效力，受相关法律的保护。
2.书面特征：具有书面或与书面等同效力的形式。
有价证券的特征
（1）证券的产权性——一定财产的所有权包括占有、使用、处置
（2）证券的收益性——财产权成债权带来的收益
（3）证券的流通性——可以买卖（转让）
（4）证券的风险性——遭受损失的可能性。
第二节 投资与投机
一.投资的含义
以资本购买实际资产、金融资产从而取得未来的资产增值或收入的过程。也可定义为：——牺牲目前的利益（货币的时间价值）获得未来收益的过程。
根据购买的资产的差异，投资可以分为：
1．实业投资——购买土地、厂房、机器设备、原材料等生产要素。
2．金融投资——购买的是金融资产如股票、债券或金融衍生投资品种。
二.投资的三要素
1.收益——股息、红利、利息、买卖价差。收益的主要源泉是资本增值。
2.风险——遭受损失的可能性与损失的程度,属事前评估与判断.
3.期限——投资的时间的长短、区间。
三.投机的含义及其与投资的区别
1.投机的含义
所谓投机是指一种套利的交易方式，在市场的变化中寻找快速的获利机会。
投机的出发点并不是寻求投资对象真实资产的增值而是以追求可能存在的买卖差价为投资的动机，主要是在市场的波动中获得收益。
2.投资与投机的区别主要体现在以下几个方面：
(1)．从是否重视证券的真实价值上区分。
(2)．从操作所需时间长短上区分。
(3)．从投资者可能承受的风险大小上区分。
投资的核心在于寻找真实的价值。投资重质，关键在于了解上市公司的质地。
投机的核心在于把握市场的机会。投机重势，关键在于把握市场趋势。
第三节 证券投资的风险
一.系统风险
全局性的对证券市场上所有品种（全部证券）都会产生影响的风险。如：利率风险、购买力风险、政策风险、经济周期性波动风险等。
二.非系统性风险
也称为个别风险，是只作用于单个证券的风险。如：经营风险、财务风险、流动风险、违约风险等。
三.风险与收益之间的关系
1.总体上说，风险与收益成正比，高收益是对投资者承担高风险的补偿，投资者的期望收益应随着风险的增加而增加。风险与收益的这种关系在不同的投资品种上更为明显。
2.同一品种在不同的阶段并非都呈现高风险高收益、低风险低收益的关系。而是存在高风险而低收益、低风险却可以获得高收益的机会。
3.在证券投资中处理风险与收益的关系时，应坚持本金安全为第一原则，在保证本金安全的原则下，做到效用函数的最大化（风险最小而收益最大即在投资过程中得到最大的主观满足程度）。
在巴菲特投资名言中最重要的一条就是对风险的控制：“第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”
第四节 证券行情及其相关概念
一.股票价格指数
——用于表示多种股票平均价格水平及其变动情况并衡量股市（价）涨跌（行情）的指标。
股价指数主要的表示方式有：
股价指数=
对于“多种”股票中“多种”所代表含义的不同，股票价格指数可分为：综合指数与成份指数两大类。
综合指数——代表所有股票价格水平及其变动情况的指标
成份指数——代表样本股（不包含所有股票）价格水平及其变动情况的指标
二.市盈率
.反映股票静态投资回报年限的指标，其表示方式是：
市盈率=股价/每股税后收益
第二章 证券投资的对象
第一节 股票
第二节 债券
第三节 证券投资基金
第四节 衍生金融工具
第一节 股票
一．股票的概念及其构成要素 1.股票的概念
——股份公司出具（签发）的、投资者（股东）投资入股（所持股份）的凭证
2.股票的三个基本要素
(1)发行主体---股份公司
(2)持有人---股东
(3)代表的股份---持股比例
二．股票的分类（按不同的划分方式）
1
优先股的基本特征：股息回报基本固定：享有优先分红的权利，享有优先分配剩余资产的权利，一般无表决权。
2
3
4 其他分类方法
三．股票的价值和价格
股票代表一定价值量，简称“股票价值”。股票价值的确立形式主要有四种
1.票面价值，亦称面值，是在股票正面所载明的股票的价值，是确立股东所持有的股份占公司所有权的大小、核算股票溢价发行、登记股东帐户的依据。另外，面值为公司确立了最低资本额；
2.账面价值，公司资产总额减去负债（公司净资产）即为公司股票的账面价值，再减去优先股价值，为普通股份值；
3.市场价值(内在价值)，未来价值的现值；
4.清算价值，指公司终止时其资产的实际价值和其账面价值会发生偏离，有时是有很大的偏离，清算价值的计算公式为； V=T／N （其中，V表示股票的清算价值，T表示公司全部资产拍卖后净收入，N表示股票股数）。
股票的价格,有时也简称“股价”。对于投资者来说，股价是“生命线”，它可以使投资者破产，也可以使投资者发财。股价表示为开盘价、收盘价、最高价、最低价和均价等形式，其中收盘价和均价最重要，它是人们分析行情和制作股市行情表时采用的基本数据；
第二节 债券
一．债券的概念及其构成要素
1.债券的概念
债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。
2. 债券的构成要素
(1) 债券的票面价值。债券要注明面值，而且都是整数，还要注明币种
(2) 债务人与债权人。债务人筹措所 需资金，按法定程序发行债券，取得一定时期资金的使用权及由此而带来的利益，同时又承担着举债的风险和义务，按期还本付息。债权人定期转让资金的使用权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本金的权利。
(3)债券的价格。债券是一种可以买卖的有价证券，它有价格。债券的价格，从理论上讲是由面值、收益和供求决定的。
(4)还本期限。债券的特点是要按原来的规定，期满归还本金。
(5)债券利率。债券是按照规定的利率定期支付利息的。利率主要是双方按法规和资金市场情况进行协商确定下来，共同遵守。
此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。
二.债券的分类与特征
1.债券的分类
(1.)按发行主体划分：国债、地方政府债券、金融债券、企业债券
(2.)按付息方式划分：贴现债券、零息债券与附息债券、固定利率债券与浮动利率债券
(3.)按偿还期限划分:长期债券、中期债券、短期债券 按募集方式划分:公募债券、私募债券
(4)按担保性质划分:无担保债券、有担保债券、质押债券
(5).特殊类型债券:可转换公司债券
可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券。也称“可转换债券。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）。
可转换公司债券在发行时预先规定有三个基本转换条件
a、转换价格；
b、转换比率；
c、请求转换期间。
可转换债券持有人行使转换权利时，须按这三个基本转换条件进行。
2.债券的特征：
（1）偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。
（2〕流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。
（3）安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。
（4）收益性。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入：二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。
国债回购的概念
国债回购交易实际是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为。这是一种以债券作抵押的短期融资借贷行为 1、国债回购交易是国债现货交易的衍生品种，是以证券交易所挂牌的国债现货品种作抵押的短期融资融券行为，实际上就是资金拆借的一种行为； 2、融资方(债券所有者)：放弃一定时间内的国债抵押权，获得相同时间内对应数量的资金使用权，期满后，以购回国债抵押权的方式归还借入的资金，并按成交时的市场利率支付利息.
3、融券方(资金所有者)：放弃一定时间内的资金使用权，获得相同时间内对应数量的国债抵押权，期满后，以卖出国债抵押权的方式收回借出的资金，并按成交时的市场利率收取利息。
第三节 证券投资基金
一.证券投资基金的概念和特点
1.证券投资基金的概念
证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人（一般是信誉卓著的银行）托管，由基金管理人（即基金管理公司）管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。
2.证券投资基金的特点
(1)、由专家进行专业化管理。
(2)、投资费用低廉。证券投资基金最低投资额一般较低，在我国，每份基金单位面值为人民币1元，最低投资限额为1000个基金单位。
(3)、组合投资，风险分散。
(4)、流动性强。封闭式基金可以在证券交易所或者柜台市场上市交易，开放式基金的投资者可以直接进行赎回变现。
(5)、收益稳定。基金的投资者按照持有的“基金单位”份额分享基金的增值效益，一般而言，投资基金采取组合投资，一定程度上分散了风险，收益比较稳定。
二.、证券投资基金的类型
1.按基金的组织形式可分为契约型基金与公司型基金
2.按基金的运行方式可分为封闭式基金和开放式基金
3.按基金的募集方式可分为公募基金和私募基金
三.基金的基本运行机制
1、证券投资基金的组织体系
1)基金发起人
(1)、基金发起人的机构
依照《证券投资基金管理暂行办法》的规定，我国证券投资基金的主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公司。《开放式证券投资基金试点办法》第4条则明确规定“开放式基金由管理人设立”。
(2)、我国对基金发起人资格的要求
依据《证券投资基金管理暂行办法》(以下简称《基金办法》)的规定，基金发起人必须具备相应的条件,如每个基金发起人的实收资本不少于3亿元，主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利的记录，但是基金管理公司除外。
(3)、基金发起人的职责
证券投资基金发起人的职责主要有以下几方面：
起草基金契约
撰写招募说明书
提出设立基金申请
(4)、基金发起人的权利
申请设立基金；
出席或委派代表出席基金持有人大会；
取得基金收益；
法律法规认可的其他权利。
(5)、基金发起人的义务
公告招募说明书；
在基金设立时认购和在存续期间持有符合规定比例的基金单位；
遵守基金契约等法律法规规定的其他义务。
2)基金投资人
基金投资人是指持有基金单位或基金股份的自然人和法人，也就是基金的持有人。。
基金投资人大会可以对以下重大事项作出决议并报中国证监会批准：
①修改基金契约；
②提前终止基金；
③更换基金管理人；
④更换基金托管人。
3)基金管理人
基金管理人的概念
基金管理人是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构。在我国，按照《基金办法》，基金管理人由基金管理公司担任。基金管理公司通常由证券公司、信托投资公司或其他机构等发起成立，具有独立法人地位。 ；
拟设立的基金管理公司的最低实收资本为1000万元；
4)基金托管人
(1)、基金托管人的概念
基金托管人是依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，是基金持有人权益的代表，通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任。
(2)、基金托管人的资格
设有专门的基金托管部；
实收资本不少于80亿元；
5)基金持有人大会
基金持有人组成基金持有人大会，是公司型基金和契约型基金的最高权力机构。基金持有人大会由基金管理人召集。基金管理人未按规定召集或者不能召集时，由基金托管人或者代表10%以上基金份额的持有人召集。代表基金份额30%以上的基金持有人出席时，基金持有人大会方可召开。当出席会议的基金持有人所代表的基金份额达到15%以上时，即可重新召开。
2、基金当事人之间的关系
(1)持有人与管理人之间的关系
基金持有人与基金管理人的关系实质上是所有人与经营者之间的关系。
(2)管理人与托管人之间的关系
管理人与托管人之间的关系是经营与监管的关系。
(3)持有人与托管人之间的关系
持有人与托管人的关系是委托与受托的关系，也就是说，基金持有人把基金资产委托给基金托管人管理。
3、证券投资基金的市场关系
对任何一只证券投资基金来说，它的市场关系主要由基金证券的发行、基金证券的交易和变现(申购和赎回)、基金资金的投资等构成。
第四节 衍生金融工具
一. 衍生金融工具的概念与种类
1、衍生金融工具的含义
在传统的金融工具的基础上衍生出来的与这些普通金融工具价格密切相关的新的投资工具。
2、衍生金融工具的种类
(1)远期合约
(2)期货合约
(3)期权合约
(4)互换合约
二、企业理财中选择衍生金融工具应注意的问题
1.选择衍生金融工具时，要充分认识其风险性
首先，衍生交易是转嫁风险而不是消除风险。 其次，衍生金融工具自身仍存在风险。作为契约性产品，衍生金融工具本身仍存在市场风险、结算风险、信用风险等一系列风险。 再次，衍生金融工具在被用作避险工具时，存在可能放大风险的副作用。
2.选择衍生金融工具交易，应具备信息充分性条件
基于金融业的高风险性和金融经营中普遍存在的信息不对称性。
3.选择衍生金融工具，应坚持风险控制为目的
企业选择衍生金融工具时常处于缺少专业技能和“信息不对称”不利地位，因此应充分考虑自身的避险需要和风险承受能力，始终坚持以控制风险为目的。
4.选择衍生金融工具，应尽量匹配风险与收益，以对冲风险
第三章证券市场
第一节 证券市场概述
第二节 证券发行市场
第三节 证券交易市场
第一节 证券市场概述
一．证券市场概念
1．金融市场金融市场——融通货币资金的场所。金融市场可以分为短期金融市场（也叫货币市场）和长期金融市场（也称资本市场
(1) 短期金融市场——一年以下资金借贷和短期金融工具交易市场如贴现市场、银行同业折借、外汇市场、黄金市场、短期政府债券市场等。
(2) 长期金融市场——一年以上中长期资金借贷和中长期金融工具交易市场，包括：证券市场、保险市场、融资租赁市场和中长期信贷市场。
2.证券市场的含义
——进行证券买卖、流通的场所。
证券市场是长期金融市场（资本市场）的一个组成部分。
二．证券市场的功能与作用
1.筹集资金——以股份制（股权）的方式或债务（债权）的方式筹集资金。
2.优化资源配置——资本的趋利性使资本向具有较高效益、良好市场前景、符合市场发展方向的行业与企业集中。
3.其他作用——为投资者提供投资或投机的场所。实现风险转移
三．证券市场的波动
第二节 证券发行市场
一.证券发行市场的构成
1.发行人,
2.投资者,
3承销商
二.证券的发行方式
1.公开发行
2.不公开发行（私募）
3. 直接发行（自办发行）
4. 间接发行（公开发行）
5.增资发行（配股、增发）
配股除权价的计算方法 = A+BC
1 +B
其中：A—原股价
B—配股比例
C—配股价
例： 市价20元/股
配股价：10元/股
配股比例：每10股配3股（即1：）
则配股除权价
=
但深圳证券交易所的除权方法把法人股国家股也算在内，所以除权价是“不真实的”。
例：某股份公司的总股本为30 000万股，其中国家股、法人股合计为20 000万股，社会公众股为10 000万股，国有股、法人股全部放弃配股，则上例中的除权价为：
=
第三节 证券交易市场
一．证券交易市场结构
1.证券交易所——有两种组成方式：公司制和会员制.
2.场外交易市场——证券交易所以外的市场
3.第三市场——已上市证券的场外交易市场如场外的大宗交易， 其实是场外市场的一部分。
4.第四市场——电子交易市场（电子交易撮合系统 二．证券商
1.综合类券商
2.经纪类券商
三．证券交易行情
第四章 效率市场与资本市场理论
第一节 效率市场
第二节 资本市场理论
第三节 资产组合理论
第一节 效率市场
有效率市场假说 (ＥＭＨ)--现代投资理论的两块基石之一
有效率市场假说是现代西方微观金融理论的基本范式 ,也是现代投资理论的核心思想之一 ,著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森 (ＰａｕｌＡ .Ｓａｍｕｅｌｓｏｎ)曾指出 ,如果金融经济学是社会科学王冠上的宝石 ,那么有效率市场假说必定构成这颗宝石一半的刻面。
一、效率市场的概念 效率市场假说是指证券市场的效率性，又称为有效率资本市场假说。所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。
二、效率市场的三种形式 根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即弱有效率（weak-form），次强有效率（semi-strong form）和强有效率（strong form），分别称为弱有效率市场、次强有效率市场和强有效率市场。
1.弱有效率市场 在弱有效率市场上，证券价格已完全反映了所有的历史信息（主要是指价格变化的历史信息），证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，服从随机游走理论.在弱有效率市场上，投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势的分析发现所谓证券价格变化规律来始终如一地获取超额利润。对弱有效率市场假说的大量实验检验表明，扣除交易成本后，市场基本上是弱有效率的。对证券价格变化的技术分析失效.
2.次强有效率市场 次强有效率市场的效率程度要高于弱有效率市场，在次强有效率市场上，证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息。在次强有效率市场上，各种信息一经公布，证券价格将迅速调整到其应有的水平上，使得任何利用这些公开信息对证券价格的未来走势所做的预测对投资者失去指导意义，从而使投资者无法利用对所有公开发表的信息的分析（主要是指对证券价格变化的基础分析）来始终如一地获取超额利润。
3.强有效率市场 强有效率市场是指证券价格完全反映了所有与价格变化有关的信息，而不管这些信息是否已公开发布。强有效率市场是对市场效率的最严格假设，它要求投资者不仅不能利用所有公开发表的信息（历史的或现实的），而且不能利用内幕信息来始终如一地在证券市场上牟取超额利润。
三、有效率市场假说的启示 1.历史没有记忆 在弱有效率市场上，证券价格的未来走向与其历史变化没有任何必然联系，证券价格过去是跌是降并不影响它以后的升降。
2.市场价格可能是最可相信的价格 证券的市场价格是市场上绝大多数投资者对各种信息进行综合分析判断的均衡值，反映了绝大多数投资者的总体预期，从统计平均上讲，它很可能是关于证券价格的最好判断。
3.市场没有幻觉 在有效率市场上，证券价格取决于其实际价值的高低，靠制造假象（如对会计报表，会计方式等进行调整和变换）是无法真正影响证券价格的。
第二节资产组合理论
一.均值 -方差模型：现代投资理论的两块基石之一
尽管投资者早就知道分散化可以降低风险 直到1 952年马科维茨在开拓性论文《投资组合选择》中 ,用均值 -方差方法分析了不确定性条件下的投资决策 ,标志着不确定性条件下金融资产的配置──现代投资组合理论 (简称ＭＰＴ)的开端, 马科威茨因此被誉为“现代投资组合理论”之父 ,获得 1 990年诺贝尔经济学奖。
在均值 -方差模型中 ,马柯维茨假设投资者是预期效用最大化者 ,假设证券组合未来收益率的概率分布服从正态分布 ,可用预期收益率和方差这两个参数来刻划 ,
以此假设为基础 ,马柯维茨证明了证券组合的风险分散效应———马柯维茨定理 :随着证券组合中包含的证券的数目增加 ,单个证券的风险对证券组合的风险的影响越来越小 ,证券之间的相互作用成为证券组合风险的主要来源；给定证券组合 ,证券之间的相关程度越小 ,证券组合的风险分散效应越大。如果投资者基于证券组合的预期收益率和方差进行投资决策 ,那么根据均值 -方差模型 ,投资者运用效用最大化的决策准则 ,可在所有可能的投资方案集中求出最优投资组合。
二.证券组合理论
在上述两个假设基石之上,马克维茨 (Markowitz)发展了资产组合理论,这使得投资理论发生了一场革命 ,从而导制现代资本市场理论的发展 ,他运用概率论和规划论的方法 ,提出的组合证券最优化模型被视为现代证券理论的基石 .马克维茨提出的组合证券最优化问题及其他学者的研究成果统一表示为二次规划模型
第三节 资本市场理论
一资本资产定价模型 (CAPM)
所谓资本资产定价模型大体上是由夏普 (Sharpe,1 964)、林特纳 (Lintner,1 965)和莫辛 (Mossin,1 966)独立提出的.这个模型是在一系列理想假设条件下建立的
CAPM的意义之一是 ,它建立了证券收益与风险的关系 ,揭示了证券风险报酬的内部结构 ,即风险报酬是影响证券收益的各相关因素的风险贴水的线性组合 .
而各相关因素的风险贴水是证券市场对风险的报酬 ,它们只与各个影响因素有关 ,与单个证券无关 . CAPM建立了单个证券的收益与市场资产组合收益之间的数量关系 ,
CAPM的另一个重要意义在于它把证券的风险分成了系统风险与非系统风险
二.套利定价理论 (APT)
由于 CAPM应用研究有很大局限性，所以由罗斯 (Ross)于 1 976年提出了套利定价理论。这个理论假定 ,证券收益是一个线性的多指数模型生成的 ,所有证券的风险残差 ,对每一种证券是独立的 ,因此 ,大数定律是可适用的 .
三.行为金融学对当代投资理论的发展。
上述两种经典的投资理论CAMP和APT都是建立在人的1.理性预期、2风险回避、3效用最大化以及4相机抉择等为假设前提 ,同时承认市场是有效的 ,理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会淘汰非理性投资者。在此假设条件下 ,运用均值———方差的风险衡量方法最终可以确立投资者的最优决策 ,由此构成了标准投资理论的范式基础但是行为金融理论的范式认为 ,人的实际决策过程并不能很好地遵从于最优决策模型。
因此 ,不但需要讨论人们应该如何最优决策 ,而且需要建立一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运用状况的描述性模型来讨论投资者行为 ,在标准金融理论范式中几乎已被完全忽略了的对人的行为心理决策的研究却在行为金融理论范式中占有举足轻重的作用。
在行为金融理论的范式中 ,市场中的参与者是不完全理性的 ,“市场选择”的结果是不确定的 ,其机制常常会失灵 ,非理性交易者完全有可能在市场中生存下来 ,而非理性交易者的持续存在将证明“市场选择”理论的不完全性。标准金融范式虽然也承认非理性投资者的存在 ,但却认为“市场选择”机制是有效的 ,胜者必定是具有完美理性的投资者。。
行为金融理论与标准金融理论的范式差异还体现在对风险的理解和刻度上。标准金融理论的范式用均值———方差的分析方法来描述和刻度风险 ,行为金融理论采用的却是以预期财富和财富低于某一水平的概率来描述和刻度风险 ,尽管理论形式和内容都还不完善因而有待发展 ,但行为金融理论的风险刻度方法虽然比均值———方差的风险刻度方法更符合实际
行为金融发展至今 ,尚未形成一个完整的理论体系 ,但是行为金融理论的先行者在行为金融理论的范式基础上 ,已经成功地进行了一些理论创新 ,这其中主要有行为组合理论与行为资产定价模型ＢＡＰＭ、ＢＳＶ模型与ＤＨＳ模型。
行为组合理论是在现代资产组合理论的基础上发展起来的 ,在现实中投资者实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识及投资目的所形成的一种金字塔状的行为资产组合。行为组合理论确立了以Ｅ（Ｗ）和Ｐｒｏｂ｛Ｗ≤Ｓ｝≤ａ（其中Ｅ（Ｗ）为预期财富 ,ａ为某一预先确定的概率）来进行组合与投资选择的方法根基。
行为资产定价模型则是对现代资产定价模型ＣＡＰＭ的扩展 ,在ＢＡＰＭ中投资者被分为信息交易者和噪音交易者两类 ,前者是严格按照ＣＡＰＭ行事的理性投资者 ,后者则会犯各种认知偏差错误 ,并没有严格地对均值方差的偏好。两类交易者互相影响 ,共同决定资产价格。当前者是代表性交易者时 ,市场表现为有效率 ,而当后者成为代表性交易者时 ,市场表现为无效率。在ＢＡＰＭ中 ,证券的预期收益是由其“行为Ｂｅｔａ（ＢｅｈａｖｉｏｒａｌＢｅｔａｓ）”决定的 ,Ｂｅｔａ是“均值方差有效组合”的切线斜率。由于现在的证券价格受到噪音交易者的影响 ,均值与差有效组合并不等于ＣＡＰＭ中的市场组合。此外 ,ＢＡＰＭ还对噪音交易者存在的条件下 ,市场组合的分布、风险溢价、期限结构、期权定价等问题进行了全面的研究。
第五章 证券投资的基本分析
第一节 宏观分析
第二节 行业分析
第三节 公司分析
◆基本分析定义——所谓基本分析是指分析人员根据经济学、金融学、投资学和财务管理等基本原理，对决定证券价值及其价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值的一种分析方法。
◆ 理论基础——价值决定价格：金融资产的真实（内在）价值=资产所有者预期收益流量的现值。
◆ 优缺点——优点：能把握投资目标的真实资产及其内在价值，从而全面把握证券价格的基本趋势。缺点：分析所需的时间跨度较长，对价格的波动不能给出买卖的时机。
返 回
第一节 宏观分析
一.宏观经济运行分析
评价宏观经济形势的主要指标有：
1．GDP（国内创造的产品与劳务的价值总额）
2．货币供应量
3．通货膨胀率
4．利率水平
5．汇率
6．国际收支
7．固定资产投资规模
8．其他经济指标（如外商投资规模、失业率等）
二.宏观经济政策分析
1．财政政策——是国家干预经济与货币政策并重的一项手段，主要通过国家预算、税收、国债、财政补贴等手段来影响宏观经济的走向。财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。
2．货币政策——政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则.其主要手段是：通过调控货币供应量达到对社会总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；其他调控与引导手段。通常货币政策可以分为紧的货币政策和松的货币政策。
3．
收入政策——国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。
三.国际金融形势分析
国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场等等。
国际金融市场对我国证券市场造成影响的主要途径有：
1．国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场；
2．国际金融市场动荡通过宏观面和政策而间接影响我国证券市场。
第二节行业分析
一.行业分析的意义与行业划分的方法
1．行业分析的意义
行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中间的经济层面，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位。
行业研究是对上市公司进行分析的前提，是基本分析的重要环节、行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。
2．行业划分的方法
（1）道一琼斯分类法——将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业。在道一琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。运输业包括了航空、铁路、汽车运输、和航运业。公用事业类主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。
（2）标准行业分类法
为了便于汇总各国的统计资料，联合国经济和社会事务统计局制定了一个《国际标准行业分类》它把国民经济划分为以下10个门类：
①农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；
②采矿业及土石采掘业；
③制造业；
④电、煤气和水；
⑤建筑业；
⑥批发和零售业、饮食和旅馆业；
⑦运输、仓储和邮电通信业；
⑧金融、保险、房地产和工商服务业；
⑨政府、社会和个人服务业；
⑩其他。
二。行业的一般特征分析
1。的市场结构分析
行业的市场结构是指市场竞争或垄断的程度。根据行业中企业数量的多少进入限制程度和产品差别，行业基本上可以分为四种市场结构：完全竞争，垄断竞争，寡头垄断和完全垄断。
（1）完全竞争－－完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。
（2）垄断竞争－－垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。
（3）寡头垄断－－寡头垄断是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场的份额的情形。
（4）完全垄断－－完全垄断是指独家企业生产某种物质产品的情形，特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。
2。 经济周期与行业分析
各产业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切和程度又不一样。据此，可以将产业分为四类。
（1）增长性产业 增长性产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些产业收入增加的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。在过去的几十年内，计算机和复印机产业表现了这种形态。
（2）周期性产业 周期性产业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。
（3）防御性产业 这些产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期牌衰退阶段的影响。有时候，在经济衰退时，防御性产业或许会有实际增加，例如，食品业和公用事业属于防御性产业，因为需求对其产品的收弹性较小，所以这些公司的收相对稳定。
（4)增长/周期性产业 在产业的运动形态中还有另一种可能，这些产业既有增长的运动形态，又有周期性的运动形态。这些产业被称增长/周期性产业。
3。行业的生命周期分析
通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便被称为产业的生命周期。 一般地，产业的生命周期可分为四个阶段，即初创期（也叫幼稚期）、成长期、成熟期和衰退期。
第三节 公司分析
一。 公司基本分析
1.行业地位分析
行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位。衡量公司在所处行业中的竞争地位的主要指标是市场占有率和行业综合排序。市场占有率指标是企业市场营销战略的核心。
2.区位分析
区位分析是指公司所在地区的经济增长极及其辐射范围内资本，技术和其它经济要素的集聚情况分析。
主要包括：区位内的自然和基础条件；区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持；区位内的比较优势和特色。
3.产品分析。
产品的竞争能力分析：成本优势，技术优势，质量优势；产品的市场占有率；品牌战略。
4.公司经营管理能力分析。
公司管理人员的素质和能力分析，公司管理风格及经营理念分析； 公司业务人员素质和创新能力分析。
5.成长性分析。
包括：公司经营战略分析；公司规模变动特征及扩张潜力分析。
二.公司财务分析
1、公司主要的财务报表。
资产负债表；损益表；现金流量表。 2、财务比率分析。
偿债能力分析，包括：流动比率，速动比率，利息支付倍数，应收账款周转率和周转天数；
资本结构分析，包括：股东权益比率，资产负债比率，长期负债比率，股东权益与固定资产比率；
经营效率分析，包括：存货周转率和存货周转天数，固定资产周转率，总资产周转率，股东权益周转率，主营业务收入增长率；
盈利能力分析，包括：销售毛利率，销售净利率，资产收益率，股东权益收益率，主营业务利润率；
投资收益分析，包括：普通股每股净收益，股息发放率，普通股获利率，本利比，市盈率，投资收益率，每股净资产，净资产倍率；
财务结构分析，包括：资产负债率，资本化比率，固定资产净值率，资本固定化比率。
三.其他重要因素分析
1.投资项目分析。
投资项目与公司目前产品的关联度；分析投资项目的市场竞争优势；分析投资项目的建设期和回收期的现金流；对投资项目的定量分析；对投资项目的风险进行定性和定量分析。 2.资产重组。
资产重组的方式，包括：
扩张型公司重组（购买资产，收购公司，收购股份，合资或联营组建子公司，公司合并），
调整型公司重组（股权置换，股权——资产置换，资产置换，资产出售或剥离，公司的分立，资产配负债剥离）
控制权变更型公司重组（股权的无偿划拨，股权的协议转让，公司股权托管和公司托管，表决权信托与委托书收购，股份回购，交叉控股）。
3、关联交易。
关联交易的方式，包括：经营活动中的关联交易（关联购销，费用负担的转嫁，资产租赁，资金占用，信用担保），资产重组中的关联交易（资产转让和置换，托管经营、承包经营），合作投资，相互持股。
4、会计和税收政策的变化及其对业绩的影响。
第六章 证券投资的技术分析
第一节 技术分析的理论基础
第二节 技术分析的分类与应注意
的问题
第三节 技术分析的主要理论
第一节 技术分析的理论基础
一．技术分析的含义
技术分析的定义：技术分析是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，归纳总结一些典型的规律，从而预测证券市场的未来变化趋势。
二．技术分析成立的三大前提（假设）：
1.市场行为涵盖一切信息，
2.价格沿趋势移动，
3.历史会重演。
三。技术分析的核心要素 技术分析的要素：价、量、时、空。价和量是市场行为最基本的表现；成交量与价格趋势的之间存在三种关系：价升量增，价跌量缩，量价背离。
第二节 技术分析的分类与应注 意的问题
一 .技术分析的分类
一般说来，技术分析方法分为如下五类：指标类；切线 类；形态类；Ｋ线类；波浪类。
二．技术分析应注意的问题
1.技术分析必须与基本面的分析结合起来使用，
2.注意多种技术分析方法的综合研判、切忌片面地使用某一 种技术分析结果，
3.要防止技术骗线.前人和别人得到的结论要通过自己实践验证后才能放心地使用。
第三节 技术分析的主要理论
一. K线理论
K线理论依据每个交易日的开盘价、最高价、最低价、收盘价四个价格之间的动态关系分析价格变动趋势。不同形状的K线、不同组合方式的K线组合所反映的多空双方力量对比程度不同
K线的含义与画法
Ｋ线图最早是日本德川幕府时代大阪的米商用来记录当时一天、一周或一月中米价涨跌行情的图示法，后被引入股市。Ｋ线图能充分显示股价趋势的强弱、买卖双方力量平衡的变化。
线的基本类型
(1)阳线
收盘价高于开盘价时，二者之间的长方柱用红色或空心绘出，称之为阳线；其上影线的最高点为最高价，下影线的最低点为最低价。
（2）阴线
收盘价低于开盘价时，二者之间的长方柱用黑色或实心绘出，称之为阴线，上影线的最高点为最高价，下影线的最低点为最低价。
4。K线组合
（1)两日K线组合
(2)三日K线组合
(3)三日以上K线组合
二。 形态理论
1．形态的含义
形态是依据价格变化的轨迹所形成的几何形状分析价格变动趋势。
2．形态的类型
持续整理形态和反转突破形态是两类最为重要的形态。不同形态有不同的含义和应用原则。
（1)．反转形态
反转形态主要包括：双重顶、双重底、头肩顶、头肩底、三 重顶（底）、圆弧形以及V形反转形态 等。
(2).整理形态
整理形态主要包括：三角形整理、矩形、旗形、楔形、喇叭形等。
3。缺口理论
缺口是指某股票当天的开盘价高于（或低于）前一天的最高价（或最低价），然后股价继续上升（或下跌），从而形成一段真空区域，通常称之为跳空。由于缺口的出现往往伴随着向某个方向运动的一种较强动力，因而缺口的宽度往往表明这种运动的强弱。因此不论向何种方向运动所形成的缺口，都将成为日后较强的支撑或阻力区域，因此缺口理论在实践中，已成为预测后市重要的技术分析工具。 缺口按其形态可分为普通缺口、突破缺口、持续性缺口和消耗性缺口
(1)普通缺口－－是指没有特殊形态或特殊功能的缺口，它可以出现在任何走势形态之中。
(2)突破缺口－－是指股票价格向某一方向急速运动，远离原有型态所形成的缺口。
(3)持续性缺口－－是在股票价格向某一方向有效突破之后，由于运动急速而在途中出现的缺口，又称为“中途缺口”
(4)消耗性缺口－－一般发生在行情趋势的末端，若一轮行情走势中己出现突破缺口与持续性缺口，那么随后出现的缺口很可能会是消耗性缺口。
(5)除权缺口－－送红股或送红利之后留下的缺口。
三.切线理论
1.切线的含义与分类
（1）切线的含义
切线是按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势，这些直线就叫切线。切线的作用主要是起支撑和压力的作用。
（2）切线的主要类型
切线的主要类型有：支撑线和压力线；趋势线和轨道线；黄金分割线和百分比线；扇形原理、速度线和甘氏线；
2．支撑线与压力线
（ 1）.支撑线和压力线的作用 支撑线(surport line)又称为抵抗线。当股价跌到某个价位附近时，股价停止下跌，甚至有可能还有回升。这个起着阻止股价继续下跌或暂时阻止股价继续下跌的价格就是支撑线所在的位置。 压力线(resistance line)又称为阻力线。当股价上涨到某价位附近时，股价会停止上涨，甚至回落。这个起着阻止或暂时阻止股价继续上升的价位就是压力线所在的位置。
（ 2）.支撑线与压力线相互转化 一条支撑线如果被跌破，那么这个支撑线将成为压力线；同理，一条压力线被突破，这个压力线将成为支撑线。这说明支撑线和压力线的地位不是一成不变的，而是可以改变的，条件是它被有效的足够强大的股价变动突破。
3。趋势线与轨道线
（1）．趋势线
趋势线是运用价格趋势中的二个低点或二个高点相切而成的直线。根据这条直线来推测股票的未来趋势，因此，这条直线被称为趋势线。
趋势线是衡量价格波动的方向的，由趋势线的方向可以明确地看出股价的趋势。 在上升趋势中，将两个低点连成一条直线，就得到上升趋势线。 在下降趋势中，将两个高点连成一条直线，就得到下降趋势线。
（2）.轨道线 轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种方法。在已经得到了趋势线后，通过第一个峰和谷可以作出这条趋势线的平行线，这条平行线就是轨道线。 两条平行线组成一个轨道，这就是常说的上升和下降轨道。轨道的作用是限制股价的变动范围
与突破趋势线不同，对轨道线的突破并不是趋势反向的开始，而是趋势加速的开始。 轨道线的另一个作用是提出趋势转向的警报。
4．黄金分割线和百分比线
（1）.黄金分割线 画黄金分割线的第一步是记住若干个特殊的数字，这些数字中、、和最为重要，股价极为容易在由这四个数产生的黄金分割线处产生支撑和压力。第二步是找到一个点。某个趋势的转折点就可以作为进行黄金分割的点，这个点一经选定，我们就可以画出黄金分割线了。
（2）.百分比线 百分比线考虑问题的出发点是人们的心理因素和一些整数位的分界点。其中，1/2，1/3，2/3的这三条线最为重要。
四。指标理论
1。指标的概念
指标类是建立一个数学模型，得到一个体现股票市场的某个方面内在实质的数字，这个数字叫指标值。指标值的具体数值和相互间关系，直接反映股市所处的状态，为我们的操作行为提供指导的方向。
2。 证券投资技术分析主要的技术指标
（1）．移动平均线（MA）
移动平均数是判断股票价格趋势最常用的一个指标，它本质上是以一种算术平均数的概念来表示趋势值的方法。先选定时间数列的平均期数，在该期间内求取移动总值，然后除以期数，就可求得移动平均值的长期趋势值。移动平均线分为短期移动平均线（5日、10日、20日等）、中期移动平均线（30日、60日等）和长期移动平均线（150日、250日等）
（ 2）威廉指标（WMS）和KDJ指标。威廉指标（WMS或R）的计算公式和物理意义以及WMS的参数选择和应用法则；KDJ指标的计算公式和理论上的依据以及应用法则。
（3）相对强弱指标（RSI）。RSI的计算公式；RSI的应用法则：不同参数的两条或多条RSI曲线的联合使用，RSI取值的大小判断行情，从RSI的曲线形状判断行情，从RSI与股价的背离方面判断行情。 （4）其他技术指标。乖离率（BIAS）和心理线（PSY）；人气指标（AR）、买卖意愿指标（BR）和中间意愿指标（CR）；OBV；ADR、ADL和OBO
五。 波浪理论
艾略特认为，不管是股票还是商品价格的波动，都与大自然的潮汐，波浪一样，一浪跟着一波，周而复始，具有相当程度的规律性，展现出周期循环的特点，任何波动均有迹有循。因此，投资者可以根据这些规律性的波动预测价格未来的走势，在买卖策略上实施适用。
1．波浪理论的四个基本特点
（1）股价指数的上升和下跌将会交替进行（2）推动浪和调整浪是价格波动两个最基本型态，而推动浪（即与大市走向一致的波浪）可以再分割成五个小浪，一般用第１浪、第２浪、第３浪、第４浪、第５浪来表示，调整浪也可以划分成三个小浪，通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪表示（3）在上述八个波浪（五上三落）完毕之后，一个循环即告完成，走势将进入下一个八波浪循环（4）时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会依照其基本型态发展。波浪可以拉长，也可以缩细，但其基本型态永恒不变。 总之，波浪理论可以用一句话来概括：即"八浪循环"
2．波浪的形态
第１浪：是循环的开始，
第２浪：是下跌浪，由于市场人士误以为熊市尚未结束， 其调整下跌的幅度相当大，几乎吃掉第１浪的升幅，
第３浪：第３浪的涨势往往是最大，最有爆发力的上升浪，这段行情持续的时间与幅度，经常是最长的，
第４浪：第４浪是行情大幅劲升后调整浪，通常以较复杂的型态出现，经常出现"倾斜三角形"的走势，但第４浪的底点不会低于第１浪的顶点。
第５浪：在股市中第５浪的涨势通常小于第３浪，且经常出现失败的情况，在第５浪中，二，三类股票通常是市场内的主导力量，其涨幅常常大于一类股（绩优蓝筹股、大型股），即投资人士常说的"鸡犬升天"，此期市场情绪表现相当乐观。
3．波浪之间的比例
波浪理论推测股市的升幅和跌幅采取黄金分割率和神秘数字去计算。一个上升浪可以是上一次高点的１．６１８，另一个高点又再乘以１．６１８，以此类推。 另外，下跌浪也是这样，一般常见的回吐幅度比率有０．２３６（０．３８２×０．６１８），０．３８２，０．５，０．６１８等。
4．波浪理论内容的几个基本的要点
（1）一个完整的循环包括八个波浪，五上三落。 （2）波浪可合并为高一级的浪，亦可以再分割为低一级的小浪。 （3）１、３、５三个推浪中，第３浪不可以是最短的一个波浪。 （4）调整浪通常以三个浪的形态运行。 （5)黄金分割率奇异数字组合是波浪理论的数据基础。 （6)第四浪的底不可以低于第一浪的顶。 （7)波浪理论包括三部分：型态、比率及时间，其重要性以排行先后为序。 （8)波浪理论主要反映群众心理。越多人参与的市场，其准确性越高。
5．波浪理论的缺陷
( 1)、很多时都会受一个问题的困扰，就是一个浪是否已经完 成而开始了另外一个浪呢？有时甲看是第一浪，乙看是第二浪。差之毫厘，失之千里。看错的后果却可能十分严重。一套不能确定的理论用在风险奇高的股票市场，运作错误足以使人损失惨重。 (2)、甚至怎样才算是一个完整的浪，也无明确定义，数浪（WaveCount）完全是随意主观。 (3)、波浪理论有所谓伸展浪（ExtensionWaves），有时五个浪可以伸展成九个浪。但在什么时候或者在什么准则之下波浪可以伸展呢？艾略特却没有明言。 (4)、波浪理论的浪中有浪，可以无限伸延，亦即是升市时可以无限上升，都是在上升浪之中，一个巨型浪，一百几十年都可以。下跌浪也可以跌到无影无踪都仍然是在下跌浪。只要是升势未完就仍然是上升浪，跌势未完就仍然在下跌浪。 (5)、波浪理论能运用于个股的选择上不如大盘。
六。其他技术分析理论简介
1.随机漫步理论(Random walk) 随机漫步理论认为，证券价格的波动是随机的，象一个大广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。
2.江恩(循环周期)理论 循坏周期理论认为，无论什么样的价格活动，都不会向一个方向永远走下去。价格的波动过程必然产生局部的高点和低点，这些高低点的出现，在时间上有一定的规律。
3.道氏理论
4.相反理论
结 束 语
一.关于投资---科学与艺术
投资是一门科学，投资更是一门艺术.其艺术性的一切来源都与资本市场的这种复杂性及其相伴随的无限可能性相关。正是逻辑的多元性和选择的无限可能性，使得取舍变得重要。而当灵性之悟参与选择，每以灵感或直觉恰到好处地拿捏取舍之“度”、让高妙与平庸见出分晓的时候，投资的艺术性也就飘然而至了
二.关于永恒---价值与真实 什么东西在资本市场的复杂混沌和万象变幻中扮演永恒的角色？如果拉长时间的跨度来观察，一次次落英吹尽之后裸露出来的那一块坚硬的真实，总是“价值”的基石。
人们高高地举起价值的旗帜，或者论证和游说价值，或者寻找和发掘价值，或者驱动和创造价值。
三.关于瞬间--涨跌与机会 在我们牢记价值永恒的时候，千万别忘记了任何一个具体投资者的投资生涯都只是永恒历史中的“瞬间”。 对具体的投资者来说，更有现实意义的恐怕还不是那永恒的价值，而是“瞬间”的涨跌。
那么是什么因素影响或决定着 的“瞬间”表现呢？是供求关系，以及隐藏在供求关系背后的群体心理、趋势轮回和市场势力。资本市场的一切复杂变幻，都来自于群体心理和市场势力的神出鬼没、波诡云谲。
课 程 赠 言
面对变幻莫测的市场,面对多元的投资逻辑，让我们牢牢记住人类关于目标与路径的那个古老道理吧———条条道路通罗马！
没有必要站在自己的道路上去指责其他道路的曲直是非，重要的是选择一条适合自己的道路，像老猎人练就自己灵敏的直觉和弹不虚发的枪法那样，练就自己跋涉这条道路的特长与能力，然后坚定地走下去，一如巴菲特，一如索罗斯。
俱往矣,数风流人物还看今朝!
