第一章 现代公司理财概述
厦门大学 曾泉
学习目的
• 了解什么是公司理财
• 了解公司理财的主要研究对象
• 掌握公司理财的主要研究内容
• 了解公司理财的基本理论框架
• 掌握公司理财的目标
一、公司的概念
• 个人所有制企业是一个人拥有的企业 。
（1）设立程序简单，设立费用不高
（2）不支付公司所得税，只缴纳个人所得税
（3）业主个人对企业的全部债务负责
（4）企业的存续期受制于业主本人的生命期
（5）筹集的资本仅限于业主本人的财富
• 合伙制企业是一种有两个或两个以上的个
人充当所有者的商业组织形式。
（1）一般合伙制企业（General
Partnership）
• 每个合伙人都对企业的债务负有无限连带
责任；每一个合伙人的行为都代表整个企
业而不是其个人。
（2）有限合伙制企业（Limited
Partnership）
• 这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己
投入的资本额对债务承担有限的责任。至
少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与
企业管理。
• 公司制企业是在法律上独立于所有者的商
业组织形式。
（1）股份容易转让
（2）具有无限存续期
（3）所有者责任仅以其投资额为限
（4）利润双重征税
（5）设立程序复杂
• 吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。
她想得到这些收益并自己花费。假设一个
简化的税制，公司所得税为34%，个人所
得税为28%。按从属这些税金的金额计算，
比较单一业主制和公司制下的全部税率。
我国的公司类型
• 有限责任公司
• 股份有限公司
• 国有独资公司
二、什么是公司理财
• 任何类型的公司都需要解决三个问题：
1.公司的稀缺资源应如何分配？
2.投资项目的融资来源是什么？
3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，
有多少进行再投资？
• 公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人
振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者
用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对
将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多
少……（爱斯华斯·达莫德伦）； 公司理财理
论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分
析和解决理财问题的工具。
• 公司理财是考察公司如何有效地利用各种融资
渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适
的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一
些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度
和性质等深层次的问题。
三、公司理财的主要研究内容
• （一）长期投资管理——资本预算
Capital Budgeting
• （二）长期筹资管理——资本结构
Capital Structure
• （三）营运资本管理——NWC管理
Net Working Capital Manage
• 长期投资管理——资本预算
资本预算（Capital Budgeting）即固定资产的投
资决策过程。典型特点是支出金额巨大，投资回
收期长。
• 长期筹资管理——资本结构
企业长期资本的筹集方式
留存收益留存收益
折旧折旧
盈余公盈余公积积
未分配利未分配利润润
间间接融接融资资
直接融直接融资资
债债券券筹资筹资
股票股票筹资筹资
银银行行贷贷款款
内部内部筹资筹资
外部外部筹资筹资
• 营运资本管理
营运资本管理主要侧重于流动资产管理和
为维持流动资产而进行的筹资活动管理，
即对列示在资产负债表上方有关内容的管
理。
公司金融的理论工具
• 现值
• 财务报表分析
• 资本成本
• 风险和收益
五、公司理财的目标
• 请思考：企业经营的目标是什么？或者说
企业经营要达到什么目的？
• 经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“
利润最大化”的经济组织，即企业经营的目
标是实现“利润最大化”，那么企业理财的
目标是否也是“利润最大化”呢？
思考：财务与会计有何不同？
从研究的对象来看
财务（Finance）研究的是“钱”
会计（Accounting）研究的是“帐”
财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未
来；
会计一般是从历史的角度，主要核算过去的
活动。
财务意义的公司
• 公司财务学只是针对企业经营中存在的现金流量
进行研究，只反映资产、负债、所有者权益、收
入、费用、成本和现金流量等指标。
• 会计核算系统对现金流的反映与扭曲。
从1999年2002年5月，美国世界通信公司采用虚假记账手
段掩盖不断恶化的财务状况，虚构盈利增长以操纵股价。
其手段包括：滥用准备金，冲销线路成本；冲回线路成
本，夸大资本支出；武断分摊收购成本，蓄意低估商誉；
借会计准则变化之机，大肆进行巨额冲销。
• 利润最大化
• 收入最大化
• 管理目标
• 社会福利
• 股东财富最大化
利润最大化与股东财富最大化：
哪个更好？
• 利润最大化（Profit Maximization）
（1）利润是会计体系的产物
（2）利润容易被调整
（3）容易使管理层追求短期行为
• 股东财富最大化（Stockholders’ Wealth
Maximization）
理由：股东对企业收益具有剩余要求权，这
种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、
收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。
因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股
东的利益出发，选择股东财富最大化。
• 股东财富最大化的载体：在股份制经济条件下，
股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场
价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，
当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。
因此，股票价格最大化是载体。
• 1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的
具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的
因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现
率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得
收益的时间因素和风险因素。）
• 2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许
多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变
化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。
（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财
务决策对股价会有什么样的影响。）
公司理财框架
公司价值最大化
投资决策 融资决策 股利决策
项目风险与收益 融资组合与种类 发放形式与多少
六、公司的运营
• 所有权与经营权的分离
• 委托代理理论
• 公司治理
• 公司理财和财务经理的作用
代理问题（agency problem）
• 在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森
和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理
成本和所有权结构》。
• 涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约
关系。在现代公司制下，委托代理关系主要表
现为三个关系人：股东、债权人和经理人
• 代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏
好。
• 代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成
本。
股东与经营者之间的委托—代理关系
• 产生原因
（1）资本所有权与经营权的分离
（2）委托代理双方的目标函数不一致
（3）委托代理双方存在严重的信息不对称
• 解决办法
激励&监督
股东与债权人之间的委托—代理关系
• 产生原因
（1）股东与债权人的风险与收益的不对称
（2）股东与债权人之间的信息不对称
• 解决办法
（1）降低债券投资的支付价格或提高利率
（2）在债务契约中增加各种限制性条款
代理问题小结
• 现代企业经营的不确定性和代理关系的复
杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，
由此决定了契约的订立、监督和执行在客
观上需要建立一系列管理机制，促使代理
人采取适当的行动。所有这些都要支付一
定的代价，即代理成本；而代理成本的存
在必然会抵减股东财富 ，影响公司财务管
理目标的实现。
公司治理
• 公司治理的功能是配置权、责、利，控制
权是公司治理的基础。
• 主要解决经营权与所有权分离后产生的代
理问题，基于分权、制衡的观点，研究的
是股东大会、董事会、监事会、管理当局
之间的权利配比。
• 包括了内部监控机制和外部监控机制两部
分。
公司理财和财务经理的作用
• 确保公司的正常运营
• 优化公司的融资能力
• 辅助公司的战略决策
七、公司理财的原则
• 请回答几个问题：
• 假如你想出售你的汽车，你是否希望获得可能
的最高价格?
• 你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低
的价格？
• 假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下一年它
成为原来的三倍？但是你是否愿意冒失去你所
有钱的风险？
• 如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还是半年
以后？
• 风险与收益相权衡的原则
• 货币的时间价值原则
• 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润
• 增量现金流量原则
• 在竞争市场上没有利润特别高的项目
• 资本市场效率原则
• 代理问题
• 纳税影响业务决策
• 风险分为不同的类别
• 道德行为就是要做正确的事情，而在公司
财务中处处存在着道德困惑。
Q&A Thanks！
