2009年第12期沿海企业与科技，2∞9 (总第115期)COASTAL ENTERPRISES AND SCIENCE &T ECHNOlρGY (Cumulatively 我国私募证券投资基金"阳光化"的路径选择林波[摘要]在现有法律的核架内实现私募基金"阳光化"的可这路径有以下三条:信托公司和私募基金管理人合作1句特定投贵人发行信托计划;依据《公司法》成立公司制企业;按照《合伙企业法》实行有限合伙制。有限合伙制私革基金具有税负压力小、投资回报高、有效约束市场风险等信托型和公司级私募基金所不可比拟的制度优势，可以较好地解决这两种私募基金面临的主妥问题，因而必将成为未来我国私葬且会止或展最理想的法律形式。或国应该从确认有限合伙型私革基金开户资格、建立合格投资人制度、严格规范私募基金销售方式等措施入手为有限合伙制私募.1.金的发展提供积极的抗持。[关键词]私募基金;阳光化;路径选择;有限合伙制[作者简介]林泼，浙江树人大学外经贸学院讲师，浙江杭州，310015[中回分提号文献标识码JA文章编号J1∞严7723( 2009 )12-∞13一ω03私募证券投资基金(以下简称私募基金)，是投资人发行信托计划募集资金，所募集的资金全指通过非公开方式募集，募集资金主要投资于可部存放于托管银行的专用账户上，由托管行负责疏通的上市公司股权及其衍生品或其他有价证资金的安全管理，私募慕金管理人承拥具体投资券，投资者收益共事、风险共捆的集合资金管理方的日常管理职责，倍托公司则执行私募慕金管理式。人的下单指令并通过运用所掌握的最终审核权控制投资风险，所获得的净利润按预定比例由投资…、我国私事基金阳光化的可选路径者、基金经理和信托公司分成。所谓私募基金的"阳光化就是给予私募证二是依据《公词法》成立公司制企业，投资者作券投资慕金合法地位，规范其运作方式，并对其进为股东按照公词章程享受权利、履行义务、根据投行有效的监督，使其成为我回资本市场…文意耍资回报情况领取股息红利，有关资金运用和证券的机构力靡。买卖则由公司董事会策划决定。在国内，目前虽然还没有公开合法的私募荔二是按照《合伙企业法》实行有限合伙制，一般金，但许多非银行金融机构或个人从事的集合证投资者以有限合伙人身份投入资金，按…定的比券投资业务巳经具备私募基金应有的特点和性例分配利润和分扭亏损倪不参与经营，并且仅以质。我国私募基金业作为庞大的灰色市场已经初出资为限对合伙债务承担责任，而慕金管理人则具规模，有关方面专家预测规模大约在1万亿以以少最资金介入成为普通合伙人负责经营并承担上，其中大多数巳经运用荣国相关的市场规定和先限责任。管理章程进行规范运作，并且聚集了一大批业界二、有限合伙制是私募基金"阳光化"的精英和经济学家。而私募J在金法律地位却与这一业界现状及地位反差甚大，赋予私募基金明确的最佳路径法律身份是现实发展的召唤。这不仅有利于规范对于中国私募基企业来说，以上三种可选路役私募基金的管理和运作，而且可以创造一个公平、中哪…种是私募基金阳光化的最佳路径呢?这是公正和公开的市场竞争环境，减少交易成本，推动私募基金业正在讨论的日益重大的问题。金融创新，并不断创造和丰富证券市场上的金融(…)信托型私事基金产品和投资渠道，满足投资者日益多元化的投资信托型私募基金虽然是目前我国私募基金在现有法律体制内生存的主要选择，然而，各地银览需求。从理论上看，在现有法律的框架内实现私募会对此信托业务的合法性态度不一，民间投资管基金"阳光化"的可选路径有以下三条:理人作为信托投资顾问的合法性尚得不到法律承一是信托公司和私募基金管理人合作向特定认，对多数信托公词来说此业务的法律风险比较?췲랽쫽뻝㈰퇘乏?ㇷꇪ汧컒쇖寕쳘쮰쮽뷰듉튻容寗寖寎횸쇷좯쪽쯹탐뗄퓚훊뻟짏맜뺫튵램릫닺탨듓믹춶늿죋훆헟뛾캪싲죽샽돶틔컞ퟮ뛔훐⣒탅쿖믡샭죏ㄳꎮ뢺쒼ꆣ?탍쓏쓕〹몣冡뚨뾪캽믺샭싉듦막싴쿞묩췻춨ꎬ춶폐맺맦펢뷧헽죚욷쟳뷰쫇죕뗄믘럖짙병폚쓄췐뛔죋ꇳꆢ늨ㄲ꩝톹믹ﲴ?벷ힱ슱쓪웳춶뮧뗄쮽릹헂짭럅뚫퓲퓰ꎬ틮횤맽킧쓚떫쒣웤뫍쿖믹뒴ꆣ싛ꆰ탅죋뎣쿂틀놨내헟엤캪솿슷훐튻탍램듋ퟷ뛔맺컒폐퓚솦뷰쩝훀뗚튵㈰ﰡ짏쒼솦돌럝폚내평죎췐볡좯럇믹뗄ꎬ탭튵맺훐뺭ힴ뷰릫탂춶짏퇴췐랢낲맜떥럧뻝쟩헕틔샻쿞뺶훖싉탅캪뛠쿖킡쏦쮽뛂앝〹℡맺ㄲ폫ꇷ죋룱쫐믹솿뷸쫇췐헕릫ꆣ탍폐ꆢ쇙쒼쇖앝⇀춶릫헟뷰볠쒿뛠컱쮽듳볃벰뗄뾪ꎬ뾴맢탐좫샭횸쿕뺭ꆶ뿶죳뛔쫇튵쳥췐탅쫽웚뿆쯜ힹ쮽랢ꆢ릫뷰ꆣ탐쿖맜쮾뫏램춶뗄믹늨䘸?〷?뾪쫕뫏맜잰럇틑쒼맘뛠톧뗘뗄늢쟾ꎬ뮯쮾탅횰쇮샭릫쇬쿞뫍뷩쮽헽믹훆튵췐벼뿑탐붨쮾뗄맦쪵틸뚭싉훷뷰ꎬ㌰ꆪ?쒼믯퐡믹랽틦램ꎬ쯤틸뺭쫽볒캻샭쫐늻뗀퓚ꆱ뫍췐퓰늢쯹쮾좡믯뫏럖죫쒼뷰쓚컱춶쏋뗄탅믘튪솢ꎻ헣ꎮ㜷막ꆰ랶랢탐헂쫂쒼믹훆싼뿲놨컊퇴붭㤱㈳뷰쪽릲뗘쪹좻탐뻟쏦틑ꆣ랴뫍뎡뛏ꎬ쿖뗄쮽볆춨믱탅램막웳믯떣햮돉믹쳖쯤짺릫쯜췐뫏좨퓋햹돌믡볜룟쳢맢쫷⠲뷰쫇싼⅙볆룱⣒쒼벰쿭캻웤뮹놸튵뺭ퟷ뛸닮뗄퓋뺺뒴싺폐뿉뮮쮽탅맽뗃췐ꆷ쾢닟죋뿷컱캪싛좻듦뫏맋쮾쓚ꆢꎬ뮯죋〰ꇪ횤뮮춶웤퇴뮯헙폃쫜쯜퓏벯ꆢꎬ돉쎻죚쮽ퟷ볒퓋짵헹퓬ퟣ램톡믹쒼췐뗄릫뫬짭쯰돐웕살쫇컊쪵폐틲ꎻ듳㤩쫻ꎻ퇜ꆱ늢뮽헋좨뻶冣슼ꎬ럧맢맦캪폐믺쒼풤폃듳뮷뫍춶싉뷰벯믹릫뺻쮾솢샻ꆷ럝떫떣춨쮵죕쒿훷탔뗄쿖킧뛸슷톧ㄲ싼틀죋짺ꎬ쟒ꆣ뮧샻뚨쮽풼뇘뺶췢튻먡쒼쿕랶컒릫릹믹엓닢쏀ꎬ뛸뺳럡뗄맜뷰쮾쯹샻럖쪵춶늻퓰뫏틦잰튪첬듋좯뮯뿑뻝훆욷뻍뻛헢짏ꆢꆣ쒼쫸붫톡뺭〰↡웋벯릲웤맺뾪믲뷰듳맦뢳쟒ꎬ뢻헟뿲폐샭맜퓲헆죳돉쮾탐죫닎죎믯틔훘컒톡뛈램튵뗄싼믹ꆶ쫐돉뛈퓱쎳ㄳ믲쫇벯늻ꎬ싄뷄떣퓋뫏룶펦뗄쒣쿠램폨뿉복횤죕볜틔죋ꎬ샭횴컕내ꆣ훆맘폐폫짏ퟮ듳맺퓱늻탔컱뷰뎡캪ꎻ톧튻ꇷ춶릫ꆢ웤뿉룸쇋뷶평탐ꆰꆰ럧캴폐풺漰벻뷰뗄ퟷ놾램죋믒듳맘싉쮽틔짙좯틦쓚쿂뫏쯹탐풤웳쿞뺭뛸뢺죽병ꎬ짐듔쮾퇏쯻폨튻췐틥톡퇴쿕살쿞붲〳尿훷벯랽쫐뗄듓즫풼뗘쒼뒴붻뛠쪵죽ퟷ돐ퟮ뚨튵뷰뫏ꎬ펪믹퓰훖슷컊좻뗃떩램룱폐쮽듳샻맜컱맢뗈컒짡쪦슷쒫ꆷ맦튪볛뫏쒼쪽뎡쮽쫂쳘쫐퓚엺캻믹폚퓬틗풪쿖쳵쿲벯탐떣훕뇈ꎬꆢ퓋믯내뷰뺭뿉뺶쳢뛸쏱늻싉뮯탅맺믯ꎬ뺶ꇪ돉랶횤튵맦뢺룹ꎬ춶튻쒼뗄뗣뎡泍좴뷰짏뮯ꎺ쳘뻟믹짳샽폃늢맜펪톡쓘ꆣ볤떽럧ꆱ췐쮽훆헣↱믹솢쮽뷧랶퓰뻝⊵뗄탍쒼붭쫇뷰늢횧벯뫍틑맦폫쏷룶놾뚨쳥뫋평ꎬ쟒샭슷㿕퓚룷춶램쿕?뿉릫뫍믹쒼몼춶?폚맜뛔훘뫏탔뺭?뚨헢좷릫ꎬ뷰춶좨헟횤튻뗄뷶죋돐뺶뗘싉뇈톡릫뷰훝쮾믹뷰뿉샭웤튪횤돵?뫍튻뗄욽췆죚좫뿘ퟷ좯냣뇈틔퓲떣틸맜돐뷏슷쮾튵ꎬ솿훆뷰뺶탍랢㌱랽뷸ꆢ뚯볠폣웳쿺폐쮽햹〰놤ꆰ튵쫛틔쒼ퟮㄵꇪꎻ랽쿂믹샭䢴내쪽죽뷰쿫퇴푑쳵헕쯹뗄뗈ꎺ늻램ힹꆶ듫탅뿉싉儡맢뫏쪩췐뇈탎쇉믯죫릫쓢쪽웳쫖쮾뗄ꆣ뮯튵캪뫍훆컒램폐쮽뛈맺⊵쒼ꆷ폅펦?믹쫆룃쪵뫏뷰ꎬ듓탐믯쓂맜뿉좷폐훆샭틔죏쿞쮽죋뷏폐랾짡쒼뫏뫃쿞믯믹ퟷ뗘뫏쿲훆뷢믯뷰뛑뻶탍ꆣ뗄헢쮽폐랢솽쒼ꇔ쿞햹훖믹뫏쳡믯릩?훆믽쮽벫쒼뗄믹럶뷰뻟폐
大，目前只有深圳的少数几家倍托公司经背此类其一，双震税赋。尽管公司型私募基金具有很业务。这种现状和前景使得信托型私奠基金路径多制度优势，但公司的自然人股东面临25%的企面临口径狭窄的制的，并直接导致一系列从成本业所得税和高达45%的个人所得税的双重征税，到制皮建设上的制约。这就从根本上制约了处在初级阶段的私募基企业其一，存在规模瓶琪。银监会不仅审查信托公的发展。词的发行资格和发行条件，而且审查基金管理人其二，管理成本较高。公词运行和管理自有资的资格(基金管理人的任职资楠、从业年限和历史金，需设置机构、配备人员，在公词经营中会发生经营业绩等)，相比其他基金类型如此高的发行门人力戚本、管理费用、培训费用等各种开支。这些槛直接导政集合倍托产品的累计规模仅为20∞也构成了尚不具备规模效应的国内私募基金业所亿元，而公募基金发行规模巳超过3万亿元。信托面临的高运营成本。型私募基金与公募基金相比，规模偏小，竞争力有{三)有限命伙制和募基金限，在资本市场中缺乏话语权。问时，基金的所有有限合伙制形式中的普通合伙人因为要对合投资指令必须由信托公词下达，这也使投资效事伙企业的债务承担克限连带责任阳可能面临难以大大降低。承担的巨大风险，一股投资失败即使倾家葫产由，其二，费用高。集合信托产品涉及信托公司、要将其个人所有财产承担连带责任。这是有限合托管银行、基金管理人等单位，收费标准高，收费伙制私募基金面对的严格的法律环境，且在目前项目多。各项收费项目包括朋定管理费、业绩表现国内公司和有限合伙制度建设不够规范和完善的费、申购费、赎回费、托管费，并且每项收费标准也背景下威慑了众多投资人和基金管理人，这也是慕本"就高不就低"。由于国内只有少数几家信托他们目前倾向于选择法律环境比较宽松的信托形公司经营诙业务，与子致私募基金管理人丧失议价式的原因。虽然如此，但客观地看，有限合伙制私权，信托公胡借机不断抬高管理费和业锁表现费募基金具有以下公司础和信托现私募基金所不可的分成比例。比拟的制度优势，可以较好地解决了这两种私募其二三，问质化。在经营管理上，信托公司基于基金面临的主要问题，因而必将成为未来我国私降低自身的品牌风险的考虑，对私募基金的投资募基金业发展最理想的法律形式。限制趋于严格，使其投资风格与公募基金趋同，这其一，税负压力小。我国新《合伙企业法》第6就在操作层面扩大了市场波动的风险。在申购赎条规定，有限合伙型私募证券投资2基金在企业层回方式上，信托型私募基金开始采用商业银行代面并不具有纳税义务，合伙基金的金部收入分配销的方式将投资风险社会化，逐渐偏离私募基金给每一个合伙人，由合伙人分别缴纳所得税。即有风险控制的监管初衷。而且目前几乎所有信托型限合伙型私募证券投资慕金只需在合伙人层面一私募基金都每月开放一次，这就使得私募和公募次纳税，税负较低，这是有限合伙制的一个先天优基金面对的理财需求市场窗间化。这种制度安排势。而公司型私募基金的投资者面临双重税赋，公向国际惯例(四方私募基金的申购赎凹一般是半司对经营所得缴纳企业所得税，自然人股东对红年以上开放一次)也是背道而驰的，必将加大市场利所得缴纳个人所得税，税负较高。的波动性，放大市场风险。在收益分配制度上，同其二，投资回报高。新《合伙企业法》第18条、公募基金一样，信托型私募基金管理人除了获得33条和69条规定，合伙人利润分配额度由合伙协固定管理费之外，还可按业绩提成，但不承担投资议约定，无需强制提取公积金、公益金。因此，有限损失，这样就可能诱发基金管理人的道德风险，促合伙型私募基金的实现利润可以进行百分之百的使他们榄用职权，为追求更多的个人利益而使投分配，投资者可获得余部收益，回报率高。这对于资者的资产面临宽大的风险o私募基金持续做大、吸引外部资金有着重大的意{工)公司制私募基金义，有利于私募基金业的规模壮大。而公词型私募以公词制作为私募基金阳光化路径的最大阻慕金必须根据《公司法》的规定，在税后利润分配力是公司成本问题。私募基金作为中国资本市场时提取10%的法定公积金和5~奋斗0%的公茄金。的新兴产物，无论从资本规模、制度建设、投资环其三，经营机制适合私募摹金业。有限合伙型境还是从业人员素质上都尚处于低级阶段，尚无私募慕金可以根据基金管理人的投资经霄效益，能力承担较大的成本压力。而公司制私募基金却在合伙协议中约定灵活的分配方式和激励措施o要面对茧少两大高成本压力。高比例的投资回报，对基金管理人而言是一种高14 ?췲랽쫽뻝듳튵쏦떽웤쮾뗄뺭볷틚탍쿞춶췐쿮럑믹릫좨붵뻍믘쿺럧쮽춬쓪만쯰쪹ꆾ틔솦뺳쓜튪ꆿ뛠헢뷰죋튲폐믯돐맺놳쯻쪽쒼뇈쳵룸듎쫆샻㌳틩뫏럖틥쪱侣퓚룟ィ?쇙훆ꆢ놾럖틔솦쯹뻍랢쏇쎿쳡ꖵꎬ컱튻뗄펪횱풪쮽듳뛾맜쒿쮾죽뗍퓚랽쿕쒼뷰맺늨뚨쪧쯻헟릫쫇탂뮹쏦릹쿞웳떣붫쓚뺰믹쓢맦늢뫏쓉ꆣ뛔쳵풼믯엤뇈ꖵ뿚뛈짪ꆰ돉짏⦹돐뗃듓햹⧓튻좡쒹쒿ꆣꎬ랢룱튵뷓쒼퓚횸붵틸뛠뺭탅ퟔ쟷닙쪽랽뿘믹쏦볊뚯맜쏇뗄쮾릫탋쫇뛔탨뫏웤쮽쿂풭뷰뚨늻믯쮰뛸뫍탍폐뇘샽쒷뺶붨릺뻍뇈뾪ꯋ떣쮫쮰룹ꆣ룟탏잰룶뷉?ꯒ잰헢듦탐⢻벨떼뛸믹쇮뗍럑ꆣ펪췐춬짭폚ퟷ짏쪽훆뷰뛔맟탔샭샄쮾닺듓훁폅맜짨놾쇋믯뗄뻞룶쒼췾틲뻟쇙튵쮰ꎬ탍릫춶㘹쮽샻탫뺭킭ꢶ쿁짨럑룟샽럅뻖뷏훘뫍놾퓋?쟣뫏쓉횻훖퓚尿뗈훂릫뷰놾뇘ꆣ폃ꆢ룷룃훊뗄퇏닣ꎬ붫뚼샽튻럑퇹닺ퟷ돉컯튵짙쫆샭훃짐훆햮듳죋믹뫍짥폐뛈랢뢺쮽쮰쮾쯹쳵컞쒼돖폚룹ꢹ펪뿉틩춶햭짏ꆢ늻ꆣ튻웋듳쮰룟펪쾻쿲믯룶ꮻ폐쿖맦룱⦣벯쒼폫쫐탫룟믹쿮튵쮾뮯욷쏦탅춶볠쎿샭⣎럅퇹횮뻍횰캪놾ꎬ죋솽돉믺맜늻탎컱럧쯹뷰쇋쯤틔폅훷햹톹쿞쓉뢺탍뗃믘탨헟탸쮽뻝훐뗄쫪뻍듎뷄뢳듯훆돉폚죋?ﶽ짮ힴ쒣뫍?곏뫏믹릫뎡평ꆣ뷰쫕컱뷨없ꎬ삩췐맜퓂닆듳췢뿉좨況쮽컊컞풱떫놾릹샭뻟쪽돐쿕폐쏦쿞훚좻쿂쫆튪ퟮ솦쮰횤뷏뷉놨뚨잿ퟶ쒼ꆶ룹훆믘뗍⧒벻돉㐵풼웋톡쯹?뫍욿랢탅뷰쒼훐벯맜럑ꎬ믺퓚럧쪹듳탍돵뾪탨뷋쫐쓜?쳢싛쯘룟릫뷏ꆢ놸떣닆뛔뫏뛠죧컊샭킡믯틥좯뗍쓉훆뗄믱믹쫊뻝뚨놨풼ꆱ닊尿놾뺡ꎥ쇋ꆣ뷄퓱평뗃촵뗄잰ꎬꆣ뺱탐쮵죆췐랢믹좱뫏샭쿮ꆢ떼늻뺭쿕웤쇋쮽훔럅쟳뷄잱뎡뮹폕캪ﲴ?듓훊톹돉맜쮾뒦룟엤폃맦벻컞튻닺믯춶램듋뿉쳢쿫탍컱웳쮰쳡쪵뗃뷰쇩ꎥ늢췐평뎵솦룶퓚尿싉믯짙뺰ꆣ쳵쓈닺탐뷰랦릫탅죋쒿훂뛏펪뗄춶쫐쒼짧튻벻럧탍뿉랢ힷ쮽짏놾놸ꆢ쒣웕쿞떩돐퇏훆ꎬ틔컒헢튵탂좡쿖좫컼램믮뛔튻횱맜폚삶ꆣ죋돵?뮷쮰쫽쪹틸볾컖﮻욷맦쿠뮰쮾췐뗈냼쮽첧뾼뎡믹믡뛸듎尿쿕내쟳쒷퇴쒼놾뚼톹ퟔ릫엠킧춨솬춶떣룱뛈떫뫍뷏틲램맺뫏쫇뗄쯹ꆶ샻늿틽ꆷ?뷓럑맺뛸탍쯹벶뺳럖뢺벸뗃볠ꎬ냗尿뗄쒣뇈폯쿂닺떥삨쒼룟샭싇럧늨뷰뮯쟒샗ꆣ튵룼맢믹맦짐솦좻쮾풱통펦뫏듸솬붨뫍뿍탅뫃뛸싉탂횤믯폐춶샻믽죳쫕췢럖떼ꎬ쓚?릫쮽뗃뷗뇈뇰뷏볒탅믡뛸쪸샛틑ꎬ좨듯욷캻만믹맜짏룱뚯뾪쒿헢춬쓉퓚벨뛠햡뮯뷰쒣뒦ꆣ죋퓋럑뗄믯퓰쪧듸램짨맛췐뗘뇘탎ꆶ좯횻쿞쮰죳뿉틦늿맦엤훂늢횻쒣쮾쒼쮰뛎뷏뷉룟탅췐늻쟒볆뎬맦ꆣꎬ짦뚨뷰샭뛔폫뗄쪼훰잰뻍뮯쫕쳡?슷ퟷꆢ폚막탐퓚폃맺죋죎냜퓰싉뗘탍뷢붫쪽뫏춶탨헟웳럖틔ힳ튵랽튻쟒폐겱훆믹뗄뿭쓉ꆣ췐탍뷶짳ꊴ췈맦맽쒣춬헢벰쫕맜럑탅쮽릫럧닉붥벸쪹ꆣ뫊틦돉죋룶뺶캪훆뗍뚫뫍뗈쓚틲뛸벴죎뮷릻뾴뻶믯뗄퓚쏦ퟔ튵엤뷸믘듳ꎬ춶쪽쾵쎿짙?뷰쮫쯉쯹릫쮽짳닩폒쒣㏍욫쪱튲탅럑샭뫍췐쒼쿕폃뫵뗃헢럖ꎬ뗄죋훐뛈벶쏦맜쮾룷캪뿉쪹ꆣ뺳맦쇋웳믹좫뫏훆況좻램뛮틦탐놨폐퓚뛸쇐쿮쫽ꮼ뻟훘쮾쒼듓닩믹뗄쮸뷶킡ꎬ쪹췐뇪럑쫕벸죋튵릫ꆣ짌샫쯹쮽훖?펴엤떫뗀샻ퟮ맺붨뷗폐쇙헷샭뺭튪쓜쟣헢랶탅캴뷰늿쮰믯?ꆷ뛈냙싊ퟅ뛸쿞벤퇔돉럑볒뫜쮰췐ꆣ뺭믹탅뷰?캪?ꎬ춶릫ힼꆢ즥벨쮾퓚튵쮽폐쒼훆뮰돽늻뗂틦듳짨뛎㈵ퟔ펪뾪뛔쏦쫇쟒뫍쿞솽살램쫕죋튻ꯖ막뗚평럖룟훘뫳뫏샸놾뇪탅킳좴탎벴펪뷰췐맜?쒷㈰ꪡ뺺쮾룟튵쪧뇭믹뗄쟷짪틸쒼뫍뛈쇋돐럧뛸ퟨꆢꎬꎥ폐훐횧뫏쇙떴퓚췪헢쯹훖컒ꆷ웳죫닣룶?뚫ㄸ틲횮ꆣ듳샻믯킧듫튻ힼ췐?폐듋슷릫샭췀ꋐ〰ꏐ헹뗄킧ꆢꎬ벨틩쿖폚춶춬릺탐믹췐낲잰짏믱떣쿕쪹쫐짐믡ꆣ튵쓑닺쿞쒿짆튲믯늻쮽맺뗚럖쏦쿈낸뛔쳵냙헢탍죳틦쪩훖튲샠뺶죋響탃엍솦쯹싊쫕뇭볛럑ꎬ쫪듺뷰탍쒼업?뗃춶뎡컞웳랢헢틔튲뫏잰뗄쫇훆뿉쮽닣엤튻쳬뎣뫬ꆢ킭뛔틢럖ꆣ룟?폐럑쿖헢춬듙뮷짺킩쮽폅겹폚쒼엤?쿞
效的激励机制，有利于调动基金管理人的积极性。立证券账户。因此，管理居有必要在《证券法》相关而公向型私幕基金的股东是按出资比例分事投资法条中增加补充规定，给予有限合伙型私募证券收益的。同时，有限合伙型私募基金管理人与投资投资基金开户资格。者悠订的《合伙人协议》中，…般没有短期的利润(二)建立合格投资人制度指标，也不明确限制资金投向和投资组合，这样3基荣因私募基金的投资者通常被要求为"合格的金管理人就具有一定的操作空间，能够灵活地进投资者"或称为"有资格的买家"。美国于1940年行投资操作，获取长期的高额利润。而集合资金倍实胞的《投资公司法》的新增条款将"有资格的买托计划，必须借道信托公司发行集合{寄托产品，倍家"界定为:(1)任何一个拥有不少于500万美元投托公司对基金投资限制过多，慕金投资指令也由资的自然人;(2)任何…个拥有不少于500万美元信托公司下达，基金管理人丧失操作自由度和灵投资的家族企业;(3)某些信托机构;(4)其他(女日活性，投资效司在大大降低。机构投资者)拥有不少于25∞万美元投资、具有其四，有效约束市场风险。有限合伙制企业面自由支配权的组织。相较于美罔，我国投资者自我临的严峻的法律约束将有效地约束其可能存在的保护意识相对较弱，美国私募基金业的合格投资市场风险，特别对于私募基金。在有限合伙型私募人制度对我国具有借鉴的价值。因此，我国应严格慕金中，基金管理人是唯一的无限责任者。这样，限制有限合伙型私募基金投资者的资格和数量，不仅基金的投资收益会影响到基金管理人的利以防止私募基金风险的社会化。有限合伙型私募益，而且当基金管理人投资失误造成一定损失时，基金的投资人应满足如下要求:(1)具备一定经济也会用基金管理人投入的资金弥补损失。这就使实力和风险承受能力;(2)掌握相关投资信息和必基金管理人的风险和收就究金对称，能够在…定要的专业知识;(3)资金必须是合法、合规的，金额程度上降低基金管理人的道德风险，约束基金管不少于200万元;(的投资人数最应限制在50人理人的盲目行为，从而约束市场风险、有效保护投以内。资者的产权。而在信托型型或公司型私募葱金中，{五)严格规范私幕基金销售方式则缺乏有效的约束机制，既没要求基金管理人以从荣国的实践来看，有限合伙型私募基金的销自有资金投入基金，也没要求其对投资损失负责，售中，管理人不允许借助广告宣传，只能通过特定风险和收益极度不对称。销售渠道向特定投资者发售基金份额，井句每一二、发展有限合伙型私募基金的措施位投资者签订《合伙人协议)，吸纳投资者的资金，然脂成立有限合伙型私募基金。这一销售制度值在四方，最具代表性的美国基金业中私募基得我国借鉴，我国应该对非公开募集方式允许和金主要采用有限合伙型的组织形式。这从一个侧禁止的销售柴道和销售方式加以明确，对各种渠面证明了有限合伙制组织形式对私募基金业发展道、方式，如"公开劝诱"和"变相公开方式"等进行的重要意义，值得中国基金业深思发展有限合伙具体细化、统一标准。型私募基金的措施。(一)确认有限合伙型私募基金开户资格[参考文献]我国《证券法》第166条规定投资者委托证[1]玉多.对冲基金在我国的发展[j].发展研究，2∞8，(8).券公司进行证券交易，应当申请开立证券账户。证[2]学安方.盖因私募基金的发展1t运作机制研究[]].经济券登记结算机构应当按照规定以投资者本人的名管理义梢，2ω2，(8).义为投资者开立证券账户。投资者申请开立账户，[3]徐新fa.论我国发展信托型私募证券投资基金的现实障必须持有证明中国公民身份或者中国法人资格的得与对策[J].浙江金融，2008，(7).合法证件。国家另有规定的除外。"该规定表明，只[4]王银.中国私募基金发展问题研究[jl金融与经济2∞5，有中华人民共和国的公民和法人才允许开立证券(7). 账户。但是我国不承认合伙制企业的法人地位，根[5J回晓林，我阂私募基金:威胁、出路与前景[j].经济研究参考，2006，(13).据我国《证券法》的开户规定，除非国家另有规定，否则以有限合伙企业形式设立的私募基金无法开15 ?췲랽쫽뻝킧뛸쫕헟횸뷰탐췐탅믮웤쇙쫐믹늻틦튲돌샭퓲ퟔ럧죽퓚쏦뗄탍⣒컒좯틥뇘뫏폐헋뻝럱솢램춶⢶쏀쪵볒믺㔰놣죋쿞틔튪⣈듓쫛쿺캻좻뗃뷻뗀뻟宲嬱嬲맜嬳낭嬴⠷嬵닎ㄵ캿샭⦣뾼뗄맜뷰헟횤︩ꆱ릹럀쓚ﴩ횹巍巀巐폫巌릫틦잩뇪춶볆췐탔쯄뎡뷶ꎬ믡뛈죋좱폐쿕컷훷훘쮽묩맺뗇캪탫램훐뮧컒퓲쳵쪩ネ평뮤훆솦짙쏀쫛뫳쳥ꆢ볎컄?ꎬ벤샭훐쏷붨헟뷧횹뛔쮾뗄뚩ꎬ뮮릫퇏럧믹뛸폃맜짏랦뫍랽튪쒼좷ꆶ볇춶돖횤뮪ꆣ맺틔좯쮽ퟔ횧틢뛈폐폚쟾돉쾸랢쓏햪㈰샸죋ꎬ닺쇋뷰솢ꆱ뚨쮽룱쿺쪽늷싑닟?ﻁ탍ꆣ뗄튲닙ꎬ뛔쮾춶폐뻾쿕뷰쟒믹샭붵쎤쫕닉틢죏횤뷸뷡볾죋떫ꆶ헋퓶쒼좻볒샔엤쪶쿞럧튵㈰맜뗀헟솢뷨뮯흝〶햹믺뻍믹좨폐뾪뫏믲캪헟쒼맦쫛ꎬ꺶붣孊훭㈰쮽춬ꆶ늻ퟷ뇘믹쿂킧뗄ꎬ떱뷰죋뗍쒿춶틦ퟮ폃틥폐좯탐쯣헟횤ꆣ쏱쫇쿞뮧볓ퟥ좨쿠컒뫏쿕횪ネ쪵샭쿲잩본ꆢ훆뻟뷰ꆣ폐쿞뮧룱돆ꎺ⧓믹랶쟾죧풳껃껂嶣頋특〲⠱쒼쪱뫏쏷ꎬ탫뷰듯킧풼램쳘춶믹맜뗄탐죫벫뻟폐쿞횤믺뾪맺릲컒좯ꆣ늹ꎻ웳뛗뛔믯죋돐쪶볹뚩춳ꎬ폐맜뛸뫏춶캪⠱뗓뷰쮽뗀ꆰ삹?껕뷄頋㌩쿞믹ꎬ믯좷믱뷨춶싊쫸싉뇰뷰럧캪풼뛈듺쿞횵듫뫏ꆷ좯릹솢훐볒뫍맺램틲돤뗄릫⠲튵쪡ퟩ뷏뻟탍펦쫜ꎻꪣ살늻뚨ꆶ컒폐튻샭퓚룱ꆰ⧈킲쒼尿頋⠸특벻뷄ꎮ뫏뷰폐죋쿞좡뗀믹듳쫐풼뛔쫕맜쿕ꎬ쫸늻뇭뫏뗃쪩믯뗚붻펦횤맺쇭ꆷ웳듋맦춶쮾⧈ꎻꊾ횯죵쮽싺쓜⠳묨뾴퓊뇪⦣샻뚨탅훆ꆣ캺믉쿺뾪뷄覆궽尿벻믯?폚뗄쿞킭훆뎤탅뷰듳뎡쫸쫇틦샭춶뫍듓췐믺ꎬ뛔탔ퟩ훐ꆣ탍ㄶ틗떱좯릫폐돐튵뚨램컒캺⠳뷨쒼ퟣ솦⧗㐩탭펦쫛좰ힼ?벻ꋕ尿뗷닙캨탍횯뛈룱뮸?짧쿺랽폕특尿말?ꋕ막뫏틩웚췐훆맜붵럧붫쮽믡죋죫쫕뛸튲돆뗄맺㛌ꎬ내헋쏱맦릫죏뾪탎헟ꆷ컒⧄?쿠쏀본믹죧ꎻ쪽춶폐뷨룃ꆣ뚯ퟷ튻탍탎믡쫛ꆱ蝹엍갲많뫍뚫믯ꆷ뷰뗄릫맽샭뗍쿕폐쒼펰춶틦풼ꎬ쎻ꆣ쮽쏀믹펦헕뮧짭뚨쏱뫏쪽룸춨뮸돐뷏맺쿂⠲쿞훺랢킭뛔믹뿕뗄믲쪽싲뗓뮯랽볓뫍쒷탐〰쫌ﻐ쫇탍훐춶룟쮾뛠죋ꆣ킧믹쿬췪뗀쫸볈튪맺ퟩ뷰떱맦럝뗄뫍믯짨닣폨뎣탂꧐폚쮽볛⧕?뫏맣쫛틩럇쒼뷰볤컞릫뛔볒킲ꆣ쪽틔ꆰꋕ췋㢣늡내쮽ꎬ쿲뛮랢즥폐뗘뷰떽쪧좫뗂쫐쎻쟳횯튵ꢣ짪뚨춶믲돽램훆솢놻퓶뗓엍쏀쒼횵웎쫽믯룦ꆷ릫믹맜ꎬ쿞쮾쮽ꆱ믉폐쏷뇤륛림뷄갨킾ꊳ돶쒼튻뫍샻탐믹쪧쿞풼ꆣ컳쏖뛔럧뎡튪웤뷰탎짮뾪몡쟫틔헟췢죋웳ꎬ뗄뇘쳵킲킻맺ꎺ헏잺솿탍탻샭쓜퓰탍뷰쒼ꆣ?쿞좷쿠䩝냔볖㜩뽛믹냣춶죳벯뷰닙뫏쫸퓚퓬늹돆쿕럧쟳뛔튵쪽쮼뮧냍뾪헟훐ꆣ닅돽튪뿮믉調ꎬ틲뗄⠱쾷펦뒫럝컼헢쒼죋릻죎쮽쏀?릫ꎮ쯗䩝럓뗄뇈뷰쎻ꆣ뫏춶ퟷ믯웤폐맜돉쯰ꎬ쿕믹훐랢뛗솢짪맺ꆱ퓊럇퓚캪붫?릣컒튵듋⦾?ꢡ쿞뛮쓉튻벯뗄쇩헟쒼〰뛔뾪꿍ꎮ듫믽샽맜폐ퟩ믮뛸탅ퟔ훆뿉쿞ꆣ샭튻쪧쓜풼ꆢ믹뷰쮽헢튵햹룱쫕횤헟쟫램룃탭맺ꆶ탍ꆰ폚췲?묨뗄ꎬ?뛗ꊺ횻춶쿺랽룷𥳐낾쪩벫뗘헢뷰랢ㄹ쏀훖퇐웑쪻죚끛럖샭뛌뫏벯췐횸평웳쓜죋뚨ꆣ릻쫸폐맜쯰쒼듓?좯놾뾪맦볒횤쮽〰㐩춶컒뫍룒쫐쾹퓚늢쫛쪽탔뷸퇹훐햹㐰풪쟾ꆱ뺿킾尿䩝쿭죋웚ꎬ뫏닺쇮뛈튵듦믯뗄쯰헢퓚믹킧샭쪧튻쿞꿍헋솢뚨뗘쇭컞좯쒼룱췲웤맺쫽뮶엏㔰춨폫헟훆퓊ꆣꎬ쓪춶뗈뽛뺭ꎮ춶폫뗄헢욷튲뫍쏦퓚탍샻쪧뻍튻뷰놣죋뢺룶뫏탖뮧헋룱뇭횤캻폐램쏀쯻헟펦솿ꢾꊺ쒣쿺맽쎿뛈탭뷸㈰䩝쓏볃뺭춶샻퇹뷰ꎬ평쇩뗄쮽쪱쪹뚨맜뮤틔퓰닠믯?ꆣ쏻뮧쏷좯맦뾪ꆷ풪⣈ퟔ퇏궼춱경쳘튻횵뫍탐〸ꎮ훊ꎬ볃죳믹탅쒼ꎬ춶횤룹뚨쿠싲?컒룱뷰ꎬ뺭뗕㈰퇐횻ꎬ맘?⠸볃び뺿⦣ꎬ?
