~财税金融酬从美国股票漏扬结掏\意赚国股市串串串串摘要:本文主要从市场层次方面将我国股市| 直、转市及返市机制O比较后认为，我国股市存与美国股市进行了纵向与横的对比。横向分析主| 在上市公司股权结构不合理、转板机制及退市机要是各级市场的比对，包括规模、上市公司质量| 制尚未真正建立等诸多问题。及市场定位方面;纵向分析主要是各级市场的配| 关键词·市场层次;创业板;国际版;转市-\IL-\IL-\IL...\Iι-\IL...\Iι』ι-\IL...\I也-\IL...\Iι-\IL-\IL...\I也』ι-\IL...\Iι』ι-\IL...\I也』也』ι』ι-\IL...\I也』也-\IL-\IL-\IL-\IL-\IL...\I也-\IL...\Iι-\IL...\I也-\IL-\IL-\IL-\IL...\Iι-\IL...\Iι』也非常低，绝大多数为资源、劳动密集型产品，一汇率风险减至最低。半以上属于加工贸易获取比较优势的首要手段是价格竞争。前文实证结果分析显示，中国广大参考文献:企业对实际汇率并不具备相应的敏感性，这表明[1]黄焕捷.人民币升值对我国加工贸易影响中国对外开放到如今，实际汇率并没有发挥合理的多角度分析U].财贸经济，2006(07).配置国内外资源的职能。[习韩灵梅.人民币汇率升值对河南出口企业2.提升企业对防范汇率风险的认识的影响U].商业研究，2008(02)中国广大企业对实际汇率及价格缺少敏感[3]卢峰.人民币实际汇率之谜一中国经济追性，这是由于一直以来都是央行承担货币超额需赶实践提出的挑战性问题[R].北京大学中国经济求的调解及货币超额供。提升对中国进出口企业研究中心中文讨论稿，2006.和广大居民的汇率风险认识非常重要。首先，要[4]苗红.技术型贸易壁垒对中国农产品出口提升金融衍生产品的服务质量，使金融衍生产品贸易的影响与对策日].农业经济，2006(04).的市营策略合理化。外汇指定银行应该在合理风[5]王缸.人民币升值与加工贸易升级:一个实险控制的基础上扩大衍生产品的业务领域适度证分析的结采U].改革与战略，2010ρ1).放宽办理业务的有关限制，放宽金融衍生避险工[6]杨缅昆，沈能.关于人民币升值对治理通货具的办理权限，为我国广大企业提供宽松的外汇膨胀积极效应的实证分析日].统计研究，2012(10).业务运作环境。其次中国政府要积极引导以提问张定胜，成文利.人民币升值和中美贸易关升大家对汇率风险的防范意识。中国外汇管理部系日].世界经济，2011(02).门同外汇指定银行要完善业务知识的培训及汇率[8]邱剑.中国人民币汇率变动的影响与政策风险防范业务的宣传使企业通过期限调整、货研究日].经济研究导刊，2012(30).币调整、强化财务管理、收汇多样化等办法，将(作者单位:东北财经大学)60 2013年20期(7月)
CHINA COLLECTlVE EC口NOMY也咀翩翩翩翩·圃帽机制;退市机制的将股票分为国有股、法人股、个人股，国家股和法人股不能上市流通转让，并且处于绝对控股纵观全球股票市场，美国股市无疑最为发的地位。这种高度集中型的股权结构导致公司治达，股市结构也最为合理。美国股票市场规模巨理缺失，效率低下。从这个意义上讲，主板市场大，而且市场结构多层次、多制度、多门槛，不更多的是为国有企业改制服务，并不能真正实现仅充分满足了不同企业的融资需求，同时给风险其为市场配置资源的功能特别是我国股票发行爱好不一的投资者提供了多样的选择空间。下面实行审核制，使得众多民营企业难以在股市上融就以美国股市的层次结构为例，对照分析中国股资。2009年初至2010年3月，上交所上市的19市在市场层次方面存在的问题。家公司中仅有2家民营企业。美国股票市场采用的是注册制而不是审核制，任何一家企业，只要一、横向分析-一各个层次的比较满足了上市的财务指标就可以在任何市场上上根据市场的上市标准和交易所规模等指标，市，能够做到为企业发展提供资金，这才是股票我们将美国多层次的股票市场划分为:一级市场市场真正的目的。(也称主板市场)，如纽约证券交易所，纳斯达克2.国际板的推出全球精选市场和纳斯达克全球市场;二级市场国际板是指→国供境外企业来该国上市发行(也称二板市场)，如纳斯达克资本市场;三级市股票的证券交易市场。场(也称兰板市场)，主要是如费城股票交易所、这里把国际板单列出来并不意味着它单独作波士顿股票交易所等此类的区域性股票交易所为股票市场的一个层次只是作为我国国际板还(也有说法把此单列为兰级市场)及OTCBB和粉未真正建立前的讨论本文认为国际板属于一级单市场。市场，应该归人主板，像美国的纳斯达克全球精1.一级市场选市场和全球市场。我国的股市目前分为主板、一级市场是主要定位于向大企业提供股权融中小板和推出不久的创业板，为和国际主要发达资的全球性市场，因此对企业的规模有较高的要国家的证券交易市场形式接轨，我国未来很可能求。截至2009年的数据显示，纽交所上市公司推出国际板，这样我国的交易市场才能形成完备有2327家，2009年全年股票交易总额万亿的体系。但是，目前推出国际版的时机还不是很美元。相比之下，我国股票市场则要小得多，截成熟，以我国目前的市场环境推出国际板还存在至2009年年底，上交所拥有870家上市公司，很多问题。上市股票数量1184个股票总市值184655亿一是国内市盈率偏高。我国上市公司的市盈元;深交所拥有467家公司，股票总价市值率普遍很高国际市场新股发行的市盈率一般不40801亿元。两市市值之和与纽交所一年的交易会超过10倍，但是据统计自2009年IPO重启额相差无几，规模上的差距显而易见。后，我国A股市场平均市盈率超过50倍，创业上市公司方面，在纽交所上市的公司其股权板更甚，到80-100倍。高市盈率意味着超高的呈现出高度分散化的特征。上市公司的股票均直滥价，如果在此环境下推出国际版，对外资和跨接或间接地掌握在公众手里，股票的主要持有者国企业的诱惑可想而知国际版无疑会成为他们是个人和家庭、机构投资者。我国主板市场的建圈钱的"利器"立带有过多的行政化色彩建立的初衷是为国企二是会挤压国内企业融资。虽然从长期上改革服务。主板市场上上市的大多是国有老牌大看，国际板将会增强国内企业的全球竞争力，从中型企业，资产质量普遍不高，上市发行时人为短期上看，海外企业来华上市意味着国内投资者中国集体经济61
斗斗ι产斗将会有更多更好的选择机会，但是这也意味着将台交易系统(OTCBB)和粉单市场(PINK 会有更多的资金被外资吸走，这将加重国内企业SHEET)组成。区域性股票交易所主要交易地方上市融资的负担。目前我国上市公司的资产质量性企业股票等债券，其上市标准较主板和创业板与跨国企业相比还有很大差距，贸然引入国外知又有所降低。在OTCBB上流通的主要是不能达名企业对国内企业造成的市场冲击结果如何还是到二级市场要求的或不愿意在二级市场上市的一个需要深入研究的问题。公司，OTCBB主要靠监管做市商来规范市场，3.二级市场只要有做市商愿意为该证券做市即可，而且二级市场，即二板市场或称创业板，是专门OTCBB在财务方面对企业没有盈利上的要求，为中小型高成长企业提供融资服务的市场。与主在信息披露上，只要求公司按季披露由美证监板市场相比，其上市规模、上市财务、股本方面会核准的会计师事务所审计的财务报表。粉单的要求均较低。我国的创业板刚刚成立，截至市场的监管则更松，对上市公司既没有财务要2010年2月创业板共有邹家上市公司，上市公求，也不要求发行人进行定期或不定期的信息司市价总额为亿元。与主板不同之处在披露。于我国创业板要求股本全额流通且其监管更为严我国的三板市场包括代办股份转让系统和格，这就对上市公司经营提出了更高的要求。地方性产权交易市场。代11、股份转让是证券公从第一批上市的创业板企业来看，它们大都司以其自有或租用的业务设施，为非上市股份有着10年的经营历程，都过了企业的幼稚期，公司提供股份转让服务。该系统中转让的股票这是监管层在发行审批制度下筛选的产物并非市有三类，一是原STAQ、NET系统遗留下的数家场选择的结果，对这些企业而言大都可以在中小公司法人股·二是退市后的上市公司股份;兰板上市。如此一来创业板的意义何在?再者虽然是从中关村科技园区非上市股份有限公司股份创业板比中小板门槛要低但并没有执行到位，上转让系统进入代办转让系统的股份(俗称"新创业板比上中小板还难一些处于成长期的高新三板")。地方性产权交易市场大多由政府出资企业根本无法在创业板融资，这使得创业板偏离成立，主要起到了信息中介的作用，为企业并了其定位。购、资产重组提供信息，为企业从事产权交易创业板开板后三高现象(高发行价、高市盈提供综合配套服务。率及高超募比例)严重，市场一片热捧，其资金相比之下，如果企业因规模效益问题无法超募比率远高于主板和中小板。据纳斯达克中国在主板和二板市场上市可以在OTCBB上市融区前首席代表徐光勋在"第十五届(2011年度)得发展所需资金。如果担心担心财务状况的恶化中国资本市场论坛"上所讲，纳斯达克市场的平引来市场的过度反应可以在粉单市场交易。但均市盈率大概是12-20倍左右。而我国创业板第是，我国的三板市场即代办股份转让系统只为股一批28家公司平均市盈率高达57倍，平均超募份流通转让提供平台，并不具备融资功能。代办比例为毛，平均每家公司超募约3亿元。股份转让系统规定了只有中关村科技园区的非上超高的市盈率、发行价说明市场对创业板的风险市股份有限公司才有资格进入该系统这限制了认识不足，这么多的超募资金投向哪里?突如其可以上市的企业数量。截至2010年2月在此系来的天量资金很可能会导致上市公司资金使用效统挂牌的股票只有117只。如此少的市场资源，率的降低。其资源配置的功能也就十分有限了。地方性产权4.三级市场交易市场可以为地方小企业的股权融资提供平兰级市场主要由区域性股票交易所、场外柜台，类似于美国的区域性股票市场。从全国范围62 .. 2013年20期(7月)
CHINA COILECTlVE ECONOMY 植圃回回回国圃圃看，我国的产权交易所众多，但缺乏统一的市场高新技术企业的吸引力，也大大缩短了三板公司规则，缺少相关的基础法律，各地产权交易市场在主板上市的时间O各自为政，妨碍了信息的共享，不利于资源的有3.退市机制效配置。从退市机制上看，如纽交所上市公司退市的标准是定量的，股东人数的限制、总市值的最低二、纵向比较一一各个层次之间的联系要求、公众持股数量的要求等都有明确的标准。1.配置结构而我国仅就上市公司连续亏损的一种情况作出了从市场结构上看，美国的股票市场呈现金依法退市的规定，相关法律缺乏严密性，像"规字塔形:主板市场处于金字塔最顶层，上市标定限期未能消除"、"严重"程度的界定更是有准高，制度审核严，上市公司少;三板市场处很大的主观随意性。结果是自2001年初"第一于最底层，上市的标准相对较低，上市公司数版"退市标准实施以来A股退市公司总计仅有量多，这与市场的发展趋势相吻合。而我国却50余家，占目前A股挂牌家数(2200多家)的恰恰相反，主板市场上市公司最多，而兰板市毛，这差不多可以算作一种"零淘汰"的退场发育不良，公司资源不多，众多的中小企业市制度，退市制度形同虚设。无法在场外市场融得资金，不利于社会资源的总的来说较之美国的股票市场我国股有效率配置。市存在众多的不足:主板市场层次不清、上市2.转市机制公司股权结构不合理、上市审批带有行政色彩，从各个层次之间的连接看，在美国，如果上二板市场服务于高新的中小企业力度有限、超市公司的财务指标不能持续满足监管方的要求，募严重、三板市场不能融资且能上市的企业资可以选择低一层次的市场进行流通交易。例如，源有限，以及兰个市场结构倒置、转板机制及一个上市交易的公司仅因为财务等指标不能满足退市机制尚未真正建立等。这些都严重影响着要求，在主板或是二板被摘牌后，可以选择在股票市场的运行效率。未来股市的发展只有克OTCBB继续交易，也可以选择去粉单市场交易服这些不足，才能朝着更加合理、高效的方向以避开公布其财务信息的要求;反之，在低层次发展。市场上市的公司只要满足了在高层次市场上市的条件就可以自主申请到上级市场交易。当前我国参考文献:并不存在真正的转板机制有据可查的是粤传媒(1]刘乐乐.中美返市机制比较日].全国商情·理和久其软件，但是它们从三板市场跳到主板市场论研究，2010(09).上市采用的都是增量发行的方式，因此也只能称[2]刘辉.从纳斯达克展望我国创业板市场的之为"升板不能称之为转板。目前三板挂牌发展日].中国房地产金融，2011(12).企业和非三板企业在主板或二板市场上市都需要[3]李东卫.我国证券市场应适时推出国际板通过首次公开发行的程序，二者元异。这样就使UJ.发展论坛，2010(08).得兰板市场对中小企业没有吸引力，不利于建立[4]张蓓蓓.我国产权交易市场研究综述日].合各级市场间的升降机制，为此业内人士一直呼吁作经济与科技，2009(05).建立"转板绿色通道即凡是已经在新三板交[5]曾英姿.我国多层次资本市场特点与转板易的企业，在达到了主板市场或是二板市场上市机制设计UJ.广东社会科学，2010(04).的要求时，可以直接申请转板，无须发审委审(作者单位:华中师范大学经济与工商管理学核，这样既增强了三板市场对于中小企业特别是院}中国集体经济轩63
