伙伴就有一个愿望
开放的公司
过来
就是要创造一家
能够将优秀的人才吸弓
把公司当作事业的根据地，在这
个过程中 使公司不断壮大。
这种梦想最初就体现在世纪人的
股权结构上。 据深圳高新投总经理助
理兼投资部经理王欣胜介绍 世纪人
可能是中国较具规模的民营企业中股
权最分散者之一。10个主要创业者从
一 开始就持有股份，以袁丹为首的3个
主要发起人各占2O％ ，其余成员合占
4O％。随着公司的发展 为吸引更多人
才加入到这个核心团队中来，3位主要
发起人又将各自股份的一部分拿了出
来 (总计15％左右)，分给后来加入的
骨干。现在 世纪人持股 (都是干股，
而非通常采用的分红股)的员工已超
过 40人。
这种股权设置对其能在成立两年
多后就敲开融资之门立下了汗马功劳。
。
一 方面体现了公司的透明度和规范化
程度 另一方面 ，则体现在对经营管理
团队积极性的激发上。因为透明和规
范是投融资机构最看重的东西 ，后一
点 则对高科技公司尤为重要。“一位
专家这样分析世纪人的股权分散模式。
当时参与谈判的高新投有关人士也认
为，世纪人最先引起高新投兴趣的的
确就是这种独特的股权分散模式。 只
有一种解释 ，这个群体希望做出一番
事业，目标比较一致，而且更看重长期
利益。”
要使自己与资本市场建立一种良
性的关系，就必须找到能让他们保持
兴奋的兴奋点来。 袁丹颇有体会， 这
种兴奋不会来自带有欺骗性质的包装
因为迟早会穿帮的，一旦穿帮 就没有
挽回的余地 它们的第一需要是能随
时了解你的真实情况．也就是透明性
这样才可能将风险控制到最低 但仅
此还不够 ，你必须让他们相信 你有一
个能带来越来越多现金流的模式 这
个商业模式还必须包含你自己的核心
竞争力。 世纪人认为 自己的兴奋源
就来自机制的开放性 、透明性、在所处
领域的技术领先性和团队的活力。
风险投瓷
专家观点
，
为此 世纪人把每年销售额的5％
投入到研发中 并不断申请专利 目前
获得批准的专利已有 1 7项；他们还规
定所有的董事监事和高管层都必须读
EMBA 否则罚款甚至取消资格 ，所有
的部门经理和技术骨干能在规定时间
内读完研究生的 可由公司负担学费5
万元。据说 公司在这方面的开支已达
数百万；今年 世纪人还投巨资成立了
一 家专门从事无线光纤研发生产的公
司．在这个更前沿的领域。世纪人已申
请了四五项专利 这可以保证我们产
业结构上的可持续性 。
目前 世纪人已成为一家资产超
过 2亿元，员工500人的股份制公司，
去年的营收达到2 5亿元 今年可望超
过3亿元 公司还多次被评为深圳市最
具成长性的企业。但袁丹目前还不准
备上市 因为究竟是在国内还是海外
上市，还有待进一步论证。圃
(编辑：曾立平)
不信空口许诺
企业邀人投资或加盟，就像向离过婚的女人求婚，仅靠空口许诺是无济
于事的。
2004年5月27日 我国中小企业
板正式启动 为解决困扰中小企业多
年的融资难问题，提供了一个有效渠
道。但是我们不能不指出：中小企业融
资仍然是一个严峻的问题。一方面资
本市场门槛高 股权融资渠道窄；另一
方面银行对中小企业的 惜贷 使得
中小企业债权融资举步维艰。
中小企业融资现状
一 般而言 企业的融资渠道无非
三条：内部积累，股权融资和债务融
■ 丁忠民 张延洁
资。而这三条渠道在我国中小企业融
资实践中都有着非常独特的表现。
1．内部积累
通过企业自身发展形成的利润累
积以及国家优惠政策带来的利润增加
是中小企业在不改变股权结构与控制
42 衄公司 2004 7
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III
权前提下实现稳定发展的首要选择。
不过 我国中小企业的利润留存
空间并不大，而国家目前也仅对以软
件和 lc行业为主的有限的几个高科技
行业有相应的政策优惠，涉及面很窄。
因此，现阶段单纯依靠中小企业自身
发展实现资金积累是很缓慢的。
2
． 股权融资
无论从融资制度的功能比较优势，
还是从资本结构和资产专有性来看 ，
成长性较好的中小企业更偏好于股权
融资。
而对这些企业而言，一方面，由于
我国创业板迟迟不能推出，风险投资
基金在没有有效退出通道的情况下，
不得不放慢在中国的投资进度；另一
方面，我国资本市场较高的进入门槛
也限制了绝大部分中小企业的直接上
市 ，如股份有限公司注册资本最低
1000万元，上市公司股本总额不少于
5000万元，这些硬性条件是相当多中
小企业所达不到的。
刚刚推出的中小企业板作为分步
推进创业板所迈出的一个重要步骤，
的确有利于更大范围地发挥资本市场
的资源配置功能，缓解中小企业融资
难的问题。但是我们也不得不看到这
样一个现实：
中小企业板块的核心设计要点就
是暂不降低发行上市标准，而是在主
板市场发行上市标准的框架下设立。
这样虽然可以避免发行上市标准变化
带来的风险，但这道门槛把绝大多数
真正的中／J、企业隔离于外了。我们只
要分析目前已经发行的8家公司(截至
2004年6月8日)的规模和发展历程就
可以发现，这些企业并不是我们通常
所说的中小企业，而是中小融资额的
成熟企业。
同时，中小企业板明确提出了优
先考虑上市企业的成长性和科技含量，
希望促进那些创新型的高科技企业的
发展，但是这样也过多限制了自己的
选择范围。国际各大创业板市场并不
只局限于高科技领域 ，墨西哥大部分
资金投向制造业和服务业 匈牙利最
多是投向食品加工业。
3
． 债权融资
债权融资是企业普遍运用的一种
融资手段，但 目前我国中小企业贷款
难与银行放款难现象较为突出。由于
中小企业缺乏良好的社会信用，商业
银行 惜贷”是可以理解的行为。
我国目前还没有扶持中小企业发
展的专门金融机构，再加上从今年二
季度开始受宏观调控影响，银行全面
收缩贷款，中小企业的贷款难问题仍
将持续相当长的一段时间。
选择有效的融资渠道
不同发
展阶段的中
小企业根据
自身的实际
特点、需要
的资金量以
及对控制权
的稀释等因
素，有针对
性地进行分
析 ，才能找
到合适的途
径。
简单地
说 ，处在创
业阶段的中
小企业，主
要依靠风险
投资基金和
自身的资金
积累；处在
快速成长期
的 中 小 企
业，民间融
资、风险投资基金和产业投资基金应
当成为主要的融资来源；进入稳定发
展阶段的中小企业 产业投资基金和
银行贷款将是主要的融资方式。
笔者认为在 目前的外部环境下 ，
中小企业除了提高管理水平实现较大
速度的利润增长和尽量争取银行的支
持外，以股权融资的方式获得风险投
资基金和产业投资基金的支持是一个
非常有效也成本较低的渠道。
1 中小企业的高风险性与低风
险承担能力要求资金的供给方必须
具有较大的风险承担能力、专业判
断能力以及资本运作能力。商业银
行不具备这些特性 ．它们在贷款审
核时主要依据企业即时的财务状况，
而风险投资基金和产业投资基金则
能满足这些要求。
44 m公司 2004 7
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成长研究I当企业与资本发生关系
2中小企业信息不对称的问题比
较严重 ．因此向中小企业融资面临着
比大企业更高的风险，需要为融资方
建立完善的风险揭示和信息披露制度。
风险投资基金和产业投资基金是以股
东的身份进入公司的．可以通过对公
司治理的完善把其创新和成长中的真
正风险揭示出来。
3 中小企业创新和成长所需的
资金投入规模较小 ．但其收益具有
较高 的不确定性 以及潜 在的高增长
空间和收益实现 区间。风险投资基
金与产业投资基金作为专业从事投
资的金融机构 ，在风险承担和利益
分配方面能够与 中小企业的原股东
找到合理的平衡点。
4风险投资基金和产业投资基金
投资的行业较为广泛 ．能满足不同类
型的中小企
业的融资需
求。
国内成
功利用风险
资金和产业
投资基金的
案例也比比
皆是 ．蒙牛
乳业就是获
得了摩根斯
坦利和英联
投资的资金
从一个小企
业迅速发展
并成功在境
外 上市 的 。
刚刚在中小
企业板发行
的 大 族 激
光 ．更是一
个风险投资
和产业投资
共同结合发
展起来的典型案例。
~D．In-J获得风险投资
美国的一位风险投资家曾说过：
企业邀人投资或加盟．就像向离过婚
的女人求婚，而不像和女孩子初恋。双
方各有打算 ．仅靠空口许诺是无济于
事的。“风险投资基金和产业投资基金
有一个相同的本质特征 ：最终都以上
市退出为获利的途径。由于国内创业
板迟迟未能推出，中小企业板也才刚
刚启动．目前风险投资基金和产业投
资基金对中小企业的投资态度较为谨
慎。因此．有针对性地进行融资计划的
安排显得非常重要。在此，笔者根据自
身的经验提出几点注意：
(一)内部的一致性
由于股权投资人的进入，原有的
股权结构和权利分配将会被打破，因
此原股东必须对是否采取股权融资这
种方式达成一致意见，以免在今后的
经营中出现纠纷。
(二)控制权的底限
在原股东一致认同弓l入股权投资
人以获得融资的基础上 ．对公司价值
进行评估，并对实际所需资金量进行
测算．以确定能接受的股权稀释比例。
尤其要避免由于融入过多不必要的资
金而导致控制权的丧失。
(三)一份令人满意的商业计划书
商业计划书是包括企业筹资、融
资等活动在内的．企业战略谋划与执
行等一切经营活动的蓝图与指南，是
行动纲领和执行方案；也是给投资方
的第一印象．是能否获得资金最重要
的一关。关于商业计划书的文章已经
有很多．在此仅强调四个问题 ：
1
． 尽可能完善的公司治理
中小企业融资难的一个重要方面
就是中小企业治理结构不完善导致其
道德风险较高 ．从而使资金提供者望
而却步。在计划书中一定要清楚地描
述公司目前已建立的相关制度并提出
进一步完善的设想．从而为融资提供
可靠的保证和前提。
2
． 明确的战略和清晰的盈利模式
对公司发展战略和盈利模式的认
可是投资人做出判断的基础。因此必
须完整、清晰地阐述公司的发展战略
和盈利模式 ．以获得投资者的认可。
3
． 以合理假设为基础的资金计划
需要以战略和盈利模式为基础进
行财务预测．提出合理的融资金额 ．并
依此编制出企业在未来数年内的财务
报表 ．并加以说明。这是表明企业经营
能力和管理能力非常重要的一部分 ．
不能过于保守也不能过于乐观，滚动
式预算和敏感性分析是很好的工具。
4
． 团结而有效率的团队
对你的团队作一个详尽的描述。
花多少笔墨都不为过 因为所有的合
作者最终都是人与人的合作。如果你
的团队里有下面这类人那么获得成功
的可能性将大大增加，谈判的地位也
将大大加强：
●发现并能组织实现某种市场获
利机会的人：
●掌握能带来巨大商业利益的某
种技术的人；
●掌握能带来大量商业机会的特
殊社会关系的人。
中小企业板的设立无疑为中小企
业融资开了一扇窗，但是在更大的窗
或者门没有打开之前 ，中小企业自身
也要抓住机会利用一切可以利用的资
源尽快地发展壮大。圃
(丁忠民。天一证券有限责任公司收
购兼并部副总经理 张延洁。同济大学经济
与管理学院教师)
(编辑：袁学伦)
珊公司 2004 7 45
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