第二章
外汇、汇率与外汇市场
外
汇
与
外
汇
汇
率
外汇概述
外汇汇率
汇率的经济分析
外汇市场
与外汇交易
外汇定义
外汇种类
汇率定义
汇率标价
汇率种类
汇率的决定
汇率变动因素
外汇市场概念
外汇市场种类
外汇市场特征
几种主要的外
汇交易
第一节 外汇与汇率
一、外汇概述
外汇定义 外汇种类
（一）外汇概念（foreign exchange）
外汇是：“外国汇兑”或“国际汇兑”的简
称，它是国际经济活动得以进行的基本手段，
是国际金融中最基本的概念之一，包括动态和
静态两个方面的涵义。
外
汇
的
涵
义
动
态
人们将一种货币兑换成
另一种货币清偿国际间
债权债务关系
汇兑
活动
静
态
以外币表示的用于
国际结算的手段和
工具
支付
手段
国际汇兑：是指通过银行把一个国
家的货币兑换成另一个国家的货币
，并借助于各种信用工具（如汇票
等），将货币资金转移到另一个国
家，以清偿国际间由于贸易、非贸
易往来产生的债权债务关系的专门
性经营活动。
1
：指以可兑换的外币表示的可直接用于
国际结算的支付工具和信用工具。
银行汇票（外币表示的）
银行支票（外币表示的）
银行存款（外币表示的）
各种债权凭证（外币表示的）
2
、
狭
义
外
汇
定义
种类
3
、
广
义
外
汇
定义
种类
:泛指一切以外币表示的金融
资产。
外币
外币支付凭证
外币有价证券
其他外汇资产
a、可兑换的外币
欧元硬
币
外
钞
你有外钞吗？
b、外币支付凭证
结算业务中使用的结算
凭证，银行汇票等。
支付业务中使用的
银行存单、银行支
票、信用卡、邮政
储蓄等
C、外币有价证券
资本市场中买卖的金融工具：
股票、债券
中华人民共和国外汇管理条例
1996年1月8日颁布
第三条 本条例所构外汇，是指下列以外币表示
的可以用作国际清偿的支付手段和资产： (一 )外国
货币，包括纸币、铸币； (二 )外币支付凭证，包括
票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； (三 )外币
有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； (四
)特别提款权、欧元； (五 )其他外汇资产。
二、汇率及其分类
汇率定义 汇率种类汇率标价
直接标价法
间接标价法
美元标价法
汇率定义
汇率标价法
汇率种类
1银行买卖外汇
2交割时间
3制定方法
4汇兑方式
5外汇买卖对象
6市场开市和收市
7管制程度
8通货膨胀因素
汇
率
汇率的概念 （foreign exchange rate）
1、汇率是指一国货币兑换成另一国货币的比率
2、汇率是用一国货币表示的另一国货币的价格
3、汇率或指不同货币之间的比率或比价。
也称：汇价、外汇行市、外汇牌价。
汇
率
的
标
价
法
基本标价法
美元标价法
直接标价法
间接标价法
标价法 定义 公式 特点 表示 注意
直接标价法 应付标价法 本币
——
外币
外币不变
本币数额增加，
本币贬值
外币1=本币x 除去英镑、
美元外
间接标价法 应收标价法 外币
——
本币
本币不变
外币数额增加，
本币升值
本币1=外币x 英镑、美元
美元标价法 本币
——
美元
美元不变
本币数额增加，
本币贬值
美元1=本币x 除去英镑
汇
率
种
类
1银行买卖外汇
2交割时间
3制定方法
4汇兑方式
5外汇买卖对象
6市场开市和收市
7管制程度
8通货膨胀因素
1、按银行买卖外汇划分
买入价 中间价
直接标
价法
间接标
价法
原
因
卖出价 现钞价
现钞汇率：
现钞买卖价，是银行买卖外币现
钞中使用的汇率。
原则
外币现钞的买入价通常低于
外汇买入价的2%——3%，外币
现钞的卖出价与外汇卖出价相同。
例如 币别 PER MR BR SR BBR
us$ 100
us$ 100
us$ 100
us$ 100
币种 中间价 现汇买入价 现钞买入价 卖出价
美元
港币
日元
欧元
英镑
瑞士法郎
澳大利亚元
2005、3、12
人民币/100外币
工商银行人民币即期外汇牌价
例如，某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的
报价如下：
纽约 USD1=SF ～
伦敦 GBP1=USD ～
思考：
Ø从银行还是客户的角度？
Ø哪种货币？
注意：
⑴买入或卖出都是站在报价银行的立场来
说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。
⑵按国际惯例，外汇交易在报价时通常可
只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数
省略不报（如上例中的或），在交易成
交后再确定全部的汇率或。
⑶买价与卖价之间的差额，是银行买卖外
汇的收益。
举例：某银行的汇率报价如下，若询价者买
入美元，汇率如何？若询价者卖出被报价币，汇
率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？
USD/SF
GBP/USD
AUD/USD
USD/HKD
NZD/USD
解题思路：（1）判断被报价币和报价币；
（2）判断买卖价。
由以上已知可得在下列情形下的银行报价：
询价者买入美元 询价者卖出被报价币 询价者买入报价币
2、按交割期限划分
即期汇率 远期汇率
成交 交割 关系
即期汇率 远期汇率
成交
交割
概念：外汇买卖双方谈妥买卖外汇
的数量、价格、交割日期等条件。
概念：个人同银行一手交本币一手
付外币，以钱换钱的行为。
例如：英国巴克莱银行挂牌本币英镑对
美元的汇率。
英镑对美元的即期汇率
SR：£1=$—.
英镑对美元的远期汇率
FR： 一个月期
二个月期
三个月期
六个月期
九个月期
十二个月期
3、按制定方法划分
基本汇率 套算汇率
基础
货币
套算
规则
（1）基本汇率
定义
注意
A
B
a、应是本国国际收支中使用最多的货币。
b、应是本国外汇储备中比重最大的货币。
c、应是国际上普遍接受的可兑换货币。
“key currency” or “key money”
应具备的三个条件
(2)套算汇率、交叉汇率
定义
A
规则B
货币 美元作为单位货币 美元作为计价单位
美元作为单位货币 交叉相除 同边相乘
美元作为计价货币 同边相乘 交叉相除
货币
方法
计算套算汇率的套算规则
4、按汇兑方式划分
电汇汇率 票汇汇率
定
义
程
序
特
点
信汇汇率
电汇 信汇 票汇
汇 款 方 式
结算工具 优缺点
电报
电传
环球银行间金融电
讯协会
电汇
优点
缺点
安全、可靠、快速
费用高
信汇
结算工具 优缺点
信汇委托书
支付委托书
费用较低
缺点：结算时间长、
收款速度慢
票汇
结算工具 特点
银行即期汇票
汇款人自行将汇票传递给收款人
汇票经收款人背书可以流通
收款人可自行持汇票向汇入行取款
5、按买卖的不同分为
同业汇率 商人汇率
银行同
业间
银行与顾
客间
6、按外汇市场收市和开市的不同分为
开盘汇率 收盘汇率
开盘价 收盘价
7、按外汇管制程度划分
官方汇率 市场汇率
管
制
市
场
8、按衡量货币价值的不同分为
实际汇率 名义汇率
实际
价值
名义
价值
A、名义汇率
官方公布汇率
含有通货膨胀因素的汇率
显性汇率
B、实际汇率
不含通胀因素的汇率
隐性汇率
计算汇率
B、实际汇率
名义汇率
名义汇率
=
-
+
-
通货膨胀率
财政补贴、退税
实
际
汇
率
有效汇率
A
币
的
有
效
汇
率
= ∑A币对i币的汇率 × 权数
IMF公布的权数
劳动力成本
消费物价
批发物价
贸易发生额
……
17
种
以贸易权数计
算的有效汇率
A
币
的
有
效
汇
率
= ∑ ×
A国同i国的贸易值
——————————
A国的全部对外贸易值
A
币
对
i
币
的
汇
率
有效汇率
名义有效汇率
实际有效汇率
第二节 汇率的决定与变动
一、汇率决定的基础
（一）金本位制度下汇率的决定与变动
1．金本位制度下汇率的决定
金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。本位币
是指法定作为价值标准的基本通货，具有无限法偿作用。
金本位制度下的三大自由:自由铸造、自由兑换、自由
输出入。
在典型的金本位下，铸币平价(Mint Parity，两种货币
含金量之比)就成为决定两种货币汇率的基础。
2．金本位制度下汇率的变动
在金本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币
平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输
送点界限内上下浮动。
黄金输送点（Gold Point）是指在金本位制度
下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，
它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。
（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动
纸币流通制度特点
（1）纸币不能向发行者要求兑换成
任何贵金属。
（2）纸币发行量没有客观保证，由
政府主观决定。
（3）纸币靠政府权力强制流通。
纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。
◆ 浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平；
◆ 固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维
持在某一水平上。
外汇供求
汇率
FS
Fd
E
二、影响汇率变动的主要因素
（一） 国际收支状况
（二） 相对通货膨胀率
（三） 相对利率水平
（四） 市场预期
（五） 政府的市场干预
（六） 经济增长率
三、汇率变动对经济的影响
（一）汇率变动与进出口贸易收支
（二）汇率变动与物价水平
（三）汇率变动与资本流动
（四）汇率变动与外汇储备
（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源
配置
（六）汇率变动与国际经济关系
第三节 外汇市场
一、外汇市场的基本概念及构成
外汇市场(Foreign Exchange Market)，是指进
行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进
行交换的场所。
在外汇市场上，外汇买卖有两种类型
本币与外币之间的买卖；
不同币种的外汇之间的买卖。
二、 外汇市场的种类
根据有无固定场所可分为：
有形市场 Visible Market。
无形市场 Invisible Market
根据外汇交易主体的不同可分为：
银行间市场 Inter-bank Market
客户市场 Customer Market
三、外汇市场的特征
从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天
候运行的昼夜市场。
基本特征：外汇市场全球一体化、 外汇市场全
天候运行。
国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规模
持续扩展、远期交易的比例不断增长。
从星期一到星期五，出现全球性的24小时不间
断的连续外汇市场。
☆北京时间凌晨5点（格林威治时间21：00点）惠
灵顿、悉尼相继开市。
☆8点东京开市。
☆9点香港、新加坡开市。
☆下午2点巴林开市。
☆下午3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。
☆晚上9点半（夏天8点半）纽约开市，随后芝加哥、
旧金山开市。
☆凌晨5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。
四、外汇市场的结构
外汇银行（Foreign Exchange Bank)
外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）
顾客
中央银行
银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央
银行之间的交易。
第四节 外汇交易
一、外汇交易及其基本种类
（一）即期外汇交易
1、即期交易概念：
即期外汇交易（Spot Exchange Transaction），又称现汇
交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇
交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。
2、即期交易的作用（目的）：
通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营
业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。
3、即期交易的步骤：
即询价（Asking）、报价（Quotation）、
成交（Done）及证实（Confirmation）。即期
交易一般是其他货币与美元交易，报价也是采
用美元标价法。
4、即期交易的报价
（1）交易双方：报价者（外汇行）
询价者（客户）
（2）报价依据
①市场行情
②国内宏观经济因素
③本行外汇头寸状况：超买，超卖。
5、即期交易的报价惯例
采用双档报价，报价时同时报出买入价和卖出
价，报价的最小单位为标价货币的一个基本单
位，外汇市场将之称为基本点。
报价时，一般只报标价货币小数点后最后两位
数，不报全价。
报价行对自己的报价必须信守一言为定的原则。
（二）远期外汇交易
1. 定义 ：
远期外汇交易（Forward Transaction），又称期汇交易，
是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，
在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。
2. 远期交易的动机
通过锁定汇率：套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。
3. 远期交易的交割日
远期交易的期限最短为3天，最长为5年，但一年期以
上的很少。最常见的期限为1、2、3、6个月期及一年期。
确定规则：
(1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或
星期数、天数)，不论中间有无节假日；
(2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个
营业日；
(3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割日必
须提前至当月的最后一个营业日。
（1）直接标出远期汇率的实际汇率，瑞士和日本等国家
采用；
（2）只标出远期汇率与即期汇率的差额，英、美、法、
德等国家采用。
直接标价法下，如果远期汇率是升水，应在即期汇
率上加上升水，若为贴水，则减去贴水；
间接标价法下，若为升水，减去升水，若为贴水，
则加上贴水。
4、远期外汇交易的标价方法
如何判断远期汇率的升贴水
在直接标价法下，若远期差额的两个点数，前小后大，
则表示远期汇率升水，若前大后小，则表示贴水。
在间接标价法下，若远期差额的两个点数前小后大，
表示远期汇率贴水，前大后小，表示远期汇率升水。
举例:
法兰克福市场一月期美元汇率报价
即期：$1＝－40
1月期：195－200
则一月期远期汇率为:$1＝ － 40
+195－200
-40
纽约外汇市场一月期美元汇率报价
即期：$1＝－40
1月期：210－200
则一月期远期汇率为:$1＝ － 40
- 210－200
-40
5、远期外汇交易的作用
（1）规避外汇风险。从本质上看是适应国际贸易和国
际投资的需要.对进出口商而言,远期外汇交易为避免
汇率风险提供了便利.
（2）便于企业进行成本核算。通过外汇市场远期汇率
的报价,进出口商可以事先算出贸易成本或利润,安排
其它的业务活动.
（3）远期外汇交易对外汇银行平衡自身资金结构和投
资具有积极作用.
（4）远期外汇交易为投机活动提供了条件.
综合案例1:
某个澳大利亚进口商从日本进口一批电视机，日本厂
商要求澳方在三个月内支付10亿日元。如果当时该进口
商没有对这笔外汇受险采取任何保值措施，而是等到3个
月后再以即期汇率从市场买进10亿日元，那么一旦澳元
对日元贬值，购买日元的澳元成本将大大上升，进口商
将因汇率下跌而受到损失。如果该进口商预测澳元相对
日元将贬值，那么，他就通过外汇市场，在汇率下跌以
前购买日元，从而可以消除外汇受险（Exposure)。例如，
外汇市场行情如下：
即期汇率: 1澳元=日元 日元
3月期远期差价:
3月期远期汇率:
1澳元= 日元日元
该进口商以1澳元=日元的远期汇率从银行
购买了10亿日元用于保值.那么,套期保值(Hedging)的
澳元成本是1000000000/=澳元.采
取套期保值措施后,该进口商就能确切知道应付货款的
澳元数目,而不用再考虑3个月内的即期汇率变动情况,
从而避免汇率变动所造成的外汇风险.
分析：
远期汇率1澳元=日元实际上是是否需要套期
保值的分界线.如果到期日的即期汇率低于,那么
进口商最好进行套期保值.比如到期日的即期汇率是
,如果套期保值,进口商所需成本为10204081澳
元,而如果未进行套期保值,则需12500000澳元.另一
方面,如果到期日的即期汇率高于,那么就不用进
行套期保值了. 问题是对于大多数进口商来说,预期即期
汇率的波动并不是一件容易的事.当然进口商还可采取
部分保值的方式,比如50％货款保值,50％未采取保值措
施,这样受到的外汇受险自然减半.
案例2:
假定日本一出口商向美国进口商出口价值10万＄的商品，
3个月后付款，双方签约时的汇率为USD/JPY=130。按此汇率
计算出口商可换得1300万日元。但3个月后，＄汇价跌至
USD/JPY=120。出口商只能换得1200万日元。比按签约时的
汇率计算少收100万日元。
为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。
日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖出10万
＄的远期外汇合同，若远期汇率为USD/JPY=125。3个月后，
无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得到1250万日元，减
少50万日元的损失。
6、远期汇率与利率之关系
远期汇率是升水还是贴水，受利息率水平的制约。
远期汇率升贴水的具体数字可以从两种货币的利率差和
即期汇率推导而来。
远期升水或贴水=即期汇率 ×两种货币年利率差
额 ×期汇月数/12个月
升水或贴水的年率可以从即期汇率与升贴水具体数字推
导而来。
7、远期汇率的了结与破期交易
了结：远期外汇交易者在即期外汇市场上卖出或买
进现汇以履行其远期合约中义务的行为。
例： 10月10日，我国某一出口商向银行签订合约，
出售一月期美元20万，汇率为$1＝RMB￥－31，
假设在11月10日前，该出口商得到20万$，则交割可以顺
利进行，如果没有得到，则需要在即期外汇市场上购买
外汇并按约定汇率完成交割。
破期交易：外汇交易双方按非标准日期进行的远
期外汇交易，又称零星交易。
破期交易汇价的计算方法：
先计算出与破期交割日相邻的两个整月期的远期差
额，接着在计算破期交易超过前一个整月的天数，从
而计算出升水和贴水的点数；然后再把此点数与前一
个整月的远期差额相加减，最后再用即期汇率加上或
减去相加后的点数，即可得到破期交易的汇率。
举例：
4月3日，某德国进口商与外汇银行签订了购买20万美
元的合约，交割日在6月14日，已知
即期汇率：＄1＝－70 （4月3日）
二月期：150－200 （6月2日）
三月期：200－250 （7月2日）
则6月14日的远期汇率应为？
答案:
二三月份的点数之差为50，破期交易多于2月远期交
易12天，得破期点数12／30×50＝20，故72天破期
交易加升水170点，故美元的买入价应为＋
＝
进一步思考:若不足一月,应如何计算?
8.远期交易的分类
(1)固定交割日的期汇交易
(2)选择交割日的期汇交易（择期交易）
择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易
一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对
方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。
概念：远期外汇的购买者（或出卖者）在合约有效期
内任何一天，有权要求银行进行交割的一种外汇业务。
择期外汇交易的交割日期
在外汇银行与顾客之间的交易中,通常将选择权授予客
户,外汇银行之间的交易经常由买方来选择.
择期外汇交易的定价原则
择期外汇交易的应用
择期价格的确定(即报价银行报价遵循的原则)：
报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率；
报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率；
报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率；
报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。
（三） 套汇交易
交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些
货币的汇率差异，进行贱买贵卖的获取差价利润
的一种外汇业务。
1．直接套汇（Direct Arbitrage）
直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率
差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在
另一市场以高价出售的外汇交易方式。
直接套汇
◆ 例1，某日
纽约市场：USD1 =
东京市场：USD1 =
试问：如果投入1000万日元或100万美元套
汇，利润各为多少？
JPY10676万
东 京
万
纽 约
万
纽 约
万
东 京
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
投入1000万日元套汇的利润是万日元；
USD100万
（1）
JPY1000万
（2）
注意：
①套汇的金额要大，故套汇者多为银行；
②必须要同时，故要用电汇，要在国外设分
支行或代理行网；
③要完成一个套汇周期，回到原币种；
④每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚
钱，一个亏本；
⑤套汇可抹平各市场的汇率差异。
2．间接套汇（Indirect Arbitrage）
间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场
之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖
有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。
例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三
地外汇市场出现下列行情：
苏黎士：￡1＝
伦 敦： ￡1=＄
纽 约： ＄1＝
套汇方法为三步走：
Ø 判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。
① 中间汇率 ②统一标价法 ③标价单位为1 ④连乘 只要
乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。
苏黎世： ￡1＝（＋）/2=
伦 敦: ￡1＝（＋）/2=＄
纽 约： ＄1＝（＋）/2=
×（1/）×（1/）=≠1，
说明有套汇机会。
Ø 选择线路。二选一，根据第一步。
如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以
纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：
×（1/）×（1/）= >1，则表明
套汇的路线为：苏黎世→纽约→伦敦
注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。
Ø 确定币种。均可，根据第一步，完成一个套汇周期。
如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：
1000000××1/×1/ =
套汇利润为：万英镑
案例：
假设有如下行情：
香港汇市：USD1＝HKD ——
纽约汇市：GBP1=USD ——
伦敦汇市：GBP1=HKD ——
试问：应该如何操作才能套利？
（1）解：
第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖率。
香港汇市：USD1=HKD
纽约汇市：GBP1=USD
伦敦汇市：HKD1=GBP（1 /）
第二步：计算连乘积
X X（1/）=
连乘积大于1（从第一步的汇率等式左边找）。
第三步：若你手中有USD100万，从左边找，从香港汇市抛
出。
第四步：计算收益
利润＝100 X（外汇买率连乘积－１）
＝100 X [ （1/ ）－1 ]
＝（万USD）
（四）掉期交易（Swap Transaction）
1.定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相
同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两
笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主
要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口
（Cash Flow Gap），其主要功能是保值。
2、特点：适合有返回的交易；改变持有外汇的时间。
3、掉期交易按交割日期的不同，可划分为三种类型。
（1）即期对远期的掉期交易（Spot Against Forward）
（2）即期对即期的掉期交易 （Spot Against Spot）
（3）远期对远期的掉期交易
Apr 15
Closing
mid-
point
Change
on day
Bid/of
fer
Sprea
d
Day’s Mid one month three months one year
high low Rate %PA Rate %PA Rate %PA
Switzerland (SFr)
-
3
001-
008
8
4
2
33
7
2.
7
UK()* (￡) +
930-
935
9
3
5
52
5
1.
2
Euro()* （€） +
929-
932
7
8
63
3
-
1.
4
SDR - - - - - - - - - - -
Canada (C$)
403-
409
0
3
1
9
2
0.
8
Mexico
(new Peso)
9
+
2
995-
043
65
95
73
964
519
Australia (A$) +
965-
974
8
7 - - - - - -
Hong kong ，
china (HK$)
-
6
983-
988
0
3
9
16
8
0.
7
Japan (Y)
-
0
520-
560
50
80
75
106.
7
4
3.
5
New Zealand (NZ$) +
930-
939
5
7 - - - - - -
Singapore (S$) - 553-560
5
3
3
12
3
1.
5
Taiwan area，
china (T$)
0
-
0
930-
990
80
00
1
01
1
2.
6
三、外汇交易方式的创新
(一)外汇期货
外汇期货（Foreign Currency Futures）也称货币期货，是买
卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的未来时间买卖
某种外汇合约的交易方式。
1. 外汇期货的特点（外汇期货与远期外汇交易的不同）
（1）交易的标的物不同
（2）交易方式不同
（3）保证金和手续费制度不同
（4）交易清算方式不同
（5） 交割方式不同
远期外汇交易与外汇期货交易的区别
外汇期货交易 远期外汇交易
交易合约
规范程度
标准化合约
（买卖双方不见面）
非标准化合约
（买卖双方不见面）
交易金额 每份合约交易金额固定 每份合约交易金额不固定
交易币种 较 少 较 多
交易者 法人和自然人均可参加交易 主要是金融机构和大企业
交易方式 场内交易 多数是场外交易
交割方式 绝大多数是现金交割 绝大多数是实物交割
流动性 外汇期货合约可以流通转让 远期外汇合约不可以流通转让
保证金要求 买卖双方必须按规定交保证金 无须缴纳保证金
买 方（委托买入） 卖 方 （委托卖出）
订 订
单 单
经 纪 商
（以电话将客户订单转达交易所大厅）
场 内 经 纪 商
（经纪商派驻交易所代表）
交易所指定交易专柜
（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）
场 内 经 纪 商
（于成交单上背书并转知交易事实）
经 纪 商
（转知交易事实）
买 方 清 算 所 卖 方
（买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约）
卖方客户的“买方”）
（1）套期保值
①卖出套期保值（空头套期保值）
在期货市场上先卖出后买进。
美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625万￡现
汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部
分闲置资金，于是3月12日向分支机构汇去了625万￡，当
日的现汇汇率为￡1＝US＄—。为了避免将
来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率波动（￡汇率下跌）
带来的风险，美国这家跨国公司便在外汇期货市场上做￡
空头套期保值业务。
3.外汇期货交易的作用
现汇市场 期货市场
3月12日，按当日汇率￡1＝
＄买进625万￡，价值
万US＄。
3月12日，卖出100份于6月
份到期的￡期货合约，每份
62500￡，汇率为￡1＝
,价值万US＄
6月12日，按当日汇率￡1＝
＄卖出625￡，价值
万US＄。
6月12日，按汇率￡1＝＄
买进100份6月份到期
的￡期货合约，价值
万US＄。
盈亏：－＝
－（万）US＄
盈亏：－＝
（万）US＄
净盈亏：－＝（万）US＄
②②买入套期保值（多头套期保值）买入套期保值（多头套期保值）
在期货市场上先买进后卖出。在期货市场上先买进后卖出。
一名美国商人从德国进口汽车，约定一名美国商人从德国进口汽车，约定33个月后支个月后支
付付250250万德国马克，为了防止马克升值带来的不利万德国马克，为了防止马克升值带来的不利
影响，他进行了买入套期保值。影响，他进行了买入套期保值。
现货市场 期货市场
3月1日，汇率＄1＝,
购买250万DM理论上需支付＄
3月1日，买入20份6月份到期
的DM期货合约（125000DM/份），
汇率＄1＝,支付＄
6月1日，汇率＄1＝,
购买DM实际支付＄
6月1日，卖出20份6月份到期
的DM期货合约，汇率＄1＝
,收入＄
理论上多付：－
＝＄
盈利：－
=
（（22）外汇投机）外汇投机
①多头投机多头投机
当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货
市场上市场上““先买后卖先买后卖””，首先建立，首先建立““多头地位多头地位””。。
某投机商预计某投机商预计DMDM兑兑USUS＄的汇率将提高，＄的汇率将提高，33月月11日在芝加日在芝加
哥国际期货市场购进哥国际期货市场购进11份份66月份交割的月份交割的DMDM期货合约，当天汇期货合约，当天汇
价价DM1DM1＝＝USUS＄＄,,合约值合约值USUS＄＄(×125000),(×125000),支支
付佣金付佣金USUS＄＄15001500。。44月月2525日，日，66月份交割的期货汇价为月份交割的期货汇价为DM1DM1＝＝
USUS＄＄,,卖出合约，合约值为卖出合约，合约值为USUS＄＄
76757675（（××125000），盈利），盈利USUS＄＄（（7767577675－－
），扣除佣金，净盈利），扣除佣金，净盈利＄（＄（－－15001500））
②空头投机
当投机者预测某种外汇汇率下跌时，
在期货市场上“先卖后买”，首先建立
“空头地位”。
预计DM贬值，4月1日卖出1份6月到期的德国马克期货
合约，汇率DM1＝US＄,合约值US＄
78525（×125000），支付佣金US＄1800，5月1日，
汇率DM1＝US＄，预计德国马克不会再贬值，买进1
份6月到期的合约，合约值为US＄
76225（×125000），了结先前的空头地位，盈利US
＄2300（78525－76225），扣除佣金，净盈利US＄
500（2300－1800）。
（二）外汇期权
1．外汇期权的定义
期权（options）是一种以一定的费用（期权费）获得
在一定的时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币（或股
票 ） 的 权 利 的 合 约 。 外 汇 期 权 （ Foreign Currency
Option），亦称货币期权，是指期权合约买方在有效期
内能按约定汇率买入或卖出一定数额外汇的不包括相应
义务在内的单纯权利，即没有必须买入或卖出外汇的义
务。
2．外汇期权的特点
（1）外汇期权有更大的灵活性。
（2）期权费不能收回，且费率不固定。
（3）外汇期权交易的对象是标准化合约。
3．外汇期权的类型
（1）按履约方式划分为美式期权和欧式期权：
美式期权：自选择权合约成立之日算起，到期日的截止时间
之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖方依合约
的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。
欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行
合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行合约。
（2）双方权利的内容分为看涨期权和看跌期权：
看涨期权，也称择购期权、买权（Call Option），是指期
权合约的买方有权在有效期内或到期日之截止时间按约定汇
率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。
看跌期权，也称择售期权、卖权（Put Option），是指期
权买方有权在合约的有效期内或到期日之截止时间按约定汇
率卖给期权卖方特定数量的货币。
（3）按交易方式划分，可以分为在有组织的交易所交易期
权和场外交易期权。
4.期权费及其决定因素
（1）合约的有效期
（2）协议日与到期日的差价
（3）预期汇率的波动幅度
（4）期权供求状况
(5）期权的约定汇率
（1）保值性的外汇期权交易
美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万
德国马克，按US＄1＝的协定价格购买期权（买权），
期权费5万US＄。
如到时现汇汇率是马克升值，US＄1＝，需要支付
543万US＄（1250÷）。进口商执行合约，因为按合约购
买只需支付 500万US＄（1250÷），可以节省支出38万US
＄（543－500－5）。
相反，如果到时马克贬值，US＄1＝，按市场汇率
购买只需支付480US＄（1250÷），进口商选择不执行合
约，按市场汇率购买马克，可盈利15万＄。
5.外汇期权交易的作用
☆投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购
买“买权”。
☆投机者预期汇率趋跌时，做“空头”投机交易，即购
买“卖权”。
某投机商预期两个月后，德国马克对US＄汇率将上升，
于是按协定价格US＄1＝购买一份美式马克买权
（万马克），期权费为每＄／DM，投机商
共需支付期权费1250US＄。
（2）投机性的外汇期权交易
两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上
升到US＄1＝，投机商即执行合约，以US＄1＝
的协定价格购买万DM，支付万US＄
（÷），然后再按现汇市场的价格卖出DM，收入
万US＄（÷），可获利万US＄
（－－）。
如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，投机商则
放弃执行合约，损失期权费1250US＄。
