9讲
二、内含增长率
含义：企业不从外部融资，仅靠企业自身的自然负债的增加和留存收益的增加，销售收入增长的最大幅度是多少
企业资金来源：
1、自发性负债
2、留存收益
二者可能增加幅度相同，也可能不同
负债增加快于留存收益，则资产负债率增加，留存收益增加快于负债增加，则资产负债率下降，同比例增加，则资产负债率不变。不从外部融资可能导致资本结构发生变化。
企业价值变动受资本结构（负债/所有者权益）影响
最佳资本结构:使企业的加权资本成本最低的资本结构
要维持最佳资本结构，必须从外部融资
外部融资的两种渠道：
所有者权益融资——增发新股，降低资产负债率（比较困难）
回购股份，提高资产负债率（比较困难）
负债融资——增加借款、发行债券、融资租赁，提高资产负债率（比较容易）
提前还本付息，降低资产负债率（比较容易）
三、可持续增长率（非常重要）
在公司持续经营条件下，保持目标资本结构不变的前提下，讨论可能的最大销售增长幅度。
公司销售收入增长幅度存在的制约因素：资金供给能力
公司的财务政策——资产负债率、股利支付率
公司的经营效率——总资产周转率、销售净利率
稳态模型条件下的可持续增长率
含义：三个条件
1、维持目前的财务政策不变（股利支付率不变、资产负债率不变）
2、经营效率不变（总资产周转率、销售净利率不变）
3、不从外部进行股权融资（但肯定会进行债权融资）
可持续增长率的计算（预测）
例：某公司2003年的财务数据如下
收入 1000万
净利 100万
股利 60万
权益乘数 5
股东权益 200万
2003年公司的
财务政策：股利支付率60%，资产负债率80%
经营效率：销售净利率10%，总资产周转率1
保持财务政策、经营效率不变，预测2004年的销售增长率（可持续增长率）
预测方式：
1、根据基期（2003年）期初股东权益预测2004年的销售收入增长率
资产增长率=收入增长率=股东权益增长率
可持续增长率=股东权益增长率
