L RESEARCH 2000/03 总第215期商业研究ωIMMERCIA文章编号1001-148x(2∞0)03-0084-02 机构投资者在股票→级市场上的盈利能力分析李志学(黑龙江省经济管理干部学院，黑龙江哈尔族150080) 摘要:目前，由于新股在二级市场上的交易价格远离于在-级市场上的发行价格，除部分国企大盘股外，二者之间的相对差价往往达100%以土，甚至史高.使投资者份份加入认购新股行列，造成政-l一级市场上需求远大于供给.用数学方法分析投资者在成添一级市场上到底有多大的盈利能力，为证券投资者估算投资收益提供有效的依据.关键词:机构投资者;股票;一级市场;盈利能力中固分类号 文献标识码A股票一级市场即股票的发行市场，股票的二帐户)，可认购的总股数为:级市场即股票的交易市场.目前，由于新股在二N=(一土生一) 1000 (股)级市场上的交易价格(以首日上市开盘价计)远离lqOOP1 于在一级市场上的发行价格，除部分国企大盘股其中()表示取整数.外，二者之间的相对差价往往达100%以上，最高者甚至达200%，最低也可达70%，于是使投资因机构资金总量巨大，获得的配号的覆盖面者(包括机构和个人投资者〉纷纷加人认购新股的极广，因而可以认为它的认购中签率与总体中签行列，造成股票一级市场上需求远大于供给，不率一致，于是机构中签的总股数为:得不采用摇号抽签来确定认股权的办法.实际情·α=〔-2ι一J 1000α 况是:尽管投资者认购1000股才能得到一个配号，1000P1 新股的中签率也仅在5%。左右，最低时仅达到2%0.也由于机构资金量巨大，其认购后剩余的资面对如此低的中签率，资金少的中小投资者根本金〈不够认购1000股〉与它的资金总量比较起来，无中签机会〈除非运气极好)，而拥有大量资金的可以忽略不计，于是有:机构投资者却可拥有优势.本文就是试图用数学M句〔-2LF〕·100OPI1000P~ -----, 方法来分析一下机构投资者在股票一级市场上到, 底有多大的盈利能力.分析结果可供机构投资者上式左端是机构拥有的资金总额，右端是认制定投资计划作参考，也可为投资于证券投资基购股票占用的资金总额.金的投资者估算投资收益提供依据.于是中签的股数约为:一、静态分析Nα句与手所谓静态分析，是投资者参与一次一级市场投资活动(从一级市场买人股票然后在二级市场股票售出后.获得收益为:卖出)获利能力的分析.这里假定:N.α·加号子·P2 M一一机构投资者的资金总额P一一股票发行价格1而购买这些股票投入的资金额为:P一一股票交易价格(减掉每股应付的交易N.α· P=如b21费用和印花税后的净值)于是，在此次一级市场投资活动中，机构投α-一股票一级市场中签率资者盈利可用下式计算:ß-一一二级市场相对差价率利润=收益一投入N-一认购的总股数 u卢在认购新股时，要求认购的股数应该是1，000P1 P.-P. 股的整数倍，若机构以全部资金参与认购(虽有ι-1 每个帐户认购上限的限制，但机构投资者可多设=1\也ßP收稿日期1999一11-24췲랽쫽뻝㈰ퟜ컄믺샮⢺ㄵ햪엌돉쓜맘훐춶벶폚췢룟헟탐뗃뿶탂쏦컞랽뗗훆뷰튻쯹싴䷒傡倲럑틇䓒仒퓚막쎿쫕헊也웤틲벫싊乪튲뿉榡䵾짏릺乱牬亣뛸亡샻ꎺ炡㶡㵍爱?짌〰룥헂?ꑡꩰ潌뗚튪막솦볼춼쿗욱쫐퓚ꎬ헟⢰쇐늻쫇뛔훐릹램폐뚨뗄ꆢ캽돶믒ꏒ죏룶뮧믺맣평⢲틔쪽릺죳튻폃훒ꎯ튵㠰죕뇠諾ꆤ?㈱ꎺ췢욱ꎬ듊럖뇪튻뎡ꆫ뛾짵ﳀ닉뗄죧잩춶살뛠뺲믮⦻뮻믒믈릺헻헊⦣훂폚뮹뫶ퟳ훐쫛싲펯〳릹?뫍웚宱ꇖ껒퇐톧孪뫅귊偉㗆쒿ꎬ튻캪ꎺ샠쪶벶벴짏헟훁ꢻ퓬폃뺡훐듋믺럖듳첬뚯調뮹막뮶쾹탂쫽뮧겿틲愽믈싔뛋햼잩돶헢퓚샻쫕꓀막펡뺿ꎺꆾ㵍싼ㄹ寡뇭?잰뛾벶횤믺뫅싫쫐막뗄횮듯調돉튡맜잩뗍믡헟컶볆럖⢴맍짆욱몵놶죏질뷰뛸폚릹쾹늻쫇폃뫳킩듋뿉틦궼ꋹ춶욱뮨㤹튺퓁잣벡ꎬ헟쫐좯릹ꎺ뎡욱붻볤㈰릺막뫅춶싊뗄⢳좴튻펯뮮맀컶폒?뛗놷쓗쪱쾹쪾ퟜ뿉쫇먱볆믺듎폃ゲ쎹ꆫ붻쮰평횮뎡춶䘸?벴뗄틗짏ィ춸욱돩튲훐ﶷ뿉쿂샻ퟷ쯣ꎬ뮼ꚵ쫕ꋐ벶ﺼ?죴汉몵솿틔믺寁뷰〰릹쫽믱튻쉬뜱?좡틗뫳튻텝깐㐸폚볤짏㌰막붻볛뗄쿠ꖣ튻잩헟뷶쟔펵믺쓜닎춶쫇뛊쒷?킼쫐짊튪쿞쓗뻞죏릹솿ス뷰풼뗃벶쪽죫ꇭ㈴푝헻砨즲볛탂뗄탨헟ꎮ욱틗룱랢뛔곗쯍벶살죏퓚싊쯆폐릹솦뾼춶킳훎쓗?뎡?쟳?듳캪훐뻞줩쫇ퟜ쫕죫쫐볆㈰뿑쫽헟막쿠쟳맀ꎻ㔹뗄쫐⣒탐닮뛗좷릺㖡ꎬ폅춶ꎮ쫕ꇂ쪽?룱뺻훐뛊죏틔쿞짊쯼잩쯋듳폫폐ꆤ뛮ꎺ틦㉾뎡쯣〰퓚뛔풶쯣막?랢뎡퓊볛췒쫕뚨ꮺ쫆럖튲틦헟껕잩릺좫훆ꎮ믱뗄ꎬ쯼ꎺ캪춶⢼횵⤰몣뛾닮듳춶욱탐ꆣ룱췹늿?짏죏〰뷰쌩ꎮ헟컶뿉쳡닎쮹?싊뗄ꎬꪣ뗃ퟜ웤ꎺ퓚?汯뺯㎡곮벶볛폚ꎻ쫐쒿헉ꎬ췹즴럗탨막튣짙놾퓚뷡캪릩폫짆?킳떫뗄릺죏ퟜ뛮믮ꨰ볁쫐췹릩쫕튻뎡잰쿊돽듯럗쟳좨닅곗뗄뛸컄막맻춶틀뇈?쫽뷰믺엤훐릺뛮캪뚯〸諾막뾹潯ꎮ㐭궹뎡췹룸틦벶ꎬ킿늿ィ볓풶뗄쓜훐펵뻍욱뿉뻝듎뮺ꢣ펦닎릹뫅잩캪뫳ퟜꎺ짓〲ﺶ짏듯ꎮ쳡쫐막평럖ィꗓ죫듳냬뗃췊킡폐쫇튻릩폚?ꇏ룃폫춶뗄싊ꎺꆤ쪣솿폒ꎬ욱ﮱꚸ傡倲뗄폃릩뎡폚첼맺ꗒ?죏램떽놽춶듳쫔벶믺횤?쫇뢲폫폠뇈뛋?뚵붻ィ쫽폐ꎻ뗄탂?웳퓉쟊릺릩ꎮ튻솿춼쫐릹좯ﺼ没헟룇ퟜ뷏쫇튻틗ꗒ톧킧펯뛾막옩듳쾣맍탂룸쪵룶헟폃뎡춶뛊쒽꼰⣋뿉쏦쳥汯웰?죏볛퓉랽뗄샻퓚풶엌곗뛗막ꎬ볊엤봲룹뷰쫽짏킳〰뛠훐살믒룱쾣램틀쓜뛾룟막?뗄늻쟩뫅ꇫ놾톧떽헟믹짨잩ꎬ벶풶곉럖뻝솦ꎬꎮ풲潯룟컶ꆣ쫐⢹폚솸춶퓚ﲸ?뎡튻?헟벶껊퓚줩짏쫐맍막?뎡뛗욱짏쫕튻뗄뗄?벶?랢ힷ쫐펯탐ힼ뎡볛폈짏샻룱떽ꎬ쾹뗗쓜돽뫐폐늿승뛠럖짐듳솦만탁뗄웳킣펯럖듳곔샻?컶
. 85 . 总第215期李忠学:机构投资者在股票一级市场上的盈利能力分析nSn= k +k( ) 0+kpoCosnQ+ 一沁1aßl 23资金利润率一M一=αPkP" S nnQ (5) 4上式说明，机构投资者在一级市场上一次投式中P=.'呻.1990Z = 资的资金利润率等于该肢的中签率与该股一二级 CosQ=一丁「一=;市场差价率的乘积，利润率的大小与资金总量 无关，只要求M充分大即可.SinQ=一予一=二、动态分析动态分析是对机构投资者在持续不断进行的把初始条件(2)代人通解(5)中，得一系列投资活动(不断从一级市场认购新股，又k=; k= l2在规定的时间将购得的股票售出)中所产生的资k= k= 34金运动规律的分析.在动态过程中，机构投资者的行为很复杂，为简化分析，我们做如下假定:因此，满足初始条件的差分方程的解为:1 .机构投资者在第n周期末的资金总额为Sn=( X !r斗。.0968X()n Sn'在每→周期末，它都将自己的资金全部投入一+到下期的新股认购中. nnQJ. M (6) 2.每次新股中签率都相同(用平均中签率代替)，一二级市场差价率也都相同(用平均差价率从(6)式中可看出，解中的第二三四项中，代替)，这两个量分别用α、。表示.因为:3.以一周为一个时期周期，在一周之内机n nl = l =0 构能够且只能够认购一级新股，新股从买人到售出的时间为l个月(4个时间周期).因此，这三项都是以指数规律衰减的"瞬态根据以上假定，由机构资金运动平衡方程:过程由于衰减速度很快，当n充分大时，这几本期末资金总额=上期结余资金额+本期收项就衰减为零，只剩下解中的第一项:n入资金额一本期认购新股支出资金额S~I) = M 根据前面的假定，本期末资金额为乱，上期这是一个以指数规律增长的时间数列，称为末资金额为Sn_l'本期收入资金额为本期售出的"稳态过程'\每期增长率为.第n-4周期买人的新股收人，其数额为:把上面的结果与静态分析的结果比较，可看Sn_4.αcl币)出两者比较接近，对于静态分析，我们有:本期认购新股的支出为Sn=(1斗-aß) (Sn_1 +Sn-4 .α(1咱)).α 当α= = 1时，αß= 1= 把以上的表达式代人平衡方程，得:~，而两者的基期水平分别为M与Sn=(Sn-I+Sn_4.α(1咱))一(，两者也较接近，于是我们可得到如下结α(1咱)J.α=(SO-I+SO_4.α(1咱))(1一α)论:在动态情况下，资金总值也以指数方式增长，经整理，可得到如下的常系数差分方程:只不过它的增长率与基期水平都比静态分析得到SO一(1一α)SO_I一α(1-α)(1币)S._4=0(1) 的结果略小.初始条件为:我们仍以上例来做一下定量分析，若→年中有50个交易周，则年末机构的资金总额为:{w;山(叫I ..., (2) S0 S2=M( 1-α)2 S3=M(1一α)3SSO= X M ~ 解此差分方程，就可得到机构资金在一级市场的运动规律，为了使问题易于分析，我们给α、资金年增殖率为:日两个参数以具体数值，令α=日=1，代l .2396M一Mnz M 100% 人方程(1)，可得到:SO _= 0 (3) =% 01o4令S.=x.，可得到方程(3)的特征方程为:这一增殖率要远大于银行存款的资金增殖率，'tJ5=0(4) 一一即使α、日的值再小些，机构在一级市场上的年收方程(4)的4个根为:益率仍旧十分可观.因此，当前许多机构的资金X= ; X= 1 常驻于一级市场，而二级市场资金十分匮乏的现2X= + X= 3象就不足为怪了.4于是可得到方程(刀的通解为:(责任编辑:席晓虹)췲랽쫽뻝
