安徽科技学院学报，2012，26(4) :72 ～ 75
Journal of Anhui Science and Technology University
收稿日期:2012 － 03 － 16
作者简介:马虹(1987 －) ，女，陕西省商南县人，在读研究生，主要从事社会保障理论、社会保障基金研究。
全国社会保障基金收益状况分析
马 虹，王 堃
(安徽财经大学，安徽 蚌埠 233000)
摘 要:社会保障基金是社会保险体系的物质基础，是社会保障体系平稳运行的前提条件。随着社会保障
覆盖范围、统筹层次的不断提高，我国社保基金规模以较快的速度逐年增长。因此，社会保障基金不能
“缩水”，其保值增值的意义重大。本文通过对我国目前全国社会保障基金收益状况的分析，以及社会保
障基金收益率与同期通货膨胀率和上证指数收益率的比较，指出社会保障基金在发展过程中面临的问题
并提出相应对策。
关键词:社会保障基金;通货膨胀率;资本市场
中图分类号:C913． 7 文献标识码:A 文章编号:1673 － 8772(2012)04 － 0072 － 04
Income Condition Analysis on the National Social Security Funds
MA Hong，WANG Kun
(Anhui University of Finance ＆ Economics，Bengbu 233030，China)
Abstract:Social security fund is the material basis of social insurance system，and is the prerequisite for smooth
social security system． With the increasing coverage of social security，the constant improvement of the level of
overall planning，China’s social security fund scale is increased year by year． Therefore，the social security fund
can’t“shrink”，and its value great significance． By analysis of the income condition of social security funds at
present in China，compared the social security fund yields with the inflation rate and the Shanghai index yields，
the author point out that the social security funds are faced with the problem in the process of development，and
he puts forward the corresponding countermeasures．
Key words:Social security fund;Inflation rate;Capital market
我国改革开放三十多年，在经济社会发展方面的一个重大的变化是中国的社会保障基金制度初步形
成并且不断发展，它影响着越来越多的人生安排，可谓意义重大。中国社会保障基金大体上可以分为全国
社会保障基金、社会统筹和个人账户相结合的基本社会保险制度、企业年金和社会养老保险基金四个部
分。而本文主要探讨的是我国社会保障基金收益的现状、存在的问题及其可能解决的对策。
1 全国社保基金简介
2000 年 8 月，国务院决定建立全国社会保障基金，同时设立全国社会保障基金理事会。全国社会保
障基金是中央政府集中的社会保障资金，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要，是国家
重要的战略储备。全国社会保障基金理事会为国务院直属正部级事业单位，负责管理运营全国社会保障
基金。
全国社会保障基金虽然成立的时间不长，但是资产增长很快。其管辖的资产从 2000 年的 200 亿元增
长到 2010 年的 8566． 9 亿元，增长了 42 倍多。这些资金作为国家重要的战略储备，到目前为止几乎没有
多少支用。而且，全国社会保障基金的日常经费所需也是中央财政预算核拨的，所以全国社会保障基金的
权益几乎同步增长。
2 全国社会保障基金的收入来源
根据《全国社会保障基金年报》中收益表的数据，笔者统计了 2000 ～ 2010 年间全国社会保障基金运
营收入的构成，2000 ～ 2007 年的构成情况详见图 1。此外，由于 2008 年全国社会保障基金执行新的会计
准则，而且 2010 年股权投资基金会计核算方法变更，故 2008 年以后的社会保障基金运营收入来源结构同
2008 年以前相比区别比较大。
图 1 全国社会保障基金运营收入来源结构
Fig． 1 The operating income sources structure of national social security fund
资料来源:根据 2000 － 2007 年《全国社会保障基金年报》数据整理
从各年来看，全国社会保障基金运营收入的构成变化很大。债券利息收入在 2000 年和 2001 年曾经
是最主要的收入来源(分别为 94%和 61%) ，随后其重要程度逐年降低，2006 年占收入的 2． 6%，到 2007
年只占收入的 0． 73%。债券利息收入中，主要的收入来自国债利息收入，平均而言，占全部债券利息收入
的 98%。由于 2006 ～ 2007 年中国 A股市场出现了一大牛市，2006 年委托的资产虽然比 2005 年只增加了
45%，但委托投资收益却增加了 11． 68 倍;2007 年比 2006 年的委托资产增加了不到 1 倍，委托投资的收益
增加了 6 倍。基于相同的原因，股票价差收入和股票资产收益也出现了大幅度增加。但是由于受国际金
融危机的影响，2008 ～ 2010 年，全国社会保障基金运营的收入分别为 － 336． 71 亿元、868． 43 亿元和 339．
26 亿元，利息收入分别为 137． 93 亿元、131． 74 亿元和 144． 30 亿元，分别占各年收入总额的 － 40． 9%、15．
17%和 42． 53%。交易类资产公允价值变动出现 － 627． 34 亿元、422． 83 亿元和 － 105． 19 亿元的损益。
为了简单起见，图 1 忽略了四类不占重要比例的收入来源:一是股利收入。在全国社保基金的年报
中，在 2008 年以前的年份中前只有 2002 年有 3000 万元的股利收入，占总收益的 1． 4%，到了 2008 年社会
保障金收入中有 65． 95 亿元的股利收入，占到当年收入的 47． 45%，2009 年和 2010 年的股利收入分别是
44． 93 亿元和 60． 63 亿元，分别占当年收入总额的 5． 17%和 17． 87%，可见股利收入在社会保障基金收入
中的地位越来越重要。二是信托投资收益。2006 年和 2007 年全国社会保障基金分别实现了 1． 04 亿元
和 4． 35 亿元的信托投资收益，分别占各年基金运营收入的 0． 5%和 0． 4%。2008 年的信托投资收益是
11． 36 亿元，但是当年收到金融危机的影响社保基金投资运营收入为 － 33． 67 亿元。2009 ～ 2010 年的信
托投资收益分别是 9． 61 亿元和 10． 14 亿元，各自占当年基金运营收入的 1． 11%和 2． 99%。这说明近几
年信托投资收益虽然增长不快，但是在基金运营收入中的低位明显提高。三是资产证券化产品收益。
2005 ～ 2007 年全国社会保障基金分别获得 200 万元、2879 万元和 2823 万元资产证券化产品收益，分别占
全年总运营收入的 0． 04%，0． 14%和 0． 14%。这说明资产证券化产品收益虽然增长较快，但是在基金运
营收入中的地位仍然微不足道。四是证券差价收入。自 2008 年以后，全国社会保障基金的财务报表将证
券差价收入变动纳入到财务报表范围之内，2008 ～ 2010 年证券差价收入分别为 37． 65 亿元、221． 38 亿元
和 185． 17 亿元，分别占当年投资运营收入总额的 － 11． 18%、25． 49%和 54． 58%，可见证券差价收入的比
值在全国社会保障基金投资运营收入中所占的比例迅速增加［1］。
37第 26 卷第 4 期 马 虹，等 全国社会保障基金收益状况分析
3 全国社保基金的收益率与同期通货膨胀率和资本市场的关系
全国社会保障基金的投资收益由于受投资范围的限制以及股票市场行情的影响，不同年份的收益率
明显不一样。2000 ～ 2002 年间，由于只能存入银行，购买国债，且正值我国金融机构法定存款利率很低的
时候，投资收益率仅为 2． 5% ～3%;2003 ～ 2005 年投资范围逐渐扩大到委托投资、指数投资、股权投资等，
投资收益率上升到 3%左右;2006 ～ 2007 年投资品种进一步扩大，再加上股票市场行情上扬，社会保障基
金年实现收益率最高达到 38． 93%，投资收益率完全跑赢了通货膨胀率［2］。2008 年受国际金融危机的影
响，投资收益率为 － 6． 79%，而通货膨胀率为 5． 9%，当年的社会保障基金严重缩水;而随后的 2009 年和
2010 年，随着国际金融危机形式的好转，我国社保基金基本投资收益率明显高于通货膨胀率。
再进一步分析，笔者发现截止到 2007 年年底，在 2253． 29 亿元的累积投资收益中，仅 2007 年的投资
收益就为 1453． 50 亿元，而在这 1453． 50 亿元的投资收益中，有 931． 28 亿元是委托投资收益，42． 13 亿元
是股票差价收益，28． 71 亿元是股权资产收益，这三项相加已经超过了 1000 亿元。而在随后的 2008 年，
－ 393． 72 亿元的收益当中有 － 627． 34 亿元来自交易类资产公允价值变动，2009 年和 2010 年的情况也是
基本相似，2009 年的 850． 43 亿元的收益中 221． 38 亿元来自证券差价收入，422． 83 亿元来自交易类资产
公允价值变动，2010 年的 321． 22 亿元收益中 185． 17 亿元来自证券差价收入，占当年收益的 54． 59%，60．
63 亿元来自股利收入占当年收益总额的 17． 87%。这说明近年来全国社会保障基金的收益十分依赖股票
市场行情，且与同期通货膨胀关系较大［3］。
此外，2001 ～ 2005 年当股市比较低迷时，全国社会保障基金的收益比较稳定，而且基本跑赢了大盘。
而 2006 ～ 2007 年受惠于股票市场牛市行情，收益率大幅度提高。但是 2008 ～ 2010 年受国际金融危机的
影响，股票市场震荡较大，收益率波动非常大。可见，全国社会保障基金的投资收益已经明显依赖资本市
场，特别是股票市场。
4 全国社保基金发展面临的问题
从前面的分析中可以看出，全国社会保障基金的保值增值越来越依赖于资本市场的发展。然而，要更
好地达到保值增值的目的，却还面临以下两点问题:
4． 1 全国社会保障基金资金来源单一
根据全国社会保障基金理事会的估算，假设年收益率维持在 5%以上，每年提供 1000 亿元的流量收
益，则全国社会保障基金规模至少要保持在 2 万亿元的水平上，才可以在不动本金的前提下，弥补二三十
年之后出现的社会保障动态需求，才能应对未来的老龄化危机。尽管 2010 年底全国社会保障基金的资产
市值已经达到创纪录的 8566． 90 亿元，但是要从 8566． 90 亿元扩充到 2 万亿元的规模显然是不容易。如
果要尽快完成这一目标，仅靠维持中央财政目前每年 100 亿元的资金供给以及投资增值恐怕是不行的。
4． 2 全国社会保障基金的资产结构相对保守
前，全国社会保障金基金的投资领域涉及股票、债券、实业和信托投资，大致涵盖了国内资本市场提供
的适合养老金投资的大部分投资品种，并已成功地实现了跨市场投资的战略布局，这使其能够有效地分散
风险，追求“安全至上，控制风险，提高收益”的投资原则。得益于 2006 ～ 2007 年的大牛市，全国社会保障
基金自成立以来的年均收益率达到了 8． 29%。但是，这种良好的局面能否维持呢?显然，像 2007 年 38．
9%这样的收益率肯定是难以维持的，2008 年席卷全球的金融危机已经印证了这点。2008 年的收益率为
－ 6． 79%，到 2010 年收益率也仅为 4． 23%。
根据全国社会保障基金最近几年的财务报表可以看出，在资产结构中，存款及现金等价物占比较高，
债券占比近年来出现明显萎缩趋势，2006 年至今，收益严重依赖资本市场。由此可见，全国社会保障基金
的存款所占比重可能过大，这使其盈利能力受到一定程度的限制。这是因为在利率较低(再加上征收利
息税)、通货膨胀率较高的情况下，实际利率可能是负数，存款基金无法达到保值增值的目的;而国债利率
虽然不征利息税，但是与同期银行存款利率的差别并不像人们想象的那么大。由此可知，我国社会保障基
金的的投资相对来说是比较保守的［4］。
47 安徽科技学院学报 2012 年
5 解决全国社会保障基金发展面临问题的对策及建议
5． 1 增加全国社会保障基金资金来源
目前，全国社会保障基金的资金来源主要是各种形式的财政拨款、行业统筹基金和个人账户基金。近
年来，随着我国财政收入占 GDP比重逐年提高，中央财政收入和财政支出稳步增长，但是社会保障支出在
财政总支出的比重近几年来由下降的趋势。我国社会保障支出在财政支出中的比重比同期几乎所有
OECD国家都要低。因此，为了补充社会保障基金的资金来源，应该增加财政投入。
此外，加快划拨国有股权充实社会保障基金的进度。关于划拨国有股权充实社会保障基金的提议很
早就已经启动，但国内 A股市场部分一直进展缓慢。随着国有企业改革的顺利进行，切实推动国有股权
划拨已成为当务之急。
5． 2 合理规划全国社会保障基金的资产结构，拓宽其投资渠道
要想让计划参与者做出理想的投资组合选择并不是一件容易的事情。因为目前关于世界各国养老金
资产结构并没有发现哪一种组合是最优的，任何一个国家的资产结构组合与其它国家相比其优劣都是相
对的。与国外机构投资者相比，我国社会保障基金的投资渠道还有待拓宽。
首先，应该增加企业和公司债券的发行，允许社会保障基金投资较高等级的债券，兼顾安全性和盈利
性。目前，全国社会保障基金还是以收益率较低的国债和金融债券为主，而建立多元化的投资组合已经成
为上至政府官员，下至市场人士的共识。因此，大力发展企业债券和公司债券市场是其中重要的环节。
其次，可以考虑发行指数型国债。以养老基金运营日益国际化的英国为例，其养老金资产分散化已经
扩大到了全球资本市场，而且其指数化投资的比重不断提高。指数化投资能有效降低非系统性风险，能够
满足养老基金抵御通货膨胀侵蚀。
再次，加大社会保障基金投资住房抵押贷款证券和房地产信托基金。投资住房金融产品比直接投资
房地产的风险要小得多，房地产信托基金是一种优质的房地产投资的间接金融工具，它通过在股票市场发
行股票募集资金，获得资本利得和流动性。房地产与其它金融资产的相关度较低，具有较低的波动性和对
通货膨胀的保值功能。2011 年 7 月 12 日全国社会保障基金投资重庆保障房 45 亿元信托贷款项目签约仪
式于在重庆举行，这是继全国社会保障基金 2011 年 6 月份投资天津保障房 30 亿元信托贷款和年初投资
南京保障房 30 亿元后，对保障房建设的又一次重大投资。今后，全国社保基金还应继续加大投资力度，既
能响应党中央关于加快发展保障性住房建设的号召，又有助于解决社会保障基金保值增值的问题［5］。
最后，除了股票投资，可以适当增加其他股权投资的比重，如针对国家重点企业的实业投资和市场化
私人股权投资。毕竟股权投资的收益比固定收益债券投资的收益要高得多，如果能够较好地控制风险，则
投资股权资本有助于解决社会保障基金保值增值的问题。
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(责任编辑:窦 鹏)
57第 26 卷第 4 期 马 虹，等 全国社会保障基金收益状况分析
