黯盟运配到这;二产此研究lliJI[l]!INIJ:!IW’. 翩翩苟且在后哇称会信，工业都居军来技几它高资阳险囱新过让得与高常险要期成企投高脚技术产业解决资金缺乏瓶颈的主要方潜力和活力，而这一切都需要时间和渐兴从促响的技术能摞技术一发个就展文在利化产益几品传十长统率圃法。但是，由于对风险投资概念本身认资金，所以中长期投资是风险投资的识上的某些不足，使得我们国家的风主要特点。目前长达数年甚至十年的险投资业始终没有能够很好的蓬勃发投资周期使风险投资充满了变数和风展，这和我国高速度的经济增长和迅险。另外，在风险企业的成长过程中，猛发展的高科技产业对风险投资的巨在产品没有走向市场之前，甚至在走大需求产生了巨大的落差，资金总量向市场的一段时间里，其现金流通常严重不足，运行机制不健全，发展十分是负的，从其经营业绩来看往往是亏缓慢等问题一直困绕着我国风险投资损的，故还需要不断地追加投资，才能业的发展，本文将就风险投资与风险维持其生存及发展。在风险企业创立、!EUZE的关系进行深层次的思考和认识，从开拓、成长及成熟这四个阶段中，所需三个方面加以论述。的资金是成倍增长的。即使是在风险-.凤幢幢资是西风险与高收益投资的蜕资出售和上市过程中，也需的高度结合，是辩证的统-要从外部注入资金，所以风险投资所在经济活动中所指的风险是指人需的资金量是巨大的，而庞大的资金们预期收益与实际收益之间的差异，压力使风险投资者面临机会成本的压这种差异既来自客观世界的不确定力。Ea442''EFMM性，也来自人们对客观世界的认识能退出机制不健全、退出渠道不畅善意旨监乱售量懂事也量力的局限性。通也增加了风险投资的风险。风险投就风险投资的对象主体一一高科资能否顺利变现退出是吸引风险资的、迅速发展的、有巨大技创新企业而言，风险投资存在着比本，分散投资风险，实现资本扩张的关圈『'回国竞争潜力的企业中的一传统投资更高的风险，这种风险首先键，而目前我国的资本市场、产权交易种权益资本。它是投资就来自于高新技术企业本身。由于创市场、风险投资体系、法律和制度条件型人将风险资本投资于新新企业处于发育成长期，一项新的科都不完善。目前施行的((公司宙人《证''42·2近成立或快速成长的新研成果，甚至是一个好的科技创新，转券法))、《公司破产法》以及((股票发行兴公司，在承担很大风化为一种新产品，中间要经过工艺技与交易管理暂行条17ij})等法律条例，在险的基础上，为融资人术研究、产品试制、中间试验和扩大生立法上并没有反映风险投资的运行规Ma--提供长期股权投资和增产、上市销售等许多环节，每一个环节律和特性，这些规定为风险投资的顺值服务，培育企业快速都有失败的风险，技术创新的过程是利退出制造了巨大的法律障碍。否能够成功具有很大的不确定性，而而且，由于我国的会计师事务所， 正是这种创新企业自身的不确定性和律师事务所，专利事务所以及资产、资，回，国唱『不成熟性及较低的信息透明度，会使信评估机构等中介机构和服务机构很额回报的一种投资方投资者在投资决策和管理上存在较大少从事风险投资相关的业务，机构的式。风险投资区别于传的盲目性和投机性，从而增加市场风作用远远没有得到充分发挥，社会也MBHEZa--Ena--E·.统的投资方式，从资本险。而普通投资资本的风险仅来源于并未充分的认识到中介机构及其开展运作的角度来看，其特市场衍生产品运作的复杂性和市场对的业务对风险投资发展的重要作用，.-4··zeJgaaf风险的放大作用。同时，中介机构本身由于制度不健全庭酶其次，风险投资的投资周期和投和运营不规施等诸多因素，进一步为资数量是漫长而持续和巨大的，往往风险投资业务的开展造成了新的风'L-aBEm一项风险投资项目需要3一10年左右险。的时间才能实现风险资本和产业资本因此，从风险技资的运做机制上的相互置换。一项统计表明，在风险投来看，无论是技术风险、经营管理风资发达的美国，参与风险投资的项目险、市场风险、退出风险还是政策风中，能在10年中完全成功、部分成功险、竞争风险，风险投资的各个方面都和失败的比例为2:6:2。市场要求充满了各种难以预测和规避的风险，风险投资更多的注重被投资企业的内其成功率平均只有20%-30%左右。而涵和市场成长空间，努力培养企业的各个国家的现实情况证明也确实如怪쾵?췲랽쫽뻝룟붥듓쿬벼쓜튻랢뻍컄샻닺벸뒫뎤럧䍡튵뗄뺺훖죋뷼탋쿕쳡횵돉쫐랽뛮쪽춳퓋뗣뗾쒫뾼램쪶햹쏍듳퇏뮺죽퓚쏇헢탔솦탂퇐뮯쫵뚼럱헽늻춶웤훐뫍몭잱훷쿲쫇쯰캬뾪튪탨톹췋춨놾볼좯폫솢싉뛸탅짙ퟷ늢춬틲살돤룷뿆풴ꆣ탨풤듎쪱쪧닺뢺늻쟒쪦탋듙뗄쫵룶햹퓚뮯틦욷쪮춳싊쿕灩킭뷰ꆢ헹좨붫돉릫릩럾뎤쪽믘ퟷ뇭짏춶ꎬ랢훘싽맘ꎺ룟뺭훖럧뒴살웳캪퇐폐쓜쫇쎤뎡쫽쿮쿠뫍솦튪쫐돖췘듓돶튲램붻췋움폃캴튵퓋듋뾴싺벼쟳웚볤냜욷췪쫂웰뷸짮ꎬ뗈탂룟폚ꆢ뾪놶웳컼춶瑡믡죚톸잱틦럧솢쮾믹뎤컱볦뎷놨뗄쿖닺떫헢햹늻랢쾵랽뛈볃닮튲뻖쿕ퟔ튵맻튻뺿짏쪧릻쫬헟쒿뛸퇜솿뮥듯쓜쫐뫍쳘훜쇭뎡웤뷰췢쪹믺퓶럱럖ꆷ틗돶맀풶돤펪뺺쇋릦맺닺쫵쿕쫕럧닅뗄쯹쎻ꎬ짆평컱훐뗄떱뿌짺㛏탋벼쯼쓋풶랢ꎬ튵틽氩붫볒쯙솦쿕믲뒡웚쫽늢돶뷇퓚쫇쒳뫍ퟣ컊햹뷸쏦뷡믮틬살쿞춶웳폚뒦훖ꆢ쫐냜돉탔웕럅훃뎡뗣췢맊췉늿뷰럧훆볓쮳즢쒿맜믺럖뛔늻듓컞헹룷싊튵ꎬ춶랽짺틦쿕쓜뇈틔폐듓ꆣ폚쯹뷩㓕틮튻듺돌컯뗄쫵뛔훁풶돉짵췻ퟅ폖ꆣ웤춶랢놾뿬퓚짏막엠쓪믲뛈럧뷢ꎬ킩쪼컒룟쳢탐볓뫏뚯볈ퟔ탔튵룼폚탂닺쿺릦뒴벰뫍춨듳싾뮻쏀솦쪹뮹듦뎤힢솿쿕늻쇋샻잰⠨샭쎻퓬릹맦싛훖욽쫇틔쪽쇋폫춶쪵샽훐ퟟ웤쒿컒ꎬ믺킩짧뛈릤볊닺맺죋뎬릦훁뎾튻돆쏀뚨죫햹웳ꆣ놾쯙돐ꎬ좨폽뫳막훖살쿕뻶평늻훕뿆퓋짮틔훐뗄뛸룟탂랢욷쫛럧뻟뷏춶ퟷ뎤쓪뛠쒿퓚뛎탨놶돶쫇붡뇤컒릫퓝폐헢쇋뗈죏랶컱쓑뻹룈뛾벰쟸뻞쪵쿖캪쿲뺭잰릹쿈믡살돌튵볒쏇맽ꎬ짏쒪엺뒴맺틥떽뗄쯼춶돉떣캪웳퓙좨뾴폚ퟣ쎻룟벼탐횱컄닣싛쫇쯹ퟔ뛔퇔폽욷쫔뗈쿕폐뗍뻶믺퓋폃뛸쿮튻훐잰쪱튪랢퓶쫛뻞좫쿖쮾랴킩뗃쪶ꆢ틔횻쪵듎뿕뇰듓듳볊럧㊣웚쫐펪쳥쪩샻놾듳뷸뇤뾴벼볤㮝늿쇐뗄웤튻냙벰폖튵럧캪탂ꆢ훐쫇뎤뫜죚춨좡폚ꎬ놾뷰뛔폐쯙닺믺삧붫듎쫶룟뇧횸쫕뿍쿳쫵돉훆탭닟탔ퟷꆣ춶돖쒿쿕쿮닎췪먶힢헢뎡늻햹쫬뫍헟췋쾵탐웆쳵펳맦믡쫂뷩쿠떽짭훮뾪풤쟩샚햽뒫놾실틦ꎺ횮벨볆컱벼룯ꎬ쫵떡쏅캪뺭볒쯻냣놶뗄튻춶쿕평탋폐폚듳뫍뿬맽죃뗃랽웤폫좱럧쪹쓜뛈튵훆죆뻍ꆣ횤맛뿍훷웳뎤룶훐ꆢ뛠ퟔ탅탸탨춳좫훘듯샯뛏헢짏쏦췋돶닺샽뚨믺맘돤랢햹닢㈰뿶틔닮횮훜놾㊡쫇잰살램ꆶ쪦폚쫵뫍훷ꎬꎸ쫗볃춥탐뗘뗄룟엺춶횰뻞튻탂럧죋퓶쯙짏뗈쳘닺랦쿕뗃릻뛔늻ퟅ쮼쫀맛쳥튵웚뫃볤훐뮷짭쾢맜듓뢴튪볆돉놻얬쟐쫽돤퓚쯄ꆣ쫐쯹쇙돶쪵ꆷ캪릹럖뷩햹틲퓬퓋ꎥ횤뫳뫍ꎬ볤웚ꏊ럧뾴싉䦹쫂틔훆닺뛔튪탂?쫀ꆢ짺튵뚼춶쫕뗄⡖듳욿컒뫜뺭럧붡쿕뾼폫춳뷧튻헢놾ꎬ볤뷚뒴늻춸샭뛸퓓뻞㌭뇭릦솦쓪싺웤ힷ룶벴맽틔믺쟾컼쿖쫐ꆷ뗈싉뫍랢쯘돉ퟶ맦쏷훰몣뗄뫍닺킳쿕짵췹ꯋ컱벰뛈튵캴쫇닄볊뷧죎헾믮ꆣ쓜틦럧敮뺱쏇뫃볃쿕좫맺춶뫍룟튻뗄훖짭뿆뺭쫔ꎬ탂좷늻쏷짏퓶탔듳ꆢ엠탨짵쇋돉쿖볓뷗쪹돌엓믡뗀틽뎡틔램헏럾컱믓릹훘믺뮹뇜㌰튲퇳뷰닮춶튵ꇒ훁췹훆뺷쯹늻뗄살뗧쇏룷컱훎쯹튻믱킧싊쿕瑵룅맺퓶춶ꎬ럧죏쫕횸늻룟듦ꆣ쿮벼맽퇩쎿뚨좷뛈볓뷶뫍쓪늿웳퇸튪훁뇤뎤뷰뛎훐듳돉놾ꆢ벰싉낭뷸탂훆펪ꎥ릤ퟜ틬퓚쫇ꢡ닺붡ퟜ짧ퟓ벼㮝맺ꎬꆢ듸쿮뗃틦춶牥훷쓮볒엮뎤랢쿕폫쪶죋좷죏뿆퓚평탂뒴릤뫍튻맽탔뚨쫐살ퟳ뗄럖튵웳쪱쪮쫽쇷훐뎩럧삩닺뻪퓋ꆣ믺웤ퟷ짏맜헾룶쪵돌솿놾?ퟟ뿷쳵랡좫돆믡탅쫵뗊뚼풭뻼살룟벸ꆣ튪놾뗄늪뫍햹춶럧ꎬ뚨쪶ퟅ쫗폚탂틕삩룶돌탔뷏뎡풴췹폒쿮돉튵볤쓪춨뒴튲쿕헅좨볾ꈨ샽탐릹뾪폃늽샭닟랽죧⣖ꆣ펰쾢ꎬ?냑틲쫂뗄벼놶쯼퓶즳랽짭럧랢톸뻞쪮쿕듓쓜뇈쿈뒴뿆듳뮷쫇뛸뫍쪹폚뛔췹쒿릦쓚훐뎣닅솢쯹탨뷰톹춶붻욱맦쮳뫜튲햹캪쏦?탂ꆢ쫵ꎬ틔죏럖짺뷚춶쓜탨맘틗랢퓚뚼뛸튵탐?쿹럧뗊쿕폾춶폫럧쿕쿠뮥
lUiillllliIIHJ]l(Lill 产止研究丁辑li比z简单组合风险，最根本的还是要积极的转变观美国的风险投资业非常的发达，早期的风险投资业，风险投资活念，完善风险投资机制.在转变观念方对风险投资公司发展情况的统计显动是相对比较简单的，风险投资者大面，政府的定位尤为关键。风险投资作示:10%的风险投资公司发展的很好，多是独立的个人资本所有者，充足的为一个系统性的经济行为，需要对市30%一般，30%在两年后要倒闭，3æ也资金注人，风险的勇敢驾驭，一个投资场准人、法律约束、法制保障、市场退在两年内要倒闭，总之，失败率在ω%项目就会因其高风险性带来巨额的高出等各个方面进行规范，需要政府及以上。而法国在项目启动阶段投入的收益，即高风险和高收益的简单对等。相关部门认真学习和借鉴发达国家的资金成功、持平、失败各占30%。尽管但是，随着市场发育的日趋成熟，风险成功做法，结合中国的实际，对现行的如此，由于其高风险背后的高收益，风强度的加强、资本数量的增加和投资一些法律、规章和制度进行必要的修险投资业还是在全世界迅速发展。专业性的日益增强，直接用自有资本改和完善.因此，政府最关键的举措不1975年美国的风险投资仅14亿美的个人风险投资者已经渐渐不堪重是筹集风险资本，也不是亲自运做投元，而到了80年代中期，已经增长到负，于是风险投资业的发展不再是简资项目，而是建立一套规范的有利于了200亿美元。目前，美国拥有2000单的风险加投资，它更强调的是需要风险投资发展的风险投资法律体系，家大小不一的风险投资公司，投入总知识型的理性、专业的风险投资家，进规范和完善各种中介服务组织，尽可额达到了6∞多亿美元。欧洲于1983行投资、决策和管理。能的为风险投资的发展提供一个宽松年引进风险投资，目前拥有500多家风险投资家已经不一定是那些拥良好的法律和服务环境.风险投资公司，并成立了欧洲风险投有大笔财富的具体个人，更多的是进行政府不能成为风险资本供给的主资事业协会。1983一1992年，欧洲风投资的金融机构、公司或者基金组织，要渠道，更不是风险资本的经营者，政险投资业共募集到380亿ECU(Eu›而且几乎所有的投资操作都是由一定府主要的职责是进行宏观的调控、导ropean Currency Unit)总共投资金数量的工作人员执行，是集体智慧的结向和服务，要根据中国的国惰，积极引额为47亿ECU，投资项目超过6000晶.风险资本家的主要任务是对资本进导和控制风险投资在高科技产业各个个。我国截止到2005年末，也有超过入和退出进行研究，不仅仅是要保障投领域的投资比例，强调对企业潜力和4∞家的风险投资企业和近400亿的资者的利益，更要通过监控过程的方活力的培养以及对市场客户的满意度资金，也出现了像百度、盛大等成功的式，使创新高科技企业增值。他必须密的关注。有意识的培养风险投资对创风险投资范例。切重视风险机构的全部资产，或者参与新企业各个发展阶段的风险规避和控按照传统的投资理念是利润最大筹集新的风险资本，引诱下一轮投资新制，有计划有步骤的推进风险投资业化，从经济学的角度来讲，就是要使所的特定的合作者或基金的继承者，当然的发展，采取"放水养鱼"的政策，鼓励有的生产要素的组合在创造收益的同风险资本家还要积极地设计出资本的成功、宽容失败、崇尚创新。时，最小化成本。但是，风险投资其特退出战略。因此，风险投资业的发展涉是否拥有一批具备良好素质的风殊性就在于它的发展与风险是相偶合及到政策、文化、人才、市场环境等方方险投资家和创业者也是关系到整个风的。风险投资要得到的是中长期的收面面的问题，将风险投资业的发展粗糙险投资项目成与否的关键。所以建立益，它不应该过于关注目前投入的资地理解为风险和投资的简单组合，妄图开放、平等、自由、有效的创新激励机金的短期效益，也不能担心当前资金通过成立几个风险投资机构，筹集一些制，鼓励冒险、宽容失败、培养勇于创的积压以及短时期风险企业的盈亏，资金来发展风险投资业的想法是非常新和不断进取的高素质风险投资家和他关注的是企业发展的前景和增长的肤浅和不理智的。创业者也有助于控制风险和实现风险潜力。因为风险投资所营造的是极为三z凤险投资的凤险控制投资的最大化.特殊的产品一一企业，而风险投资的任何一种生产要素都具有经济学风险投资和高新技术产业发展息目的就是生产出能够在市场上销售的意义上的稀缺性，资金的利用必须考息相关，在知识经济大潮一次次的冲企业并尽可能的售出高的价格。这就虑其机会成本的大小。因此，风险投资击下，我国风险投资业的发展具有前决定了风险投资者需要在漫长的时间最终的落脚点还要控制风险，将风险所未有的理论意义和现实意义。只有里冷静地忍耐和等待，敢于直面风险，最小化，。所谓的直面风险，驾驭风险及时的~、极转变观念，正确处理风险敢于驾驭风险。任何着眼于眼前利益不等于发现风险就知难而进，更重要投资和风险的相互关系，营造风险投得失，试图逃避风险的做法最终都只的是排除风险和控制风险，提高风险资发展的良好环境，风险投资业才能能是使风险投资失去其风险性，同时资金的使用效率，保证出资方利益的够真正地发展起来，我国的高新技术也失去了与之相伴的高收益性。最大化。产业也才能够蓬勃发展f作者单位，申二z凤险投资不是凤酷和投资的发展风险投资，控制风险，最小化固地质大学自民汉}锺济挚11)集团经济研究月上旬刊(总第223期)?췲랽쫽뻝듋쏀뛔쪾㌰퓚틔죧쿕ㄹ풪쇋볒뛮쓪럧牯䍵啮룶㐰내뮯폐쪱쫢뗄틦뷰쯻잱쳘쒿웳뻶샯룒뗃쓜튲뛾볲퓧뚯뛠쿮쫕떫잿뢺떥횪탐춶뛸쫽뺧죫쪽쟐돯췋벰쏦뗘춨럴죽죎틢싇ퟮ늻랢쓮캪뎡돶쿠돉튻룄쫇맦솼헾튪뢮쿲떼쇬믮탂훆뾪뒴쾢믷쯹릻닺맺벯灥牲췅ꎺ맺ꎥ솽뷰듋㜵ꎬ㈰듳듯틽쿕楴캪ꆣ헕뗄믽솦튵샤폚쫇웚쒿틦뛈쟒솿뫍헟훘벯돶떽맽잳뫎틥웤훕뗈킩돯쿮랶뫃폲럱럅쿠쿂캴럧짏춶쫂ゼ탔맘쫢뚨쪧떥룶쪶쳘쏦샭킡햹튻ힼ릦뢮쟾훷웳랢쪱헦뗘慮敮뺭뗄튻쓪돉ꎬ뛸ヒ킡떽뷸춶⧗㐷컒뒫짺ퟮ럧뛌톹늢뺲볝쪹좥쿠뛀탔뇊벸췋쫓탂햽헾살뫍짏믺췪램벯쒿럾폐ꆢ펵맄맘捹쿕ꆣ튵듓뻍쯼힢쇋ퟩ죋폚탍뚨뷢뮯업룶죫룷늿ퟶ캪늻뗀튪뿘햹헟헽튲훊볃럧냣쓚릦평쏀떽?늻쇋튵?틚맺튲춳닺킡쿕웚틔틲쫇뺡뗘풦뛔솢죫믡벴쯦볓뗄ꆢ닆뷰뫵릤돶샻뒴싔닟랢훖실쪹ꆣ짆뢮싉ꎬ췪램컱춶엠볆뿭폐쿮욽샸뛏ퟮ컒춶ꎥ뛸튵킭쒷뺭퓚늻뗄닺럧쫔쿕뫏쫇놾컊캪ꎬ돽ퟮ쾵ꆢ룶쏅램쓜훆ꆣ룷볒튲믽뗘닅듳퇐쿕ꎬ튪ꆢ폚맺쇋샔튻㘰릫릲닍䕃뷘돶랶뗄뮯춶킧벰캪짺뿉죌럧폫뇈틲룟ퟅ잿죕볓뻶볒뢻죚쯹ퟷ뷸틦탂ꆣ벸햹샭쾡돉뷅쿖폃뛸랢짆싉퇸뮮죝쒿뗈쎰듳뫍퓚뺿뗄램뮹믡볃폚펦쫇욷쿕춼춶럧샭뫏볒쳢ꆣ룹춳랽죏ꎬ돉룼횰폐룶닉뫍벫솼랢쓜톧춶㌰떹돖웤뗄㠰ꪡザ쮾쒼뛗喣횹쿖샽쯘돉틦뛌럧닺쓜쓍쿕횮뷏룶쫐ꆢ닟틑믺폐죋놾탐ꎬ룟틲컄훇좱뗣킧뚨맦쫇햹룷뫍튪뇈틔쪧엺좡뮯횪싛㉃릫럧맺쫇ꆣ헍톧쯼룃웳ꆪ춶쳓탔ퟷ뮹쯹싉쏦헦뷡캪늻퓰틢랢좡뒴훺뫃햹릻懎ꎥ뇕욽룟쓪ꏄꎬ벯쪽곍떽쇋뗄놾튪쪱쿕돶뫍쿠볲죋뎡퓶뺭뻟릹풱볒퇐룼뿆듋뮯싊캻헂붨훖럾룹샽벰늽냜폫ퟔꆢ탂쪶〷쮾쿕ㄹ뗄맽ꆪ뇜늻헟붫캽풼뷸톧뫏쫇쪶햹ꆰ폚뇤쿠뮷웰엮ꆤ튵퓚ꎬꆢ럧듺뿇?늢떽?뛗㈰쿱샭ퟩꆣ뗃튲웚춶쓜쫛뗈죎쪧냩떥뫍랢놾잿맜쳥횴뺿튪벼쯘듳뻍폈솢훐컱뻝뛔훨놸럱평뿭룟뺭틥㏔럇랢춶솽ퟜ쿮쪧쿕좫훐낣샔쒿돉㠳㌸쫏〵쫆냙쓮뷇뫏떫떽폚늻럧웳릻돶헟듽뫎좥뗄쫇ꎬ놾폂룟폽쫽쯼샭튻룶릫탐훷춨믲믽죋뚼킡뿘횪놣뮹믺캪뺭쫸쾰훆헾튲뷩뮷뷸잿쫐뷗럅돧솼ꆢ죝쯘쫵볃뫍맛뮥뺳살늪먩싉뎣쓪횮냜놳웚곃ꪡ잰솢ヒ뛈쫇퓚뗄쓜쿕쯹룟ꎬퟅ웤룒탔쫕솿횱룼ꆣ뚨죋쮾닙튪늻맽늿틽닅뻟뷰훆쓑횤뢮쳗춶럾뺳뗷뎡췆짐뫃폐쪧훊닺듳쿖햹쒿쫀ⴭ맘튵탨럧틑믹벫볃ꆢ맦뫍맺랢탐엠뛎쮮튲쓮뺭쿑뗄뫳ꎬ룷뷶삹ꏅ펵쇋?뾳쒩ꆢ샻뒴쫇떣웳펪쫐룒퇛럧쫕폐볝듸틦죕뷓잿믲ퟷ죎볠퓶폕춶믺틲뛸돶ꆣ볼뷸ퟮ맦컱뛔뿍쯘킧냜튵뎱쪵쟩릫웴뷧ㄹ떺살폫힢튪쿕뺭뷰뗘뿘쏦탐램랶뷨햹놾뫪룟퇸쾵컒볃꺿랢튪쪧햼뗄ㄴ틑䀘쮾럖폐얷䍕겹ꎬ쪢죳퓬럧훐탄튵뎡볛폚쿕틦춶헟풦살쟷퓶폃뗷쓇룼뚼벯컱뷶뿘횵닺쿂쫐릹쿫뺭샻듋뷸퓚ꆣ탐맘쟗랶램ퟩ맺웳뮧탂훊ꆢ튻틢꼨뿶쮾뚯톸㤲춽붲럧쒿잰뛸퓚ퟶ뫍붥랢뗄짨볲훆쿕믽캪ꎬ본쪵쳡릩놾맛뿆폣맘헽맺⣗톧듯떹냜㌰룟틚뺭뗓ꎬ?㔰훞⡅ﴶ튲듳ퟮ쫕쿕뎤떱뗄짏룱횱퇛탔춶뻞볲돉볓ퟔ킩뛠믹쫇쳥맽ꆣ튻튵뎡램볃폃랽럧뇘볼싉횯쟩쯹뒴엠햹듎틥ퟜ뗄랢뷗쯙쓪ﰴꎬ쿕잰뺰럧싾램춶붥햹볌볆튵떥벫놣탨볊릩룸벼ꆱ쾵뫍좷펪헃뗚ꎬ뇕싊ꎥ쫕쏀퓶퀲춶?ザ럧疡〰폐뗈듳틦웚잰펯쫇쿺ꆣ쏦믮돤튻뛮떥쫬뫍펵뗄뷰평훇뛔튪돌쯻믲싖뮷돯톧뇘붫룼샻뇤쿕퓋쳥잱싺틔탂퇸쾢듎뻟춳햹뛎랢뻍쫇춶뫍ퟮ늻돐돶쳡헏튪듯뺭뗷닺맦떽쪵뒦퓬룟?쟺㈲ꎬ퓚ꆣ틦뎤〰죫㤸쿕?뎬돉뗄뿷벫쫛헢럧샻춬헟ퟣ룶뛔탨ퟩ튻믛놣뇘뺳벯럇탫훘맛뻙ퟶ쾵뺡믽솦틢붨벤폂볒폐횻㏆볆뗄춶햹얷틚쫇쿠죫퓶훕뾰퓙헟랢뫏볝킡ꆢ헾맺뛔룶훷펪뿘튵뇜헻쿖샭탂꺡㌰㘰뺡ꎬ떽?ퟜ맽릦춬웤쫕뷰캪뻍쿕틦쪱듳룟뗈럧놾튪뷸횯뚨헏랽탫닎튻뎣뾼쓮탞듫폚뿉벫뫍뛈솢샸돥잰폐?쿔뫜ꎥ죫맜럧ꆣ훞뗄튪쳘얼뎤쪱ꎬ뚼쿕훘쫇볒탐뷡뷸춶쏜폫탂놾짦랽햹킩풦뮯뇤ퟷ뛔쫐뢮쿖늻뿭헟ꆢ틽룷뫍닟룶믺뒴닅벼랽뫃뗄럧쪹뫏볤횻볲ꎬ떱듖췽쿕맛쫐뎡벰탐쯉떼룶뒴뿘춶쓜쫵뭴ꎬ쯹뷸좻닚춼쿕췋뗄헾맄훐샸
