基于企业现金流折现的企业价值评估分析李宝阳(长安大学经济与管理学院710064) [摘要1本文根据企业价值评估的基本方法，重点分析了基于企业现信息，可以分析企业未来获取或支付现金的能力。金流折现模型的企业价值评估理论，最后提出企业现金流折现法在企企业对于现金流的管理原则应该是增加流量，合理控制流量。业价值评估中存在的一些问题。增加现金流量与企业价值正相关，但过度现金存量会影响经营效[关键词]现金流折现;企业价值;价值评估率。(二)企业现金流折现评估的基本思路一、企业价值评估方法投入运营的现金，随着经营时间的延续不断流动，最终仍会转企业价值是指用货币表示，在某一特定时间，相对于企业未来化为现金。因此现金流量的折现就是企业价值的衡量形式。现金盈利能力和相关权益的价值评定。首先，企业价值是企业有机整流价值评估的基础是未来收益通过折现率计算现值，评估的一般合各种资源的价值，并不等于各单项资产的价值之和。其次，企业模型可用公式表示为:价值具有时间意义，未来的盈利能力越强，创造的经济利益越多，v=去FCFF与企业价值正相关。最后，企业价值不是静止不变的，企业价值会'~1(1 +r)’ 随着企业在经营过程中面临的各种动态环境发生相应的变动，因其中，v--企业价值，n--资产的寿命，FCFF--t时期的此企业价值评估值是评估基准日的点值。企业现金流传统的企业价值评估方法主要有重置成本法、市场法实物期r--折现率权股价法和现金流折现法四种。80年代后，兴起了一种经济增加(三)企业现金流折现模型分类值的评估方法，近几年刚刚引进国内。通过加权平均资本成本(WACC)折现公司现金流，可以得到重置成本法是企业在持续经营的前提下，以资产负债表为基公司整体价值估值。企业现金流折现模型根据对未来增长的不同础的评估方法。会计报表的账面价值是成本法的主要依据，但这假设可以分为这样两类，即稳定增长模型和其他增长模型。样会使得没有实物形态的无形资产，例如企业专利、特许经营权、1、稳定增长模型品牌等无形资产无法在企业价值评估中完整体现。另外，重置成v= _F~FF ------本法"1+1=2"的思路会忽略不同资产之间的工艺匹配以及有机WACC-g’ 组合效应，即"1+ 1)2"。因此，成本法很难作为企业价值评估的其中，v甲-评估基准日企业价值，FCFF--为未来企业自唯一方法。由现金流量，WACC--加权平均资本成本，g--企业现金流稳市场法的思路是通过比较企业与市场内另一主体的关键变量定增长率确定其价值。这种方法暗含的假设是市场充分发展且活跃，有可这种模型中增长率需要和宏观经济增长率吻合。这种模型所比的企业存在，能够完成真实有效的收集财务信息和市场信息。用的折现率是WACC，一般来说，企业的WACC比股权成本要低，站在实务的角度上，市场法适用于其他评估方法的结果验证比较因此此模型的结果对增长率比较敏感。合理。2、其他增长模型实物期权估值是将金融中期权的概念引入资产评估，企业价企业价值为稳定之前现金流限制和稳定状态下现金流现值之值由现有业务和未来潜在业务价值组成，也等于未来现金流折现和，用公式表示如下:值与企业实物期权价值总和。这一评估方法在实践中还在摸索。旦F', 经济增加值法是近来学术研究者极力推荐的评估方法，是从v= '~1(1 + WACC) , + (WACC -g) (ï~ WACc)n 税后净营业利润中扣除资本成本的经济利润。但本文认为它并没三、关于现金流折现法的思考有考虑后期资本支出的情况，并且有可能出现财务杠杆影响股东(一)折现率的确定问题价值的评J估结果，所以它并不是理想的价值评估方法。运用现金流的方法使得企业价值估价结果对折现率是非常敏现金流折现法在理论和实践上最能准确的反映企业价值的评感的。当提高对WACC的估计值时，企业价值评估结果将降低。估方法，它包括两个层次:企业股权价值和企业整体资产价值。现因此折现率的确定要建立在大量科学数据基础上，否则估价结果金流折现法是企业价值评估的重要方法，也是本文讨论的重点。将受到决定性的影响。二、基于企业现金流量(FCFF)的企业价值评估理论影响折现率的影响因素有很多，比如个别资本成本、财务杠(一)现金流杆、风险等，这些因素的变动都会影响折现率变动，最终表现为企现金流量是指一段时期内，按照现金收付实现制，企业现.金或业价值的变动。等价物流入和流出的数量。现金流管理在企业管理中占据了越来(二)现金流折现法的使用范围越重要的地位，是保证企业持续经营的重要手段。特定时期内的现金流折现的方法不适用企业重组、投资初期、衰退期的企现金流情况能为企业决策提供理论依据，同时现金流量是也企业业，只适用于处于成长期和成熟期的企业。该模型以可持续经营价值的决定性因素，没有现金流，企业的价值就是一种泡沫。为基础，要求未来现金流能可靠预测。企业现金流的计算方法如下:(三)动态的现金流量企业现金流FCFF=息税前利润*(1 -所得税税率)+折旧企业经营过程中的现金流量是动态变动的，季节波动、宏观政一资本支出-运营资本增加=税后净营业利润-净技资策等都会影响现金量，而企业评估是基准日的点值。因此模型仍现金流反映了企业现金盈缺的原因，可以作为评价净利润的有待相关参数的改进，要克服随机因素和非经常性因素的影响。质量的重要因素。从财务管理角度看，保持一定现金流的存量对对此，可以利用非线性回归直线法来建立自由现金流量和企业价企业减少财务风险、改善债权债务关系、增强筹资能力、资金产生值的回归模型。现金流量的能力都有很重要的作用。通过现金流量表及其他财务一142一
