2007 年度注册会计师全国统一考试 财务成本管理试题及参考答案
一、单项选择题（本题型共 10 题，每题 1 分，共 10 分。每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，
在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
１．下列预算中，属于财务预算的是（ ）。
Ａ．销售预算 Ｂ．生产预算
Ｃ．产品成本预算 Ｄ．资本支出预算
答案：Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第 82
２．运用随机模式和成本分析模式计算最佳现金持有量，均会涉及到现金的（ ）。
Ａ．机会成本 Ｂ．管理成本
Ｃ．短缺成本 Ｄ．交易成本
答案：Ａ
解析：《财务成本管理》教材第 169、175 页
3．下列有关租赁的表述中，正确的是（ ）。
Ａ．由承租人负责租赁资产维护的租赁，被称为毛租赁
Ｂ．合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁，被称为可以撤销租赁
Ｃ．按照我国税法规定，租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75%或以上）的租赁，被视为融资租赁
Ｄ．按照我国会计制度规定，租赁开始日最低付款额的现值小于租赁开始日租赁资产公允价值的 90%，则该租赁按融资租赁处理
答案：C
解析：《财务成本管理》第 206、207 页
４．下列关于现金最优返回线的表述中，正确的是（ ）。
Ａ．现金最优返回线的确定与企业可接受的最低现金持有量无关
Ｂ．有价证券利息率增加，会导致现金最优返回线上升
Ｃ．有价证券的每次固定转换成本上升，会导致现金最优返回线上升
Ｄ．当现金的持有量高于或低于现金最优返回线时，应立即购入或出售有价证券
答案：C
解析：《财务成本管理》教材 174、175 页。
５．在基本生产车间均进行产品成本计算的情况下，不便于通过“生产成本”明细账分别考察各基本生产车间存货占用资金情况的成本计
算方法是（ ）。
Ａ.品种法 Ｂ.分批法
Ｃ.逐步结转分步法 Ｄ.平行结转分步法
答案：D
解析：《财务成本管理》教材第 374 页
６．甲产品在生产过程中，需经过二道工序，第一道工序定额工时 2 小时，第二道工序定额 工时 3 小时。期末，甲产品在第一道
工序的在产品 40 件，在第二道工序的在产品 20 件。作为分配计算在产品加工成本（不含原材料成本）的解析，其期末在产品约当产量
为（ ）件。
Ａ．18 Ｂ．22
Ｃ．28 Ｄ．36
答案：B
解析：《财务成本管理》教材第 363、364 页
说明：第一道工序在产品约当产量=40 件×〔（2×50%）÷（2＋3）〕=8 件
第二道工序在产品约当产量=20 件×〔（2＋3×50%）÷（2＋3）〕=14 件
甲产品约当产量=8 件＋14 件=22 件
７．生产车间登记“在产品收发结存账”所解析的凭证、资料不包括（ ）。
Ａ．领料凭证 Ｂ．在产品内部转移凭证
Ｃ．在产品材料定额、工时定额资料 Ｄ．产成品入库凭证
答案：Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第 362 页
８．下列关于多种产品加权平均边际贡献率的计算公式中，错误的是（ ）。
Ａ．加权平均边际贡献率＝（Σ各产品边际贡献/Σ各产品销售收入）×100%
Ｂ．加权平均边际贡献率＝Σ（各产品安全边际率×各产品销售利润率）
Ｃ．加权平均边际贡献率＝Σ（各产品安全边际率×各产品销售利润率）
Ｄ．加权平均边际贡献率=[（利润+固定成本）/Σ各产品销售收入]×100%
答案：B
解析：《财务成本管理》教材第 396—397 页
９．部门边际贡献等于（ ）。
Ａ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用
Ｂ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用-可控固定成本
Ｃ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用-可控固定成本-不可控固定成本
Ｄ．部门商品销售收入-商品变动成本-变动销售费用-可控固定成本-不可控固定成本- 公司管理费
答案：Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第 454 页
10．下列关于利润责任中心的说法中，错误的是（ ）。
Ａ．拥有供货来源和市场选择决策权的责任中心，才能成为利润中心
Ｂ．考核利润中心的业绩，除了使用利润指标外，还需使用一些非财务指标
Ｃ．为了便于不同规模的利润中心业绩比较，应以利润中心实现的利润与所占用资产相联系的相对指标作为其业绩考核的解析
Ｄ．为防止责任转嫁，正确考核利润中心业绩，需要制定合理的内部转移价格
答案：Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第 453
二、多项选择题（本题型共 8 题，每题 2 分，共 16 分。每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题
卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。）
１．如果资本市场是完全有效的，下列表述中正确的有（ ）。
Ａ．股价可以综合反映公司的业绩
Ｂ．运用会计方法改善公司业绩可以提高股价
Ｃ．公司的财务决策会影响股价的波动
Ｄ．投资者只能获得与投资风险相称的报酬
答案：Ａ、Ｃ、Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第 26 页
２. 假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为 30%（大于可持续增长率），则下列说法中
正确的有（ ）。
Ａ．本年权益净利率为 30%
Ｂ．本年净利润增长率为 30%
Ｃ．本年新增投资的报酬率为 30%
Ｄ．本年总资产增长率为 30%
答案：Ｂ、Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第 80 页
３．制定企业的信用政策，需要考虑的因素包括（ ）。
Ａ．等风险投资的最低报酬率 Ｂ．收账费用
Ｃ．存货数量 Ｄ．现金折扣
答案：A、B、C、D
解析：《财务成本管理》教材第 177 页
４．某企业已决定添置一台设备。企业的平均资本成本率 15%，权益资本成本率 18%；借款的预期税后平均利率 13%，其中担保借款利
率 12%，无担保借款利率 14%。该企业在进行设备租赁与购买的决策分析时，下列作法中不适宜的有（ ）。
Ａ．将租赁期现金流量的折现率定为 12%，租赁期末设备余值的折现率定为 18%
Ｂ．将租赁期现金流量的折现率定为 13%，租赁期末设备余值的折现率定为 15%
Ｃ．将租赁期现金流量的折现率定为 14%，租赁期末设备余值的折现率定为 18%
Ｄ．将租赁期现金流量的折现率定为 15%，租赁期末设备余值的折现率定为 13%
答案：B、C、D
解析：《财务成本管理》教材第 211 页
５．下列关于租赁分析中的损益平衡租金特点的表述，正确的有（ ）。
Ａ．损益平衡租金是指租赁损益为零的租金额
Ｂ．损益平衡租金是指税前租金额
Ｃ．损益平衡租金是承租人可接受的最高租金额
Ｄ．损益平衡租金是出租人可接受的最低租金额
答案：B、C、D
解析：《财务成本管理》教材第 219 页
６．发放股票股利与发放现金股利相比，具有以下优点（ ）。
Ａ．减少股东税负
Ｂ．改善公司资本结构
Ｃ．提高每股收益
Ｄ．避免公司现金流出
答案：A、D
解析：《财务成本管理》教材第 240 页
７．为了正确计算产品成本，必须正确划分的企业各项正常生产经营成本的界限包括（ ）。
Ａ．产品成本与期间成本的界限
Ｂ．各会计期间成本的界限
Ｃ．不同产品成本的界限
Ｄ．完工产品与在产品成本的界限
答案：Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
解析：《财务成本管理》教材第 348 页
８．根据不同情况将制造费用分摊落实到各成本责任中心的方法有（ ）。
Ａ．直接计入
Ｂ．按责任基础进行分配
Ｃ．按受益基础进行分配
Ｄ．按承受能力基础进行分配
答案：Ａ、Ｂ、Ｃ
解析：《财务成本管理》教材第 452、453 页
三、判断题（本题型共 10 题，每题 1 分，共 10 分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确的，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂代
码“√”，你认为错误的，填涂代码“×”。每题判断正确的得 1 分；每题判断错误的倒扣 分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至
本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。）
１．两家商业企业本期销售收入、存货平均余额相同，但毛利率不同，则毛利率高的企业存货周转率（以销售成本为基础计算）也高。
（ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第 50 页
２．某股票的β值反映该股票收益率变动与整个股票市场收益率变动之间的相关程度。
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第 137 页
３．根据经济订货量占用资金的计算公式，存货单位变动储存成本的提高会引起经济订货量占用资金的上升。
（ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第 184 页
４．长期租赁的主要优势在于能够使租赁双方得到抵税上的好处，而短期租赁的主要优势则在于能够降低承租方的交易成本。
（ ）
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第 221 页
５．在有效市场中，按照市价以现金回购本公司股票，如果回购前后净资产收益率和市盈率不变，则股价不变。
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第 233 页
６．假设影响期权价值的其他因素不变，股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值下降，股票价格下降时以该股票为标
的资产的美式看跌期权价值上升。（ ）
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第 317 页
７．对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，其当前价值为零。
（ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第 315 页
说明：其内在价值为零，但仍有“时间溢价”，因此仍可以按正的价格出售，其价值大于零。
８．当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
（ ）
答案：√
解析：《财务成本管理》教材第 352 页
９．固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动的影响，在一定期间内总额保持固定不变的成本。
（ ）
答案：×
解析：《财务成本管理》教材第 376 页
10．标准成本中心不承担完全成本法下产生的固定制造费用能量成本差异的责任。
答案：× （ ）
解析：《财务成本管理》教材第 433、450 页
四、计算分析题 （本题型共５题，每题６分，共 30 分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，
百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
1.资料：
（1）A 公司 2006 年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
2006 年 12 月 31 日 单位：万元
资产 期末 年初 负债及股东权益 期末 年初
流动资产： 流动负债：
货币资金 10 7 短期借款 30 14
交易性金融资产 5 9 交易性金融负债 0 0
应收票据 7 27 应付票据 2 11
应收帐款 100 72 应付帐款 22 46
其他应收款 10 0 应付职工薪酬 1 1
存货 40 85 应交税费 3 4
其他流动资金 28 11 应交利息 5 4
流动资产合计 200 211 应付股利 10 5
其他应付款 9 14
其他流动负债 8 0
流动负债合计 90 99
非流动负债：
长期借款 105 69
非流动资产： 应付债券 80 48
可供出售金融资产 0 15 长期应付款 40 15
持有至到期投资 0 0 预计负债 0 0
长期股权投资 15 0 递延所得税负债 0 0
长期应收款 0 0 其他非流动负债 0 0
固定资产 270 187 非流动负债合计 225 132
在建工程 12 8 负债合计 315 231
固定资产清理 0 0 股东权益：
无形资产 9 0 股本 30 30
长期待摊费用 4 6 资本公积 3 3
递延所得税资产 0 0 盈余公积 30 12
其他非流动资产 5 4 未分配利润 137 155
非流动资产合计 315 220 股东权益合计 200 200
资产总计 515 431 负债及股东权益总计 515 431
利 润 表
2006 年 单位：万元
项目 本期金额 上期金额
一、营业收入 750 700
减：营业成本 640 585
营业税金及附加 27 25
销售费用 12 13
管理费用
财务费用
资产减值损失 0 5
加：公允价值变动收益 0 0
投资收益 1 0
二、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出 0 0
三、利润总额 60
减：所得税费用
四、净利润 40 42
（2）A 公司 2005 年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。
指标 2005 年实际值
净经营资产利润率 17%
净利息率 9%
净财务杠杆 50%
杠杆贡献率 4%
权益净利率 21%
（3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产，“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付
项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用。
要求：
（1）计算 2006 年的净经营资产、净金融负债和经营利润。
（2）计算 2006 年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利
（3）对 2006 年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年权益
净利率变动的影响。
（4）如果企业 2007 年要实现权益净利率为 21%的目标，在不改变净利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产利润率应该达到什么水
平？
答案：
（1）计算 2006 年的净经营资产、净金融负债和经营利润。
①净经营资产=经营资产-经营负债
2006 年净经营资产=（515-10-5）-（315-30-105-80）=500-100=400（万元）
①净金融负债=金融负债-金融资产
2006 年净金融负债=（30+105+80）-（10+5）=215-15=200（万元）
①平均所得税率=÷=30%
经营利润=税前经营利润×（1-平均所得税率）
=（利润总额+财务费用）×（1-平均所得税率）
2006 年经营利润=（+）×（1-30%）
=80×（1-30%）=56（万元）
（2）计算 2006 年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。
①净经营资产利润率= （56÷400）×100%=14%
①净利息率=[×（1-30%）÷200] ×100%=8%
①净财务杠杆=（200÷200）×100%=100%
①杠杆贡献率=（14%-8%）×100%=6%
①权益净利率=（40÷200）×100%=20%
（3）对 2006 年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆的变动对 2006 年权益
净利率变动的影响。
2006 年权益净利率－2005 年权益净利率＝20％－21％＝-1％
2005 年权益净利率＝17％＋（17％－9％）×50％＝21％
替代净经营资产利润率：14％＋（14％-9％）×50％＝％
替代净利息率：14％＋（14％-8％）×50％＝17％
替代净财务杠杆：14％＋（14％-8％）×100％＝20％
净经营资产利润率变动影响＝％-21％＝－％
净利息率变动影响＝17％％＝％
净财务杠杆变动影响＝20％-17％＝3％
2006 年权益净利率比上年降低 1%，降低的主要原因：
①净经营资产利润率降低，影响权益净利率降低%
①净利息率提高，影响权益净利率提高 %。
①净财务杠杆提高，影响权益净利率提高 3%。
（4）设 2007 年净经营资产利润率为 X，建立等式：
X+（X-8%）×100%=21%
净经营资产利润率=%
２．资料：2007 年 7 月 1 日发行的某债券，面值 100 元，期限 3 年，票面年利率 8%，每半年付息一次，付息日为 6 月 30 日和 12 月 31
日。
要求：
（1）假设等风险证券的市场利率为 8%，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值。
（2）假设等风险证券的市场利率为 10%，计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值。
（3）假设等风险证券的市场利率 12%，2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元，试问该债券当时是否值得购买？
（4）某投资者 2009 年 7 月 1 日以 97 元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？
答案：
（１）假设等风险证券的市场利率为 8%，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在 2007 年 7 月 1 日的现值。
该债券的实际年利率：
该债券全部利息的现值：
（２）假设等风险证券的市场利率为 10%，计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值。
2007 年 7 月 1 日该债券的价值：
（３）假设等风险证券的市场利率 12%，2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元，试问该债 券是否值得购买？
2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元， 该债券的价值为：
该债券价值高于市价，故值得购买。
（４）该债券的到期收益率：
先用 10%试算：
4×（P/A,10%/2,2）+100×(P/S,10%/2,2)＝4×+100× = （元）
再用 12%试算：
4×（P/A,12%/2,2）+100×(P/S,12%/2,2) =4×+100× = （元）
用插值法计算：
即该债券的到期收益率为 %。
３．Ｂ公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
息税前利润 500 000 元
股权成本 10%
普通股股数 200 000 股
所得税税率 40%
Ｂ公司准备按 7%的利率发行债券 900000 元,用发行债券所得资金以每股 15 元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公
司股权成本将上升到 11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。
要求：
（１）计算回购股票前、后的每股收益。
（２）计算回购股票前、后公司的股权价值、实体价值和每股价值。
（３）该公司应否发行债券回购股票，为什么？
（４）假设Ｂ公司预期每年 500000 元息税前利润的概率分布如下：
概 率
概率 息税前利润（元）
60 000
200 000
500 000
800 000
940 000
按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性（概率）。
答案：
（1）回购股票前、后的每股收益
回购股票前的每股收益=500000×（1-40%）÷200000=（元）
回购股票后的每股收益=（500000-900000×7%）×（1-40%）÷（200000-900000÷15）
=（元）
（2）回购股票前、后的公司股权价值、实体价值和每股价值
回购股票前：
公司股权价值=500000×（1－40%）÷10%=3000000（元 ）
公司实体价值=3000000（元）
公司每股价值=÷10%=15（元）
回购股票后：
公司股权价值=〔（500000-900000×7%）×（1-40%）〕÷11%
=（元）
公司实体价值=〔（500000-900000×7%）×（1-40%）〕÷11%＋900000
=（元）
每股价值=÷11%=17（元）
（3）应否回购股票
因为回购股票后公司的每股价值大于回购股票前公司的每股价值，故应当发行债券回购股 票。
（4）回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性
回购股票后的债券利息=900000×7%=63000（元），
回购股票后的息税前利润小于 63000 元的概率介于 和 之间。利用插值法计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的概率：
()/()=(63000-60000)/ (200000-60000)
概率 X=（－）+(63000-60000)÷(200000-60000)=
４．C 公司的每股收益是 1 元，其预期增长率是 12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下 3 个可比公司的有关数据：
可比公司 当前市盈率 预期增长率
D 公司 8 5%
E 公司 25 10%
F 公司 27 18%
要求：
（1）采用修正平均市盈率法，对 C 公司股价进行评估。
（2）采用股价平均法，对 C 公司股价进行评估。
答案：
（1）修正平均市盈率法
平均市盈率=（8+25+27）÷3=20
平均预期增长率=（5%+10%+18%）÷3=11%
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）
=20÷11
=
C 公司每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净收益
=×12%×100×1
=（元）（或 元）
（2）股价平均法
根据 D 公司修正市盈率计算 C 股价=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
=8÷5×12%×100×1=（元）
根据 E 公司修正市盈率计算 C 股价=25÷10×12%×100×1=30（元）
根据 F 公司修正市盈率计算 C 股价=27÷18×12%×100×1=18（元）
平均股价=（+30+18）÷3=（元）
５．G 企业仅有一个基本生产车间，只生产甲产品。该企业采用变动成本计算制度，月末对外提供财务报告时，对变动成本法下的成本
计算系统中有关账户的本期累计发生额进行调整。有关情况和成本计算资料如下
（1）基本生产车间按约当产量法计算分配完工产品与在产品成本。8 月份甲产品完工入库 600 件；期末在产品 500 件，平均完工程度为
40%；直接材料在生产开始时一次投入。
（2）8 月份有关成本计算帐户的期初余额和本期发生额如下表：
生产成本 3 350
——直接材料 1 500 3 780
——直接人工 1 000 2 680
——变动制造费用 850
变动制造费用 0 1 790
固定制造费用 1 220
帐户 期初余额（元） 本期发生额（元）
——在产品 700 1 820
——产成品 520
（3）8 月份期初库存产成品数量 180 件，当月销售发出产成品 650 件。
（4）8 月末，对有关账户的本期累计发生额进行调整时，固定制造费用在完工产品与在产品之间的分配采用“在产品成本按年初固定数计
算”的方法；该企业库存产成品发出成本按加权平均法计算（提示：发出产成品应负担的固定制造费用转出也应按加权平均法计算）。
要求：
（1）计算填列甲产品成本计算单（不要求写出计算过程，计算结果填入表中）。同时，编制结转完工产品成本的会计分录。
（2）月末，对有关账户的累计发生额进行调整。写出有关调整数额的计算过程和调整会计
答：
（1）计算填列成本计算单并编制结转完工产品成本的会计分录
成本计算单
产品名称：甲产品
2007 年 8 月份 产成品数量：600 件
结转完工产品成本会计分录：
借：产成品 7620
贷：生产成本 7620
（2）期末有关账户累计发生额调整
①本期完工产品应负担的固定制造费用 1820（元）
期末调整会计分录：
借：固定制造费用——产成品 1820
贷：固定制造费用——在产品 1820
①本期销售发出产成品应负担的固定制造费用=（520+1820）÷（180+600）×65
=1950（元）
期末调整会计分录：
借：产品销售成本 1950
贷：固定制造费用——产成品 1950
五、综合题（本题型共 2 题，每题 17 分，共 34 分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分
数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）1.
请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以 2006 年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：
年份 2006
利润表项目（当年）
营业收入 10 000
税后经营利润 1 500
减：税后利息费用 275
净利润 1 225
减：应付股利 725
本期利润留存 500
加：年初末分配利润 4 000
年末未分配利润 4 500
资产负债表项目（年末）：
经营营运资本净额 1 000
经营固定资产净额 10 000
净经营资产总计 11 000
净金融负债 5 500
股本 1 000
年末未分配利润 4 500
股东权益合计 5 500
净负债及股东权益总计 11 000
（2）以 2007 年和 2008 年为详细预测期， 2007 年的预计销售增长率为 10%，2008 年的预计销售增长率为 5%，以后各年的预计销售增
长率稳定在 5%的水平。
（3）假设 H 公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的
水平。
（4）假设 H 公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债/净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息
负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设 H 公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为 5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10%，股权资本成本为 12%。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
（2）计算 2007 年和 2008 年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
答案:
（1）预计利润表和资产负债表
表 1
预计利润表和资产负债表 （单位：万元）
年份
2006
2007
2008
利润表项目:
营业收入
10000
11000
11550
税后经营利润
1500
1650
税后利息费用
275
275
税后利润
1225
1375
1430
年初未分配利润
4000
4500
5050
应付股利
725
825
本期利润留存
500
550
年末未分配利润
4500
5050
资产负债项目：
经营营运资本净额
1000
1100
1155
经营固定资产净值
10000
11000
11550
净经营资产总计
11000
12100
12705
净金融负债
5500
6050
股本
1000
1000
1000
年末未分配利润
4500
5050
股东权益合计
5500
6050
净负债及股东权益
11000
12100
12705
（2）实体现金流量、股权现金流量和经济利润
2007 年实体现金流量=税后经营利润-净投资=1650-1100=550（万元）
2008 年实体现金流量=-605=（万元）
2007 年股权现金流量=825（万元）
2008 年股权现金流量=（万元）
2007 年经济利润=1650-10%×11000
=550（万元）
2008 年经济利润=-10%×12100
=（万元）
（3）股权价值评估表
表 2
实体现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）
年份（年末）
2006
2007
2008
实体现金流量
550
资本成本
%
%
折现系数
预测期现值
后续期现值
实体价值合计
债务价值
股权价值
股数
每股价值
表 3
股权现金流量法股权价值评估表 （单位：万元）
年份
2006
2007
2008
股权现金流量
股权成本
%
%
现值系数
各年股权现金流量现值
预测期现金流量现值
后续期现值
股权价值
每股价值
表 4
经济利润法股权价值评估表
（单位：万元）
项目
2006
2007
2008
经济利润
折现系数（10%）
预测期经济利润现值
后续期经济利润现值
期初投资资本
11000
债务价值
5500
股权价值
备注：
后续期价值现值=×（1+5%）/（10%-5%）×=（万元）
２．资料：
（1）J 公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为 90 万元。
（2）预期项目可以产生平均每年 10 万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为
万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为 8 万元。
（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。
（4）等风险投资要求的报酬率为 10%，无风险的报酬率为 5%
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值；
（2）采用二**树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中），并
判断应否延迟执行该项目。
答：
（1）
（2）
期权价值计算表 单位：万元
时间（年末）
0
1
现金流量二**树
项目期末价值二**树
净现值二**树
期权价值二**树
答案：
（1）项目的净现值
项目净现值=10÷10%-90=10（万元）
（2）计算延迟期权的价值
计算过程：
①项目价值二**树
上行项目价值=上行现金流量÷折现率=÷10%=125（万元）
下行项目价值=下行现金流量÷折现率=8÷10%=80（万元）
①项目净现值二**树
上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35（万元）
下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90= -10（万元）
①期权价值二**树
1 年末上行期权价值=项目净现值=35（万元）
1 年末下行期权价值=0
上行报酬率=（本年上行现金流量+上行期末价值）/年初投资-1
=（+125）÷90-1
=%
下行报酬率=（本年下行现金流量+下行期末价值）/年初投资-
=（8+80）÷90-1
= %
无风险利率=5%=上行概率×%+（1-上行概率）×（%）
上行概率=
下行概率=
=
期权到期日价值 =上行概率×上行期权到期价值+下行概率×下行期权到期价值
=×35+ ×0
=（万元）
期权的现行价值 =÷（1+5%）
=（万元）
期权价值计算表
（单位：万元）
时间（年末）
0
1
现金流量二**树
10
8
项目期末价值二**树
100
125
80
净现值二**树
10
35
-10
期权价值二**树
35
0
由于延迟该项目的期权价值为 万元，而其取得该期权的机会成本为 10 万元，因此应立即执行该项目。
