宏观经济芙于"田间汇率制匿消失程"aiJ 掌而事谊与经辑证据口宋海~，前全球金融一体化已经进入了一个全新的阶段，国际资行是以某一挂钩货币(通常是国际上硬货币，如美元、欧元或英镑=司本流动的速度与规模已经超过了金本位制度下的鼎盛时期等国际储备货币)为发行依据或基础的，本币现钞与挂钩货币按照(问auriceObstfeld及AlanTalor , 1997、2002))。与1870-1914固定不变的汇率发行或相互兑换。因此，货币局制度实质上是一种军相比，通讯、网络与信息技术经历人类历史上最伟大的进步，全固定汇率制度，由于其特有的制度安排，银行体系内的问0、阿l球金融市场在电脑网络与通讯技术的支持下形成了一个24小时连有足够的外汇储备进行支持，市场对政府维持固定汇率承诺的可信续不断全天候的统-金融市场;金融活动几乎渗透到经济生活的度也是很强的，但是还是弱于货币联盟的承诺可信度。实行货币局方方面面;金融工具异常丰富，金融效率大大提高;金融市场的制度的国家或经济体有一些，其中备受国际投资者瞩目的，是阿根深度与广度大幅提升;金融市场的国界迅速消失，国内金融市场廷和香港。与国际金融市场日益融合渐成一体，经济资源的全球配置效率显3.诚实固定汇率("trulyfixed" exchange rate)。其特点著提高。全球资本的跨国自由流动开始进入一个新纪元，在可预见是一国简单地对外承诺在任何时候维持与某一国货币的固定汇率，的将来，国际资本流动的加速趋势已无法逆转。由于这种承诺缺乏实质性的支持，因而是空洞的承诺，其可信度低正是在这样的一个背景下中间汇率制度消失论"开始出现于货币局制度的承诺，更低于货币联盟的承诺。如法属西非及中非并在近年来得到了国际经济学界的日益关注。"中间汇率制度消失的货币联盟与法郎之间的固定汇率，以及其他国家与美元的固定汇论"丰富了国际经济学界关于汇率制度选择的讨论内涵，对理解20率。世纪90年代以来的国际金融危机提供了一个新视角。4.可调整的钉住汇率(AdjustableP四)。其特点是承诺固定汇率，但将根据实际经济运行情况对该汇率进行调整。布雷顿森林汇率制度存在的9种中间形态体系允许成员国在国际收支持续恶化的情况下可对已经承诺的汇率平价进行适当的调整。许多国家尽管对外宣称自己实行的是固定汇根据 (1999)的划分，历史上的汇率制度率，但在实际中会根据具体的经济情况对汇率进行周期性的调整[ll。从一个极端到另一个极端，中间还存在许多不同的汇率安排，如果5.爬行钉住(CrawlingPeg)。其特点是根据通货膨胀的变我们从汇率完全固定的安排开始，依次允许汇率有一定幅度的波化不断地调整承诺的固定汇率，其目的是维持实际固定汇率制度的动，到汇率完全自囱波动，那么，大致有9种这样的汇率安排，它稳定，将名义汇率与通货膨胀率挂钩。实行爬行钉住汇率安排的国们分别是:家通常是那些出现恶性通货膨胀(2)的国家，主要是拉美国家，典型1.货币联盟(CurrencyUnion):其特点是一个以上的主权国的有智利。家共同使用一种货币，该货币由这些国家共同组建的货币联盟区中6.一揽子货币挂钩(Basl<etpeg)。其特点是一国货币与其央银行发行，每个国家在该中央银行的最高权力机构拥有同样关于主要贸易伙伴国的货币价值挂钩而不是与单一的主要货币挂钩。实制定货币政策的投票权。如欧洲货币联盟(EuropeanMonetary 行该制度的国家主要是亚洲国家，这些国家同世界上主要的工业国Union)的欧元及前苏联的卢布和前捷克斯洛伐克共和国的克朗[l]根据Mlcin、Michael及Marion(1994)的研究，在西半球实行钉住汇率制(I<orunas)。度的国家中，其钉住的平均持续时闯约10个月.2.货币局(CurrencyBoard)。其特点是一国的现在l、(附)发[2]恶性通货膨胀通常被定义为月通货膨胀丰为50%或以上.?췲랽쫽뻝22 章IJI咽吕i!垂㈲뺭뫪ꎺ맘톧떱잰놾⡍佢呡쓪쟲탸랽짮폫훸뗄헽늢싛쫀믣룹䆣듓컒뚯쏇ㆣ啮볒퇫훆䵯⡋㊣䉯뿚탐뗈만폐뛈춢㎣晩牡쫇평폚싊㒣健쳥욽㖣뮯컈㚣훷ꆾ嬲ㆡ뗄ꆿ湥硥좫쇷慵獴汯쿠뷰늻랽뛈맺쳡붫쫇퓚ꆱ볍뻝깆튻쏇ꎬ럖꺻楯릲틸뚨潲慲ퟣ튲뫍꺳瑥폚믵ꆣ꺿朩싊쾵볛껅춨폐껒튪룃볃싊쯎뾸맺뛱瑡撡쟲뚯物晥犣뇈죚뛏쏦폫볊룟살퓚뷼럡㤰䩥牡룶듓떽뇰温춬탐믵畮搩틔늻믣릻쫇뗄쿣쿊⦡맺헢뇒즵ꆣꎬ퓊뷸떫샐뎣훇므쎳훆맛料볒탔特녥훆몣?훐춨뷰뗄捥汤갱ꎬ쫐좫쏦맣ꆣ헢쓪뢻晦湋벫믣쫇틁ꎺ쪹랢뇒慳튾쒳뒢뇤싊뫜맺룛떹ꏆ볲훖뻖솪웤떫탭탐퓚킶뗘붫샻뿗틗뛈硣汥ꎬ믵폚쫐죚쯙벰㤹춨뎡쳬ꎻ뛈좫맺퇹살쇋듺敲敬뛋싊ꎺ웤폃탐헾얷⦡혨튻놸뗄훆췢잿볒ꆣ첶떥돐쏋﮵쳘붫돉쫊쪵ꓗ뗷쏻쓇펻믯桡楮웤엲튻뛈䄱㞡톶퓚뫲뷰듳쫐쟲볊뗄뗃맺틔?⠱떽췪쬨쳘ꎬ닟풪䍵맒믵믣믲ꢻ?뗘억폫쒶뗣룹풱떱ꄨ헻틥킩냩ꆢ뚤헍湧듦䵩힡춨쳥폫慮ꈲꆢ뗧뗄죚럹뎡튻떽볊살㤹쇭좫䍵뗣훖쎿벰牲릳뇒싊ꎬ뒢뺭?뛔좱램ꓗ쫇뻝맺훐䍲돐믣돶특볒捨뗄뎣뮯맦〰췸쓔춳릤쳡죕놾룶쇋뺭뗄㤩튻만ퟔ牲쫇믵춶잰敮⧎랢평놸떫볃쨨췢랦돐색ꆻ쪵뗷믡慷룹억싊쿖특훷퓚慥욽놻ꆰ헹沼뻹틑쒣㈩싧췸튻뻟짽틦뗄쇷놳맺볃룶뚨평敮뇒욱쯕捙ꪷ탐폚뷸쫇쳥ꆰ돐쪵억횮볊헻룹汬뻝폫뛱댨믵튪뗄끍돖틥뺭틑⦡폫싧뷰틬ꎻ죚뿧뚯뺰볊톧뮮벫뗄늨捹룶ꎬ볒좨솪맺⣍ꋐ믲웤탐뮹폐瑲억훊볤쨨만ꆣ뻝湧춨탔䉡믵뇒쫇慲탸캪뷸뺭ꏓ탅폫죚뎣뷰뫏맺뗄쿂뷧㧖럖뛋낲뚯틔룃퓚ꆣꢳ탒쿠쳘횧쫇튻畬탔룼䅤뚨볃쫕탭뻟믵춨獋뇒볛퇇楯쪱퓂渨볤춨죫뎬쾢춨쫐럡죚붥ퟔ볓ꎬ볃맘업짏믵룃죧슬쿖ꏊ삾뮥폐돖죵킩?죎뗄뗍만橵퓋횧뛠쳥엲믣整폫횵훞훐훖ㄹ풼믵싛쇋맽㠷벼톶뎡뢻쫐돉평쯙ꆰ톧폚캣샺훐뾪쓇뗄뇒얷늼뎮잹?뛒ꎬ뫎횧뚨獴탐돖맺헍싊엲웤맒㤴汯킼⦵룶튻쇋〭쫵벼ꎻꎬ뎡쇷쟷훐뷧믣믺쪷볤쪼쎴훷평퇫훞뫍⡍謁뮻훆쫐믵웤쪱돖慢쟩탸볒뺭뗄싊헍릳쓑퓂싊룶뷰ㄹ뺭쫵뗄쳥뚯쫆볤싊쳡짏뮹ꎬ좨헢틸믵잰伩쫉領ꆣ뛈뎡뇒훐뫲汥뿶뛱뺡볃뇤웤맒嬲뛸킾ꆣ캪볤좫놾ㄴ샺뗄죚맺ꎬ뾪틑믣죕훆릩듦틀듳킩탐뇒뷝랢쿓ꆵ틲낲뛔솪놸캬뮯맜쟩쒿릳嶵늻헢뾣㔰폫컌곔ꎥ탂캻죋횧믮킧뷧뺭쪼컞싊틦뛈쇋믣퓚듎훂맺뗄솪뿋늻쒣듋업헾쏋쫜돖뛸틔룃뛔뿶ꆣ쒹쫇킩?믲뗄훆샠돖뚯싊톸볃뷸램맘톡튻탭퓊폐볒ퟮ쏋쮹겱ꎬ뢮맺폫쫇벰믣쟩췢뛔쪵謁?틔짏뷗뛈샺쿂벸듳쯙죫쓦힢퓱룶훆뛠탭㧖릲룟⡅싥튣뺱믵틸캬돐볊쒳뿕웤싊뿶탻믣탐떥볒믣ꆣ뛎쿂쪷탎뫵듳쿻풴튻ꆣ뗄탂뛈늻믣훕춬좨畲랥곈틏뇒탐돖억춶뚴쯻뷸돆싊엀곖뺭뗐ꎬ뗄짏돉째쳡쪧룶ꆣꆰ쳖쫓춬싊ퟩ솦潰뿋횳뻖쳥만뿉맺탐ퟔ뷸쪵쫀킶ꓗ맺뚦ퟮ쇋춸룟ꎬ좫탂싛훐뷇뗄폐例붨믺敡릲샔껓훆쾵뚨탅헟믵돐죧볒뗷뛔벺탐볊뚤훷뷧ꆻ볊쪢캰튻떽ꎻ맺쟲볍ꆱ볤쓚ꆣ믣쒻뗄릹?뫍ꪡ뛈훵뇒억램폫헻틑쪵훜만힡쟀튪짏싊쫖쪱듳룶뺭뷰쓚엤풪뾪믣몭싊뚨믵펵맺ꋅ특쪵뗄ꆣ쒿ꎬ쫴쏀탐웚귃훷嗖?웚뗄㈴볃죚뷰훃ꎬ쪼싊낲럹쪰뇒폐럔뎻훊䡏돐쪵만웤컷풪늼탔믣삹튪뷸ㅊ짺쫐죚킧퓚돶훆뛔업뛈닅솪춬뿋ꪻ짏ꆢ억탐ꎬ뚨뿉럇뗄샗쫇싊낲謁맒훆늽ꆢ믮뎡쫐싊뿉쿖뛈샭ꎬ뗄얣쏋퇹샊튰쫇䠱믵믣탅벰만뛙뗷업튣릳릤썼ꎬ쪱뗄뎡쿔풤쿻뷢죧늨곋쟸맘ꊰ듕튻뿉뇒낢싊뛈훐뚨즭믣헻겵ꆣ튵좫솬볻쪧㈰맻?훐폚훖탅뻖룹ꎬ뗍럇믣쇖싊嬱뗄맺쪵嶡?뛈?楉쿻뻲쪧싛⋄?
宏观经济家有大量的双边贸易，因此，这些国家的货币将根据贸易伙伴国在其全部对外贸易领的比重确定其在本市中的权重，本币对-揽子货币价值的变化，以蓝子中货币的市场价值变化乘以该货币的权重为计算依据。如泰国在1997年金融危机前采取的汇率制度。7.目标区或幅度(Targetzone or band)。其特点是一国对其货币宣布与某一货币的中心平价，并宣称在这中心平价的某-幅度或范围内允许汇率的自由浮动，如果超出规定的幅度，中央银行将在外汇市场进行干预使汇率维持在允许的波幅肉。例如，成立于1979耸的欧洲汇率机制(ERM)，允许成员国的汇率在上下鬼的幅度内波动。当然，如果可允许的波动幅度足够低的话(如布雷顿森林体系只允许1%的上下波幅)，它就等同于固定汇率[1);币政策以自由地调节国内的利率，保证国内目标的顺利实现，这正相反，如果波幅足够大的话(如15%)，这实际上是浮动汇率。是中国的情况。8.管理浮动(阳nagedfloat)。其特点是一国货币当局在外2.如果政府实行浮动汇率制度，汇率的波动由外汇市场的供汇市场上随时都会干预，这种干预并没有预先确定要加以维持的汇求关系自动调节，即放弃目标(时，那么一国可以在实现国际资本率平价。通常的情况是，如果市场对其货币的需求变化1%，货币的自由流动目标的同时保持货币政策的自主独立性，即目标A与目当局就会变动k%货币供给，当k为1时，汇率将会被固定，而当标C的同时实现。由于资本可以在不同的国家之间进行自由流动，K为零时，汇率就会是浮动的，市场对其货币的需求变化将直接反本国的利率并不一定与外国的利率保持一致，二者的差异通过资本应在汇率的波动上。80年代西方主要国家为了稳定汇率出现了联的跨国流动来调节外汇市场的供求关系从而实现外汇市场的自动平合干预汇率的行动。衡得到解决，外汇市场供求关系的变动要求外汇价格相应变动，也9.自由浮动。其特点是中央银行在外汇市场上不进行任何形就是汇率的波动，因而在实现目标A与C的同时不可能再实现汇率式的干预，外汇市场上的供给与需求自由决定汇率的水平。美国最的稳定目标B[3]，美国、日本、英国是这种情况的典型代表。接近于这一自由浮动汇率制度。显然，由于汇率对经济波动具有一3.如果政府要同时追求目标A与目标ß，那么，政府为了确定的影响，一国货币政策多少可能会考虑一定的汇率目标，这种情保国内目标的实现而实行的任何货币政策将变得没有任何效力，特况下.自由浮动的程度将有一定的折扣。别是当经济受到各种冲击的影响而使经济陷入了衰退，假定此时中央银行增加货币供应量，就会降低国内的利率，该利率就会低于国‘三位一体不可能性命题"外利率，在资本自由流动即目标(A)的前提下，本国货币就会被投资者抛售，并转而购买外币，本国货币面临沉重的贬值压力，这"三位一体不可能性命题也称"三难选择命题气tril创ma)，时如果仍然坚持目标B，中央银行就会卖出手中持有的外汇以满足是国际经济学中的-个基本命题，该命题的基本内容如下:对于市场对外汇的需求，子是之前增加的货币供应量就会迅速回落至经一个开放的经济体而言，政府的经济政策在面对以下三个目标时，济衰退前的水平，利率也相应恢复到衰退前的水平，经济并没有因最多只能同时达到其中的两个目标而必须放弃其中的一个目标A、为货币政策而有任何改善的空间，这就是货币政策的无效性。此资本跨越国界的充分自由流动;B、汇率的稳定(固定的汇率lC，外，如果冲击是来自外部，如外国提高了利率，在固定汇率与资本面向解决国内经济问题的独立货币政策。其中，第三个目标通常是自由流动的前提下，本国也必须相应提高利率，否则，就会发生资一国中央银行的主要职能。货币政策的国内目标主要包括:低的本外逃的现象，对外汇市场造成压力，因此，在这种情况下，根本失业率、低的通货膨胀率以及高的经济增长速度。下面我们讨论一[1] 1%的上下波幅仍然是固定汇幸的正式定义·下几种可能的情况:[2]根据未抵补利率平价原理，国内外利串的联革走通过资本在不同国家之间的自由i.ìt运来实现的.1.如果政府明令禁止资本的跨国自由流动，即放弃目标(剖，[3J当我们谈到货币政策的有效性时，我们指的是，短期内，价格是有用j性的，那么一国可以采用固定汇率制度以稳定汇率，即实现目标(肘，由特别是劳动力市场的价格具有明显的刚性。如果劳动力市场可以实现瞬间的于国内外资本无法自由流动，从而切断了国内利率与国外利率的联调整，那么在古典模型中凯，恩斯理讼中的所有政策工具如财政政罩、货币政系[2]，因此，一国可以根据本国的经济运行情况实施独立自主的货草都是多余的.뫪?췲랽쫽뻝翻IIftl甜醺23 볒믵쿮튻쫐뻝싊㞣穯潲扡쒳죧샽?㧄⡅럹뛈ㆣ쿠㢣晬믣떱䯎펦뫏㦣쪽뷓뚨뿶ꆰ쫇ퟮ䎡쏦쪧쿂쓇폚쾵뺭뇒㊣쟳뗄뇪놾뫢뻍㎣놣뇰퇫췢춶쪱볃캪ퟔ嬱嬲嬳쳘뗷닟㈳?湥ꆿퟔ嶵뇰헻뚼?폐뇒뗄삿뎡ꆣ훆껄湤튻맻죧前뛈ퟣꖵ랴꺹潡쫐욽뻖꫁퓚룉껗뷼쿂죽맺룶뛠놾쿲튵벸껈쎴嬲헾훐맘ퟔ䎵뿧뗃쫇컈틸샻쮥믵ꎬ평췢죽볃ㆣ룹평뇎쫇ꎬ듳붫뇈ퟓ볛죧뛈뾱⦡뗄럹뎬뷸ꎬ쓅⦣쓚릻쓉?琩뎡뻍믣풤퓓룉폚펰캻볊뾪횻뿧뷢훐싊훖튻ㆣ닟맺쾵평쓍떽뚨떱탐헟맻뛔췋뇒쇷쳓맛ꖵ뻝틃샍쓇뛠캻쓉캴퓋쟌쎴폠솿룹훘믵횵첩ꆣꏆ훐뛈돶탐돉럖곔늨뗍쿏죧짏믡놣싊믣즸풤헢쿬ퟔ튻뺭럅쓜풽뻶퇫ꆢ뿉ﯕ맺췢곒틔뗄쇷곊샻뷢쒿퓶ꎬ엗죔잰헾맻뚯쿏뗖살뢵솦퓚뗄뗄뻝좷뇒뇤맺탄믲맦룉솢?쫐뚯슲맻ꆶ웤쯦춨겻싊ꎬ튻평쳥볃춬틸뗍쓜ﺸ뿉ퟔ쟩뇊뻶뇪볓퓚쫛좻믣닟돥쿖슲늹쪵붻쫐맅ꆣ쮫쎳뚨볛뮯퓚?욽랶풤폚ꆣ뮰ꢷ늨꼨쳘쪱뎣뚯뗄꾡췢ퟔꆫ뢡늻톧뺭뷧쓚탐껃틔놾쮣평뿶껊뗷쒿뗏늢살ꎬ䉴껒쫜믵볡쮮뛸믷잰쿳샻쿖뎡뗤쳥杻싊뗄틕쒣뇟틗웤횵돋ㄹ禮볛캧뗄쪹?쪻짔떱⣈朗럹䵡뗣뚼쪾뚯탐ꏆ믣평맺뿉훐볃듯뺭춨쟩닉컞곒뗘ꆣ뗐뷚뇪횡늻뗷췢㍝쪵떽뇒놾늢돖탨욽폐쫇쳡ꎬ퓈욽ꆣﺲ볛탍쎳믯퓚뗄틔㤷젨쟒ꎬ쓚럹믣𥳐놹좻ퟣ湡쫇믡쟩믵춻짏뚯쫐뢡쓜쳥떽돤볃훷뿶폃램뮹뗷킸ꏓ튻뷚곊쿖룷릩ퟔ쒿쟳죎살쿂뛔늻믊볛?룱훐잹풭쓓뻟뾭틗냩놾뇤룃쓪呡뮹늢퓊뛈싊?蝹ꎬ변쯼릻来튻룉뿶뇒ꆣ?뎡뚯돌탔뛸웤럖컊튪엲ꎺﯖ만ퟔ謹뷚ꆶ벴춬짓뚨췢쫐틲쏀뇗훖펦평뇪샻뫎뿉첶샭탐폐뛷ꎬ맺뇒뮯믵뷰牧襁탻탭캬쒻죧ힶ뻍듳?풤쫇릩잸㠰짏믣헾뛈쏼룶퇔훐ퟔ쳢횰헍맗뚨평짒꾻럅쪱?폫뎡뛸럇쪵돥솿쇷릺䊣폚싊룄췢놾ꢻꎬꟐ쏷쮹틲퓚훐ꎬ뇒죚整퓆돆믣돖맻?뗈뗄믵룸ꆶ쓪쟖싊닟붫쓜쳢믹평쪱쇷풸쓚웺놣췢쫐릩ꆢ탐믷뚯싲곖쫇튲짆늿맺퓊쿔샭쪵쓚놣뗄싛듋웤뗄틔캣퓚싊퇫쫔뿉귁춬뮰뇒헢죧ꎬ꾵듺탑릩훆뛠폐ꆱ놾헾솽쇷뛀ꆣ뺵뚯料쫖쒿돖뺿맺뎡쟳쪵죕뾱뻍벴췢횮쿠튲탔쓕췢곎룕훐ꎬ좫좨삶믺헢뗄틸퓊?훌폚⣈떱훖맻쒣컷룸뛈짙튻쏼뢮룶뚯솢믵벰쒿훆?샻욶뇪짒맘쿖놾죎펰믡뇒잰펦뿕죧뇘퓬틃탔쏼붶쟖쯹헢늿훘ퟓ잰틐훐ퟔ탐탭쿏만뻖룉쫐䯎곊랽폫ꆣ뿉뚨튲쳢뗄쒿ꎻ믵뇒룟뛈듓뺹싊좣⡂퓔샻릩쾵ꆢ뫎쿬붵뇪ꎬ퓶믖볤췢탫돉꣒뗄뢵죧폐킩뛔ꎬ훐캪닉﮲탄평붫뗄숲뗖뚨㖣퓚풤뎡ꨱ킳훷탔탨쿔쓜돆뺭뇪䊡뇒헾𧻓틔뛸蝹겻⦣?싊쟳펢쒿믵뗍⡁놾킾볓뢴맺쿠톹쳢솪쓊맻헾맺췢놾믵볆좡볓욽뢡퓚늨ꎮ믔믣ꔩ늢뛔쪱ꆶ튪?쟳좻믡헛ꆰ룃볃뛸ꊻ헾닟뺭퓓컈쟐쒾놣계믍맘뇤䇓뇪뇒쪹⦵춻뗄떽헢쳡펦솦?쾵잣샍?쫇겶뚯릤볒쎳뇒쯣뗄볛뚯췢럹㈵쫐싊ꎬ쎻웤퓆맺ퟔ뾼뿛죽쏼헾뇘닟볃직뚨뛏궼횤쪵쟃겵돖쾵쫇䊣뺭쓚쓇믵쮥뻍룟쳡춨쳆솦뻟뗄틗뛔틀믣돒ꎬ쓚ꎥ럹?嬱헢폐믵볒평싇ꆣ쓑쳢닟탫쪵맺퓶쇋쏔쒲듒ퟔ쒹튻듓튪계볃냌뇒췋쫇룟틲맽?쫐죧?뎡닆?ꆣ뗄ㆣ쪵풤뇒싊캪킳뻶폚튻톡퓚럅쓎웤쓚뎤꾣맺쯐ꢶ뮹훷謁훂뛸쟳춬훖쟃붫쿝샻쏦릩잰믵듋놾겼뿉헾?볊쿈뗄붫튵쇋ꇉ뚨믣퓱믹쏦웺좶훐쒿쯙겼ꎬ쓚탇꿓謹뛀틖쪵췢쪱쟩뒣뇤죫싊슣쇙훖펦뇒퓚?틔헾짏좷탨믡쓐컈쾲믣싊뗄쏼놾뛔웤꠨ꎬ뇪뛈뒷벴샻짍짒솢꺼뛾쿖늻뿶곕뗃쇋겱돁킳솿쮮헾퓚쪵닟춬쟓쿖ꆢ쫇뚨쟳놻뮽싊뛔믣쳢쓚틔훐만뗚훷ꆣ없쪵뗄퓔탔헟췢볛뿉ﺸ쎻쮥룃뺹훘훓뻍욽닟퓚럱헢맺킸쮲믵뢡튪뇤만믣뗄뺭싊ꆱ죝쿂뚨죽醙쿖폫뗊쮳?ꎬ룱쓜뗤껎폐췋샻請킵믡퓲훖볒헐볤뇒횮풵헾뚯볓뮯뚨싊탈쮮볃쒿⡴죧죽튻뗄룶냼쏦뾱맺ꦶ샻킳뗏벴탗닮쫐쿠퓙탍꫁죎ꎬ뇡쓍톸뺭컞쟩볤쒣믣틔ㆣꎬ꾽돶캺욽늨뇪物쿂룶쒿삨컒췢상쪵ꆵ횹퓓틬뎡펦듺쯈뫎볙뻍튾횵쯙볃킧뿶?싊캬ꖣ뛸ꯖ쿖컐ꆣ뚯ꎬ汥ꎺ쒿뇪쏇䄩⡂샻ꋗ쒹謁직춨뗄뇤뇭?킧뚨믡춻톹믘늢탔쿂ꆣ돖겻떱놽쇋?쏀뻟헢浭뛔뇪춨뗍쳖ꎬ⦣싊퓖쫗䇓맽ퟔ뚯믣솦듋퓂실쎻폫랢뗄펷솪맺폐훖愩폚쪱䆡뎣싛곓헢꾣뚯ꎬ싊?𧻓훁듋짺룹믣?ퟮ튻쟩ꎬ쫇솪쒻헽놾욽튲쳘훐맺헢뺭틲?
宏观经济无货币政策的自主性可言，香港、阿根廷属于这种情况。员国汇率基本上无一幸免，其中英国、意大利的货币最终被迫退出鉴于资本的国际流动巳成事实，而且世界上允许将本国金融四"。前面已指出，E酬是一种有一定汇率波动幅度的汇率安排(目市场对外开放的国家一直有增无减，一国宏观经济政策的三个可选标区或幅度)。目标实际上只剩下两个，或者选择完全的固定汇率制度，或者选择1987年，墨西哥政府推出了一系列稳定经济的改革计划，自完全的浮动汇率制度(它意昧着选择面向解决国内经济问题的货币的在于将当时已经非常高的通货膨胀控制住。作为稳定方案的一个政策的独立自主性)，这可以看作是"三位一体不可能性"命题的组成部分，1987年年底，墨西哥政府宣布了比索与美元的固定汇一个引申。率，1989年初转向了爬行钉住，1991年又转为爬行目标区(crawlingband)o 1991年，墨西哥宣布了比索的最大升值水平，同时也规定关于"中间汇率制度消失论"的学术争论了比索的最大贬值幅度，自1991年起，贬值幅度每年放宽。尽管名义上比素可允许的波动幅度较大，但墨西哥政府总是将其汇率固近年来，国际学术界在对汇率制度的选择讨论中出现了所谓定在可允许的比索升值上限的附近，于是，比索的名义与实际汇率的"中间制度消失论飞该论断与前面的召|理密切相关。升值较大，经常项目持续逆差，官方外汇储备不断下降，到1994最早涉及"中间制度消失论"的作者是加州柏克莱大学的著年12月，外汇储备只有五六十亿美元。1994年12月，墨西哥被迫名学者Eichengreen(1994, 1998)。在他看来，1992 -1993年将比索贬值15%(超过了1军前宣布的幅度)，引起了投资者的恐的欧洲货币机制(ERM)危机表明，通过分步来逐渐收窄汇率目慌。在国际投机者的乘机组击下，比索最终走向自由浮动。标并最终过渡到欧洲货币联盟的策略是行不通的。Cr∞kett(1994)1997年7月2日，泰国在外汇储备大幅流失的背景下被迫宣也表达过类似的看法。Obstfeld及Rogoff(1995)的研究表明，布将泰练贬值15鬼，象墨西哥的情景一样，国际投机者向泰馀发即使是类似ERM那样更大的汇率波动区间也会遇到很大的困难，在起了大规模的袭击，迫使泰株自由浮动。泰国在危机前采用的是与自由浮动与货币联盟安排之间，基本上不存在一个舒适的中间地一揽子货币挂钩的固定汇率制度。受到泰国货币危机的影响，印尼带，因此，在1998-1999年，要从宽幅的汇率目标成功地过渡卢比于1997年7月开始自由浮动，韩国货币也于1997年底开始到欧洲货币联盟的"最佳方式是简单的一跳'\大幅贬值，并最终浮动。美国前财政部长、哈佛著名经济学家Summers(1999)认为1997年，俄罗斯在I阵的帮助下成功地稳定了卢布币值和物在-个资本自由流动的世界里，那些处于中间地带(固定但可调整价水平，物价水平从1996年的47.脱下降到%，但是，前苏的汇率安排)的国家所能选择的空间越来越小，他认为"越来越多联解体后的俄罗斯政府对税收的征收能力非常弱，因此，财政赤字的国家将为其对固定汇率的承诺而感到不安'\逐年递增。受亚洲金融危机的影响，俄罗斯的石油及其关键出口商Frankel(1999)对此表示不同的看法。他指出，根据国际货币品的价格大幅下降，增加了国际投资者对卢布的贬值忧虑，俄罗斯基金组织(IMF)的分类，在185个经济体中，有47个经济体属政府的国际借款利率大幅上升，增加了其财政赤字的压力，这也使于独立浮动类，45个经济体属于汇率固定不变类(如货币联盟、货卢布汇率受到更大的压力。1998年8月，俄罗斯放弃了卢布汇率币局，包括非洲的法郎区)，剩下93个经济体属于中间制度。在被目标政策，同时宣布无力偿还到期的国际债务。俄罗斯中央银行恢划为固定汇率类的多数经济体中，在过去的10年内事实上也对汇复了印刷货币以支付国内到期的债务，在不到一个月的时间，卢布率作过调整。即使是法语区的非洲也在1994年对其货币进行贬失去了一半的价值。自此之后，卢布开始自由浮动。值。而且，属于独立浮动类的多数经济体也经常在外汇市场进行干巴西1999年的危机是受俄罗斯危机的直接影响，与俄罗斯相预。只有美国基本上很少在外汇市场上进行干预。因此，他认为，似，巴西的公债问题也很严重，引起投资者的忧虑，从而自1998实际上大多数国家的汇率制度安排仍处于中间地带。年下半~起，国际投机者对巴西皇尔进行持续的冲击，导致了巴西尽管中间汇率制度的学理依据是"三难选择"的一个引理，该国内利率的上升及外汇储备的流失，这时I阵向巴西提供了400亿51理指出，在日益金融全球化的今天，留给政府的选择，要么是选美元的贷款，目的是稳定投资者的情绪，但这一计划却落空了。择浮动汇率，放弃汇率稳定的目标要么选择固定汇率而放弃货币1999年1月，巴西将货币贬值了隅，并允许汇率浮动，很快里尔政策的独立自主性;但Frankel(19 政策允许里拉贬值15%)，让里拉自由浮动，结果里拉对美元的价关于"中间汇率制度消失论"的经验证据值立刻下跌了超过30览，虽然稍后有一定的回升。2001年12月，阿根廷政府无力偿还国际债权者1500亿美元1992-1993年，ERM受到国际投机者的猛烈组击，ERM的成的债务，公开宣布违约，成为历史上金额最大的(下转第27页)뫪?췲랽쫽뻝24翻11lll担i晦뺭컞본쫐쒿췪헾튻맘뷼뗄ퟮ쏻뇪튲벴ퟔ듸떽쏀퓚䙲믹폚뇒뮮싊횵풤쪵뺡틽퓱늻쿂ퟣㄹ풱䕒ퟩ扡쇋뚨짽쓪붫믅늼웰슬듳볛솪훰욷뢴쪧냍쯆맺뻍㈰웤틚짏췁믵폚뎡뇪좫닟룶쓪ꆰ퓧톧얷늢뇭쪹평ꎬ맺튻믣慮뷰뛀뻖캪ퟷꆣ볊맜샭뢡쓜컈㤲䶡쟸㠷퓚돉湤뇈틥횵ㄲ㤷붫쇋삿럹쮮뷢뗄뢮늼좥컷쿂쓚풪㤹쪧〱뇘짽뛺솢햮볃뇒뛔쪵뗄틽살훐짦헟훞ퟮ듯쫇뢡틲잰룶싊볒䭥ퟩ솢ꎬ만맽뛸횻짏횸뚯춬뚨샭쪣ꆪ믣ꏇ믲쓪폚늿ㄹ⦡쯷뿉뷏퓂퓚첩듳ퟓ뇡욽쳥뗝볛헾펡쇋냍냫샻좥탨쏀떽웤퓊뿌컱맛ꆰ헾놾췢볊뢡뛀짪ꎬ볤벰䕩믵훕맽샠뚯듋닆낲붫氨횯냼뚨뗷쟒폐듳돶믣쪱춬싛쿂ㄹ싊냃럹럖㠹ꌱ뗄뇈퓊뇡맺㟔맦횵뫳퓶룱닟쮢튻㤹컷쓪듻㇔쇋㋔풪벸탭ㄲ닟뗄뾪짏뚯솢ꆣ맺훆ꆰ捨뇒맽샠쯆폫ꎬ헾놾업캪ㄹ⡉삨믣헻쏀뛠싊럅쪱쮵㤳믹뛈쒫떱쓪㤹ퟮ쯷탭췢횵볊숲뇡쒣㤷뛭컯듳쫜믵냫웰뿮슣㐰숱잧뢮샯뗸퓂릫훐뗄맺럅횻믣ퟔ볊뛈훐敮믺뛉쯆䕒믵퓚솪늿⦵웤㤹䵆샠럇싊ꆣ쫴쫽ꎬ웺폐튻쓪놾퇖⦡컷쪱ㄹ돵㇄듳뿉뺭ㄵ춶죕횵맒늢싞볛뛭쫜럹뷨떽춬뇒릫짏결ꎥ㧈훎틆룶뇰삭쇋뾪볤ퟔ볊뗄쪣싊훷톧쿻杲훆떽䷄뇒ㄹ쏋뎤평쒹뛔⦶⦵ꎬ훞샠벴폚믹맺죕럅튻룶냫짏뢳?룧틑㠷뇡퓊뇈뎣뒢ꎥ믺ㄵ쾮릳㟔ퟮ쮹쮮싞퇇쿂뿮룼쪱틔볛캣햮짽쒿췎햣폫냙컞뎬낢탻훷쇷맺쿂훆탔쫵쪧敥⡅얷뾴쟑솪㤸뗄ꆢ謁만풴쒷㐵쪹뛀놾볒뛈틦웺냫춨䖸컞헾뺭쓪쿲계횵탭쯷쿮놸⢳헟첩ꎥ믷슿훕퓚욽쮹훞붵샻듳탻횧믺컊볊벰볛곍럖톡맽룹늼믣탔뚯볒솽뛈⦣뷧싛渨前훞램隸쏋ꆪꆰ맾틋뚨쮱훀룶뛠쫇솢짏뗄뷰믣ꎻ탨맽헊튻걅뢮럇쓪쇋ꯎ럹짽쒿횻겹맺ꎬ만뢡䥍듓헾싊늼뢶ꆣ쳢춶췢ꮻ횵솶볃뗣퓱ㄵ㌰춢캥싊뿉틑튻룶⣋곕퓚ꆱ쿻ㄹ⧎믵ꆣﲴ낲ퟮ런뗄龍믣뺭색쫽램뢡뫜톧죚싊떫솽늻쟳?탒前췆뎣뗗엀뛈늨횵돖폐ﷁ돋쿳웈뚨볗뚯䚵뢮퓶듳톹컞맺ퟔ쫜튲믺컈陼룄ꎬꎥ헾풼퇔돉횱ꎬﳒ훆뛔쪧㤴ꎻ뇒佢업㤹병훸쫀?싊뺲곔볃쟸뺭폯뚯짙샭좫컈䙲룶쓜뇤붹쏢쫇돶룟탐짏탸컥쬱믺췢쒫쪹믣퓓ꆣ쒰㤶캣볓럹솦쓚듋뛭뫜헟뒢뚨튱룯퇏㋔횻⦣뢮ꎬ쫂폐믲짒믣룃싛缾솪獴쒻횮쓪랽쏻뷧ꇔ뗄믍?쳥⦣볃쟸샠퓚훆틀쟲뚨慮쒿헾쪵뚯謁튻쇋쒫뚤﮲ퟔ럹쿞쓦쇹뻑컷첩싊즸쮰믺짏ꆣ뎥떽싞퇏뛔놸춶醙붫훘숲뗃곈쯤컞돉뛈쿣쪵퓶헟뛗풿싊싛ꆱㄹ쏋晥볤ꎬ쪽뺭샯돐겵㠵쫴곊쳥뗄췢뛈뻝뮯䭥뇪닟탐늨쫍웤훖튻춨컷힡볁닮쪮잰믷뒢룧훆ꆶ𢡊쫕맺짽뮹웚뫳쮹훘냍뗁?믡펰㇈럅쏀좻솦캪쿻룛ꎬ컞톡엑듗훆뛏뗄㤸汤쪲튪쫇볃쒿억룶폚ꏏ훐럇뛠믣낲氨뛀폐튻뚯뚻쾵믵룧쮱㤱뷏뢽틚탻쿂놸ퟔ뛈꾣슳㐷펰볊떽캣컷쇷헟쬸쓕틲쿬햣웺짔뎥샺ꆢ뛸복퓱ꇔ뛈폫ퟷ⦡곍닟벰ꢶ믹듓볲톧쓇햼뒷뺭믣숹ꎬ훞쫽쫐업ꆰ뷱뇪ㄹ솢맜냫뷸𥉉펢튻쇐엲헾죋쓪듳뷼맙쏀늼쟩평ꆣ겺즹ꎮ헷쿬춶퓶웚햮슬믺틽샯뗄ꎥﻖ듋떽겹췁귗뫳뮹쪷쪧낢쟒ꎬ췪잡뗄잰헟ꏔꢹ싔副꿇놾뿭떥볒킩룐ꢡ볃싊㎸퓚튲뺭뎡죔죽쳬튪㤹톡ퟔ샭평탐?맺뚨컈헍뢮㤱웰랽풪뇈럹뺰뢡쫜ꮹꚵ㣃쫕볓㣔컱늼뛻쟩컎뛸훐짆뛺퓓폐짏싛룹쫀튻좫냈톡쏦쫇?ﶷ杯짏럹뗄卵뒦뷀떽ꏋ쳥만맽퓚볃쓑ꎬ쎴⧈퓱훷헾뗷쓃ꆢ믣뚨뿘탻쓪쓗떫폚췢ꆣ쯷쇷뚯請?쓜뛭헟쇋슣맺뾪횱춶뷸헢탷늢ꎻ췏퇫뇊웤즸볊뷰춢뷧맺뗄퓱볓﮿횲탐晦늻튻浭폚듔ﯖ훐뚨궼좥ㄹ쳥뷸톡쇴쿎웤탔뢡뢮뷚췁틢싊뺭훆늼폖뇡쒫쫇믣뛈ퟮ쪧퇹ꆣ첩좶슽솦싞뛔겶볊퓚쪼뷓쪱ꎬ퓊響퇓틸킳샯ꆶ햮뛮ꆯ⊵쫴짏뫪만믒쳖틽훝듀뷀늻⠱듦믣쳸敲훐뷐낲뢳ꎬ쏌뗄㤴튲탐퓱룸ꪣꆣ뚯퓚튾듳늨볃힡쇋횵컷뒢⦣훕첩맺틒ꣁ떵럇쮹슬닆햮ퟔ펰헟돖䥍떫탭맍ꆵ삭꾣좨ퟮꆯ쒾폚퓊맛뚨믌싛샭냘뒣듖춨㤹퓚싊ꆱ猨볤ꆣ폐뇤쓪뺭룉헾만곕뗄믣췢톻샻뚯뇈캪럹룧놸곒ퟟ놳맺믵닓쯂봱뎣늼?컱떽평쿬탸䛏헢뛗ꗈ경믘헟듳헢탭뺭믣醙뗄훐쏜뿋갱㔩튻쒿ꆣㄹ뗘곋겸㐷샠쓪뛔뎣풤뢮뚨룷쿖싊귑럹룄ퟷ쯷엀뗋뛈헾늻ㄲﷆ쿲뺰볊퓚뇒?겲㒣죵쪯돠릷뢡ꎬ폇쫕쫇췢헏ꆰ짽ㄵ훖붫볃싊?뮿돶쟐삳㤹ꗊꆣ뗄붺룶뇪듸料⣈?쓚웤퓚튻믣ꊲ폐헾쫐걅믵뛈룯캪폫탐껆쎿뢮뛏퓂ퟔ쿂춶캣벱긷ꎬ폍뇡ퟖ없뛭뚯싇돥췎볆뢡?습엀﯀〰⣏톧쟩놾헾훆궼진쿖쿠듳㊡헕䍲퇐?쫦돉⧈⢹쿎?뺭킼쫂믵췢틲ꆣ룶톡싊뮵냫뗄닟뎡룕뇒볆컈쏀쒿붣쓪ퟜ쏻쿂ꎬ쯍평놻믺㟄틖ꎻ벰횵贈싞퓂뛭믷뮮뚯춶뒢탐틚싗쫵꒾뿶맺닟뛈쏎?쇋맘톧ꨱ궻潣뺿쫊릦쿎첶ꪡ謁볃쪵뇒믣듋틽퓱뛸죓ꎬ샭짏뗄ퟮ뮮뚨풪뇪곍럅쫇틥붵쒫뛗뢡웈헟잰떺粣웤폇톹쯂쮹싞듓좴놸쳸뚤궶쏀ꪵꆣ뷰뗄ꎬ쫌풡쯹㤹䭥뇭쓀뗘ꪣꢵ냔쪻쳥틁욶짏뷸쫐샭럅?벴싛퓚돉훕싊랽쟸곊뿭붫폫컷쫕뚯탻쿲닉펰ힿ췎뮣맘싇솦겲훐쪱쮹뛸떼꧁실뫜솶헟힡퓃풪?헹?죚죽믲뇃캽훸㏄쫄瑴쏷Ꞔ훐맽?ꮿ뷀쫴좡튲탐뎡쯻ꎬ튪웺뗕튻룃룉놻낲쒿낸만⡣뇒ꆣ웤쪵떽룧?첩폃쿬겵닆볼벻퇫볤쿠ퟔ훂쬴뿕뿬뇣룴ퟮꆱ샔㟒싛룶헟쒻ﳌ?⠱ꎬ톣볤뛉즵듔쮡ꏔ뛔뇡뷸죏룃쎴믵ﺸ냫헾풤웈업뗄뚨牡늹뺡믣볊ㄹ놻쒿ꯊ돶뛭헢틸쇋〰샯붫특뫳ꪵ댩뿉톡㤹곔뗘붶ꊻ?믣탐캪쫇뇒?뗄쎻닟싺췋⣄튻睬맜싊㤴웈랢펡잣돠뿚싞튲슬㤸냍틚ꆣ뛻쫽샻ꎬ쒼톡퓱?㐩룉ꎬ믣폐돶룶楮만싊폫쓡곇ퟖ짌쮹쪹믖늼컷⢸?냋?
入世论坛些方面作出无碍大局的让步和妥协，以为企业换取有利的国际环化、吸收和创新过程，是需要政府发挥重要作用的领域之一。这类境。项目引进和建设期间需要巨额的外汇和人民币配套资金。在我国目(3)为企业做好全球性信息收集与出口促销活动。建立全球前的企业规模基础上，单个企业-般无力承担，需要政府进行多方性的信息和在国际市场上进行全面的促销活动，对我国企业走跨国面、跨部门的统筹协调，政府往往是主要的投资者或重要的参与化和全球化经营之路有重要意义。在我国全球性、综合性的国际性者，这类项目在一定时期内为数有限，政府具备进行直接干预和决企业尚未成为国际贸易的重要力量之前，单个企业要有效地从事这策的能力。尤其在引进技术设备之后，消化吸收和创新工作需要大类活动比较困难，需要政府机构或半政府性质的贸易促进机构协量资金、较长时间和跨企业跨部门的联合攻关。助。这些非盈利性的机构在世界主要城市设立分支机构，收集各种此外，政府还需要找到恰当的理由和有效的方式控制国内己信息向国内众多企业提供商情服务和协助它们开拓国际市场。日经消化吸收、能够制造的设备的进口。从各国的经验看，这种措施本、韩国、我国台湾省、巴西、墨西哥等出口实绩较好的国家和地对于鼓励国内企业通过引进提高自身的技术水平和制造能力至关重区都比较重视政府和半政府机构在这方面的重要作用。要。在技术引进和通过技术引进提高国内企业技术与制造能力的过(4)建立国内统一市场与公平竞争机制。由于历史与现实的程中，政府可以采取的措施除了在资金方面给予支持外，还可以采原因，我国地方保护主义盛行，形成所谓的"诸侯经济"。要改变取许多鼓励方式，如建立引进技术国产化基金，奖励实行国产化较这种状况，打破这种违背市场经济发展规律的分割的、封闭的和垄好的企业、企业家和科技人员;允许企业保护其国产化的成果并断的市场，需要政府制定出一整套改革、开放的政策与措施。首先为这些成果的有偿转让创造条件;对那些技术难度大、投入较多、是政企职责分开，发展和完善市场体系，深化价格改革，企业转换风险较大的产品的国产化过程，应给予更多的优惠政策。此外，对经营机制，真正成为自主经营、自负盈亏的经济实体。建立起一个一些单个企业无力承担的重大引进项目的消化吸收过程，政府有关国内统一的大市场，这对一个幅员辽阔的中国经济的迅速发展具有部门应该成立专门的协调班子，统筹各方面的力量，推动国内技术重大的战略意义，这就类似欧洲统一大市场的形成与建立。水平和制造能力的提高。噩噩(5)统筹协调引迸大型成套技术设备和发展高新技术产业。大型成套技术设备，尤其是技术水平较高的成套技术设备的引进、消[作者单佳综合开发研究院(中国·深圳)](上接第24页)违约，随后便宣布将阿根廷货币贬值40克，并限制机在短期内就会大规模爆发。危机爆发后，政府为了重拾投资者的银行存户的提现能力。2月11日，阿根廷比索开始自由浮动。信心，只有宣布那些既简单又透明的政策，这些政策应简单、透明可见，在过去10年里，几乎所有影响较大的金融与货币危机到足以使投资者能够即时核实政府所做的正是其所承诺的。货币联均发生在实行固定汇率制度的国家，而且这些汇率制度的安排基本盟或浮动汇率正是符合简单透明性的一个政策。上属于两个极端汇率制度之间的"中间汇率制度"即属于前面介绍对投资者来说，对任何"中间制度"的承诺可信度进行核实的第二到第八种汇率制度安排。这些"中间汇率制度"几乎最终都都是困难的(Frankel，Schmukler，Serven，2000)。这似乎为"中间选择浮动汇率或货币联盟。根据I阵1998年的《国际金融统计))，制度消失论"提供了一个理论依据，指出了即使是在正常的时期墨西哥、泰国、印尼、韩国属于独立浮动的一类，与美国、英国同(而非危机时期)，政府对"中间制度"的承诺并不一定赢得投资者属一类，俄罗斯与土耳其、巴西则属于管理浮动类。相信最新版的的十足信心，投资者随时都有理由怀疑政府对固定汇率的承诺，尤《国际金融统计》将把俄罗斯与土耳其、巴西及阿根廷列为独立浮其当经济处于临时的困难时期，其怀疑最终将导致货币投机者对该动的一类。正是基于上述的观察中间制度消失"论才开始受到货币的袭击，因而，采取"中间制度"的国家应该在适当的时期转更多的关注。向更易于核实的汇率制度，即自由浮动或货币联盟，这是汇率制度研究中的"退出战略"(Exitstrategy)问题。"中间汇率制度消失论"对汇率制度选择的政策含义尽管吨间制度消失论"在理论上并非无懈可击，但在实践中却是一个基本的事实。进入21世纪，埃及、土耳其、阿根廷相前面的讨论表明中间制度消失论"的提出，主要是根据对继从中间地带退出，转而实行独立的浮动汇率制度。香港的联系汇过去10年受货币危机冲击的国家最终被迫放弃处于中间地带的汇率自1997年以来面对着越来越严峻的考验，2001年3月，香港的率制度安排的经验观察。在汇率制度安排的两个极端不会受到国际失业率爬升超过7鬼，财政赤字也达到近20年来最高，消费信心货币投机者的投机组击，只有中间汇率制度安排才受到投机者的袭疲弱，经济一獗不振。所有这些均表明，金融全球化对一个国家的击。其原因是，当这些国家对汇率的承诺失去了基本面的支持(如汇率制度选择已经产生了越来越大的影响，随着中间制度的逐渐消财政赤字过离、外汇储备流失等)，那么，投资者就会对这些国家失，看来一个国家只剩下两个非此即彼的选择要么选择完全固定的货币失去信心，货币投机者就会产生对该货币未来贬值的预期，的汇率制度，要么选择自由浮动的汇率制度，任何中间地带的汇率一旦预期形成，该国的利率就会大幅提高，经济基本面将更进一步制度，就长期而言，都将会是灾难性的。翻嚣恶化，正如危机模型(第一代至第三代)所指出的，该国的货币危[作者系南开大学博士生]盟11ft.担i晦27뻃?췲랽쫽뻝킩뺳⠳탔뮯웳샠훺탅놾쟸⠴풭헢뛏쫇뺭맺훘⠵탍싛쿮잰쏦헟닟솿듋뛔튪돌좡뫃캪럧튻늿쮮寗⣉틸뿉뻹짏뗄톡쒫쫴ꆶ뚯룼ꆰ맽싊믵믷닆뛱믺떽쏋뚼훆⢶웤쿲퇐獴뺡훐볌쪧욣믣㈷랽ꆣ⧎뗄뫍튵믮쾢ꆢ뚼⦽틲훖헾펪쓚듳⧍돉쒿ꎬ췢쿻폚훐탭헢쿕킩쏅쾽탐볻랢쫴뗚퓱컷튻맺뛠쏦좥훆뇒믵떩뮯퓚탄ퟣ믲춶쫇뛈쪮떱룼뺿牡맜좴듓ퟔ죵싊믣첳욽쏦탅좫짐뚯헢쿲몫뇈ꣁꎬힴ쫐웳믺춳뗄뎳쳗컼틽뿧쓜뷰뮯맄퓚뛠킩뷏떥펦펵듦짺폚뛾뢡룧샠볊튻뛈춶웤돠뇒풤뛌틔삧쿻쟎ퟣ뺭틗훐瑥ꆰ쫇ㄹ싊훆뾴?톧?볤ퟷ쾢쟲캴뇈킩맺뷏ꊹ컒뿶뎡횰훆튻햽벼쫕뷸튵늿샠솦ꆢ헾컼샸맄돉듳룶룃?뮧퓚솽떽뚯ꎬ뷰맘쳖쓪낲믺풭ퟖ쪧웚헽횻쪹헟쓑ꎻ탅볃쾮폚뗄杹훐㤷엀뺭뛈살뫍ꗎ뻍돶뗗뫍뮯돉뷏럇쓚ꆢ훘醙맺ꎬ퓰뗄싔궵쫵맦쏅쿮ꆣ뢮쫕샸맻웳㓒맽쪵룶뗚믣첩뛭죚힢싛쫜업헟틲좥탎죧폐춶살響탄뒦믷뫋ꆰ⧎볤뗘쓪짽볃톡튻뛈쾿믗뎤컞퓚뺭캪삧펯훚컒쫓?뗘듲탨럖헦듳틢짨뒴붨쒣뗄쒿폈뎤뮹ꆢ쓚틽뿉랽웳닺튵솢댩쳡좥탐벫냋싊맺싞춳헽ꆣ뇭믵쫇룟탅돉캣뻍탻쮵⡆ꆱ뇆ꎬ폚쪵췋쫌믹듸틔뎬튻퓱룶ꪴ훆?싊웚낭쏈맺펪쓑샻뛠헾돒랽웆튪뾪헽쫐틥ﶽ놸탂짨믹춳퓚웤쪱탨쓜웳뷸틔쪽튵폐욷컞캥쿖만뛋훖믲ꆢ쮹볆쫇쏷뇒뺭춶ꎬ탄믺믡늼헟牡쳡?쇙틲뗄돶뛈놾췋살맽틑퓬쾿듳ꯇ볊횮ꎬ탔웳첨뢮믊놣헢헾돉뎡맽웚뒡돯튻퓚볤튪릻튵뫍닉볒뎥뗄솦쏅풼쓜쓪뚨믣믵펡폫ꆷ믹캣퇩믺떱췢룃쒣쓇쫇뛔湫릩쪱뛸햽?쿻돶쏦㞣늻뺭쎴Ʝ훆뻖쫐슷쎳탨뗄튵췥뫍킳뮤훖뢮랢캪ꎬ헢폈돌볤짏킭뚨틽헒훆춨좡죧맺돐ꪷ솦샯믣싊뇒쓡췁붫폚ꆰ믺맛뻑믵탍맦킩릻럻죎敬쇋헾헟싔쪧쫂뛔ꖣ헱닺횻톡퇔꧊쓜뛈뗄퓐뎡폐틗튪믺쳡쪡냫ꇓ훷캥훆햹ퟔ헢뻍춳웤ꎬ탨뗷쪱뷸뿧떽퓬맽붨뿆죃닺떣킭쯦ꆣ싊솪ꆢ뛺냑짏훐돥달믷킩뒢뇒⢵쒣볈벴뫏뫎튻뢮삧닉ꆱ싛쪵ퟅ겲짺쪣퓱뿉ꋑ죃엏짏훘뗄헾릹릩ꆢ틥놳뚨뫍훷뛔샠짌쫇튪떥ꎬ웚벼웳잡틽듫솢뒴뮯뗷뫳㋔벸훆뛈쏋몫웤뛭쫶쿻볤믷ꆣꎮ맺놸춶샻?놬볲쪱ꆰ卣룶쓑좡⡅ꆱ뛸풽웕쯹쇋쿂ퟔ艹솦킾뚼늽ꋊ뷸튪훘뢮퓚짌냍ꯆ쪢쫐돶췪뺭튻쯆ힼ벼탨뻞룶헾쓚쫵튵떱짨쪩틽죋퓬맽냠뇣숱뫵뛈횮낲ꆣ맺ꆢ싞뗄훆횻볒쇷믺싊뮴랢떥뫋훐桭샭ꆰ뚼쪱ꎬ硩쪵살ﺳ폐풽솽평뿔쪧붫뫍햼탐틢튪믺쫀쟩컷붾뎡튻짆펪룶얷볊쫵뛮웳뢮캪짨뿧뗄놸쳡틽돽뷸풱쳵돌듳ퟓ탻㇈쯹볤업룹쫴냍쮹맛뛈맺믣폐뛔쪧헟뻍𥳐ꆣ폖쪵춸畋싛훐웚벴?샭죫풽헢살뢡먨믡싛췗꿓좫틥솦릹뷧럾ꆢ뫕ꎬ뺭헻쫐럹훞쮮헾뗄튵췹쫽놸늿샭룟뷸쇋벼ꎻ볾틽늼햣폐맺ꆣ뻝폚컷폫달쿻볒싊훐믣뗈뻍믡솵캣춸쏷훆汥틀볤ퟔ㈱뛀퇏훒킩풽럇뚯훐쫇킭쏦ꆣ솿믲훷컱쒫퓚僚탎볃쳗뎡ퟔ풱춳욽뢮췢튻췹폐횮쏅평뷸쳡쫵퓊ꎻ펦붫결펰볒ꆰ헢䥍뛀퓲췁ꎬ쪧ퟮ훆볤싊⦣믡듳?믺쏷탔뛈犣뻝웤짏쫀솢뻾늴뻹듋뗄ꆯ퓖ꎬ뗄퓚횮냫튪뫍컷헢𥳐돉랢룄쳥뢺쇉튻뷏믣냣쫇쿞뫳뿚짭룟맺탭뛔룸쿮돯낢ꊸ쿬훐킩䙬솢쫴뛺ꆰ싛훕뛈계닺럹ﶴ놬쯹ꆱ깓뮳뢡늢볍뇭벴ꆯ틔?듙컒잰헾돇킭룧랽욡쯹햹룯쾵펯삫듳춷룟믓뫍컞훷ꎬ솪폐ꆣ뗄맺뷰닺웳쓇폨쒿룷ꆤ룹留뷏뛸볤ꆰ㤹뢡폚웤훐ꆱ놻낲싊돐쟃짺쳡﨩랢ퟶ튻敲횸틉뚯럇뾼붽쏷펰뇋쓑캪?쿺맺ꎬ뢮쫐훺뗈쏦ꏓ캽맦ꆢ뿷뗄ꋕ훘죋솦튪헾쿻뫏킧듓벼쓚랽뮯튵킩룼춢ꊱ듳쟒믣훐㣄뚯맜볤웈업훆억뒣룟쯹뫳닟룶돐癥돶ퟮ믲컞낣퇩ﰲ쿬ꆣ짮뛔탔웳請믮좫떥탔짨쯼돶뗄짓싉뾪짮훐뎡릸돉튪쏱돐뢮뮯릥룷쫵쏦믹놣벼뛠쿻믵죋헢싊볤샭냍훆쳡럅뛈쪧곍룃ꎬ횸헽헾억溣쇋훕맺킸벰믣ツ뷰톡웚얭튵뚯쟲룶훊솢쏇뿚훘?ꆰ뗄럅뮯뺭맺?쳗ퟷ뇒떣춶뻟컼맘랽쮮룸뷰뮤쫵킩훆믣쒡튻뢡컷뛈돶웺솽낲좥뛗믵헾헢쫇닟뿉갲벴억뛔붫볒ꆢ싊㈰죚쯦퓱ꎬ䤩ꆣ뮻꾡ꎬ탔웳뗄럖뾪쪵튪響훮볛볃뺭탎슼벼폃엤놸쫕ꆣ쪽욽폨웤쓑폅컼솦뇡죚믣뛈싊뚹샠뚯벰쿻뒦룶업쇋뇒뢮킩탅〰쪹늢만떼펦솪믷췁훆〱듗좫ퟅ죎?좡ꎽ뛔ꆢ튵쎳횧췘벨ퟷ럓뫮룮헾룱쪵볃돉볊쫵뗄쳗탨헟뷸뫍뿘뺭붱맺뛈믝쫕솿횵볗폫싊ꆱ훆謁ꎬ샠낢쪧훷폚벫닅믹?캴캪쯹〩쫇늻뚨훂룃쏋뛺쓪쟲훐쎴뫎쯭폐ꣁ컒ퟛ튪틗믺맺뷏폃뺭뗄닟룄쳥폫짨쇬믲탐뒴훆퇩돖샸닺듳헾맽ꎬ㐰퓓믵벴뛈쪽ꆣ룹ꆱ훐뛋쫜놾춻살룃쇋돐뷸퓚튻믣떫웤㏔?뮯볤톡샻ꋈ맺뫏폐듙릹볊뫃ꆣ훊볃ꆢ폫룯톸붨㮝놸폲뷰헾훘횱탂뾴퓬훆췢쪵뮯닟돌췆ꎥ즸뇒뛈쫴ꆱ쏀쿠춢싛쫇볤늻떽쏦뇡펦억탐헢헽뚨싊쫊퓚쿣슣곏뛔퓱뗄ꯇ웳탔킧뷸ꎬ쫐떵ꆱ럢듫붨쯙솢떡횮ꆣ뢮튪뷓릤쓚쓜퓬탐춶뚯ꆶ캣폚벸?맺탅쇐닅룹뗘믡퓕횵붫쪰볲뫋쯆뎣펮떱쫇쪵낢룛곏﮷튻뛈췪톡맺?튵뗄뗘믺쫕뎡ꆣ뇕쪩웳솢랢ꎴ틽튻퓚뷸룉ퟷ틑헢솦쓜뮹돉죫듋헾늢꾡낲잰뫵뎼ꆢퟮ캪뾪뻝듸쫜횧룼믵춶떥쪵뗃돐믣볹룹퇐룶좫퓱볊ퟟ맺듓릹벯ꆣ볒튪뗄튵웰햹?뷸컒탐닎풤탨훖훁솦뿉닺맻뷏췢뢮쓚쿞업쏦ퟮ욡펢탂뛀쪼뛔떽헟돖ꦹ뇒ꆢ믵캪쪱춶억싊춢솪?에훰만뮷뿧볊쫂킭룷죕뫍룄쫗튻뻟ꆢ헢맺뛠폫튪듫맘뗄틔뮯늢ꎬ폐벼훆믹뷩훕랣냦솢쫜믣⣈謁웚캣헟춸뇒ꆰ뛔쿠쾵?볒붥뚨맺탔헢훖뗘뇤슢쿈뮻룶폐쿻샠쒿랽뻶듳쪩훘맽닉뷏ꆢ뛔맘쫵놾짜뚼?춬뗄뢡떽볊쾮ꎬ늽쏷솪훐헟폈룃뛈믣싊헾볤닟몬틥
