误区一：不进行科学论证，大肆盲目筹资
开篇案例：“大宇做饼”，神话破灭
无债不一定轻松，但有债一定不会舒服，甚至有时候会让你感觉到痛苦和威
胁!
韩国大宇集团起家于纺织商社。20 世纪 70 年代以后，大宇集团逐渐收买了
机械、化学、造船和汽车等重化学工业。80 年代中期成为拥有商社、保险和证
券公司的韩国五大财阀之一。大宇集团自成立以来，借助政府的政策支持、银行
的信贷支持和在海内外的大力并购，经过 30 年的摸爬滚打，直逼韩国最大企业—
现代集团的庞大商业帝国，成为韩国第二大企业集团：1998 年底，总资产高达 640
亿美元，营业额占韩国 GDP 的 5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、
重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量
创下过 600 家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。
让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的 1997 年，大宇不仅没有被危
机困倒，反而在国内的集团排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美国
《幸福》杂志评为亚洲风云人物。
但是，这种光环并没有环绕大宇太久。在大宇集团极度扩张年的第二年，也
就是 1999 年 11 月 1 日，大宇集团向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以
及 14 名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行
结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大
宇集团已经消失”。
大宇集团为何在似乎没有任何征兆的情况下迅速覆灭?在其轰然坍塌的背后，
我们能了解到什么?
1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我
行我素，结果债务越背越重。尤其是 1998 年初，韩国政府提出 “五大企业集团
进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，
努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过
这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。至 1999 年度其负
债高达 86 万亿韩元，而资产总额竟然还不足 25 万亿元，资产负债率居高不下，
大宇最终不得不走向前述的那一幕。
误区分析：
■财务结构不合理，完全依赖银行借款
虽然，大宇集团在不到十年的功夫，发展成为资产过百亿的跨国公司，但也
因此造成他们的居功自傲，以为自己无所不能，最终引发多年积累的财务结构失
衡危机的爆发，“大宇帝国”瞬间樯橹灰飞烟灭。大宇集团的财务结构失衡源自于
其片面的筹资方式，那就是完全依靠银行贷款来扩张发展，而没有充分进行科学
论证，合理组合各种筹资方式，致使其负债高达 86 万亿韩元，资产负债率高达
98%以上，最终走向黄泉路。
而与大宇集团做法雷同的还有世界头号新闻巨头默多克报业集团。
默多克出生于澳洲。假如美国国籍后，他将其创办的默多克报业集团的总部
仍设在澳大利亚。麦克斯韦尔生前主要控制镜报报业集团和美国的《纽约每日新
闻》。默多克的触角比麦克斯韦尔伸得更广，在全世界有 100 多个新闻事业，包
括闻名于世的英国《泰晤土报》。默多克抿业集团所拥有的企业已经遍布全球。
默多克不像麦克斯韦尔是个白手起家的暴发户，他从事的新闻出版业庇荫于
父亲。老默多克在墨尔本创办了导报公司，取得成功。默多克经营导报公司以后，
筹划经营、多有建树，最终建成了一个每年营业收人达创亿美元的报业王国。它
不仅控制了澳大利亚 70％的新闻业，英国 45％的报业，还把美国相当一部分电
视网络置于其麾下。
1988 年，他施展铁腕，一举集资 20 多亿美元、把美国极有影响的一座电视
网买到了手。默多克和他的家族对他们的报业王国有绝对控制权，掌握了全部股
份的 45％。西方的商界大亨如默多克一样，无不举债立业，向资金市场融资。
其态势像该雪球一样，债务越该越大，事业也越滚越大。
默多克报业背了多少债呢？那是一个庞大的数字——24 亿美元。他的债务遍
于全世界，美国、英国、瑞土、荷兰，连印度和香港的钱他都借去花了。那些大
大小小的银行也乐于给他贷款，他的报业王国的财务机构里共有 146 家债主。
正因为债务大，债主多，默多克对付起来也实在不容易，牵一发而动全身，
投资风险特别高。若是碰到一个财务管理上的失误，或是一种始料未及的灾难，
就可能像多米诺骨牌一样，把整个事业搞垮。虽然多年来默多克经营得法，一路
顺风。可是好景不长，殊不知，1990 年西方经济衰退刚露苗头，默多克报业王
国就像中了邪似的，几乎在阴沟里翻船，而且令人难以置信，那仅仅为一笔 1000
万美元的小债务。
美国匹兹堡有家小银行，前些时候颇为巴结地贷款给默多克 1000 万美元。
原以为这笔短期贷款到期可以付息转期，延长贷款期限。也不知哪里听来的风言
风语，这家银行认为默多克的支付能力不佳，通知默多克这笔贷款到期必须收回，
而且规定必须全额偿付现金。默多克得到消息后并不在意，对于集团来讲，筹
集 1000 万美元现款轻而易举。更何况他在澳洲资金市场上还享有短期融资的特
权，期限为一周到一个月，金额可以高到上亿美元。
不过这一次，他失算了，他派去融资的回复说默多克的特权已被冻结了。即
便是这样，默多克也不以为然，他始终相信自己的好运，他决定亲自带上财务顾
问飞往美国去贷款。然而到了美国，却始料不及，那些跟他打过半辈子交道的银
行家，这回像是存心联手跟他过不去，都婉言推辞，一个子儿都不给。默多克此
时才感到事情的严重性。他和财务顾问在美洲大陆兜来兜去，弄到了求爷爷告奶
奶的程度，还是没有借到 1000 万美元。而还贷期一天近似一天，商业信誉可开
不得玩笑。若是还不了这笔债，那么引起连锁反应，就不是匹兹堡一家闹到法庭，
还有 145 家银行都会像狼群一般，成群结队地来索还贷款。这样一来，默多克的
报业王国就得房盘，被 24 亿美元债券压垮，而默多克也就完了。
为了挽救自己的企业，默多克决定亲自去找默多克报业集团的最大债主花旗
银行。花旗银行在默多克报业集团投入资金最多，如果默多克完蛋，花旗银行的
损失最高。因此花旗银行权衡利弊，同意对他的报业王国进行一番财务调查，并
派出调查班子，对其资产负债状况作出全面评估，取得结论后采取对策行动。花
旗银行的调查工作班子每天工作 20 小时，通宵达旦，把一百多家默多克企业一
个个拿来评估，一家也不放松，最后完成了一份调查研究报告，报告递交给花旗
银行总部并且由主管牵头向总部提出一个解救方案：由花旗银行牵头，所有贷款
银行都必须待在原地不动，谁也不许退出贷款团，以免一家银行退出，采取收回
贷款的行动，引起连锁反应，匹兹堡那家小银行，由花旗出面、对它施加影响和
压力，要它到期续贷，不得收回贷款。
从报告提交到还贷这段时间的等待让默多克尝到了“煎熬”的滋味。
花旗银行纽约总部的电话终于在最后时刻以前来了：同意调查班子的建议，
已经与匹兹堡银行谈过了，现在应由默多克自己与对方经理直接接触。默多克终
于赢得了一次与匹兹堡银行贷款部主任通话的机会。这次谈话使默多克渡过了难
关，但他在支付能力上的弱点己暴露在资金市场上。此后半年，他仍然处在生死
收关的困境之中。由于得到了花旗银行和 146 家银行都不退出货款团的保证，他
有了充分时间调整与改善报业集团的支付能力，半年后，他终于摆脱了财务的困
境。
度过难关以后、默多克又恢复最佳状态，进一步开拓他的报业王国的领地。
1992 年，他打通好菜坞，买下地皮盖起摄影棚，拍成第一部影片——惊险科幻
片《孤家寡人》，上映后大获成功，票房很高，续集同样赢得了观众。同时，他
又开始进行收购。在拥有 192 年历史的《纽约邮报》因严重的财政问题面临倒闭
的时候，像当年收购垂危的伦敦《泰晤土报》一般，默多克下达指示给他的美国
新闻出版公司总裁珀塞尔，向美国破产法庭申请收购，法庭准许并授权默多克控
制邮报。从此默多克报业王国的旗帜上又多了一颗星。
澳大利亚最近公布富豪名单：默多克名列榜首，拥有资产已上升到 45 亿美
元。大宇集团和默多克报业集团同走了一条过分依赖银行借款之路，也都遭受到
不同程度的重创，但相比之下，默多克报业集团就幸运多了，因为，它不仅成功
地扭转乾坤，而且以很快的速度攀升到澳洲富豪榜首。可是，毕竟这只是一种偶
然，更多的必然是大宇集团的下场。
■负债规模过大，资产负债率高
很多公司在发展过程中，都要借助外力的帮助，体现在经济方面就是债务问
题。债务结构的合理与否，直接影响着公司的前途、命运。
大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“负债经营”之路。试
图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。
然而，过度负债并没有像它预想的那样向目标挺进，相反却加速了它破灭的速度。
这是负债具有财务杠杆效应的特质所决定的，所谓财务杠杆是指由于固定性
财务费用的存在，企业税前利润(EBIT)的微量变化所引起的每股收益(BPS)大幅
度变动的现象。也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平
也就固定不变。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，
投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走
某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况
下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。因为利息是固定的，因此，负债具
有财务杠杆效应。同时，由上述可知，财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给
企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。当总资产利润率大
于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利
率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。
至于负债经营能否给企业带来积极效应，关键看两条．一是资金的利用效果
如何，二是资金的收回速度快慢。资金得到充分利用，当总资产利润率大于利率
时，举债可以提高企业的盈利水平。资金投入越能得到充分有效利用，能够及早
产生效益并收回所投资金，则到期债务本息的偿付就越有保证。这两条在大宇集
团身上治治没有得到任何的体现和展示。在 1997 年亚洲金融危机爆发后，大宇
集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同
时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。最终大宇
集团的负债率高达 98％，韩国政府也因此于 7 月 26 日下令债权银行接手，对大
宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。大宇集团最终被
置于死地而无法生还。
同时，大宇集团在“章鱼足式”扩张模式的行进中，偏离了能使股东价值达到
最大的负债与权益结构的基本思路：“做饼原理”和“分饼原理”。“做饼原理”，即
在保持现有资本结构不变的条件下，尽可能通过提高企业 EBIT(税前利润)水平
来实现提高 EPS 普通股每股利润的目的；“分饼原理”，即在 EBIT 保持不变的条
件下，如何通过改变资本结构来实现提高 EPS 的目的。大宇集团没有适时进行
以上两条思路的转换：而只是单纯走了一条传统思路“做饼原理”。通常情况下，
要使企业规模做大容易，只要像大宇集团那样，通过大规模举债即可实现，问题
是所投入的资金能否产生效益。以债台高筑为基础的急剧扩张式企业，它所面临
的不仅仅是逆水行舟，不进则退的局面，更多的是一旦资金没有得到有效利用而
难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在这种负面的财务杠杆的
作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。既要有规模又要有效益，
必须具备总资产利润率大于借款利率这一基本前提。与此同时，企业一旦具备这
一前提，就应考虑资本结构理论的另一条思路：“分饼原理”。而要实现这一思路，
必须在对投资项目进行严格的可行性研究的基础上，根据项目的盈利能力，谨慎
选择相应的筹资模式、缩小企业负债规模、降低资产负债率，以充分、合理利用
财务杠杆的积极作用，提高企业的 EPS 水平。
企业对资产负债率的高低为什么会很敏感，可以从以下几方面得到一些解释：
(1)对于企业经营者来说，资产负债率不仅反映了企业的长期财务状况，而且
反映了企业管理当局的进取精神。如果企业不利用举债经营或者负债比率很小，
则说明企业比较保守，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力较
差。但是，负债也必须有一定限度，负债比率过高，企业的财务风险将增大，一
旦资产负债率超过 1，则说明企业资不抵债，有濒临倒闭的危险。
(2)从债权人角度来看，他们最关心的是其贷给企业资金的安全性。如果这个
比率过高，说明在企业的全部资产中，股东提供的资本所占比重太低，这样，企
业的财务风险就主要由债权人负担，其贷款的安全也缺乏可靠的保障，所以，债
权人总是希望企业的负债比率低一些。
(3)从企业股东的角度来看，他们关心的主要是投资收益的高低，企业借入的
资金与股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用，如果企业负债所支付
的利息率低于资产报酬率，股东就可以利用举债经营取得更多的投资收益。因此，
股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。企业股东可以通
过举债经营的方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权，并
且可以得到举债经营的杠杆利益。
(4)从企业资本结构来看，如果它合理，则既利用了负债经营的财务杠杆作用，
提高了自有资本的收益率，又降低了企业的财务风险，保持了适当的偿债能力。
企业的资本结构一般由自有资本和借入资本构成。自有资本是指企业依法筹
集并长期拥有、可自由调配使用的资金，包括企业资本金、资本公积金、盈余公
积金和留存利润等；借入资本是指企业依法筹集并依约使用、按期偿还的资金，
通常指短期负债和长期负债。自有资本的多少反映了企业的资金实力。但大多数
企业不会以自有资本作为惟一的资金来源，而是通过借债来筹集部分资金，即举
债经营。举债经营在投资利润率高于借入资金的利息率的情况下，可以使企业的
自有资本获得杠杆利益，负债比例越大，企业可获得的利益也越大，但同时，财
务风险也越大。因此，企业在筹集资金时，要科学合理地确定借入资本与自有资
本的比例，适度地负债经营。
另外，过多的债务会影响财务比率，增加未来融资的难度。受借款条款约束，
很难找到长期贷款，从而影响企业长远规划。
由此可见，尽管负债融资有避免放弃企业控股权和企业前景、比股权融资费
用低的优点，但其前提是规模适度，如果相反，即负债过度，规模超大，就必然
会有不好的结局。因此，给负债一个框架，降低资产负债率是企业筹资中的重要
环节。
现代企业鲜有不负债经营的，大部分企业都有过“借鸡生蛋”的想法或经历。
抛开民营小企业不说(借款难)，大部分企业的这种经历都伴随着企业的辛酸泪，
因为很少有企业能够把握住负债的度，经常是有过之而无不及。事实上，合理的
资产负债率到底为多少，并没有一个确定的标准，不同的行业、不同类型的企业
都是有较大差异的。一般而言，处于高速成长时期的企业，其负债比率可能会高
一些，这样所有者会得到更多的杠杆利益。但更多的企业需要将其资产负债率保
持在低水平上。
作为财务管理者在确定企业的负债比率时，一定要审时度势，充分考虑企业
内部各种因素和企业外部的市场环境，只有在收益与风险之间权衡利弊得失，才
能作出正确的财务决策。
■不考虑科学的筹资方式组合，盲目筹资
筹资渠道是指企业取得资金的来源或途径，体现着资金的源泉和流量。筹资
方式是企业筹集资金采取的具体形式，体现着资金的属性，主要包括权益性筹资
和负债性筹资。
企业的筹资渠道与筹资方式有着密切的联系。同一筹资渠道的资金往往可以
采用不同的方式取得，而同一筹资方式又适用于不同的筹资渠道。企业在进行筹
资时，应该认真分析各种筹资渠道和筹资方式的特点及适用性，正确选择筹资来
源，科学进行组合，降低资金成本，以达到两者的最佳组合。
资金成本是资金使用者交付给资金所有者的报酬及有关的筹措费用，是对企
业等资效益的一种预先扣除。支付给资金所有者的报酬包括银行贷款利息、股票
股利、债券的利息等，筹措费用包括向银行交付的借款手续费，发行股票和债券
时发生的手续费、资产评估费及公证费等。
不同渠道和方式的筹资其难易程度与资金成本是不一样的。国际上普遍认为，
在所有的筹资方式中，股票筹资的成本最高，而内源融资的成本最低。企业在筹
资时要综合考虑各种等资渠道和方式，研究各种资金来源的构成情况，求得最优
的筹资组合，以降低资金成本（明确一点说是降低加权资本成本)，提高资金的
使用效率。
企业筹资渠道与筹资方式的配合，可以用下表表示：
由上表可知吸收直接投资、发行股票、发行债券、发行短期融资券等筹资方
式适用的筹资渠道非常广泛，而金融机构贷款、商业信用、租赁、联营、企业内
部积累等筹资渠道尽管相对狭窄，但在资金筹集作用上的地位却也是不可取代的。
企业常用的筹资渠道主要有四条：企业内部自有资金、银行贷款、向社会发
行股票或债券、吸引外资。不同的渠道筹资方式不同，但无论哪条筹资渠道都要
付出代价，即筹资成本，并且都要求筹资要适量、适时。所谓适量，是指筹集的
资金与需要缺口应当基本吻合、对应，过大或者过小都不利。过大，出现资金闲
置，造成浪费；过小，难以满足生产经营的正常需要。所谓适时，是指资金到位
的时间与资金需要投入的时间大体一致，过早或者过晚部不利。由于筹资本身是
不依企业为转移、不是企业单独能左右的事情，因此，为了做到适时，要求管理
吝必须具有超前思维，能够“棋看三步”，进行预测、决策，运筹谋划。
解决之道
■拓宽融资渠道，切勿在一个棵树上吊死
许多公司在筹资时，首先想到的是银行，殊不知从理性上讲银行决不 是救
人于水火之中的救世主。它也是个机会主义者，也有风险规避的问题。它喜欢做
“锦上添花”之事，只有当你不缺钱或者被证明有足够还款能力时，它才会慷慨解
囊。
向银行借款是一个跷跷板，一方面，合理的贷款可以利用财务杠杆提高企业
的资产净利率；另一方面，不合理、过度的贷款将会逐步吞噬掉企业的利润，降
低企业的利润水平，影响到资产净利率，甚至可能使企业因无法偿还到期债务而
受损乃至破产。
莎士比亚的《<哈姆雷特》中，波洛尼厄斯说过：向别人借钱，会使你丢掉
节俭的美德。此话虽然有些片面，但蕴含着一个启示：借钱不好。哲学思维提倡
我们要一分为二地看待事物，所以，不能笼统地判定借钱不好，但是一味借钱肯
定不好。因此，我们在理念上至少要有“不要在一棵树上吊死”的观念。
事实上，由于资金收支不平衡，就会发生资金使用权的有偿转让：有人为弥
补其经济活动的资金不足而借入或买进他人的资金。我们从筹资的这个内涵中可
以看出企业筹资的方式有很多，大致分为两大类：内源融资和外源融资。前者指
公司使用自身的保留盈余，其最大的缺陷是数量有限。自身资金不足，公司可考
虑外源融资。外源融资是指在企业内部无法满足需求时，向企业外部筹集资金形
成资金来源。可选择银行贷款、股票筹资和发行公司债券等方式进行。这种筹资
通常需花费筹资费用，如发行股票、债券需支付发行成本；取得借款需支付一定
的手续费。银行贷款对于小公司或创业阶段的公司而言难以获得，风险资本应运
而生。另外，项目融资也是一种新型的融资方式，与公司融资不同，它针对某一
项目筹资，以项目产生的现金流作为还款保证。
一、开源节流，内源融资
这部分资金是企业内部“自然”形成的，无外乎通过计提折旧而形成的现金和
通过留存利润等增加的资金。占用它们虽然也会发生资金的使用成本(无论如何，
对资金的这项使用都使它不能用于其他项目，所以尽管不需要支付现金，使用也
有代价)，但是却不要支付融资费用。在筹资费用相当高的今天，使用内部积累
筹集资金对公司非常有益。
企业进行内源融资可以通过对经费开支的压缩、租赁固定资产、将闲置的资
产变价处理、企业留利和企业折旧资金等方式进行。
企业采用内源融资有以下好处：
第一是简洁且不影响企业的资信状况。从企业内部融资一般不涉及企业同外
部的关系，同时涉及国家法律政策限制也较少。因此，不需要经过繁琐的申请审
批程序，既可以缩短筹费时间，也不发生太多的费用。更重要的是不会提高企业
的负债率，这有助于企业保持财务稳健、资信状况良好的形象。
第二是方便灵活、潜力大。一般说来，企业筹措内部资金，可以随时随地进
行，一般不存在时间长短问题，而且企业内部筹资通常不需要金融机构的介入，
比较灵活方便。其潜力则体现在筹资的空间维度上，因为向银行贷款有贷款额度
的限制，使用票据贴现受制于手中的票据数量和票据贴现的额度，而内源融资恰
恰规避了这一点。
第三是纳税优惠。筹措企业内部资金大都是资金在企业内部转移，不涉及资
产的取得，所以一般不需交纳税款。即使是企业闲置资产的变卖，一般也能得到
免税或减税的优惠。
第四是提高企业股东的满意度。公司如果不利用内部融资，将盈余以股利形
式分配给股东，股东收到股利要交纳个人所得税，税率一般很高；但是如果公司
少发股利，适当利用自身资金积累的话，外界会认为公司有了新的投资机会，看
好公司。公司股票价格因而上涨，股东可以出售部分股票来代替股利收入，而出
售股票的收入所缴纳的资本利得税税率一般较低。这方面股神巴菲特的做法给了
我们很好的榜样，巴菲特很少向它的基金的投资者派发股利，他认为与其将股利
发放给股东，让他们支付高额税收，不如运用这笔资金获得更多的投资收入，来
使资金升值。
第五是增加公众对企业的信任度。使用公司自己的资金积累来进行投资，减
少负债融资，我们的债权人就不会怀疑我们的偿债能力，公众也会信任公司的财
务状况，可以提高公司的信用。
第六是无偿性。就是说在筹措内部资金时，企业几乎无需对外付出任何代价。
企业内部资金融资仅仅是对原有闲置资金的利用或是将不合理的资金投向转为
合理的资金投向。
这种融资方式不涉及企业所有权、控制权的转移(这是股权融资的代价)，也
不需还本付息(这是向银行借款，利用债券融资的成本)。因此，这是一种代价最
小、效益最大的资金周转方法。资金周转困难时，企业当然应首先考虑从企业内
部融资。这一点也是内源融资最大的优点。
当然，内源融资也有其缺点。最现实的问题是即便不发放股利(有些股东依
靠股利维持生活，希望多发股利)，公司的利润在弥补以前年度亏损、计提公积
金、公益金后，还能不能有足够的资金用于项目的投资，无法确定。无论如何，
内部筹资的数量是受到企业现有积累的限制的，数量有限，不仅无法成为支持企
业迅速发展的主要资金来源，而且会影响以后的外部筹资(过多利用内部融资，
限制现金股利的发放)，影响当前公司股票价值。
二、债券筹资的利弊
1．债券筹资的优点
(1)债券成本较低。与股票的股利相比较，债券的利息允许在所得税前支付，
发行公司可享受税上利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。
(2)可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定
的利息，更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的
财富。
(3 )保障股东控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公
司发行债券不会像增发新股票那样可能会分散股东对公司的控制权。
(4)便于调整资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，
便于公司主动地合理调整资本结构。
2．债券筹资的缺点
利用债券筹集资金，虽有前述优点，但也有明显的不足。
(1)财务风险较高。债券有固定的到期日并需定期支付利息，发行公司必须承
担按期付息偿本的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这
会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。
（2)限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限
制条件都要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，甚至会影响公司
以后的筹资能力。
（3）筹资数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。多数国家对
此都有限定。我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司
净资产的 40％。
三、其他方式
企业除内源融资、银行贷款、向社会发行股票或债券、吸引外资等常规的筹
资渠道之外，还有其他的筹资渠道可供企业开拓、使用，达到筹资的目的。
这类筹资渠道主要包括
1．商业信用
指企业在商业交易中的延期付款或延期交货形成的借贷关系。具体表现为应
付账款、商业汇票、票据贴观、预收货款等。通过商业信用筹资，企业还款的比
率大大提高，银行的贷款风险也大为降低。但一方面，其规模受到提供信用的企
业本身所能支配的资金数量的限制；另一方面，其范围仅限于有买卖关系的企业
之间，由卖方提供给买方且只能用于商品交易。运用这一方式筹资时，企业要注
意讲究信用，接受国家银行的指导，防止发生没有商品交易行为的商业信用。同
时，还要注意遵守结算纪律，按时结算，防止任意施欠货款，损害企业形象。
2．租赁
租赁是以出租人收取租金为条件，在契约合同规定朗期限内，将资产租让给
承租人使用的业务活动，也是企业的一种筹资方式。租赁分为经营性租赁和融资
性租赁两种，经营性租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维
修、保养、人员培训等的一种服务性业务、又称服务性租赁，是一种短期筹资方
式。融资性租赁是指由租赁公司根据承租单位提出的具体要求出资购买设备，并
在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务，是以融资为目的的租
赁。这种方式也称“借鸡生蛋”方式。
3．吸收联营投资
这是针对国内联营企业的一种吸收投资方式。联营企业在组建时，可按规定
吸收参与联营的企事业单位各方的投资，形成联营企业的自有资本。
4．民间融资——典当和集资
典当就是出当人将其拥有所有权的物品当作抵钾，从当铺取得一定当金，并
在一定期限内连本带息赎回原物的一种融资行为，它可看成民间的质押贷款业务，
虽然它们还有一些区别。现在的典当业务有一个突出的特点，就是企业成为当铺
的一大主顾。企业的生产原料、机器设备、制成品都可以成为当铺的经营内容。
企业在进行生产和流通过程中，会遇到产品积压或暂时闲置的情况。以前这些产
品白白地占用资金，或者以低于成本的价格处理掉，现在则可以通过当铺的融通
把部分产品以质押形式提供流动资金。
5．集资
集资是民间融资的新形式。它使许多濒临倒闭的企业起死回生。但是，因其
既擎起了上海的“东方明珠”电视塔，又导演了长城公司集资的大骗局，所以其功
过无法评述。即便是这样，也有些乡政企业和城市集体所有企业比较偏好民间集
资这一方式。理由在于：民间借贷资金，成本和利率都高；民间借贷资金的分散
特点决定了其被短期筹集的困难，而集资却可以避免以上两条。
■科学规划筹资，合理运用财务杠杆
公司借债是为了获得更大的投资收益，但是如果超过限度，就要被债务所累。
除股权资金外，公司通过债务融资渠道得到的经营资金就是财务杠杆。公司
适当运用财务杠杆，可以使公司在不增加权益资本投资的情况下，获取更多的利
润，从而增加权益资本的回报率。因为债务融资所得的经营利润，扣除了较低的
借款利息后纳税后利润，由公司股东分享，可以大大提高公司权益资本的回报率。
正是因为财务杠杆有这样的利处，大宇集团试图通过财务杠杆达到大规模扩
张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。但是，大宇集团的举债经营所产
生的财务杠杆效应是消极的。非但难于提高公司的盈利能力，反而因巨大的偿付
压力使公司陷于难于自拨的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务
杠杆消极作用影响的结果。
“前车之鉴，后事之师”。我们要吸取大宇集团的教训，合理运用财务杠杆。
当前，企业融资渠道多无化，负债经营已成为普遍现象。如何确定负债规模，
保证企业的支付能力，保证企业发挥财务杠杆的积极作用，己成为财务管理工作
的重要任务。
负债经营有好处，这是显而易见的，但它有一个必要前提，即企业的税前利
润率必须高于负债利息率。如果利润率不足以抵偿负债利息率，则负债经营犹如
饮鸩止渴，负债愈多则祸害愈深。如果利润率等于利息率，对某企业无利害关系
可言，但就整个社会而言等于以有限的资源作无增值之浪费。即使是利润率大于
负债利息率，但由于负债必须到期归还，过多的负债也必然增大企业的风险。无
节制的增加负债，必然带来融资成本的增加，使企业利润下降，造成资不抵债的
恶果、形成恶性循环：负债过重引起利息增多，引起盈利减少，引起企业再投资
减慢，引起增加负债、促进生产，引起利息成本进一步增加，又导致盈利减少。
如此周而复始。
因此，企业的财务管理工作者一定要根据偿债能力这个基本的制约因素搞好
可行性研究，权衡利弊，正确测算负债后的经济后果，筹划负债规模、来源和期
限，注意企业资产的流动性，以防止企业无力偿还债务的现象发生。当前，许多
企业在经济运行中，纷纷陷入困境，其原因不仅是因为营业利润的减少，而且是
由于财务结构不佳、没有合理运用财务杠杆、财务风险太大所造成的。有的企业
反映，实现利润虽然增多了，但难以应付到期借款和利息的归还，这实际上是没
有考虑偿债能力，仅仅停留在事物的表象上，没有深究之的结果。
虽然我国有几千年的“中庸文化”传统，但表现在企业的运作中，却少得可怜。
很多企业的经营方法都是一边倒，如在负债方面，要么不负债，要么就过度负债。
对于前者，“爱多”是个很好的佐证，而后者则可以信手拈来。这种过激的方式，
应努力杜绝。企业适废举债是明智的，由于债务性质的资金，其利息支出可在企
业财务费科目下列支。由于该项成本减少收入而达到合理减税，能提高股东权益
投资收益率。同时，在此基础上，必须明确不论企业经营状况好坏，债务资金偿
还是硬性的，过度负债都会增加企业经营风险。
一、筹资前应考虑的因素
企业要想使自己的融资规划具备科学性、可操作性，必须考虑以下六方面的
因素：
灵活性（Flexibility）、收益（Income）、风险性(Risk)、时机(Timing)、控制权
(Control)和其他因素(Other)，这也是所谓的 FRIOTO 筹资分析”。
灵活性对于快速增长的公司尤为重要。主要考虑公司现有多少种筹资选择、
当前的筹资决策在多大程度上会影响到公司未来的筹资能力。
收益方面，考虑每种筹资方式会对收益、每股盈余、利息和股利分配及现金
流产生什么影响、与公司的竞争对手相比，其对市场盈利和股票价格的影响有多
大、当这些资金到期时，是否必须履行义务。
风险性方面，考虑公司可承担多大的财务风险、财务杠杆对破产风险和股东
收益变动的负面影响有多少。
时机方面，“机不可失，时不再来“充分强调了把控时机的重要意义。在企业
进行筹资规划时，应该注意这一点。因为，此一时，彼一时，在一种环境下适用
的，换一种环境就往往找不到北了。企业可根据筹资当时的经济环境和资本市场
走势，考虑哪种筹资方法更具吸引力、对将来利率变动的预期会使某种筹资工具
优于其他筹资工具吗、是否有某种筹资工具将在未来的一段时间内特别流行、银
行对借款合同加收费用时，你会采用哪种筹资工具、而股市大涨时，你是不是也
会对股票融资垂涎三尺等等。
控制权方面，要考虑在进行债务融资时，合同条款是否过于严格，违约是否
会使债权人失去对公司的控制、而在进行权益融资时，目前的所有者权益会被冲
谈到什么程度等等。
其他国家考虑的关键点则在于财务杠杆对公司管理人员的激励效应如何。
二、筹资道循的原则
首先企业筹资应遵循筹资成本最低和筹资与投资并重的基本原则。筹资决策
一股采用比较法，即比较不同筹资方案的成本、条件、风险与效益的大小和优劣，
从中选择最佳筹资方案。
1．筹资成本比较
企业要获得一定数量资金的使用权，就必须为之付出一定的费用；而每种筹
资方式的筹资成本又各不相同，通过比较不同方案的筹资成本，可以确定不同等
资方案的优劣。
2．筹资条件比较
即企业通过分析各种筹资方式条件的优劣，选择相对有利于企业的筹资方案。
3．筹资风险比较
一股来说，筹资风险与风险报酬和筹资成本均成正比，企业应根据具体筹资
方案的风险类型和客观条件，处理好避险与冒险的关系。
4．筹资效益比较
也就是以不同的筹资方案可能带来的预期效益作为筹资决策的根本依据。
除此以外，以下原则也是筹资的良药：
第一，企业在筹资过程中，必须按照投资机会来把握筹资时机。为了避免因
取得资金过早而造成闲置，或者取得资金的相对滞后而影响投资时机，企业必须
确定合理的筹资计划与筹资时机。
第二，企业在筹资过程中要把握一个“度”的问题。天论通过何种渠道、采用
何种方式筹资，都应预先确定资金的需求量，做到筹资量与需要量相互平衡，既
防止筹资不足而影响生产经营活动的正常开展，同时也避免筹资过剩而降低筹资
效益。
第三，企业在筹资时，必须使企业的股权资本与借入资金保持合理的结构关
系，以防止负债过多而增加财务风险，增加偿债压力，或因为没有充分地利用负
债经营，而使股权资本的收益水平降低。
第四，企业在筹资过程中必须有“成本效益”观念。为了使企业的筹资成本降
低，直接提高筹资效益，企业必须根据不同筹资渠道与筹资方式的难易程度、资
本成本等综合考虑，认真地选择筹资来源和方式，而不是想当然地进行操作。
三、确定最佳资本结构
资本结构(Capital Structure)是指企业各种资本的构成及其比例关系。
企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的
不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹
资和权益筹资的组合，由此形成的资本结构又称“搭配资本结构”(Geraed Capital
Structure)或“杠杆资本结构”(Leveraged Capital Structure)，其搭配比率或杠杆比率
(即债务资本比率)表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。因此，资本
结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比
例。
负债经营能在保持现有股东的控制权前提下带来股东财富的较快增长。因此，
资本市场上对于企业以及管理者是否有进取心的一个重要衡量标志，就是负债经
营的程度。但是“物极必反”，过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。
首先、企业过度负债，会影响到企业的信誉，从而降低其再筹资能力；
其次，企业过度负债会加大其无力偿付债务的风险；
第三，企业过度负债减弱了“财务杠杆”利好效应，增加了促使权益资本收益
大幅度下滑的负效应。
为了规避这些风险，企业应该存在一个能在一定风险条件下获取最大收益的
资本结构，即最佳资本结构。在理论分析中，最佳资本结构的确定往往以加权平
均资金成本最低和企业价值最大为依据。从负债经营比例看，它反映了债权人所
提供资金占企业全部资金的比例，表明了债权人投入资金受到自有资金保障的程
度，即风险程度，以及企业利用债权人资金进行生产经营活动、增加盈利的能力。
资本结构决策中需要考虑的因素有：
（1）企业的获利能力。获利水平较高的企业往往利用较多的留用利润来满
足增资的需要。
(2)企业的现金流量状况。企业的现金流入量越大，举债筹资能力就越强。
(3)企业的增长率。增长率高的企业会倾向于使用更多的债务资本。
（4)税收因素。企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。
(5)行业差别。企业应掌握自身所处行业的资本结构的一般水准。
由于企业的情况各异，最佳负债经营的特征目前没有定量标准，但只要符合
以下几个条件，就能达到最佳的目的：
(1)具有偿付到期本息的流动资金。
（2）债务利率低于资产收益率，即使个别债务利息过高仍有利可获。
(3)资产负债率虽然高于同行业水平，但能控制权益资本不被债权人收购。
因为债务大于权益资本，有被债权人低成本收购的风险。
(4)举债的生产经营，促使企业效益的最大化，而不是为了借新债还旧债，
造成企业财务状况的恶性循环。
企业负债经营有利有弊，关键是一个“度“的问题，企业必须从自身环境的综
合分析出发，进行全局考虑，确定和选择企业的最佳资本结构或负债经营结构。
公司在扩张时，举债是不可避免的问题，但应注意合理的债务结构，否则，
韩国的大宇公司就是前车之鉴。
■企业筹资方略
任何企业正常运营，都离不开资金。筹措资金不仅是财务管理的重要方法，
有时也是企业最高管理层面临的最大难题。
一、筹资方法
1．短期资金筹集
短期资金常指一年以内的资金其筹集来源及渠道有八种：
(1)内部挖潜。如通过建立企业内部银行，对下属统一财务核算，结算，并调
剂下属企业资金余缺，进行内部资金融通，提高内部资金使用效率，减少外部融
资。企业内部银行为内部非法人机构，适用一定规模的企业群体。
（2）发行商业汇票。商业汇票是一种无担保的短期期票。由收款人或付款人
签发。由承兑人承兑并于到期日向收款人或被背书人支付款项。通常信用高的大
企业才能发行，且国家有额度控制。
(3)商业信用。企业间购买产品和服务可以在一定时间内延期付款（赊购）
或预收货款、相当于销购的一方向另一方提供一笔贷款。为防止商业信用被滥用，
通常在付款条件中规定促进按期付款的优惠折扣条件。
（4)向金融机构借款。目前，国内金融机构包括银行、保险公司、信托投资、
证券公司、信用社、基金会等。其中银行是金融机构中的“大腕”，分中央银行与
商业银行、经常与企业订交道的是后者。老二是信托业，它的业务范围虽然比银
行宽，但只能吸收企事业单位的存款。证券业排名第三，其后是保险业。
（5)短期贷款。短期贷款有两类：无担保的信用贷款，担保或抵押贷款。无
担保的贷款常见于小额或高信用等级的企业，一般短期贷款要求担保或抵押。
(6)从其他企事业单位融资。可以采取以项目投资合作或合营的方式吸纳资
金，投资方不参与具体经营，仅获固定投资回报。
（7)民间借贷。民间借贷按借贷利率的高低可分为三个市场：友情借贷市场、
灰色借贷市场和高利贷市场。
友情借贷市场上的活动主要发生在亲戚、朋友、邻里之间，借贷目的纯粹
为了友情，因此，借贷额小，且利率低，甚至没有。灰色借贷市场是中国民间金
融市场的主体构成部分。高利贷市场是陷阱，企业不应涉足。民间借贷适用于小
企业。
(8)出售应收账款。又称为资产证券化（ABS），即将企业的应收账款和未
来收益的权益以债券形式出售。一般这类企业收益须具有长期性、稳定性，有一
定现金流量。我国现仅在某些地区的国民经济基础产业进行试点。
2．长期资金幕集
长期资金一般指一年以上的资金长期资金的筹集来源及渠道分七种：
（1）内部融资。具体有：运用自有资本金；企业增资扩股吸纳新资本金；
企业经营利润滚动投入；出售劣质资产或与企业战略不符的资产；职工持股或集
资；经理层收购公司（股份）；对外投资收益运用。
(2)项目融资。其英文定义如下：项目融资也可称为现金流量融资，与一般
的公司融资不同，项目融资中，债权人的追索权仅限于项目产生的净营运资金；
发起人承担决策责任，而项目公司承担投资风险；筹资风险由参与项目建设的备
方分担；不仅等资成本高，而且筹资所需时间较长。
项目融资的方式很多，诸如有：融资租赁、设施使用协议和黄金贷款、产品
支付、远期购买、BOT 和 ABS。当前，最受关注的是 BOT 和 ABS。BOT 是“建
设一经营一移交”的简称。我国深训沙头角 42 亿港天 B 电厂的建设是 BOT 运作
的成功案例。ABS 是一种以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。
项目融资主要用于大型基础性项目，如公路、铁路、桥梁、港口、电厂、自
来水、邮电、环保、油田、矿山、农业成片综合开发、高档宾馆等。
(3)从金融机构取得长期限的借款。国家主要通过产业政策导向调控贷款结
构。可尽可能获得：
·出口信贷，包括买方和卖方借贷；
·国内或国际银团贷款；
·政府贴息或优惠的政策性资金。
(4)设立财务公司。财务公司是独立的企业法人，一般是办理企业集团内部
成员单位金融业务的非银行性金融机构，其业务范围包括集团内备成员单位的人
民币存款、贷款、投资、结算、担保、代理及贴观业务，兼管集团内信托、融资
租赁业务，接受主管部门委托，对集团公司或成员单位信托贷款、投资业务，以
及临时性资金困难时的同业拆借和证券业务。
国家对设立财务公司有较严格的管理制度，要求企业集团和紧密层企业自有
资产在 10 亿元以上，财务公司实收货币资本不低于 5000 万元等条件，目前由中
央银行审批，因此，一般企业集团较难获得设立财务公司的资格。
(5)租赁。租赁又分为融资租赁和实物租赁。在租用期间出租人拥有财产所
有权，承租人只有使用权。租赁费用因可计入成本而享有税收优惠。
为扩大资金流量，可运用杠杆租赁或出售回租办法。其中，后者是将企业不
动产或其他长期资产出售给金融机构取得资金，然后再租回使用。
（6）股票筹资。是指通过公司或下属企业发行股票成为上市公司，直接从
资本市场筹资。
目前可供上市的渠道有：
·在国内上海、深圳证券交易所以 A 股、B 股方式上市；
·在香港特别行政区、日本、美国证券交易所，店头市场直接上市；
·在世界新兴证券市场（如澳大利亚、新西兰、加拿大)直接上市；
·通过兼并、收购、换股等借壳方式实质控制上市公司而实现间接上市。
发行股票是股份公司筹措自有资本的基本方式。可是通过股票市场的融资方
式筹资，你将要承担所谓的后期费用，包括股票包销商佣金、法律费用、销售成
本、经济人佣金，以及政府机构所收的费用。费用总和可以高达股票销售额的 25
％。这些费用将在股票销售进款中支出、但许多都必须在取得进款之前付讫。所
以，股票融资并不是一种理想手段。一方面，它不仅有很高的筹资成本、分散了
老股东的控制权，而且向外界传递了公司发展不利的信号。而对于公司而言，最
大的代价在于公开发行股票会分散公司所有者的控制权，使公司原股东所拥有的
公司股权比重下降。苹果电脑公司的两位创始人，史蒂夫和沃茨尼克，都是由于
资本扩张、股权稀释丧失了对公司的控制权，最终被迫离开公司。另一方面，我
国资本市场尚不够发达。企业发行股票，要经过政府批准，股票上市，要经过地
方政府、中央主管部门、证监委、证券委和证交所上市委员会等层层审批。同时，
长期以来我国企业对资本市场的了解还比较匮乏，对资本市场的运转、资本市场
助理论缺乏研究，在筹资时较少考虑资本结构和财务风险等，具有一定的盲目性。
有些上市公司面对高达 90％的负债比率仍然无动于衷，甚至更有一些上市公司
纯粹是为了圈钱而筹资，根本不考虑什么企业价值、股东价值最大化。
(7)债券筹资。是指通过发行公司债券或可转换债券，从资本市场筹资。国
内发行债券有额度控制和事先审批制。目前政策导向强调为国有企业服务。
二、筹资谨记
通常情况下，大部分公司能维持运作但不能轻易的拿出额外的资金用于主要
的发展计划的实施。所幸的是比起开创期来说，一般的私营公司有更多的筹资渠
道。但你必须明白筹资应付出的代价，否则就会期望值过高。
关于筹资，你必须记住几件事：
1．随时准备接受资金来源方的拒绝
即使是已经与你交涉数月的资金提供者。这个世界是多变的，多变的事和多
变的人让你防不胜防。有时候，你认为最稳妥的事也会在刹那间变得面目全非，
因此，做什么事情都要有所防备。借钱也一样。其实，准备接受资金提供方的拒
绝是相当重要的，它可以促使你与一个资金提供者谈判的同时寻找预备的资金提
供方。
2．筹资需要时间
通常要花费至少两倍于你所预想的时间。原因很简单，就是没人会像你迫切
地想得到钱那样迫切地想给你钱。你应该在心理上准备几个月的时间用于寻找资
金来源，再等几个月让他们办完该做的手续并同意结你提供资金，然后还要花几
个月的时间等支票。基于这种原因，你千万不要等到要用钱的时候才去找钱，你
要做到未雨绸缪。要知道远水解不了近渴，何况“雪中送炭”的人并不多见。
3．筹资需要费用
你必须对此有所准备。前期费用包括公司计划和财务报表的准备，如果你筹
集的是产权资本，你必须准备一份计划书或上市文件。与印刷、邮寄有关的费用
除外，你还必须付法律费用、会计费用和登记费用等等。
所有这些前期费用都是公司在得到资金之前必须付出的。
假设通过股票市场的融资方式筹资，你将要承担所谓的后期费用，包括股票
包销商佣金、法律费用、销售成本、经济人佣金，以及政府机构所收的费用。费
用总和可以高达股票销售额的 25％。这些费用将在股票销售进款中支出，但许
多都必须在取得进款之前付讫。
如果你通过借债的方式筹资，你必须提供一份公司或个人财产作为贷款的保
证或担保。这些资产可以是设备、库存、房地产、你的汽车等。
在公司等资方式的选择上，你可以从产权筹资和借债融资中进行选择。所谓
产权等资就是将公司所有权给予风险投资者，公司不提供还款保障和损失保险。
产权筹资的来源包括个人知识产权，作为个人赞助或购买不公开销售的证券的私
人投资者，以及投资公司。
公司通常采用股票筹资和借债融资相配合的方式给自己提供资金。但有一点
非常重要，你必须记住的是，你手头必须保证有足够的本金用来支付筹资费用，
只有这样，公司发展才能按计划进行。
三、企业筹集资金的基本要求
企业筹集资金的基本要求，是要分析评价影响筹资的各种因素，讲求资金筹
集的综合经济效益。具体要求简述如下：
1．周密研究投资方向，将筹资和投资相结合．提高投资效果和筹资效益
企业筹资是为了满足投资的需要，因此，投资是决定是否要筹资和筹资多少
的重要因素之一。投资收益与资金成本相权衡，决定是否要筹资，而投资数量则
决定筹资的数量。因此，必须明确投资目标，确定了有利的资金投向，才能决定
是否筹资和筹资多少，要避免不顾投资效果的盲目筹资。
2．合理确定资金需要量，编制筹资计划
企业筹资的目的是为了保证生产经营所必需的资金。无论通过什么渠道、采
用什么方式筹集资金，都应预先确定资金的需要量。筹集资金固然要广开财路，
但必须有一个合理的界限，使资金的筹集量与需要量达到平衡，防止筹资不足而
影晌生产经营或筹资过剩而降低筹资效益。
3．适时取得资金来源，及时筹集资金
筹措资金要按照资金的投放使用时间来合理安排，使筹资与用资在时间上相
衔接，避免取得资金过早而造成投放前的闲置或取得资金滞后而贻误投放的有利
时机。
4．合理安排资本结构，保持适当的偿债能力
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是由企业采用各种筹资方
式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。
企业的资本结构一般是由自有资本和借入资本构成的。资本结构问题总的来说是
借入资本比率问题，即借入资本在资本结构中安排多大的比率。
负债的多少要与自有资本利偿债能力的要求相适应，既要防止负债过多，导
致财务风险过大，偿债能力过低，又要有效地利用负债经营，提高自有资本的收
益水平。合理的资本结构其实就预示着企业在负债上的“中庸之道”。
5．遵守国家有关法规，维护各方合法权益
企业的筹资活动，影响着社会资金的流向和流量，涉及到有关方面的经济权
益，为此，必须接受国家宏观指导与控制，遵守国家有关法律法规，实行公开、
公平、公正的原则，履行约定的贵任，维护有关备方的合法权益。
四、企业筹资原则
1．企业要根据发展战略规划、投资计划、运营情况，预测、制定短、中、
长期资金需求计划，依此确定筹资总体方案，选择合理的融资结构。同时应首先
提高内部资金使用效率，以减缓对外融资压力。
2．企业筹资要综台考虑资金来源、资金量大小、资金期限长短、对企业权
力结构的影响、资金的债权性或股权性质、融资关系稳定性以及融资成本最小化
等问题。
3．企业应考虑资本、劳力、技术等要素之间的协同作用和替代弹性，增加
其他要素的投入，以减少资金需求或现金流量，操作方式主要有股权互换、补偿
贸易、易货贸易(实物交易)、无形资产作价、运用特许经营、以政府特殊许可
（有含金量)降低项目成本、以融资租赁降低现金投资、以土地使用权或固定资
产投入，减少现金投入等等。
4．运用财务杠杆，追求最佳企业资产负债比例。
（1）由于债务性质的资金，其利息支出可在企业财务费科目下列支。
该项成本减少收入而达到合理减税，能提高股东权益投资收益率，所以适度
举债是明智的。目前，我国民营企业负债过低，经营过于保守，应加大借债力度。
(2)不论企业经营状况好坏，债务资金偿还是硬性的。过度负债会增加企业
经营风险。目前，我国国有企业大多负债过高，应降低负债到合理范围。
5．增加企业抵押品，放大负债能力。企业优化现有资产结构，提高资产质
量，增大可供抵押、担保的资产规模，以小博大，通过企业较小资本控制社会较
大资本，以实质控有许多企业、资产朗所有权和支配权、放大负债能力，融通企
业发展所需巨量资金。
6．做到“三统一”。即统一对外筹集资金、统借统还，以获得贷款优惠和便
利，降低风险；统一银行开户，有效监控下属企业资金流向；统一提供信用担保、
信托、租赁、保险。
7．聘请融资专家，设立财务顾问。企业聘请常年融资顾问(财务顾问)单位、
该单位主要为企业融资辅助策划、制定方案、代理融资、承销包销证券等。而国
内财务顾问可从证券公司、投资银行、信托基金管理公司、投资管理公司、会计
师事务所、财务咨询公司等金融服务机构选择。
8．与金融相结合。从国内外企业发展过程和经验看，产业资本和金融资本
结合是必然趋势。如果你的企业正在倔起或已经具有相当的实力，这不失为一个
好办法。这方面有很多方式可以尝试，比如：
（1）建立并稳固银企关系不仅有利于企业的永续性借款，而且可以使企业
对原有融资网络进行优化、以一个主要银行为依托，形成融资主渠道，在此基础
上再拓展新的融资渠道。
（2）对银行或非银行性金融机构进行参股，成为金融机构的股东，从而通
过影响力获得金融机构的优先支持。有实力的企业集团还可以通过对金融机构的
控股，将之纳于集团范围之内。
因此，当前在我国金融体制改革过程中，企业应及时抓住一些对金融机构参
股的发展机会，譬如：参与组建租赁或消费信贷组织；参与组建共同基金、风险
投资基金；参与组建股份制、民营银行；清整信托投资公司时收购或参股；城市
信用社改制为城市商业银行时参股；（股市低迷时）对证券公司的收购、发起投
资保险公司等。
（3）引入金融机构入股的效果与企业对金融机构的参股有异曲同工之处。
企业在建立股份制时，吸纳金融机构投资入股，或者将现有债权转为股权，建立
与金融机构的产权关系，以享有金融机构对企业的优先优惠支持。
根据现行商业银行法律，商业银行不能对企业投资参股。非银行性的金融机
构可对企业投资参股，诸如信用合作社，保险公司，信托公司，证券公司，基金
管理公司，财务公司等。
(4)企业与金融机构相互参股或环状持股。某些特大型集团，不单是寻求金
融资本的支持，而且把金融业作为公司产业门类，将产业资本转化为金融资本，
向金融业渗透，从而使金融业首先作为公司的潜在效益生长点，继而培育为集团
支柱产业。
五、筹资业务控制
筹资是企业资金的进入，如果不进行监控，钱还没有流向终点站，就被截流
到小河里去了。筹资业务控制主要从两方面入手：
1．从程序上把好审核关
筹资业务虽然在大多数企业中发生的次数较少，但其旦发生，对企业的财务
状况有着很大的影响。因此，在筹资业务发生前，对其进行有效的控制往往被认
为是一个重要的环节。
董事会在事先应授权一名负责筹资业务的高级管理人员，也就是所谓的财务
经理，并明确其所负的责任。财务经理应在经营活动中不断地分析企业经营活动
所需的资金数量，并在认为恰当的时候，编制筹资计划。在计划中应详细地说明
筹资的理由、筹资的数量、筹资前后企业财务实力的变化、筹资对企业未来收益
的影响、各种筹资方式利弊的比较以及对某种筹资方式的建议等。如果筹资计划
是由财务经理授权其他职员拟订的，他必须对最后的审定负责。筹资计划必须提
呈董事会审批。
董事会在接到筹资计划后，应聘请法律顾问和财务顾问共同审核该项筹资活
动对未来净收益增加的可能性及筹资方式的合理性。如认为筹资是必需的且计划
是可行的，董事会应授权财务经理策划具体的筹资业务细节。例如，拟订债券或
股票发行的合同条款及其他准备向证券交易委员会呈报的有关文件，确定债券的
面值、利率及利息发放日期和本金偿还期，或股票的面值；选定抵押的资产；选
择债券或股票的代理发行机构等等。
在具体细节确定后，董事会需加以逐项详细审核。董事会对筹资计划和实施
细则的审核结果，应用书面文件记录。这不仅是控制程序手续上的需要，也有利
于对筹资计划和实施细则的修改。事实上，董事会的决议也是应向证券交易委员
会呈报的文件之一。
2．职务分离，规避人的自利心理
筹资及权益环节的主要业务有：分析确定公司在短期和长期内所需要的资金
数量；编制各种筹资计划，审批确定某种筹资方式；办理债券或股票发行登记和
注册手续，签订各种借款合同；保管未发行的债券、股票及重新收回的股票；委
托证券发行代理机构发行债券或股票；定期计算和支付利息；确定和支付股利；
会计记录等。在上述业务中需在职务上进行分离的有：
(1)筹资计划的编制人应与审批人适当分离，以便审批人能以独立的立场来
衡量计划的优劣；
（2）办理债券或股票发行的职员不能接触会计记录，通常要求由独立的机
构代理发行债券或股票；
（3）保管未发行债券或股票的职员应同负责债券或股票会计记录的职员分
离；
（4）负责利息或股利计算及会计记录的职员应同支付利息或股利的职员分
离，并应尽可能地让独立的机构来支付利息和股利。
六、筹资组合
企业可以用短期资金，也可用长期资金来筹集所需要的资金。短期资金是指
企业的流动负债，长期资金则包括长期负债和所有者权益。企业资金总额中短期
资金和长期资金的比例，称为企业的筹资组合。
不同的筹资组合可以影响企业的报酬和风险。在资金总额不变的情况下，短
期资金增加，报酬也将增加，即企业的利润会增加，因为短期资金成本较低。但
此时如果保持流动资产水准不变，流动负债(短期资金)的增加会使流动比率下降，
致使短期偿债能力减弱，从而加大了企业的财务风险。因此，企业在筹资时，必
须在风险和报酬之间进行认真权衡，选取最优的筹资组合。
企业的筹资组合一般有三种策略：遵循短期资产由短期资金采融通，长期资
产由长期资金来融通的正常的筹资组合；遵循将部分长期资产由短期资金来融通
的冒险筹资组合；遵循将部分短期资产由长期资金来融通的保守的筹资组合。
到底采取那种筹资组合最合适?在企业的全部资金中，究竟有多少用短期资
金来筹集，多少用长期资金来筹集？决策者要考虑如下因素来作出最优决策：
1．企业所处的行业
不同行业的经营内容不同，企业的筹资组合有较大差异。例如：1983 年美
国企业流动负债占总资金的比重，电力设备行业为 34．5％，矿产行业为 15．5
％，批发行业为 47．1％。
2．企业的经营规模
企业经营规模对筹资组合也有重要影响。例如，在 1983 年美国制造业中，
当资产规模超过 10 亿美元时，流动负债占总资金的 ％；而资产规模在 500
万美元以下的企业，其流动负伤却占到总资金的 ％。
3．利息率状况
当长期资金利息率远远高于短期资金利息率时，企业较多地利用流动负债，
以便降低资金成本。反之，当长期资金的利息率和短期资金的利息率相差较少时，
企业一般较多地利用长期资金，较少使用流动负债。
4．风险与成本
长期资金的风险比短期资金的风险小。一般来说，企业所用资金的到 期
日越长，企业的筹资风险就越小；企业所用资金到期日越短，其不能偿付本金和
利息的风险就越大。原因有二：一是短期资金到期日近，可能产生不能按时清偿
的风险；二是短期债务在利息成本方面也有较大的不确定性。如果采用长期债务
来融通资金，企业能明确地知道整个资金使用期间的利息成本，但若为短期借款，
则此次借款归还后，下次再借款的利息成本为多少并不知道。更何况金融市场上
的短期资金利息率很不稳定，有时甚至在短期内会有较大的波动。这进一步加大
了短期资金融通的风险。
一般来说，长期资金的成本比短期资金要高，这是由长期资金的利息
率高和缺少弹性决定的。
误区 2
一味追求扩张 陷入多元化陷阱
开篇案例：洛阳春都缘何败走麦城
洛阳春都曾以“会跳舞的火腿肠”红遍大半个中国，市场占有率最高时达 70％
以上，资产达 29 亿元。可是，历经几年短暂的辉煌后，这家明星企业便倏然跌
入低谷——不仅全线亏损，且欠下巨额负债。
究竟是什么让昔日风光无限的春都走向不归路的?
20 世纪 90 年代初，春都已从一个“落寞”的肉联厂成长为收入超十亿元，利
润过亿元的国内著名大型肉制品生产加工企业。“春都”火腿肠也因此几乎成为中
国火腿肠的代名词。成功冲昏了春都经营者们的头脑，使他们膨胀发热到在较短
的时间内投巨资增加了医药、房地产、茶饮料等多个经营项目，并跨地区、跨行
业收购兼并了平顶山肉联厂、重庆万州食品公司、洛阳市旋宫大厦等 17 家扭亏
无望的企业，使其经营范围涉及生猪屠宰加工、肉制品、茶饮料、医药、旅馆酒
店、房地产、木材加工、商业等多种产业，走上了一条多元化同时并举的道路。
1993 年 8 月，春都在进行股份制改造， 组组建春都集团股份有限公司的时候，
用向社会 432 家股东募集的近 2 亿元资金再次盲目搞多元化经营。这个神速的多
元化的扩张不但没有为春都带来收益，反而使企业背上了沉重的包袱：债务累累，
举步维艰。
与主业无关联的多元化使春都处处都成为外行，不能做出明智决策，企业风
险的出现此起彼伏。同时新上项目的资本需求量很大，多数项目投入不足，因此
不能正常营运，再加上在技术、人才、经营、管理方面的条件缺乏，使春都陷入
“多元化陷阱”不能自拔，走上一条不归路。
不断扩张是每个成长企业内在的冲动。然而，没有明确目标和科学论证的盲
目扩张与多元化经营必将使其陷入经营困境，甚至崩溃和破产。
误区分析
■多元化投资的陷阱何在
一、春都败因探究：
1、盲目扩张，丢掉主业，完全失去了市场竞争优势
2、无关联多元化使春都处处都成为外行，无法做出明智决策
3、盲目兼并使春都背上了沉重的包袱
成功企业的成功经验大间小异，失败企业却各有备不同的失败原因。
但我们至少可以在理论上找到其大致纳渊源。
二、“黑洞”、“陷阱”，问题出在哪里
鉴于若干企业的失败，人们基于条件反射，会因“多元投资”而谈虎色变。那
么这个所谓的“黑洞”、“陷阱“，问题出在哪里？
也许我们可以从以下的讨论窥见一班．
1．证券投资组合理论的应用有其天然的局限性
多元化投资经营的理论基础是证券投资组合理论。该理论以为，金融资产投
资组合可以由一种以上的金融证券构成。投资人可以通过持有多种不同证券的方
式，将隐含在个别证券中的风险分散掉。证券组合风险会随着组合所包含的证券
数量的增加而降低，而资产间关联性极低的多元证券组合可以有效地降低系统风
险。理论上，理性投资害对证券组合的风险和收益作出权衡时，他能够得到比投
资单个资产更为满意的收益与风险的平衡。将这一原理应用到企业生产经营活动
时，即为企业的多天化经营活动。
但是，任何理论都有其成立和运用的特定条件，不会“放之于四海而皆准”，
证券组合投资理论也是如此。如果企业将之应用于生产经营活动时，不加以分析，
生搬硬套，全部拿来，必然会陷入多元化经营的陷阱，不仅丧失核心竞争能力，
而且造成财务失控局面。
2．多元化经营与核心竞争能力之间存在矛盾
刚才已经提到，只有资产间关联性极低或者根本不相关的多元证券组合才可
以有效地降低系统风险。将这个观点应用于生产经营活动时，就要求企业在一定
程度上放弃部分原有业务(甚至可能是核心业务)纳基础上从事与原有业务不相
关的陌生业务。如果没有了核心业务，面对竞争日益激烈纳市场，一个企业凭什
么立足，因此满足这一要求的结果有时不但不能降低风险、反而会把原来的竞争
优势丧失殆尽，使企业陷入困境。
可见，企业必须首失有一个具有竞争力的核心产品，围绕核心产品、核心能
力和竞争优势再考虑是否应该多元化经营。一味追求扩张，搞多元化，结果无异
于“舍本逐末”。
3．资金短缺与协调困难之间的矛盾
不论是进行金融资产投资，还是进行实物资产投资，其目的都是为了盈利，
都是以投资的盈利性与风险性相比较为基础进行决策的。但投资对象的不同决定
了此两者具有完全不同的特点。因为金融资产投资具有相容性、可分割性、流动
性等特点，所以，在对其进行投资时，不必考虑投资的时间约束、投资的规模以
及投资项目的多少等因素，只考虑各金融资产之间的报酬、相关性、风险及其相
互关系问题，并依据风险——报酬的选择，实现金融资产投资的优化选择。而实
物资产投资具有时间互斥性、整体性、约束性等特点，所以，在对其进行投资时，
不仅要考虑资金的时间因素，还要考虑投资纳规模，更要考虑在资金约束条件下
各项目的比较选优问题。因此，在财务资源有限的条件下，要进行多元化投资，
必须充分考虑并合理解决企业资本结构和资产结构的有机协调、资产流动性和盈
利性之间的有机协调等财务问题。
如果以超过自己资金实力十几倍的规模投资于一个或几个生疏而资金周转周
期长的行业，因为实物资产的整体性和时间约束性，会使公司有限的财务资源被
冻结，从而使公司的资金周转产生困难。而有时企业为谨慎起见，有可能在适当
债务额度内，放弃举债，这样不仅浪费财务杠杆作用，也会因此而承担高额的资
本成本。
4．集团化管理与财务失控之间的矛盾
随着多元化经营道路的发展，企业规模急速扩大，集团化管理成为必然。经
过整合的集团公司有很强的竞争优势，但如果没有一个好的内部管理、任由属下
各自为政，分割势力范围，这个集团充其量也只是一个大拼盘，财务失控也就在
所难免。
因此，在进行多元化投资时，有必要对集团的组织形式进行分析和优化。因
为什么样的组织形式就有什么样的财务控制方式。目前流行的有三种形式：U 型
组织结构(直线职能制)、H 型组织结构(控股公司制)和 M 型组织结构（事业部
制)。每一种组织方式都有其解决财务控制问题的关键点。如对 M 型组织结构而
言，关键在于解决好集权与分权的问题。目前比较普遍的做法是在资金、财务信
息和人事等方面集中控制的基础上，充分实行分权管理制度、在财务控制上形成
一套包括财务激励机制、财务监控机制和资金运作机制在内的集团公司财务管理
体系，从而在制度上保证集团公司资金的合理配置和有效利用，确保集团公司战
略目标的实现。企业依据各自的情况选择它们其中任何一种的时候，要明确一个
目的：最大限度地做好财务控制。
如果你不把别人的失败作为前车之鉴，那么你必将成为后人的前车之鉴。
■多元化的启动时机失当和操作失误
“市场变化过程中，适合企业的发展机会是相当多的，符合我们经营战略的
机会也是相当多的，但不是每个机会都有必要、有可能去抓住，必须坚持量力而
行和伺机而行相结合的原则。”这是康恩贝集团老总胡季强的感受。
受世界企业发展的影响，我国的企业一直都热衷于多元化。尤其是 20 世纪
80 年代企业多元化大都取得了成功，因为当时的我国的经济发展状况和经济发
展特点为企业的多元化准备了条件：
第一，当时仍处于短缺经济时代，几乎什么东西都供不应求，因而生产什么
东西都能卖得出去，并且都能赚钱；
第二，当时多数行业的技术水平和服务水平都比较低，消费者的要求也很低，
因而进入一个新的行业比较容易；
第三，那时我国的经济基本上是封闭的，外国好的东西进不来。在这种封闭
的市场条件下，山中天老虎，猴子就自然可以充大王。那些先行一步的民营企业，
包括乡镇企业，正是利用了上述条件，四面出击，不是自己熟悉什么或擅长什么
就做什么，而是市场上什么最短缺、什么赚头最大、就生产和经营什么。
在这种大环境下，当时许多企业的多元化都搞得异常红火，同时，也很少有
企业把一种产品或一种服务作为长期的事业来经营，更多的是短期行为，有机会
就捞一把，“打一枪换一个地方”，从未想过企业的发展。即便如此，大多企业也
还“丰衣足食，不愁吃穿”，更没有因为无准备地涉足于陌生领域而出现惨败到不
能目睹之情况，在现在来看，简直有些不可思议。
如今，我国经济蓬勃发展，商品越来越丰富，消费者的生活水平和鉴赏能力
日益提高，对商品的质量、外观、价格也变得挑剔起来，市场竞争日益严峻，卖
方市场一去不返。如果一个企业还像计划经济时代那样，借政策之机，跟风造势，
哪里有水就到哪里打井，而不考虑自己的能力(如技术、设备怎样，是否方便取
水等等)和需要水的人的想法，打无准备之仗，更有甚者，企业岌岌可危，千疮
百孔，保命都危险，还要和健康企业一比高低，“不甘示弱”，好比一个百病缠身
的人听说运动可以强身，立即去参与短跑、拳击、足球、游泳等 10 项全能的竞
赛，其结果可想而知。就像春都，看到别人的业务发展蒸蒸日上，自己就眼热，
既不考虑时机也不考虑实际，并且在多元化过程中，竟然将对企业至关重要的屠
宰工序转让给了原料供应商们；在价格竞争中用降低产品质量的办法来降低生产
成本，如此“捡了芝麻丢了西瓜”的行为，最终使自己陷入困境无法自拔。
市场竞争，说白了其实就是专业化竞争，而不是什么多元化。你的地再大，
不收割粮食，等于一个零。我的地再小，能生产足够多的饱满的粮食，我就饿不
死，这个道理很简单。经济学开山鼻祖亚当·斯密第一个讲到的就是分工，讲专
业化如何促进发展。国际上许多大企业几百年都是在一个领域里折腾，使之成为
自己的强项，站稳了脚跟后才涉足其他领域。有一本书叫《二十四条商规》，专
门总结国际上大集团公司的经营经验教训，其中一条是“千万不要轻易去搞新的
行业”。其潜台词就是告诫企业要注意多元化的启动时机，切忌因为一时头脑发
热，以为自己是如来佛，无所不能，到头来却弄得“赔了夫人又折兵”。
一个企业即使能够把握多天化的时机，所谓“万事惧备，只欠东风”，也要谨
慎行之，因为还有个如何做的问题。是否能在运作上考虑结合公司发展的不同阶
段在投资上有所侧重，是否能在操作过程中成功整合资源，是否有能力在多元化
道路上分散经营风险，诸如此类的问题，如果事先没有一个清楚的界定，企业只
能是朝着曙光，迈向鬼门关。
企业要真正建立成功的多元化发展模式、需要培养一定的能力并创造一定的
条件。不仅要把握一定的市场时机，了解新进入行业的市场前景和发展空间外，
还要锤炼自己，使自己具备一定的条件(有能力，操作少失误)。
■不注重核心产业的培育，盲目多元化
几乎所有优秀的中国公司都或多或少地进行着多元化的努力，而几乎所
有优秀公司的危机与衰败都与该公司的多元化扩张战略有关。做公司的目的无非
是做大做强，而做大做强的出路只有两种 要么是专业化，要么是多元化。
一、多元化与单一化的困惑
GE（通用）和诺基亚都是世界上最优秀的公司，GE 的道路是多元化，诺基
亚的道路是专业化，而且是从多元化最后转向专业化的。也就是说，多元和专业
都有成功的可能。问题是，我们的公司如何在二者之间作出权衡？
这方面，春都很失败，它的失败就在于没有意识、也没有能力在此二者之间
作出权衡。一味将多元化视为救企业于洪水之中的“诺亚方舟”，而无视自己原有
的主营业务。
国外有许多反多元化的实践例子。麻省理工学院斯隆管理评论的报告称：多
元化企业和单一型企业相比，其利润一般要低 5％到 12％。许多调查也说明，在
核心领域作深入投资的单一型企业往往有更大的成长性和永续性。在把快餐业务、
软饮料和休闲食品分离出去，相应成立各自的公司以后，百事可乐获得了比此前
更好的业绩。与此雷同，ITT 公司直到把金融、饭店、汽车零件等多个业务分离
出去建立 3 家独立的公司以后，其业绩才有所好转。相反，另有一些电于商务公
司把 B2B 业务和 B2C 业务合并起来运作以后，效率反而不如以前。
目前全球经济面临着一个实际是多元化还是单一化的问题困局。就长期而言，
多元化有可能是一场灾难。如日本八佰伴公司、韩国“大宇”集团、郑州“亚细亚”
百货都曾辉煌一时，可是，他们最终都是这种灾难的诠释者。因为，能真正读懂
和领悟“通用”多元化真相的企业或者个人实在是凤毛麟角。成功的企业大多都真
正从事一项或两项核心业务。我们可以看到、当今跨国公司几乎都是单一型公司、
他们专注于一个行业，努力占据核心领域的主导权。例如伊莱克斯不生产饮料，
可口可乐公司也从不去制造冰箱。
如此看来，一个企业权衡多元化和单一化时，首先要有自己的归核战略。说
透一点儿、就是要求企业首先要集中自己能够支配的所有资源，培育自身核心能
力，大力发展核心主业，把主业做大、做强、做精、做专。这是企业实施多元化
的必要和重要条件之一，也是世界 500 强企业给我们的忠告。
其次必须明确企业实时的主导力量：是财务主导型还是市场主导型。这一点
很重要。如果公司正处于财务主导型阶段，它必然会集中精力于平衡财务报表上，
当其核心业务处于低谷时，为了维持公司的正常收入、分散公司的一部分经营风
险就会去开拓新的业务领域。如果公司正处于市场主导型阶段，它就会把目光落
在市场战略上，不仅仅局限于把业务做强、做精，而更多地会考虑在原有的业务
领域如何提高品牌知名度、如何开拓产品销售通路、如何加强产品的设计和创新。
总之，任何企业在多元化和单一化之间做权衡和选择的时候，脑子里都应有
这样一个概念：多元化和单一化均是一种策略和方法，不存在谁优谁劣的问题。
关键是你是如何操作的，你的操作动机是否基于你已经科学论证过的、实施任何
一种策略所应具备的条件之上。
二、没有核心竞争力的扩张
力帆轰达老板尹明善对于企业在多元化和专业化之间如何选择的看法是：如
果你觉得主业搞起来捉襟见肘困难重重，想再搞一个产业东方不亮西方亮，这样
做一定失败；反过来，如果主业非常成功，你把这个行业里的经验教训移植到其
他行业上去，你就可能成功。”这句话的后半句是有前提的，那就是你在其他非主
业的扩张之前，你的主营业务已经形成了一定的规模，并具有了竞争优势，形成
了核心竞争力。这样，才可能对企业的一系列产品或服务的竞争力产生促进作用，
才可能对企业的扩展起到帮助作用，否则，多元的结果只能是以失败告终。
实践表明，那些能够从自身己建立起的核心竞争能力出发，集合企业资源优
势，在专业化管理基础上实行相关多元化战略的企业，都能够更为快速和低成本
地创立、积累新的战略经营资源，取得良好的经营业绩。海尔、东方集团、横店
集团都是很好的例子。而像春都这样轻易放弃主业，不注重对核心产业和核心竞
争能力的培育而盲目进行多元化扩张的企业，大多会陷入经营困境。
企业有理由在一定时期为了更好的发展前景和更大的利益，选择多元化的发
展战略。但是根据目前绝大多数企业的实力和发展阶段，企业首先面临的挑战是
如何在自己的主营业务领域形成一定的规模、创造真正的核心竞争力，并且成为
该领域的市场领先者。
对于一个企业而言，没有核心主业是不可想像的。核心主业就好比企业的重
心。重心不”重”，就不稳。没有核心主业，企业就会在市场竞争的大潮中站不稳
脚跟。世界 500 强之所以能在变幻莫测的国际竞争中站稳脚跟、不断发展，其原
因就在于它们都有自己的核心主业。而春都恰恰违背了这个基本原则。
多元化经营战略与专业化经营战略之间看似矛盾，实则闪烁着对立统一的光
芒，两者都是企业发展的手段。但是如果在实力不济、主营业务还没有发展成熟
的前提下，投入过多的资源进行业务多元化发展，很可能鱼和熊掌都不能得兼。
解决之道
■多元化成功的关键在于如何多元化
总体上多元化经营绝不是救企业于洪水的诺亚方舟。但是，也不是所有的多
元化经营都是不明智的，很多时候，多种业务之间确实存在“协同效应”，即资本
放在一个企业里使用于不同行业，会使得有些资源能发挥更大的作用，比如说已
有的分销网络可能用于不只是一种产品的分销从而比两个公司分别运营节省可
观的成本。(协同效应的价值和多元化经营的代价之间值得仔细权衡。）
创建于 1970 年的华立集团在 2001 年 9 月成功上演了一幕宏伟的剧目——
以极低的价格收购了飞利浦集团所属的在美国至荷赛的 CDMA 移动通信部门
(包括美国达拉斯加和加拿大温哥华的研究分部)，从高位切入移动通信领域，实
现了由传统产业向高新技术的阶段性转变、从而成为国内首家完整掌握 CDMA
核心技术的公司。
初始资产仅 14 万元的华立集团，在经过 30 多年的发展后，总资产己逾 25
亿元。在 2003 年 4 月公布的中国电子 10 强的名单上，首次入选的华立集团名列
第 32 位。目前它也是全球产量最大的电能表制造商。另外，其产业结构己发展
成为以华立集团有限公司为投资母体的跨地区、房行业多元化、外向型架构，在
全国拥有 17 家装备先进、管理一流的生产型企业，并控股上市公司 3 家（国内
2 家、美国纳斯达克 l 家)、产业于公司 6 家。产业涉及计量仪表、电力自动化、
信息电子、生物制药、房地产开发等领域。生产基地分布在北京、沈阳、杭州、
广州、海南、重庆等地，在全国设有 27 个全资销售分公司，在美国、加拿大、
泰国都没有制造工厂和研究机构。
华立的战线拉得虽然很长，但其组合优势依然咄咄逼人，它的“庐山真面目”
究竟是什么呢?
华立未改制以前，是一个专门生产电能表的集体所有制企业。一直以来，有
两个风险让华立高层忧虑不安。一是产品的单一和经营规模的弱小导致的市场风
险；二是由于电能表市场与国家政策的直接关联性而增加的该市场的不确定性风
险。所以，公司在 20 世纪 80 年代初制订了“多元化组合，全方位经营”的发展战
略，开始大举进军多元化，同时杀入 12 个不相关产业。在此之前，公司高层因
为没有进行多角度权衡，全方位分析判断，并未预期到由此会给公司带来的一系
列重负。后来的分析结果表明原因主要有二：一是低层次盲目扩张，例如在简单
的加工制造上寻求发展，不仅利润薄，且因客户基础薄弱，难敌虎视耽耽的竞争
对手；二是内部管理不合时宣，旧的管理体制和管理模式不能适应多元化公司管
理的需要。所谓“时过境迁”，就好比一个装修得官丽堂皇的五星级宾馆大厅里，
摆上几个破旧不堪的木凳子，其场景真是惨不忍睹，这个道理很简单。在这个问
题的解决上，华立老总汪力成绝对是一个好舵手，他有极其敏锐的视角，能够洞
穿航船偏离航线的主要原因，从而及时扭转方向，力娩狂澜，让华立重新扬起风
帆，走上正道。同时，汪力成又是很好的邓小平同志的“两手都要抓”理论在企业
改制上的实施者。因为其两手，使现在的华立一方面将多元化的领域主要集中在
高科技领域，如华立控股主营生物制药，华立科技拓展电力自动化等，另一方面
在华立进行多元化后，始终不忘进行内部组织结构的变革。
放眼望去当前华立的多元化着实让人有些眼花缭乱，但经过仔细揣摩后，可
以发现，华立的多元化其实是一种立体而非平面的多元化：收益型的电能表，成
长型的电力自动化，培育型的生物制药和 CDMA 核心技术，退出型的电子材料
和精细化工。这些不同形态的各元在各个层面上采用了不同的策略来提高各自的
核心竞争力，参与专业化的市场竞争，都以不同的竞争姿态为实现华立的战略目
标而做着贡献。为降低多元化引发的管理和协调成本，华立集团实施了组织结构
的重组：集团母公司退出生产经营管理，成为纯控股型经营母公司。母公司与子
公司之间的关系，也从原来的投资者、最高管理者、全部经营风险的承担者转变
为仅仅是投资者的角色。这种组织结构的改革为公司多元化发展创造了良好的制
度基础。总之，华立的多元扩张是服务于公司的长远目标的，并不是盲目开拓，
乱伸触角。
同时，它有为顺利进行多元化而进行的配套改革，保证多元经营的成功。
很多的实证让我们有理由相信多元化经营必须以专业化生产为基础。没有专业化
生产，就不可能更好地进行多元化经营。从这一点来说，华立的专业化并没有强
大到足以实现充分多元化的层次，但是华立有远见之明，它能够意识到这点，它
的五套马车设想是这个意识的纵深化延续——未来在已经营的多元化领域中作
精、作专。这也必将是华立能够成为未来具有国际竞争力的跨国公司纳重要因素
之一。
企业是选择多元化经营战略还是选择专业化经营战略并不是关键，关键是是
否与企业的长远目标和总体战略相一致。
GE 是这种理念的支持者。
GE 多元化成功的关模在于：
第一，拥有一个超越于具体业务的公司战略。GE 著名的四大战略：全球化、
服务转型、六西格玛和电子商务，没有一个与具体的业务有关。
第二，拥有一个强调组织学习能力与创造性的核心竞争力，从而使公司的核
心竞争力能够支撑多业务的扩张。GE 拥有“活化’’组织结构层级与激发组织创新、
将业务运营系统与变革思想融为一个整体的综合能力，从而保证了多元化背后的
持续支撑动力。
第三，拥有一个竞争性的公司远景与具备筛选功能的业务模型，从而使公司
业务“多而不乱”。GE 拥有著名的业务筛选模型，GE 公司在 80 年代设定的远景
是：“我们要在从事的每一个行业都成为第一名或者第二名，我们将通过革命性
的变革，既具有大公司的强势，又具有小公司的敏捷。
第四，拥有一种强势凝聚力和控制力的企业文化，以使公司能够通过共同的
理念减少管理成本。GE 的企业文化中强烈要求价值观上的认同，要求绝对遵守
GE 的企业道德原则和公司规则。
第五，GE 精心构造了以一年为一个循环、以一季度为一个小单元的“业务管
理系统”，它能够使所有的重大战略举措一经提出，在一个月内就完全进入操作
状态，且总是可以在第一个循环(即第一年)就能在财务上获得很好的效果。
一、进行多元化投资经营，需要什么背景条件
多元化经营和专业化经营是企业发展的两个重要经营战略。目前，前者越来
越受到国内企业的推崇，可是成功的例子并不多见。原因是企业在主、客观条件
都不成熟的条件下就开始涉足多元化领域。通常情况下，多元化是在专业化基础
上发展起来的，多元化经营必须以专业化生产为基础。没有专业化生产，就不可
能更好地进行多元化经营。但是，企业有了专业化并不代表就可以、就能成功涉
足多元化领域，而必须在以下背景条件下，企业才可以考虑多元化经营．
1．企业充分了解即将进入行业的市场前景和发展空间。
2．企业需要能适应变化的战略设计、精明的高级管理层和先进运作机制。
一家企业如果能够制定出适应自己发展变化的战略证明其选择多元化经营不是
盲目的，在运作上它也会结合公司发展的不同阶段在投资上有所侧重。精明的高
级管理层代表看一个企业的精髓，从长远来看，企业未来纳竞争就是人才与治理
结构的竞争，一个成熟的高层领导能够在关键时刻为企业的发展掌舵。此时对领
导者的要求除了良好的专业知识外，还需要对市场有着敏锐的洞察力、判断力和
果断的决断力，“高瞻远瞩“型领导应该是最好的概括。先进的运营机制是企业运
行的操作平台，缺乏这个平台，一切决策都是空中楼阁。当然，如果企业在创造
前两个条件时培养了相应的能力，这个就自然迎刃而解了。
3．企业现有产业无论是生产还是销售，都很成熟、很稳定，并且企业也有
开拓新产业的足够的资金实力、人才储备、技术和管理水平。
4．企业在自己的主营业务领域形成一定的规模、创造真正的核心竞争力，
并且成为该领域的市场领先者。
5．原主营业务市场已经开始呈现饱和状态，增长速度开始放缓，利润率呈
现下降趋势，或者企业现有的产业已经是夕阳产业，发展前景渺茫。
二、以核心竞争力选择多元化的领域
不求最大，但求最好。有规模并不等于一定有效益。一个企业的大小应取决
于企业核心竞争能力的大小。只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。没
有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚
至陷入团境。企业不管是选择多元化经营还是专业化发展，目的也只有一个——
提高企业核心竞争力。
核心竞争力超越了具体的产品和服务，将企业之间产品、服务市场上的竞争
升华为企业整体实力的对抗，核心能力的“寿命”远大于任何产品或服务。核心竞
争力不仅可以增强企业在主导产品市场的竞争优势，而且还可增强在相关产品市
场、相关行业市场上的竞争地位。关注核心能力的培养，能更好地满足企业可持
续发展的需要。
因此，企业不管采取何种方式经营产业，都不能抛开自己的主业，不能与提
升自身核心竞争力的目标背运而驰。我们一再强调企业的多元化投资需建立在优
势产业基础之上，其潜台词就是企业具备核心竞争力是企业多元化投资经营成功
的一个重要假设前提。多元化经营不是企业高速成长的灵丹妙药，也不是令人谈
虎色变的“扩张陷阱”，而是企业在增强自身核心竞争力前提下适应环境变化的一
种战略选择。
很难想象一个没有核心竞争力的企业如何立足于当今全球化的竞争市场，更
不用谈什么发展和扩张。目前，企业进行扩张，搞多元化的一种重要途径是兼并。
如果一个企业没有自己的核心竞争力，在某个产品或行业市场上也无自己的专长
和竞争优势，它就不能获得超额利润，也就不可能对被兼并企业输出先进的技术、
管理制度或公司文化。那么，这种兼并只能以失败告终。有人可能会对此表示异
议，因为有些个别现象能提供反证。是的，我国确有许多企业集团是在政府推动
下通过兼并形成了多元化，也具备了集团企业之形，但实质上是一群企业的“大
杂烩。因为在企业本身无核心能力的情况下，这种集团状态不但不能创造新的优
势，提高原有企业的效率，反而会因集团结构的复杂化引发各种“大企业病“，直
至。病入膏盲”，无法医治。另外，我国资本市场上大批 ST、PT 上市公司以及
大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的国有企业也是因为缺乏核
心竞争力走向衰败的。
既然拥有核心竞争力是如此重要，那么企业在进行多元化投资经营时，应该
注意什么呢？
首先应坚持搞好主业、突出主业、在延伸主业的基础上开展多元化投资经营。
同时要尽量实现业务单元内部的专业化和规模化，逐步剥离和放弃缺乏竞争优势
的业务，在保证备业务单元协同的基础上集中主要资源来发展主要业务。还要在
引进现代的企业管理机制的基础上，加强对投资项目的管理并实现有效监控。
其次，为了保持和发展企业核心能力，应尽量避免进入那些与其核心优势缺
乏较强战略关联的产业领域。这是由于只有建立在现有优势基础上的战略，才会
引导企业获取或保持持久的竞争优势。所以，企业应更多地考虑自己的资源、能
力和专长，在自己拥有一定优势的领域经营，而不简单地考虑市场吸引力，盲目
地进入其他领域。
第三，企业在进行多元化投资扩张时，要对上下游产业链进行纵向延伸，并
不断清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关
的业务，优化企业资本结构，巩固和提高现有核心竞争能力，形成支柱产业。同
时要围绕产业链开展经营，注重整体效益，努力培育新的核心竞争优势，保证企
业的长期稳定发展。
最后，决策层需要在做公司主营业务决策时问问自己的核心团队：我们是谁，
具备什么能力（驾驭资源的能力)和资源？向什么方向发展?达到什么目标?
实力尚可的企业，进行相关多元化的投资时，应该更加注重于寻找企业的未
来增长点，避免短期行为。由于中国企业和发达国家企业的发展环境中存在着诸
多质的不同，盲目效仿发达国家企业的发展道路绝不是明智之举。
■努力成为智谋型投资者，让企业价值增值
当普通投资者想着要如何减少债务时，富有的投资者却在考虑如何增加有利
的债务；当普通投资者担心市场崩溃时，富有的投资者却想方设法从低靡的市场
中获取财富。是这种差异性思维让富有的投资者变得更加富有。
企业或个人突然拥有了一大笔钱，而后迅速破产，原因是他们仍然陷入一种
思维定势，只看到了事物的一面。也就是说，他们仍在沿用过去一贯的方式来打
理钱财。或者他们用最安全的做法：把钱存进银行靠利息过活，或者“人云亦
云”，“跟风造势”，胡乱进行投资。而能看到事物另一面的人，就会拿着这笔意外
之财，寻求好的投资项目，使它安全并迅速地增值。他们之所以能做到这一点，
就是因为他们看到了现实的另一面，在那一面是个金钱通地的世界。
一、投资的困惑
社会是多元化的，因为组成社会的芸芸众生都具有不同的思维和能力，没有
哪个人可以超越一切，成为无所不能的上帝，何况上帝还只是人们的信仰。可以
说没有一个人是所有投资项目的专家，因为存在着太多的投资产品(不动产、商
品、债券、贵金属等)和投资程序，人大脑容量的有限性和知识的有限性决定了
人们在很多惰况下的无助。
不同背景的人有不同的做法。擅长股票投资助人会说：“股票是最好的投资
办法。”在不动产上有投资经验和成功经历的人会说：“不动产是所有财富的基
础。”而憎恶黄金的人也有理由说 “黄金是过时的商品，千万不要将之纳入投资
范围。”
你在认真聆听所有的所谓的“先知先觉者”们的忠告，每种人都会有极具说服
力的长篇论述，来支持他们的观点。在你看来，它们似乎都是正确无误的。可是，
随之而来的是你会变得越来越迷惑不解，你更加搞不明白适合于你的公司的投资
方向在哪里。周围能给你增加困惑感的因素太多了：有人说要“多样化，不要把
所有的鸡蛋放在一个篮子里。”又有大师级的人物告诚大家“不要多样化，要把所
有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注这个篮子。
当你打开电视，观看财经频道时，就会有所谓的专家说 “股市过热，一周
后会暴跌。”当你诚惶诚恐地正要打算抛售时，随后邀来的另一个专家又会振振有
词地说：“股市将会继续上扬，不会发生暴跌”。此时，你大概有想要跳楼的感觉。
困惑集聚在你的脑海里，你的压力越来越大，为了你所掌管的公司，你需要
跳出这个“苦海”。
二、认识真正意义上的投资
罗伯特·T·清奇的富爸爸告诉大家：因为许多人认识的投资并不是真正意义
上的投资，所以投资令人感到困惑。
山姆有一份好工作，但是没有什么储蓄。他母亲有一套不错的房子的一部分
产权，那套房子约值 1000 万美金，在山姆 41 岁那年，她只欠 8 万美元就付清了。
她很愿意借给山姆一部分产权，于是山姆想到了投资。他咨询了一位著名的投资
人，他就是罗伯特·T·清奇的富爸爸，希望得到投资的建议。富爸爸标准回答是：
“你有什么计划吗?”这则小例子让我们明白。投资是一种计划，并且是非常个人
化的计划，而不是某种产品或是某种程序。
社会上有许多不同类型的小汽车和卡车，因为有很多不同需求的人要求乘坐
不同类型的车，比如单身汉可能不需要装载若干人的客车，但是有 5、6 个或更
多成员的家庭可能会很需要，而农民宁愿要一辆运货车也不要两个座位的赛车。
类似的，世上也有不同的投资产品，因为社会上存在着需求不同的人，就像一个
有 5、6 个或更多成员的家庭与一个单身双或者一个农民的需求大不相同。因此
投资项目常被称为投资交通工具，所以选择正确的投资项目能够让企业或个人在
财务上从现在的状况在未来某一时间到达各自期望达到的任何状况。这也是投资
是计划的原因。
投资就像计划一次外出旅行，比方说从中国到美国旅行。显然，大家都知道
这次旅行自行车或汽车都无能为力，必须得乘船或者乘飞机横渡海洋。而一旦到
达陆地，就能步行、骑车、乘小轿车、公共汽车。我们不能说哪一种交通工具比
其他的更好，要看自己想要达到的目的。比如想饱览城市风光，选择步行或骑自
行车最好。
太多的所谓的投资者依附于一种投资项目和投资程序。比如，有人可能只投
资于实业，而有人可能只投资于不动产，他们因此而变得完全依附于这种工具，
无视其他投资工具和可以运用的其他投资程序。但是，真正的投资者不会依附于
这种工具或程序。他们预先有计划，并且有关于投资工具和程序的多种选择。他
么想做的事情，就是在预定时间内安全地从一个地方到达另外一个地方。而对于
那些常常关注工具而不是计划的投资者们，即使他们可以挣到很多钱，去买下、
持有、出售投资项目，这些钱仍不能带领他们到达他们想去的地方。
只要你用心观察，你会发现投资项目多得浩如烟海，并且每天都会产生更多
的、让人热血沸腾的新的投资项目。因为有太多纳入有太多不同的需求。但由于
人们不确定他们自己曲财务计划，因此，所有投资项目和投资程序就变得令人感
到异常困惑，难以捉摸。所以，要切记 投资是一项计划。这个道理很好理解，
你无法想象，在没有任何设计图纸的情况下会兴建三峡工程。
三、投资的基本原则
首先，以下四个步骤有必要得到实施；第一，花时间与董事会沟通，思考公
司的战略。第二、在静思过程中多问一下自己：公司想要从投资中得到什么?第
三、在确定公司想要得到什么之前，保持沉默。这很重要，它让你有时间反省。
第四、尽可能征求财务专家的意见。
如果一个财务专家的建议不合你的口味，考虑另换一个。请教尽可能多的专
家，善于运用“头脑风暴法”搜集专家信息。
做好这一切，你可以考虑进行投资了。但你还要记住：投资不是赛跑，并不
需要与任何人竞争，竞争者的财务生活永远会大起大落。你只需要遵循一些有价
值的投资原则、循序渐进就足够了。
1．投资的第一条原则是投资者本身才是真正的资产或者负债
人们常常感叹投资存在很大的风险，事实上，有风险的是投资者本身。也可
以这么理解：投资者自身就是资产或是负债。为什么有许多所谓的投资者，在别
人大笔赚钱时，他们却在大笔丢钱，甚至亏得血本无归，为什么有些公司卖给所
谓的商人后，不久就遭到被清算的厄运，又为什么有企业经营了一份非常不错的
房地产，并且用它赚了很多钱，然而二、三年之后，大厦倾覆了呢，雷同的如当
年被誉为“首都第一别墅’’的玫瑰园。应当提及的事是，承载这个几乎浓缩了中
国十年房地产业的经典楼盘的北京利达公司竟然从一开始就被笼罩在破产的阴
影之下。以上不同的失败都是因为真正有风险的是投资者本身，而不是投资的项
目。
在关注有风险的投资者的行为方面，真正的投资高手是绝对的专家，他们知
道如何、并也能够从那些有风险的投资者手中买到最合适的投资项目。真正的投
资者亦是一个非纯粹正向的投资者。对于大家一拥而上的项目采取合理回避态度。
因为一般来说，为众人熟知并能嫌很多的钱的项目意味首好事己经过去了或马上
就要过去。
2．投资者的第二个基本原则是好的投资者总是能未雨绸缪
拙劣的投资者却总是在猜测将来会发生什么、何时会发生。
除掉龙卷风的因案，天上从来没有掉下一块儿馅饼来，大把的钞票也不会自
动地跑到你的口袋里。绝大部分能为你赚钱的投资项目常常稍纵即逝，还没有等
你弄明白是怎么一回事，就己定得逞不可及了。达成交易的时间可能只是一瞬间
的功夫，但等待的机会可能要几年或更长的时间。因此必须值得在机会来临的时
候，毫不客气地抓住它。这有个必备的前提那就是事先储备好足够的现金、知识、
经验。“机会总是会垂青那些有准备的人”。如果没有充分的准备，机会只能与你
擦肩而过。
在大多数 CFO、CEO 的思想中这个世界是贫乏而不是富有的，有过多的单
色和过少的彩色。大概是对于自己的判断力和能力有所怀疑吧！因此他们乃至企
业的董事会常常为错失良机而捶胸顿足，或死命抓住一笔买卖不放，因为在他们
看来，这可能是惟一的机会，是惟一能够让企业辉煌起来、让自己扬名立万的绝
好佳机。其实，如果好好地、静下心来科学地分析一下，就会有许多的惊喜。社
会包容万象，隐含在其中的商机和买卖多得无法尽数，所以大可不必为了已经丧
失的机会懊油不己，而应该养足精神，准备为下一次的投资搏击。或许，胸有成
足的你会使一桩别人放弃的或者失败的交易成为好生意。当然了，如果你没有进
行准备或者准备不充分，送到你手上的机会也会拱手让与别人。股市上有许多优
秀的投资者，在思维上他们经常与常人有些出入，因为这样，局外人会称他们是
预测高手。其实不然，他们成功的投资大多都来源于对市场每一种情况的把握、
来源于他们有准备的头脑。
不要浪费时间去猜测将来会发生什么、何时会发生？做好你目前应该做好的
每一件事，为未来要应对的所有可能的不确定因素做好准备，这种准备应该包括
良好的投资心态，完善的投资知识和丰富的投资经验，这样，机会和买卖就会出
现在你一生中的每一天、每一小时、每一分钟、每一秒。
3．投资的第三个基本原则是如果你准备好了，钱不应该成为问题
你抓住了一个有十成把握成功的项目，你会发现钱很好找。
财务经理自认为有了一个绝好投资项目的时候，有时候会感到很无助，因为
没有资金启动。如果经过多方奔走，仍然有很大的资金缺口，就要给自己的投资
项目打几个问号了。人类共同拥有的一种心理特征是欲望、对一切利好物攫取的
欲望。从这个角度来讲，一位好买卖迟早会吸引社会上大量闲散的资金。长时间
内不能集聚资金，如果不是也至少一部分是因为项目本身的缘故。
当然一个好的投资项目也有不容易筹到钱的情况，这是因为人们控制不当造
成的。就像平庸的司机驾驶超级赛车一样。车是绝对一流的，但如果驾驶员技艺
平平，谁也不敢把注下在他的车上。
4．投资的第四个基本原则是要能够对风险和回报作出评估
所有理性的企业或个人都会选择风险小、回报大或者相同风险、回报更多的
项目进行投资。风险评估的方法主要有两种：风险调整贴现率法和肯定当量法。
风险调整贴现率法考虑了时间因素、风险报酬和项目的风险性质，在实践中
被广泛应用。因为这种方法在原理上的先天缺陷性，使其在应用上显得并不十分
完美。当财务总监对某一项目因为私人原因“情有独钟”时，会建议将该项目归到
风险较低的类别当中，从而降低了风险调整贴观率，增加该项目被选中的机会。
反之，当某一项目可能危及财务总监的个人利益时，他完全可以提议将其归入高
风险的类别中，以提高其贴现率，降低该项目被接受的机会。另外，这种方法同
时考虑时间因素和风险因素，人为地将二者混在一起，意味着风险会随着时间的
推移而提高。可实际上，对于某些行业，早几年的现金流存在很大的不确定性，
越往后反而越有把握。比如，你己经有了 30 处房产，对于投资第 31 个房产项目
的收益和风险一定会有更加清楚的认识。
肯定当量法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金流调整为无风险的
现金流，然后再用无风险的贴现率对调整了的现金流进行贴现，求出净现值对项
目进行评估。它的主要困难在于怎样确定合理的当量系数，投资者可以参考标准
差系数和肯定当量系数的经验关系，也可以通过自己的判断来确定肯定当量系数。
因此虽然它克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但如何确定当量系数
是个十分因难的问题。
不管怎么说，能正确做评估并且用心去做、总能够将风险降至最低。
四、成为智谋型投资者
以下文字是著名投资者罗伯特的总结经验，它基本列举了智谋型投资者所具
备的特质：
拥有多种财务报表，而不是仅拥有一张财务报表；
不想以私人名义得到任何东西，私人住宅、汽车通常都不在其名下，而不是
希望每一样东西都以私人名义得到；
把保险当作投资产品，以避免风险带来的损失，多使用诸如“已投保的”、“承
受风险”、”套期保值”等词语，而不是不把保险当作投资，投资追求多样化；
既有软资产(货币资产)又有硬资产，诸如不动产、珍贵金属(珍贵金属能避免
因政府对货币供给管理不善而带来的损失)，而不是仅持有货币资产，包括现金
和储蓄；
关注于财务自由，而不是关注于工作保障；
重视财务教育，懂得犯错误是学习的一部分，而不是重视专业教育，避免犯
错误；
乐意付钱获取财务信息，而不是不关注财务信息，或希望免费得到财务信息；
从不同角度考虑问题，而不是考虑问题的方式是非好即坏，非黑即白、非对
即错；
寻找未来指标，如动向、形式、管理及产品的变化，而不是死盯着过去的指
标；
与财务、法律顾问组商量后再找合适的经纪人（经纪人通常为工作组的一部
分)，而不是首先找经纪人，不征询投资建议或者不请教任何人擅自投资；
重视自信、独立等人格力量的培养，而不是寻求外界保障，如工作、公司、
政府等。
如果一个企业的决策音或者 CFO 能够努力培养以上特质，这个企业就可能
成为投资场上的一把好手。
■沃伦·巴菲特的投资秘诀
美国著名的投资家沃伦·巴菲持从十一岁开始从事投资业以来，不仅为
自己，也为其投资人创造了巨额财富。2000 年他的个人资产超越比尔盖茨，一
跃成为美国首富，这一切都取决于他的独特的投资策略和方法。但是，令人惊讶
的是他的投资策略却异常的简单。
一、投资前花大力气培养一个良好的投资心态
正确的投资心态很重要。企业的命运往往在一霎那之间就被草率决定了，因
为存在一些急功近利的决策者，他们做出投资决策之前，表现出高度的自信。由
于历史上所表现出的才智，使得他们经常想象自己比其他人都聪明且能正确选择
获利的投资机会。他们也搜集信息以用来做投资分析，但是、大多情况下，他们
所依赖的信息也是证实它们正确的信息，而对反面意见视苦无睹。
尼克·里森，英国巴林银行破产案的制造者，当年因其才智敏锐、工作勤奋
很快跃身于交易员行列。此后其盈利不断、战果累累，不到三年时间，就从一名
普通交易员登上巴林银行新加坡期货公司总经理宝座。1995 年初，里森认定日
经股值会升，很偏执地、未经批准就购进 70 亿美元的日经指数期货。但事实上，
由于受阪神地震和日元坚铤的影响，日经指数一跌再跌，巴林银行的全部资产也
因此利时在市场上化为乌有。英国具有 200 年历史的巴林银行就这样因为一个期
货交易员武断的、过于自信的决策在短短一个月的时间里被断送了。这是一个能
说明问题的例子。“此一时被一时”，世界上没有永恒的、绝对的东西。真理的存
在总是有条件的，条件变了，真理就有可能成了谬论。还有一些投资决策者，在
面临投资良机时，却不合时宜地“急流勇退“了。因为他们一开始就去猜测灾难，
因此而内心充满恐惧，出于这种消极情绪，他们的非理性决定往往是不投资，或
者是采取“曲线救国”的道路，致使投资行为的发生完全依赖于乐观的猜测或悲观
的预感，而不是依赖科学的分析和判断。
面对任何一个投资项目，都要保持良好的心态，不因成功而忘乎所以，也不
因失败而灰心丧气，更不应该因为一个理由不充分的、所谓灾难性的预测而超前
悲观。
二、力求寻找正确的投资对象，而不是“胡子眉毛一把抓”，
投资的特性决定了投资者首先应该是个理性思维者，而不是一个感性思维者。
感性让人总会联想到事物美好的一面，而事实上却是一个虚假的光环，真正的内
容被其很有艺术地笼罩住了。因此，在选择投资对象上要慎之又慎，养成做记号
的好习惯：在相当了解了的企业上划上红勾，果断剔除那些经过考察，缺乏内在
价值、优秀的管理以及没有历经困难的不合格企业。巴菲持认为有三种公司是投
资的最佳选择，它们是具有消费垄断性的公司；利润丰厚、财务稳健的公司 可
以用留存收益再投资的公司。
复兴高科技集团历经十载，从一家自有资金只有 万的咨询公司起家，发
展至总资产达 198 亿人民币的高科技集团。经验之一是其“多元投资平台理论”成
功实施。当人们对复兴的大手笔扩张，多元化投资提出异议时，复兴的董事长郭
广昌如是说：“投资是最专业的，产业选择、投资时机、投资的路径等问题，都
是非常专业的事情。往往一个行业被资本高度关注的时候，比如网络经济热的时
候，公司的价值可能被高估。我们投资的企业，一是要看行业，二是要看这样的
公司是不是在这个行业处于第一、第二的位置，再一个就是看是否有一个优秀的、
非常专业化的团队。
可见，挑选好投资对象的重要性。
三、巴菲特的几个投资哲学
从信念到投资行动，巴菲持投资行动的哲学第一条就是“追求简单，避免复
杂”。说：“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”的理论是错的，投资应该像马
克．吐温建议的“把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它”。
巴菲特是这样说的，也是这样做的。他崇尚简单——简单的投资组合及拥有
简单财务报表的公司(第一个投资哲学)。
以 2001 年底为例，巴菲特旗下的柏克夏海瑟威公司的主要持股只有 7 种，
分别是美国运通公司、可口可乐、吉列公司、H＆R 金融服务公司、穆迪公司、
华盛顿邮报和威尔斯法哥公司。
这些股票都有一个共同的特色，它们都是“生活型股票”，跟经济的波动没有
太大关联。只要人类社会持续存在，许多人每天都会喝可口可乐、都需要用到美
国运通卡、男人每天都要用刮胡刀、成年人每天都要看报。体质好的生活型股票，
永远都能赚取现金，累积可观的保留盈余和股东权益。
巴菲持之所以钟情于美国的可口可乐公司并投资于前者，而不喜欢百事可乐
公司，是因为可口可乐公司专心于饮料的本业，不像百事可乐公司经营很多饮料
以外的业务。同样获得巴菲持的关注的美国运通公司、吉列公司也都是因为其业
务单纯，财务简单明了。
“我用经营公司的态度，投资股票”，不是短期投资，而是长期经营，这是巴
菲持选股精神最核心部分。
“一生只要做对几次投资决定就行了”，一旦认准了就长期持有（第二个投
资哲学)。40 多年来，巴菲持选股和买股的动作不多，卖股的动作更少，但是他
说：“40 年的投资生涯，我只靠 12 个正确的投资决策，就让我今天小有不同。”
虽然，这是一个股票投资的成功经验，但这种投资理念值得企业借鉴。因为，培
养企业的核心竞争力，首先就要具备这种态度。如果缺乏定力，习惯于跟风造势，
看到什么东西热，就投资什么，从来不考虑自己到底有没有这个能力，也不考虑
投资项目及其操作公司成不成熟，甚至借钱来做没有预期的投资，那么，只能是
全线崩溃，大餐没吃上，这仅有的粗茶淡饭也没了。
巴菲特把华盛顿邮报、政府雇员保险公司、首都／美国广播公司和可口可乐
公司列为永久持股。这是他的主业，巴菲持说：“不管市场如何高估它们的价值，
我都不会卖出。”如果春都的管理者学了这一招，就不会将对企业至关重要的屠宰
工序转让给了原料供应商们，从而导致春都的溃败了。
巴菲特常常告诉朋友：“诺亚方舟是在大雨降临之前就建造好了”。意思是在
机会来临之前就要做好投资准备，不打无准备的仗（第三个投资哲学)。
不碰不懂的股票(第四个投资哲学)。1999 年网络股狂放的时候，巴菲持绝对
不碰网络股，因为他看不懂网络公司的营运模式和获利基础。2000 年 3 月起，
美国网络股由于收费机制迟迟无法建立和电子商务的成效远低于预期而突然崩
跌，并引发全球高科技股回档，巴菲特全身而退。
巴菲特说：“被网络股引诱的投资人，就好像参加舞会的灰姑娘，没有在午
夜的期限之前赶紧离开，结果漂亮的马车又变回南瓜。不过最大的问题在于，这
场舞会上的时钟并没有指针。”
这一点对于想进行多元化投资的企业是一个警钟。任何企业在进入新行业时
都要具备一系列的条件，诸如掌握与这一行业相关的基本知识、基本经验及基本
操作技巧、了解这一行业最新动态；考察和聘用经营这一行业的管理者及业务骨
干等等。一个企业在没有具备这些条件的情况下，轻易涉足陌生领域，失败是必
然的。
手边永远保有现金(第五个投资哲学)，并在行情大幅回档的时候逢低买进。
全球资本市场经过两年多的空头洗礼，不少法人机构的资金高档套牢，巴菲特却
拥有足够的现金向下承接。
企业在进行投资时，一定要持有现金额度，尽可能地持有最佳现金量，而不
能全部抛出去，希冀用没有预期的利润来维持企业的经营活动。
