融资策略案例: 长江实业集团的产融结合
----德隆系的翻版
蔡玉茹
一．案例背景：
香港四大天王:
新鸿基,新世界,恒基兆业,长江实业
长江实业是由李嘉诚控股的集团公司，在香港联交所上市，是香港最具规模的投资控股公司之一。
长江实业集团
股权关系图
,长江实业旗下的全景国际从由长江实业控股50%的怡东银行借得亿港元，用来收购远东铝材75%的股权。
一．案例背景：
这笔贷款的担保条件为：全景国际以兼并后持有的远东铝材的股票作为质押；全景国际的母公司远东维京为这笔贷款提供全额还款担保.
然而，贷款到期时全景国际还有亿港元但款无法如期归还.由于远东维京进行了资产重组, 不足以偿还贷款余额。
二．长江实业集团贷款风险的规避
还款策略
安排某一子公司履行担保还款义务，要求长江实业对该子公司有绝对控制权，但却支持有少数股份。
该子公司确定：领先投资
原因：（1）领先投资持有远东维京35%股份
（2）长江实业对领先投资：
60% *65%=39%股份 VS. 65%绝对控制权
（3）领先投资第一大股东为中航技术(%)
39%下降为%
二．长江实业集团贷款风险的规避
还款设计
首先，怡东银行将质押在手中的远东铝材股份卖掉，获得现金5081万港元，未偿清的贷款余额为6919万港元。
其次，长江实业和中航技术按其权益比例向领先投资注入6919万港元，用来偿还剩余款项。
最后，计算长江实业在这次贷款计划中减少的损失：长江实业注入领先投资的资金为万港元（6919*%），如果不做这样的还款安排，长江实业应注入万港元（6919*50%，因为长江实业持有怡东银行50%的股份）。这样，长江实业减少的损失为万港元。
三．案例启示：
发挥集团资金运营的整体优势
当下属公司出现还贷危机时，通过集团内部其他公司相互担保，将部分风险转移至其他股东，可以将损失降至最小。
企业集团财务管理的目标是集团利益最大化
损失最小化
产融结合问题
什么是产融结合？充分利用银行资本和工业资本，将两者结合起来实现产融一体化，构建金融财务公司。
怡东银行
产融结合问题
优点
本案例中涉及的交易各方，包括借款人、贷款人和担保人都在长江实业的集团控制链之内，形成了单一法人企业无法比拟的资本运营条件。
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产融结合问题
缺点
郎咸平关于德隆系的观点：禁止财团控制金融机构的产融结合
2001年,郎通过追踪调查德隆系的下属子公司间相互担保取得的贷款的的资金流向,提出其资金链可能断裂的问题.
产生这种状况的原因是:“控制性股东”对下层的上市公司拥有很强的控制权，却只拥有很小比例的权益。这种不平衡，加上亚洲地区司法制度薄弱、企业会计制度不够透明，使得“家族企业”将上市公司置于金字塔结构的下层(如美的)，并且将下层的资产通过关联交易运送到上层，或者将上层企业的危机转移到下层公众公司，损害了其他股东的利益。
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