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! 摘要"本文对财务中的杠杆理论与财务报表的关系进行了探
讨#揭示了经营杠杆与资产负债表和利润表$财务杠杆与资产负债
表和利润表之间的内在关系#指出了现行杠杆理论的若干局限#并
提出了一些新的观点%
财务中的杠杆包括经营杠杆$财务杠杆$联合杠杆#不仅在财
务理论研究和财务实践中有不可替代的作用# 而且经营杠杆还对
企业产品设计$开发$生产$销售$管理等各个环节产生重要影响%
而财务报表#包括资产负债表$利润表#当然还有现金流量表#更是
会计工作的重心$财务工作的基础$企业管理水平的标尺% 不论是
现实的报表#还是预测的报表#也不论是用账面价值反映的报表#
还是用市场价值反映的报表#都有非同寻常的作用% 如何将杠杆理
论研究与财务报表研究结合起来# 探求财务中的杠杆和财务报表
之间的关系#应是一个值得深入研究的问题%
在研究上述诸杠杆时#必须揭示各杠杆的动因#即杠杆变化的
原因# 从而将杠杆理论与财务报表联系起来# 进而与成本结构理
论$资产结构理论$财务结构理论联系起来#与风险控制理论联系
起来#更加科学合理地确定资产结构$财务结构$成本结构#防范风
险的失控%
一$经营杠杆理论与财务报表
经营杠杆是由于营业固定成本的存在而产生的% 所谓营业固
定成本是指生产经营中形成的固定成本# 包括制造费用$ 营业费
用$管理费用中的固定部分#但它不包括筹资固定成本#如利息$融
资租赁费用$优先股股利等%
由于经营杠杆反映营业风险#也反映经营盈利能力#故经营杠杆
的大小&一般用经营杠杆度衡量’就是企业需要认真考虑的重要问题%
根据经营杠杆的概念# 我们不难看出经营杠杆取决于营业固
定成本#也可以说经营杠杆取决于营业成本结构#即(取决于营业
成本中固定成本与变动成本的内部构成% 而营业成本中的固定成
本与变动成本的内部构成问题本是利润表中的问题% 如果采取变
动成本法编制利润表#这一点表现得更为明显% 严格说来#如果我
们采用大多数发达国家的利润表格式#即设置息税前利润&一般称
为营业利润#但其含义与我国的营业利润不同#为了避免混淆#暂
用此名’作为利润表上下部分的分水岭#则营业成本中固定成本与
变动成本的内部构成只影响利润表的上方% 就是说#在业务量变动
的情况下#不同的营业成本结构#对息税前利润产生不同的影响%
因而#经营杠杆与利润表的上方存在密切联系%
什么决定营业成本的结构) 应该是资产结构% 也就是说#营业
成本结构取决于资产结构% 即长期资产&包括固定资产$无形资产
等#下同’比重较大的企业#其固定营业成本比重较高#变动营业成
本的比重就较低#因此其固定资产折旧费$无形资产摊销费等等就
高#而它们基本属于固定费用&除非固定资产采用工作量折旧法’%
同时由于设备先进#材料的利用率高#人工效率也高#因而变动成
本就低% 反之#固定资产比重较小的企业#其固定营业成本比重就
较低#变动营业成本的比重就较高#道理同前% 这可以根据不同资
产结构构成的企业的成本结构得到说明% 因而经营杠杆与资产负
债表的左方存在密切联系%
当然#影响资产结构的因素很多#其中受行业的影响较大#重
工业与轻工业#制造业与商业#不同行业的重工业$轻工业#其资产
结构可能存在很大区别%资产结构也受企业规模的影响%不同规模
的商业企业#其资产结构可能存在很大差别% 但是#这并不否认人
的作用的发挥% 选择什么样的设备#采用什么样的折旧方法#在法
定年限幅度内按照多少年限进行折旧# 采用什么样的无形资产策
略#如何摊销#采用什么样的信用政策#采用什么样的存货管理制
度#甚至采用什么样的生产流程等等#都会直接影响资产结构#影
响营业成本结构#影响经营杠杆的大小%
由于资产结构反映资产负债表的左方# 营业成本结构反映利
润表的上方&以税息前利润为分界线#我国利润表目前没有该项’#
因此可以说# 经营杠杆同时反映了资产负债表的左方和利润表的
上方% 资产负债表左方的任何变化# 都会影响到利润表上方的变
化#影响到营业成本结构#进而都将影响到经营杠杆%
财务管理是一项综合性管理# 为了避免经营杠杆度的过高或
过低#经营风险的过大或赢利能力的过低#企业应当综合考虑有关
因素#进行合理运筹#科学确定资产结构%
二$财务杠杆理论与财务报表
财务杠杆是由于筹资固定成本的存在而产生的% 所谓筹资固定
成本是指筹资中发生的负债利息$融资租赁费用$优先股股利等%
由于财务杠杆反映财务风险#也反映财务盈利能力% 故财务杠
杆的大小&一般用财务杠杆度衡量’也是企业需要认真考虑的重要
问题#更是财务主管责无旁贷的工作%
根据财务杠杆的概念#不难看出#财务杠杆取决于筹资固定成
本#也可以说财务杠杆取决于筹资成本结构&一般称为资本成本结
构’#即(资本成本中利息$优先股利与普通股利之间的内部构成%
其中#利息$优先股利等一般是刚性的#普通股利则是柔性的% 从某
种意义上也可以说普通股利是变动的# 如采取低息加分红的股利
形式#其分红部分就是可多可少的*即使采取固定股利政策#也不
是非发不可的#股利也是可有可无的#最起码从法律角度来讲是如
此的% 在利润表中#不论是以净利润为终点的利润表#还是以每股
收益为终点的利润表#都要将筹资固定费用计入表内#则筹资中的
成本结构问题#也是利润表中的问题% 但筹资成本中固定成本与变
动成本的内部构成只影响利润表的下方# 与利润表的上方不发生
关系% 也就是说#在息税前利润变动的情况下#不同的筹资成本结
构#只对净利润或每股收益而不能对息税前利润产生不同的影响%
因而#财务杠杆与利润表的下方存在密切联系%
会
计
论
坛
理
财
视
点
!天津科技大学 苏万贵&撰稿
财务中的杠杆理论
与财务报表
’!
万方数据
什么决定筹资成本结构!应该是筹资结构或称为财务结构"也
就是说#筹资成本结构取决于财务结构" 即固定费用性资金来源比
重较大的企业$其固定筹资成本就较高$这不仅表现在筹资基数的
大小上$也表现在筹资费用率%主要是利息率&优先股利率’的高低
上" 筹资中固定费用筹资比重越高$筹资固定成本越高$净利润就
越少" 反之$筹资中固定费用筹资比重越低$筹资固定成本越低$净
利润就越多"
当然$影响财务结构的因素也很多$笔者曾归纳为 !" 个方面$
它至少包括(资产结构状况&盈利水平状况&业务风险状况&适应变
能力状况&举债能力状况&利率&股利状况&投资心理状况&经营环
境状况&法令约束状况&权力控制状况) *苏万贵$!##" 年’其中尤以
资产结构状况的影响最大) 所有这些$都会直接影响财务结构$影
响资本成本结构$影响财务杠杆的大小)
由于财务结构反映资产负债表的右方$ 筹资成本结构反映利
润表的下方$因此可以说$财务杠杆同时反映了资产负债表的右方
和利润表的下方) 资产负债表右方的任何变化$都会影响到利润表
下方的变化$都会影响到筹资成本结构$进而都将影响到财务杠杆
的大小)
财务管理同时是一项职能管理$ 为了避免财务杠杆度的过高
或过低$财务风险的过大或赢利能力的过低$就应当根据企业的产
业状况+规模状况等$在科学确定资产结构的基础上$充分考虑各
种因素$科学确定财务结构" 应该说$这是财务工作的本职$是与其
它部门工作不相交叉的内容$是没有理由推卸的责任$也正是财务
工作大显身手的大好时机" 尽管重大筹资决策要经过董事会甚至
股东大会决议$但相关的方案往往是由财务部门提出的"
三&联合杠杆理论与财务报表
根据联合杠杆的概念$不难看出$联合杠杆取决于经营杠杆和财
务杠杆$即(它既取决于营业固定成本$也取决于筹资固定成本"或者
说既取决于营业成本结构$也取决于筹资成本结构"而这两种成本结
构$又分别取决于资产结构和财务结构" 经营杠杆&财务杠杆分别反
映营业风险和财务风险$ 同时分别反映经营盈利能力和财务盈利能
力" 因此$联合杠杆反映了综合盈利能力$也反映了综合风险" 可见$
联合杠杆同时反映了资产负债表的左方和右方$ 也反映了利润表的
上方和下方" 任何资产项目的变化$都将引起资产结构的变化$也都
将引起营业成本结构的变化$引起经营杠杆的变化,任何负债项目或
权益项目的变化$也都将引起财务结构的变化$引起筹资成本结构的
变化$引起财务杠杆的变化$进而都将引起联合杠杆度的变化-
上述关系可图示如下(
资产结构!!营业成本结构!!经营风险!!经营杠杆!!
经营杠杆度
财务结构!!筹资成本结构!!财务风险!!财务杠杆!!财
务杠杆度
资产结构和财务结构!!营业成本结构和筹资成本结构!!
经营风险和财务风险!!经营杠杆和财务杠杆!!经营杠杆度和
财务杠杆度!!联合杠杆!!联合杠杆度
这样$我们就将财务中的杠杆与财务报表$与资金结构理论结合
了起来"可见$资产结构和财务结构分别是经营杠杆和财务杠杆的根
源" 要改变杠杆$就必须从改变资产结构和财务结构入手" 由于资产
结构与行业特点&企业规模&技术水平&经营前景等因素有关$故资产
结构就不能完全以主观愿望为转移$而只能在一定范围内进行调整"
相对而言$财务结构调整的主观意志可以强一些" 当然$财务结构必
须与资产结构相协调$经营风险与财务风险必须协调$经营杠杆与财
务杠杆必须协调$经营杠杆度与财务杠杆度必须协调$联合杠杆必须
做到适度" 在经营杠杆已经很高的情况下$ 就必须通过调节财务结
构$控制财务杠杆$从而使联合杠杆保持合理水平$不至于过高,只有
经营杠杆较低的情况下$才可以扩大固定费用筹资比重$增大财务杠
杆$从而使联合杠杆保持合理水平$不至于过低"
四&现行杠杆理论之局限
在研究杠杆理论与财务报表时$还必须看到杠杆的局限性" 这
主要表现在以下几个方面(
*一’杠杆本身未能反映现金流量表
虽然经营杠杆同时反映了资产负债表的左方和利润表的上
方$财务杠杆同时反映了资产负债表的右方和利润表的下方$但由
于资产负债表和利润表都是权责发生制的产物$ 因而杠杆未能反
映以收付实现制为编制基础的现金流量表" 而财务工作不仅要按
权责发生制计算折旧$计算利润$而且更主要的还要按收付实现制
计算现金流量$计算现金流量的变化" 而对这一点$目前的杠杆理
论未能解决"
风险可能导致危机$危机可能导致破产" 而破产的类型主要有
两种$一是赤字破产$即经营严重亏损而破产,二是黑字破产$即资
金周转不灵而破产" 现行的杠杆理论警示的是赤字破产$对黑字破
产却无能为力"
因此$我们既要认识到杠杆理论的重要性$又要认识到杠杆理
论的局限性" 如何设计并计算一个反映现金流量表以避免黑字破
产的杠杆$是一个值得探讨的问题"
*二’我国现行利润表不便于杠杆度的计算
杠杆度的计算要涉及税息前利润指标" 税息前利润在国外一
般称为营业利润$然而我国的营业利润概念却不是息前的$而是息
后的$这就导致了名同实异的现象" 不论是利用绝对数公式*即贡
献毛益 $ 税息前利润’$还是利用相对数公式*即税息前利润变动%
$ 业务量变动&’$都涉及到税息前利润指标" 由于我国现行的利润
表不设置税息前利润项目$造成各种杠杆度计算的不便$这是应该
解决的" 为了更方便地计算经营杠杆和财务杠杆$应按国际惯例对
现行的利润表作一改变$即增设税息前利润一项$从而将经营成果
与财务成果乃至最终成果区分开来$ 进而直接利用利润表上的当
前数字计算经营杠杆度和财务杠杆度"
*三’杠杆理论基础面临的挑战
杠杆理论*杠杆的大小用杠杆度衡量’是建立在将成本习性区
分为变动成本和固定成本的基础之上的$但在事实上$有些成本是
很难截然划入变动成本或固定成本的" 因而按照国外新的研究成
果$成本的习性分类并不如此$成本动因也不止一个" 如(有人进一
步将变动成本分为短期变动成本和长期变动成本$ 其中短期变动
成本$以数量为基础$与产品产量成比例变动$是数量驱动,长期变
动成本$以活动量为基础$随活动量的变动而变动$是活动量驱动"
也有人将活动量成本划分为短期变动成本& 短期固定成本和约束
性固定成本$ 其中短期变动成本与其所采用的成本驱动因素的变
动成正比$属于数量驱动" 但数量计量标准可能不是产品的单位数
量$而是相应的成本驱动因素$如单位标准&批次&定单数&班次&调
度单数&生产调整次数,短期固定成本$是管理当局在一年的时间
长度内能影响其开支水平的成本,约束性固定成本$是管理当局在
较长的时间长度内才能影响其开支水平的成本$等等" 所有这些$
都会使杠杆的理论基础发生动摇" 杠杆理论基础的动摇$使杠杆理
论面临新的挑战"
杠杆理论基础面临挑战的另一个重要方面是人力资本理论的
形成和发展" 按照人力资本理论$在资产结构中$应该包括人力资
产,在财务结构中$权益应该包括人力资本,在成本结构中$应该包
括人力资本成本" 如果这些真的纳入实际的财务报表$则现行各种
杠杆度的计算问题将面临严峻挑战" "
会
计
论
坛
理
财
视
点
’’
万方数据
