财务杠杆系数的修正【摘要】本文在将成本概念扩展为财务资本成本和人力资本成本的背景下，构建了基于每股税后盈余（EPS）和薪息税前利润（EBSIT）以及基于经济增加值（EVA）和税后净营业利润（NOPAT）的财务资本杠杆系数和人力资本杠杆系数，发展和完善了财务杠杆效应分析体系。【关键词】经济利润拓展成本财务资本杠杆系数人力资本杠杆系数一、基于每股税后盈余和息税前利润的财务杠杆效应的本中的债务资本成本，没有考虑特定情况下权益资本成本和本质原因分析人力资本成本都可能存在着固定部分及可能产生相应的杠杆关于财务杠杆效应的经典描述是：财务杠杆效应是企业效应。在负债融资中由于固定利息的存在，随着息税前利润的增加，在将资本成本概念扩展为财务资本成本和人力资本成本单位息税前利润所对应的利息将会降低，从而使得企业每股的背景下，参照前述财务杠杆效应产生的本质原因——固定税后盈余的增长率（或降低率）总是大于息税前利润的增长率成本的存在，可以先分析在此背景下存在的各项固定成本，以（或降低率）。由于财务杠杆效应的存在，会产生财务杠杆收及各项固定成本导致的杠杆效应。人力资本融资成本是指企益和财务杠杆风险，因此财务杠杆系数常被作为财务杠杆收业在筹集和使用人力资本过程中所支付的代价。筹集人力资益和财务杠杆风险的衡量指标。以上是对财务杠杆效应的定本过程中所支付的代价是人力资本招聘费用，如支付给中介性描述，对财务杠杆效应的定量分析则需要计算财务杠杆系机构的费用、笔试与面试费用、录用前的培训费用等。使用人数（DFL）：力资本的代价则可划分为契约性代价、法定性代价和分配性荭EPS/EPSEBIT1代价。契约性代价是指员工聘用合同上所签订的单位时间的DFL===荭EBIT/EBITEBIT-II1-薪酬，即底薪；法定性代价是企业按法律规定应为职工支付的EBIT其中，I代表债务利息。各种劳动保险、失业保险、养老保险等费用；分配性代价是指从财务杠杆效应的量化来看，固定成本I在息税前利润中人力资本作为具有所有者权益性质的保险，其享有税后收益占据一定比例，这使得财务杠杆系数始终是一个大于1的值。分配所发生的支付。可见，契约性代价和法定性代价具有相对更进一步，财务杠杆系数在本质上是一个大于1的弹性系数，固定的特征，这成为人力资本杠杆效应产生的原因。也就是说，每股税后盈余的变化对息税前利润而言是有弹性基于以上的分析，重新构建的基于每股税后盈余和薪息的。税前利润的财务资本杠杆系数和人力资本杠杆系数如下：上述财务杠杆系数是基于传统的企业本量利分析中的每（1）人力资本杠杆系数（DHCL）。股税后盈余和息税前利润构建的，那么在将资本成本概念拓荭EPS/EPSEBSITDHCL==荭EBSIT/EBSITEBSIT-S展为财务资本成本和人力资本成本的背景下，是不是能够得到更多的相关财务数据从而构建新的财务杠杆系数呢？下面其中，S代表人力资本薪酬，即包括人力资本的契约性代笔者试重新构建基于每股税后盈余和薪息税前利润以及基于价和法定性代价的人力资本固定成本。经济增加值和税后净营业利润的财务资本杠杆系数和人力资（2）财务资本杠杆系数（DFCL）。本杠杆系数。荭EPS/EPSEBITEBSIT-SDFCL===荭EBIT/EBITEBIT-IEBSIT-S-I二、基于每股税后盈余和薪息税前利润的财务资本杠杆系数和人力资本杠杆系数的构建三、基于经济增加值、税后净营业利润、薪息税前利润的从前述的财务杠杆效应的性质和产生机理来看，由于负财务资本杠杆系数和人力资本杠杆系数的构建债融资中的固定利息（固定成本）的存在才导致了财务杠杆效经济增加值是企业所有资本收益与资本成本之间的差应的形成。这里的债务资本带来的固定成本，只包含了负债额，即企业的税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差融资的用资费用，未包含负债融资的筹资费用，因而是不完整额，其计算公式为：的。而且，这里的固定成本的范围过于狭窄，只考虑了财务资EVA=税后净营业利润-资本成本=（息前税后利润+相援财会月刊渊理论冤窑43窑阴
关调整）-（债务资本成本+权益资本成本）=NOPAT-DC-2.基于经济增加值和税后净营业利润的债务资本杠杆SC=［EBIT伊（1原T）垣ADJ］-K伊［D/（D+S）伊K伊（1-T）+S/系数的构建。在经济增加值的计算中，DC=DV伊KD=DV伊D（D+S）伊K］S（I1-T），在债务资本在经济增加值的形成过程中固定的筹1-f其中：T代表税率；DC代表债务资本成本；D是债务资本价值；S是权益资本价值；K是债务资本成本率；K是权益资费用和用资费用的存在是债务资本杠杆效应产生的本质原DS资本成本率；投入资本K是企业筹措的资金总额，但不包括短因。由于EVA=NOPAT-DC-SVC-SFC，债务资本杠杆系数期免息负债，如应付账款、应付工资、应付税款等，即资本总量（DDL）构建如下：等于股东投入的股本总额和所有的计息负债包括长期和短期荭EVA/EVADDL=荭（NOPAT-SVC-SFC）/（NOPAT-SVC-SFC）负债及其他长期负债的总和。NOPAT-SVC-SFC债务资本成本应该包括债务资本的筹资费用和用资费=NOPAT-SVC-SFC-DC用，债务资本成本率为K=I伊（1-T）/（1-f），据此确定的债务D1=资本成本对经济增加值而言都是固定的，都对债务资本杠杆SFC1-NOPAT-DC-SVC效应做出了贡献。权益资本成本率则根据资本资产定价模型确定，权益资本成本率K=无风险收益率+茁伊市场的风险溢3.基于经济增加值和薪息税前利润的人力资本杠杆系S价=Rf+茁伊（Rm-Rf）。其中，无风险收益率Rf可取当年的最数（DHL）的构建。长期的国债年收益率，茁可由公司股票收益率对同期股票市荭EVA/EVADHL=荭（EBSIT-SVC-SFC-DC）/（EBSIT-SVC-SFC-DC）场指数的收益率回归计算得到，Rm为市场收益率。在权益资EBSIT-SVC-SFC-DC本成本中，只有由无风险收益率导致的权益资本成本对经济=EBSIT-SVC-SFC-DC-S增加值而言是固定的，它对权益资本杠杆效应做出了贡献。经1=过对资本成本的分解，经济增加值=税后净营业利润-债务资S1-EBSIT-SVC-SFC-DC本成本-权益资本变动成本-权益资本固定成本，即EVA=NOPAT-DC-SVC-SFC。本文将反映收益的财务指标由每股税后盈余和息税前利在同时引入经济增加值、薪息税前利润、税后净营业利润润拓展为经济增加值、税后净营业利润、薪息税前利润，将反的基础上构建的权益资本杠杆系数、债务资本杠杆系数、人力映成本费用的指标拓展为人力资本薪酬、权益资本变动成本、资本杠杆系数如下：权益资本固定成本、债务资本成本，构建了一系列财务资本杠1.基于经济增加值和税后净营业利润的权益资本杠杆杆系数（包括权益资本杠杆系数、债务资本杠杆系数）和人力系数。如前所述，由于权益资本成本=权益资本价值伊权益资资本杠杆系数，实现了对传统的财务杠杆效应分析体系的发本成本率=权益资本价值伊（无风险收益率+茁伊市场的风险溢展和完善。价）=SV伊［Rf+茁伊（Rm-Rf）］，其中SV伊Rf在经济增加值的主要参考文献计算中是相对固定的，正是由于这部分固定的权益资本的存1.白明.作业成本法与经济增加值的结合应用.财会月刊在导致了权益资本杠杆效应的产生。再由EVA=NOPAT-渊理论冤袁2005曰7DC-SVC-SFC，权益资本杠杆系数（DSL）构建如下：2.陈耀袁王佳文.EVA评估指标的评价.财经界袁2006曰13.孙伟.EVA在企业绩效评价方法中的应用研究.商业研荭EVA/EVADSL=荭（NOPAT-DC-SVC）/（NOPAT-DC-SVC）究袁2006曰5NOPAT-DC-SVC4.冯太凤袁杨红袁林祥友.对财务管理中杠杆效应的新认=NOPAT-DC-SVC-SFC识.财会月刊渊理论冤袁2007曰11=5.孙国忠袁王秀莲.关于EVA及其计算方法的探讨.会计之DC1-友袁2006曰5NOPAT-SVC-SFC阴窑44窑财会月刊渊理论冤援
