资本结构优化方法
资本结构
（一）资本结构的含义
资本结构
资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。
最佳资本结构
是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
【例题43·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（ ）（2004年）
【答案】×
【解析】资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系。所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
（二）影响资本结构的因素
影响因素
说明
（1）企业经营状况的稳定性和成长率
如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。
（2）企业的财务状况和信用等级
企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。
（3）企业资产结构
拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。
资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。
（4）企业投资人和管理当局的态度
如果股东重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
（5）行业特征和
企业发展周期
产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。
高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险。
企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。
（6）经济环境的税务政策和货币政策
当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值。
当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。
（三）资本结构优化方法
1.每股收益分析法
（1）基本观点
该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
（2）关键指标——每股收益的无差别点
所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
（3）决策原则
①当预期公司总的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；
②当预期公司总的息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案；
③当预期公司总的息税前利润或业务量水平等于每股收益无差别点时，筹资方案无差别。
【提示】用公司预计总EBIT进行决而不能用新增加EBIT。
（4）计算公式
或：
2.平均资本成本比较法
基本观点
能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。
关键指标
平均资本成本
决策原则
选择平均资本成本率最低的方案。
【教材例3-21】长达公司需筹集100万元长期资本，可以用贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表3-11所示。
表3-11 长达公司资本成本与资本结构数据表
筹资方式
资本结构
个别资本成本率
A方案
B方案
C方案
贷款
债券
普通股
40%
10%
50%
30%
15%
55%
20%
20%
60%
6%
8%
9%
合计
100%
100%
100%
要求：利用平均资本成本比较法确定公司的最优资本结构。
【答案】
首先，计算三个方案的综合资本成本：
A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=%
B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=%
C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=%
其次，因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股50万元。
3.公司价值分析法
基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。
决策原则
最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
确定方法
（1）公司市场总价值（V）=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值=S+B；
（2）假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值（S）可表示为：
其中： Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）
（3）债券市场价值通常采用简化做法，按账面价值确定；
（4）平均资本成本
=
·
(1-T)+
·
其中：Kb为税前债务资本成本。KS为股权资本成本。
（5）找出公司价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。
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