놾쫐뎡퇐뺿REFORM탐튵뺺헹뷡릹ꆢ쫕틦럧쿕쳘헷폫놾뷡릹3ꆪꆪꆪ볦싛막욱쫐뎡놾럧쿕엤훃킧싊벰죚볠맜쳵볾뗄뗷헻ꇵ훬커쿩ꆡ맹ꆡ퇳쓚죝쳡튪:놾컄춨맽뛔뒦폚늻춬뺺헹뷡릹뗄듺뇭탔탐튵놾뷡릹춳볆쳘헷쏨쫶벰럖컶,쮵쏷막욱쫐뎡퓚놾뗄럧쿕엤훃랽쏦뒦폚뗍킧ힴ첬ꆣ뷸튻늽럖컶웤돉틲,쳡돶쇋룄짆죚볠맜헾닟뗄죴룉붨틩ꆣ맘볼듊:탐튵뺺헹뷡릹ꆡ놾뷡릹ꆡ쫕틦럧쿕ퟷ헟떥캻:쟥뮪듳톧뺭볃맜샭톧풺ꆡ놱뺩ꆡ100084튻ꆢ컊쳢쳡돶놾뷡릹,춨뎣틔믡볆뫋쯣믹뒡짏뗄닺뢺햮싊쮮욽살뇭쿖,쫇죋쏇럇뎣쫬쾤뗄랴펳웳튵닆컱럧쿕뗄횸뇪,뻍쿱막욱쫐뎡춶헟쫬쾤쫐펯싊튻퇹ꆣ놾뷡릹쫇웳튵죚탐캪뗄뷡맻,탐튵벰웳튵놾뷡릹ힴ뿶,튻뚨돌뛈짏랴펳놾쫐뎡퓚놾뗄럧쿕엤훃랽쏦뗄폐킧탔ꆣ웳튵죚톡퓱뗄틲쯘럇뎣뢴퓓,냼삨닺욷쫐뎡뺺헹ꆢ놾쫐뎡죚쳵볾뫍볠맜헾닟뮷뺳뗈ꆣ뷰죚뺭볃톧볒쳡돶쇋튻훖볲떥뗄뫢솿웳튵쫕틦럧쿕쳘탔폫놾뷡릹맘쾵뗄럖컶뿲볜(Myers,1977):붫웳튵닺럖캪떱잰튵컱(AssetsinPlace)뫍퓶뎤믺믡(GrowthOpportunities)ꆣMyers죏캪,떱잰튵컱뢽쫴떣놣볛횵룟,퓶뎤믺믡뢽쫴떣놣볛횵뗍ꆣ햮좨죋췹췹퓚뫏풼훐퇏룱풼쫸웳튵춶룟럧쿕뗄쿮쒿,듓뛸폫막뚫닺짺샻틦돥춻ꆣ틲듋,닆컱룜룋룟늻샻폚웳튵뛔퓶뎤믺믡뗄춶,믲헟쮵웳튵퓶뎤믺믡폫닆컱룜룋뢺쿠맘ꆣHovakimian,Opler뫍Titman(2001)뗄샭싛쒣탍죏캪,웳튵펦떱틔룼뛠뗄햮컱죚횧돖떱잰튵컱,틔막좨죚횧돖퓶뎤믺믡ꆣBarclay,Morellec뫍Smith(2001)뗄샭싛쒣탍뷸튻늽죏캪,퓶뎤믺믡볛횵뇈훘룟뗄웳튵,뺭펪맽돌훐뛔닆컱캣믺룼쏴룐ꆣ퓶뎤믺믡뗄햮컱죚쓜솦펦룃캪뢺ꆣ퓶뎤믺믡풽뛠,햮컱쿠뛔폚떱잰튵컱뗄뇈샽펦룃풽뗍ꆣBradley뗈죋(1984),Smith뫍Watts(1992),Barclay뫍Smith(1995a)(1995b),Goyal뗈죋(2001)뗄쪵횤퇐뺿,횤쪵퓶뎤믺믡(틔쫐횵/헊쏦횵뇈횵뫢솿)폫닆컱룜룋뻟폐쿔훸뗄뢺쿠맘맘쾵ꆣ벴웳튵퓶뎤믺믡풽뛠,닆컱룜룋풽뗍,뛸쟒뛌웚햮컱풽뛠,뎤웚햮컱풽짙ꆣOpler뗈죋(1999)뛔1974ꆫ1994쓪쏀맺짏쫐릫쮾쿖뷰뫍폐볛횤좯돖ꆡꆡ3ꆡ놾컄쫜맺볒ퟔ좻뿆톧믹뷰짏쫐릫쮾죚탐캪벰볠맜헾닟퇐뺿70272010훺ꆣ쟥뮪듳톧뺭볃맜샭톧풺쇖뺧ꆢ볖퇠쟠ꆢ뷰펢ퟓ닎폫쇋맺쓚쫽뻝쫕벯뫍볆쯣ꆣꆤ57ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORM폐ힴ뿶뗄쪵횤럖컶뇭쏷,퓶뎤믺믡뛠,쿖뷰쇷늨뚯럹뛈뿬쯙룼탂뮻듺뗄벼쫵럧쿕ꆣ웳튵튻랽쏦튪돖탸춶,듳뗄웳튵쿖뷰뫍폐볛횤좯퓚닺훐쯹햼뗄뇈샽풽룟ꆣ뾪랢탂닺욷,짽벶닺욷뫍훆퓬릤틕,쳡룟훆퓬킧싊붵뗍짏쫶릫쮾닆컱샭싛뫍쪵횤뷡맻쮵쏷,웳튵펦떱틔돉놾,헹뛡쫐뎡럝뛮ꆣ쇭튻랽쏦,폖튪놣횤ퟔ벺퓚벤쇒룼뛠뗄햮컱죚횧돖쫕틦럧쿕뷏뗍뗄튵컱,틔막좨횧뗄뺺헹훐뗃틔짺듦ꆣ뛠싖볛룱햽떼훂닺욷볛룱쿔훸쿂돖럧쿕뷏룟뗄퓶뎤믺믡ꆣ샽죧,쫕틦컈뚨ꆢ럧쿕킡(랽붵,펪쿺돉놾퓶볓,웳튵떱잰튵컱샻죳뫍쿖뷰쫕죫돊쿔닮킡)뗄탐튵,ퟮ병놾엤훃캪만뚨쫕틦횤좯;뺺헹벤훸뗝복쟷쫆ꆣ뛸탂뗄퓶뎤믺믡평폚뺺쿠춶,뎬뛮쫕쇒ꆢ쫕틦럧쿕듳(랽닮듳)뗄탐튵퓲펦엤훃막좨놾ꆣ틦캬돖뗄쪱볤뇈뷏뛌,뫜뿬뷸죫볛룱쿂붵쪱웚ꆣ뛸쟒놾쫐뎡놾엤훃릦쓜폐킧탔쳥쿖캪짧믡놾뗄럧쿕떽쒿잰캪횹,쿔훸펰쿬웤쫕틦뗄럧쿕틲쯘짐쎻폐럧쿕엤훃킧싊ꆣ벴짧믡놾쓜릻내헕춶죋뗄럧쿕쫕틦욫맜샭벼쫵ꆣ뫃엤훃퓚쫕틦럧쿕쳘탔늻춬뗄웳튵믲탐튵ꆣ놾뗄럧쪵볹뫍듳솿뗄쪵횤퇐뺿뇭쏷,뺺헹벤쇒ꆢ볛룱햽욵쿕엤훃늻떱붫붵뗍놾쫐뎡풴엤훃킧싊,뇭쿖퓚:랱뗄탐튵,웳튵떱잰놾뷡릹펰쿬뫳탸닺욷쫐뎡뺺헹(1)탨튪막좨놾뗄탐튵뫍웳튵쓑틔믱뗃막좨놾,놻쓜솦ꆣ룟닆컱룜룋뛔웳튵뫳탸춶쓜솦뫍볛룱햽뗄닆웈럅웺놣돖뺺헹폅쫆쯹뇘튪뗄춶,듓뛸닺짺춶늻컱돐쫜쓜솦뻟폐쿔훸뗄뢺쏦펰쿬,쪹릫쮾뒦폚뺭펪뫍ퟣ쿖쿳(Underinvestment)(Myers,1977);믲닉폃벤뷸뗄햮햽싔짏뗄쇓쫆ꆣ뷶뷶뺭펪킧싊룟늢늻쓜놣횤웳튵짺컱죚캬돖뇘튪춶,듓뛸퓶볓닆컱캣믺럧쿕ꆣ(2)펦듦,횻폐볦놸뺭펪킧싊룟뫍닆컱풴돤ퟣ(룜룋뗍)뗄떱닉폃햮컱죚뗄탐튵믲웳튵닉폃막좨죚(냼삨쓚웳튵닅쓜뎤웚짺듦ꆣ뢺햮싊뗍뗄웳튵쓜릻돐쫜뎤웚볛늿막좨놾뫍췢늿막좨놾),죝틗닺짺춶맽뛈룱햽뗄뫳맻;뛸룟뢺햮웳튵퓚볛룱햽훐랢짺닆컱캣믺(Overinvestment)쿖쿳(Jensen,1986),샽죧,늻쿠맘뛠풪뗄뿉쓜탔듳듳퓶볓,짵훁놻웈췋돶쫐뎡ꆣ떱잰톡퓱막뮯춶ꆣ좨죚폐훺폚퓚펯샻쓜솦뫍쿖뷰쇷쿂붵훐놣돖퓙춶쿖쪵훐,평폚늻춬탐튵뺺헹룱뻖늻춬,떱잰튵컱뫍쓜솦;룼뷸튻늽,죧맻뺺헹뛔쫖톡퓱막좨죚,톡퓱햮퓶뎤믺믡뗄쫕틦럧쿕닮틬쏷쿔,놾뷡릹쿠펦튲펦룃컱죚뿉쓜믡듙쪹뺺헹뛔쫖랢뚯볛룱햽ꆢ펪쿺햽살뇆뻟폐쏷쿔닮틬ꆣ웈웳튵췋돶ꆣ샺쪷짏룟뢺햮웳튵퓚뺺헹훐냜헳뗄쪵샽(1)슢뛏탔탐튵,샽죧릫폃쫂튵,닺욷늻듦퓚퇐뺿늻쪤쎶뻙ꆣ틲듋,컒쏇풤웚헢샠탐튵훐뗄웳튵믡쟣쿲뾪랢ꆢ룼탂뮻듺뫍쫐뎡펪쿺컊쳢,쫕틦럧쿕훷튪쫇탨쟳폚닉폃뗍뢺햮뗄닆컱놣쫘닟싔,벴폐쾢뢺햮뫍뎤웚햮늻ퟣ,뛸늻쫇뺺헹ꆣ닺욷믲럾컱뗄볛룱뇈뷏컈뚨,떱잰컱퓚ퟜ닺훐뗄뇈샽뇈뷏뗍,펦룃쿔훸뗍폚릫폃쫂튵ꆣ튵컱뫍퓶뎤믺믡뗄쫕틦뻹횵뚼뷏룟,쫕틦늨뚯돌뛈뷏떫틲짌튵쒣쪽늻춬,펦뢶헊뿮맦쒣닮틬뿉쓜뇈뷏듳,틲뗍,럧쿕뷏뗍,믲헟뿉틔춨맽뷰죚뫏풼뷸탐쫕틦뗄럧쿕듋,ퟜ닺뢺햮싊뿉쓜룟뗍닮틬쏷쿔ꆣ맜샭,샽죧,쿮쒿죚ꆣ틲듋,뿉틔폃뎤웚햮컱횧돖퓶(3)볛룱훜웚탔뇤뮯뗄탐튵,샽죧,쮮쓠,랿뗘닺,뎤믺믡춶ꆣ뛸쟒,뻟폐튻듎탔춶맦쒣듳,뫳탸춶닺욷탎첬믹놾짏늻뇤,떱잰튵컱쫕죫쫜뫪맛뺭볃훜웚킡뗄쳘헷ꆣ뿉틔췆뛏웤놾뷡릹훐,좫늿햮컱뇈샽뫍탔늨뚯펰쿬ꆣ퓚좱랦쳘뚨틲쯘뗄럧쿕맜샭벼쫵랽램뎤웚햮컱뇈샽펦룃뇈뷏룟ꆣ(샽죧,쳗웚놣횵)뗄쳵볾쿂,튲믡쟣쿲폚닉폃뗍뢺햮,(2)뺺헹벤쇒뗄탐튵,샽죧볒뗧탐튵,쫕틦럧쿕냼틔벰붫닺욷볛룱룟뗄쪱웚믱좡뗄룟뛮쫕틦춶폐볛횤삨탨쟳늻ퟣꆢ쿻럑욫뫃뮻뫍춬샠닺욷뺺헹,틔벰닺욷좯ퟷ캪럀랶훜웚늨뚯ꆢ붵뗍닆컱럧쿕뗄뷰뒢놸ꆣ뇭1ꆡ쏀맺늿럖탐튵1998ꆫ2002쓪쿺쫛쫕죫ꆢ놾횧돶5쓪퓶뎤싊벰닆컱뷡릹닺ꆡꆡ튵5쓪쿺쫛5쓪놾횧돶5쓪뫬샻쓪뻹뎤웚햮컱/좫늿햮컱/퓶뎤싊(%)퓶뎤싊(%)쫕틦싊(%)막뚫좨틦막뚫좨틦쓜ꆡꆡ풴죭ꆡꆡ볾룖ꆡꆡ쳺럇뻆뺫틻쇏튵ꆡꆡ살풴:stockpointꆤ58ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORMꆡꆡ뛾ꆢ맺쓚탐튵뺺헹뷡릹퇹놾톡퓱컱샻죳싊ퟷ캪뫢솿탐튵뺺헹돌뛈뗄횸뇪(뇭2)ꆣ탐튵뺺헹뷡릹뮮럖ꆣ놾컄톡퓱탐튵뷼죽쓪훷펪튵뇭2ꆡ퇹놾탐튵훷펪튵컱샻죳싊(%)200120001999욽뻹ퟮ룟ퟮ뗍욽뻹ퟮ룟ퟮ뗍욽뻹ퟮ룟ퟮ뗍볆쯣믺죭볾볆쯣믺펲볾볒ꆡꆡ뗧쮮ꆡꆡ쓠-1,룖ꆡꆡ쳺쓰ꆡꆡ뻆틻쇏쪳욷-255뗧솦릫폃쫂튵슷쟅웤쯼ꆡꆡ쫽뻝살풴:ꆡꆡ듓뇭2훐뿉틔뾴떽:(1)릫폃쫂튵훷펪튵컱욽뻹샻욷볛룱뻟폐훜웚뇤뮯쳘탔,만뚨닺춶죫듳;평뗘랽쫐죳싊뇈뷏룟쟒뇈뷏컈뚨;(2)웤쯼쇹룶뺺헹탔탐튵훐,뎡슢뛏쿲좫맺쫐뎡뺺헹뗄맽뛉뷗뛎ꆪ틻쇏쪳욷뫍욡뻆볆쯣믺죭펲볾ꆢ룖쳺뫍쓰뻆탐튵욽뻹샻죳싊쿔훸뗍폚탐튵,쫜퓋쫤돉놾벰놣훊웚뗄쿞훆;쟸폲슢뛏룱뻖ꆪ릫릫폃쫂튵,뛸볒뗧ꆢ쮮쓠뫍쪳욷틻쇏욽뻹샻죳싊퓲캪폃쫂튵ꆣ뢺ꆣ뛸쟒헢쇹룶탐튵뗄욽뻹샻죳싊ퟮ룟횵폫ퟮ뗍횵닮틬럇뎣탼쫢ꆣ돽볆쯣믺죭볾탐튵췢,웤폠볆쯣믺펲볾ꆢ죽ꆢ춳볆뷡맻벰럖컶볒뗧ꆢ쮮쓠ꆢ쓰뻆뫍쪳욷틻쇏탐튵뗄욽뻹샻죳싊ퟮ뗍횵1.ퟜ닺뢺햮싊춳볆쳘헷뻹캪뢺ꆣ룹뻝훐맺짏쫐릫쮾췸()뗄럖샠,톡룹뻝짏쫶뺺헹ힴ뿶,붫탐튵듳훂뷸탐죧쿂뮮럖:좫퓱뮦짮솽뗘짏쫐뗄볆쯣믺죭펲볾ꆢ볒뗧탐튵ꆢ쮮쓠ꆢ룖맺쫐뎡췪좫뺺헹룱뻖ꆪ볆쯣믺죭펲볾뫍볒뗧탐튵,닺쳺ꆢ틻쇏쪳욷쓰뻆뫍릫폃쫂튵짏쫐릫쮾ퟷ캪럖컶퇹놾ꆣ욷믲럾컱볛룱틲뺺헹뛸벱뻧쿂붵;쟸폲탔뺺헹룱뻖ꆪ릲31+30+17+30+22+14=144볒ꆣ뇭3-1뫍3-2쮮쓠뫍룖쳺탐튵,쫜퓋쫤돉놾훆풼뫍뫪맛뺭볃펰쿬,닺럖뇰캪퇹놾탐튵2000ꆫ2001쓪닺뢺햮싊춳볆ꆣ뇭3-1ꆡ2000쓪닺뢺햮싊럖늼볆쯣믺죭펲볾볒뗧틻쇏쪳욷쮮쓠룖쳺릫폃쫂튵5%럖캻%%%%%%25%럖캻%%%%%%훐캻쫽%%%%%%75%럖캻%%%%%%95%럖캻%%%%%%욽뻹%%%%%%뇪ힼ닮%%%%%%ꆤ59ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORM뇭3-2ꆡ2001쓪닺뢺햮싊럖늼볆쯣믺죭펲볾볒뗧틻쇏쪳욷쮮쓠룖쳺릫폃쫂튵5%럖캻%%%%%%25%럖캻%%%%%%훐캻쫽%%%%%%75%럖캻%%%%%%95%럖캻%%%%%%욽뻹쫽%%%%%%뇪ힼ닮%%%%%%ꆡꆡ듓뇭3-1뫍뇭3-2뿉틔뾴떽,뒦폚슢뛏뗘캻뗄릫쫇ퟮ룟뗄,뇪ힼ닮뷶듎폚쪳욷틻쇏뫍쓰뻆탐튵ꆣ웤듎폃쫂튵짏쫐릫쮾2000쓪닺뢺햮싊퓚룷럖캻ꆢ욽뻹쫇쮮쓠ꆣ폫놾컄뗄탐튵닺뢺햮싊췆뛏쿠랴ꆣ횵ꆢ훐캻쫽횵뫍뇪ힼ닮뚼쫇ퟮ뗍뗄,뇪ힼ닮뒦폚훐볤쮮욽;뛸뺺헹ퟮ캪벤쇒뗄볒뗧탐튵닺뢺햮싊욽뻹횵ꆢ훐뷸튻늽샻폃떥틲쯘랽닮춳볆볬퇩랽램,뾼달탐튵캻쫽횵뫍돽5%럖캻췢뗄웤쯼럖캻횵좴뚼쫇ퟮ룟뗄ꆣ닮틬뛔웳튵닺뢺햮싊뗄펰쿬ꆣ떱춳볆믱뗃뗄F볬퇩2001쓪쟩탎믹놾폫2000쓪쿠쯆,릫폃쫂튵짏쫐릫쮾횵듳폚F뇈뷏뇪ힼ횵쪱,쮵쏷탐튵틲쯘뛔웳튵닺뢺닺뢺햮싊뗄욽뻹횵ꆢ훐캻쫽횵뫍돽5%럖캻췢뗄웤쯼럖햮싊폐쿔훸펰쿬,벴닺뢺햮싊믡틲웳튵쯹뒦탐튵뗄캻쫽횵틔벰뇪ힼ닮뚼쫇ퟮ뗍뗄;볒뗧탐튵닺뢺햮싊늻춬뛸듦퓚닮틬ꆣ뇭4-1뇭4-2캪2000쓪뫍2001쓪욽뻹횵ꆢ훐캻쫽횵뫍돽5%럖캻췢뗄웤쯼룷럖캻횵좴뚼탐튵닺뢺햮싊떥틲쯘랽닮춳볆뷡맻ꆣ뇭4-1ꆡ2000쓪탐튵닺뢺햮싊떥틲쯘랽닮춳볆뷡맻닮틬살풴랽닮뫍ퟔ평뛈뻹랽닮F볬퇩횵F뇈뷏뇪ힼ쿔훸탔탐튵볤늻쿔훸탐튵쓚뇭4-2ꆡ2001쓪탐튵닺뢺햮싊떥틲쯘랽닮춳볆뷡맻닮틬살풴랽닮뫍ퟔ평뛈뻹랽닮F볬퇩횵F뇈뷏뇪ힼ쿔훸탔탐튵볤쿔훸탐튵쓚ퟜ볆ꆡꆡ평틔짏춳볆뷡맻뿉틔뾴떽:2.폐쾢닺뢺햮싊춳볆쳘헷(1)2000쓪,퇹놾탐튵횮볤뗄닺뢺햮싊욽뻹횵믹뷸튻늽붫ퟜ닺뢺햮싊횸뇪쾸럖캪:뛌웚폐쾢뢺놾짏컞닮틬,쮵쏷웳튵뢺햮싊뻹횵쎻폐틲탐튵뺺헹뷡햮싊ꆢ뎤웚폐쾢뢺햮싊뫍폐쾢뢺햮싊ꆣ웤훐:릹뗄늻춬뛸닺짺쿔훸닮틬ꆣ뛌웚폐쾢뢺햮싊=(뛌웚뷨뿮+튻쓪쓚떽웚뎤웚(2)2001쓪,퇹놾탐튵횮볤뗄닺뢺햮싊욽뻹횵닮뷨뿮)/ퟜ닺틬춳볆짏쿔훸,떫헢훖닮틬폫퇹놾탐튵뗄뺺헹룱뻖ꆢ쫕뎤웚폐쾢뢺햮싊=뎤웚뷨뿮/ퟜ닺틦럧쿕쿠뇈룼늻뛔돆ꆣ틲캪퓚룷럖캻ꆢ훐캻쫽틔벰욽좫늿폐쾢뢺햮싊=(뛌웚폐쾢뢺햮+뎤웚폐쾢뢺뻹횵뫍뇪ힼ닮짏,릫폃쫂튵탐튵닺뢺햮싊뻹뗍폚볒햮)/ퟜ닺뗧탐튵뫍쮮쓠탐튵;돽5%럖캻췢,퓚웤쯼럖캻ꆢ훐캻볆쯣폐쾢햮컱뇈샽쪱,퓶볓쇋훐맺짏쫐릫쮾췸쫽ꆢ욽뻹횵뫍뇪ힼ닮짏,릫폃쫂튵탐튵닺뢺햮싊뻹뗍()훐뗄뗧솦탐튵짏쫐릫쮾퇹놾,쪹릫폃폚볆쯣믺죭펲볾탐튵ꆢ쪳욷틻쇏쓰뻆탐튵뫍룖쳺탐튵ꆣ쫂튵짏쫐릫쮾퇹놾퓶볓떽41볒ꆣ(3)늻춬뺺헹뷡릹뗄탐튵횮볤뗄닺뢺햮싊닮틬(1)뛌웚뫍뎤웚폐쾢닺뢺햮싊춳볆뷡맻ꆣ뇭5쏷쿔킡폚춬탐튵쓚뗄닮틬ꆣ캪퇹놾탐튵2000뫍2001쓪뛌웚뫍뎤웚폐쾢뢺햮싊욽ꆤ60ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORM뻹횵ꆣ듓훐뿉틔뾴돶,룷탐튵뛌웚폐쾢뢺햮싊풶듳폚뷼,좫늿폐쾢뢺햮싊폫뺺헹벤쇒뗄볒뗧탐튵뷓뷼,폫릫뎤웚폐쾢뢺햮,뎤웚햮컱뇈샽뗍ꆣ릫폃쫂튵뛌웚폐쾢폃쫂튵쟸폲슢뛏뗘캻탎돉뗄쫕틦쿠뛔컈뚨쳘탔늻욥뢺햮싊ퟮ뗍,뎤웚햮컱뇈샽폫볛룱늨뚯뗄쮮쓠탐튵뷓엤ꆣ뇭5ꆡ2000-2001쓪폐쾢뢺햮싊퇹놾탐튵욽뻹횵횸뇪뛌웚폐쾢뢺햮싊(%)뎤웚폐쾢뢺햮싊(%)폐쾢뢺햮싊(%)탐튵2000쓪2001쓪2000쓪2001쓪2000쓪2001쓪볆쯣믺죭펲볾%%%%%%볒뗧%%%%%%룖쳺%%%%%%쮮쓠%%%%%%쪳욷틻쇏욡뻆%%%%%%릫폃쫂튵%%%%%%ꆡꆡ릫폃쫂튵짏쫐릫쮾뎤웚뢺햮/막뚫좨틦욽뻹캪뾴떽:릫폃쫂튵뫍훜웚볛룱늨뚯뗄쮮쓠ꆢ룖쳺탐튵폐쾢%,ퟜ뢺햮/막뚫좨틦=%ꆣ쏀맺릫폃쫂튵뢺햮싊뇪ힼ닮뇈뷏뗍,뛸볛룱뺺헹벤쇒뗄볆쯣믺죭펲짏쫐릫쮾폐쾢뢺햮뇈샽,쳘뇰쫇뎤웚햮컱뇈샽풶풶룟볾ꆢ볒뗧뫍쪳욷틻쇏벰쓰뻆뇪ힼ닮뇈뷏듳ꆣ폚맺쓚릫폃쫂튵짏쫐릫쮾ꆣ41볒릫폃쫂튵짏쫐릫쮾뇭6ꆡ훐쏀릫폃쫂튵샠짏쫐릫쮾닆컱횸뇪뛔뇈훐,34볒뎤웚햮컱퓚15%틔쿂,24볒뗍폚10%,7볒짵뎤웚뢺햮/좨틦ퟜ뢺햮/좨틦훁캪0ꆣ쪵볊짏,맺쓚릫폃쫂튵짏쫐릫쮾뚼쫇떱뗘뇈뷏뫃뗄웳튵,쫜떽틸탐쟠,듻뿮쿠떱죝틗ꆣ맺쓚짏쫐릫쮾%%(2)좫늿폐쾢뢺햮싊ꆣ뇭7-1뫍7-2캪퇹놾탐튵쏀맺짏쫐릫쮾157%198%폐쾢뢺햮싊2000쓪벰2001쓪춳볆뷡맻ꆣ듓뇭훐뿉틔ꆡꆡ쫽뻝살풴:stockpoint뇭7-1ꆡ2000쓪폐쾢뢺햮싊럖늼볆쯣믺죭펲볾볒뗧틻쇏쪳욷쓰뻆쮮쓠룖쳺릫폃쫂튵5%럖캻%%%%%%25%럖캻%%%%%%훐캻쫽%%%%%%75%럖캻%%%%%%95%럖캻%%%%%%욽뻹%%%%%%뇪ힼ닮%%%%%%뇭7-2ꆡ2001쓪폐쾢뢺햮싊럖늼볆쯣믺죭펲볾볒뗧틻쇏쪳욷쓰뻆쮮쓠룖쳺릫폃쫂튵5%럖캻%%%%%%25%럖캻%%%%%%훐캻쫽%%%%%%75%럖캻%%%%%%95%럖캻%%%%%%욽뻹%%%%%%뇪ힼ닮%%%%%%ꆤ61ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORMꆡꆡ뇭8-1ꆢ8-2럖뇰캪2000쓪뫍2001쓪폐쾢뢺햮싊탐튵틲쯘춳볆쳘헷ꆣ뇭8-1ꆡ2000쓪폐쾢뢺햮싊탐튵틲쯘춳볆쳘헷닮틬살풴랽닮뫍ퟔ평뛈뻹랽닮F볬퇩횵F뇈뷏뇪ힼ쿔훸탔탐튵볤늻쿔훸탐튵쓚뇭8-2ꆡ2001쓪폐쾢뢺햮싊탐튵틲쯘춳볆쳘헷닮틬살풴랽닮뫍ퟔ평뛈뻹랽닮F볬퇩횵F뇈뷏뇪ힼ쿔훸탔탐튵볤쿔훸ꆡꆡ듓훐뿉틔뾴떽:쮾뢺햮싊뗍쫓캪닆컱맽뛈놣쫘,캴돤럖샻폃닆컱룜룋,(1)2000쓪,퇹놾탐튵횮볤뗄폐쾢뢺햮싊욽뻹횵믹뗍뢺햮싊웳튵퓶랢믲엤막췹췹놻쫓캪맽뛈막좨죚,놾짏컞닮틬,쮵쏷웳튵폐쾢뢺햮싊뻹횵튲쎻폐틲탐튵쫴폚닆컱헾닟늻뫏샭,뫴폵쳡룟죚쏅뾲ꆣ뺺헹뷡릹뗄늻춬뛸닺짺쿔훸닮틬ꆣ볒뗧ꆢ볆쯣믺죭펲볠맜믺릹웈폚막욱쫐뎡뇭쿖뫍폟싛톹솦,닉좡쇋볾뫍틻쇏쓰뻆헢퇹룟뛈뺺헹뗄탐튵,폐쾢뢺햮싊폫릫죴룉듫쪩,쿞훆맽뛈막좨죚탐캪ꆣ샽죧,쿞훆죚맦폃쫂튵헢샠슢뛏탐튵닮틬늻듳ꆣ늻춬뺺헹뷡릹뫍쫕틦쒣,짨훃뺻닺쫕틦싊뗈믡볆쫕틦쏅뾲,맘힢닺뢺햮럧쿕쳘헷뗄탐튵놾뷡릹쟷춬ꆣ싊쮮욽뗈ꆣ냑닺뢺햮싊뎬맽70%ꆢ쇷뚯뇈샽뗍폚(2)2001쓪,퇹놾탐튵횮볤뗄폐쾢뢺햮싊욽뻹횵닮쫓캪닆컱럧쿕룟ꆣ떫헢킩믡볆횸뇪뿉쓜떼훂짏쫐릫쮾틬춳볆짏쿔훸,떫헢훖닮틬폫퇹놾탐튵뗄뺺헹룱뻖ꆢ쫕놾엤훃솽훖뗍킧쿖쿳늢듦:막좨죚맽뛈,듓뛸떼훂틦럧쿕쿠뇈,죔좻늻욥엤ꆣ틲캪퓚훐캻쫽ꆢ75%럖캻ꆢ퓶볓럧쿕뗄늻떱춶;막좨죚늻ퟣ,떼훂뇘튪춶늻95%럖캻틔벰욽뻹횵뫍뇪ힼ닮짏,릫폃쫂튵탐튵폐쾢ퟣꆣ뢺햮싊뻹뗍폚볒뗧뫍볆쯣믺죭펲볾탐튵;돽뇪ힼ닮싔뺻닺쫕틦싊믹ힼ쫇내헕믡볆ힼ퓲뫋쯣뗄짏쫐릫룟폚쮮쓠뫍룖쳺탐튵췢,릫폃쫂튵폐쾢뢺햮싊퓚룷럖쮾쿖폐튵컱샺쪷짏뗄믡볆튵벨,뛸릫쮾탨튪막좨퓙죚캻ꆢ훐캻쫽뫍욽뻹횵짏뻹뗍폚쮮쓠뫍룖쳺탐튵ꆣ잡잡쫇믹폚캴살랢햹뫍뺺헹탨튪ꆣ뛸쟒,샺쪷짏뗄(3)늻춬뺺헹뷡릹뗄탐튵횮볤,폐쾢뢺햮싊닮틬쏷뺻닺쫕틦싊늢늻쓜헦헽랴펳웳튵캴살놾퓶횵쓜쿔킡폚춬탐튵쓚뗄닮틬ꆣ솦,듓뛸펰쿬늻춬탐튵짏쫐릫쮾막좨죚풸췻뗄쪵쿖3.뷡싛돌뛈ꆣ뇭쿖퓚:룹뻝릫쮾닆컱샭싛뫍쪵횤,웳튵펦떱틔룼뛠뗄햮(1)헦헽탨튪막좨죚뗄뺺헹탔탐튵훐뗄짏쫐릫컱죚횧돖쫕틦럧쿕뷏뗍뗄튵컱,틔막좨횧돖럧쿕뷏쮾,틲듯늻떽퓙죚볠맜뗄믡볆쫕틦쳵볾,쎻폐믺믡믱룟뗄퓶뎤믺믡ꆣ떫짏쫶춳볆쳘헷뇭쏷,쟸폲슢뛏ꆢ쫕틦뗃막욱쫐뎡움볛,듓뛸즥쪧뫃뗄춶믺믡,떼훂뇘튪춶쿠뛔컈뚨뗄릫폃쫂튵닺뢺햮싊랴뛸뗍폚뺺헹벤쇒ꆢ늻ퟣ;믲놻웈닉폃벤뷸뗄햮컱죚헾닟,퓶볓닆컱럧쫕틦럧쿕듳뗄탐튵;폐쾢햮컱뇈샽폫탐튵뺺헹뷡릹벰쿕ꆣ샽죧,뺺헹벤쇒ꆢ뿬쯙돉뎤뷗뛎뗄릫쮾,퓶뎤믺믡쫕틦럧쿕쳘헷늻쿠맘,벴늻춬뺺헹뷡릹뫍쫕틦럧쿕쳘볛횵룟,뢺햮탨튪놣돖퓚럇뎣뗍뗄쮮욽ꆣ캪놣돖뿉돖헷뗄탐튵놾뷡릹쟷춬ꆣ탸랢햹,탨튪퓶볓탂닺욷퇐랢ꆢ쫐뎡췘햹랽쏦뗄춶,쯄ꆢ뿉쓜뗄풭틲벰놾엤훃뷡맻평폚믡볆쫓헢킩춶캪럑폃,쪹헢샠릫쮾믡볆쫕틦쿂붵,짵훁뿷쯰ꆣ뛸볒뗧ꆢ볆쯣믺죭펲볾ꆢ틻쇏쓰뻆뗈탐짏쫶퇹놾탐튵닆컱뷡릹춳볆쳘헷뇭쏷,컒맺막욱튵,뺺헹벤쇒,쿻럑헟톡퓱뗘캻잿,볛룱햽욵랱,샻죳뗝쫐뎡놾뗄럧쿕엤훃뗍킧ꆣ복뿬,쫕틦닮틬듳ꆣA릫쮾퓶뎤췹췹B릫쮾쿂붵,늻죝퓬돉짏쫶퇹놾탐튵닆컱뷡릹폫쫕틦럧쿕늻욥엤폐틗듯떽퓙죚뗄쫕틦쳵볾ꆣ뛸쟒,뺺헹뷡맻,떼훂탐튵뛠훖풭틲ꆣ웤훐,짏쫐벰막욱퓙죚볠맜헾닟탨튪뗷쓚짏쫐릫쮾쫕틦럖뮯ꆣ돉릦헟쫕틦듯떽퓙죚볠맜뗄헻ꆣ훚쯹훜횪,컒맺짏쫐릫쮾웕뇩뻟폐막좨죚욫뫃ꆣ믡볆쫕틦쳵볾,듓뛸쓜릻믱뗃퓙죚룱;뛸쪧냜헟틲뇭쿖퓚죚쫗톡엤막믲퓶랢ꆣ맺쓚죋쪿웕뇩냑짏쫐릫듯늻떽퓙죚볠맜뗄믡볆뇪ힼ,듓뛸즥쪧퓙죚룱,ꆤ62ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORM닺뢺햮싊벱뻧짏짽ꆣ틲듋,뺺헹탔탐튵뗄닺뢺햮컒맺짏쫐릫쮾좷쪵듦퓚맽뛈막좨죚탐캪뫍럇짌싊럖뮯ꆣ튵뺺헹탨튪뗄닆컱놣쫘탐캪,뛸쟒평폚막좨놾뛔맜(2)릫폃쫂튵럾컱늻쫇쟸폲쎳틗뫍뺺헹탔짌욷,늻샭탐캪뗄죭풼쫸,막좨놾맽뛈죝틗쪹짏쫐릫쮾닺짺춬뗘쟸릫폃쫂튵릫쮾늻듦퓚쓣쯀컒믮뗄뺺헹,뒦폚쟸엤훃킧싊뗍킧뗄춶탐캪ꆣ샽죧,튻킩릫폃쫂튵짏쫐폲슢뛏뗘캻,췢늿막좨죚탨쟳쯦랢햹돉릦뛸복죵ꆣ릫쮾퓚잰웚쒼벯뷰횧돖쿂,뷸죫샻죳뫍쿖뷰쇷컈뚨틲듋,쓚늿막좨놾볓햮컱죚믹놾짏뿉틔횧돖쫕틦뷗뛎,훷튵좱랦뫃뗄춶믺믡,믲늢늻헦헽탨튪막좨죚뿉뷸탐풤웚럧쿕맜샭뗄훷튵퓶뎤뗄춶탨쟳ꆣ믲훷튵살훷돖훷튵춶,놾펦돉캪볛횵탍릫쮾ꆣ떫늻짙릫퓶뎤믺믡잱솦폐쿞,떱잰튵컱ퟔ평쿖뷰쇷돤풣,쫕틦뇈폃쫂튵짏쫐릫쮾춨맽뇠훆춶쿮쒿,믱뗃퓶랢믲엤막,뷏컈뚨,늻퓙탨튪췢늿막좨죚ꆣ떫헽쫇평폚쟸폲슢탎돉맽뛈막좨죚ꆣ듋췢,짌튵쇣쫛뗈탐튵짏쫐릫쮾뛏,쪹릫폃쫂튵짏쫐릫쮾헻쳥짏룼죝틗듯떽막욱퓙죚훷튵쫕틦쿂붵,좱랦춶믺믡,좴틲듯떽퓙죚뗄믡볆쳵볾,듓뛸탎돉맽뛈막좨죚뫍뛠풪뮯춶쿖쿳ꆣ쫕틦뇪ힼ뛸믱뗃막좨죚ꆣ막좨죚맽뛈뗄웳튵췹췹(3)폐킩탐튵뗄짏쫐릫쮾뺡맜샺쪷짏뗄쫕틦듯떽틔톰쟳탂뗄샻죳퓶뎤뗣쏻틥뫍놾퓋ퟷ랽쪽뷸죫웤쯼퓙죚뗄믡볆쫕틦뇪ힼ,떫돊쿂붵쟷쫆,늢쟒좱랦퓶뎤퓶볓럧쿕ꆢ폫훷튵늻쿠맘뗄튵컱쇬폲ꆣ튻떩춶쪧냜,믺믡뗄짏쫐릫쮾,샽죧,짌튵쇣쫛튵ꆣ듋췢,짨훃죚췹췹붫쪧냜뗄쪵튵춶내뺻닺볛횵믲틧볛훃뮻믲뗄믡볆쫽솿뇪ힼ뮹폕떼쓇킩춶뛠듎쪧냜뗄짏쫐릫쮾죃룸뿘막막뚫,뮻돶뿷쯰닺,뮻죫펯샻닺,믱뗃헊얪탩ퟷ볙ꆣ쏦짏뗄춶쫕틦ꆣ뇭9ꆡ릫폃쫂튵짏쫐릫쮾럇훷튵춶ힴ뿶짏쫐릫쮾훷펪튵컱(릫쮾쓪놨훐킴쏷럇훷펪튵컱춶쿲)1998쓪:짏몣냍쪿막럝폐쿞릫쮾엤막1500췲풪1999쓪:춶짏몣뛾뗧냍쪿릫릲붻춨릫쮾1200췲풪;짏몣죽뗧쫐쓏릫릲붻춨릫쮾1000췲풪ꆣ풭쮮막럝릫쮾훷튪뢺퓰쿲짏몣쫐쫐놱ꆢ쫐쓏ꆢ웖2000쓪:춶짏몣냍쪿쪵튵막럝폐쿞릫쮾1253췲풪,짏몣뚫뗈룷ퟔ살쮮릫쮾릩펦풭쮮쫐싌풰얩듥탅폃뫏ퟷ짧췲풪,짏몣탂붨짨랢햹폐쿞릫쮾1000췲풪,짏몣붨뢻춶폐쿞퓰죎릫쮾3000췲풪;2001쓪:돶뛮4920췲풪,쫜죃짏몣냮솪뒴튵춶폐쿞릫쮾4000췲막막좨ꆣ1999쓪:퓶볓춶몣쓏뺧폮뻆뗪3000000풪돇쫐맜뗀좼웸뗄뾪랢ꆢ짨볆ꆢ쪩릤2,맜000쓪:돶300췲풪짨솢몣쓏쏱짺뗧웷폐쿞릫쮾,돖폐75%막좨,훷펪튵컱캪믺킵뗧웷닺욷훆퓬ꆢ짺닺벰쿺쫛ꆣ좼웸막럝뗀럂쳬좻웸뗄짺닺뫍쿺쫛,튺뮯쪯폍웸ꆢ쳬좻웸뗄뒢퓋벰쿺쫛,튺뮯쪯폍웸2001쓪:돶19000000풪짨솢몣쓏퇳웖쏱쿭릤쎳폐쿞릫웻뎵뗄룄ힰ뫍볓웸햾뗄뺭펪튵컱뗈쮾,훷펪튵컱캪릤돌붨짨ꆢ쎳틗벰쎳틗듺샭ꆢ룟뿆벼닺욷뾪랢쿺쫛돶51600000풪닎막훐첩탅췐춶폐쿞퓰죎릫쮾,돖폐%막좨,훷펪튵컱캪탅췐춶슷쟅쯭뗀샠2000쓪:쫕릺쿖듺춶%뗄맺폐램죋막막좨,릲횧돶췲풪뮪놱룟쯙믹뒡짨쪩탐튵,쫇뮪놱뗘쟸뺭펪룟쯙2001쓪:쫜죃쇋틗춨붻춨탅쾢랢햹폐쿞릫쮾500췲막럝,퓶릫슷뗄훘튪웳튵5000잧풪;퓶20000잧풪뛔놱뺩뒴튵풰뿆벼춶폐쿞릫쮾뗄춶;돶20000잧풪폫퇌첨뮪솪랢햹벯췅막럝폐쿞릫쮾릲춬ퟩ붨짮?쫐좺믛춶폐쿞릫쮾ꆣꆤ63ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORMꆡꆡ뇭9(탸1)짏쫐릫쮾훷펪튵컱(릫쮾쓪놨훐킴쏷럇훷펪튵컱춶쿲)릫쮾쫴폚돇쫐믹뒡짨쪩붨짨뫍뺭펪맜1999쓪:훐탅횤좯막럝폐쿞릫쮾800췲풪2000쓪:즽뚫횤좯폐쿞퓰죎릫쮾쿮쒿8000췲풪쿃쏅슷쟅샭탐튵,틔돇쫐릫(뗀)슷ꆢ쟅솺ꆢ쯭뗀ꆢ룛뿚ꆢ싫춷뗈듳탍믹뒡짨쪩쿮쒿뗄춶2001쓪:춶죫200췲풪,짨솢쿃쏅슷쟅싃폎뾪랢폐쿞릫쮾;1ꆢ붨짨뫍뺭펪맜샭캪훷튵틚풪캯췐즽뚫횤좯폐쿞퓰죎릫쮾뷸탐맜샭;500췲풪캯췐쿃쏅맺볊탅췐춶릫쮾횤좯붻틗펪튵늿뷸탐맜샭1999쓪:100000000풪뷰캯췐쓏랽횤좯폐쿞릫쮾뷸탐맺햮춶ꆣ쿖듺춶룟뗈벶릫슷붨짨ꆢ쫕럑벰퇸뮤,춶뺭2000쓪:춶뫾쓏낲톸춶랢햹릫쮾1800췲풪ꆣ펪릫슷ꆢ쟅솺ꆢ쯭뗀뫍뛉뿚2001쓪:퓶뫾쓏낲톸춶랢햹릫쮾6200췲풪;돶1400췲풪ퟩ붨뫾쓏쿖듺춶훃튵랢햹폐쿞릫쮾;퓶첩퇴횤좯틚풪ꆣ2000쓪:춶췲풪쫜죃돇춶릫쮾돖폐뗄3800췲막ퟔ살쮮ꆢ룸쮮폃짨놸ꆢ룸쮮짨볆ꆢ쮮짏몣웖뚫랢햹틸탐맺폐램죋막;춶췲풪쫜죃돇춶릫쮾돖폐뗄4000췲막듳훚놣쿕막럝릫쮾맺폐램죋막;춶짪춨뗘쳺뎧붨짨뫍업맜쪩릤릤돌ꆢ돇쫐쫤엤쮮맜췸럼뮯짨볆ꆢ룸뺻쮮폃틇뇭훆퓬ꆢ3000췲풪죏릺짏몣붨뢻춶폐쿞퓰죎릫쮾3000췲막막좨,뢽짨럖횧믺릹햼룃릫쮾힢닡놾뗄20%;춶20췲풪죏릺짏몣싌풰얩듥뫏ퟷ탅폃짧20췲막막좨,햼룃릫쮾힢닡놾ퟜ뛮뗄%ꆣ쓜풴뗧솦2000쓪:릫쮾틔ퟔ돯뷰200췲풪,닎막뮪컷횤좯막럝폐쿞샖즽뗧솦뗘랽훐킡쮮(믰)뗧솦뾪랢ꆢ짺닺뺭펪릫쮾;릫쮾춶980췲풪,폫돉뚼쳬펥췸싧뿆벼폐쿞릫쮾릲뫍뗧솦뗷뛈,돇쫐ퟔ살쮮릩펦춬ퟩ붨돉뚼펥췸뿆벼폐쿞퓰죎릫쮾;릫쮾춶뛠뺧맨쿮쒿90췲풪ꆣ1998쓪:춶뮪틸쳬춨뮨풰(랿뗘닺)5000췲풪ꆣ2000쓪:춶5000췲풪,닎막몣춨횤좯5000췲풪,쫕릺뮪틸쳬춨뮨풰폐쿞릫쮾웤폠50%돶;춶1200췲풪쫜죃뮷쟲룅쓮랢햹폐쿞릫쮾5%뗄막럝;춶4900췲풪ퟩ붨짮?뮪틸뗧솦훷튪뺭펪뗧솦짺닺,볦펪뗧솦릤돌쪩뷵쇺뗂춶랢햹폐쿞릫쮾;춶3000췲풪닎막짮?맣헗탅릤뫍랿뗘닺뾪랢뗈튵컱쾢톯폐쿞릫쮾;춶1000췲풪닎막쟥뮪뿆벼뒴튵춶폐쿞릫쮾;춶1000췲풪닎막듳솬샭릤듳톧뿆벼풰폐쿞릫쮾;춶1500췲풪닎막훐맺뮪틸룟뿆벼뒴튵폐쿞릫쮾ꆣ춶800췲풪닎막듳솬샭릤듳톧쇬쿈벯췅폐쿞릫쮾;춶350췲풪닎막훪훞쳬풪폱뺧붨닄폐쿞릫쮾ꆣ1998쓪:쯄뒨탂탇춶폐쿞릫쮾640췲풪1999쓪:춶쯬쓾뢻첩춶떣놣폐쿞릫쮾100췲풪;춶듳쏷탇뗧솦뗧솦짺닺릩펦ꆢ쯍뇤뗧릤돌ꆢ쿟슷벰짨놸낲ힰ,쫴폚뗧솦탐튵컷쓏폐쿟췸싧폐쿞퓰죎릫쮾2000췲풪ꆣ2000쓪:퓶뮪컷횤좯폐쿞퓰죎릫쮾2500췲풪ꆣ2001쓪:춶죫췲춨릫쮾췲풪;튩튵릫쮾9000췲풪ꆣꆤ64ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORMꆡꆡ뇭9(탸2)짏쫐릫쮾훷펪튵컱(릫쮾쓪놨훐킴쏷럇훷펪튵컱춶쿲)2000쓪:춶짮?쫐즣쿄췮쓜룟뿆벼폐쿞릫쮾2000췲풪;낲믕랢햹춶막럝폐쿞릫쮾췲풪;췮쓜뗧솦뗧솦ꆢ뷚쓜벰쿠맘쿮쒿닎막뮪낲횤좯폐쿞릫쮾10000췲풪;춶1540췲풪짨솢ꆰ낲믕쳒뮨뿆벼풰랢햹폐쿞퓰죎릫쮾ꆱ2001쓪:춶14900췲풪닎막맺풪횤좯폐쿞릫쮾,춶620췲풪닎막낲믕럆쳘뿆벼막럝폐쿞릫쮾ꆣ1998쓪:닎막붭컷쟥뮪뿆벼풰폐쿞릫쮾2000췲풪;룟탂힡햬킡쟸뗚죽ꆢ쯄웚릤돌뫏ퟷ뾪랢킭틩500췲풪;붭컷탄헽튩룓쓜막럝믰솦랢뗧ꆢ뷚쓜쿮쒿뾪랢ꆢ맸슯낲ힰ벰캬탞튵폐쿞퓰죎릫쮾250췲풪;쫕릺붭컷춶뺭펪뾪랢릫쮾닽놱폍뿢짨쪩300췲풪ꆣ1999쓪:춶4900췲풪짨솢붭컷맣능뗧쫓췸싧폐쿞릫쮾1999쓪:죏릺쫗룖막럝쇷춨막럝260췲풪짘쓜막럝뗧솦ꆢ쮮쓠짺닺벰믺볓릤2000쓪:닎막맣뚫뚫랽튵뿆벼막럝폐쿞릫쮾300췲풪;돶675췲풪뿘막맣뚫맣횮솪짌폃짨쪩엤쿺폐쿞릫쮾;닎막맣뚫짱냴쫽싫쯸뿆벼폐쿞릫쮾380췲풪ꆣꆡꆡ쫽뻝살풴:릫쮾쓪놨컥ꆢ헾닟붨틩ힼ춨맽막욱쫐뎡캪뷸튻늽랢햹돯벯막좨놾,퓚릩펦짌펦뢶헊뿮죚듯떽벫쿞쪱,죧맻놻웈닉폃햮컱죚,퓚막욱쫐뎡맦랶뮯랢햹뗄맽돌훐,짨훃뇘튪뗄쳵붫쳡룟닺뢺햮싊,듓뛸퓶볓웳튵뗄닆컱럧쿕ꆣ볾쿞훆짏쫐릫쮾맽뛈막좨죚뫜폐뇘튪ꆣ떫본폚볠맜(2)캪폐킧쿞훆짏쫐릫쮾맽뛈막좨죚탐캪,뿉틔쪵볹뷡맻,폐뇘튪뗷헻짏쫐릫쮾퓙죚볠맜헾닟ꆣ냼튪쟳짏쫐릫쮾퓙죚쪱,뇘탫쿱킴춶볛횵럖컶놨삨:룦쓇퇹,쳡릩죚럖컶놨룦,룸돶랢탐탂막뗄튵럖컶(1)냑펦뢶헊뿮뗈럇샻쾢뢺햮쟸럖돶살,닉폃좫늿뫍돤ퟣ뗄샭평ꆣ뛸늻쫇뷶뷶틀뻝ퟜ닺뢺햮싊뗍ꆢ믲햮컱/막뚫좨틦뫍뎤웚햮컱/막뚫좨틦뾼달웳튵놾뷡쿖뷰벰폐볛횤좯닺맦쒣뇈뷏뛠살에뛏짏쫐릫쮾쫇럱릹,뛸늻쫇쇽춳뗄닺뢺햮싊ꆣ춬쪱,엻슶햮컱뗈벶,맽뛈막좨죚ꆣ뢺햮싊뗍늢럇뚼쫇막좨맽뛈죚ꆣ늻뛸늻쫇쇽춳뗄놾뷡릹쫽횵ꆣ쒿잰,볠맜믺릹좡쿻쇋쓜뷶뷶틀뻝닺뢺햮싊뗍뫍돖폐쿖뷰맦쒣살에뛏짏쫐막욱퓙죚훐ퟜ닺뢺햮싊70%뗄짏쿞,뫜폐뇘튪ꆣ릫쮾쫇럱맽뛈죚ꆣ뺺헹벤쇒뗄탐튵,좱랦퇜짺뷰죚틲캪늻춬탐튵뗄ퟜ닺뢺햮싊늢늻뿉뇈,폫웳튵쯹쫴릤뻟살맜샭닆컱럧쿕,틲듋,춨뎣닉폃놣쫘뗄닆컱헾탐튵뗄춶쳘탔(샽죧,놾쒼벯,벼쫵믲훇솦쒼벯)ꆢ닟,벴복짙햮컱ꆣ헢쫇웳튵믹폚닺욷쫐뎡뺺헹뮷뺳ꆢ릫웳튵ퟔ짭뗄짌튵쒣쪽틔벰웳튵폫뺭쿺짌ꆢ릩펦짌뗄첸쮾햽싔틔벰놾쫐뎡뮷뺳뗄샭탔짌튵톡퓱(훬커쿩ꆡ에뗘캻뗈틲쯘쿠맘ꆣퟜ닺뢺햮싊룟늢늻쮵쏷웳튵닆돂몮쎷,2002)ꆣ컱럧쿕룟ꆣ샽죧,DELL,1988ꆫ2002쓪웚볤,ퟜ닺뢺(3)웳튵짏쫐쪱,폐뇘튪쏷좷뫬샻헾닟ꆣ쳘뇰쫇릫햮싊욽뻹퓚60틔짏,ퟮ룟듯떽%ꆣ떫폐쾢뢺햮ퟮ폃쫂튵탐튵짏쫐릫쮾,펦떱쏷좷쳡돶쿖뷰뫬샻횧뢶싊뗍횻폐%,뺭뎣ힴ첬퓚3ꆫ4%,ퟮ룟캪%,늢쟒(쿖뷰뫬샻/쮰뫳샻죳)ꆣ뿉틔쏷좷짨뚨릫폃쫂튵짏쫐뚼쫇춶뗈벶뗄뎤웚햮컱ꆣ릫쮾쿖뷰뫬샻횧뢶싊쮮욽늻뗍폚50%ꆣ뛔뺺헹벤쇒,룱솦뗧웷튻횱힢뿕뗷훷튵,쫐뎡뺺헹뗘캻뇈뷏쫕틦럧쿕뇈뷏룟뗄탐튵,늻뇘튪쟳튻뚨튪럖엤쿖뷰뫬잿,쯤좻ퟜ닺뢺햮싊뎬맽70%,떫펦뢶헋뿮햼ퟜ뢺햮샻ꆣ떫뛔쫕틦럧쿕뗍뗄릫폃쫂튵짏쫐릫쮾,퓲폐뇘튪%,폐쾢뢺햮캪0ꆣ쮵쏷룱솦뗧웷폫릩펦짌첸에쏷좷뇈뷏룟뗄쿖뷰뫬샻횧뢶싊ꆣ튻랽쏦,뿉틔쿞훆훷뗘캻뇈뷏잿ꆣ죧맻틲ퟜ닺뢺햮싊뎬맽70%뛸컞램믱펪튵컱쫕틦컈뚨ꆢퟔ평쿖뷰돤풣뗄릫폃쫂튵짏쫐릫쮾ꆤ65ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORM듳솿춶퓶볓쫕틦럧쿕뗄럇훷튵,퓶볓쿖뷰뫬샻,듙뷸쮾닉폃뎤웚햮컱죚횧돖뇘튪뗄훷튵춶,복짙막좨막욱쫐뎡럖뮯돶볛횵탍막욱,캪짧놣믹뷰뗈볛횵탍춶죚맦쒣ꆣ훐쪯폍ꆢ훐쪯뮯뗈릫쮾뺳췢짏쫐쪱,헐막쮵헟쳡릩춶욷훖ꆣ쇭튻랽쏦,듙쪹릫폃쫂튵짏쫐릫쏷쫩훐뻹쏷좷쇋뎬맽35%뗄쿖뷰뫬샻횧뢶싊ꆣ뇭10ꆡ쏀맺늿럖릫쮾1998ꆫ2002쓪닆컱뷡릹2002쓪2001쓪2000쓪1999쓪1998쓪DELL닺뢺햮싊(%)햮컱/ퟜ닺(%)뎤웚햮컱/ퟜ닺(%)-Mart닺뢺햮싊(%)%햮컱/ퟜ닺(%)뎤웚햮컱/ퟜ닺(%)쓜풴닺뢺햮싊(%)햮컱/ퟜ닺(%)뎤웚햮컱/ퟜ닺(%)뿉뿚뿉샖닺뢺햮싊(%)햮컱/ퟜ닺(%)뎤웚햮컱/ퟜ닺(%)캢죭닺뢺햮싊(%)햮컱/ퟜ닺(%)뎤웚햮컱/ퟜ닺(%)ꆡꆡ쫽뻝살풴:stockpoint뇭11ꆡFPL릫쮾1984ꆫ1993쓪쿖뷰뫬샻횧뢶싊벰랢럅쮮욽쓪ꆡꆡ럝쎿막쫕틦(EPS)쎿막쿖뷰뫬샻(DPS)막샻횧뢶싊(%)1993ꇧꇧ%1992ꇧꇧ%1991ꇧꇧ%1990-ꇧꇧ%1989ꇧꇧ%1988ꇧꇧ%1987ꇧꇧ%1986ꇧꇧ%1985ꇧꇧ%1984ꇧꇧ%ꆡꆡ쫽뻝살풴:릫쮾쓪놨ꆤ66ꆤ
룄룯2003ꆤ2REFORMꆡꆡ쏀맺릫폃쫂튵짏쫐릫쮾쿖뷰뫬샻횧뢶싊튻횱뇈뷏닎뾼컄쿗룟ꆣ샽죧,퓚1990쓪듺듳뗧솦릫쮾춬쪱뿘훆랢뗧뫍쫤\[1\]Barclay,.,,1995ꆰa,Thematurity뗧췸,늻쓜뿧훝뺭펪잰,릫폃쫂튵짏쫐릫쮾쿖뷰뫬샻횧structureofcorporatedebt,ꆱJournalofFinance50뢶싊욽뻹뎬맽70%ꆣ\[2\]Barclay,.,,1995bꆰ,Thepriority벴쪹1990쓪듺훐웚틔살,쏀맺뾪쪼듲웆뗧솦탐튵structureofcorporatedebt,ꆱJournalofFinance50뗄뗘쟸슢뛏,뗘쟸뗧솦쫐뎡뺺헹쟷쿲좫맺뮯,춶퓶\[3\]Barclay,MichaelJ.,ErwanMorellecandCliffordW.볓,쿖뷰뫬샻횧뢶싊죔좻캬돖퓚뇈뷏룟뗄쮮욽ꆣ뷼5Smith,Jr.,2001ꆰ,Onthedebtcapacityofgrowthoptions,ꆱ쓪살,쏀맺릫폃쫂튵놾횧돶쓪뻹퓶뎤%,쿖뷰NBERworkingpaper뫬샻횧뢶싊죔좻뷓뷼60%(%),햮컱맦쒣캪뺻\[4\]Goyal,VidhanK.,KennethLehn,andStankoRacic,닺뗄놶,뎤웚햮컱맦쒣캪막좨놾뗄놶,벴2001ꆰ,GrowthOpportunitiesandCorporateDebtPolicy:The햮컱훐믹놾짏쫇뎤웚햮컱ꆣ,ꆱ(Forthcoming)듓훐뎤웚살뾴,ퟮ룹놾뗄뮹쫇룄퓬막욱쫐뎡춶\[5\]Hovakimian,A.,,,2001,헟뷡릹,퓶잿막욱쫐뎡ퟔ짭뛔짏쫐릫쮾춶죚탐캪뗄ꆰTheDebt-EquityChoice,ꆱJournalofFinancialand움볛뫍쪶뇰쓜솦,탎돉떹뇆탅뫅ꆣ헢튲쫇막욱랢탐쫐QuantitativeAnalsysis36뎡뮯믺훆뗄훘튪쳥쿖ꆣ춬퇹쫇맺폐뿘막짏쫐릫쮾,H\[6\]Jensen,M.,1986ꆰ,AgencyCostsofFreeCashFlow,막뗈뺳췢짏쫐릫쮾뫜쓑믱뗃뺳췢막욱쫐뎡죏춬ꆣ쮵쏷CorporateFinance,andTakeovers,ꆱTheAmericanEconomic뛴훆짏쫐릫쮾맽뛈막좨죚럇뎣훘튪뗄훆풼솦솿쫇막Review,,Issue2욱쫐뎡ퟔ짭뗄움볛뫍탐뚯쓜솦,뛸늻쫇뚭쫂믡뫍볠맜\[7\]Myers,StewartC.,197ꆰ7,TheDeterminantsofCorporate믺릹ꆣ훐맺횤볠믡2001쓪1퓂럅뿭퓙죚쳵볾뗄쫐뎡Borrowing,ꆱJournalofFinancialEconomics5뮯룄룯쮼슷,뇭쏦짏떼훂짏쫐릫쮾짪쟫뫍믱ힼ퓙죚\[8\]Opler,Timothy,LeePinkowitz,ReneStulz,andRohan쫽솿퓶볓,떫쪵훊짏듙뷸쇋맺쓚막욱쫐뎡움볛쓜솦뗄Williamson,1999ꆰ,Thedeterminantsandimplicationsofcor2룄짆,늢쟒뛔돐쿺짌뫍짏쫐릫쮾돵늽닺짺쇋킧맻ꆣporatecashholdings,ꆱJournalofFinancialEconomics522001쓪엤막ꆢ퓶랢탐캪웕뇩쫜떽막욱쫐뎡뗖훆,늻짙돐\[9\]훬커쿩돂몮쎷컢톸ꆶ:닺욷쫐뎡뺺헹폫닆컱놣쫘쿺짌틲냼쿺돉캪듳막뚫,퓶볓쇋돐쿺짌럧쿕,떼훂탂막탐캪:쒣탍벰퇠뺩욡뻆릫쮾쪵샽ꆷꆶ,뺭볃퇐뺿ꆷ2002쓪랢탐뗄쪵훊탔럖쿺ꆣ튻킩짏쫐릫쮾놻웈쿷복퓶랢맦뗚9웚쒣,짵훁럅웺퓶랢ꆣ(퓰죎뇠벭:췵병쓾)ꆤ67ꆤ
